社会服务行业2019年三季报业绩前瞻-20191009-长江证券-12页.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/12 Table_MainInfo 研究报告 社会服务行业 2019-10-9 社会服务社会服务行业行业 2019 年年三季三季报业绩前瞻报业绩前瞻 行业研究专题报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 免税：政策扶持利好消费回流，市内店落地打开空间离岛免税政策继续放宽，推动当地免税购物人次和销售额增长。离岛免税政策继续放宽，推动当地免税购物人次和销售额增长。2019 年 1 月新开了海口和博鳌市内店，自 2011 年 4 月至 2019 年 8 月海关共监管销售离岛免税品 6,384.1 万件、销售金额 486.1 亿元人民币、购物人数 1,496.5 万人次。此外，中免市内店陆续开业，后续期待市内店免税政策放宽至国人。酒店：经营数据继续探底承压，期待四季度企稳好转行业下降压力仍在行业下降压力仍在，四季度企稳值得期待，四季度企稳值得期待。受经济下行压力、去年较高基数等影响，STR 样本酒店 2019 年 7-8 月需求同比增速分别为+3.6%/-0.7%；供给同比增速分别为+3.4%/+3.3%。7-8 月 RevPAR 同比增速分别为-2.7%/-5.6%，平均房价同比增速分别为-2.9%/-1.9%，出租率同比增速分别为+0.3pct/-3.8pct。景区：旅游人次保持稳健增长，政策规范行业发展2019 年以来全国各省市接待国内游客年以来全国各省市接待国内游客数量实现一定程度增长。数量实现一定程度增长。2019 年 1-8 月国内部分省市累计接待国内游客同比增速大致在 5%-12%的区间。1-8 月黄山风景区累计接待游客 243.93 万人次，同增 9.5%；桂林市景点接待游客 8812.30万人次，同增 29.0%；三亚市接待过夜游客 1,442.56 万人次，同增 10.9%。餐饮：行业增长穿越周期，外卖市场表现平稳餐饮餐饮收入增长稳健，收入增长稳健，抗周期表现优异。抗周期表现优异。2019 年 1-8 月收入 28,795 亿元，同比增长 9.4%；1-8 月限额以上单位餐饮收入 6,048 亿元，同比增长 7.3%。19Q3餐饮外卖市场整体交易规模预计将达1,952.9亿，环比上涨11%、同比增长35%。出境游：政策利好，目的地表现分化出境游各目的地今年以来表现分化。出境游各目的地今年以来表现分化。亚洲地区内中国澳门、中国台湾、日本、菲律宾等国家或地区增速较快；欧洲地区中奥地利表现优异，英国承压明显。香港地区出境游受影响较大，1-8 月同比增速仅为 4.9%。投资建议：免税板块内生增长较快、外部扰动渐消，推荐中国国旅中国国旅；景区板块看好休闲景区龙头宋城演艺宋城演艺、中青旅中青旅；酒店板块看好龙头企业首旅酒店首旅酒店、锦江酒店锦江酒店；餐饮板块推荐广广州州酒家酒家、火锅产业链海底捞海底捞、颐颐海海国国际际、呷哺呷哺、呷哺呷哺。人力资源板块看好科锐国际科锐国际。教育板块关注中公教育中公教育、中国东方教育、美吉姆中国东方教育、美吉姆、新东方在线新东方在线。分析师分析师 赵刚赵刚（8621）61118739 执业证书编号：S0490517020001 联系人联系人 范晨昊范晨昊（8621）61118739 联系人联系人分析师分析师 相关研究 相关研究 2019 年国庆黄金周旅游数据点评：整体增速放缓，免税表现亮眼2019-10-8 三大角度看“九毛九”对餐饮业启示 2019-9-22 国务院发文推动体育产业发展，看好政策红利加快释放2019-9-18 风险提示：1.旅游目的地突发事件因素影响；2.相关公司并购不及预期。本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p156676 请阅读最后评级说明和重要声明 2/12 行业研究专题报告 目录 社会服务行业 2019Q3 行业回顾.3 免税：政策扶持利好消费回流.3 酒店：行业经营继续探底承压.4 景区：旅游人次保持稳健增长.6 餐饮：增长穿越周期，外卖表现平稳.8 出境游：目的地表现分化.9 重点公司 2019Q3 业绩前瞻.11 图表目录 图 1：海南省离岛免税销售额月度数据及同比增速.4 图 2：海南省离岛免税累计销售额及同比增速.4 图 3：海南省离岛免税月度购物人次及同比增速.4 图 4：海南省离岛免税累计购物人次及同比增速.4 图 5：STR 中国样本酒店需求间夜量及供给间夜量同比增速.4 图 6：STR 中国样本酒店需求间夜量占供给间夜量的比重.4 图 7：2018 年 12 月以来 STR 样本酒店经营数据进入下行期.5 图 8：四大酒店集团 RevPAR 同比变化.5 图 9：四大酒店集团平均房价同比变化.5 图 10：四大酒店集团出租率同比增减.6 图 11：四大酒店集团季度净增门店情况（单位：家）.6 图 12：黄山风景区累计接待游客及同比增速.7 图 13：桂林市景点累计接待游客及同比增速.7 图 14：三亚市累计接待游客及同比增速.7 图 15：乐山市累计接待游客及同比增速.7 图 16：社零餐饮收入累计值及同比增速.9 图 17：限额以上企业餐饮收入累计值及同比增速.9 图 18：中国餐饮外卖市场规模及同比增速.9 图 19：中国餐饮外卖市场交易额占比.9 表 1：离岛免税政策历次变迁.3 表 2：2019 年中国各省市接待游客人次情况.6 表 3：2019Q3 旅游行业相关政策.7 表 4：2019 年中国游客出境游旅游人次情况.10 表 5：重点公司 2019Q3 营业收入预测（单位：百万元）.11 表 6：重点公司 2019Q3 归母净利预测（单位：百万元）.11 本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p2 请阅读最后评级说明和重要声明 3/12 行业研究专题报告 社会服务行业 2019Q3 行业回顾 免税：政策扶持利好消费回流 离岛免税政策自离岛免税政策自 2011 年实施以来，已经经历多次政策调整优化，历次政策放宽都对销售额起到了良好的提振作用。年实施以来，已经经历多次政策调整优化，历次政策放宽都对销售额起到了良好的提振作用。截至 2019 年，离岛免税政策适用对象是年满 16 周岁的铁路、乘船或飞机离岛旅客以及海南岛本地居民；购物限额为累计 3 万元/年，不限购物次数。表 1：离岛免税政策历次变迁 时间时间 政策内容政策内容 2011-4 离岛免税政策正式实施，额度为 5000 元 2012-11 离岛免税政策首次调整，（1）免税购物金额从原来的 5000 元上调至 8000 元，（2）免税商品种类和购物件数增多，（3）适用购物对象的年龄从 18 岁下调至 16 岁 2015-3 离岛政策第二次调整，免税品种类和购物件数进一步增加 2016-2 离岛免税政策第三次调整，（1）调整决定取消非岛内居民旅客购物次数限制，从原来的“岛外居民每人每年两次（岛内居民 1 年 1 次），每次 8000 元”调整为每人每年累计免税购物限额不超过 16000 元，（2）并同意三亚免税购物城和海口美兰机场免税店开设网上销售窗口。2017-1 将乘铁路离岛的旅客纳入离岛免税政策适用范围 2018-12 财政部、海关总署、税务总局发布关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告：(1)将年度累计购物限额增至 3 万元，不限次数（此前是限额 1.6 万，非岛内居民不限次数，岛内居民 1 年 1 次）；(2)增加部分家用医疗器械商品，如视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持)，每人每次限购 2 件。自 2018年 12 月 1 日执行。2018-12 财政部公布关于将乘轮船离岛旅客纳入海南离岛旅客免税购物政策适用对象范围的公告：年满 16 周岁乘轮船离岛旅客纳入免税适用范围，可在海口秀英港、新海港提货点（海口南港码头在条件成熟后再设立提货点）提取所购免税商品并携带离岛。自 2018 年 12 月 28 日起执行。2019-01 将乘铁路离岛的旅客纳入离岛免税政策适用范围 资料来源：财政部、海南省政府官网 离岛免税政策继续放宽，推动当地免税购物人次和销售额增长。离岛免税政策继续放宽，推动当地免税购物人次和销售额增长。2018 年底，海南离岛免税购物限额提升至 3 万元/人，不限购物次数，且将乘船离岛旅客纳入免税适用范围，并于 2019 年 1 月新开了海口和博鳌市内店。截至 2019 年 5 月，海南岛离岛免税累计销售额达 58.67 亿元，同比增长 24.3%；累计购物人次 151.64 万人，同比增长 18.1%。政策放宽叠加促销活动推动，离岛免税方面，暑期淡季不淡。政策放宽叠加促销活动推动，离岛免税方面，暑期淡季不淡。6 月 15 日海南美食购物嘉年华活动启动，活动将持续至 12 月 31 日，其中海南免税购物嘉年华启动仪式于 6月 15 日上午在三亚国际免税城举行。三亚国际免税城于 9 月 1 日-3 日迎举行“五周年”促销活动，继续带动淡季消费。自 2011 年 4 月至 2019 年 8 月海关共监管销售离岛免税品 6,384.1 万件、销售金额 486.1 亿元人民币、购物人数 1,496.5 万人次。本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p3 请阅读最后评级说明和重要声明 4/12 行业研究专题报告 图 1：海南省离岛免税销售额月度数据及同比增速 图 2：海南省离岛免税累计销售额及同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02468101214162013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02海南免税销售额当月值（亿元）同比增速 0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02海南免税销售额累计值（亿元）同比增速 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 图 3：海南省离岛免税月度购物人次及同比增速 图 4：海南省离岛免税累计购物人次及同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%05101520253035402013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02海南免税购物人次当月值（万人次）同比增速 -20%0%20%40%60%80%0501001502002503003502013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02海南免税购物人次累计值（万人次）同比增速 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 酒店：行业经营继续探底承压 从国内酒店间夜供需结构来看，需求增速承压、供给增速持续收敛。从国内酒店间夜供需结构来看，需求增速承压、供给增速持续收敛。根据 STR 样本酒店数据，2019 年 7-8 月需求同比增速分别为+3.6%/-0.7%；供给同比增速分别为+3.4%/+3.3%，新增供给已经处于稳定阶段。图 5：STR 中国样本酒店需求间夜量及供给间夜量同比增速 图 6：STR 中国样本酒店需求间夜量占供给间夜量的比重 0%2%4%6%8%10%-20%-10%0%10%20%30%40%2012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04需求增速（左）供给增速（右）-15%-10%-5%0%5%10%15%40%45%50%55%60%65%70%75%80%2012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04需求/供给占比同比增减 资料来源：STR Global，长江证券研究所 资料来源：STR Global，长江证券研究所 从行业整体来看，从行业整体来看，18 年年 RevPAR 呈现前高后变化，呈现前高后变化，2019 上半年高基数下经营数据仍然承压。上半年高基数下经营数据仍然承压。为剔除春节对 1 月、2 月带来的影响，我们采用天数加权平均的方式对历年 1-2本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p4 请阅读最后评级说明和重要声明 5/12 行业研究专题报告 月的经营数据进行平滑处理。2018 年 12 月以来在出租率和平均房价同比均出现一定下滑的拖累下，STR 全国样本酒店 RevPAR 同比持续下滑。2019 年 7-8 月 RevPAR 同比增速分别为-2.7%/-5.6%，平均房价同比增速分别为-2.9%/-1.9%，出租率同比增速分别为+0.3pct/-3.8pct。图 7：2018 年 12 月以来 STR 样本酒店经营数据进入下行期-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05平均房价同比增速出租率同比增减RevPAR同比增速 资料来源：STR Global，长江证券研究所 上半年三大酒店经营承压，期待四季度企稳好转。上半年三大酒店经营承压，期待四季度企稳好转。19Q2 锦江酒店、华住酒店、首旅如家、格林酒店整体 RevPAR 分别同比+0.3%、+1.3%、-1.5%、+2.9%。出租率自 2018年以来便已承压，平均房价增长则在 2018 下半年开始相对乏力。2018Q4 以来各大集团净增门店数量有加速趋势，2019Q2 单季度锦江酒店、华住酒店、首旅如家、格林酒店净增门店分别为 218、269、56、99 家。图 8：四大酒店集团 RevPAR 同比变化 图 9：四大酒店集团平均房价同比变化-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03锦江酒店华住酒店首旅如家格林酒店 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03锦江酒店华住酒店首旅如家格林酒店 资料来源：公司公告，长江证券研究 资料来源：公司公告，长江证券研究所 本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p5 请阅读最后评级说明和重要声明 6/12 行业研究专题报告 图 10：四大酒店集团出租率同比增减 图 11：四大酒店集团季度净增门店情况（单位：家）-15%-10%-5%0%5%10%15%2011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03锦江酒店华住酒店首旅如家格林酒店 0501001502002503002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2锦江酒店华住酒店首旅如家格林酒店 资料来源：公司公告，长江证券研究 资料来源：公司公告，长江证券研究所 景区：旅游人次保持稳健增长 2019 年以来全国各省市接待国内游客数量实现一定程度增长。年以来全国各省市接待国内游客数量实现一定程度增长。2019 年 1-8 月国内部分省市累计接待国内游客同比增速大致在 5%-12%的区间。其中青海、广东、重庆等省市国内游客增长较快。表 2：2019 年中国各省市接待游客人次情况 省市省市 更新至更新至 累计人次（万人）累计人次（万人）累计同比累计同比 北京：旅游区接待人数 2019-8 22,239.30 5.4%江苏：5A、4A 级景区接待人次 2019-8 42,656.89 6.0%湖南：国内旅游接待人次 2019-5 32,123.07 11.5%广东：国内旅游接待过夜人次 2019-8 31,315.79 10.4%海南：国内旅游接待过夜人次 2019-8 4,052.68 5.4%重庆：国内旅游旅游人次 2019-8 39,952.91 10.3%青海：国内旅游旅游人次 2019-8 3,775.69 16.8%资料来源：Wind，长江证券研究所 具体到各旅游城市和景区来看，部分地区具体到各旅游城市和景区来看，部分地区 2019 年游客增速同比有所提升。年游客增速同比有所提升。1-8 月黄山风景区累计接待游客 243.93 万人次，同增 9.5%；桂林市景点接待游客 8812.30 万人次，同增 29.0%；三亚市接待过夜游客 1,442.56 万人次，同增 10.9%；乐山市 1-7 月接待游客 4,155.12 万人次，同增 21.5%。本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p6 请阅读最后评级说明和重要声明 7/12 行业研究专题报告 图 12：黄山风景区累计接待游客及同比增速 图 13：桂林市景点累计接待游客及同比增速-100%-50%0%50%100%0501001502002503003504002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05黄山风景区接待游客量：累计（万人次）同比增速 -200%-100%0%100%200%300%400%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04桂林市景点接待人次：累计（万人次）同比增速 资料来源：政府官网，长江证券研究所 资料来源：政府官网，长江证券研究所 图 14：三亚市累计接待游客及同比增速 图 15：乐山市累计接待游客及同比增速 0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05三亚市接待人次：累计（万人次）同比增速 0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08乐山市接待游客量：累计（万人次）同比增速 资料来源：政府官网，长江证券研究所 资料来源：政府官网，长江证券研究所 2019Q3 政策持续加码，规范行业发展。政策持续加码，规范行业发展。2019 年 6 月，文化和旅游部等发布关于开展全国乡村旅游重点村名录建设工作的通知，大力推进乡村旅游高质量发展；7 月，文化和旅游部等发布关于公布第一批全国乡村旅游重点村名单的通知、关于金融支持全国乡村旅游重点村建设的通知，提出列入名录的全国乡村旅游重点村，将优先享受国家有关支持政策；8 月国务院办公厅发布关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见，推出消费惠民措施；9 月国务院等发布关于完善促进消费体制机制 进一步激发居民消费潜力的若干意见，推进文化旅游体育消费持续提质扩容。表 3：2019Q3 旅游行业相关政策 政策文件政策文件 颁布单位颁布单位 颁布时间颁布时间 相关内容相关内容 关于开展全国乡村旅游重点村名录建设工作的通知 文化和旅游部、国家发展改革委员会 2019 年 6 月 6 日 为贯彻落实乡村振兴战略，大力推进乡村旅游高质量发展，优化乡村旅游供给，更好地满足人民群众日益增长的美好生活需要，在全国遴选一批符合文化和旅游发展方向、资源开发和产品建设水平高、具有典型示范和带动引领作用的乡村（含行政村和自然村），建立全国乡村旅游重点村名录。关于公布第一批全国乡村旅游重点村名单的通知 文化和旅游部、国家发展改革委员会 2019 年 7 月 23 日 按照“十三五”旅游业发展规划 国务院关于促进乡村产业振兴的指导意见提出的建立全国乡村旅游重点村名录要求，在各地遴选推荐的基础上，经专家评审和公示，文化和旅游部、国家发展改革委决定将北京市怀柔区渤海镇北沟村等 320个乡村列入全国乡村旅游重点村名录（以下简称名录）。列入名录的全国乡村旅游重点村，将优先享受国家有关支持政策。本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p7 请阅读最后评级说明和重要声明 8/12 行业研究专题报告 关于金融支持全国乡村旅游重点村建设的通知 文化和旅游部、中国农业银行 2019 年 7 月 26 日 第一条加大信贷投放；第二条推进产品创新；第三条强化政策保障；第四条夯实发展基础；第五条推动产业升级；第六条延伸服务渠道；第七条开展综合服务；第八条促进乡村消费。促进文化和旅游消费 3 条措施 国务院常务会议 2019 年 7 月 31 日 一是推动消费惠民。鼓励各地实施景区门票减免、淡季免费开放、演出门票打折等政策。以“互联网+”提高文化旅游消费便利度。二是丰富产品供给。鼓励举办文化旅游消费季等活动，支持邮轮游艇旅游等新业态发展。发展文化和旅游场所夜间餐饮、购物、文化演出等。三是完善市场监管，确保文化和旅游场所、设施运行安全。维护市场秩序，依法打击违法违规行为，对列入黑名单的市场主体和从业人员实施联合惩戒，保护消费者权益。关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见 国务院办公厅 2019 年 8 月 23 日 第一条是推出消费惠民措施，继续推动国有景区门票降价。第二条是提高消费便捷程度，第三条是提升入境旅游环境，第四条是推进消费试点示范，第五条是着力丰富产品供给。第六条措施是推动旅游景区提质扩容。第七条是发展假日和夜间经济，建设一批国家级夜间文旅消费集聚区。第八条是促进产业融合发展。第九条是严格市场监管执法，加强文化和旅游市场安全管理、文化娱乐和旅游设施的质量安全监管等。关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见 中共中央、国务院 2019 年 9 月 20 日 推进文化旅游体育消费持续提质扩容。开展全域旅游示范区创建工作。推动主题公园规范发展。加强对乡村旅游的政策指导，提升乡村旅游品质。支持邮轮、游艇、自驾车、旅居车、通用航空等消费大众化发展，加强相关公共配套基础设施建设。建立现代体育产业体系，推动体育与旅游、健康、养老等融合发展，积极培育潜在需求大的体育消费新业态。关于公布首批国家全域旅游示范区名单的通知 文化和旅游部 2019 年 9 月 20 日 在各地初审验收的基础上，综合会议评审、现场检查结果，并经公示，文化和旅游部决定将北京市延庆区等 71 家单位认定为国家全域旅游示范区 资料来源：政府官网，长江证券研究所 餐饮：增长穿越周期，外卖表现平稳 全国餐饮零售收入增长稳健，行业抗周期表现优异。全国餐饮零售收入增长稳健，行业抗周期表现优异。2019 年 8 月社零餐饮收入 3,857亿元，同比增长 9.7%；1-8 月收入 28,795 亿元，同比增长 9.4%，相比 1-7 月基本持平。8 月限额以上单位餐饮收入 815 亿，同比增长 7.6%，单月环比增速略有提升；1-8 月收入 6,048 亿元，同比增长 7.3%，相比 1-7 月小幅提升。整体看 8 月餐饮消费增速延续此前的稳健增长，表现出较强的穿越周期属性；其中限额以上单位收入增速慢于整体市场，持续看好大众餐饮长期发展。本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p8 请阅读最后评级说明和重要声明 9/12 行业研究专题报告 图 16：社零餐饮收入累计值及同比增速 图 17：限额以上企业餐饮收入累计值及同比增速 0%5%10%15%20%010,00020,00030,00040,00050,0002011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-04社零餐饮收入累计值（亿元）同比增速 -10%-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-04限额以上企业餐饮收入累计值（亿元）同比增速 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：中国旅游研究院，长江证券研究所 中国互联网第三方餐饮外卖市场呈平稳增长态势。中国互联网第三方餐饮外卖市场呈平稳增长态势。根据 Analysys 易观检测数据显示，2019 年第 3 季度中国互联网餐饮外卖市场整体交易规模预计将达 1,952.9 亿元人民币，环比上涨 11%。与去年同期相比，同比增长 35%。中国互联网餐饮外卖市场从 2015 年行业交易规模进入高速增长，至今连续 5 年以来，依然维持全行业规模稳定扩大。从2019 年第 3 季度中国互联网餐饮外卖市场厂商交易份额情况来看，美团在外卖市场的交易份额占比预计达 53.0%，饿了么+饿了么星选的市场交易份额占比预计达 43.9%。饿了么和美团外卖持续挤压市场空间，其他交易份额占比仅余 3.1%。市场格局完全二分天下，行业竞争壁垒高筑。图 18：中国餐饮外卖市场规模及同比增速 图 19：中国餐饮外卖市场交易额占比 0%20%40%60%80%100%120%140%160%05001,0001,5002,0002,50018Q118Q218Q318Q419Q119Q2 19Q3E交易规模（亿元人民币）同比增长 53.0%43.9%3.1%美团外卖饿了么+饿了么星选其他 资料来源：易观智库，长江证券研究所 资料来源：易观智库，长江证券研究所 出境游：目的地表现分化 出境游各目的地今年以来表现分化。出境游各目的地今年以来表现分化。亚洲地区内中国澳门、中国台湾、日本、菲律宾等国家或地区增速较快；欧洲地区中奥地利表现优异，英国承压明显；此外，新西兰、美国、澳大利亚等国家则有不同程度下滑。本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p9 请阅读最后评级说明和重要声明 10/12 行业研究专题报告 表 4：2019 年中国游客出境游旅游人次情况 大区大区 目的地目的地 更新至更新至 累计人次（万人）累计人次（万人）累计同比累计同比 亚洲 中国香港 2019-8 3,451.71 4.9%中国澳门 2019-8 1,953.08 19.1%中国台湾 2019-8 228.25 27.1%韩国 2019-8 389.97 27.5%日本 2019-8 658.36 13.6%泰国 2019-8 765.41-1.0%越南 2019-9 397.72 4.4%新加坡 2019-6 180.64 4.4%菲律宾 2019-6 86.66 34.3%欧洲 奥地利 2019-1 3.92 16.2%瑞士 2019-8 70.98-0.9%德国 2018-12 159.16 2.3%英国 2019-3 8.61-11.2%大洋洲 澳大利亚 2019-7 89.55-0.3%新西兰 2019-2 9.47-10.8%北美洲 美国 2019-7 173.39-4.1%资料来源：CEIC，长江证券研究所 2019 年以来一系列政策对出境游形成利好。年以来一系列政策对出境游形成利好。2019 年 4 月 1 日起，中华人民共和国普通护照、往来港澳通行证、往来台湾通行证等出入境证件实行“全国通办”，即内地居民可在全国任一出入境管理窗口申请办理上述出入境证件，申办手续与户籍地一致。本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p10 请阅读最后评级说明和重要声明 11/12 行业研究专题报告 重点公司 2019Q3 业绩前瞻 预计预计 2019Q3 板块核心公司有望延续稳健增长，继续推荐龙头标的。板块核心公司有望延续稳健增长，继续推荐龙头标的。免税板块政策扶持利好消费回流，预计中国国旅 Q3 业绩增速 15%-25%。酒店板块经营数据继续探底承压，预计首旅、锦江单 Q3 扣非增速为个位数，期待 Q4 企稳好转。景区板块旅游人次保持稳健增长，宋城演艺受剥离六间房影响 Q3 业绩预计出现两位数下滑，自然景区或继续承压。餐饮板块行业收入增长稳健，预计广州酒家在量价齐升背景下 Q3 有望实现两位数业绩增长。教育板块中公教育、美吉姆受并表影响业绩增速较高。表 5：重点公司 2019Q3 营业收入预测（单位：百万元）板块板块 证券简称证券简称 2019Q3 同比增速同比增速 2019Q1-Q3 同比增速同比增速 2019E 下限下限 上限上限 下限下限 上限上限 下限下限 上限上限 下限下限 上限上限 营业收营业收入入 同比同比 免税 中国国旅 11,462.26 12,144.29-12%-7%35,806.54 36,488.57 5%7%49,413.02 5%景区 宋城演艺 757.07 806.48-21%-16%2,174.40 2,223.82-12%-10%2,830.77-12%中青旅 3,612.04 3,879.90 7%15%9,464.55 9,732.41 6%9%13,446.24 10%黄山旅游 521.46 557.18 3%10%1,249.91 1,285.62 5%8%1,720.60 6%酒店 首旅酒店 2,378.15 2,569.20 1%9%6,368.51 6,559.57 0%3%8,548.60 0%锦江酒店 4,032.92 4,361.62 0%9%11,175.78 11,504.48 2%5%15,323.65 4%餐饮 广州酒家 1,364.71 1,465.40 12%20%2,315.96 2,416.66 15%20%3,134.69 24%教育 中公教育 2,039.20 2,475.87 28%55%5,676.62 6,113.29 30%40%9,500.48 52%美吉姆 167.43 183.29 174%200%443.98 459.84 180%190%711.61 168%其他 科锐国际 909.79 967.87 25%33%2,584.41 2,642.48 78%82%3,294.32 50%资料来源：公司公告，长江证券研究所测算 表 6：重点公司 2019Q3 归母净利预测（单位：百万元）子板块子板块 证券简称证券简称 2019Q3 同比增速同比增速 2019Q1-Q3 同比增速同比增速 2019E 下限下限 上限上限 下下限限 上限上限 下限下限 上限上限 下限下限 上限上限 归母净利归母净利 同同比增速比增速 免税 中国国旅 900.34 981.50 15%25%4,179.57 4,260.73 55%58%4,737.50 53%扣非净利 899.87 981.02 15%25%3,399.57 3,480.73 26%29%4,059.50 29%景区 宋城演艺 373.81 419.71-22%-13%1,158.93 1,204.82 1%5%1,313.95 2%中青旅 153.48 169.87 8%20%535.66 552.06-2%1%660.38 7%黄山旅游 168.58 189.63-17%-6%336.68 357.72-20%-15%448.26-23%酒店 首旅酒店 481.96 506.00 4%10%849.59 873.63 6%9%886.51 3%锦江酒店 330.34 373.94-10%1%898.07 941.67 3%8%1,121.97 4%扣非净利 359.69 386.78-1%7%717.83 744.92 6%10%831.97 9%餐饮 广州酒家 263.30 278.19 10%16%327.60 342.49 10%15%435.02 13%教育 中公教育 596.84 677.57 扭亏 1,089.86 1,170.59 2600%2800%1,611.21 40%美吉姆 26.00 30.02 348%417%60.27 64.29 350%380%164.86 423%其他 科锐国际 46.19 55.40 4%25%110.48 119.69 20%30%139.91 19%资料来源：公司公告，长江证券研究所测算 本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p11 联系我们 Table_contact 上海 武汉 浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层（200122）武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼（430015）北京 深圳 西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层（100032）深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼（518048）分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成