免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告固收认识CPI基期轮换华泰研究研究员张继强SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145zhangjiqiang@htsc.com研究员芦哲SACNo.S0570518120004luzhe@htsc.com联系人张大为SACNo.S0570119080165zhangdawei@htsc.com全国居民人均消费支出结构资料来源：Wind，华泰研究2021年2月08日│中国内地深度研究认识CPI基期轮换我国CPI每五年进行一次基期轮换，2021年起CPI基期将更换为2020年，且篮子和权重将做出调整，我们预计食品烟酒和衣着这两类比重或下调，居住、“教育、文化和娱乐”、医疗保健这三类权重则有望上升，而猪肉回归实际权重，猪价波动对CPI的影响有望减弱。由于今年涨价压力主要体现在非食品端，猪周期或下行拖累食品物价，然而基期轮换可能下调食品权重、上调非食品权重，或导致市场对今年CPI预测出现普遍低估，但幅度有限。我们预测今年CPI中枢在2%左右，不改变温和再通胀的格局判断。基期轮换回顾从2001年第一次使用固定基期开始，我国已经进行了三次基期轮换，分别是2006年、2011年和2016年。篮子方面，2006年和2011年的基期轮换增删了个别品类，2016年基期轮换则对篮子的分类和内涵做了较大修改。权重方面，过去基期轮换都下调了食品项权重、上调了居住项权重。食品项权重的下调反映了居民消费水平提升，恩格尔系数不断下降；居住项权重的提升归因于城镇化率提高，以及居民杠杆攀升带来房贷利息支出份额扩大。权重之谜：同比权重与环比权重使用统计局公布的分项拉动率和价格变动可倒推分项权重，但使用同比数据与环比数据计算得到的权重通常不同。事实上，“同比权重”与“环比权重”只是测算概念，同一时点上的两种权重对应不同时点的CPI权重值，即使用CPI同比倒推得出的权重实际是上年同月的CPI权重，使用CPI环比倒推得出的权重实际是上个月的CPI权重，环比权重领先同比权重11个月。权重之谜：名义权重与实际权重CPI权重调整可分为主动和被动。“五年一大调、一年一小调”是统计局对权重的主动调整，主要依据居民消费支出占比，是实际权重的概念。而由于CPI计算使用基期消费量，分项价格非等比例变化时会导致名义权重变化，例如某种商品价格上升幅度超越其它商品，其权重便会被动上升，即所谓权重的被动调整。名义权重几乎逐月变动，使用分项价格指数与CPI总指数的比值可做预测，具体为领先环比权重1个月，领先同比权重12个月。CPI权重调整猜想近几年我国居民消费支...
