食品饮料行业：白酒表现分化乳品业绩超预期-20190305-东北证券-12页.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明证券研究报告/行业动态报告 白酒表现分化，乳品业绩超预期白酒表现分化，乳品业绩超预期 报告摘要：报告摘要：本周观点：本周观点：白酒方面，洋河股份及舍得酒业分别发布 18 年业绩快报和年报，全年实现营收分别同比增长 21.10%和 35.02%，归母净利润分别同增 22.30%和 138.05%。洋河由于中秋错峰影响及中高端产品增速放缓，18Q4 收入略低于预期。舍得业绩符合预期，净利率稳步提升。乳制品方面，伊利股份发布 18 年年报，营业收入及归母净利润分别同增 16.89%，7.31%。利润超预期，四季度毛利率环比提升。同时公司对 2019 年业绩做出营收 900 亿，彰显公司稳步发展的信心。市场回顾市场回顾：本周上证综指上涨 6.80%，沪深 300 上涨 6.47%，食品饮料板块上涨 7.23%，优于上证综指。食品饮料各子板块中，白酒上涨8.86%，啤酒上涨 3.01%，其它酒类上涨 2.78%，软饮料上涨 2.55%，葡萄酒上涨 4.63%，黄酒上涨 5.40%，肉制品上涨 2.13%，调味发酵品上涨 3.33%，乳品上涨 8.40%，食品综合上涨 4.67%。数据跟踪数据跟踪：截止 2019 年 3 月 2 日，1 号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为 1499 元、1,029 元、559 元、439元、599 元，价格相比上周分别变动 0 元、20 元、10 元、0 元、80 元。截至 3 月 2 日，京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为 1499 元、1,029 元、559 元、439 元、599 元，价格相比上周分别变动 0 元、20 元、10 元、0 元、80 元。截止 2019 年 2月 20 日，生鲜乳主产区平均价为 3.62 元/千克，同比增长 4.30%。截止 2019 年 02 月 22 日，生猪价格同比上升 8.53%，环比上升 1.05%，为 12.47 元/千克；截止 2019 年 02 月 22 日，仔猪价格同比下降 4.46%，环比上升 14.64%，为 27.41 元/千克；截止 2019 年 02 月 22 日，猪肉价格同比下降 0.50%，环比上升 5.49%，为 19.99 元/千克。重要研报：重要研报：双汇发展深度-公司是我国最大的生猪屠宰企业，拥有完整的冷藏储存和冷链配送能力，在全国各地覆盖有大量终端，具有强大竞争力。公司短期内充分享受产区的低猪价红利，屠宰量显著增加，结合在配送和销售上优势，公司完全有能力将产区屠宰加工的白条肉运往肉价更高的销区进行销售，赚取生猪的产区销区价差提高头均利润。中长期来看，环保督查的常态化以及产销区屠宰企业经营状况的分化，有望成为加快屠宰行业集中度提升的催化剂，帮助以双汇为代表的屠宰龙头拿到生猪定价权，并推动自下而上的行业纵向整合。风险提示：食品安全风险，宏观经济增速放缓重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 伊利股份 27.81 0.99 1.07 1.24 52.86 25.99 22.43 买入 中宠股份 40.68 0.88 0.61 0.96-11.47 66.69 42.38 买入 双汇发展 24.29 1.31 1.53 1.81 15.81 15.88 13.42 买入 元祖股份 21.65 0.85 1.04 1.22 41.40 20.82 17.75 买入 优于大势优于大势 上次评级：优于大势 历史收益率曲线-35%-28%-21%-14%-7%0%2018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12食品饮料沪深300涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 7.09%2.58%-20.57%相对收益 5.82%-1.49%5.25%行业数据 成分股数量（只）96 总市值（亿）24146 流通市值（亿）21905 市盈率（倍）26.65 市净率（倍）4.65 成分股总营收（亿）5512 成分股总净利润（亿）822 成分股资产负债率（%）34.46 相关报告 【东北食品】保健品行业深度：千亿市场，潜力无限 2019-01-16 食品饮料行业周报：关税下行，葡萄酒行业竞争或将加剧 2018-11-12 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001(021)20361174 研究助理：王铄研究助理：王铄 执业证书编号：S0550118050001 021-20361173 发布时间：发布时间：2019-03-05 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2/12 行业动态报告行业动态报告 1.本周观点本周观点 白酒白酒：洋河股份公布 2018 年业绩快报，全年实现营业收入 241.22 亿元，同增21.10%；归母净利润 81.05 亿元，同增 22.30%。其中 Q4 营收为 31.56 亿元，同增3.82%，归母净利润为 10.66 亿元，同增 1.99%。受宏观经济影响，18Q4 收入略低于预期。原因主要系：1）中秋错峰带来一定影响。2）自 18 年末年末起省内部分区域商务需求有所减弱，使得公司中高端产品增速有所放缓。舍得酒业发布年报，报告期内公司实现营业收入 22.12 亿元，同比增长 35.02%，实现归母净利润 3.42 亿元，同比增长 138.05%。营收增长主要由于大力推进营销改革，积极梳理产品和渠道变革，高端产品销售收入增长所致。18Q4 费用上行，全年净利率稳步提升。乳制品：乳制品：伊利股份发布 2018 年年报，公司全年实现营业收入 795.53 亿元，同比增长 16.89%，实现归母净利润 64.40 亿元，同比增长 7.31%。利润超预期，四季度毛利率环比提升。三大业务稳步发展，市占率持续提升。2018 年公司三大板块业务增速稳定，毛利率均有所提升，其中冷饮产品结构升级使得毛利率提升 1.98pct。国际化布局推进，同时公司对 2019 年业绩做出营收 900 亿，同比增长 13.13%的预期，彰显公司稳步发展的信心。保健品保健品：汤臣倍健发布年报，2018 年实现营业收入 43.51 亿元，同增 39.86%；实现归母净利润 10.02 亿元，同增 30.79%。大单品持续爆发，主品牌表现不俗。大单品战略思路正确，报告期内铺货率提高叠加细分品类市占率提升，延续 17 年高增长态势。同时，主品牌表现不俗，增速高于过去两年。销售费用率略有下降，但仍维持高基调。费用端上，2018 年公司销售费用率 29.42%，同比下降 1.86pct，主要系广告及市场推广费率下降 1.21pct 至 15.53%。销售费用率依然处于高位，基于公司大单品模式，孵化培育新品牌，预计未来两年继续维持高基调。2.市场回顾市场回顾 本周上证综指上涨 6.80%，沪深 300 上涨 6.47%，食品饮料板块上涨 7.23%，优于上证综指。食品饮料各子板块中，白酒上涨 8.86%，啤酒上涨 3.01%，其它酒类上涨 2.78%，软饮料上涨 2.55%，葡萄酒上涨 4.63%，黄酒上涨 5.40%，肉制品上涨 2.13%，调味发酵品上涨 3.33%，乳品上涨 8.40%，食品综合上涨 4.67%。图图 1：食品饮料各子食品饮料各子行业走势行业走势 图图 2：各行业指数（申万）涨跌：各行业指数（申万）涨跌幅对比（幅对比（%）-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.2SWSW白酒白酒SWSW啤酒啤酒SWSW其他酒类其他酒类SWSW软饮料软饮料SWSW葡萄酒葡萄酒SWSW黄酒黄酒SWSW肉制品肉制品SWSW调味发酵品调味发酵品SWSW乳品乳品SWSW食品综合食品综合 0123456789101112SWSW采掘采掘SWSW化工化工SWSW钢铁钢铁SWSW有色金属有色金属SWSW建筑材料建筑材料SWSW建筑装饰建筑装饰SWSW电气设备电气设备SWSW机械设备机械设备SWSW国防军工国防军工SWSW汽车汽车SWSW家用电器家用电器SWSW纺织服装纺织服装SWSW轻工制造轻工制造SWSW商业贸易商业贸易SWSW农林牧渔农林牧渔SWSW食品饮料食品饮料SWSW休闲服务休闲服务SWSW医药生物医药生物SWSW公用事业公用事业SWSW交通运输交通运输SWSW房地产房地产SWSW电子电子SWSW计算机计算机SWSW传媒传媒SWSW通信通信SWSW银行银行SWSW非银金融非银金融SWSW综合综合 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3/12 行业动态报告行业动态报告 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 个股方面，本周涨幅前五名为今世缘、安记食品、金字火腿、水井坊、华统股份，涨幅分别为 17.19%、14.66%、14.38%、13.71%、12.45%。跌幅前五名为重庆啤酒、上海梅林、桃李面包、好想你、古井贡 B，跌幅分别为-1.85%、-1.52%、-0.91%、-0.56%、0.21%。表表 1：食品饮料本周涨跌幅前五名：食品饮料本周涨跌幅前五名 涨幅前五涨幅前五名名 跌幅前五名跌幅前五名 代码代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)涨幅涨幅(%)代码代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)跌幅跌幅(%)603369.SH 今世缘 21.88 17.19 600132.SH 重庆啤酒 33.47 -1.85 603696.SH 安记食品 12.12 14.66 600073.SH 上海梅林 8.45 -1.52 002515.SZ 金字火腿 5.09 14.38 603866.SH 桃李面包 52.50 -0.91 600779.SH 水井坊 42.29 13.71 002582.SZ 好想你 8.92 -0.56 002840.SZ 华统股份 17.25 12.45 200596.SZ 古井贡 B 48.50 0.21 数据来源：东北证券，Wind 表表 2：食品饮料本月至今涨跌幅前五名：食品饮料本月至今涨跌幅前五名 涨幅前五名涨幅前五名 跌幅前五名跌幅前五名 代码代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)涨幅涨幅(%)代码代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)跌幅跌幅(%)002770.SZ 科迪乳业 3.68 6.67 600073.SH 上海梅林 8.45 -2.31 603027.SH 千禾味业 20.10 6.63 600186.SH 莲花健康 2.12 -1.85 000858.SZ 五粮液 75.90 6.15 600419.SH 天润乳业 15.82 -1.80 600809.SH 山西汾酒 52.51 5.89 603711.SH 香飘飘 22.58 -1.31 603369.SH 今世缘 21.88 5.29 200019.SZ 深粮 B 4.11 -1.20 数据来源：东北证券，Wind 估值方面，截止到本周，食品饮料行业市盈率为 28.63X，各子行业白酒、啤酒、其他酒类、软饮料、葡萄酒、黄酒、肉制品、调味发酵品、乳品、食品综合市盈率分别为 27.61X、41.23X、52.43X、17.67X、25.55X、34.95X、18.81X、47.43X、29.80X、29.38X。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4/12 行业动态报告行业动态报告 图图 3：食品饮料各子行业：食品饮料各子行业 TTM 市盈率市盈率 图图 4：食品饮料各子行业估：食品饮料各子行业估值溢价率值溢价率 020406080100120SW白酒白酒SW啤酒啤酒SW其他酒类其他酒类SW软饮料软饮料SW葡萄酒葡萄酒SW黄酒黄酒SW肉制品肉制品SW调味发酵品调味发酵品SW乳品乳品SW食品综合食品综合 00.511.522.533.52017-1-132017-2-132017-3-132017-4-132017-5-132017-6-132017-7-132017-8-132017-9-132017-10-132017-11-132017-12-132018-1-132018-2-132018-3-132018-4-132018-5-132018-6-132018-7-132018-8-132018-9-132018-10-132018-11-132018-12-132019-1-132019-2-13SW白酒白酒SW啤酒啤酒SW其他酒类其他酒类SW软饮料软饮料SW葡萄酒葡萄酒SW黄酒黄酒SW肉制品肉制品SW调味发酵品调味发酵品SW乳品乳品SW食品综合食品综合数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 3.数据跟踪数据跟踪 3.1.白酒白酒 截止 2019 年 3 月 2 日，1 号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为 1499 元、1,029 元、559 元、439 元、599 元，价格相比上周分别变动 0 元、20 元、10 元、0 元、80 元。截至 3 月 2 日，京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为 1499 元、1,029 元、559 元、439 元、599元，价格相比上周分别变动 0 元、20 元、10 元、0 元、80 元。图图 5：茅台、五粮液等白酒一号店价格走势：茅台、五粮液等白酒一号店价格走势 图图 6：茅台、五粮液等白酒京：茅台、五粮液等白酒京东价格走势东价格走势 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 3.2.奶价奶价 截止 2019 年 2 月 20 日，生鲜乳主产区平均价为 3.62 元/千克，同比增长 4.30%。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5/12 行业动态报告行业动态报告 图图 7：生鲜乳主产区平均价：生鲜乳主产区平均价 图图 8：奶粉平均中标价（美元：奶粉平均中标价（美元/吨）吨）-3.00-3.00-2.00-2.00-1.00-1.000.000.001.001.002.002.003.003.000.000.000.500.501.001.001.501.502.002.002.502.503.003.003.503.504.004.002017-03-012017-03-012017-05-012017-05-012017-07-012017-07-012017-09-012017-09-012017-11-012017-11-012018-01-012018-01-012018-03-012018-03-012018-05-012018-05-012018-07-012018-07-012018-09-012018-09-012018-11-012018-11-01平均价平均价:生鲜乳生鲜乳:主产区主产区平均价平均价:生鲜乳生鲜乳:主产区主产区:同比同比 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 3.3.猪价猪价 截止 2019 年 02 月 22 日，生猪价格同比上升 8.53%，环比上升 1.05%，为 12.47元/千克；截止 2019 年 02 月 22 日，仔猪价格同比下降 4.46%，环比上升 14.64%，为 27.41 元/千克；截止 2019 年 02 月 22 日，猪肉价格同比下降 0.50%，环比上升5.49%，为 19.99 元/千克。图图 9：活猪、仔猪、猪肉平均价（元：活猪、仔猪、猪肉平均价（元/千克）千克）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002222个省市个省市:平均价平均价:仔猪仔猪2222个省市个省市:平均价平均价:生猪生猪2222个省市个省市:平均价平均价:猪肉猪肉 数据来源：东北证券，Wind 4.行业要闻行业要闻 表表 3：上周重：上周重点新闻点新闻 分类分类 日期日期 内容内容 来源来源 保健品业 20190225 国务院食安办、公安部、市场监管总局联合公布 8 起查办的食品保健食品欺诈和虚假宣传重大案件，严厉打击违法犯罪行为，维护食品安全和市场秩序。食品商务网 酒业 20190226 2018 年贵州省白酒产业以全国 3.5%的产量,实现了全国 43%的利润总额,完成增加值898 亿元,占全省工业增加值的 24.2%,实现利润总额保持全国白酒行业第一位、出口创汇排名全国第一位、“双 11”期间电商销售排名全国第一位、工业增加值排全省工业第一位等“四个第一”。佳酿网 酒业 20190228 日前，外资啤酒巨头喜力集团发布消息称，2018 年公司营收有机增长 6.1%，每百升营收增长 2%，啤酒整体销量增长 4.2%;国产啤酒企业兰州黄河的 2018 年净利润较上佳酿网 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6/12 行业动态报告行业动态报告 年下降 516.05%，营收同比下降 14.68%。分析人士称，中国啤酒市场继续量缩价涨，行业分化仍在加剧。乳制品业 20190222 伊利发布 2018 年年报，在报告期内，营业总收入 789.76 亿元，同比增长 16.89%；营收较上年实现百亿级增长（增长高达 115 亿元），创历年来最大增幅；实现归属于上市公司股东的净利润为 64.39 亿元，比上年同期增长 7.31%；扣非后的净利润同比增长 10.32%。食品商务网 加工食品业 20190301 尼尔森最新发布的报告中国购物者趋势报告-便利店显示，现代渠道商店的数量增长较快，超市（数量增长 10%）、小超市（增长 9%）和便利店（增长 14%）的数量在过去三年内增长势头强劲，大卖场的数量则呈现了负向增长态势（-1%）。食品商务网 数据来源：东北证券，行业网站 5.重要研报重要研报 表表 4：近期主要报告：近期主要报告 报告类型报告类型 标题标题 报告摘要报告摘要 深度报告 调味品行业深度报告：量价共振，景气向上 从量上看，在90%+的渗透率下，酱醋行业要维持5%以上的量增，主要来自三块：1）生抽取代老抽；2）外出餐饮取代家庭烹饪；3）功能产品替代其他类别产品。而行业提价有两种方式：一是产品升级提价；二是行业提价。叠加量价，可估测17-18行业收入增速11%+，19-25E行业收入增速8%+。此外，参考日本调味品发展史和产业发展的周期规律，我们认为，“价升”的过程渐进，未来存在价升的爆发点，不排除阶段性价格增速超过20%的可能性。从估值看，调味品估值处于历史低位，酱醋行业整体PEG仅1左右；从成长性看，行业空间巨大，企业质地优异，业绩确定性强，攻防兼备。从投资角度看，我们认为酱油行业优于食醋行业，酱油股中，海天质地最好、确定性最强；中炬高新和千禾味业受益于消费升级、区域扩张、品类扩张，弹性最大；恒顺醋业做为国内醋龙头，处于历史低位，改造和优化空间巨大，建议从基本面的逻辑布局。深度报告 沱牌舍得（600702）：川酒小金花，改革新征程 公司2016年6月成为四川省首家完成混改的白酒企业，实际控制人由四川射洪县人民政府变更为民企天洋控股。天洋接手公司管理层后，从产品和营销两端入手，提出产品聚焦、区域聚焦战略，对公司进行了全面改革。产品端，公司用三款战略单品天曲、特曲、优曲替代原有的数百款沱牌老产品，并着重突出了品味舍得在公司高端酒品类中的地位。营销上，公司主抓川渝、西北、东北、京津冀等重点市场终端和渠道开拓，重点区域经销商数量增长近30%。深度报告 伊利股份(600887)：消费升级领先，业绩复苏迹象显 消费升级打开乳业增长空间：近两年我国乳制品行业整体低个位数增长，但常温酸奶、常温乳酸菌呈爆发增长，高端白奶、低温酸奶保持两位数增长。受益消费升级，预计未来五年行业保持9%增长。明星产品加固伊利龙头地位：2014-2016 年结构升级是伊利主要增长原因，推动公司毛利率上升9.3 个pct。伊利顺应升级，近两年重点产品收入占比上升8 个pct，CAGR 达15.6%高于公司整体。伊利同时重视消费升级新品开发，2016 年新品占比上升7 个pct至22.7%。其中有机奶认证年产量行业第二；常温乳酸菌畅意上市一年市占率达8.4%。短期看好竞争格局改善及奶粉业绩反弹：国际奶价回升将带动国内奶价，成本增加致下游乳企促销减少，竞争趋缓盈利能力分化，龙头伊利通过产品升级叠加费用率下降抵消成本上升，净利率有望逆势增长；注册制将腾出140 亿市场，伊利可凭下线城市及母婴渠道优势迅速补缺，首批通过2 个系列6 个配方，后续申报稳步推进，2017 年奶粉及奶制品业绩大概率反转。长期看好渠道和品牌优势及大健康战略：伊利大力开拓下线城市和电商渠道，2016 年消费者触及数11.4 亿人，市场渗透率88.2%行业领先；“全球织网”稳步开展，通过进军大健康食品，伊利逐步向国际乳制品巨头靠拢。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7/12 行业动态报告行业动态报告 深度报告 绝味食品（603517）：门店扩展叠加同店增长，龙头绝味攻守兼备 休闲卤制品增长空间大，行业集中度有望快速提升。延伸渠道广度和深度，门店数量稳步增长。绝味以加盟为主（超95%），2013-2017H1门店数从5746家增至8610家，平均每年增加约800家。从渠道广度来看，绝味在全国布局19个生产基地和8610家门店，共覆盖29个省份，未来将发力海外市场，并加码线上销售平台为线下引流（O2O首年在线销售12亿）。从渠道深度来看，绝味门店增长来自于两方面：1、依靠中小型加盟店深耕社区和三四线城市。2、开设直营店抢占交通枢纽和核心商圈。产品升级叠加门店升级，单店收入有望提升。公司募投9500吨包装产能，落地后包装产能占比有望提升至5%；产品结构优化推动单价上升，通过多元化产品提升客单量。公司直营门店占比将上升，从2013年开始实施“关低效开高效”的门店调整策略，并全面推行四代店升级，计划2017年将完成2600+家标准店升级。深度报告 安琪酵母（600298）：新榨季供增需减，国内外糖蜜均跌 17/18榨季糖蜜价格下行确定无疑。根据最新官方口径估算，今年糖料种植面积增加5%+，意味着糖蜜供给量达280万吨，即增加13万吨，但按照调研到的专家数据，真实供给量可能增加20万吨以上。供给大幅增加的同时，需求表现的不是增长，而是进一步萎缩，环保加剧、玉米价格走低等原因导致糖蜜盈利性大大降低，糖蜜酒精厂开工意愿极低，渠道调研，广西地区今年有2家糖蜜酒精厂大概率不开工，去年两家糖蜜采购量是20万吨，意味着需求减少20万吨。首单降价8%，预期公司今年采购成本将低于670元。11月6日，中粮北海糖厂进行了糖蜜招标，数量1万吨，在810-850元区间成交6000吨，购买方为糖蜜酒精厂。对比16/17榨季，首单成交价是900元。首单成交价对整个榨季糖蜜价格走势具有很强的指导意义，16/17榨季公司的采购成本为730元/吨，按照下行8%的趋势，今年采购成本将降低至670元。如果环保风暴加剧，价格下行空间更大。俄罗斯采购价格不足300元/吨，糖蜜成本今年可节约6000万。俄罗斯今年糖蜜价格跌至300元以下，估测每吨节约200元，节约2000万成本。预计国内每吨节约60元，按照70万吨的采购量，节约4000万元。按照测算，合计节约6000万成本。上调18年盈利预测，归母净利由10.85亿上调至11.77亿，EPS由1.32元提升至1.43元，给予18年PE28X，上调目标价至40元，维持“买入”评级。动态点评 酒鬼酒（000799）：调整期利润承压，静待业绩释放 公司 17Q1-3 实现收入 5.51 亿元，同比增长 27.01%，实现归母净利润 1.16 亿元，同比增长 77.67%。其中17Q3 实现收入 1.81 亿元，同比增长 26.35%，实现归母净利润 0.34 亿元，同比增长 25.65%。酒鬼系列高速增长，四季度内参有望放量。17Q1-3 销售 费用率/管理费用率/财务费用率同比-2.99/-2.84/-0.08pct，中粮入主后整体费用控制良好。Q3 利润低于预期受多重因素影响，静待 Q4 业绩改善。动态点评 沱牌舍得（600702）：产品结构持续优化，费用投放力度加大 公司 17Q1-3 实现收入 12.43 亿元，同比增长 13.11%，实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 74.20%。其中 17Q3 实现收入 3.64 亿元，同比增长 14.04%；实现归母净利润 0.33亿元，同比增长 4.76%，利润增长低于收入，主要系当季销售费用大幅增长。三季度末预收账款环比增加 1.31 亿元（+89.7%），表明经销商打款积极，业绩蓄水池增厚，为 Q4 增长提供了保证。经营活动产生的现金流量净额为 3.22 亿元，同比增长 385.4%，终端动销良好。中高档酒保持较高增长，低档酒仍在调整。市场投入力度空前，经销商数量继续增加。深度报告 山西汾酒（600809）：省内省外齐发力，国改助力汾酒王者归来 国企改革激发企业活力：6月销售公司开启市场化用人机制，有望倒逼上游全面改革，充分释放企业活力。省内经济回暖，收复晋北和渠道精耕助力增长。2016年汾酒省内收入占比56%，是山西绝对龙头（市占率60%）。山西经济回暖，带动个人和商务消费增长及主流消费价格带上移，汾酒作为龙头最受益。加速省外开拓，环山西是重点。汾酒省外渠道由过度依赖团购转向“团购+终端零售”均衡发展。今年恢复性增加2亿广告费用，后续重点仍在地推，新增1000销售人员已基本到位，落实终端费用投放，“品牌拉力+地面推力”结合。公司构筑京津冀、鲁豫、西北三大环山西板块，凭借香型、品牌优势结合渠 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8/12 行业动态报告行业动态报告 道扁平化、基础产品导入等策略快速扩张。深度报告 贵州茅台（600519）：历时五载首度提价，茅台开启新纪元 公司是当之无愧的白酒行业及资本市场双龙头：005年至今，公司累计绝对收益达78.03倍，在所有A股中排名第四；除2013-2015年行业深度调整期外，公司股票在其他时间里均大幅跑赢沪深300指数，长期获得稳定的相对收益。行业历经调整，公司行业地位愈发稳固：白酒行业经过数年的蛰伏和调整终于迎来复苏，民间消费快速崛起。从2012到2016年，通过稳定的产量增长，茅台在高端市场的市占率由33%提升到54%，占据行业半壁江山。历时5载茅台酒首度提价，2018尽享量价齐升：12月28日公司正式向市场宣布，将于2018年年初起上调各类产品供货价格，平均上调幅度为18%，这也是自2012年9月以来公司首次上调茅台酒出厂价。本轮从2018年起开始提价，于公司、经销商、市场而言都在情理之中，茅台的量价齐升也将进一步增厚公司业绩。深度报告 宠物行业深度报告：乘萌宠破竹之势，内资品牌步入新时代 2017年，全球宠物市场规模已近1200亿美元，并以每年3.5%左右的速度增长；中国宠物市场实现收入1340亿元，同比增长9.8%，但市场规模仅为美国的1/3，在人均宠物保有量以及单只消费能力上均小于美、欧等国家，发展前景广阔。我们测算，中国宠物市场未来三年复合增长率超15%，20年后宠物市场规模将达5988亿元。2018年宠物行业白皮书预计中国宠物主粮、零食约占宠物消费总额的50%。从渠道来看，中国宠物市场的渠道主要分为专业渠道（宠物门店、宠物医院），商超以及电子商务渠道。从细分市场来看，中国主粮市场正逐步实现进口替代，零食市场集中度不高，内资品牌更占优势。内资品牌未来的发展方向是聚焦细分市场，推出差异化产品，与互联网营销相配合，打造新零售模式。蓝馔、比瑞吉、疯狂的小狗都是内资品牌探索发展方向的成功参考。深度报告 佩蒂股份（300673）:咬胶龙头开启国内国外双轮驱动新模式 深耕宠物行业，营收实现高增长：2017年公司实现营收6.32亿元，同比增长14.79%，归母净利润1.07亿元，同比增长32.84%。公司毛利率、净利率均处于同行业内最好水平。美国零食市场稳定发展，国内市场前景广阔：2017年，美国宠物狗零食销售量价齐涨，保持较高增速。第一大客户品谱收购第二大客户Petmatrix，由于品谱广阔的市场渠道，原第二大客户旗下产品会有更多销售增量，佩蒂的植物咬胶订单量将会提升。2018年，中国宠物市场规模将达1708亿元，同比增速超27%，行业内预测中国宠物市场规模将达4600-6000亿元。公司作为咬胶龙头对供应商具有强议价能力：高研发能力提高了原材料的利用效率；研发出的新产品能够用于新客户开发，提高自身的议价能力。全球化的产能布局充分利用各地优势：公司可以充分利用中国产业链及研发优势、越南人力优势、新西兰原材料优势，分散关税风险，维持营收的稳定增长。基于公司丰富的管理经验，我们认为公司布局国内后的销售费用率整体可控。公司对内电商直销将获得更高的利润率，并且随着渠道利润向厂商聚集、行业利润向龙头公司聚集，佩蒂股份将受益于市场的拓展。深度报告 乳制品行业深度报告：需求新周期，量价稳增乳制品行业迎来机遇。乳品行业5年空间超5400亿，量价稳增带动行业发展。我国乳制品行业处于转型发展期，人均消费量低于日本、韩国、美国等发达国家。在棚改货币化及供给侧改革带来低线区域消费能力提升、人口结构逐步老龄化、线上电商销售快速放量以及乳企竞争促销降价的趋势下，我们判断未来5年乳品消费量将维持5%的复合增速。上游成本高位上涨，加速行业集中度提升。国际原奶供给充足，预计国际原奶价格短期维持低位。国内奶牛存栏数及原奶产能下滑明显，2017年分别下滑6%和1.59%。同时玉米、苜蓿等奶牛饲料价格高位上涨，拉升奶牛养殖成本，奶农补栏扩产意愿下降，国内原奶产能难以满足下游消费需求。原奶的供不应求促使奶价上涨，但由于进口大包粉价格低位压制，我们判断2019年国内奶价将呈现温和上涨，同时替代原奶的大包粉进口量也将继续增加。产品品类持续拓展，酸奶和高端UHT仍是行业 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9/12 行业动态报告行业动态报告 数据来源：东北证券 6.公司公告公司公告 表表 5：上周重要公告：上周重要公告 公司公司 日期日期 摘要摘要 内容内容 珠江啤酒 20190225 业绩报告 公司发布 2018 年度业绩快报，2018 年实现营业总收入、利润总额、利税总额分别为 403,929.81 万元、46,475.68 万元、117,660.68 万元，同比分别增长 7.33%、81.02%、27.12%。三全食品 20190225 业绩报告 公司发布 2018 年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入 554,954.54 万元，同比增长 5.59%；实现营业利润 14,786.38 万元，同比增长 50.61%；实现利润总额14,970.97 万元，同比增长 40.69%；实现归属于上市公司股东的净利润 11,073.64万元，同比增长 53.76%；基本每股收益 0.14 元，同比增长 55.56%。水井坊 20190226 股份增持 公司于 2019 年 2 月 26 日接到股东 Grand Metropolitan International Holdings Limited 书面通知，告知：收购人拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的四川水井坊股份有限公司的股份比例从目前 60.00%提高至最多不超过70.00%。汤臣倍健 20190228 业绩报告 公司发布 2018 年年度报告及 2019 年第一季度业绩预告。在 2018 年顺利开启新一轮增长周期的背景下，2019 年公司根据既定的年度经营计划指引，采取适度激进的市场策略，预计2019年第一季度非经常性损益对净利润的影响金额为500万元到 1,000 万元之间。千禾味业 20190301 股份减持 公司董事兼财务总监何天奎先生通过集中竞价交易累计减持公司股份 139,900股，其本次减持计划实施完毕。何天奎先生仍持有公司股份 420,120 股，占减持计划披露时公司总股本 326,200,000 股的 0.13%，其中无限售条件流通股份312,810 股,有限售条件流通股份 107,310 股。三全食品 20190301 股份质押 公司于近日收到股东陈希先生的通知，陈希先生将其所持有的本公司部分股份质主要增长点。在乳品行业增速稳定以及消费者消费水平和选择标准提高的背景下，产品差异化和高端化成为乳品市场竞争焦点，各大乳企积极布局新兴乳品品类和非乳品类。深度报告 东北证券：调味品估值、提价之谜 目前，中国调味品市场规模超 3300 亿，但大部分子领域尚未实现全国化、品牌化，发展空间大。东北证券从量价增长动因等角度对酱油、醋、腌菜、复合调味品进行分析，回答了关于行业天花板、提价因素、经济下行时调味品变化等问题，得出了以下重要结论：酱油行业能够保持 5%左右的年均量增；中美贸易摩擦对于大豆价格仅为短期影响，明年下半年南美大豆成熟后短缺情况将缓解；调味品提价容易的原因在于其需求价格弹性弱；结合中、日两国历史经验来看，在经济下滑期，调味品反应滞后于 GDP。深度报告 双汇发展（000895）：非洲猪瘟推动行业变革，双汇屠宰业务迎来新契机 公司 2017 年生猪屠宰量超过 1427 万头，屠宰收入 304 亿元，是我国最大的生猪屠宰企业，拥有完整的冷藏储存和冷链配送能力，在全国各地覆盖有大量终端，具有强大的综合竞争力。公司旗下现有 19 家工厂，其中 15 家位于我国生猪主产区，短期内充分享受产区的低猪价红利，屠宰量显著增加，结合在配送和销售上优势，公司完全有能力将产区屠宰加工的白条肉运往肉价更高的销区进行销售，赚取生猪的产区销区价差提高头均利润。中长期来看，环保督查的常态化以及产销区屠宰企业经营状况的分化，都有望成为加快屠宰行业集中度提升的催化剂，帮助以双汇为代表的屠宰龙头拿到生猪定价权，并推动自下而上的行业纵向整合。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 10/12 行业动态报告行业动态报告 押，截至本公告日，陈希先生持有公司股份79,120,000股，占公司总股本的9.77%，目前累计质押其持有的本公司股份 22,000,000 股，占陈希先生持有公司股份总数的 27.81%，占公司总股本的 2.72%。来伊份 20190301 人事变动 公司董事会于 2019 年 3 月 1 日收到公司副总裁冯轩天先生的书面辞职报告。冯轩天先生因个人原因申请辞去公司副总裁职务，辞职报告自送达董事会之日生效。冯轩天先生辞职后将不再担任公司其他任何职务，其辞职不会影响公司正常经营。数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 11/12 行业动态报告行业动态报告 分析师简介：分析师简介：李强：西南财经大学金融学硕士，食品饮料行业分析师（组长），研究小组获“2017年水晶球”食品饮料行业第二，“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。齐欢：上海交通大学金融硕士，2016年加入东北证券，食品饮料行业研究助理。马雪薇：伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入东北证券，食品饮料行业研究助理。熊鹏：上海交通大学与挪威科技大学工学双硕士。2017年起从事卖方研究工作，2018年加入东北证券食品饮料组。王铄：伦敦政治经济学院金融与经济硕士，2018年加入东北证券，食品饮料行业研究助理。重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容