天风证券_20180905_天风证券海外文献推荐第55期.pdf

金融工程金融工程|金工专题报告金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程金融工程 证券证券研究报告研究报告 2018 年年 09 月月 05 日日 作者作者 吴先兴吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 18616029821 相关报告相关报告 1 金融工程：金融工程-海外文献推荐 第 54 期 2018-08-22 2 金融工程：金融工程-海外文献推荐 第 53 期 2018-08-15 3 金融工程：金融工程-海外文献推荐 第 52 期 2018-08-08 海外文献推荐海外文献推荐 第第 55 期期 分析师的重新覆盖与市场反应不足分析师的重新覆盖与市场反应不足 分析师重新覆盖指在中断了六个月或更长时间后，券商重新开始覆盖某只股票。重新覆盖在短期内伴随着显著的市场反应，尤其是当同一个分析师重新覆盖该股票时。市场对于分析师常规地向上修正评级与重新覆盖向上修正评级表现出截然不同的反应。当分析师常规地向上调整评级时，股票价格会迅速反应；然而当分析师重新覆盖时，股票价格会在之后 6 个月内持续向上，并且在两年内没有出现反转。此外，不同分析师的重新覆盖的影响与初始覆盖相类似。风险风险提示提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。金融工程金融工程|金工专题报告金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 分析师的重新覆盖与市场反应不足分析师的重新覆盖与市场反应不足.3 1.背景.3 2.数据.3 3.短期事件研究.4 4.市场反应不足.5 5.结论.6 图表目录图表目录 图 1：样本统计.3 图 2：两日累计超额收益率统计.4 图 3：重新覆盖提高评级与常规提高评级的累计超额收益.5 图 4：三个月窗口累计超额收益.6 金融工程金融工程|金工专题报告金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师的重新覆盖与市场反应不足分析师的重新覆盖与市场反应不足 文献来源：文献来源：Aurlien Philippot,Analysts reinitiations of coverage and market underreaction,Journal of Banking&Finance,Volume 94,2018,Pages 208-220,ISSN 0378-4266,推荐原因：推荐原因：分析师重新覆盖指在中断了六个月或更长时间后，券商重新开始覆盖某只股票。重新覆盖在短期内伴随着显著的市场反应，尤其是当同一个分析师重新覆盖该股票时。市场对于分析师常规地向上修正评级与重新覆盖向上修正评级表现出截然不同的反应。当分析师常规地向上调整评级时，股票价格会迅速反应；然而当分析师重新覆盖时，股票价格会在之后 6 个月内持续向上，并且在两年内没有出现反转。此外，不同分析师的重新覆盖的影响与初始覆盖相类似。1.背景背景 并不是所有分析师一直都是消息灵通的，但是会有部分分析师在特定情况下会具有更多的信息。因此，本文研究一种特定的信号，即分析师重新覆盖。本文将重新覆盖定义为，当一个分析师在中止覆盖至少 6 个月之后，对该股票发布的第一篇研究报告。证券公司终止覆盖的原因很多，例如特定分析师离开券商，由于监管条例股票被加入到限制名单中，或者分析师不看好上市公司发展前景等。本文剔除了六个月内重新覆盖的样本，以排除监管等外部因素导致的中止覆盖。因此，重新对股票进行覆盖的分析师很有可能一直与上市公司的高管保持着联系。此外，值得注意的是，在重新覆盖时，可能是同一个分析师也可能是不同的分析师发布研究报告。2.数据数据 本文剔除了中止覆盖区间少于 6 个月的样本；为了避免公司公告的影响，本文剔除了在季度财务报告公布前后 3 天内发布的分析师报告。经过筛选后，获得了 5383 条分析师重新覆盖并且给出正向评级（买入或强烈买入）的样本。其中，1060 条是同一个分析师的重新覆盖，4323 条来自于同一家券商的不同分析师。仅有 827 个样本是重新覆盖并给出负向评级，其中 215 条来自于同一个分析师。图图 1：样本统计样本统计 资料来源：Journal of Banking&Finance,天风证券研究所 金融工程金融工程|金工专题报告金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3.短期事件研究短期事件研究 本文首先计算了各类报告的平均累计超额收益（CARs），其中以报告公布当天为 T0。使用 2 天窗口计算报告发布后的收益。其中Ri,t为个股 i 在 t 日的收益率，Ri,t为相近市值、B/M 以及动量特征的股票组合的收益率。下图为各类报告在 2 天窗口内的累计超额收益率，并且检验了重新覆盖与其他类型报告的 CARs 是否存在显著差异。可以看到，对于正向评级，同一个分析师的重新覆盖比不同分析师的重新覆盖累计超额收益高。图图 2：两日累计超额收益率统计两日累计超额收益率统计 资料来源：Journal of Banking&Finance,天风证券研究所 金融工程金融工程|金工专题报告金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 4.市场反应不足市场反应不足 本文接着研究了市场是否会立刻反应重新覆盖所包含的信息。图图 3：重新覆盖提高评级与常规提高评级的累计超额收益重新覆盖提高评级与常规提高评级的累计超额收益 资料来源：Journal of Banking&Finance,天风证券研究所 与常规提高评级的股价迅速变化相比，重新覆盖提高评级带来的股票价格调整更加缓慢。此外，常规提高评级之后的股价很快会发生反转。金融工程金融工程|金工专题报告金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 4：三个月窗口累计超额收益三个月窗口累计超额收益 资料来源：Journal of Banking&Finance,天风证券研究所 从三个月窗口来看，正向的重新覆盖整体上会带来显著的正向价格漂移，而同一分析师的重新覆盖比不同分析师的重新覆盖带来的累计超额收益更加显著。不同分析师的重新覆盖的影响与初始覆盖相类似。而常规的提高评级在三个月的事件窗口内不会带来显著的价格漂移。5.结论结论 本文研究表明同一分析师的重新覆盖会对股票价格产生影响。在短期内，市场对重新覆盖提高评级与常规提高评级的反应相似。而两者之间仍然存在差异。当分析师常规地向上调整评级时，股票价格会迅速反应；然而当分析师重新覆盖时，股票价格会在之后的 6个月内持续向上，并且在两年内没有出现反转。此外，本文还发现同一分析师的重新覆盖比不同分析师的重新覆盖带来的累计超额收益更加显著；不同分析师的重新覆盖的影响与初始覆盖相类似。金融工程金融工程|金工专题报告金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：