手机行业观察（4月）：1Q19业绩仍有压力关注光学、配件、上游机会-20190412-中金公司-13页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 4 月 12 日 电子元器件电子元器件 手机行业观察(4 月)：1Q19 业绩仍有压力，关注光学、配件、上游机会 观点聚焦 投资建议投资建议 过去一个月过去一个月(3/11-4/11)，A/H 手机产业链手机产业链总市值上升总市值上升 6.3%，跑赢同期上证综指（+4.2%）及恒生指数（+3.2%）。板块当前估值对应P/E TTM 28.8 倍，处于近 1 年 P/E TTM 估值区间 68%分位。展望 4月，我们认为流动性改善带来的估值修复我们认为流动性改善带来的估值修复已经已经结束结束，建议关注盈利增长驱动下的个股机会，看好瑞声瑞声、顺络、三环、顺络、三环。理由理由 A/H 电子产业链电子产业链主要公司主要公司近一月股价表现：近一月股价表现：涨幅前三为丘钛（+20%）、立讯精密（+14%）、舜宇光学（+13%），反映一季度指引超预期以及市场对光学升级、配件等机会的期待。跌幅前三为蓝思（-12%）、歌尔（-11%）、建滔积层板（-9%），反映市场对于苹果去库存担忧情绪仍存。手机品牌：手机品牌：中国出货同比跌幅收窄，配件中国出货同比跌幅收窄，配件 AirPods 反响热烈。反响热烈。根据信通院统计，3 月中国手机出货量月中国手机出货量同比下降 4.1%，环比上升 95.5%，显示在苹果手机降价、华为 P30 发布、小米 9 上市等事件带动下手机需求总体有所回暖。Gartner 统计显示 4Q18 全球手机全球手机出货出货微增 0.1%，其中华为受益于西欧、欧亚大陆、拉丁美洲等地区的市场份额提升，保持 38%的强劲增长。配件方面，配件方面，以 Airpods 为代表的无线耳机仍然维持强劲增长，但苹果取消已经发布的 AirPower的销售计划令人惊讶，或反映新产品面临挑战。手机零部件：手机零部件：1Q19 业绩仍有压力，业绩回暖业绩仍有压力，业绩回暖仍需等待仍需等待。更新港股上市公司披露的 4Q18 业绩后，我们预计我们预计 A/H 手机产业链手机产业链 4Q18 盈盈利同比倒退利同比倒退 15%。受苹果库存调整以及声学、机壳等零部件竞争加剧的影响，我们预计我们预计 1Q19 行业盈利倒退行业盈利倒退 16%。我们认为 3 月起情况将有所好转，台湾主要电子产业链公司 3 月营收环比提升37%，反映苹果去库存或进入尾声，但行业整体盈利 2Q19 能否回暖仍取决于消费者对最近发布的一系列安卓新机的接受情况。关注手机光学升级、配件及上游零部件机会关注手机光学升级、配件及上游零部件机会。声学、马达、传统光学竞争压力仍存、机壳表现疲软等挑战仍存，但我们注意到以华为为代表的中国手机厂商开始引领手机行业的技术创新，看好看好1）瑞声科技：）瑞声科技：手机相机用弹出式马达业务，及安卓手机声学零部件升级推动公司业绩从二季度开始回升。2）顺络电子、三环集团：顺络电子、三环集团：受益于上游景气回暖以及中长期进口替代机会。风险风险 手机出货不及预期；部分环节竞争加剧。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 立讯精密-A 推荐 30.00 25.3 19.1 顺络电子-A 推荐 25.00 24.0 18.1 三环集团-A 推荐 28.00 22.6 20.3 蓝思科技-A 推荐 11.00 20.0 17.7 环旭电子-A 推荐 19.00 19.4 15.5 瑞声科技-H 推荐 70.00 17.6 14.8 舜宇光学科技-H 推荐 120.00 31.2 25.6 中金一级行业 科技 相关研究报告 顺络电子-A|5G、汽车电子进展顺利(2019.04.01)环旭电子-A|AIOT、5G 时代将大有可为(2019.03.29)立讯精密-A|1Q19 高成长，未来空间仍然值得期待(2019.03.29)瑞声科技-H|上调至推荐评级；新产品有望从 2019 年下半年起驱动盈利修复(2019.03.26)舜宇光学科技-H|手机相机模组价格及利润率承压(2019.03.22)蓝 思 科 技-A|玻 璃 创 新 趋 势 明 确，新 机 备 货 逐 步 启 动(2019.03.18)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 黄乐平黄乐平 胡誉镜胡誉镜 陈旭东陈旭东 分析员 分析员 联系人 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486 SAC 执证编号：S0080117110105 526476881001122018-042018-072018-102019-012019-04相对值(%)沪深300 中金电子元器件 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 估值与股价：持续三月有余的估值修复阶段或将结束估值与股价：持续三月有余的估值修复阶段或将结束.3 手机品牌：华为份额显著提升，中国市场手机品牌：华为份额显著提升，中国市场 3 月有所回暖月有所回暖.5 全球市场：4Q18 同比增长 0.1%，华为、OPPO 市场份额同比提升明显.5 中国市场：3 月份出货同比跌幅有所放缓，为 18 年 11 月至今最好表现.6 手机配件：AirPods、Apple Watch 等配件表现优异.8 手机零部件：手机零部件：4Q18 盈利同比倒退盈利同比倒退 15%，1Q19 仍不容乐观仍不容乐观.10 更新港股业绩，A/H 电子产业链 4Q18 业绩盈利同比倒退 15%，1Q 仍不容乐观.10 产业链观点：关注零部件升级和配件、汽车、机器人等机会.11 图表图表 图表 1:手机行业估值表.3 图表 2:A/H 股主要手机公司 2017 年初至今总市值（合计）.4 图表 3:A/H 股主要手机公司市盈率（历史 TTM，整体法）.4 图表 4:A 股电子行业指数一年内表现.4 图表 5:港股恒生互联网科技指数 vs.恒生指数.4 图表 6:4Q18 全球市场品牌智能手机出货量.5 图表 7:4Q18 各地区智能手机出货量及增速.5 图表 8:2016-2019 手机出货量预测（按品牌）.6 图表 9:中国大陆手机月度出货量（万部）.6 图表 10:中国大陆月度新机型上市情况（款）.7 图表 11:中国大陆线下市场各价格机型销量份额占比.7 图表 12:中国大陆线下手机销量 Top20 的平均价格（元）.7 图表 13:1802-1902 中国大陆线下手机销量 Top20 的品牌分布.7 图表 14:2019 年 2 月中国大陆线下手机销量 Top20 机型.7 图表 15:上半年国产机重点机型对比.8 图表 16:近期发布的主要 TWS 无线耳机.8 图表 17:4Q18 全球可穿戴设备市场规模.9 图表 18:AirPods 1/2 参数对比.9 图表 19:A+H 股主要手机零部件厂商季度净利润及增速.10 图表 20:A/H 股主要手机零部件厂商 4Q18 业绩回顾及 18/19 盈利预测.10 图表 21:手机产业链台湾上市公司月度营收及增长率.11 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 估值与股价：持续三月有余的估值修复阶段或将结束 伴随折叠屏、伴随折叠屏、5G 手机、科创板等概念助推，手机、科创板等概念助推，今年以来手机产业链估值修复明显今年以来手机产业链估值修复明显。A/H 股手机产业链总市值年初至今上涨 41.0%，跑赢上证综指（+27.9%）、恒生指数（+15.5%），P/E TTM 自年初的 16.8x 提升至 28.8x。近期光学、配件厂商表现亮眼。近期光学、配件厂商表现亮眼。近一个月（3.11-4.11）A/H 股手机产业链总市值上涨 6.3%，其中涨幅前三为：丘钛（丘钛（+20%）、立讯精密（）、立讯精密（+14%）、舜宇光学（）、舜宇光学（+13%），主因华为 P30发布光学创新亮眼利好手机镜头及模组厂商、AirPods 2 上市表现出色利好配件厂商。我们认为未来一个月我们认为未来一个月：1）板块）板块估值修复阶段或将结束。估值修复阶段或将结束。我们认为当前板块性上涨机会已经接近尾声，建议关注盈利增长驱动下的个股机会、以及相对稳健的上游板块。2）主要主要推荐股票：推荐股票：1）瑞声科技：）瑞声科技：手机相机用弹出式马达业务，及安卓手机声学零部件升级推动公司业绩从二季度开始回升。2）顺络电子、三环集团顺络电子、三环集团：受益于上游景气回暖以及中长期进口替代机会。图表1:手机行业估值表 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 *备注：未覆盖公司估值使用市场一致预测，*标注代表中金覆盖公司，采用中金预测 股票代码股票代码公司公司市值市值股价股价ROE(%)每股收益同比每股收益同比港股通港股通/沪深港通沪深港通持股数量持股数量(mn)持股数量变持股数量变化化(mn)占总股数比占总股数比例例美元美元 百万元百万元2019/4/112019E2019E2019E2019E1D5D1MYTD2019/4/101M2019/4/10指数表现指数表现000001.SH上证综指 3,189.96 -2 -1 5 28 399001.SZ深证成指 10,158.40 -3 -2 5 40 HSI.HI恒生指数 29,839.45 -1 -0 5 15 HSIII.HI恒生互联网科技指数 3,582.61 -0 1 1 23 SPX.GIS&P 500 2,888.21 0 1 4 15 IXIC.GI纳斯达克指数 7,964.24 1 1 5 20 SOX.GI费城半导体指数 1,477.16 1 1 9 28 IXN.PGlobal IT 176.22 1 0 7 22 手机品牌手机品牌0992 HK联想集团10,899 7.11 18.2 2.3 15.6 n.a.1 3 3 34 AAPL O苹果(Apple)945,979 200.62 17.5 9.2 55.5 -5%1 3 12 28 1810 HK小米集团-W*35,292 11.54 22.1 2.9 14.2 -47%-2 -3 -3 -11 平均数平均数19.3 19.3 中位数中位数18.2 2.9 消费电子零部件消费电子零部件2018 HK瑞声科技*8,121 52.50 17.6 3.1 16.3 -15%-1 5 11 16 19.9 3.01.6%2382 HK舜宇光学科技*14,526 103.80 31.2 8.3 30.6 29%-3 6 13 49 43.3 1.53.9%002475 CH立讯精密*14,487 24.33 25.3 5.2 22.6 43%-2 -6 14 73 236.2 3.35.7%300433 CH蓝思科技*4,643 8.17 20.0 1.8 9.2 128%-9 -11 -12 25 10.3 -19.00.3%002456 CH欧菲光5,402 13.76 13.8 2.8 20.6 43%-6 -12 -7 50 52.0 9.91.9%002241 CH歌尔股份*4,612 9.82 27.6 1.9 7.2 20%-4 -8 -11 43 68.6 0.62.1%300408 CH三环集团*5,267 20.88 22.6 4.5 21.4 22%-2 -3 -1 23 57.0 9.53.3%300136 CH信维通信3,996 28.30 17.1 5.1 31.4 43%-2 -6 -6 31 43.1 0.64.4%1888 HK建滔积层板*3,451 8.78 9.3 1.4 15.6 -11%-1 5 -9 36 16.0 -18.40.5%0285 HK比亚迪电子*3,283 11.42 9.5 1.2 13.8 7%-0 7 9 16 95.2 -4.34.2%601231 CH环旭电子*4,560 14.48 19.4 3.0 16.2 39%-3 -8 11 61 84.8 47.23.9%002384 CH东山精密*4,229 18.19 22.2 3.0 14.3 61%-4 -7 5 61 16.3 3.21.0%600183 CH生益科技*4,030 13.15 25.3 3.5 14.2 11%-0 -1 10 31 61.7 7.02.9%6088 HK鸿腾*3,381 3.93 12.5 1.5 14.3 14%-0 4 1 16 113.9 11.81.7%300115 CH长盈精密*1,717 13.04 23.3 3.1 12.3 1224%2 -1 -7 59 5.1 3.60.6%002138 CH顺络电子*2,159 18.37 24.0 3.0 13.3 29%-3 -2 2 33 25.0 -2.13.1%1478 HK丘钛科技1,226 8.42 22.4 3.2 14.8 2392%-7 4 20 89 24.6 7.82.2%698 HK通达集团777 0.94 6.9 0.9 13.6 56%-3 4 7 21 117.0 -6.61.8%601138 CH工业富联*44,664 15.67 17.2 3.5 22.3 1%-3 -3 -4 35 34.0 -0.70.2%000049 CH德赛电池*1,029 34.66 15.1 3.3 24.2 20%-2 -4 1 21 0.1 -0.00.0%002635 CH安洁科技*1,784 16.78 15.0 1.6 10.7 33%-0 5 6 48 3.4 1.40.5%002681 CH奋达科技*1,661 5.56 24.2 1.7 7.3 N.M.-3 0 2 52 3.0 0.00.1%平均数平均数19.2 3.0 中位数中位数19.9 3.0 P/EP/B股价变动幅度股价变动幅度(%)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表2:A/H股主要手机公司2017年初至今总市值（合计）图表3:A/H股主要手机公司市盈率（历史TTM，整体法）资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表4:A股电子行业指数一年内表现 图表5:港股恒生互联网科技指数vs.恒生指数 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0001,100,0001,200,0002017/1/132017/3/132017/5/132017/7/132017/9/132017/11/132018/1/132018/3/132018/5/132018/7/132018/9/132018/11/132019/1/132019/3/13总市值(合计)(人民币 百万)15202530354045502017/1/132017/3/132017/5/132017/7/132017/9/132017/11/132018/1/132018/3/132018/5/132018/7/132018/9/132018/11/132019/1/132019/3/13市盈率(历史TTM，整体法)(x)506070809010011018/0418/0618/0818/1018/1219/0219/04Relative Value(%)一年内涨幅一年内涨幅电子行业(证监会)指数沪深300深证成指506070809010011018/0418/0618/0818/1018/1219/0219/04Relative Value(%)一年内涨幅一年内涨幅恒生互联网科技指数恒生指数 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 手机品牌：华为份额显著提升，中国市场 3 月有所回暖 全球市场：全球市场：4Q18 同比增长同比增长 0.1%，华为、，华为、OPPO 市场份额同比提升明显市场份额同比提升明显 根据根据 Gartner 数据，数据，4Q18 全球智能手机出货量同比增加全球智能手机出货量同比增加 0.1%、环比增长、环比增长 5.0%。1）品牌品牌角度，中国厂商份额提升。角度，中国厂商份额提升。4Q18 华为、OPPO 全球出货量实现 37.6%/23.1%同比增长，全球市场份额分别提升 4.0/1.4 个百分点，而三星、苹果市占率则分别下滑 0.8/2.1 个百分点。2）区域角度，新兴市场为结构性增长主要来源区域角度，新兴市场为结构性增长主要来源。4Q18 日本、北美、大中华地区分别同比倒退 15%、9%、5%。印度、亚洲其他地区手机出货量则分别提升 10%、16%，再次印证我们认为新兴市场为全球智能手机出货量主要结构性增长来源的观点。图表6:4Q18全球市场品牌智能手机出货量 资料来源：Gartner，中金公司研究部 图表7:4Q18各地区智能手机出货量及增速 资料来源：Gartner，中金公司研究部 2018 全年，全球智能手机出货量微幅增长、中国倒退幅度趋缓全年，全球智能手机出货量微幅增长、中国倒退幅度趋缓。2018 年全年全球智能手机出货量达到 15.55 亿台，同比微幅增长 1.3%，其中中国市场出货量同比下降 3.0%至 4.23亿台，同比倒退幅度相较于 2017 年缓和 4.6 个百分点。我们维持我们维持 19/20 年智能手机出货年智能手机出货量量 14.99/15.19 亿部的预测不变亿部的预测不变（同比变化-3.6%/1.4%），其中中国智能手机市场同比变化-11.0%/2.2%。4Q18排名排名 品牌品牌4Q18出货量出货量4Q18同比增长同比增长4Q18环比增长环比增长4Q18市场份额市场份额4Q17市场份额市场份额份额同比份额同比1Samsung 70,782.5-4.4%-3.5%17.3%18.2%-0.8%2Apple 64,527.8-11.8%41.1%15.8%17.9%-2.1%3Huawei 60,409.837.6%15.7%14.8%10.8%4.0%4OPPO 31,589.923.1%3.4%7.7%6.3%1.4%5Xiaomi 27,843.6-1.2%-16.2%6.8%6.9%-0.1%6Vivo 26,028.110.2%-10.6%6.4%5.8%0.6%7LG Electronics 10,228.2-23.2%-13.5%2.5%3.3%-0.8%8Lenovo 10,031.3-14.5%-6.8%2.5%2.9%-0.4%9TCLCommunication 5,692.9-9.5%9.3%1.4%1.5%-0.1%10Tecno Telecom 5,349.515.6%11.7%1.3%1.1%0.2%11ZTE 4,688.7-56.4%-4.1%1.1%2.6%-1.5%12Meizu 2,908.9-24.1%-6.1%0.7%0.9%-0.2%13Wiko 2,623.5-17.4%7.4%0.6%0.8%-0.1%14Asus 2,421.5-23.2%-4.2%0.6%0.8%-0.2%15Micromax 2,306.05.2%-49.6%0.6%0.5%0.0%Grand Total 408,358.50.1%5.0%北美西欧日本大中华地区拉美东欧、俄罗斯和MEA地区印度亚洲其他地区-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-20 40 60 80 100 120同比增速同比增速出货量出货量(百万台百万台)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表8:2016-2019手机出货量预测（按品牌）资料来源：Gartner，中金公司研究部 中国市场：中国市场：3 月份月份出货同比跌幅出货同比跌幅有所放缓有所放缓，为为 18 年年 11 月至今最好表现月至今最好表现 根据中国信通院数据，2019 年 3 月中国智能手机出货量同比倒退 4.1%，较 2 月的-20.1%有所收窄，为 18 年 11 月至今最好表现。图表9:中国大陆手机月度出货量（万部）资料来源：中国信通院，中金公司研究部 中国智能手机新机型发布：短期新机发布或带动手机产业链增长中国智能手机新机型发布：短期新机发布或带动手机产业链增长。2019 年 2、3 月新机发布数量均实现环比提升。伴随 4 月华为新机 P30 国内正式发布及安卓阵营推出上半年新机，我们认为出货量短期可能在新机的补库拉动下有所增长，利好手机产业链。我们认为出货量短期可能在新机的补库拉动下有所增长，利好手机产业链。(百万台百万台)2016201720182019E2020ENewNew全球智能手机市场1,495 1,536 1,555 1,499 1,519 5.0%2.7%1.3%-3.6%1.4%中国智能手机市场472 436 423 377 385 5.6%-7.6%-3.0%-11.0%2.2%苹果216 215 209 182 189 同比增速-4%-1%-6%-13%4%三星306 321 295 299 305 同比增速-4%5%-7%1%2%中国主流品牌出货量557 629 681 699 730 同比增速18%13%8%3%4%华为133 151 203 230 245 小米62 89 122 132 145 OPPO85 112 119 115 116 Vivo74 100 102 102 103 联想/摩托罗拉53 47 39 36 30 中兴52 41 24 25 30 酷派/乐视14 10 3 -TCL31 23 22 22 23 金立29 26 11 -魅族23 16 13 14 14 传音Tecno9 15 19 22 24 其他品牌出货量416 371 371 319 296 同比增速3%-11%0%-14%-7%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019年3月2019年2月2019年1月2018年12月2018年11月2018年10月2018年9月2018年8月2018年7月2018年6月2018年5月2018年4月2018年3月2018年2月2018年1月2017年12月2017年11月2017年10月2017年9月2017年8月2017年7月2017年6月2017年5月2017年4月2017年3月2017年2月2017年1月2016年12月2016年11月2016年10月2016年9月2016年8月2016年7月2016年6月2016年5月2016年4月2016年3月2016年2月2016年1月智能手机出货量非智能手机出货量智能手机出货量同比-右(万台）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表10:中国大陆月度新机型上市情况（款）资料来源：中国信通院，中金公司研究部 中国智能手机价格趋势：整体高端占比降低，但中国智能手机价格趋势：整体高端占比降低，但 iPhone 降价效应显现降价效应显现。从线下各机型销量占比来看，2 月的 3000 元以上的高档机型份额占比环比下降 4 个百分点，但 2019 年 2月国内线下手机销量 Top20 款机型的平均价格今年 1/2 月环比上升 20.7%/7.46%，主因iPhone X/iPhone Xs 分别于 1/2 月进入畅销前 20 榜单拉动。我们认为，我们认为，3 月以后伴随苹果月以后伴随苹果多种降价措施拉动，中国大陆线下手机销量前多种降价措施拉动，中国大陆线下手机销量前 20 平均价格仍将维持环比上升。平均价格仍将维持环比上升。图表11:中国大陆线下市场各价格机型销量份额占比 图表12:中国大陆线下手机销量Top20的平均价格（元）资料来源：第一手机界研究院，中金公司研究部 资料来源：第一手机界研究，中金公司研究部 图表13:1802-1902中国大陆线下手机销量Top20的品牌分布 图表14:2019年2月中国大陆线下手机销量Top20机型 资料来源：第一手机界研究，中金公司研究部 资料来源：第一手机界研究，中金公司研究部 020406080100120140160180200190319021901181218111810180918081807180618051804180318021801171217111710170917081707170617051704170317021701161216111610160916081607160616051604160316021601上市智能手机新机型上市非智能手机新机型（款）19%20%21%20%19%21%24%21%21%22%25%27%20%20%19%17%15%12%10%11%12%11%10%8%11%10%7%8%8%14%17%21%21%22%22%18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%190219011812181118101809千元以下Rmb1,000-1,499Rmb1,500-1,999Rmb2,000-2,499Rmb2,500-2,9993000以上3,564 3,298 2,733 2,894 3,210 3,290 2,648 2,591 2,947 2,494 2,227 2,405 2,284 2,613 2,648 3,077 1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00019021812181018081806180418021712线下销量Top20-平均价格（元）(人民币 元）024681012141618201902190118121811181018091808180718061805180418031802华为/荣耀OppoVivo小米/红米苹果其他排名排名品牌型号品牌型号参考价格参考价格上月上月排名排名排名排名品牌型号品牌型号参考价格参考价格上月上月排名排名1OPPO A51500111iPhone XR649972vivo Y931500412OPPO A71599103vivo X233198213iPhone XS Max9599114OPPO R173199314HUAWEI nova43099205荣耀/HONOR 8X1399815荣耀/HONOR V202999196HUAWEI nova32799516HUAWEI Mate 20 Pro5999187HUAWEI Mate 203999617iPhone X6299158HUAWEI changxiang 9999918小米/MI 82499169OPPO R1526991319红米/REDMI 67991710vivo Y9718981220iPhone XS8699 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表15:上半年国产机重点机型对比 资料来源：华为、小米官网等，中金公司研究部 手机配件：手机配件：AirPods、Apple Watch 等配件表现优异等配件表现优异 4Q18 无线耳机表现亮眼，无线耳机表现亮眼，AirPods 二代无线充电版成为市场热点。二代无线充电版成为市场热点。据 IDC 数据，2018 年4 季度全球可穿戴设备出货量同比大幅增长 31.4%至 5,930 万台，其中耳机类装臵同比大幅增长 66.4%，占比提升至 21.9%。时隔两年有余，苹果于 2019 年 3 月发布 AirPods 二代产品，上市后反响热烈。同时，AirPods 二代拥有无线充电版本，反映苹果正在更多品类中导入无线充电功能，我们看好智能配件、无线充电的渗透与发展，利好立讯精密、顺络电子、歌尔股份。图表16:近期发布的主要TWS无线耳机 资料来源：Zol，小米官网，苹果官网，华为官网，中金公司研究部 2019年新机P30P30 ProMateXMi Mix 3 5GMi9S10S10eS10+Fold厚度7.5mm 8mm11mm9.4mm7.6mm7.8mm7.9mm7.8mm17-18mmCPU麒麟980麒麟980麒麟980骁龙855骁龙855骁龙855或Exynos 9820骁龙855或Exynos 9820骁龙855或Exynos 9820骁龙855显示面板材质OLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLED尺寸6.1 英寸6.5 英寸8 英寸6.39 英寸6.39 英寸6.1 英寸5.8英寸6.4英寸7.3英寸存储器DRAM6GB8GB8GB6GB6/8GB8GB6/8GB8/12GB12GBNAND128GB256GB512GB64GB/128GB128GB128/256GB128/256GB128/512GB,1TB512GB摄像头（mp）前臵N/A24无24+220101010+810+8后臵三摄像头三摄像头三摄像头双摄像头三摄像头三摄像头双摄像头三摄像头三摄像头电池电池容量3650mAh4200mAh4500mAh3800mAh3300mAh3400mAh3100mAh4100mAh4380mAh无线充电快充连接器Type-CType-CType-CType-CType-CType-CType-CType-CType-C生物识别屏下指纹识别屏下指纹识别侧面指纹识别背部指纹识别屏下指纹识别超声波指纹识别侧面指纹识别超声波指纹识别侧面指纹识别机壳材质玻璃3D玻璃玻璃陶瓷3D玻璃3D玻璃3D玻璃3D玻璃或陶瓷3D玻璃AI服务/独立AI按键网络连接4G4G5G5G4G4G4G4G4G（之后会推出5G版）发布时间2019/3/262019/3/262019/2/242019/2/242019/2/202019/2/212019/2/212019/2/212019/2/21价格/2299欧元599欧元2999元5999元4999元6999元1980美元Bixby图像识别、自动迎合用户生活习惯HuaweiXiaomiSamsungAirPods 2红米AirDotsBeoplay E8 2.0 TRACK Air+TRACK Air小米蓝牙耳机AirFreeBuds 2 ProAirDots青春版荣耀FlyPodsXperia Ear DuoElite 65tTicPods FreeMobiusi8Free 2Beoplay E8 Pixel BudsGear IconXAirPods三星Galaxy Buds-500 1,000 1,500 2,000 2,500Jan-16Aug-16Mar-17Sep-17Apr-18Oct-18May-19(人民币 元)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表17:4Q18全球可穿戴设备市场规模 图表18:AirPods 1/2参数对比 资料来源：苹果，中金公司研究部 资料来源：苹果，中金公司研究部 34%30%22%14%智能手表智能手环智能耳机其他AirPodsAirPods 2发布时间2016/92019/3首发价格（人民币）12881599（配无线充电盒）充电盒充电方式LightningQi标准无线充电与标准无线充电与Lightning通话时间配合充电盒11小时；单次2小时配合充电盒配合充电盒18小时；单次小时；单次3小时小时音乐播放时间配合充电盒24小时；单次5小时配合充电盒24小时；单次5小时芯片Apple W1Apple H1耳机重量4g4g充电盒重量38g40gHi Siri唤醒不支持支持支持轻点两下唤醒支持支持音质n.a.有所提升有所提升 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 手机零部件：4Q18 盈利同比倒退 15%，1Q19 仍不容乐观 更新港股业绩，更新港股业绩，A/H 电子产业链电子产业链 4Q18 业绩业绩盈利同比倒退盈利同比倒退 15%，1Q 仍不容乐观仍不容乐观 宏观经济、去库存影响宏观经济、去库存影响 4Q18 产业链公司业绩。产业链公司业绩。1）整体情况：）整体情况：手机产业链 4Q18 营收同比增长 16%、盈利同比倒退 15%，高于 CICC 预测 4 个百分点，基本符合预期。2）主因）主因分析：分析：苹果新机备货提前带动手机零部件产业链 3Q18 在手机市场平淡大背景下盈利同比提升 10%，4Q18 宏观经济疲软影响手机出货表现、且苹果新机提前备货导致渠道去库存趋势明显，产业链公司盈利整体受到较大影响。我们预计我们预计1Q19 A/H电子产业链电子产业链盈利倒退盈利倒退16%，但，但3月起或月起或伴随去库存进入尾声有所好转伴随去库存进入尾声有所好转。我们判断 1Q19 苹果去库存持续，对蓝思、瑞声产生较大影响。但我们注意到今年 3 月台湾手机产业链公司营收同比/环比分别增长 6%/37%，表现明显优于表现明显优于 1-2 月月，反映苹果去库存3月或进入尾声，我们预计3月起手机零部件相关厂商订单及出货情况将有所好转。图表19:A+H股主要手机零部件厂商季度净利润及增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 *备注：4Q18净利润截至报告发布日，已披露年报的公司采用实际数字；中金覆盖公司使用中金预测；中金未覆盖公司使用市场一致预期；对于蓝思科技、东山精密、长盈精密、奋达科技剔除减值影响。1Q19预测净利润对于已发布业绩预告的公司采用预告净利润中值。图表20:A/H股主要手机零部件厂商4Q18业绩回顾及18/19盈利预测 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 *备注：加粗代表已披露年报数据的中金覆盖公司；截至报告发布日，未披露年报且为中金覆盖公司，使用中金预测、未覆盖公司盈利预测使用市场一致预测 44%51%33%47%22%18%24%21%7%33%38%45%69%49%44%28%3%-4%10%-15%-16%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,0001Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19E净利润同比变动(右轴)(人民币百万元)公司公司代码代码市值市值4Q18营收营收YoY4Q18净利润净利润(剔除减值剔除减值)YoYFY18营收营收YoYFY18净利润净利润(剔除减值剔除减值)YoYFY19E营收营收YoYFY19E净利润净利润YoY(剔除剔除18年减值年减值)加粗代表已经披露加粗代表已经披露2018年报年报A/EA/EA/EA/EA/EA/EA/EA/E舜宇光学舜宇光学*2382.HK97,449 25,989 16%2,491-14%30,906 11%3,226 28%立讯精密*002475.SZ100,109 13,061 46%1,085 78%35,192 54%2,74262%50,54