首创宏观“茶”：2019年房地产投资下行空间有限且不排除超预期的可能-20190520-首创证券-11页.pdf

首创宏观“茶”：2019 年房地产投资下行空间有限，且不排除超预期的可能2019 年 5 月 20 日2019 年 5 月 20 日研究发展部宏观策略组研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：执业证书：S0110512070001主要观点：主要观点：2019 年 4 月，房地产投资开发投资完成额累计同比为 11.9%，较前值上行 0.1 个百分点，创 2014 年 12 月以来新高。对此，我们点评如下：一、从自身的运行规律看，房地产投资面临诸多支撑；一、从自身的运行规律看，房地产投资面临诸多支撑；二、从宏观经济新旧动能的转换接续看，房地产投资依旧经济二、从宏观经济新旧动能的转换接续看，房地产投资依旧经济增增长的原动力；长的原动力；三、从政府的政策导向看，“平稳发展”是房地产市场的主三、从政府的政策导向看，“平稳发展”是房地产市场的主基基调。调。证券研究报告宏观研究报告证券研究报告宏观研究报告宏观研究报告宏观研究报告PagePage 2 2目录目录一、从自身的运行规律看，房地产投资面临诸多支撑一、从自身的运行规律看，房地产投资面临诸多支撑.4二、从宏观经济新旧动能的转换接续看，房地产投资依旧经济增长的原动力二、从宏观经济新旧动能的转换接续看，房地产投资依旧经济增长的原动力.8三、从政府的政策导向看，三、从政府的政策导向看，“平稳发展平稳发展”是房地产市场的主基调是房地产市场的主基调.9第第 3 3 页页3宏观研究报告宏观研究报告PagePage 3 3图表目录图表目录图 1：房地产投资韧性十足，创 2014年 12月以来新高（%）.4图 2：成交土地面积当月同比与土地使用权出让收入累计同比领先于土地购置费累计同比（%）.5图 3：2019年建筑工程累计同比增速切换至正增长（%）.6图 4：首套房贷平均利率与二套房贷平均利率出现下行（%）.7图 5：商品房待售面积累计同比连续 27个月负增长（%）.7图 6：房地产开发资金来源合计累计同比创 2017年 9月以来新高（%）.8图 7：新动能增速的中枢下移（%）.9宏观研究报告宏观研究报告PagePage 4 4事件：事件：2019年4月，房地产投资开发投资完成额累计同比为11.9%，较前值上行0.1个百分点，创2014年12月以来新高。点评：点评：1季度房地产投资增速为11.8%，是2019年宏观经济开局良好的重要支撑。对此，4月19日政治局会议再次强调，“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”。但是房地产投资韧性十足，4月累计同比录得11.9%，较前值上行0.1个百分点，创下2014年12月以来新高。在出口不乐观，制造业投资低迷，消费增速承压，基建投资缓慢上行的背景下，后期房地产投资走势如何，将在很大程度上影响到我国宏观经济基本面。对此，我们的观点是：2019年房地产投资有下行压力，但是下行空间有限，并且不排除年房地产投资有下行压力，但是下行空间有限，并且不排除超预期的可能。超预期的可能。图 1：房地产投资韧性十足，创 2014年 12月以来新高（%）资料来源：wind，首创证券研发部一、从自身的运行规律看，房地产投资面临诸多支撑一、从自身的运行规律看，房地产投资面临诸多支撑2018年房地产投资累计同比在9.5%-10.4%之间窄幅波动，最终录得9.5%的增速。从结构上看，合计占比达65%的建筑工程、安装工程以及设备工器具购置累计同比分别录得-2.30%、-10.50%、-1.70%，而包含土地购置费在内的其他费用累计同比则录得44.1%，对2018年房地产投资起到了很大的支撑作用。第第 5 5 页页5宏观研究报告宏观研究报告PagePage 5 5进入2019年，情况有所变化，土地购置费等其他费用累计同比出现大幅下行，4月仅录得25.4%。从先行指标看，百城成交土地规划建筑面积当月同比与财政数据中的国有土地使用权出让收入累计同比均领先于土地购置费累计同比，4月二者分别录得-19.49%、7.6%，虽较前值有所反弹，但是依旧处于下行通道中，其中，百城成交土地规划建筑面积当月同比较前期高点累计下行83.8个百分点，国有土地使用权出让收入累计同比较前期高点累计下行53.5个百分点。因此，2019年土地购置费累计同比大概率继续下行。这是2019年房地产投资面临的相对确定的利空。图 2：成交土地面积当月同比与土地使用权出让收入累计同比领先于土地购置费累计同比（%）资料来源：wind，首创证券研发部宏观研究报告宏观研究报告PagePage 6 6但是也应该看到，2019年房地产投资也面临诸多支撑。首先，建筑工程累计同比一改2018年负增长的颓势，在2019年的前4个月中，增速切换至正增长，4月累计同比录得9.1%，是2015年2月以来的次高值，最高值则是2019年2月的9.4%。建筑工程累计同比与施工面积累计同比高度正相关，目前施工面积累计同比处于稳步上升过程中，叠加考虑低基数效应，预计后期建筑工程累计同比不悲观。其次，首套房贷平均利率与二套房贷平均利率均在2018年10月见顶，至今分别累计下行0.23、0.26个百分点，降幅分别为4.03%、4.28%。房贷利率与销售面积累计同比负相关，房贷利率的下行，降低居民的购房成本，促进房地产销售的回升，根据房地产投资传导链条，这将带动新开工面积，进而拉动房地产投资。再次，目前房地产库存处于低位，从狭义库存看，4月商品房待售面积累计同比为-9.4%，连续27个月负增长，房地产企业存在补库存的需求，利多房地产投资。最后，从资金来源情况看，4月房地产开发资金来源合计累计同比8.90%，创2017年9月以来新高。其中，国内贷款增速在2019年2月由负转正，并创2018年2月以来新高，可能存在基数效应；包含定金及预收款，以及个人按揭贷款在内的其他资金累计同比跃至12.79%，创2017年9月以来新高。房地产企业资金来源的好转，受益于企业债券融资，也受益于居民短贷与中长贷的增长。图 3：2019年建筑工程累计同比增速切换至正增长（%）资料来源：wind，首创证券研发部第第 7 7 页页7宏观研究报告宏观研究报告PagePage 7 7图 4：首套房贷平均利率与二套房贷平均利率出现下行（%）资料来源：wind，首创证券研发部图 5：商品房待售面积累计同比连续 27个月负增长（%）资料来源：wind，首创证券研发部宏观研究报告宏观研究报告PagePage 8 8图 6：房地产开发资金来源合计累计同比创 2017年 9 月以来新高（%）资料来源：wind，首创证券研发部二、从宏观经济新旧动能的转换接续看，房地产投资依旧经济增二、从宏观经济新旧动能的转换接续看，房地产投资依旧经济增长的原动力长的原动力新旧动能转换是目前宏观经济的基本特征。但是无论从新动能的增速与体量看，还是从旧动能的发展趋势看，房地产投资均是目前宏观经济增长的根本动力之一。首先，新动能尚未成长壮大。1季度高技术产业与战略性新兴产业工业增加值累计同比分别为7.80%、6.70%，分别较工业增加值累计同比高1.3、0.2个百分点。但是情况不容乐观：一是和2018年相比，新动能增速的中枢下移，高技术产业与战略性新兴产业工业增加值累计同比分别较2018年全年下行3.9、2.2个百分点；二是从体量上看，战略性新兴产业在国民经济中的占比较低，成为国民经济主导产业还有很长的路要走。最后，中美贸易摩擦大概率长期存在，短期内战略性新兴产业增速不会太乐观。当然，经过不懈的探索与奋斗，长期看战略性新兴产业必将成为我国经济的主导产业。第第 9 9 页页9宏观研究报告宏观研究报告PagePage 9 9图 7：新动能增速的中枢下移（%）资料来源：wind，首创证券研发部其次，传统旧动能遭遇冲击。加入WTO以来，出口成为我国宏观经济的拉动力量。但是2019年出口增速面临较大压力，是宏观经济的短板之一。1季度，货物和服务净出口对GDP当季同比的贡献率为22.8%，对GDP增长的拉动为1.46%。出口增速下行直接降低对GDP的贡献率与拉动，对GDP增速形成拖累。考虑到出口增速下行对制造业以及就业的冲击，其间接影响不可小觑。此外，受地方政府隐性债务问题的影响，基建投资增速低于预期。可见，高速增长向高质量发展转型的过程中，房地产投资还将扮演比较重要的角色，还是经济增长的原动力之一。三、从政府的政策导向看，三、从政府的政策导向看，“平稳发展平稳发展”是房地产市场的主基调是房地产市场的主基调2018年中央经济工作会议指出，“要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系”。4月19日政治局会议再次指出，“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”。坚持“房住不炒”定位，就是抑制房地产市场中的投机行为，抑制房价的非理性上涨，这意味着房地产投资增速不会太高。但是“因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任”，又给予地方政府一定的裁量权，使得房地产投资不会失速，在关键时候托底经济。宏观研究报告宏观研究报告PagePage 1010值得注意的是，2018年12月住建部指出，2019年要以稳地价、稳房价、稳预期为目标，促进房地产市场平稳健康发展。此外，2019年1月年习近平总书记指出，要稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制方案。可见，“平稳发展”是房地产市场的主基调，包括商品房价格与房地产投资均要“平稳发展”。在4月经济数据公布之后，国家统计局表示，下阶段，要适时适度实施逆周期调节，不断加大“六稳”政策落实力度，促进经济持续稳定健康发展。在宏观政策逆周期调节的背景下，随着财政政策的加力提效，以及货币政策的松紧适度，预计“稳投资”将发挥重要作用，包括房地产投资在内的固定资产投资有望得到一定程度的提振。综上，我们认为2019年房地产投资有下行压力，但是下行空间有限，并且不排除超预期的可能。第第 1111 页页11宏观研究报告宏观研究报告PagePage 1111分析师简介分析师简介分析师声明分析师声明免责声明免责声明评级说明评级说明扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料