食品饮料行业7月份投资策略：龙头表现稳健关注业绩中报兑现-20190715-国信证券-20页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告食品饮料食品饮料 月度观点月度观点 超配超配（维持评级）2019 年年 07 月月 15 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 7 月投资策略：龙头表现稳健，关注业绩中报兑现月投资策略：龙头表现稳健，关注业绩中报兑现 白酒维持较高景气，食品龙头稳中有升白酒维持较高景气，食品龙头稳中有升白酒白酒 Q2 景气向上，关注业绩中报兑现。景气向上，关注业绩中报兑现。白酒方面，行业持续保持较高景气，2019年1-5月规模以上酿酒企业营业收入3485.2亿元同比增长6.0%；利润总额682.1亿元同比增长 20.2%，呈现量价齐升积极势头。名优白酒企业通过产品结构和营销体系改革升级、渠道控盘提价，Q2 动销情况超越常规淡季期，五粮液、洋河、汾酒纷纷上调价格，老窖亦分产品结构性提价紧跟脚步。茅台二季度业绩预告增速环比放缓，预计受去年同期高基数、渠道调整期确认节奏波动影响，建议结合中报实际业绩及预收款情况判断。茅五双龙头拉升价格区间势能，老窖及其他次高端白酒仍有望持续受益，次高端白酒虽增速自高位回稳，但产品升级和区域布局上仍积极匹配市场需求。近期白酒板块行情积极，估值修复明显但未过度高估，持续看好板块确定性和长期价值。大众品龙头优势明显，业绩改善可能性大。大众品龙头优势明显，业绩改善可能性大。乳品方面，原奶价格持续小幅上涨，龙头加大收奶量突显优势，收割小品牌进一步提高市场份额，伊利 Q2 预计收入端保持良好增长，安慕希、金典等核心品牌新品推广及动销表现积极，费用预计较去年同期高点回落，业绩环比改善可能性高。啤酒 Q2 整体行业销量增速放慢，但龙头产品结构升级带来价格体系稳定上扬依然稳定，关厂改善产能效率、控费降税利好有望逐渐释放。保健品龙头汤臣倍健预计 Q2 利润受费用加大及 LSG亏损影响增速回落，但行业清理下龙头市场份额仍稳步提升，“618”活动收入靓丽，大单品销售依旧积极；安井产能投放稳健，针对成本上涨有望提价转移压力，冻品先生立足餐饮、开拓轻重资产协调运营思路，有望扩增品类弥补市场空白，长期保持较强竞争优势；安琪产能限产因素逐渐优化，衍生品增速积极，Q2 业绩环比改善确定性强，近期公告俞董事长退休辞职后公司将尽快进行董事长增补及变更工作，交接转换期预计公司经营仍将保持稳定。投资建议投资建议6 月上证综指上涨 2.8%，沪深 300 上涨 5.2%，食品饮料板块上涨 10.3%，跑赢大盘 5pcts。食饮各子板块中，白酒上涨 13.4%涨幅领衔，啤酒上涨 2.2%，肉制品上涨 1.3%，乳制品上涨 9.9%，调味品上涨 6.2%，其他食品上涨 2.8%，软饮下降 7.5%，葡萄酒上涨 9.7%。6 月重点推荐组合涨跌幅回顾：泸州老窖（+14.44%）、贵州茅台（+12.20%）、五粮液（+18.53%）、伊利股份（+11.33%）、重庆啤酒（+7.34%）、青岛啤酒（+2.72%）、绝味食品（+13.54%）、汤臣倍健（-1.02%）、千禾味业（+35.01%）。6 月我们重点推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、今世缘、伊利股份、重庆啤酒、绝味食品、汤臣倍健、千禾味业。风险提示：风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨昨收盘收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（元）（元）（亿元）（亿元）2019E 2020E 2019E 2020E 600519 贵州茅台 买入 986.09 12,387 33.56 38.82 29.4 25.4 000858 五粮液 买入 125.58 4,875 4.35 5.28 28.9 23.8 000568 泸州老窖 买入 88.45 1,296 3.14 3.98 28.2 22.2 603369 今世缘 买入 28.84 362 1.15 1.45 25.1 19.9 600887 伊利股份 买入 33.83 2,063 1.25 1.48 27.1 22.9 300146 汤臣倍健 买入 19.42 285 0.91 1.15 21.3 16.9 603517 绝味食品 买入 36.90 212 1.34 1.61 27.5 22.9 600132 重庆啤酒 买入 42.94 208 1.01 1.18 42.5 36.4 603027 千禾味业 买入 22.19 102 0.50 0.64 44.4 34.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告：月度观点：4 月投资策略：茅台迎开门红，关注 Q1 业绩前瞻 2019-04-09 啤酒行业深度报告：量稳价增利好频现，空间广阔向阳而生 2019-04-03 月度观点：3 月投资策略：关注外资流入，期待春糖反馈 2019-03-11 专题报告：理性升级，智慧转型2018线上食饮消费白皮书 2019-03-06 月度观点：2 月投资策略暨 2018 年年报前瞻：北上资金推动，春节行情持续演绎 2019-02-13 证券分析师：陈梦瑶证券分析师：陈梦瑶 电话：18520127266 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 证券分析师：郭尉证券分析师：郭尉 电话：15210587234 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100001 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2M/18J/18S/18N/18J/19M/19上证综指食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 行业观点行业观点.4 中报业绩前瞻：白酒景气持续，大众品龙头稳健.4 热点聚焦热点聚焦.6 日本贸易战启示录日本贸易战启示录.6 公司动态公司动态.8 数据追踪数据追踪.10 阿里线上数据：受益 618，销售增速回暖.10 产销量：啤酒产量环比下跌，乳制品库存回升.12 零售价：52 度五粮液、乳制品价格提升.13 成本：白糖、糖蜜环增、生鲜乳、生猪、进口大麦同比提升，包材同比下降.15 投资建议投资建议.17 风险提示风险提示.18 国信证券投资评级国信证券投资评级.19 分析师承诺分析师承诺.19 风险提示风险提示.19 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图图 1：6 月行业分版块涨跌幅月行业分版块涨跌幅.4 图图 2：食品饮料行业分版块：食品饮料行业分版块 PE.4 图图 3：日经：日经 225 指数贸易战期间波动较明显指数贸易战期间波动较明显.7 图图 4：贸易战影响期间食品饮料销售额保持增长：贸易战影响期间食品饮料销售额保持增长.7 图图 5：日经：日经 225 一级行业市值占比变化一级行业市值占比变化.8 图图 6：龟甲万股价贸易战后相对受益跑赢大盘：龟甲万股价贸易战后相对受益跑赢大盘.8 图图 7：保健食品行业全网销售额及变化：保健食品行业全网销售额及变化.11 图图 8：保健食品行业全网销量及销售均价：保健食品行业全网销量及销售均价.11 图图 9：保健食品行业重点品牌线上销售额份额：保健食品行业重点品牌线上销售额份额.11 图图 10：休闲食品行业全网销售额（元）：休闲食品行业全网销售额（元）.12 图图 11：休闲食品行业全网销量（件）及销售均价（元：休闲食品行业全网销量（件）及销售均价（元/件）件）.12 图图 12：休闲食品行业主要品牌线上销售额份额：休闲食品行业主要品牌线上销售额份额.12 图图 13：白酒京东价格变化：白酒京东价格变化.13 图图 14：啤酒一号店价格变化：啤酒一号店价格变化.13 图图 15：红酒价格指数变化：红酒价格指数变化.14 图图 16：牛奶零售价变化：牛奶零售价变化.14 图图 17：酸奶零售价变化：酸奶零售价变化.14 图图 18：婴幼儿奶粉变化：婴幼儿奶粉变化.14 图图 19：白砂糖柳州现货价（元：白砂糖柳州现货价（元/吨）吨）.15 图图 20：南宁糖蜜价格（元：南宁糖蜜价格（元/吨）吨）.15 图图 21：22 个省市平均生猪价个省市平均生猪价（元（元/千克）千克）.15 图图 22：生鲜乳平均价（元生鲜乳平均价（元/公斤）及公斤）及 yoy（%）.15 图图 23：乳清粉现货价格走势（元乳清粉现货价格走势（元/吨）吨）.15 图图 24：大豆现货价格走势（元大豆现货价格走势（元/吨）吨）.15 图图 25：进口大麦平均单价走势（美元：进口大麦平均单价走势（美元/吨）吨）.16 图图 26：鸭苗价格走势：鸭苗价格走势.16 图图 27：中国玻璃价格指数走势：中国玻璃价格指数走势.16 图图 28：瓦楞纸高强市场价格走势（元：瓦楞纸高强市场价格走势（元/吨）吨）.16 表表 1：6 月板块涨跌幅榜月板块涨跌幅榜.4 表表 2：重点公司中报业绩预览：重点公司中报业绩预览.6 表表 3：7-8 月重点食品饮料公司中报预计披露日期月重点食品饮料公司中报预计披露日期.10 表表 4：各行业产量最新数据：各行业产量最新数据.13 表表 5：各行业库存及销量最新数据：各行业库存及销量最新数据.13 表表 6：策略组合收益情况一览：策略组合收益情况一览.17 表表 7：食品饮料行业重点推荐公司估值表：食品饮料行业重点推荐公司估值表.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 行业观点行业观点 市场回顾市场回顾：6 月上证综指上涨 2.8%，沪深 300 上涨 5.2%，食品饮料板块上涨10.3%，跑赢大盘 5pcts。食饮各子板块中，白酒上涨 13.4%涨幅领衔，啤酒上涨 2.2%，肉制品上涨 1.3%，乳制品上涨 9.9%，调味品上涨 6.2%，其他食品上涨 2.8%，软饮下降 7.5%，葡萄酒上涨 9.7%。从估值来看，截止 7 月 5 日，上证综指动态 PE12.6x，沪深 300 动态 PE12.4x，食饮板块 32.5x，分版块估值：白酒 31.7x，啤酒 48.1x，乳制品 34.2x，调味品 46.0 x，肉制品 23.4x，软饮 16.8x，其他食品 33.5x。图图 1：6 月行业分版块涨跌幅月行业分版块涨跌幅 图图 2：食品饮料行业分版块食品饮料行业分版块 PE 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 从个股来看，6 月食品饮料板块个股涨幅前五名是千禾味业、双塔食品、ST 莲花、恒顺醋业、妙可蓝多，跌幅前五名是黑芝麻、有友食品、加加食品、晨光生物、金字火腿。表表 1：6 月板块涨跌幅榜月板块涨跌幅榜 个股涨幅前十个股涨幅前十 个股跌幅前十个股跌幅前十 千禾味业 35.01 得利斯-5.92 双塔食品 27.41 广弘控股-7.43*ST 莲花 26.43 湖南盐业-8.02 恒顺醋业 26.25 百洋股份-11.07 妙可蓝多 23.53 中宠股份-11.39 山西汾酒 22.17 金字火腿-11.97 星湖科技 20.45 晨光生物-12.75 五粮液 18.53 加加食品-14.22 皇氏集团 16.82 有友食品-16.76 通葡股份 16.53 黑芝麻-19.55 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 中报业绩前瞻中报业绩前瞻：白酒白酒景气景气持续，大众品龙头持续，大众品龙头稳健稳健 行业行业 Q2 景气向上，景气向上，名酒名酒业绩确定性业绩确定性较强较强。白酒方面，今年 Q1、Q2 季度行业持续保持较高景气，工信部消费品工业司数据显示，2019 年 1-5 月全国规模以上酿酒企业数量为 2121 家，营业收入累计达到 3485.2 亿元，同比增长 6.0%；利润总额累计达到 682.1 亿元，同比增长 20.2%，呈现量价齐升的积极势头，产量端 2019 年 1-5 月累计产量达到 326.0 万千升，同比增长 0.4%。调研显示，名优白酒企业通过产品结构和营销体系改革升级、渠道控盘提价，Q2 动销情况02468101214166月涨跌幅0102030405060CS白酒CS啤酒CS其他饮料CS调味品CS肉制品CS乳制品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 超越常规淡季期，其中五粮液、洋河、汾酒纷纷上调价格，老窖亦分产品结构性提价紧跟五粮液脚步，目前飞天价格自 6 月中下旬保芳书记讲话后上涨势头有所减缓，但各地货源紧张批价仍在 2050 元左右，H1 投放量预计超 1.4 万吨，公司披露 H1 实现营业总收入 412 亿元同比增长 16.9%，归母净利润 199 亿元同比增长 26.2%，即单 Q2 实现总收入 187 亿元同增约 11%，归母净利润 86.8亿元同增约 20%，增速环比 Q1 有所回落，二季度报表增速低于市场预期，市场前期认为确认节奏也将相应加快，预计Q2报表增速回落受去年同期报表高基数、确认节奏调整和近期部分经销商退款影响，在渠道整顿与公司管理层更替期间报表增速有所波动，建议结合中报实际业绩及预收款情况判断。五粮液今年以来持续改革，从产品升级到系列酒整合，加快强化品牌故事宣传，多地开展第八代推荐品鉴活动，整体成效显著，渠道价格体系立稳向上，目前批价上涨至 910-920元左右，第八代出货价达 959 元，渠道库存偏低，预计 Q2 在量价带动下业绩确定性高。茅五双龙头拉升价格区间势能，老窖及其他次高端白酒仍有望持续受益，次高端白酒虽增速自高位回稳，但产品升级和区域布局上仍积极匹配市场需求。近期白酒板块行情积极，估值修复明显但未过度高估，7 月以来陆续进入中秋行情和中报业绩兑现期，看好板块确定性和长期价值，建议配置茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘等，同时积极关注山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、口子窖、酒鬼酒和顺鑫农业等。大众品龙头业绩稳健大众品龙头业绩稳健优势优势依然依然明显明显。乳品方面，原奶价格持续小幅上涨，龙头加大收奶量突显优势，收割小品牌进一步提高市场份额，伊利 Q2 预计收入端保持良好增长，安慕希、金典等核心品牌新品推广及动销表现积极，费用预计较去年同期高点回落，业绩环比改善可能性高，份额导向下市场投入仍将维持较高水平。调味品方面，行业需求仍较刚性，龙头海天各品类动销良好、渠道库存掌控健康，千禾零添加产品保持高增长，Q2 消除焦糖色同比口径影响预计业绩表现积极。啤酒方面，Q2 整体行业销量增速放慢，但产品结构升级带来价格体系稳定上扬依然稳定，关厂改善产能效率、控费降税利好有望逐渐释放，近期百威亚太在港 IPO 暂停或因市场对公司债务偏高及偿付压力担忧，建议关注龙头业绩兑现及区域格局优化进程。其他食品方面，汤臣倍健预计 Q2 利润受费用加大及 LSG 亏损影响增速回落，线上增速亦有所放缓，但行业清理下龙头市场份额仍稳步提升，“618”活动收入靓丽，大单品销售依旧积极，公司成长路径清晰看好业绩空间；安井产能投放稳健，针对成本上涨有望提价转移压力，冻品先生立足餐饮、开拓轻重资产协调运营思路，有望扩增品类弥补市场空白；安琪产能限产因素逐渐优化，衍生品增速积极，Q2 业绩环比改善确定性强，近期公告俞董事长退休辞职后公司将尽快进行董事长增补及变更工作，交接转换期预计公司经营仍将保持稳定。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 表表 2：重点公司中报业绩预览重点公司中报业绩预览 白酒白酒 2019Q2 收入增速收入增速 2019Q2 利润增速利润增速 2019H1 收入增速收入增速 2019H1 利润增速利润增速 贵州茅台贵州茅台 11%20%17%26%五粮液五粮液 25%-30%30%-35%25%-30%30%-35%泸州老窖泸州老窖 20%-25%30%-35%20%-25%35%-40%山西汾酒山西汾酒 20%-25%20%-25%20%-25%20%-25%水井坊水井坊 20%-25%30%-35%20%-25%35%-40%洋河股份洋河股份 10%-15%15%-20%10%-15%15%-20%今世缘今世缘 25%-30%20%-25%28%-32%24%-26%酒鬼酒酒鬼酒 40%61%35%36%古井贡酒古井贡酒 20%-22%23%-24%32%-33%30%-31%大众品大众品 海天味业海天味业 15%-18%20-23%15-18%20-23%伊利股份伊利股份 15%-20%15%-20%15%-20%10%-15%汤臣倍健汤臣倍健 25%-30%10%-15%30%-35%20%-25%安琪酵母安琪酵母 15%-20%10%-15%10%-15%0%-5%恒顺醋业恒顺醋业 10%-15%15%-20%10%-15%15%-20%安井食品安井食品 15%-20%15%-20%15%-20%15%-20%千禾味业千禾味业 20%-25%40%-50%20%-25%25%-30%重庆啤酒重庆啤酒 0%-5%10%-15%0-5%10%-15%青岛啤酒青岛啤酒 0%-5%5%-10%5%-10%10%-15%绝味食品绝味食品 15%-20%15%-20%15%-20%15%-20%好想你好想你 15%-20%扭亏 10%-15%15%-20%桃李面包桃李面包 15%-20%10%-15%15%-20%10%-15%资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理，其中贵州茅台，汤臣倍健、酒鬼酒已披露业绩快报或业绩区间 热点聚焦热点聚焦 日本贸易战启示录日本贸易战启示录 中美贸易战升级，不确定性下食饮成为较好的避风港。中美贸易战升级，不确定性下食饮成为较好的避风港。从宏观经济背景来看，市场不确定性和避险情绪由于 5 月以来再趋紧张的中美贸易战影响再度攀升，双边摩擦的升级加大市场波动，对相关企业后续盈利情况产生更大的不确定性，这个时点下资金更倾向于寻找具有一定盈利稳定性以及行业供需整体比较稳定的板块进行配置，食品饮料行业必选消费的防御属性以及历史上较高的盈利稳定性，成为资金很好的避风港。在当前局势下，为了更好理解中美贸易战对资本市场的影响以及更好掌握在这个阶段的市场规律，我们尝试通过借鉴分析历史上日本与美国在贸易战期间及随后的市场表现，为当下投资决策提供参考。1980s-1990s 日美贸易战迎来最激烈的阶段，随后日本泡日美贸易战迎来最激烈的阶段，随后日本泡沫破裂。沫破裂。广义来说，日本与美国的贸易战从上世纪 1960s 延续到 90s 年代，其中涵盖的行业范围较广，包括了 60 年代的纺织品行业、70 年代的钢铁及家电行业以及 80 年代的汽车及电子行业，但其中最为激烈的当属 1985 年广场协议后的阶段，日本开始了举债式的公共投资，当时日元升值导致贸易顺差减少，经济通胀双双下行，为了提振内需对冲贸易战，日本采取了宽松货币政策和积极财政政策，1989 年后日本短时间内连续 5 次加息，进而推动了股票市场和楼市的过热投机，泡沫随之破裂。首先从市场表现来看，必选消费行业防御属性较强。首先从市场表现来看，必选消费行业防御属性较强。泡沫形成阶段 1985-1990日经指数从 15000 点增长至 37000 点，泡沫破灭后的 1990 年-1991 年期间，日经指数从 37000 跌至 22000 点，跌幅达 41%。从子行业来看，1990 年-1991年日经指数下跌期间，消费品类中的医药、食品饮料表现显著优于日经指数，请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 其中食饮行业指数跌幅为 35%，市场排名第 5，仅次于金融（-29%）、医药（-31%）、建筑（-31%）、银行（-33%），必选消费行业体现较强的抗跌防御属性。图图 3：日经：日经 225 指数贸易战期间波动较明显指数贸易战期间波动较明显 资料来源:Bloomberg，国信证券经济研究所整理 从子行业基本面来看，虽然外部环境及经济压力加剧，外贸受挫，国内投资增加对消费有所挤出，但食饮零售销售额在市场波动最剧烈的阶段依然保持了 4-6%的增长，90 年代市场剧烈波动的背景下食品饮料支出占家庭总支出比例稳定保持约 25%。尽管在随后的十年食饮增速有所放缓，日本的消费结构和习惯迎来了健康化、品牌化、便捷化的升级过程，但从贸易战导致市场波动最明显的阶段来看，必选消费行业的刚性需求特征显露无疑，食饮行业整体显现了很强的韧性。图图 4：贸易战影响期间食品饮料销售额保持增长：贸易战影响期间食品饮料销售额保持增长 资料来源:日本财务省，国信证券经济研究所整理 必选消费及医疗保健随后市值占比提升。必选消费及医疗保健随后市值占比提升。从贸易战随后的市场表现来分析，日经 225 指数一级行业结构变迁过程显示，自 1996 至 2018 年的 22 年间，金融、工业、基础材料行业的市值占比下降，其中金融行业的占比下降最快，从 24.3%下降至 14.9%。消费服务（必选消费）、消费产品（可选消费）、医疗保健市值占比提升，其中消费服务（必选消费）和医疗保健行业的占比提升最快，分别提升 5.7pcts、4.6pcts 至 9.5%、7.5%。0500010000150002000025000300003500040000450001983/01/011983/06/011983/11/011984/04/011984/09/011985/02/011985/07/011985/12/011986/05/011986/10/011987/03/011987/08/011988/01/011988/06/011988/11/011989/04/011989/09/011990/02/011990/07/011990/12/011991/05/011991/10/011992/03/011992/08/011993/01/011993/06/011993/11/011994/04/011994/09/011995/02/011995/07/011995/12/011996/05/011996/10/011997/03/011997/08/01日经225-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010日本:商业销售额:零售:食品和饮料:同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 图图 5：日经：日经 225 一级行业市值占比变化一级行业市值占比变化 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 从重点公司来看，贸易战期间调味品龙头龟甲万的股价较日经指数要更为坚挺，且随着时间推进不断跑赢指数。1980 年-1999 年期间,食品加工分类中冷冻食品、软饮、调味品销售额分别增长 210%,180%、65%,引领了行业的增长，把握住机遇的优秀企业如啤酒行业的麒麟及朝日、调味品行业龟甲万及味之素、饮料业明治等获得迅速增长，截止 2018 年，上述 5 家企业市值均破万亿日元。从消费龙头分布行业看，汽车、零售和食品饮料等行业涌现龙头更多，消费升级过程中，上述行业逐渐集中化、品牌化延伸，龙头资源聚集效应明显，更容易快速成长为明星企业，如调味品行业的龟甲万正突破了本国行业经济放缓期，实现了稳定的成长。图图 6：龟甲万股价贸易战后相对受益跑赢大盘：龟甲万股价贸易战后相对受益跑赢大盘 资料来源:Bloomberg，国信证券经济研究所整理 公公司动态司动态 近期我们召开中期策略会并对重点公司进行调研跟踪，结合重点公司陆续披露季报，对此我们跟踪如下：00.050.10.150.20.250.319962018-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%龟甲万日经225 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 贵州贵州茅台：茅台：公司近期披露中报预告，2019 年上半年实现营业总收入 412 亿元、同比增长 16.9%，归母净利润 199 亿元、同比增长 26.2%，期间茅台酒基酒产量 3.44 万吨、系列酒基酒产量 1.09 万吨。市场前期认为确认节奏也将相应加快，预计 Q2 报表增速回落受去年同期报表高基数、确认节奏调整和近期部分经销商退款影响，在渠道整顿与公司管理层更替期间报表增速有所波动，建议结合中报实际业绩及预收款情况判断。渠道道调研显示茅台的需求当前飞天批价普遍在2050-2100 元左右，从 4、5 月来看发货同比有所增加，淡季不淡，6 月保芳书记讲话后批价渐稳，而 7 月以来货源紧俏，中秋行情提前启动，发货量渐入旺季，根据讲话6月底销量要超过1.4万吨，7月额度提前执行，Q2实际发货量预计超7000吨同比增长 30%，下半年按计划茅台酒的投放量约 1.8 万吨，预计市场仍将维持供应紧缺状态，即使放量增加、批价回调幅度亦较为有限。五粮液：五粮液：当前五粮液“1+3”产品系列的价格整体都在向上移。第七代经典五粮液已经停产，供货价调整为 969，第七代经典五粮液收藏版限量投放，供货价调整为 999，第八代经典五粮液 6 月供货价为 959。目前公司已经在经销商、终端、消费者层面做了大量沟通、铺垫工作，经销商普遍认可 889 左右出厂价，市场批价提升至 910-920 元。品牌清理节奏不会停止，当前的阶段目标是把品牌清理到 45 个左右，条码数 350 个左右。终端层面，专卖店核心工作是扫盲区域和技术赋能，择优筛选经销商，KA 商超构建平台优化考核维度。五粮液今年以来持续改革，从产品升级到系列酒整合，加快强化品牌故事宣传，多地开展第八代推荐品鉴活动，整体成效显著，渠道价格体系立稳向上，目前批价上涨至 910-920 元左右，第八代出货价达 959 元，渠道库存偏低，预计 Q2 在量价带动下业绩确定性高。重庆啤酒：重庆啤酒：近期国际品牌换装升级，强化“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品组合，打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等中高端产品持续增长，餐饮渠道铺市率提高。重啤委托加工 2018 年有 14-15 万吨，2019 年预计是 18 万吨，二季度阴雨天气较多对啤酒销量有一定影响。调研反映今年上半年 8 元以上产品占比还在提升，重庆推出 8 元醇麦市场反馈积极，原来 6 元的重庆国宾占 50%，计划未来几年用 8 元重庆醇麦逐渐替换国宾实现产品升级。安井食品：安井食品：公司反映近期产能建设和投放进度稳定，整体动销及库存保持良性，成本端去年年底开始全部采用进口猪肉，最近农业部也表示猪瘟已有阶段成果，但还是任重道远，公司成本 19 年预计仍有一些压力，但公司将安全性放在比成本更重要的位置上，会利用产品配方调整和提价降促销等方式转移肉类成本上涨压力。安井龙头地位还比较明显，具备控盘能力。公司聚焦餐饮，三剑合璧（火锅料、面点、菜肴）发展餐饮渠道，冻品先生是立足餐饮，打造爆品，做冻品先生也可以提升品类的丰富性，并且降低试错成本。冻品先生给餐厅配餐，做联合供应，通过这些产品的推出弥补市场空白。汤臣倍健：汤臣倍健：公司已发布中报预告，预计上半年归母净利润为 7.75 亿元-9.16 亿元，同比增长 10%-30%，单 Q2 增速回落，预计受费用加大及并购 LSG 亏损影响。线上数据显示汤臣倍健 2019 年 6 月销售额 1.43 亿同增 9.2%，在行业整体景气度恢复带动下增速环比 5 月有明显改善，从 H1 表现整体看，H1 汤臣增长 8.2%，高于行业平均，但短期受电商法及电商红利消退等影响，但行业清理下龙头市场份额仍稳步提升，“618”活动收入靓丽，大单品销售依旧积极，公司成长路径清晰看好业绩空间。酒鬼酒：酒鬼酒：公司发布 2019 年半年度业绩快报，预计 2019 年上半年公司营收 7.09亿（+35.41%），归母净利润 1.56 亿（+36.34%）。根据业绩快报，我们算出19Q2 营收为 3.63 亿（+40.7%），归母净利润为 0.83 亿（+59.6%）。环比19Q1 营收 30.46%、归母净利润 16.18%，同比 18Q2 营收 36.6%，归母净利润 13.55%，环比同比都呈现出收入和利润双加速增长态势。我们认为有以下几个原因：第一，二季度广告费用投放较一四季度有所下降；第二，19 年上半年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 公司内参销量基本超过 18 年全年的销量 200 吨；第三，19Q1 品鉴会、赠酒、广告费用等品牌营销投入过多影响内参净利率，二季度内参净利率环比一季度有所改善；第四，推测渠道端从过去贸易型销售向直控终端转型在二季度初步成效；第五，产品结构不断优化，二季度酒鬼系列占比环比一季度有所提升。7-8 月进入中报披露期，重点食品饮料板块公司中报预计披露日期如下表。表表 3：7-8 月月重点重点食品饮料公司食品饮料公司中报预计披露日期中报预计披露日期 证券代码证券代码 证券名称证券名称 中报预计披露中报预计披露日期日期 证券代码证券代码 证券名称证券名称 中报预计披露日期中报预计披露日期 600519.SH 贵州茅台 20190718 603156.SH 养元饮品 20190826 600779.SH 水井坊 20190723 002891.SZ 中宠股份 20190826 002568.SZ 百润股份 20190725 600702.SH 舍得酒业 20190827 002507.SZ 涪陵榨菜 20190731 600305.SH 恒顺醋业 20190827 300146.SZ 汤臣倍健 20190731 600809.SH 山西汾酒 20190827 603369.SH 今世缘 20190731 603866.SH 桃李面包 20190827 603317.SH 天味食品 20190805 603027.SH 千禾味业 20190827 002661.SZ 克明面业 20190806 600197.SH 伊力特 20190828 603345.SH 安井食品 20190806 002946.SZ 新乳业 20190828 000848.SZ 承德露露 20190808 603589.SH 口子窖 20190828 600298.SH 安琪酵母 20190810 600429.SH 三元股份 20190828 002847.SZ 盐津铺子 20190812 603517.SH 绝味食品 20190828 000895.SZ 双汇发展 20190814 002570.SZ 贝因美 20190829 603288.SH 海天味业 20190815 000568.SZ 泸州老窖 20190829 002557.SZ 洽洽食品 20190816 603777.SH 来伊份 20190829 000799.SZ 酒鬼酒 20190821 603886.SH 元祖股份 20190829 002582.SZ 好想你 20190822 600882.SH 妙可蓝多 20190830 002461.SZ 珠江啤酒 20190822 600887.SH 伊利股份 20190830 002216.SZ 三全食品 20190822 600600.SH 青岛啤酒 20190830 603711.SH 香飘飘 20190823 600559.SH 老白干酒 20190830 600872.SH 中炬高新 20190823 600597.SH 光明乳业 20190830 002695.SZ 煌上煌 20190824 000858.SZ 五粮液 20190831 600419.SH 天润乳业 20190824 002304.SZ 洋河股份 20190831 600132.SH 重庆啤酒 20190824 000639.SZ 西王食品 20190831 000860.SZ 顺鑫农业 20190824 000729.SZ 燕京啤酒 20190831 000596.SZ 古井贡酒 20190826 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 数据追踪数据追踪 阿里线上数据：阿里线上数据：受益受益 618，销售增速回暖，销售增速回暖 各行业 2019 年 6 月销售受 618 消费带动环比增速明显，同比增长较 5 月有一定程度回暖，其中乳品、酒类、休闲食品等行业销售保持较快增长，保健品增速回升明显，调味品高基数下增速有所回落。量价来看，酒类、乳品、休闲食品、酱油均呈现量价齐升态势，保健品、奶粉、调味品以价增为主，酒类、纯奶和酸奶由销量增长拉动更明显。保健食品：保健食品：价格带动增长，品牌龙头增速恢复价格带动增长，品牌龙头增速恢复 行业整体行业整体：保健品行业 2019 年 6 月销售额 20.49 亿元，同比上涨 16.2%，较 5月扩增 23pcts，受 618 节庆消费刺激销售情况有明显好转。6 月销量持平，均价 16%。上半年行业销售额 92.2 亿元同增 0.4%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 图图 7：保健食品行业全网销售额保健食品行业全网销售额及变化及变化 图图 8：保健保健食品行业全网销量及销售均价食品行业全网销量及销售均价 资料来源:阿里线上数据，国信证券经济研究所整理 资料来源:阿里线上数据，国信证券经济研究所整理 分分品牌份额：品牌份额：汤臣倍健 2019 年 6 月销售额 1.43 亿同增 9.2%，在行业整体景气度恢复带动下增速环比 5 月有明显改善，6 月市场份额占比 7.0%同减 0.4pct；Swisse6 月销售额 1.24 亿同增 8.1%，占比 6.1%同减 0.4pct；Musletech6 月销售额 0.60 亿同增 45%，占比 2.9%同增 0.5pct。从 H1 和 Q2 表现整体看，H1 汤臣和 SWISSE 分别增长 8.2%/0.8%，Q2 汤臣和 SWISSE 分别增长0.8%/-5.4%，其中二季度有不同程度放缓。图图 9：保健食品行业重点品牌线上销售额份额：保健食品行业重点品牌线上销售额份额 资料来源:阿里线上数据，国信证券经济研究所整理 休闲食品：休闲食品：618 促量价齐升，三只松鼠表现亮眼促量价齐升，三只松鼠表现亮眼 销售额：销售额：2019 年 1-6 月休闲食品销售额 294.32 亿（+4.1%），其中 6 月休闲食品行业销售额 46.35 亿（+20.1%），其中量升 9.7%，价增 9.5%，量价齐升。-20%0%20%40%60%80%100%050010001500200025003000350040002016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11 2019-01 2019-03 2019-05百万百万全网销售额（百万元）销售额同比（%）0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.005101520252016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-0420