食品饮料行业2021年春节白酒渠道反馈：春节名酒动销超预期继续看好强势白酒龙头-20210222-申万宏源-11页.pdf

1 1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2021 年 02 月 22 日 春节名酒动销超预期 继续看好强势白酒龙头 看好 2021 年春节白酒渠道反馈 相关研究 春节名酒动销超预期，继续看好强势白酒 龙 头-食 品 饮 料 行 业 周 报20210218-20210219 2021年2月20日 春节动销反馈积极，继续看好强势白酒龙 头-食 品 饮 料 行 业 周 报20210201-20210205 2021 年 2 月 6日 证券分析师 周缘 A0230519090004 吕昌 A0230516010001 联系人 田荣振(8621)23297818转 本期投资提示：从春节白酒销售情况看，品牌分化仍然明显，名酒动销表现超预期，高端酒及全国化名酒品牌表现强势，普遍实现量价齐升。我们认为，春节白酒渠道表现超预期主要体现在以下几个方面：1、头部名酒品牌动销普遍实现了两位数甚至 30%以上动销增长，预计五粮液动销实现 20%左右增长，国窖 1573 实现 30%左右增长，汾酒青花玻汾实现 50%左右增长，洋河梦 6+实现 40%以上增长，今世缘国缘实现 20%-30%增长；（注：动销增长为春节旺季期间根据渠道反馈的估计值，动销增长与回款增长会有差异）2、当前渠道库存良性，多数头部名酒品牌渠道库存达到近三年春节后库存最低的一次，高端酒库存普遍在一个月以内，汾酒青花 20 库存一个半月左右，洋河梦 6+库存 1 个月以内；3、头部名酒品牌价格稳中有升，茅台批价维持在 2450 左右（散瓶），五粮液批价回升到 960-970 元，国窖 1573 批价 880-900 元；汾酒青花 20、玻汾，洋河梦 6+，国缘四开均有提价动作，渠道价格稳步提升。因此，从春节动销和当前的渠道表现来看，头部名酒品牌均超预期！上周白酒板块调整幅度较大，主因：1、市场对春节旺销已有较充分的乐观预期，在节前已经反映；2、节前强势白酒上涨较快；3、市场对白酒整体估值较高以及抱团风险的担忧；与白酒基本面以及春节销售反馈无直接关系。我们认为当前应主要关注节后白酒渠道尤其是终端表现，短期核心催化在于一季报开门红以及酒企全年增长指引，在低基数情况下，市场对今年春节白酒动销以及一季度增长预期并不悲观，但更多的是基于渠道单点反馈的定性概念，部分酒企一季度及全年增长仍然存在超预期可能，若增长能超预期，股价仍有上行空间。今年 1 月以来，我们持续强调：名酒龙头春节表现有望超预期，坚定推荐强势白酒龙头，从当前的渠道反馈来看，我们的观点得到充分验证。中长期看，高端白酒、次高端及大众酒龙头公司，在高端化、集中化、头部化的趋势下仍然具备很大的量价提升空间。在当前估值水平下，企业的长期空间及短期基本面表现均十分重要，高端酒龙头茅五泸长期景气度及短期确定性均最优，汾酒长期空间及短期弹性大，重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液；推荐底部复苏预计 21 年弹性较大的顺鑫农业、调整稳步推进且成效逐步显现的洋河股份；地产酒看好今世缘和古井贡酒。本周我们密集跟踪了全国各地渠道情况，结合渠道反馈，得出以下结论：1、疫情影响仍然存在，但逐步减弱，从春节表现来看，仅部分地区宴席受影响，但宴席在二三季度会有明显回补，消费只是时间节奏问题，拉长看全年，21 年名酒销售有望实现全面复苏；2、分化仍在加剧，名酒表现强势，不知名的地方品牌、中小酒企仍然在加速衰退，行业二八分化明显；3、从价格带来看，高端酒是景气度最强的价格带，茅台与国窖 1573 均实现了量价齐升，五粮液批价虽短期回落但春节期间明显放量且节后价格回升，预计国窖 1573增长弹性最大，五粮液批价有望在淡季过千元，茅台一季报有望超预期；次高端整体扩容仍在持续，行业整体增速仍快，汾酒青花、洋河梦 6+增长强劲；4、全国化名酒品牌好于地产酒品牌，汾酒 21 年全国化空间将全面打开，省外增长强劲，洋河经过近两年调整省外部分区域逐步复苏，地产酒品牌短期受疫情影响预计下半年会进一步恢复；5、从当前渠道表现来看，库存普遍不高，高端酒库存基本在半个月-1 个月，次高端名酒库存基本在1 个半月以内，价格稳中向上，渠道表现非常良性。由于 20 年二季度渠道基本处于清库存状态，而 21 年春节销售旺盛，渠道库存低，预计二季度主要名酒品牌增长仍会进一步加速。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共11页 简单金融 成就梦想 1行业观点 从春节白酒销售情况看，品牌分化仍然明显，名酒动销表现超预期，高端酒及全国化名酒品牌表现强势，普遍实现量价齐升。我们认为，春节白酒渠道表现超预期主要体现在以下几个方面：1、头部名酒品牌动销普遍实现了两位数甚至 30%以上动销增长，预计五粮液动销实现 20%左右增长，国窖 1573 实现 30%左右增长，汾酒青花玻汾实现 50%左右增长，洋河梦 6+实现 40%以上增长，今世缘国缘实现 20%-30%增长；（注：动销增长为春节旺季期间根据渠道反馈的估计值，动销增长与回款增长会有差异）2、当前渠道库存良性，多数头部名酒品牌渠道库存达到近三年春节后库存最低的一次，高端酒库存普遍在一个月以内，汾酒青花 20 库存一个半月左右，洋河梦 6+库存 1 个月以内；3、头部名酒品牌价格稳中有升，茅台批价维持在 2450 左右（散瓶），五粮液批价回升到 960-970 元，国窖 1573 批价 880-900 元；汾酒青花 20、玻汾，洋河梦 6+，国缘四开均有提价动作，渠道价格稳步提升。因此，从春节动销和当前的渠道表现来看，头部名酒品牌均超预期！上周白酒板块调整幅度较大，主因：1、市场对春节旺销已有较充分的乐观预期，在节前已经反映；2、节前强势白酒上涨较快；3、市场对白酒整体估值较高以及抱团风险的担忧；与白酒基本面以及春节销售反馈无直接关系。我们认为当前应主要关注节后白酒渠道尤其是终端表现，短期核心催化在于一季报开门红以及酒企全年增长指引，在低基数情况下，市场对今年春节白酒动销以及一季度增长预期并不悲观，但更多的是基于渠道单点反馈的定性概念，部分酒企一季度及全年增长仍然存在超预期可能，若增长能超预期，股价仍有上行空间。今年 1 月以来，我们持续强调：名酒龙头春节表现有望超预期，坚定推荐强势白酒龙头，从当前的渠道反馈来看，我们的观点得到充分验证。中长期看，高端白酒、次高端及大众酒龙头公司，在高端化、集中化、头部化的趋势下仍然具备很大的量价提升空间。在当前估值水平下，企业的长期空间及短期基本面表现均十分重要，高端酒龙头茅五泸长期景气度及短期确定性均最优，汾酒长期空间及短期弹性大，重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液；推荐底部复苏预计 21 年弹性较大的顺鑫农业、调整稳步推进且成效逐步显现的洋河股份；地产酒看好今世缘和古井贡酒。本周我们密集跟踪了全国各地渠道情况，结合渠道反馈，得出以下结论：1、疫情影响仍然存在，但逐步减弱，从春节表现来看，仅部分地区宴席受影响，但宴席在二三季度会有明显回补，消费只是时间节奏问题，拉长看全年，21 年名酒销售有望实现全面复苏；2、分化仍在加剧，名酒表现强势，不知名的地方品牌、中小酒企仍然在加速衰退，行业二八分化明显；3、从价格带来看，高端酒是景气度最强的价格带，茅台与国窖 1573 均实现了量价齐升，五粮液批价虽短期回落但春节期间明显放量且节后价格回升，预计国窖 1573增长弹性最大，五粮液批价有望在淡季过千元，茅台一季报有望超预期；次高端整体扩容仍在持续，行业整体增速仍快，汾酒青花、洋河梦 6+增长强劲；4、全国化名酒品牌好于地产酒品牌，汾酒 21 年全国化空间将全面打开，省外增长强劲，洋河经过近两年调整省外部分区域逐步复苏，地产酒品牌短期受疫情影响预计下半年会进一步恢复；5、从当前渠道表现来看，库存普遍不高，高端酒库存基本在半个月-1 个月，次高端名酒库存基本在 1 个pOoNpRwPmNqQqPnOqPrNqR6M8QbRnPnNtRnMfQpPnPeRsQsQ7NnPrQwMoNpOxNpNtR 3 3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共11页 简单金融 成就梦想 半月以内，价格稳中向上，渠道表现非常良性。由于 20 年二季度渠道基本处于清库存状态，而 21 年春节销售旺盛，渠道库存低，预计二季度主要名酒品牌增长仍会进一步加速。2渠道反馈总结 1、渠道整体对 2021 年比较乐观，认为疫情对头部名酒品牌影响有限，且渠道和消费者已经逐步接受和适应了疫情单点爆发的情况。疫情影响下，品牌分化进一步加剧，头部名酒品牌仍然维持了高景气度。从价格带来看，高端酒是表现最强势的价格带，普遍实现了量价齐升；次高端扩容仍在持续，酱酒的增长弹性大于浓香次高端，但浓香次高端的头部品牌仍然维持了两位数的增长。2、回款方面，主要名酒品牌春节节前回款进度在 30%以上，预计一季度完成 40%左右回款；发货方面，大部分酒企发货进度与回款进度一致，发货进度与回款进度的差异不超过 10%，一季报高增长仍有保证。3、动销方面，高端酒需求强劲，茅台拆箱放量，开瓶率将得到有效提升，预计五粮液动销实现 15%-20%增长，国窖 1573 动销实现 30%左右增长；次高端存在分化，头部品牌表现强势，且增长弹性很大，预计汾酒青花增长 50%左右，洋河梦 6+增长 40%以上，剑南春、国缘、水井坊均有 20%以上增长。4、价格方面，高端酒价格稳中有升，茅台批价稳定，散瓶 2450 元左右，成箱 3100-3300元，五粮液 960-970 元，国窖 1573 批价 880 元左右。次高端有提价动作，汾酒青花 20、洋河梦 6+、国缘均有提价，渠道价格稳定提升，青花 20 批价 360-380 元，成交价 400-450元，洋河梦 6+批价 580-590 元，成交价 630 元左右，国缘四开成交价 430 元。3分区域白酒情况 【1】四川：对 21 年白酒销售情况持乐观态度，节日期间购物、餐饮等场景非常活跃，前期疫情影响不大，30 桌以上的宴席最后也没有进行太强硬的管制。【2】湖北：湖北情况较为特殊，不具全国代表性。21 年春节前销售表现不如 20 年春节好。因为客户多为商人，疫情对湖北本地经济影响较大，年底客户削减开支，因此消费量下降。【3】上海：次高端以上白酒春节期间销售情况很好，高端表现还要好于次高端。次高端中酱酒的参与使得竞争更加激烈，但整体在扩容，所以浓香次高端也能实现稳定增长。【4】浙江：对中高端名酒而言，感觉是多年来最好的一个春节。1 月还担心疫情影响，但临近春节消费依然很好，现在认为未来疫情将不会对需求带来影响，渠道信心提升。【5】江苏：高端稳定增长，次高端中洋河、今世缘表现相对稳定，汾酒、今世缘、国窖 1573 今年一季度增速会高些。【6】山东：整体形势向好，市场份额向名酒龙头集中，名酒和非名酒的切割更加明显。疫情对高端、次高端白酒没什么影响。山东整体宴席消费价格带不高，大多数在 150-200 4 4 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共11页 简单金融 成就梦想 元，次高端主要场景是商务，受影响不大。酱香酒在山东的态势依然火爆，茅台系列酒、习酒国台也进入提价通道。浓香次高端也在稳定增长，整体并没有下滑，但表现有一定分化。次高端整体依然在扩容，而山东本地品牌压力越来越大。【7】河北：年前白酒动销还可以，恢复了一些，但总体还是受影响，损失了大概15%-20%。20 年没有受疫情影响，因为春节前酒都卖掉了。【8】河南：就地过年政策对人口流出省份的白酒销售有影响，河南好多人没回家过年，人员减少了。但河南酱酒的势头很强，以前酱酒是有量无价，现在是量价齐升。茅台酒和茅台系列酒表现尤其出色。【9】山西：疫情对省内宴席有影响，3 月份宴席会有弥补。疫情对宴席的影响长期来看利大于弊。结婚的不能大办，先小办，然后补办，会导致喝的更多。串门走亲戚没影响，朋友之间没影响。【10】广东：整体疫情影响不大，河北和东北疫情及时得到控制，增强了信心，预计以后疫情也不会再有太大影响。4分公司白酒情况 【茅台】总结：1、价格：茅台整箱批价表现仍然坚挺，各地普遍在 3000 元以上。散瓶批价2400-2500 元，较节前有所回落。如果 100%拆箱销售政策继续实施，则整箱和散瓶茅台批价差距可能还会拉大。2、库存：茅台酒需求仍然强劲，库存紧张，1-2 月的货基本全部卖完。3、系列酒：酱酒热下系列酒批价和成交价也在逐渐上涨，此前茅台系列酒减量提价，优化了产品结构。经销商 1：普飞整箱批价 3300 元，散瓶 2500 元，相对稳定。经销商 2：茅台缺货，20 年下半年开始执行拆箱销售。经销商 3：茅台是刚需，价格比较坚挺，普飞整箱批价 3000 元以上，散瓶 2500 元左右，供给紧张。经销商 4：普飞整箱批价在 3000 元以上真实动销没那么好。经销商 5：茅台年前都卖完了，2 月底会来 3 月的货。普飞整箱批价 3100 元，散瓶2400 元。继续执行拆箱销售、回收箱皮的话整箱价格还会上涨。现在还是要求 100%拆箱销售。茅台需求很好，年份酒涨价尤其明显。系列酒提价 20%以上，批价成交价也在慢慢上涨，渠道利润没有受很大影响。经销商 6：茅台散瓶批价 2400-2420 元，整箱批价回落较少，基本在 3000 元以上（节前 3150 元）。预计茅台节后批价不会下降。动销方面，茅台整体需求很好，动销良性。打款及发货方面，目前 3 月份的货还没有到，库存非常低，打款基本没有变化。5 5 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共11页 简单金融 成就梦想【五粮液】总结：1、发货及动销：去年 1218 后发货量加大，1 月中下旬发货量就不大了。大商普遍减量，靠团购增量，整体动销有两位数增长。2、价格：普五批价 960-970 元，3、库存：库存水平不高，不到一个月。4、新品：经典五粮液以省区为单位，采用预定销售，价格 2600 元。小五粮主要做团购，有一定需求，团购价 450 元。经销商 1：整体卖的不错，发货在 1218 后量都比较大，1 月中下旬发货量就不大了。普五批价 960 元，高的时候到 975 元，最低到 950 元，整体价格比较稳定。八代库存不到一个月，还有一些七代库存，作为老酒。21 年大商年任务量减少了一些，渠道进一步扁平。经典五粮液采用预订制，需要 7-8 个工作日才能到货，价格大概 2600 元。小五粮没有在流通渠道，主要走团购。经销商 2：普五批价 980 元。经销商 3：春节期间同比增长 20%，库存水平不高，主要在终端和经销商层面。普五批价 960-970 元。经典五粮液以省区为单位，预定销售。小五粮主要做团购，有一定需求，团购价 450 元。经销商 4：普五批价 960-970 元，基本没库存。20 年的货在 20 年 11 月份就全部发完了，现在全部卖完了，基本没库存。经销商 5：五粮液都卖完了，没有库存，2 月的货还没发完。今年大商普遍减量，幅度在 20%-30%左右，流通减量，团购增量，需要自己做团购、报计划。动销同比有增长，但幅度不大，年前批价最低 930 元，过年时 960 元，现在 940 元。今年过完年后会慢慢控货。以前一季度开门红给货比较多，现在各个省区发货比例不一样，整体在 30%左右，有一部分是 20 年的货。经销商 6：节前发货量很大，其中部分 20 年的货也发完了。普五批价稳定在 960-970元，库存很少、价格坚挺，说明动销表现很好，有需求支撑。目前打款进度到 4 月，也有其他经销商打到 7 月。预计今年批价上千元是大概率。当前团购打款价 999 元（无保证金），相当于计划外价格。经销商 7：普五批价 950-960 元，相比去年同期 920-930 元提升较多。动销方面，普五终端需求不错，动销同比有较大增长，但其中部分是 20 年的货。发货及库存方面，21年 1 月发货有所控制，没有出现发货较多影响价格的情况。发货量略有增长，剔除 20 年的货后增长个位数，总体增长大概两位数。批价预期方面，普五目前批价 960 元，成交价1000-1050 元，预计公司未来还会调整，争取让批价突破 1000 元。预计五粮液节后会控货，春糖前价格会进一步增长，下半年有望稳定。只要经销商、零售商从思想和行为上高度统一，价格进一步提升是可以完成的。6 6 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共11页 简单金融 成就梦想【泸州老窖】总结：1、打款及发货：打款发货进度一致，在 35%-40%之间。2、价格：国窖批价860-880 元，部分地区到 900 元，价格表现强势。3、动销：增长强势，预计 30%左右。4、库存：一个月以内。经销商 1：国窖批价 880 元，打款和发货进度都不错。经销商体系已经很扁平，大商的量都不大。对价格在意的消费者会更多选择国窖。经销商 2：国窖在当地体量不大，有一定增长。经销商 3：2020 年任务已经完成，经销商结构发生了很大变化，过去窜货、大商出货等因素导致渠道利润不足。当前国窖批价 860-870 元，库存消化至合理水平，价格坚挺，窜货明显减少，春节打款进度正常。经销商 4：国窖节前打款比例 40%，发货进度与打款基本同步，节前货已经到了门店和终端，经销商库存不大。当前国窖批价 900 元，节前需求不错，整体情况比较乐观，受疫情影响不大。经销商 5：国窖春节打款比例 35%，发货进度与打款同步，春节前货都已经发完，并且已经分销到渠道和终端。当前国窖批价 870 元，需求不错，如果没有 1 月份疫情影响可能会更好，节后库存需要再统计，但整体状态很良性。经销商 6：国窖基本没受疫情影响，因为执行的政策早，20 年 10-11 月结算，11-12月开始打款发货，货都卖掉了，没有库存。国窖低度卖的很好，批价 610 元，成交价 650元，高度批价 900 元，成交价 930-950 元。国窖需求好，打款发货比例均为 40%，估计国窖 21 年春节在当地同比增长 30%-40%。经销商 7：国窖当前批价 860-870 元，同比上涨 10%以上。国窖动销增长很快（基数小）。发货及库存方面，当前国窖库存半个月左右，之前厂家有控货挺价动作。【洋河股份】总结：1、动销：21 年洋河整体动销表现好于 20 年春节，与 19 年基本持平。海天动销同比持平，水晶梦终端动销较慢，主要消化老梦 3 库存，梦 6+动销增长强劲。2、价格：梦 6+省内团购价 630 元，省外成交价更高，部分地区到 800 元。水晶梦成交价 450 元，梦 6+及水晶梦价格都比较稳定。3、库存：海天库存不高，梦 6+和水晶梦库存低。经销商 1：21 年动销表现好于 19 年和 20 年，海天有微增长，水晶梦成交价 450 元，作为替代梦 3 的成熟产品影响应该不大。梦 6+价格稳定，现在完全正常运转。水晶梦和梦6+都在增长。经销商 2：梦 6+卖 600 多元，库存不大。经销商 3：海天动销同比持平，梦之蓝与 19 年相比持平，占比 30%多。梦 6+批价接近 700 元，成交价 800 元，水晶梦批价 500 元，成交价 575 元。海天梦库存水平都比较 7 7 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共11页 简单金融 成就梦想 低，发货比例基本和打款一致。经销商管市场后价格稳定了很多，开瓶率很高，市场比前两年好了很多。经销商 4：梦 6+全部卖空，水晶梦卖的一般，因为这个价格带竞争比较激烈，加上年前很多大规模宴席取消，水晶梦动销受影响比较大。老梦 3 库存早已清空。海天动销还可以，库存不高。梦 6+提了 30 元价格，当前团购价 630 元，终端成交价不到 650 元，原来590-600 元。洋河的市场管理会逐步变好，渠道各个环节做的越来越扎实，现在库存水平很低，经销商能赚到钱。经销商 5：海天库存小了很多，现在经销商和终端库存都不高，配额持平，价格稳定。海之蓝成交价在 125-130 元之间，天之蓝成交价在 290 元左右，都实现了顺价销售。梦 3还有原来的库存，水晶梦终端进货意愿和动销还没有快速起来，老梦 3 的库存基本消化了。后边等消费者对水晶梦价格接受度更高的时候，动销可能会起来。新旧梦 3 加起来预计与老梦 3 同比持平。梦 6+同比去年有 50%增长，经销商基本没库存，终端有一部分，现在成交价 650 元。水晶梦库存 2 个月左右，宴席用梦 3 多，因此疫情对梦 3 影响要大一些。经销商 6：水晶梦控量，老梦 3 消化了不少库存，疫情没啥影响。经销商 7：洋河今年增长主要来源于梦 6+，梦 6+春节期间打款同比增长 30%以上，梦 3 的增长来源于老梦 3 和水晶梦两种，海天表现不温不火，省内基本持平。整体打款进度 35%左右，好于去年。梦 6+终端需求旺盛。梦 6+目前流通价 580-590 元，相比去年上涨 20-30 元。梦 6+库存半个月左右，低于去年同期水平。老梦 3 停货停产，库存半个月到一个月，比梦 6 早期库存低。当前水晶梦成交红线价为 460 元，也会有价格低于红线价的现象。【山西汾酒】总结：1、打款及发货：打款比例 30%左右，除受疫情影响大的地区外，发货进度与打款进度一致。2、价格：青花 20 批价 340-360 元，成交价 400 元，青花 30 批价 700-750元，成交价 750-800 元。3、库存及动销：青花 20 库存 1-2 个月。玻汾动销表现出色，库存很低。经销商 1：春节打款比例 30%-40%。青花 20 批价 340-350 元，成交价 400 元，青花 30 批价 710 元，成交价 750-800 元。玻汾卖的很好。青花 30 复兴版 1000 元卖了几箱。今年以青花 20 和玻汾为主，到目前为止还没有提价动作。二季度也不会大面积压货，更多做终端动销，现在终端库存不高。经销商 2：春节打款进度 30%，回款同比增长 70%-80%，渠道对青花及玻汾有提价预期。青花 20 批价 370-380 元，成交价 450 元，库存 1-2 个月，青花 30 批价 700 元，成交价能到 800 元。21 年主要靠青花 20 和玻汾放量，青花 30 采用配额制后反而卖的更好了。汾酒近两年表现很好，特别是省外市场，经销商积极性被调动起来，都想拿货，怕现在不抓住汾酒以后就没机会了，消费者也认可汾酒，有自己的圈层文化，总体来说经销商和消费者能够互相带动。8 8 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共11页 简单金融 成就梦想 经销商 3：打款比例 40%，今年春节同比增长 20%。青花 20 批价 360 元，成交价 400元，玻汾成交价 45-50 元。青花 30 批价 750 元，成交价 800 元。青花 30 复兴版 1200元卖了 20-30 箱。库存水平不高，1 个月左右。2 月份青花 20 和玻汾有提价。经销商 4：疫情对宴席有影响，但也有回补。老白汾表现一般，金奖 20 基本没受影响。今年青花 20 增长比玻汾快。青花 30 不生产了，但还在发货，没断货。经销商 5：回款比例 30%-40%（按 20 年任务量计算）。发货与回款进度相同。金奖20 批价 298 元，成交价 308 元。青花 30 成交价 750 元，批价 710 元。复兴版卖 900 多元。卖的最好的是玻汾，其次金奖 20。经销商 6：汾酒动销很好，主要靠青花 20 和玻汾发力，21 年到现在为止卖的与 19 年全年一样多，增长很快。库存不会太高。青花 30 由于控货原因，卖的比较少，价格稳定在厂家规定范围内。青花 20 和玻汾进行了提价，消费者接受程度和渠道积极性都非常高，所以提价对销量影响不大。经销商 7：玻汾是在江苏增速最快的单品（50%-100%增长），回款比例也最高。目前玻汾还处于渠道网络建设期，青花 20/青花 30 覆盖了大约 10%-15%的网点。预计未来2-3 年还是以玻汾为主建立网络，江苏 200 元以下市场有 150-200 亿，汾酒还有很大空间。【今世缘】经销商 1：今世缘春节前打款接近 40%，1-3 月国缘有提价，渠道打款积极。国缘四开需求延续，动销旺盛。当前国缘库存 1 个月左右，从现在到 3 月，老四开可能需要花 1.5-2个月消化库存，新四开会经历一段适应期。水晶梦及四开的竞争方面，梦 3 过去在婚寿宴基础牢固不易被动摇，水晶梦需要时间来消化，让终端和消费者接受。国缘四开渠道网络健全，经销商忠诚度高，新四开仍然需要一定的利润空间来支撑，国缘四开在政商务宴请中表现突出，增速比较快。经销商 2：春节动销表现不错，国缘同比增长 20%-30%，库存不大，终端成交价提升至 430 元左右。【水井坊】经销商 1：水井坊 20 年下半年至今，回款有 30%增长，价格稳定，回款增长主因渠道精细化后可以获取其他浓香酒的市场份额。节前库存高于平均水平，总代、经销商和门店库存大概 2 个月左右，正常在 1.5 个月。酱酒在当地次高端领域份额最大，增长势头仍然强劲。经销商 2：水井坊在当地体量不大，还有增长空间。经销商 3：水井坊 21 年春节回款增长 20%以上，动销表现弱于本土品牌，库存在 1个月以内。臻酿八号贡献主要增长，井台增长受限。9 9 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共11页 简单金融 成就梦想【古井贡酒】经销商 1：古井春节回款及发货进度 30%以上，与计划进度相符。省外华东地区任务完成情况较好，安徽市场仍然强势，回款同比有两位数增长。价格方面，古 8 成交价 210-220元，古 20 省内成交价 500 元，省外 530-540 元，预计 21 年主要产品费用会有不同程度的减少，价格还会稳步提升。省内以古 5 为主，省外以古 8 及以上产品为主，产品结构继续提升，8 年以上产品占比估计达到 30%以上。经销商 2：现在打款进度 25%，部分地区到 30%。动销方面，古井动销表现与水井坊相仿，但弱于江苏本土品牌的主力单品，主要产品是古 8 和古 20。【剑南春】经销商 1：批价 375-380 元，市场比较稳，20 年提价幅度较大，实际批价表现没有很明显。经销商 2：水晶剑表现不错，调货价 400 元左右，增长还可以。经销商 3：涨价 30 元，终端有压货，库存较大。经销商 4：剑南春能实现两位数增长。经销商 5：预计剑南春春节期间增长 30%左右，其他浓香次高端表现没有剑南春突出。经销商 6：水晶剑是为数不多的在近 2-3 年能维持稳定增长的单品，目前库存不到 1个月，没有压货，增速稳定在 15%-20%。【牛栏山】经销商 1：1 月份动销表现不错。牛栏山 11 月-1 月销售同比增长 20%以上。一季度打款比例 25%左右（20 年一季度 18%）。21 年情况比 19 年更好，餐饮开业时间明显提前到十五之前。经销商 2：牛栏山 21 年 1、2 月动销表现较好。年前的货全部卖完，1 月份的疫情对动销没太大影响，年后正常补货，基本没库存。相比 20 年，21 年动销明显好转，酒厂对打款进度也没有要求。疫情影响北京的宴席，对应牛栏山的产品是百年红和三牛，但受影响都不大。绿牛提价对销量有影响，现在成交价 70-80 元/箱（12 瓶），但牛栏山提价提的都是老产品，做了 20 多年，消费者忠诚度比较高。1 月份消化了一部分 20 年的库存，因此 1 月打款偏少，但终端回款已经恢复正常，二季度肯定会有增长，因为 20 年二季度基本没有打款。1010 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共11页 简单金融 成就梦想 表 1：白酒重点公司盈利预测表 公司简称 股价（元）(2-19)归母净利润 增速 PE 评级 总市值（亿）18A 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E 20PE 21PE 22PE 贵州茅台 2,460.00 352 412.1 462.5 551.8 643 17%12%19%17%67 56 48 买入 30902 五粮液 344.40 133.8 174 205.2 253.4 298.5 30%18%23%18%65 53 45 买入 13368 泸州老窖 298.01 34.9 46.4 58.7 75 91.9 33%27%28%23%74 58 47 买入 4365 洋河股份 216.40 81.2 73.8 73.9 79.9 88.1-9%0%8%10%44 41 37 买入 3261 古井贡酒 251.25 17 21 19.8 24.8 29.6 24%-5%25%20%64 51 43 买入 1265 山西汾酒 423.81 14.7 19.4 31 43.5 58.8 32%60%40%35%119 85 63 买入 3694 水井坊 85.67 5.8 8.3 6.6 9.5 11.7 43%-21%45%23%64 44 36 增持 418 今世缘 57.02 11.5 14.6 15.6 19.5 23.8 25%7%25%22%46 37 30 买入 715 顺鑫农业 58.32 7.4 8.1 5.8 8 11.4 9%-28%38%43%75 54 38 买入 433 酒鬼酒 172.98 2.2 3 4.6 6.6 8.8 34%54%42%34%122 85 64 增持 562 口子窖 65.86 15.3 17.2 14.2 17 19.8 12%-18%20%17%28 23 20 增持 395 资料来源：Wind、申万宏源研究；注：口子窖 20-22 年采用万得最新一致预测。1111 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共11页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 华北 李丹 010-66500631 华南 陈左茜 755-23832751 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20以上；：相对强于市场表现520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。