通信行业“科创”系列报告：有方科技立足无线通信模块发力车联网智能终端-20190517-广发证券-20页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2020 Table_Page 行业专题研究|通信 2019 年 5 月 17 日 证券研究报告 本报告联系人：滕春晓 021-60750604 广发通信“科创”系列报告广发通信“科创”系列报告 有方科技：有方科技：立足无线通信模块，发力车联网智能终端立足无线通信模块，发力车联网智能终端 分析师：分析师：许兴军 分析师：分析师：余高 SAC 执证号：S0260514050002 SAC 执证号：S0260517090001 SFC CE.no:BNX006 021-60750532 021-60750632 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点：核心观点：有方科技：立足物联网无线通信模块，拓展无线终端产品有方科技：立足物联网无线通信模块，拓展无线终端产品有方科技主营业务为物联网无线通信模块与无线通信终端。公司立足于物联网无线通信模块，2017年开始销售无线通信终端产品，其中无线通信模块主要面向智慧能源领域的电表、燃气表、水表智能化，近三年智能电网的4G无线通信模块出货量占招标采购量的50%以上；无线通信终端产品主要面向车联网领域，凭借4G智能OBD产品打开海外市场，成为公司新的业绩增长点。根据招股书，公司2018年营收5.57亿元，2017年、2018年增速分别为52%和12%；归母净利润4324万元，2017年、2018年增速分别为140%和-16%。物联网行业快速发展，应用场景丰富带动产品需求增长物联网行业快速发展，应用场景丰富带动产品需求增长物联网行业近年的快速发展，得益于物联网基础设施建设与应用场景丰富推动，未来整个行业增长潜力巨大，通信设备、互联网、计算机硬件行业的龙头相继布局该市场，产业生态发展的关键时期已经到来。智慧能源领域，国内智能电表渗透率很高，智能燃气表渗透率过半，智能水表渗透率不到20%，建设智慧能源，测量终端先行，智慧燃气表、水表未来具有增长潜力。国内车联网行业发展受益于政策支持，未来安全性产品的需求将是最具潜力的市场。随着汽车租赁、车队管理、UBI等需求的增长，国内OBD行业有望迎来发展。公司应用创新与技术融合能力突出、产品获优质客户认可公司应用创新与技术融合能力突出、产品获优质客户认可根据招股书，公司掌握无线通信5项基础核心技术，并在其基础上开发出核心业务的11项专利。核心技术团队曾在通信行业知名厂商任职，担任管理人员或技术领导。公司凭借对核心技术的掌握进行应用创新，成功拓展业务到智慧能源与车联网市场。公司未来将面向全球重点布局智慧能源（主要包括智能抄表）、车联网、商业零售、工业物联网和智慧城市。风险提示风险提示产品、技术更新迭代风险；委外加工的品质风险；主要原材料受到采购限制的风险。相关研究相关研究：广发通信“科创”系列报告:映翰通：工业物联网产品及 IoT 整体解决方案提供商 2019-04-26 广发通信“科创”系列报告:威胜信息：聚焦智慧公用事业的物联网方案提供商 2019-04-18 广发通信“科创”系列报告:视联动力：自主创新能力领先的高清视频通信企业 2019-04-17 2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 收盘价收盘价 最近最近 报告日期报告日期 评级评级 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 汇顶科技 603160 CNY 126.35 2019/4/14 买入 132.9 3.69 4.27 34.24 29.59 36.0 32.6 29 25.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 目录索引目录索引 有方科技：物联网无线通信产品与解决方案提供商.5 有方科技：立足物联网无线通信模块，扩展终端产品.5 历史财务数据：营收增长迅速，2018 年归母净利小幅下滑.5 公司股权结构.7 物联网行业快速发展，应用场景丰富，产品需求增长.8 物联网行业发展潜力较大，各类型企业相继布局.8 智慧能源：智慧能源建设，四大表智能化先行.10 车联网：整体规模增长，国内车联网安全性市场最具潜力.11 智能商业零售：促进移动支付成熟，自助服务设备兴起.12 公司应用创新与技术融合能力突出，产品获客户认可.14 掌握基础核心技术，应用创新能力优秀.14 掌握优质客户资源，销售模式逐步丰富化.16 公司产品性能优秀，细分应用领域优势明显.17 募资加大研发力度，补充流动资金.17 风险提示.18 2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 图表索引图表索引 图图 1：公司主营业务范围：公司主营业务范围.5 图图 2：公司近：公司近 3 年营业收入（左轴）及增速（右轴）年营业收入（左轴）及增速（右轴）.6 图图 3：公司近：公司近 3 年归母净利润（左轴）增速（右轴）年归母净利润（左轴）增速（右轴）.6 图图 4：公司近：公司近 3 年主营业务收入构成（亿元）年主营业务收入构成（亿元）.6 图图 5：公司近：公司近 3 年主要产品毛利率变化情况年主要产品毛利率变化情况.6 图图 6：公司股权结构：公司股权结构.7 图图 7：物联网市：物联网市场规模（左轴）及增速（右轴）场规模（左轴）及增速（右轴）.8 图图 8：物联网层级结构与业务：物联网层级结构与业务.9 图图 9：国内一次能源结构：国内一次能源结构.11 图图 10：智能水表产量（左轴）增速（右轴）：智能水表产量（左轴）增速（右轴）.11 图图 11：2015 年国内车联网市场规模构成（亿欧元）年国内车联网市场规模构成（亿欧元）.12 图图 12：2020 年国内车联网市场规模构成（亿欧元）年国内车联网市场规模构成（亿欧元）.12 图图 13：国内第三方支付交易规模（左轴）增速（右轴）：国内第三方支付交易规模（左轴）增速（右轴）.13 图图 14：联网：联网 POS 机数（左轴）增速（右轴）机数（左轴）增速（右轴）.13 图图 15：公司员工构成：公司员工构成.15 图图 16：研发费用规模（左轴）占比（右轴）：研发费用规模（左轴）占比（右轴）.15 表表 1：公司控股子公司基本情况（：公司控股子公司基本情况（2018 年度）年度）.7 表表 2：知名企业物联网布局：知名企业物联网布局.9 表表 3：车载智能终端相关政策：车载智能终端相关政策.11 表表 4：国内共享经济各场景交易规模（亿元）：国内共享经济各场景交易规模（亿元）.13 表表 5：公司核心技术专利情况：公司核心技术专利情况.14 表表 6：2016-2018 公司前五大客户所属行业类型及其销售金额和占比公司前五大客户所属行业类型及其销售金额和占比.16 表表 7：公司募集资金投向领域：公司募集资金投向领域.17 2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 有方科技：物联网无线通信产品与解决方案提供商有方科技：物联网无线通信产品与解决方案提供商 有方科技：立足物联网无线通信模块，扩展终端产品有方科技：立足物联网无线通信模块，扩展终端产品 主营业务涵盖物联网“云、管、端”。主营业务涵盖物联网“云、管、端”。公司是物联网接入通信产品与服务的提供商，其主营业务范围包括物联网无线通信模块、无线通信终端和无线通信解决方案，其中“云”定位为设备与数据管理云平台，“管”是通信模块，负责终端产品的联网通信，“端”是企业用户可直接使用的终端设备。公司主要产品分为三大类，无线通信模块、无线通信终端、物联网通信解决方案。公司主要产品分为三大类，无线通信模块、无线通信终端、物联网通信解决方案。公司立足于物联网无线通信模块，2017年开始销售无线通信终端产品，其中无线通信模块主要面向智慧能源领域的电表、燃气表、水表智能化，近三年智能电网的4G无线通信模块出货量占招标采购量的50%以上；无线通信终端产品主要面向车联网领域，凭借4G智能OBD产品打开海外市场，成为公司新的业绩增长点；物联网通信解决方案目前销售比重较低。图图1：公司主营业务范围：公司主营业务范围 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 历史财务数据：营收增长迅速，历史财务数据：营收增长迅速，2018 年归母净利小幅下滑年归母净利小幅下滑 收入利润方面，营收近两年快速增长，归母净利润收入利润方面，营收近两年快速增长，归母净利润2018年同比下滑。年同比下滑。公司2018年营收5.57亿元，2017年、2018年增速分别为52%和12%；归母净利润4324万元，2017年、2018年增速分别为140%和-16%。营收规模受益物联网快速发展。营收规模受益物联网快速发展。公司的快速增长，得益于国内物联网应用场景的丰富与公司自身海外业务扩展两大因素。公司产品处于连接物联网感知层与网络层的重要环节，国内车联网、智慧能源的物联网建设，直接促进公司营收增长。海外业2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 务方面，公司取得Harman等车联网重要用户的无线终端订单，收入结构改善。图图2：公司：公司近近3年年营业营业收入（左轴）及增速（右轴）收入（左轴）及增速（右轴）图图3：公司近：公司近3年归母净利润（左轴）年归母净利润（左轴）增速（右轴）增速（右轴）数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 图图4：公司：公司近近3年主营业务收入构成（亿元）年主营业务收入构成（亿元）图图5：公司近：公司近3年主要产品毛利率变化情况年主要产品毛利率变化情况 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%0.01.02.03.04.05.06.0201620172018营业收入(亿元)增速-30%-15%0%15%30%45%60%75%90%105%120%135%150%05001000150020002500300035004000450050005500201620172018归母净利润（万元）增速91.7%90.9%78.4%2.2%17.5%1.3%3.2%0.3%0.230.190.220.00.81.62.43.24.04.85.66.4201620172018其他物联网无线通信解决方案物联网无线通信终端物联网无线通信模块0%10%20%30%40%50%60%70%201620172018无线通信模块无线通信终端无线通信解决方案其他2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 公司公司股权结构股权结构 王慷为公司实际控制人。王慷为公司实际控制人。王慷合计控制公司38.26%的股权，其中直接持有6.79%，其余部分通过基思瑞投资、方之星合伙间接持有。图图6：公司股权结构：公司股权结构 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 公司拥有4家全资控股子公司，东莞有方、东莞物联、深圳物联、香港有方。表表1：公司控股子公司基本情况（：公司控股子公司基本情况（2018年度）年度）子公司子公司 主要业务主要业务 总资产（万元）总资产（万元）净利润（万元）净利润（万元）东莞有方 承担基础技术和新产品的主要研发工作。东莞有方系公司本次募集资金投资项目“研发总部项目”的实施主体 14304.13-191.21 东莞物联 承担公司基础技术和新产品的主要研发工作。709.74-89.39 深圳物联 暂未开展业务。未来将承担公司系统集成业务，包括基础设施建设、系统安装实施、运维及售后服务工作 0.43-0.07 香港有方 公司海外采购和海外销售的平台 11121.70 233.54 数据来源：公司招股说明书（申报稿）、广发证券发展研究中心 2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 物联网行业快速发展，应用场景丰富物联网行业快速发展，应用场景丰富，产品需求增长产品需求增长 物联网行业发展潜力较大物联网行业发展潜力较大，各类型企业相继布局，各类型企业相继布局 物联网行业发展潜力较大物联网行业发展潜力较大。根据全球移动通信系统协会（GSMA）发布的报告Spectrum for the Internet of Things，2015年全球物联网规模为0.89万亿美元，预计到2025年全球物联网市场规模将达到4万亿美元，按此计算，2015至2025年全球物联网市场规模年均复合增长率为16.22%。根据工信部数据，截至2018年6月中国物联网总体产业规模已达到1.2万亿，已完成2020年末目标值1.5万亿的80%。中国物联网研究发展中心预计，到2020年我国物联网产业规模将达到2万亿。图图7：物联网：物联网市场规模（左轴）及增速（右轴市场规模（左轴）及增速（右轴）数据来源：物联网发展研究中心，广发证券发展研究中心 产业链中感知层技术进展较慢，应用层场景拓展，网络层发展迅速。产业链中感知层技术进展较慢，应用层场景拓展，网络层发展迅速。物联网的层级结构由下至上为感知层、网络层、应用层。感知层依赖传感器等进行信息采集工作，传感器底层技术创新缓慢，基础原理创新周期（包含研发、商业化、成本降低等阶段）约为30年，近几年有所缩短，但其仍在10年以上。应用层受益于应用场景持续拓展，2013 年物联网行业应用渗透率为 12%，2017年数值已超29%。预计到 2020年超过 65%的企业将应用物联网产品和方案。网络接入层进展迅速，包括低功耗广域网、第五代移动通信技术、蜂窝车联网通信技术及各类短距离通信网络均给业界带来新的功能和商用落地。0%15%30%45%60%0500010000150002000025000市场规模(亿元)增速2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 图图8：物联网层级结构与业务：物联网层级结构与业务 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 知名企业相继布局该市场，产业生态关键发展时期渐近。知名企业相继布局该市场，产业生态关键发展时期渐近。近三年，物联网产业受益物联网基础设施建设与应用场景的持续拓展，各类型知名企业相继布局该市场，企业类型既有通信设备商龙头，也有互联网、计算机设备等行业龙头，产业大规模发展的条件正快速形成，物联网产业生态发展的关键时期到来。表表2：知名企业物联网布局：知名企业物联网布局 企业名称企业名称 物联网战略物联网战略 布局时间布局时间 华为公司华为公司“1+2+1”的物联网发展战略，明确向物联网进军的发展战略。2015年5月 微软公司微软公司 正式发布物联网套件 Azure IoT Suite，协助企业简化物联网在云端应用部署及管理。2015年10月 思科思科 以 14 亿美元并购物联网平台提供商 Jasper，并成立物联网事业部。2016年3月 软银软银 以 322 亿美金收购 ARM，并明确表示看好 ARM 在物联网时代的发展前景。2016年7月 谷歌谷歌 对外公布物联网操作系统安卓 Things 的开发者预览版本，并更新其“Weave”协议。2016年12月 IBM Watson 物联网事业部正式投入使用，聚焦于区块链、安全、智能交通、医疗等领域来构建物联网产业生态。2017年2月 2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 思科思科 发布了新的物联网平台 Kinetic，打通各类不同协议，能够提取各种设备数据，将“实时物联网”方案带给各类应用客户 2017年6月 戴尔戴尔 宣布将大力投资物联网技术，未来 3 年将向物联网的研发投资 10 亿美元，并成立专门的物联网部门，全面提供涵盖云、数据中心和边缘计算的基础架构和分析功能，以及物联网安全和多行业解决方案。2017年10月 阿里巴巴阿里巴巴 宣布全面进军物联网，将物联网定位为阿里巴巴继电商、金融、物流、云计算之后的一条新主赛道。2018年3月 小米小米 将自身定义为“一家以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司”，并对外宣布，未来十年小米公司的物联网业务预计达到 40%-50%2018年7月 腾讯腾讯 成立云与智慧产业事业群，物联网成为该事业群中重点领域。2018年9月 数据来源：公司招股说明书（申报稿）、广发证券发展研究中心 智慧能源：智慧能源建设，四大表智能化先行智慧能源：智慧能源建设，四大表智能化先行 国内四大表智能化差异较大，智能水表渗透率低。国内四大表智能化差异较大，智能水表渗透率低。国内智能电表与智能燃气表渗透率明显高于智能水表，智能电表市场已趋近成熟，智能燃气表市场还有增长潜力，智能水表增长空间较大，智能热量表只应用与北方，规模较小。智能电网经过近10年的建设，智能电表渗透率已接近90%；智能燃气表，经过运营商的大力推广，其渗透率超过50%；智能水表在2016年渗透率不足15%。智能燃气表存量改造需求仍存，国内能源结构转型带来新动能。智能燃气表存量改造需求仍存，国内能源结构转型带来新动能。根据发改委和国家统计局数据，2017年中国燃气表保有量1亿只左右其中机械式约为5000-6000万台，IC卡智能表约有4000-5000万台，物联网智能燃气表存量改造具有可观的市场空间。不仅如此，近些年我国能源结构进行转型，天然气清洁能源迎来快速发展。根据世界能源统计年鉴数据，2017年我国天然气占一次能源的消费比重为6.60%，远低于世界平均水平的23.36%，据能源发展战略行动计划 2014-2020，到2020年天然气在能源消费结构中所占比例将提高到10%以上，能源结构转型将为智能燃气表带来新动能。智能水表渗透率亟待提升，未来增长可期。智能水表渗透率亟待提升，未来增长可期。国内智能水表的渗透率尚处于较低水平，市场存在巨大的替换需求。根据卫生部和国家统计数据，2017年我国城镇家庭户数约2.8亿户，农村家庭户数1.48亿户，农村自来水普及率约72.10%，城镇普及率 100%，按照“一户一表”原则，国内家庭水表保有量约为3.87亿只，随着国内智慧能源计划的推进，预计到2020年智能水表渗透率达到45%，将迎来快速增长。2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 图图9：国内一次能源结构：国内一次能源结构 图图10：智能水表产量（左轴）增速（右轴）：智能水表产量（左轴）增速（右轴）数据来源：世界能源统计年鉴、能源发展战略行动计划，广发证券发展研究中心 数据来源：前瞻产业研究院，广发证券发展研究中心 车联网车联网：整体规模增长，国内车联网安全性市场最具潜力整体规模增长，国内车联网安全性市场最具潜力 国内政策支持，车联网发展形成良好条件。国内政策支持，车联网发展形成良好条件。2011至2017年，国内与车联网相关政策陆续出台，从道路运输车辆，逐渐到新能源汽车，均要求安装车载智能终端，保障车辆行驶安全，便于监测管理等。其中2011年2月28日，交通部发布了道路运输车辆卫星定位系统车载终端技术要求，要求“两客一危”车辆必须安装车载终端产品。2016年11月，工信部发布了进一步做好新能源汽车推广应用安全监督工作的通知，要求自2017年1月1日起对新生产的全部新能源汽车安装车载终端，通过企业监测平台对整车及动力电池等关键系统运行安全状态进行监测和管理。这些政策给国内车联网市场的发展，带来了良好的政策条件。表表3：车载智能终端相关政策：车载智能终端相关政策 发布时间发布时间 政策名称及主要内容政策名称及主要内容 针对车辆针对车辆 2011.2.28 道路运输车辆卫星定位系统车载终端技术要求，“两客一危”车辆必须安装车载终端产品 从事旅游的包车、三类以上班线客车和运输危险化学品、烟花爆竹、民用爆炸物品的专用车辆 2015.5 中国制造 2025提出智能网联汽车的发展，并制定了重点领域明确的技术路线图-2016.11 进一步做好新能源汽车推广应用安全监督工作的通知，要求自 2017 年 1 月 1 日起对新生产的全部新能源汽车安装车载终端 新能源汽车 6.6%60.4%19.0%14.0%10.0%62.0%13.0%15.0%0%10%20%30%40%50%60%70%天然气煤炭原油其他201720200%5%10%15%20%25%30%050010001500200025002012 2013 2014 2015 2016 2017产量(万台)增速2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 2017.1 信息通信行业发展规划物联网分册（2016-2020 年）提出加强车联网技术创新和应用示范，发展车联网自动驾驶、安全节能、地理位置服务等应用。-数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 车联网整体市场规模增长迅速。车联网整体市场规模增长迅速。根据普华永道与德国汽车研究中心共同发2015 年车联网研究报告，全球车联网市场预计将从 2015 年的 318.7亿欧元增长至 2020年的1152亿欧元，年均增长率达到29.30%，其中中国车联网市场预计从2015年的 96.10 亿欧元增长至2020年的361.3亿欧元。国内车联网的安全性产品市场值得关注。国内车联网的安全性产品市场值得关注。从市场规模来看，未来国内车联网市场的安全性产品市场空间最大，并且增长迅速，根据2015年车联网研究报告，2015年中国车联网市场的安全性产品市场规模为40亿欧元，到2020年将达到182亿欧元，占整个行业的比例约50%，年复合增长率为35%。图图11：2015年国内车联网市场规模构成（亿欧元）年国内车联网市场规模构成（亿欧元）图图12：2020年国内车联网市场规模构成（亿欧元）年国内车联网市场规模构成（亿欧元）数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 公司车载后装领域主要面向高端市场的公司车载后装领域主要面向高端市场的OBD产品，产品，预计预计2018年起全球年起全球OBD市场预市场预估以大于估以大于17%的复合年增速增长。的复合年增速增长。OBD即车载诊断系统，通过汽车标准接口及OBD行车协议，通过终端侧植入APP应用以及无线远程接入云端管理平台实现车辆的驾驶行为数据，以满足车队管理、汽车租赁、UBI等业务需求。根据招股书，2018年起全球OBD市场预估以大于17%的复合增速增长，至2024年市场规模超过15亿美元，北美占据全球最大份额，欧洲其次。智能商业零售：智能商业零售：促进移动支付成熟，自助服务设备兴起促进移动支付成熟，自助服务设备兴起 商业零售最成熟的应用为移动支付，其受益于第三方支付发展。商业零售最成熟的应用为移动支付，其受益于第三方支付发展。移动支付是目前最4012919880.1安全性产品自动驾驶健康与人身安全娱乐车辆信息管理道路信息管理其他18267115923190.3安全性产品自动驾驶健康与人身安全娱乐车辆信息管理道路信息管理其他2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 成熟的商业零售应用场景，移动支付终端是O2O闭环的重要环节，包括：无线POS机、扫码支付终端、人脸识别支付终端等。移动支付终端的发展与整个第三方移动支付市场的发展紧密相关。根据艾瑞咨询的统计数据显示，2018中国第三方移动支付综合支付交易规模达312.4万亿元，同比上涨42.8%。随着居民消费习惯越加依赖移动支付终端，以POS为例，根据易观数据，2018年全国联网POS终端保有量为3414万台，同比增长4%。图图13：国内第三方支付交易规模（左轴）增速（右：国内第三方支付交易规模（左轴）增速（右轴）轴）图图14：联网：联网POS机数（左轴）增速（右轴）机数（左轴）增速（右轴）数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 共享租赁市场快速成长，自助共享租赁市场快速成长，自助服务类设备崭露头角。服务类设备崭露头角。国内共享经济交易规模增长迅速，根据国家信息中心发布的中国共享经济发展年度报告（2019）2018年交易规模为29420亿元，增长41.6%，生活服务、生产能力与交通出行交易规模为前三，其中生产能力增长97.5%，物联网在共享经济领域的主要应用包括共享洗衣机、共享空调、共享充电宝、共享单车、共享按摩椅等共享租赁设备。自助服务类设备除常见的自助售卖机，随着新能源汽车的推行，自助充电桩将迎来快速增长。表表4：国内共享经济各场景交易规模（亿元）：国内共享经济各场景交易规模（亿元）领域领域 2017 年年 2018 年年 增长率增长率 生活服务 12924 15894 23.0%生产能力 4170 8236 97.5%交通出行 2010 2478 23.3%0%15%30%45%60%75%0100200300400500600第三方支付综合交易规模(万亿元)增速0%15%30%45%60%050010001500200025003000350040002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018联网POS机(万台)增速2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 知识技能 1382 2353 70.3%共享住宿 120 165 37.5%共享办公 110 206 87.3%共享医疗 56 88 57.1%数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 公司公司应用创新与技术融合能力突出应用创新与技术融合能力突出，产品获，产品获客户认可客户认可 掌握基础核心技术，应用创新能力优秀掌握基础核心技术，应用创新能力优秀 公司公司技术团队技术团队资深，资深，掌握无线通信核心技术掌握无线通信核心技术。无线通信模块的研发和使用需要核心基础技术的支撑，既要精通蜂窝通信技术，还需要拥有较强的底层协议、基带和射频技术、与硬件紧密结合的嵌入式软件技术和云平台开发应用能力。公司的核心技术团队人员均拥有资深的相关行业经验。针对公司核心业务的5项核心基础技术，公司也针对性地开发并形成了11项特色核心应用技术。表表5：公司核心技术专利情况：公司核心技术专利情况 核心基础核心基础技术技术 对应专利对应专利/软件著作权软件著作权 取得专利与基础技术的联系取得专利与基础技术的联系 蜂窝通信技术 发明专利:1.一种多层无线网络中基于场强获得多条可靠通信路径的方法 2.一种用于微功率无线通信协议分析的方法 1.基于场强获得多条可靠通信路径,减少最有路径计算量,降低功耗、保证可靠通信。2.用于分析微功率设备的通信协议，可连接多个移动设备进行采集，且相互之间没有影响。可靠性技术 实用新型专利：1.电源切换电路及电子装置 1.用于电子装置中的电源切换电路，提升电源电路的可靠性及设备工作为稳定性 应用层协议技术 发明专利：1.一种对无线通信单元进行无线升级的系统和方法 实用新型专利：2.基于物联网的无线通信设备 1.用于无线通信单元进行升级、信息统计和管理 2.该应用层无线通信设备能节约设备硬件成本、时间成本 基带和射频技术 实用新型专利：1.天线装置 1.多个天线模块共用天线，减少装置体积 2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 嵌入式云平台技术 发明专利：一种对无线通信单元进行无线升级的系统和方法 本发明专利涉及嵌入式软件应用机制，提供一种对无线通信单元进行无线升级的系统和方法，有效解决了现有技术线路复杂、成本高的问题，系统结构简单，使用方便 数据来源：公司招股说明书（申报稿）、广发证券发展研究中心 物联网行业下游用户种类多，企业物联网行业下游用户种类多，企业具备优秀的应用创新能力。具备优秀的应用创新能力。由于下游行业的多样性，终端所采集和传输的数据与信号格式各有不同，且不同客户产品性能指标要求差异化较高，对公司应用开发能力提出了非常高的要求。公司在掌握基础核心技术的基础上，应用开发的能力同样突出，承担政府科研项目，并取得了工信部等政府机构和行业协会的多项荣誉，4G智能OBD产品和“NB-IoT的PSM模式下快速保存和恢复网络通路的方法”技术经行业协会认定均为业界首创。受益应用创新能力，海外业务快速增长。受益应用创新能力，海外业务快速增长。公司的应用创新能力，使其在海外车联网市场率先取得突破，产品已经通过美国AT&T的严格认证，并迅速开拓美国、欧洲和亚洲市场，分别和美国的国际车载产品知名供应商 Harman、亚洲市场的印度大型商业集团 Reliance 进行合作。2018年第四季度，公司开始向海外市场大规模供货，2018年和2019年一季度销售OBD产品实现收入分别为7929万元和7526万元。公司研发人员占比过半，近年研发费用占比上升。公司研发人员占比过半，近年研发费用占比上升。截止2019年一季度，公司员工总数421人，其中研发人员225人，占比53%，研发费用占营收比例7.28%，近三年研发费用占比呈上升趋势。图图15：公司员工构成：公司员工构成 图图16：研发费用规模（左轴）占比（右轴：研发费用规模（左轴）占比（右轴）数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 14.73%53.44%15.68%16.15%管理人员研发人员销售人员采购及生产控制人员0%2%4%6%8%050010001500200025003000350040004500201620172018研发费用规模（万元）占比2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 掌握掌握优质优质客户资源客户资源，销售模式，销售模式逐步丰富化逐步丰富化 公司新业务客户拓展顺利，拥有众多优质客户。公司新业务客户拓展顺利，拥有众多优质客户。得益于公司的OBD产品闯入海外Harman智能车载厂商，公司2018年四季度及2019年一季度均实现对该公司的产品销售，且销售额略微增长，由6999万元至7242万元，新业务客户拓展顺利。根据招股书，近三年公司的前五大客户中，包括国家电网甘肃省电力物资公司、威胜控股、上海大唐移动电信等厂商。随着随着公司业务成长公司业务成长以及物联网终端销售收入快速增长以及物联网终端销售收入快速增长，公司公司经销模式初显。经销模式初显。随着公司业务规模的增长，经销商开始出现在公司的前5大客户中，2016、2017年两年公司的前五大客户以智能电表厂商、通信设备商的客户为主，没有一个经销商。2018年，公司前五大客户中出现两位经销商，并且合计销售金额7965万元，占比13%。原因主要为公司2017年开始销售无线通信终端产品，主要面向海外车联网市场的4G智能OBD。根据招股书，4G智能OBD的主要客户包括北美市场的国际车载产品知名供应商Harman、亚洲市场的印度大型商业集团Reliance。表表6：2016-2018公司前五大客户所属行业类型及其销售金额和占比公司前五大客户所属行业类型及其销售金额和占比 2016 2017 2018 序号序号 客户类型客户类型 销售金额销售金额（万元）（万元）占比占比 客户类型客户类型 销售金额销售金额（万元）（万元）占比占比 客户类型客户类型 销售金额销售金额（万元）（万元）占比占比 1 通信设备厂商 9,871.74 30.09%智能电表厂商 6,172.05 12.37%智能车载厂商 7,242.99 12.86%2 无线通信设备终端集成商 2,463.99 7.51%智能电表厂商 3,392.53 6.80%经销商 4,733.27 8.41%3 通信设备厂商 1,869.99 5.70%智能电表厂商 3,060.87 6.13%国家电网 3,788.47 6.73%4 智能电表厂商 1,766.37 5.38%通信设备厂商 2,473.86 4.96%智能电表厂商 3,350.95 5.95%5 智能电表厂商 1,660.04 5.06%智能电表厂商 2,285.12 4.58%经销商 3,232.68 5.74%合计合计 17,632.13 53.74%17,384.43 34.84%22,348.36 39.68%数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 2 0 7 8 1 7 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 9 0 9:4 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/2020 Table_PageText 行业专题研究|通信 公司产品性能优秀，细分应用领域优势明显公司产品性能优秀，细分应用领域优势明显 公司产品可靠性高，质量稳定。公司产品可靠性高，质量稳定。公司产品具有现场运行在线率高、故障率低、内置远程升级功能等优点，在对质量要求很高的智能电网领域拥有稳定的使用客户。无线通信模块主要型号的ESD防静电能力达到10KV/18KV，高低温达到-40 C 至+85 C的超宽温度范围，并经过长达30天的数据收发稳定性测试，公司产品在恶劣运行环境下具有较强的抗