食品饮料行业9月线上数据分析专题：白酒量价增长明显保健品销量持续承压-20191008-川财证券-12页 (2).pdf

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 白酒量价增长明显，保健品销量持续承压 证券研究报告证券研究报告 所属部门 所属部门 行业公司部 报告类别 报告类别 行业动态 所属行业 所属行业 食品饮料 报告时间 报告时间 2019/10/8 分析师分析师 欧阳宇剑 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 021-68595127 联系人联系人 张潇倩 张潇倩 证书编号：S1100118060009 021-68595150 川财研究所川财研究所 北京 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层，518000 成都 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼，610041 食品饮料行业 9 月线上数据分析专题（20191008）白酒：受节假日影响，量价增长明显白酒：受节假日影响，量价增长明显白酒量价增长明显，格局稳定。9 月阿里渠道白酒销售额为 5.17 亿元，同比增长 24.69%，销售量同比增长 8.00%，均价同比增长 25.46%。高端酒方面，贵州茅台、五粮液、泸州老窖销售额分别为 7448.00、5747.29、3780.42 万元，分别同比提升 66.92%、36.23%、74.22%，其中水井坊、贵州茅台均价最高，分别为 1066.77、862.09 元/件，舍得均价较上月回落明显，主要企业线上业绩增速稳步增长。市场集中度方面，19 年 9 月贵州茅台、五粮液、洋河阿里渠道销售额占比分别为 14.41%、11.12%、10.51%，CR3 市占率为 36.04%，较去年同期 CR3 的 31.62%提升了 4.42 个百分点，市场集中度不断上升。茅台批价理性回落，利于长期发展。目前主要城市茅台批价在 2150-2250 元，我们认为茅台批价大幅回落主要原因为：1）提前执行计划和配额指标、直营渠道的逐步放量在一定程度上缓解了紧张的供需关系；2）公司目前正在严查经销商库存情况，同时在公司与贵州省内一级经销商沟通谈话，经销商加速出货；3）前期批价的迅速上涨存在一定泡沫，经销商预计高端酒需求在中秋国庆后将逐步下降使得经销商加速出货。长期看，价格阶段性回落利于公司健康发展，由于茅台市场需求缺口仍较大，我们对茅台批价趋势持乐观判断。调味品：销量明显回落，市场集中度提升调味品：销量明显回落，市场集中度提升销量明显回落，市场集中度提升。9 月阿里渠道日常调味品销售额为 1.01 亿元，同比减少 31.39%，销售量同比减少 41.21%，均价同比增长 16.70%，其中酱油、食盐销售额增长明显，而醋制品销售额下降。具体来看，海天味业、千禾味业、厨邦、李锦记、七彩之谜销售额分别为 0.18、0.10、0.04、0.07、0.12亿元，分别同比增长 15.45%、129.54%、30.34%、67.44%、273.63%。市场集中度方面，日常调味品 CR3 的市占率从 18 年 9 月的 17.15%提升至 19 年 9 月的 39.62%，同期海天线上市占率从 10.61%提升至 17.85%，千禾线上市占率从 2.87%提升至 9.59%，厨邦线上市占率从 1.91%提升至 3.63%。保健品：销量持续承压，汤臣市占率持续领先保健品：销量持续承压，汤臣市占率持续领先保健品销量持续承压，主要品牌销售额增速持续分化。9 月阿里渠道保健品大类销售额为 16.62 亿元，同比减少 12.14%，销售量同比减少 12.97%，均价同比增长 0.95%，其中海外膳食营养补充剂销售额稳步上升。均价方面，保健品大类均价同比增长 0.95%，环比减少 2.27%。市场集中度方面，汤臣倍健线上市占率从 18 年 9 月的 6.93%提升至 19 年 9 月的 7.01%，位居行业第一；此外，Swisse、Muscletech、姿美堂、修正市占率略有提升，而澳佳宝、康宝莱市占率略微下滑。风险提示：宏观经济增长持续低于预期，原材料价格波动风险。风险提示：宏观经济增长持续低于预期，原材料价格波动风险。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/12 正文正文目录目录 一、白酒：受节假日影响，量价增长明显.4 二、调味品：销量同比下滑，市场集中度提升.7 三、保健品：销量持续承压，增速持续分化.9 风险提示.11 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/12 图表目录图表目录 图 1：19 年 9 月调味品企业市占率情况.8 图 2：18 年 9 月调味品企业市占率情况.8 图 3：19 年 9 月保健品企业市占率情况.10 图 4：18 年 9 月保健品企业市占率情况.10 表格 1.9 月白酒企业销售额及增速一览.4 表格 2.9 月白酒企业线上均价一览.5 表格 3.9 月茅台销量前十产品一览.5 表格 4.9 月白酒企业线上销售额占比一览.6 表格 5.9 月阿里渠道白酒单品销售额排行榜.6 表格 6.9 月调味品行业线上销售额及增速一览.7 表格 7.9 月调味品行业线上均价一览.8 表格 8.9 月阿里渠道海天味业热销产品.9 表格 9.9 月保健品行业线上销售额及增速一览.9 表格 10.9 月保健品行业线上均价一览.10 表格 11.9 月阿里渠道汤臣倍健热销产品.11 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/12 一、一、白酒白酒：受节假日影响，受节假日影响，量价增长量价增长明显明显 白酒量价增长明显，格局稳定。9 月阿里渠道白酒销售额为 5.17 亿元，同比增长 24.69%，销售量同比增长 8.00%，均价同比增长 25.46%。高端酒方面，贵州茅台、五粮液、泸州老窖销售额分别为 7448.00、5747.29、3780.42 万元，分别同比提升 66.92%、36.23%、74.22%；次高端酒方面，汾酒、酒鬼酒、水井坊、舍得销售额分别为 2627.16、540.34、924.67、281.25 万元，分别同比提升 44.26%、2.36%、30.71%、149.83%；区域龙头方面，洋河、古井贡、口子窖、今世缘销售额分别为 5431.17、1395.98、87.47、171.19 万元，分别同比提升 22.88%、60.87%、63.37%、25.92%；三四线酒方面，牛栏山、伊力特、金种子、迎驾贡、老白干销售额分别为 1225.86、294.74、34.24、165.95、104.49 万元，分别同比提升 22.98%、38.55%、-31.34%、0.21%、-28.35%。受中秋、国庆双节影响，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒线上业绩增长显著。表格表格 1.9 9 月月白酒企业销售额及增速一览白酒企业销售额及增速一览 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 多数酒企均价稳定增长。水井坊、贵州茅台均价最高，分别为 1066.77、862.09元/件，舍得均价较上月回落明显，而泸州老窖、酒鬼酒、口子窖则较去年同期增长幅度最大，分别同比增长 43.52%、38.30%、45.00%。销售额（万元）销售额（万元）同比增速（%）同比增速（%）环比增速（%）环比增速（%）茅台7448.0066.92%119.76%五粮液5747.2936.23%100.25%泸州老窖3780.4274.22%125.05%汾酒2627.1644.26%112.03%水井坊924.6730.71%61.34%酒鬼酒540.342.36%103.31%舍得281.25149.83%-72.47%洋河5431.7122.88%133.71%古井贡1395.9860.87%104.56%今世缘171.1925.92%138.18%口子窖87.4763.37%165.05%牛栏山1225.8622.98%81.02%伊力特294.7438.55%90.66%迎驾贡165.950.21%128.92%老白干104.49-28.35%48.44%金种子34.24-31.34%225.20%高端酒次高端区域龙头三四线川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/12 表格表格 2.9 9 月月白酒企业线上均价一览白酒企业线上均价一览 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 表格表格 3.9 9 月月茅台茅台销量前十产品一览销量前十产品一览 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 白酒市场集中度持续提升。19 年 9 月贵州茅台、五粮液、洋河阿里渠道销售额占比分别为 14.41%、11.12%、10.51%，CR3 市占率为 36.04%，较去年同期 CR3 的 31.62%提升 4.42 个百分点，市场集中度不断上升。9月均价（元/件）9月均价（元/件）较去年同期增减（%）较去年同期增减（%）较上月同期增减（%）较上月同期增减（%）茅台862.0919.51%0.13%五粮液460.254.62%32.22%泸州老窖442.4943.52%8.64%水井坊1066.773.24%-5.58%舍得640.51-16.76%-67.75%酒鬼酒541.0538.30%-0.86%汾酒330.8411.22%21.38%口子窖687.6545.00%-3.52%今世缘550.0925.96%8.30%洋河537.9214.71%8.55%古井贡339.566.46%41.95%迎驾贡299.2924.30%-0.22%伊力特294.95-38.00%35.68%老白干279.45-2.15%2.11%金种子267.7422.99%6.53%牛栏山159.419.72%13.57%高端酒次高端区域龙头三四线单品名称单品名称成交均价成交均价销售量销售量销售金额销售金额11919直供43度飞天茅台500ml10136978706936721919直供43度飞天茅台500ml*6瓶7794858544234231919直供43度贵州飞天茅台500ml*2瓶2108208043855284茅台王子酒 酱香经典500ml 53度3691045538559405茅台王子酒53度 500ml*6瓶948327531047006飞天茅台酒43度400ml16998941518906743度飞天茅台500ml*6瓶605424414771768茅台飞天43度500mL*2瓶201871014327809飞天茅台酒国产白酒43度500ml100914051417645101919直供 53度飞天茅台400ml 23485401267920川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/12 表格表格 4.9 9 月月白酒企业线上销售额占比一览白酒企业线上销售额占比一览 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 表格表格 5.9 9 月月阿里渠道白酒单品销售额排行榜阿里渠道白酒单品销售额排行榜 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 茅台批价理性回落，利于长期发展。目前主要城市茅台批价在 2150-2250元，我们认为茅台批价从节假日前的 2500 回落至 2100 主要原因为：1）提前执行计划和配额指标、直营渠道的逐步放量在一定程度上缓解了紧张的供需关系。近期公司在天猫、苏宁等电商及大润发、物美、华润等商超共投放约 1000 吨 1499 元茅台，2019Q3 直营占比提升显著；2）公司目前正在严查经销商库存情况，同时在公司与贵州省内一级经销商沟通谈话，经销商加速出货；3）前期批价的迅速上涨存在一定泡沫，经销商预计高端酒需求在中秋国庆后将逐步下降使得经销商加速出货。在直营逐步落地、茅台公司加强排序排序2019年9月2019年9月排序排序2018年9月2018年9月白酒总销售额（亿元）5.17白酒总销售额（亿元）4.141贵州茅台14.41%1贵州茅台10.77%2五粮液11.12%2五粮液10.67%3洋河10.51%3洋河10.18%4泸州老窖7.32%4泸州老窖5.24%5汾酒5.08%5汾酒4.39%6舍得2.70%6牛栏山2.41%7古井贡2.37%7水井坊2.09%8牛栏山1.79%8古井贡1.71%9水井坊1.05%9酒鬼酒1.27%10酒鬼酒0.57%10伊力特0.51%11伊力特0.54%11迎驾贡0.40%12迎驾贡0.33%12舍得0.35%13今世缘0.32%13老白干0.33%14老白干0.20%14今世缘0.27%15口子窖0.17%15口子窖0.13%16金种子0.07%16金种子0.12%17金徽0.02%17金徽0.02%排名排名单品名称单品名称品牌品牌销售金额(万元）销售金额(万元）143度飞天茅台500ml茅台706.94243度飞天茅台500ml*6瓶茅台544.233侠客传奇原生态竹筒酒毛竹52度500ml侠客传奇467.214泸州老窖52度浓香老窖鉴藏装500mL*6瓶泸州老窖443.45543度贵州飞天茅台500ml*2瓶茅台438.556茅台王子酒酱香经典500ml53度茅台385.597老酱坊53度500m礼盒装赖祖365.34852度第八代经典五粮液500ml五粮液311.849茅台王子酒53度500ml*6瓶茅台310.4710五粮液第八代普五经典装52度500ml*2瓶五粮液303.58川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/12 管控、经销商加速出货的背景下，产品价格正常回落，长期看，价格阶段性回落利于公司健康发展，由于茅台市场需求缺口仍较大，我们对茅台批价趋势持乐观判断。五粮液发货节奏加快，泸州老窖稳定增长。五粮液旺季加大普五市场投放，目前部分经销商已完成全年计划，双节终端动销良好，批价在 920-940 元之间，库存较为合理。五粮液于节前召开股东大会，会议上公司表示全年 500亿收入目标实现的可能性高，同时明年公司的配额将向优秀经销商倾斜，传统渠道则不再增量。泸州老窖方面，1573 价格波动较小，批价保持在 780-790 元之间，渠道利润较为稳定。我们认为白酒板块近期关注点仍在终端动销，据双节情况判断，白酒行业总体呈挤压式增长，竞争激烈，其中高端酒确定性强，产品升级与集中度提升逻辑不变。10 月即将迎来三季报期及秋糖会，业绩仍为白酒板块主要支撑点。二、调味品二、调味品：销量同比下滑销量同比下滑，市场集中度提升市场集中度提升 9 月调味品销量略微下滑。9 月阿里渠道日常调味品销售额为 1.01 亿元，同比减少 31.39%，销售量同比减少 41.21%，均价同比增长 16.70%，其中酱油、食盐销售额增长明显，醋制品销售额存在下降情况。具体来看，海天、千禾、厨邦、李锦记、七彩之谜销售额分别为 0.18、0.10、0.04、0.07、0.08 亿元,分别同比增长 15.45%、129.54%、30.34%、67.44%、146.52%。表格表格 6.9 9 月月调味品行业线上调味品行业线上销售额及增速一览销售额及增速一览 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 销售额（亿元）销售额（亿元）同比增长（%）同比增长（%）环比增长（%）环比增长（%）日常调味品1.01-31.39%-38.99%食糖0.58-4.58%21.32%酱油0.4733.07%-21.03%鸡精/味精0.2111.76%27.95%醋制品0.20-8.52%-14.30%食盐0.0756.97%57.09%料酒0.0611.33%-55.60%海天0.1815.45%-53.27%千禾0.10129.54%1.82%七彩之谜0.08146.52%32.29%李锦记0.0767.44%5.50%厨邦0.0430.34%-60.61%川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/12 均价方面，日常调味品均价同比增长 16.70%，环比增长 20.55%。具体公司中，千禾味业均价最高，9 月均价为 38.54 元/件，同比下降 2.04%；海天、厨邦、七彩之谜 9 月均价分别为24.06、31.25、33.14 元/件，分别同比增长9.21%、20.19%、23.66%。市场集中度方面，日常调味品 CR3 的市占率从 18 年 9 月的 17.15%提升至 19年 9 月的 35.48%，市场集中度提升明显。具体来看，同期海天线上市占率从10.61%提升至 17.85%，千禾线上市占率从 2.87%提升至 9.59%，厨邦线上市占率从 1.91%提升至 3.63%；此外，李锦记、七彩之谜、太太乐、欣和线上市占率均有明显提升。表格表格 7.9 9 月月调味品行业线上均价一览调味品行业线上均价一览 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 图图 1 1：1919 年年 9 9 月月调味品调味品企业市占率情况企业市占率情况 图图 2 2：1818 年年 9 9 月月调味品调味品企业市占率情况企业市占率情况 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 9月均价（元/件）9月均价（元/件）同比增长（%）同比增长（%）环比增长（%）环比增长（%）日常调味品25.8716.70%20.55%鸡精/味精30.3837.28%8.51%酱油29.5914.36%20.06%食糖26.4817.46%13.06%食盐24.0115.44%-1.62%醋制品20.3611.36%10.05%料酒17.06-6.65%53.11%千禾38.54-2.04%4.54%七彩之谜33.1423.66%26.68%厨邦31.2520.19%121.75%海天24.069.21%36.35%李锦记20.86-0.65%11.03%川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/12 表格表格 8.9 9 月月阿里渠道海天阿里渠道海天味业味业热销产品热销产品 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 三、保健品：三、保健品：销量销量持续持续承压，承压，增速持续分化增速持续分化 保健品销量持续承压，主要品牌销售额增速持续分化。9 月阿里渠道保健品大类销售额为 16.62 亿元，同比减少 12.14%，销售量同比减少 12.97%，均价同比增长 0.95%，其中海外膳食营养补充剂销售额稳步上升。具体来看，汤臣倍健、Swisse、Muscletech、修正、康宝莱、姿美堂、澳佳宝销售额分别为 1.41、0.98、0.45、0.42、0.19、0.27、0.27 亿元,分别同比增长 7.47%、-4.17%、22.54%、0.80%、-25.39%、8.21%、-20.09%，整体来看保健品行业销售额分化明显。表格表格 9.9 9 月月保健品行业线上保健品行业线上销售额及增速一览销售额及增速一览 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 产品产品销量（件）销量（件）均价（元/件）均价（元/件）销售额（万元）销售额（万元）海天味极鲜特级酱油1280ml4640845208.37海天招牌味极鲜2.25kg*2+蚝油700g*2酱油2771059163.21海天特级金标生抽500ml 酱油472611675.62海天金标生抽1280ml*2+上等蚝油520g186633667.00海天招牌味极鲜2.25KG*2+上等蚝油520g115675057.72海天 生抽酱油1900m215072553.77海天陈酿料酒1900ml329821652.54海天味极鲜特级酱油1280ml237852047.33海天陈酿料酒1.9L176872544.22海天古道料酒450ml56682739.68销售额（亿元）销售额（亿元）同比增长（%）同比增长（%）环比增长（%）环比增长（%）保健品大类16.62-12.14%9.84%海外膳食营养补充食品8.223.56%4.56%普通膳食营养食品5.47-14.01%15.18%保健食品2.88-27.16%15.71%特殊用途膳食食品0.04-93.28%72.05%汤臣倍健1.417.47%21.87%Swisse0.98-4.17%26.65%Muscletech/麦斯泰克0.4522.54%-3.31%修正0.420.80%30.71%澳佳宝0.27-20.09%14.79%姿美堂0.278.21%8.72%康宝莱0.19-25.39%1.73%川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/12 均价方面，保健品大类均价同比增长 0.95%，环比减少 2.27%。Muscletech、康宝莱、汤臣倍健、澳佳宝、Swisse9 月均价较高，分别为 301.64、294.13、143.65、149.46、143.32 元/件，而姿美堂同比增速高达 561.20%。市场集中度方面，汤臣倍健线上市占率从 18 年 9 月的 6.93%提升至 19 年 9月的 8.48%，位居行业第一；此外，Swisse、Muscletech、姿美堂、修正市占率略有提升，而澳佳宝、康宝莱市占率略微下滑。表格表格 10.9 9 月月保健品行业线上均价一览保健品行业线上均价一览 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 图图 3 3：1919 年年 9 9 月月保健品保健品企业市占率情况企业市占率情况 图图 4 4：1818 年年 9 9 月月保健品保健品企业市占率情况企业市占率情况 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 9月均价（元/件）9月均价（元/件）同比增长（%）同比增长（%）环比增长（%）环比增长（%）保健品大类137.350.95%-2.27%特殊用途膳食食品510.08-93.73%7.42%海外膳食营养补充食品166.722.33%-0.33%普通膳食营养食品127.158.19%-3.88%保健食品100.82-7.96%-0.01%Muscletech/麦斯泰克301.64-9.59%-5.01%康宝莱294.13-3.37%-0.10%汤臣倍健143.650.26%3.12%澳佳宝149.460.06%5.78%Swisse143.321.18%5.01%姿美堂96.63561.20%-4.60%修正77.76-20.17%12.61%川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/12 表格表格 11.9 9 月月阿里渠道汤臣倍阿里渠道汤臣倍健热销产品健热销产品 资料来源：阿里平台数据，川财证券研究所 风险提示风险提示 宏观经济增长持续低于预期宏观经济增长持续低于预期 若宏观经济增速放缓，居民消费增长乏力，将对消费类板块上市公司业绩持续增长带来压力。原料价格波动风险原料价格波动风险 气候变化、自然灾害、动物疫情等不可抗力因素导致的农作物、肉类、蔬菜、乳品等原材料价格波动，将侵蚀食品饮料板块上市公司盈利能力。产品产品店铺名称店铺名称销量（件）销量（件）均价（元/件）均价（元/件）销售额（万元）销售额（万元）汤臣倍健液体钙k2钙片汤臣倍健佰健专卖店2635194248.18汤臣倍健褪黑素安瓶汤臣倍健佰健专卖店2829586243.34200粒-汤臣倍健液体钙DK2钙片汤臣倍健健盛堂专卖店 1860294175.066件 汤臣倍健蛋白质粉汤臣倍健众华朗臣专卖店 5541312173.09汤臣倍健R胶原软骨素钙片 90片*2瓶天猫超市3532456161.06汤臣倍健蛋白粉450g+蛋白粉150g+植物蛋白粉150g天猫超市4555308140.29240片vc汤臣倍健维生素c汤臣倍健佰健专卖店 1262888111.136件汤臣倍健蛋白质营养粉汤臣倍健健盛堂专卖店 279230886.05汤臣倍健多种维生素矿物质片汤臣倍健佰健专卖店643512882.654瓶汤臣倍健葡萄籽维生素CE片汤臣倍健众华朗臣专卖店 461317279.19川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 C0004 12/12 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。行业公司评级行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。重要声明重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务协议关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司产品或服务风险等级评估管理办法，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：000000000857 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