通信行业：韩国5G启示录-20190902-国盛证券-28页 (2).pdf

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2019 年 09 月 02 日 通信通信 韩国韩国 5G 启示录启示录 韩国韩国 5G：日本禁运：日本禁运+政策驱动政策驱动+流量爆发下的启示流量爆发下的启示。我们选择韩国和中国5G 对比，其在全球贸易环境、政策、用户习惯等方面均有相似之处，国内市场对 5G 的种种担忧均可以在韩国身上找到答案，对比之下，我们看好国内运营商、IDC、部分通信设备和应用产业链。如何看韩国的提速降费，以及如何看韩国的提速降费，以及 5G 时期的共建共享时期的共建共享？市场担心国内持续的提速降费削弱运营商投资能力，但这并非国内特有，韩国也有消除数字鸿沟政策，对贫困人口的通信费进行打折甚至减免，这在一定程度上冲击了运营商 ARPU 值，但在 2019 年初政策压力有所缓解，伴随 5G 到来，ARPU 已显现好转。市场担心共建共享会影响运营商整体投资，不利于上游设备供应商。对比之下，韩国在 5G 建网之处也考虑了共建共享，但到目前为止运营商都专注于争夺 5G 客户，网络质量是重要因素，共建共享比较难落地，预期 5G 后期的网优覆盖、管网及 IDC 资源会有所考量。5G 驱动流量增长驱动流量增长，新应用未起，新应用未起，DOU 已涨三倍，视频仍是王道已涨三倍，视频仍是王道。市场认为 5G 应用尚不丰富，流量增长需待应用完善，但韩国 5G 推出半年以来的情况表明，在没有明显新应用爆发的情况下，依靠高清视频、AR/VR 等既有业务，实现了流量 3 倍增长（DOU 从 8G 到 25G），未来有望进一步提升，而流量需求的增长才是运营商投资的根本动力。目前韩国三大运营商积极整合视频内容资源，通过内容抓取视频流量入口，吸引用户；积极于云游戏平台厂商合作，利用 5G 网络争取下半年规模推行云游戏产业；在 B2B 领域，已经开始建设边缘计算节点，进一步降低网络时延，为智慧工厂、智慧码头、车联网等做好网络建设准备。上游供应链，背靠三星大树，竞争环境好于国内。上游供应链，背靠三星大树，竞争环境好于国内。由于三大运营商主要采用三星电子的 5G 基站主设备，三星的上游供应链采购以国产化为主，因此国内光模块、滤波器、天线射频以及 5G 手机相关的上游模组、HDI 板等大多以三星集团的子公司或者是三星的长期供应商提供，竞争环境好于国内，盈利能力也强于国内的供应商。风险提示风险提示：5G 资本开支不达预期；竞争激烈产品价格迅速下降；贸易战影响 5G 建设进度；5G 新应用进展不达预期；中国 5G 推广不达预期。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 程响晴程响晴 执业证书编号：S0680519050006 邮箱： 相关研究相关研究 1、区块链：枯水期临近，比特币挖矿产业链继续回暖2019-09-01 2、区块链：互金协会召开区块链研讨会，供应链金融全面迎来区块链时代2019-08-27 3、通信：运营商中报全出炉，业绩承压，流量当家2019-08-25 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600050 中国联通 买入 0.13 0.19 0.25 0.31 45.00 30.79 23.40 18.87 002463 沪电股份 买入 0.33 0.68 0.85 0.99 65.42 31.75 25.40 21.81 300628 亿联网络 买入 1.42 1.97 2.49 3.08 43.73 31.52 24.94 20.16 300383 光环新网 买入 0.43 0.61 0.84 1.11 42.42 29.90 21.71 16.43 300502 新易盛 买入 0.13 0.76 1.06 1.28 229.08 39.18 28.09 23.27 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019 年 09 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 结论：.4 1、韩国宏观概述：低增长低通胀，对半导体依存度高.5 2、日本禁运：促韩自主可控，冲击 5G 全球一体化进程.6 3、5G 政策：韩国如何推进“提速降费”和“共建共享”？.6 3.1 提速降费：压制 ARPU 明显，5G 前夜压力减小.7 3.2 共建共享：5G 早期影响并不明显.8 4、5G 流量：先涨 3 倍！5G 驱动流量再兴.10 5.应用：5G 应用加速试探，边缘计算先行落地.12 5.1 边缘计算先行落地.12 5.2 C 端应用初见端倪，5G 开启 B2B 业务先河.12 6.韩国 5G 供应链：巨头游戏，量价弹性.14 6.1 三星电子（005930.KS）：韩国高科技的半壁江山.14 6.2.OE Solutions（138080.KS）：韩国领先光模块制造商，5G 量价齐升.16 6.3.KMW（032500.KS）：5G 明星股，射频滤波器龙头供应商，弹性最大.20 6.3.Solid（050890.KS）：韩国的“京信通信”，室内分布龙头供应商.23 7.韩国 5G 总结及 A 股投资建议.27 风险提示.27 图表目录图表目录 图表 1：韩国 GDP 增速持续下行.5 图表 2：整体通胀水平维持低位.5 图表 3：韩国整体出口趋弱.6 图表 4：半导体对贸易收支影响显著.6 图表 5：KT ARPU 值见底回升（单位：RMB 元）.7 图表 6：SKT ARPU 在经历 2 年探底后回暖（单位：RMB 元）.7 图表 7：4G 用户 DOU（MB/户/月）.8 图表 8：国内三大运营商 ARPU 值.8 图表 9：KT 历年资本开支情况（十亿韩元）.8 图表 10：SKT 历年资本开支情况（万亿韩元）.9 图表 11：SKT 在 2018 四季度资本开支明显增加（十亿韩元）.9 图表 12：中国移动 ARPU/国内人均收入.9 图表 13：运营商 4G 用户数（单位：亿户）.10 图表 14：KT 历年人均流量消耗情况（GB）.10 图表 15：SKT 智能终端 DOU（GB）.11 图表 16：5G 驱动下 AR 导航正快速普及.11 图表 17：运营商 4G 基站数（单位：万个）.11 图表 18：KT 在韩国部署 8 个边缘计算节点.12 图表 19：KT 实施“5G 网络优先”策略.12 图表 20：SKT 推出 5G 的 AR/VR 电竞直播服务.13 图表 21：SKT 的全国 5G 集群推广战略.13 图表 22：2019.3.20，谷歌在开发者大会上公布云游戏平台 Stadia.13 图表 23：2019.8.10，华为发布荣耀智慧大屏.13 图表 24：定制化的 5G B2B 业务.14 2019 年 09 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25：三星电子近 9 年营收情况.14 图表 26：三星电子近 9 年净利润情况.14 图表 27：2018 年三星电子各项营收业务划分.15 图表 28：三星电子逐季各项业务收入及营业利润（单位：十亿韩元）.15 图表 29：2019 年 Q2 全球手机前五大厂商出货量及占比.16 图表 30：据日本经济新闻于 7 月 22 日最新报道，IHS Markit 统计 2018 年截止如今全球基站份额.16 图表 31：公司主要产品及应用领域.17 图表 32：韩国三大运营商的 5G 前传光模块方案.17 图表 33：公司 25G 光模块芯片预计在下半年开始发货.18 图表 34：公司近 4 年营收.18 图表 35：公司近 4 年利润率水平.18 图表 36：公司 2019 年 Q2 实现单季度营收新高.19 图表 37：OE Solution 的股价从年初 16850 韩元/股至今翻了 3 倍，最高一度涨到 72200 韩元/股.20 图表 38：公司主要产品介绍，包括但不限于列表产品.20 图表 39：公司 20162019H1 的营业收入和营业利润情况（百万韩元）.21 图表 40：公司主营业务收入占比情况，射频业务占比最高（百万韩元）.21 图表 41：公司 2019 上半年主要客户销售占比.21 图表 42：KMW 的股价从年初的 22000 韩元/股至今翻了 3 倍.22 图表 43：武汉凡谷 20092020E 的营收和同比增速（万元）.22 图表 44：武汉凡谷 20092020E 的归母净利润和同比增速（万元）.22 图表 45：20092019 武汉凡谷的毛利率情况.23 图表 46：Solid 营收情况（20152018），单位：亿韩元.24 图表 47：Solid 净利润情况（20152018），单位：亿韩元.24 图表 48：Solid 的 5G 产品解决方案.24 图表 49：Solid 年初至今股价涨幅.25 图表 50：京信通信 20092019-H1 的营收和增速（万元）.25 图表 51：京信通信 20092019-H1 的归母净利润和增速（万元）.25 图表 52：全球 DAS 系统的增长预测，10 年复合增速 11%，2021 年全球约 80 亿美金的市场空间。.26 2019 年 09 月 02 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 结论：结论：1）全球环境全球环境：日韩贸易战冲击半导体产业，日韩贸易战冲击半导体产业，国产化趋势已现国产化趋势已现 日本从 7 月 4 日起限制对韩国出口高纯度氟化氢、氟聚酰亚胺、光致抗蚀剂三种关键材料，对三星为首的韩国半导体产业形成冲击，目前看出口禁令虽有松口，但韩日由来已久的分歧将加速半导体材料的在韩国产化，全球产业一体化格局受到冲击。2）政策）政策 1：提速降费不是中国独有，：提速降费不是中国独有，5G 前夜政策压力缓解前夜政策压力缓解 市场担心国内持续的提速降费削弱运营商投资能力，但这并非国内特有，韩国也有消除数字鸿沟政策，对贫困人口的通信费进行打折甚至减免，这在一定程度上冲击了运营商 ARPU 值，但在 2019 年初政策压力有所缓解，伴随 5G 到来，ARPU 有望好转。3）政策）政策 2：共建共享早期影响不明显：共建共享早期影响不明显 市场担心共建共享会影响运营商整体投资，不利于上游设备供应商。对比之下，韩国在5G 建网之处也考虑了共建共享，但到目前为止运营商都专注于争夺 5G 客户，网络质量是重要因素，共建共享比较难落地，预期 5G 后期的网优覆盖、管网及 IDC 资源会有所考量。国内三大运营商实力差异较大，联通、电信或通过共建共享加速 5G 网络建设，但早期布网阶段设备需求不会减少。4）流量：先涨）流量：先涨 3 倍，倍，5G 驱动流量再爆发驱动流量再爆发 市场认为 5G 应用尚不丰富，流量增长需待应用完善，但韩国 5G 推出半年以来的情况表明，在没有明显新应用爆发的情况下，依靠高清视频、AR/VR 等既有业务，实现了流量3 倍增长（DOU 从 8G 到 25G），未来有望进一步提升，而流量需求的增长才是运营商投资的根本动力。5）应用：）应用：5G 应用探索中，边缘计算先落地应用探索中，边缘计算先落地 市场普遍关心韩国的 5G 应用情况，从实际案例上看，运营商都在布局流量业务，SKT自己就布局了媒体、电商、安全、智慧工厂等业务，而爆款应用尚未出现。但是，韩国主流运营商均强调了边缘计算的重要性，认为低延时才是 5G 的杀手锏，从基础设施上与云计算、云游戏、工业企业合作。6）供应链：三星的天下，竞争环境好于国内）供应链：三星的天下，竞争环境好于国内 韩国 5G 主要由三星提供，与国内通信设备市场百花齐放、参与者众多相比，韩国 5G 相关上游器件大部分与三星有投资关系，比如三星电机，不存在沪电、深南这类独立供应商，同时采购价格压力明显好于国内，使得在 5G 周期中光模块、网优、滤波器等细分板块量、价弹性巨大。7）韩国韩国 5G 投资投资现状现状：第一大牛股：第一大牛股 KMW，看好，看好 SKT 的的 5G 整合能力整合能力 韩国市场 5G 涨幅榜首为 KMW（032500.KS），近三年来取得了 8 倍的涨幅。KMW 主要产品为基站滤波器，与 A 股的武汉凡谷、大富科技、世嘉科技类似，而下游客户集中于中兴、爱立信、三星等，是世嘉科技的直接竞争对手，射频滤波在 5G 行情中的弹性在韩国市场也同样存在。而展望未来，SKT 对新业务的整合能力较为突出，且资本开支与4G 相比将更为均衡。对照之下，我们看好对照之下，我们看好 A 股运营商、股运营商、IDC、通信设备及应用的投资方向，包括：中国联通、通信设备及应用的投资方向，包括：中国联通、光环新网、宝信软件、数据港、亿联网络光环新网、宝信软件、数据港、亿联网络、移远通信、中兴通讯、沪电股份、深南电路、移远通信、中兴通讯、沪电股份、深南电路、华正新材、太辰光、新易盛、世嘉科技等华正新材、太辰光、新易盛、世嘉科技等。2019 年 09 月 02 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 韩国（South Korea）总面积约 10 万平方公里（占朝鲜半岛面积的 45%），总人口约 5164万，集中在首尔、釜山等城市，其在政治、经济上与美国、中国关系紧密。韩国于 2019年4月3日正式宣布5G商用，因此前2018年平昌冬奥会前韩国已在5G方面有所试水，因此整体 5G 进展领跑全球。同时，7 月 4 日，日本宣布限制对韩国出口高纯度氟化氢、氟聚酰亚胺、光致抗蚀剂三种半导体关键材料，于此前美国对华为、中兴的禁运有相似之处，因此，深度研究韩国 5G 市场，对预判国内 5G 进程意义重大。本本文将从韩国的宏观政策、运营商文将从韩国的宏观政策、运营商 5G 规划规划、供应链、应用等角度全面剖析其、供应链、应用等角度全面剖析其 5G 战略。战略。1、韩国韩国宏观概述宏观概述：低增长低通胀，对半导体依存度高低增长低通胀，对半导体依存度高 近年来韩国整体 GDP 增速放缓，2019Q2 的 GDP 环比一季度增长仅为 1.1%，且主要来自政府开支，整体判断只是暂时性反弹，全年预计 GDP 增速在 2%左右，为 2010 年以来的最低值。同时，整体国内通胀水平较低，核心 CPI 在 1%左右，预计未来仍存在明显的降息预期。图表 1：韩国 GDP 增速持续下行 图表 2：整体通胀水平维持低位 资料来源：CEIC、Mirae Asset Daewoo Research，国盛证券研究所 资料来源：CEIC、Mirae Asset Daewoo Research，国盛证券研究所 韩国经济弱势的主要原因在于出口不振，预计二季度下滑 10%，其中半导体出口下滑20%，对华出口亦下滑 17%，在日本禁运的背景下，半导体的出口预期仍不乐观。在此背景下，韩国股市整体趋弱，韩元对美元汇率下跌高达 8%。从对外出口贸易收支主要是半导体产业。数据显示，2018 年韩国对外货物贸易进出口总额约为 1.14 万亿美元，同比增长 8.4%。其中，韩国对外出口的商品总额达 6051.69 亿美元，同比增长了 5.5%；而进口商品总额约为 5351.72 亿美元，同比增长 11.8%，整体贸易顺差为 700 亿美元，而半导体贸易顺差达到 820 亿美元。从贸易收支的角度看，韩国 2015-2018 大幅依靠于半导体，而 2018 年后半导体趋弱，产品价格下跌导致国际收支失衡，对韩元汇率及整体经济影响明显。因此，韩国希望加速 5G 建设，以推动整体上游半导体产业的需求复苏，而我们判断，日本禁运使得供给减少，产品价格也有望反弹。-2-101234567201420152016201720182019%QoQ SAAR%YoYKorea GDP012345201120122013201420152016201720182019(%)BOK base rateCore CPI inflation 2019 年 09 月 02 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：韩国整体出口趋弱 图表 4：半导体对贸易收支影响显著 资料来源：CEIC、Mirae Asset Daewoo Research，国盛证券研究所 资料来源：CEIC、Mirae Asset Daewoo Research，国盛证券研究所 2、日本禁运：、日本禁运：促韩促韩自主可控，冲击自主可控，冲击 5G 全球一体化进程全球一体化进程 日本从 7 月 4 日起限制对韩国出口高纯度氟化氢、氟聚酰亚胺、光致抗蚀剂三种关键半导体材料，消息一出在韩国掀起反日浪潮。从产业链角度看，日本在这三种材料上占据全球垄断地位，其中高纯度氟化氢、氟聚酰亚胺、光致抗蚀剂的日本全球份额高达 92%、44%和 92%。与美国对华为、中兴的禁运类似，日本这一行为对以三星为首的企业造成巨大冲击，目前韩企仍有库存可用，但长期来看将迫使其自主研发相关化学制剂和半导体设备，提高自主可控水平，而这将对 5G 全球一体化造成冲击，更甚者将使技术路线分化。同样地，日本相关企业对此政策表达了不满，事发后日本政府已经两次允许出口光刻胶到韩国，对目前的局面有所缓解。除此之外，我们更关心日韩此次贸易争端的缘由。从二战历史看，日韩之间的恩怨由来已久，但此次禁运的时点选择值得深思。众所周知，日韩对美在军事、政治、经济上均有依赖，而 6 月底的 G20 峰会前，美国曾施压韩国要求完全禁止韩国电信运营商与华为开展 5G 业务，但韩国拒绝给予答复，事实上，韩国第三大运营商 LG Uplus 正全面采购华为设备进行 5G 建设，这也从另一个侧面反映出韩国对中国的贸易依赖，毕竟中国是韩国的第一大贸易伙伴，2018 年数据显示，韩国对华出口额占比为 26.8%，进口额占比为 19.9%。除此之外，我们看到，三星日益扩张的新产品线或对日本构成威胁，这也可能是招致制裁的另一个原因。从具体禁运方案看，日本的禁运也与美国对华为类似。日本将韩国从出口白名单中剔除，降级为 B 类，这使得 1100 多种产品都需要获得出口许可，其通关时间由原来的 1 周降至 3 个月，大大降低了效率。3、5G 政策：韩国如何推进提速降费和共建共享？政策：韩国如何推进提速降费和共建共享？进一步地，我们关注韩国对于 5G 政策的变化以及中韩对比。整体而言，韩国大力推进5G，基站数、用户数以及流量均大幅提升，但国内投资者更关注政策面的边际变化，一方面是提速降费对运营商盈利及投资能力的影响以及共建共享对上游设备的需-40-2002040608010020152016201720182019TotalChina boundSemiconductorChina bound semiconductorExport growth(%YoY)-4-2024681012141620152016201720182019Trade Balance _ SemiconductorTrade Balance _ Total ex.semiconductor(USD bn)2019 年 09 月 02 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 求的冲击。深入了解韩国通信市场，我们发现这两项政策均由来已久，绝非我国独有的政策。3.1 提速降费：压制提速降费：压制 ARPU 明显，明显，5G 前夜压力减小前夜压力减小 韩国一直致力于推动通信服务普及，2017 年推出移动通信费用减免方案，自当年 9月起针对普通手机用户的基本费用优惠幅度（与移动运营商约定一定期限内享受的话费折扣）从 20%扩大到 25%；下半年又继续修订相关法规，对老年人和低收入群体的手机话费每月减免 1.1 万韩元。同时，韩国在 4G 时代坚持推动实行普遍话费制，即将每月 200 分钟话费、1GB 流量和基本短信服务作为包月制的基本内容，月租由目前的 3万多韩元降至 2 万韩元，希望借此达到每年最多减免 4.6 万亿韩元通信费用的效果。图表 5：KT ARPU 值见底回升（单位：RMB 元）图表 6：SKT ARPU 在经历 2 年探底后回暖（单位：RMB 元）资料来源：KT,国盛证券研究所 资料来源：SKT,国盛证券研究所 在此政策下，从 2017 年下半年到 2018 年底，韩国三大运营商的 ARPU 均出现下滑，幅度最大的达到 13%。而从 2018 年底开始，整体政策压力有所缓解，加之 5G 的开启，高 ARPU 值用户增加，整体 ARPU 值有望见底回升。但中长期看，我们认为 ARPU 值仅是阶段性反弹，一方面 5G 初期套餐价格较高，；另一方面，初期新增用户均为消费能力较强者，后续将覆盖中低端用户。我国首提提速降费是在 2015 年 5 月 13 日，李克强总理在主持召开国务院常务会议时明确促进提速降费的五大具体举措，随后三大运营商推出流量不清零、流量转赠、下调一带一路国家漫游资费等举措，此后每年 提速降费 都成为运营商的重要工作目标。整个 4G 周期中，国内三大运营商的移动用户数趋于饱和，在全业务竞争压力下，虽数据流量出现了 10 倍增长，但 ARPU 值却一路走低。市场普遍担心，运营商盈利空间被压缩，5G 投资能力将受限。但在实际经营压力下，中联通、中电信将从 9 月 1 日起限制不限量套餐，让流量回归应有价值，从侧面体现政策压力或将减小。1861871881891901911921931941952Q183Q184Q181Q192Q19170175180185190195200205210215 2019 年 09 月 02 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：4G 用户 DOU（MB/户/月）图表 8：国内三大运营商 ARPU 值 资料来源：运营商财报，国盛证券研究所 资料来源：运营商财报，国盛证券研究所 3.2 共建共享共建共享：5G 早期影响并不明显早期影响并不明显 早在 2018 年 4 月份，韩国三大运营商就在政府主导下，宣布推进 5G 网络建设的共建共享。但在实际落地中，其仍各自对自己的 CAPEX 负责，尤其在 5G 初期，韩国三大运营商均视之为改变既有格局、弯道超车的良机，一方面在终端补贴上大打出手；另一方面在 5G 网络质量上尽量凸显优势，在此背景下，共建共享的协调成本极高，早期影响并不明显。图表 9：KT 历年资本开支情况（十亿韩元）资料来源：KT,国盛证券研究所 以 KT 为例，2012-2013 是其 4G 建设周期，CAPEX 创出高点，此后一路下行，2019 年作为其 5G 大规模投资元年，上半年资本开支就达 1.35 万亿韩元（折合 RMB 约 80 亿），我们预计 2019 全年 CAPEX 将达到 3.3 万亿（折合 RMB 约 195 亿），该值虽比 2012 年4G 峰值略低，但预计在 2020-2021 年仍可维持，这体现了 5G 建设与 4G 的差异。4G建网之初，KT用一年不到的时间集中覆盖了韩国全境，2012年出现集中投资的情况，而 5G 将会视市场需求逐步投资，因此 CAPEX 不会剧烈下滑。若我们将 2012-2013 年的投资作为 4G 高峰投资，则总额约 7 万亿韩元，而 2019-2021 年合计投资约 9-10 万亿韩元，同比增长约 35%-45%。02000400060008000100001200020152016201720182019H1中国移动 中国电信 中国联通 01020304050607020152016201720182019H1中国移动 中国电信 中国联通 3711 3313 2514 2397 2359 2250 1977 1354 0500100015002000250030003500400020122013201420152016201720181H19接入网 回传网 B2B其他 2019 年 09 月 02 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10：SKT 历年资本开支情况（万亿韩元）图表 11：SKT 在 2018 四季度资本开支明显增加（十亿韩元）资料来源：SKT,国盛证券研究所 资料来源：SKT,国盛证券研究所 再看 SKT，其 2018 年资本开支为 2.1 万亿韩元（折合 RMB 约 123 亿元），从 2018 年第四季度开始，资本开支突增，2019 上半年合计投资 9170 亿韩元，同比增长显著，预计SKT 2019 全年资本开支将达到 2.9 万亿韩元，同比增幅达 38%，而未来两年将根据流量的需求维持在 2.7 万亿水平，CAPEX 相对稳定。由此可见，在城市连续覆盖尚未完成前，共建共享对资本开始的影响并不明显。考虑到后续 5G 室分覆盖工作量繁重，对该业务有可能采用共建共享完成。回顾国内运营商市场，我们先看一组有趣的数据ARPU/人均收入比值，以此来直观地了解国内运营商的竞争情况。我们选取了中国移动从 2001-2018 年的 ARPU 数据，可见 18 年间，该比值从 15.6%下降至 0.8%，价格竞争可见一斑。图表 12：中国移动 ARPU/国内人均收入 资料来源：wind，中移动，国盛证券研究所 三大运营商三大运营商刚刚公布的刚刚公布的 2019 中报表明其经营压力较大：中报表明其经营压力较大：（1）中国移动）中国移动上半年营收 3894 亿元，同比下降 0.6%，净利润为 561 亿元，同比下降14.6%，EBITDA 为 1511 亿元，同比上升 3.6%。（2）中国电信）中国电信的通信服务收入、净利润均实现增长，经营收入达到 1904.88 亿元，其2.9 2.3 2.1 1.9 2 2 2.1 00.511.522.533.52012201320142015201620172018非网络建设CAPEX 网络建设CAPEX 02004006008001000120014002Q183Q184Q181Q192Q190%2%4%6%8%10%12%14%16%18%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018中国移动ARPU/人均收入 2019 年 09 月 02 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 中服务收入达1825.89亿元，同比上升2.8%，EBITDA为632.87亿元，同比上升13.3%，净利润 139.09 亿元，同比上升 2.5%。（3）中国联通）中国联通实现营收 1450 亿元，同比下降 2.8%，EBITDA 为 495 亿元，同比上升8.4%，净利润 30.2 亿元，同比增长 16.8%。图表 13：运营商 4G 用户数（单位：亿户）资料来源：运营商财报，国盛证券研究所 因此，在 5G 建设环节，国内运营商的价格竞争压力有望放缓，目前我们已经看到取消不限量套餐的动作，并提出 让流量回归价值，此外推进联通、电信共建共享已是必然，只是在建网初期整体 5G 进展是第一要务，联通、电信有望以某种方式联合建网，起到1+12 的作用。在建网中后期，中国铁塔将发挥更大作用，除了站址资源的共享，还望有涉足网优室分领域。4、5G 流量：先涨流量：先涨 3 倍！倍！5G 驱动流量再兴驱动流量再兴 市场普遍认为当下 5G 应用尚不丰富，流量增长需待应用爆发，但韩国 5G 推出半年以来的情况表明，在没有明显新应用的情况下，依靠高清视频、AR/VR 等既有业务，实现了流量近 3 倍增长（DOU 从约 8G 到 25G），未来有望进一步提升，而流量需求的增长才是运营商投资的根本动力。图表 14：KT 历年人均流量消耗情况（GB）资料来源：KT,国盛证券研究所 以 KT 为例，截止 2019 年第二季度，其 LTE 用户的 DOU 为 8.8G，而 5G 用户 DOU 则高达 22.5G，增加 2.5 倍。而 LTE 不限量套餐和限量套餐的差距较大，也从侧面表明了用012345678201420152016201720182019H1中国移动 中国电信 中国联通 3.9 4.1 4.3 4.8 5.2 5.5 5.6 6.3 6.6 6.6 6.6 7.3 7.7 8.2 8 8.8 14.6 14.9 15.5 15.5 15.6 16 17.2 17.6 18.3 18 17.9 18.9 19.8 20.5 20.7 22.4 22.5 26.2 0510152025303Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19LTE流量 LTE不限量套餐 5G流量 5G不限量套餐 2019 年 09 月 02 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 户的需求弹性，进入 5G 时代，由于新应用尚未起量，5G 不限量套餐相比普通套餐差异并不大。再看 SKT，其智能终端流量从 4G 时期的 9.2G 快速提升到 5G 的 24G，而 C 端应用方面，并未出现全新应用，但高清视频、AR 导航等成熟应用开始快速普及，在网络条件允许的情况下，流量消耗倍增。图表 15：SKT 智能终端 DOU（GB）图表 16：5G 驱动下 AR 导航正快速普及 资料来源：SKT,国盛证券研究所 资料来源：国盛证券研究所 面对流量爆发的压力，提升面对流量爆发的压力，提升 4G 服务水平仍是关键。服务水平仍是关键。2019 年上半年，三大运营商新建基站 80 万个，其中，中国联通新建 36 万基站，较高的 DOU 增速和流量经营策略促使中国联通加大对 4G 建设的投入。图表 17：运营商 4G 基站数（单位：万个）资料来源：运营商财报，国盛证券研究所 据 GSMA 讯，8 月 21 日，韩国最大的移动运营商 SK 电讯宣布其 5G 用户达到 100 万的里程碑。目前，这家运营商拥有韩国 48的移动用户份额，5G 用户占其用户占其 2760 万总基万总基数的数的 3.6，平均每月数据使用量增加至，平均每月数据使用量增加至 33.7GB，而，而 LTE 用户为用户为 20.4GB。相对应于4G 时代，SK 在 2011 年 7 月商用 LTE 服务后，用了 8 个月的时间达到 100 万 LTE 用户规模。0.4 9.2 24 0510152025303G4G5G72 110 151 177 241 271 18 40 74 85 99 135 13 51 89 115 138 152 050100150200250300201420152016201720182019H1中国移动 中国联通 中国电信 2019 年 09 月 02 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5.应用：应用：5G 应用应用加速试探加速试探，边缘计算先，边缘计算先行行落地落地 5G 的独特应用目前的情况来看仍处于探索阶段，主要的原因还是下游 C 端还未有市场杀手级的应用出现、B 端应用仍在逐个攻破还未全面展开。但即便如此，从运营商的角度，已经通过积极的布局边缘计算，为未来下游的突破做好准备。5.1 边缘计算先边缘计算先行行落地落地 运营商 KT 电信在全国已部署 8 个边缘计算中心，在 5G 之前，4G 的数据必须返回到核心机房进行处理，而 5G 的数据是返回到最近的边缘计算中心进行处理，时延大幅降低。同时在 KT 电信在网络设臵上选择5G 网络优先策略，使得 5G 整体网络实现 10ms的低时延。相较之下，在5G+4G的网络设臵中，网络延时是 30ms40ms 的水平，整体看 5G 的时延减少了 67%75%。对于 SKT 电信来说，边缘计算在 5G 的部署中同样意义重大，计划在全国重点地区的 5G网络中建设 12 个移动边缘计算(MEC)，为需要安全和超低延迟通信的企业供专用 5G 边缘云服务。边缘计算可以使得 5G 为用户带来的服务可以第一时间触达，对于未来的应用如 AR/VR，云游戏以及自动驾驶，边缘计算部署是前提条件。也因此 SKT 也在与全球的云游戏制造商进行战略合作。图表 18：KT 在韩国部署 8 个边缘计算节点 图表 19：KT 实施5G 网络优先策略 资料来源：KT,国盛证券研究所 资料来源：KT,国盛证券研究所 5.2 C 端应用初见端倪，端应用初见端倪，5G 开启开启 B2B 业务先河业务先河 在韩国 5G 目前阶段，可见的将迅速拉动流量增长的还是 OTT 视频流量以及各大平台对云游戏的推出。截止到目前为止，SKT 电信是全球率先突破 100 万 5G 用户的电信运营商，5G 用户数目前占其 2800 万存量用户的 3.5%。OTT 老树还能开新花？老树还能开新花？视频还是视频还是流量之王流量之王，活跃的内容用户将大量消耗流量，活跃的内容用户将大量消耗流量。上文也提到，在 5G 短期还看不到什么特别的应用下，韩国的 5G 半年的商用已经实现了流量近 3倍增长，人均 DOU 从 8G 增长到了 25G。最主要的原因还是视频。获取理想的内容资源是获取 5G 市场份额的关键，无论是直接抢占 5G 流量端口，还是通过家庭网络+5G 的打包销售模式。从韩国最大的运营商 SKT 的布局来看，今年 SKT 将其提供移动视频服务的子公司Oksusu与韩国三大电视台 KBS、MBC、SBS 控股的 OTT 平台POOQ进行合并，联手打造韩国国内最大的在线视频服务 OTT，制作一流的视频内容、提供顶尖的媒体传输技术，通过每月订阅业务模式提供服务。根据尼尔森的韩国国内数据统计，Oksusu+POOQ 的份额约 10%，排名第二，与市占第一 66%的 YouTube 仍有较大差距。但是对于 SKT 的直接竞争对手 KT 以及 LG U+来说，为了避免 SKT 通过内容抢占更多的用户，同样开始积极部署 5G 视频内容开发、VR 直播等业务，或者通过与第三方内容制作公司合作，比如 LG U+计划于 Netflix 合作，为用户提供 Netflix 服务，反观 Netflix 也 2019 年 09 月 02 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 在同样积极的制作落地韩国本土的情景喜剧等内容产品。SKT 的的 5G 推广推广策略：策略：建设建设 5G 集群集群/社区社区，提供最优的网络和最好的服务。提供最优的网络和最好的服务。通过建设5G 创新公园，在商务区、园区和工厂中提供集中的网络覆盖、包括 AR/VR 和人工智能等服务的 5G 环境。在 B2C 和 B2B 领域提供差异化的 5G 服务和价值，充分利用 5G 边缘云服务，推动产业创新。图表 20：SKT 推出 5G 的 AR/VR 电竞直播服务 图表 21：SKT 的全国 5G 集群推广战略 资料来源：SKT,国盛证券研究所 资料来源：SKT,国盛证券研究所 云游戏悄然入局云游戏悄然入局，变化就在掌间，变化就在掌间。与传统游戏不同，云游戏拥有虚拟 GPU 加持，可以提供更加高清和流畅的游戏体验，4K/8K 的实时高清以及高保真的音响效果，对于网络带宽的需求将进一步提升。基于云游戏平台，对于开发者来说游戏开发的难度大大降低，云游戏的推广将进一步提升对于移动数据的使用量。同时云游戏将采用多终端接入方式，比如家庭的智慧大屏电视、游戏盒子、手机、电脑，都可以接入同一游戏平台。在这条生态链中，可以看到运营商例如 Verizon，在 IPTV 中推出游戏应用；苹果推出 Arcade游戏平台，Google 有 Stadia 以及微软的 Project xCloud。在华为今年 8 月的开发者大会上，同样推出了基于鸿蒙操作系统的荣耀智慧大屏，未来有望基于统一的操作系统，不仅可