食品饮料行业18年年报前瞻：高端回落分化大众稳健收官-20190129-招商证券-10页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|行业定期报告行业定期报告 日用消费日用消费|食品饮料食品饮料 推荐（维持）推荐（维持）高端回落分化，大众稳健收官高端回落分化，大众稳健收官 2019年年01月月29日日 食品饮料业食品饮料业18年年报前瞻年年报前瞻 上证指数 上证指数 2597 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）101 2.8 总市值（亿元）24743 5.5 流通市值（亿元）21559 5.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 12.0-13.8-17.7 相对表现 6.2-4.2 9.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、食品饮料行业周报（2019.01.27）调味品调研高景气，徽酒反馈积极2019-01-28 2、安徽白酒市场春节最新跟踪中档酒需求偏刚性，备货积极库存合理2019-01-27 3、食品饮料行业周报（2019.01.20）QFII 额度增加催化板块，握确定享旺季估值修复2019-01-21 杨勇胜杨勇胜 S1090514060001 于佳琦于佳琦 S1090518090005 欧阳予（研究助理）欧阳予（研究助理） 李泽明（研究助理）李泽明（研究助理） 白酒 Q4 预计边际有所回落，分化明显。茅台全年平稳收官，次高端高基数下整体增速预计有所回落，中档酒 Q4 停货去库存致增速回落，旺季备货动力足。大众品收入整体保持平稳，预计重点标的延续前三季度增速，结合 18Q4 终端调研及商超零售等数据，动销放缓有显现，龙头公司及时调整，目前渠道库存仍保持良性。投资策略上，白酒板块仍以确定性品种优先，关注业绩确定品种及外资进入的估值修复，食品布局高景气调味品、乳业龙头，及休闲食品细分龙头。高端品年报前瞻：边际回落，分化明显。高端品年报前瞻：边际回落，分化明显。高端白酒中，茅台全年平稳收官，Q4 重回双位稳态增速，五粮液老窖预计略有放缓；次高端在较高库存背景下，预计整体增速明显回落，洋河、汾酒、水井、舍得均如此，但预计汾酒单季增速仍较快，以完成高目标；中档白酒 Q4 停货去库存致增速回落。行业整体增速回落背景下，预计现金流整体呈现平淡，洋河、老窖、古井等酒企 Q4 主动停货去库存，保证渠道良性。茅台茅台 Q4 收入业绩增速分别为 21%/31%，发货量同比虽有所下降，但精品茅台及狗年生肖增量，带动 Q4 非标产品占比提升，推动 Q4 报表重回高增。五粮液五粮液 Q4 预计为 18%/15.8%，公司 10-11 月继续控制发货节奏，12 月由于提前执行 19 年计划，增加发货，批价略有回落，动销总体平稳。老窖老窖 Q4 收入业绩增速预计为 15%/12%，Q4 发货有所控制，布局 19 年，特曲系列延续良好增长态势。大众品年报前瞻：收入稳健收官，动销略有放缓。大众品年报前瞻：收入稳健收官，动销略有放缓。大众品收入整体保持平稳，预计重点标的延续前三季度增速，结合 18Q4 终端调研及商超零售等数据，动销放缓有显现。各公司年底及时调整，目前渠道库存仍保持良性。另外部分大众品企业 18Q4 提价，其销量在渠道消化期有一定压制，对短期利润改善具有较明显促进。伊利伊利预计 Q4 收入增长 13%，利润增长 5%。渠道调研常温液奶 12 月底控货，以保证渠道库存周转正常，常温液奶预计仍保持双位数增长，奶粉业务增速预期不宜过高，Q4 成本端压力犹存，费用端边际略有改善。双汇双汇预计 Q4 收入略下滑-1%，利润增长 3%。渠道调研反馈，Q4 肉制品提价后销量有所下滑，屠宰量边际有所好转，业绩按中性预计增长 3%。海天海天预计全年收入业绩将与年初规划基本吻合，即 Q4 收入增长 13%左右，库存低位，开年打款速度较快。最新观点：高端紧握确定，大众拥抱龙头。最新观点：高端紧握确定，大众拥抱龙头。白酒旺季回款指标整体略显平淡，强势品牌稳健性更足，需关注渠道库存消化情况，预计节后企业间分化将愈发明显。板块旺季估值修复行情明显，确定性品种估值修复空间更大，建议仍以确定性品种优先，重点推荐茅台、古井、口子、今世缘、老窖、洋河茅台、古井、口子、今世缘、老窖、洋河等，关注超跌的五粮液五粮液等。大众品板块春节旺季备货期间渠道仍保持良性，重点关注春节动销情况，龙头企业成本端控制力更强，继续布局调味品、乳业龙头，推荐海天、中炬、伊利海天、中炬、伊利，关注恒顺恒顺，当下买入休闲食品细分龙头，重点关注性价比仍突出的绝味绝味、黑马品种关注切入新市场的香飘飘香飘飘。风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升Jan/18May/18Sep/18Jan/19-40-30-20-1001020Jan/18May/18Sep/18Jan/19(%)食品饮料沪深300每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、高端品 18 年报预览：增速回落，分化加剧.3 二、大众品 18 年报预览：收入稳健收官，动销略有放缓.5 三、最新观点：高端紧握确定，大众拥抱龙头.6 四、行业重点公司估值表.7 图表目录 图 14：食品饮料行业历史 PE Band.8 图 15：食品饮料行业历史 PB Band.8 表 1：高端品板块 18 年报前瞻（单位：亿元）.3 表 2：大众品板块 18 年报前瞻（单位：亿元）.5 表 3：重点公司估值表.7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、高端品 18 年报预览：增速回落，分化加剧 高端品：整体增速边际放缓，分化高端品：整体增速边际放缓，分化加剧加剧，现金流，现金流平淡平淡。高端茅台全年平稳收官，Q4 重回双位稳态增速，五粮液老窖预计略有放缓；次高端在较高库存背景下，预计整体增速明显回落，洋河、水井、舍得均如此，汾酒单季增速仍较快，以完成高目标；中档白酒边际亦有所放缓，系控货去库存所致。行业整体增速回落背景下，预计现金流整体呈现平淡，部分酒企（洋河、老窖、古井）Q4 主动停货去库存，保证渠道良性。表表 1：高端品板块：高端品板块 18 年报前瞻（单位：亿元）年报前瞻（单位：亿元）公司名称公司名称 收入收入 净利润净利润 18Q4 同比同比 18E 同比同比 18Q4 同比同比 18E 同比同比 贵州茅台（已披露快报）200.2 20.8%749.9 22.8%92.7 30.7%340.1 25.6%五粮液 96.9 18%389.4 29.0%31.4 15.8%126.3 30.6%洋河股份 33.4 10.0%243.1 22.0%11.4 9.0%81.8 23.4%泸州老窖 35.8 15.0%128.4 23.6%6.3 12.0%33.8 32.1%山西汾酒（已披露快报）20.7 75.0%89.8 48.8%2.1 53.0%14.8 56.3%水井坊（已披露快报）6.8 18.0%28.2 37.6%1.2 27.0%5.8 72.8%舍得酒业（已披露快报）4.3 10.0%20.2 23.5%0.7 50.0%3.5 140.4%古井贡酒 17.9 10.0%85.5 22.7%4.0 15%16.6 44.5%口子窖 9.4 6.0%41.5 15.1%2.3 7.0%13.7 22.9%今世缘（已披露快报）5.4 -5.0%37.0 25.1%1.0 -18.0%11.3 25.8%酒鬼酒（已披露快报）3.8 15.0%11.4 29.3%0.8 35.0%2.4 37.2%顺鑫农业（已披露快报）30.3 5.0%122.3 4.3%2.7 60.0%8.0 83.0%资料来源：wind、招商证券 茅台：茅台：公司前期披露业绩预告：18 年收入 750 亿左右，同比增长 23%，实现归母净利润 340 亿左右，同比增长 25.6%，推算下来 18Q4 收入增速 20.8%，净利润增速 30.7%。18Q4 发货量同比虽有所下降，但精品茅台及狗年生肖增量，带动 Q4 非标产品占比提升，推动 Q4 报表重回高增。考虑到公司让部分经销商打一季度款，预计年报中的预收账款也会继续回升。五粮液：五粮液：预计 18Q4 收入增长 18%，业绩增长 15.8%。公司 10-11 月继续控制发货节奏，12 月由于提前执行 19 年计划，增加发货，批价略有回落，动销总体平稳。当前经销商 19 年 1-5 月合同款已基本打完，公司春节回款情况良好，但经销商盈利状况弱，预计票据仍继续使用，故公司现金流情况依然较弱，应收票据仍然比较高。洋河股份：洋河股份：公司 10 月已完成全年任务，为促进渠道库存更加良性，进一步改善渠道利润，Q4 停货去库存，以待来年轻装上阵，当前库存消化情况良好。预计 Q4 报表增速较前三季度有所回落，预期收入业绩分别增长 10%和 9%。渠道跟踪反馈，19 春节旺季备货期，终端烟酒店回款情况增速环比有所回落，后期持续跟踪春节动销情况。泸州老窖：泸州老窖：预计 18Q4 收入增长 15%，业绩增长 12%。国窖 10 月份完成全年任务，预计 Q4 有所控制，布局 19 年，特曲系列延续良好增长态势。公司进入 19 年旺季以后挺价政策坚决，国窖春节前全国停货，预计公司在 18 年调整在先，19 年保持 10%以上稳健增长。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 山西汾酒：山西汾酒：公司披露 18 年业绩预增公告，预计 2018 年归母净利润 14.16-15.4 亿元，同比增长 50%-60%，扣非净利 4.71-5.66 亿元，同比增长 50%-60%。对应 18Q4 单季归母净利 1.52-2.46 亿元，同比增长 10%-77%。草根调研反馈，公司 18Q4 加快发货节奏并开发新的经销商，预计 Q4 收入和利润保持较高增速，以完成全年增长目标，我们预计 Q4 公司收入业绩分别增长 75%和 53%。19Q1 公司保持发货节奏，同时继续开拓省外市场经销商，近期发货后库存水平略高，关注旺季渠道库存消化情况。水井坊：水井坊：公司披露 18 年业绩预增公告，18 年收入 28.2 亿元，同比增长 38%，净利润5.79 亿元，同比增长 73%。对应 18Q4 收入 6.8 亿元，同比增长 18%，净利润 1.17 亿元，同比增长 27%，利润增速有所回落。渠道调研反馈，河南等市场销售压力较大，湖南等市场保持稳健增长，增速预计会有一定幅度的回落。当前经销商库存合理，但终端库存略大，预计现金流质量略有下降，一季度由于高基数因素，报表压力较大。舍得酒业：舍得酒业：公司披露业绩预告，预计 2018 年归母净利润 3.3-3.6 亿元，同比增长129.9%-150.8%，扣非净利 2.83-3.13 亿元，同比增长 109.8%-132.0%。对应 18Q4单季归母净利0.56-0.86亿元，同比增长16%-78%。中性预期公司18Q4收入增长15%，全年收入 20 亿。当前库存仍较高水平，跟踪春节动销去库存情况。酒鬼酒酒鬼酒：公司披露业绩快报，18 年全年收入 11.9 亿元，增长 35.1%，利润 2.25 亿元，增长 27.9%。其中单 Q4 收入增长 30.6%，利润增长 7.6%，收入略有放缓，业绩放缓较明显，预计与年底费用确认较多有关。古井贡酒古井贡酒：公司 10 月已完成全年任务，Q4 停货去库存，预计 Q4 收入同比增长 10%，利润同比 15%。草根调研反馈，公司四季度库存消化情况良好，同时公司增加春节打款返利政策，经销商整体备货较为积极，当前经销商库存合理。口子窖口子窖：公司 18Q3 由于提价导致销量受到一定影响，经历一段观察期，Q4 终端已接受提价，且在库存量较低的情况下进行自然补货，考虑到去年四季度的高基数，预计18Q4 收入业绩分别增长 6%和 7%。公司当前春节备货情况良好，库存合理，终端回款保持良性增长，春节期间终端动销情况仍需紧密跟踪。今世缘：今世缘：公司披露业绩预告，预计 2018 年归母净利润 10.7511.65 亿元，同比增长20%30%，推算 18Q4 归母净利润 0.46-1.36 亿元，同比-62%+13%。参考公司历史业绩预增情况（基本在预告中枢左右），我们预计公司 18Q4 收入业绩分别同比-5%和-18%。渠道调研反馈，公司提前完成全年任务，四季度略有控货，为了 19 年开门红，当前整体库存不高，在安全库存以内（1 个月），且整体春节回款情况良好，部分区域预收款超预期。目前逐步进入春节销售旺季，继续紧密跟踪旺季终端动销情况。顺鑫农业：顺鑫农业：公司发布业绩预告，18 年归母净利区间 7.0-8.3 亿，同比增长 60-90%。对应 18Q4 单季归母净利增长 0-80%。草根调研反馈，18Q4 白酒业务增速预计仍在 10%以上，渠道动销保持良好，但屠宰等业务建议谨慎预期，预计 18Q4 收入增速 5%。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 二、大众品 18 年报预览：收入稳健收官，动销略有放缓 大众品：收入保持平稳，整体动销略有放缓大众品：收入保持平稳，整体动销略有放缓。大众品板块收入整体保持平稳，预计重点标的延续前 三季度增速，结合 18Q4 终端调研及商超零售等数据，终端动销放缓有显现，企业及时调整，目前渠道库存仍保持良性，重点关注春节动销情况。另外值得关注的是，Q4 部分大众品企业提价，其销量在渠道消化期有一定压制，对短期利润改善具有较明显促进。表表 2：大众品板块：大众品板块 18 年报前瞻（单位：亿元）年报前瞻（单位：亿元）公司名称公司名称 收入收入 净利润净利润 18Q4 同比同比 18E 同比同比 18Q4 同比同比 18E 同比同比 伊利股份 176.1 13.0%789.4 16.0%11.2 5.0%61.6 2.7%海天味业 42.2 13.0%169.4 16.1%11.7 18.0%43.0 21.8%中炬高新 10.0 13.9%41.7 15.5%1.2 22.6%6.1 33.8%恒顺醋业 5.0 18.0%17.4 12.8%1.1 -17.0%3.3 17.9%安琪酵母 17.7 11.0%66.7 15.4%2.7 14.0%9.4 11.2%涪陵榨菜 3.2 10.0%18.7 22.9%1.3 20.0%6.6 58.3%双汇发展 131.1 -1.0%497.6 -1.6%12.0 3.0%48.6 12.4%洽洽食品 12.6 15.0%41.7 15.6%1.2 50.0%4.3 33.8%汤臣倍健 10.6 40.0%44.9 44.2%-0.4 0.0%10.2 33.3%绝味食品（已披露快报）11.0 14.5%43.7 13.5%1.6 25.0%6.4 28.0%桃李面包（已披露快报）13.09 16.4%48.3 18.5%1.8 15.8%6.4 25.0%青岛啤酒 29.2 1.0%265.6 1.1%-6.1 0.0%14.9 18.2%好想你 14.95 15.0%50.1 23.1%0.3 70.0%1.4 30.6%资料来源：wind、招商证券 伊利股份：伊利股份：预计 Q4 收入增长 13%，利润增长 5%。渠道调研常温液奶 12 月底控货，以保证渠道库存周转正常，预计 Q4 常温液奶 13%左右增长，大体量公司仍持续保持两位数增长实属不易，草根调研显示，公司市占率仍在持续提升。唯奶粉业务增速预期不宜过高。Q4 成本端压力犹存，费用端边际略有改善。双汇发展：双汇发展：预计 Q4 收入略下滑-1%，利润增长 3%。渠道调研反馈，Q4 肉制品提价后销量有所下滑，屠宰量边际有所好转，业绩按中性预计增长 3%。海天味业：海天味业：预计海天全年收入业绩将与年初规划相吻合，即 Q4 收入增长 13%左右，净利润增长 18%左右。恒顺醋业：恒顺醋业：渠道调研调味品主业 Q4 保持稳定增长，12 月新业务年度开门红略有加速。18 年为完成年度经营目标，预计其他业务 Q4 仍有一定贡献。中炬高新：中炬高新：根据公司业绩快报，Q4 收入增长 13.86%（草根调研反馈，美味鲜收入增速为 10%），Q4 归母净利润约增长为 22.6%。全年收入增长符合预期，业绩超过年初规划。安琪酵母：安琪酵母：预计 Q4 收入增长 10%，业绩增长 14%。公司 10 月对国内 60%产品提价3-4%，短期业绩具有促进效应，渠道调研反馈销量虽有所压制，Q4 收入略有放缓，但公司顺利完成全年增长目标。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 青岛啤酒：青岛啤酒：Q4 为销量淡季，各大区逐步提价效果逐步体现，收入端预计略增长 1%，单季计提费用后亏损同比持平。19 年成本端仍有一定压力，结构升级带来的利润率逐步改善，期待公司改革带来动力。汤臣倍健：汤臣倍健：公司披露业绩预告，18 全年归母净利区间 9.2-10.7 亿元，同比增长 20-40%。Q4 受 9 月提价效应促进，预计收入延续 40%高增长，单季费用仍有计提导致亏损，中性预期同比亏损额度持平。桃李面包：桃李面包：根据公司业绩快报，公司 Q4 收入同比增长 16.4%，业绩增长 15.8%，整体业绩仍保持稳健增长，但收入增速略有放缓，净利率基本持平。洽洽食品：洽洽食品：预计 18Q4 收入稳健增长 15%，利润低基数下高增长 50%，全年实现利润4.3 亿元。绝味食品：绝味食品：公司发布业绩快报，18 全年收入 43.7 亿元，利润 6.4 亿元。测算 18Q4 收入同比增长 14.5%，利润同比增长 25%，延续稳健增长，草根调研反馈全年同店增长3%左右。好想你：好想你：18Q4 电商增速边际有所改善，预计 18 全年收入 50 亿左右，利润 1.4 亿元左右，增长 30%。三、最新观点：高端紧握确定，大众拥抱龙头 高端品板块：紧握高端品板块：紧握确定性，确定性，续享续享估值修复。估值修复。结合我们近期各地调研，行业旺季回款指标整体略显平淡，强势品牌稳健性更足，需关注春节实际动销及渠道库存消化情况，预计节后企业间分化将愈发明显。在优势品牌良性动销、外资持续流入背景下，板块旺季估值修复行情明显，确定性品种估值修复空间更大，建议仍以确定性品种优先，把握全年估值修复，重点推荐茅台、古井、口子、今世缘、老窖、洋河茅台、古井、口子、今世缘、老窖、洋河等，关注超跌的五粮液等。大众品板块：继续布局调味品、乳业龙头，买入休闲食品细分龙头。大众品板块：继续布局调味品、乳业龙头，买入休闲食品细分龙头。近期渠道调研反馈，大众品终端放缓稍有显现，龙头企业在终端促销等活动支持下，及时调整，渠道库存仍保持良性，重点关注春节动销情况。当前继续首选高景气调味品板块，当前发货及库存均保持良性，龙头品牌对 19 年的望依然积极，继续推荐海天、中炬海天、中炬，关注恒顺恒顺。19 年乳业龙头有望继续维持两位数增长，原奶成本上升会使得费用投入有边际放缓，重点布局伊利伊利。细分品类龙头中，推荐稳健扩张、市值低估的绝味食品绝味食品，当前配置性价比仍突出，黑马品种关注切入新市场的香飘飘香飘飘等。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 四、行业重点公司估值表 表表 3：重点公司估值表：重点公司估值表 公司名称公司名称 投资评级投资评级 市值市值 股价股价 EPS P/E 16 17 18E 19E 16 17 18E 19E 高端 阳型 贵州茅台 强烈推荐-A 8504.46 677.0 13.31 21.56 27.25 31.64 50.9 31.4 24.8 21.4 五粮液 强烈推荐-A 2230.8 57.5 1.79 2.55 3.28 3.78 32.1 22.5 17.5 15.2 泸州老窖 强烈推荐-A 631.6 43.1 1.37 1.75 2.28 2.62 31.5 24.6 18.9 16.5 洋河股份 强烈推荐-A 1502.5 99.7 3.87 4.40 5.41 6.27 25.8 22.7 18.4 15.9 古井贡酒 强烈推荐-A 290.1 64.0 1.65 2.28 3.24 3.83 38.8 28.1 19.8 16.7 水井坊 强烈推荐-A 149.1 30.5 0.49 0.52 1.26 1.52 62.3 58.7 24.2 20.1 舍得酒业 强烈推荐-A 84.2 25.0 0.24 0.43 1.03 1.48 104.0 58.0 24.2 16.9 酒鬼酒 审慎推荐-A 56.1 17.3 0.33 0.54 0.73 0.85 52.4 32.0 23.7 20.3 山西汾酒 强烈推荐-A 332.8 38.4 0.70 1.09 1.72 1.98 54.9 35.3 22.3 19.4 口子窖 强烈推荐-A 248.6 41.4 1.31 1.86 2.38 2.88 31.6 22.3 17.4 14.4 顺鑫农业 强烈推荐-A 231.2 40.5 0.72 0.77 1.45 1.83 56.3 52.6 27.9 22.1 老白干酒 强烈推荐-A 90.6 13.6 0.25 0.38 0.52 0.72 54.4 35.8 26.2 18.9 大众 阳型 伊利股份 强烈推荐-A 1471.5 24.2 0.93 0.99 1.01 1.10 26.0 24.5 24.0 22.0 双汇发展 强烈推荐-A 796.5 24.1 1.33 1.31 1.45 1.59 18.2 18.4 16.6 15.2 海天味业 强烈推荐-A 1960.2 72.6 1.05 1.31 1.59 1.97 69.1 55.2 45.7 36.8 涪陵榨菜 审慎推荐-A 180.7 22.9 0.49 0.52 0.84 0.99 46.7 44.0 27.3 23.1 安琪酵母 审慎推荐-A 203.7 24.7 0.65 1.03 1.13 1.30 38.0 24.0 21.9 19.0 中炬高新 强烈推荐-A 256.1 32.2 0.45 0.57 0.76 0.93 71.4 56.4 42.3 34.6 恒顺醋业 审慎推荐-A 91.6 11.7 0.28 0.47 0.42 0.42 41.8 24.9 27.8 27.8 桃李面包 审慎推荐-A 233.9 49.7 0.97 1.14 1.35 1.69 51.2 43.6 36.8 29.4 洽洽食品 审慎推荐-A 102.9 20.3 0.70 0.63 0.78 0.90 29.0 32.4 26.0 22.5 香飘飘 审慎推荐-A 84.8 20.2 0.74 0.66 0.76 0.82 27.3 30.6 26.6 24.6 大众 阴型 好想你 审慎推荐-A 41.6 8.1 0.21 0.21 0.38 0.57 38.4 38.4 21.2 14.2 绝味食品 强烈推荐-A 158.4 38.6 1.06 1.22 1.54 1.85 36.5 31.7 25.1 20.9 青岛啤酒 审慎推荐-A 448.5 37.0 0.77 0.93 1.05 1.18 48.0 39.7 35.2 31.3 资料来源：招商证券研究 注 1：皆为 1 月 28 日收盘价；注 2：阳型是销售半径大公司，阴型是销售半径小公司 敬请阅读末页的重要说明 图图 1：食品饮料食品饮料行业历史行业历史 PE Band 图图 2：食品饮料食品饮料行业历史行业历史 PB Band 资料来源：贝格数据、招商证券 资料来源：贝格数据、招商证券 参考参考报告：报告：1.食品饮料行业周报（2019.01.27）调味品调研高景气，徽酒反馈积极2019-01-28 2.安徽白酒市场春节最新跟踪中档酒需求偏刚性，备货积极库存合理2019-01-27 3.食品饮料行业周报（2019.01.20）QFII 额度增加催化板块，握确定享旺季估值修复2019-01-21 4.食品饮料行业周报（2019.01.13）猪年茅台到货，国窖坚定挺价2019-01-14 5.食品饮料行业周报（2018.01.07）茅台旺季放量，国窖重庆停货2019-01-07 分析师承诺 15x20 x25x35x50 x0100020003000400050006000Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18 Jul/182.5x3.8x5.0 x6.3x7.5x05001000150020002500300035004000Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18 Jul/18 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。杨勇胜：杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13 年就职于申万研究所，14 年加入招商证券，7 年食品饮料研究经验。欧阳予：欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17 年加入招商证券，2 年食品饮料研究经验。于佳琦：于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16 年就职安信证券，17 年加入招商证券，2 年食品饮料研究经验。李泽明：李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17 年就职国泰君安证券，18 年加入招商证券，1 年消费品研究经验。招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续 13 年上榜新财富食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017 年连续获新财富最佳分析师第一名。投资评级定义 公司短期评级公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。截至本报告发布之日，本公司持有恒顺醋业达到已发行股份截至本报告发布之日，本公司持有恒顺醋业达到已发行股份 1%以上。以上。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。起点财经，网罗天下报告S t a r t Y o u r F i n a n c e