社会服务行业：五一长假若延长旅游板块迎催化-20190318-国泰君安-19页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.03.18 五一长假若延长，旅游板块迎催化五一长假若延长，旅游板块迎催化 刘越男（分析师）刘越男（分析师）芦冠宇（分析师）芦冠宇（分析师）021-38677706 0755-23976385 证书编号 S0880516030003 S0880517070005 本报告导读：本报告导读：休假制度的不断完善有力推动我国旅游业的快速发展，如果休假制度的不断完善有力推动我国旅游业的快速发展，如果五一假期延长，将对旅游业整体产生显著拉动作用五一假期延长，将对旅游业整体产生显著拉动作用。摘要：摘要：五一假期若延长，旅游板块迎催化五一假期若延长，旅游板块迎催化。我国休假制度不断完善，恢复五一小长假的舆论逐渐增多，两会上总理对 2019 年是否还会放五一小长假的问题表态会“抓紧研究，充分听取大家意见”。若五一假期延长，将对旅游业整体产生拉动作用，利好旅游板块。推荐中国国旅、首旅酒店、中青旅、众信旅游、宋城演艺等。若若五一假期延长五一假期延长，将利好景区、将利好景区、酒店、酒店、出境游和免税板块。出境游和免税板块。休假时间的延长尤其是黄金周制度有力推动了我国旅游业的发展，历史上五一黄金周游客占比和增速远高于全年和春节、国庆黄金周。如果五一假期延长，将对旅游业整体产生显著拉动作用，利好景区、酒店、出境游和免税板块。我国休假时间逐渐延长，双休和黄金周制度推动旅游业快速增长。我国休假时间逐渐延长，双休和黄金周制度推动旅游业快速增长。双休制推动了短途旅游的快速发展。1995 年我国旅游人数同比上升20%，旅游收入同比上升 34.4%，超过人均居民可支配收入 12pct。随后 1996-1998 年旅游人数 CAGR 为 3.3%，旅游收入 CAGR 超过 20%，人均可支配收入 CAGR 仅有 5.9%。黄金周制度满足了大家远途旅游和出境游的时间需求。2004-2007 年，春节、劳动节和国庆节黄金周游客占全年游客量 25%左右。2004 年黄山、峨眉山和丽江景区游客人数增速均超过 30%。2002-2007 年出境游人数爆发式增长，从 2002年的 430 万人到 2017 年 987.42 万人，CAGR 达到 22%，超过同期人均可支配收入增速 10pct。五一黄金周游客量与旅游收入保持多年高增长。五一黄金周游客量与旅游收入保持多年高增长。1999-2007 年的五一黄金周中，全国游客量从 0.28 亿人次快速增长到 1.79 亿人次，CAGR 为 26%。旅游收入从 141 亿元快速增长到 736 亿，CAGR 为23%。从占比来看，1999 年开始实行黄金周制度，当年五一游客量、旅游收入分别占全年 4%、5%，2001 年迅速提升到 9%、8%，此后维持稳定比例。从增速来看，五一的游客同比增速远高于全年增速，且高于春节、国庆两个黄金周。风险因素风险因素：天气因素影响游客出行热情、宏观经济波动影响旅游需求、五一假期延长与否存在不确定性。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 旅游业 增持 相关报告 社会服务业：景区股：估值大底，性价比高 2019.03.07 旅游业：春节因素扰动影响 RevPAR 增速 2019.03.06 连锁餐饮：牛股的兴衰 1：致敬百年对手，共享股价 10 倍辉煌 2019.02.15 社会服务业：海南离岛免税：新增小品类，释放大空间 2019.02.14 旅游业：提价承压华住锦江增速放缓，星级酒店边际改善 2019.02.12 行业专题研究行业专题研究社会服务业社会服务业 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 目目 录录 1.中国休假制度不断完善，但年均休假天数仍然较低.3 1.1.历经 4 个发展阶段，休假天数不断增加.3 1.2.1949-1978 年：休假虚置，旅游业发展滞后.4 1.3.1979-1998 年：双休日制度推动短途旅游爆发.5 1.4.1999-2006：黄金周制度推动旅游人数第二次爆发.6 1.5.2007-至今：黄金周+小长假.9 2.若五一假期延长将利好景区、酒店、免税、出境游.10 2.1.五一黄金周旅游数据复盘.10 2.2.若五一假期延长，利好景区、酒店、免税、出境游.14 3.投资建议.17 4.风险因素.18 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19 1.1.中国休假制度不断完善，但年均休假天数仍然较低中国休假制度不断完善，但年均休假天数仍然较低 1.1.历经历经 4 4 个发展阶段，休假天数不断增加个发展阶段，休假天数不断增加 随着经济社会的发展和物质生活的丰富，人们对休闲度假的精神需求逐渐旺盛，与之相伴的是中国几经变迁的休假制度。从建国之初的全年 59天法定休息日，到如今全年 115 天法定休息日加上企业带薪年假，休假时间延长了将近一倍。1949 年至今，我国的休假制度主要分为以下四个阶段：1978 年以前初步建立阶段，1979-1998 年的双休日制度，1999-2006 年的黄金周制度和2007 至今的黄金周和小长假并存阶段。从 1978 年以后，我国的休假时间逐步延长，伴随着经济水平的不断提高和旅游行业的快速发展。表表 1 1:我国休假制度变迁我国休假制度变迁 阶段阶段 法律文件法律文件 休假天数休假天数 休假制度休假制度 19491949-19781978：建立初期建立初期 全国年节及纪念日休假办法 59 每周日、元旦 1 天、春节 3 天、劳动节 1 天、国庆节 2 天，但在文革中被废除。19791979-19981998：双休制度双休制度 1982 年宪法、国务院关于职工工作时间的规定 85 111 恢复春节休假制度；1994 年起每周休息一天半加上 7 天法定节假日；1995 年起每周休息两天加上 7 天法定节假日。19991999-20062006：黄金周制度黄金周制度 1999 年全国年节及纪念日休假办法 114 1999 年起每周休息两天加上元旦 1 天、春节 3 天、劳动节 3天、国庆节 3 天。20072007-至今：黄至今：黄金周金周+小长假小长假 2007 年全国年节及纪念日休假办法 115 每周休息两天加上元旦 1 天、春节 3 天、清明节 1 天、劳动节1 天、端午节 1 天、中秋节 1 天、国庆节 3 天。数据来源：国泰君安证券研究。图图 1 1：休假时间随着经济水平不断提高而延长：休假时间随着经济水平不断提高而延长 数据来源：wind，国泰君安证券研究。1 19 99494:8585 天天 1 1995995:1:11111 天天 114114 天天 115115 天天 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 19 图图 2 2：休假制度的变革推动了旅游人数的快速增长：休假制度的变革推动了旅游人数的快速增长 图图 3 3：休假制度的变革推动了旅游收入的快速增长：休假制度的变革推动了旅游收入的快速增长 数据来源：wind，国泰君安证券研究。（2011 年由于统计口径改变导致增速偏大，旅游人数和收入可比口径同比增长 13.2%和23.6%）与发达国家相比，我国休假时间较短，加上企业带薪休假一年可休息120-130 天不等（带薪休假 5-15 天）。美国休假时间 127-140 天，法国休假时间 152-156 天，瑞典休假时间 152 天以上，而且带薪休假 1 年内均可领取保险资金，德国休假时间 150 天以上，日本法定休假日 118 天，比中国多三天。表表 2 2：不同国家休假制度研究：不同国家休假制度研究 国家国家 休假制度休假制度 休假时间休假时间 美国 双休+10 个公休日+带薪休假制度（不同部门不一样）127-140 法国 双休+5 周带薪休假+节日休假+12 天培训假期，暑期之外修带薪年假加两天，子女不超过 15 岁加两天 152-156 瑞典 双休+13 天节日假+5 周带薪休假（工作满 180 天）；有带薪长假制度，若自愿离岗选择休假，有权 1 年内领取 85%的事业保险资金 152+德国 双休+法定节假日+至少 24 日带薪休假 150+日本 双休+14 个法定节假日+带薪休假 118+中国 双休+法定节假日+带薪休假 120-130 数据来源：中国集中休假制度对旅游经济的影响研究，国泰君安证券研究。1.2.19491949-19781978 年：休假虚置，旅游业发展滞后年：休假虚置，旅游业发展滞后 新中国成立后于 1949 年 12 月颁布全国年节及纪念日休假办法，规定每天工作 8 小时、每周工作 6 天，另外元旦、春节、劳动节和国庆节为法定节假日，全年合计法定休息日 59 天。但是 1967 年以后由于特殊历史原因休假制度被废除，休假处于完全虚置状态。1978 年国际旅游总人数中我国国际旅游接待人数 180.92 万，占比0.089%，国际旅游总收入中我国创造外汇收入2.63亿美元，占比0.38%，旅游业发展滞后。表表 3 3：19781978 年我国国际旅游业务发展滞后年我国国际旅游业务发展滞后 19781978 年旅游人数（万）年旅游人数（万）19781978 年旅游收入（亿美元）年旅游收入（亿美元）中国接待人数 180.92 中国国际旅游收入 2.63。双休双休 黄金周黄金周 黄金周黄金周+小长假小长假 双休双休 黄金周黄金周 黄金周黄金周+小长假小长假 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 19 全球接待人数 203280.90 全球国际旅游收入 692.11 中国占比 0.089%中国占比 0.38%数据来源：wind，国泰君安证券研究 1.3.19791979-19981998 年：双休日制度推动短途旅游爆发年：双休日制度推动短途旅游爆发 1979 年起，社会对恢复休假制度的呼声越来越强烈，1991 年国务院提出要恢复一年不超过 14 天的带薪年假制度。1994 年国务院关于职工工作时间的规定提出职工每周休息一天半，各地结合实际情况实施有中国特色的“大小礼拜”制度，即“大礼拜”周末休息两天，“小礼拜”周末休息一天。1995 年国务院再次调整，在全国范围内实行“双休工作制”，至此每年法定休息日达到 111 天。连续两天的休息时间释放了短途旅游的需求。连续两天的休息时间释放了短途旅游的需求。1995 年我国旅游人数同比上升 20%，旅游收入同比上升 34.4%，超过人均居民可支配收入 12pct。随后 1996-1998 年旅游人数 CAGR 为 3.3%，旅游收入 CAGR 超过 20%，人均可支配收入 CAGR 仅有 5.9%。旅行社和星级饭店也进入快速增长期。旅行社和星级饭店也进入快速增长期。1993-1998 年旅行社从 3238 个增长到 6222 个，CAGR13.95%；星级饭店从 2552 个增长到 5782 个，CAGR17.78%。图图 4 4：19951995-19981998 年我国旅游人数、旅游收入快速增长年我国旅游人数、旅游收入快速增长 数据来源：wind，国泰君安证券研究（2011 年由于统计口径改变导致增速偏大，旅游人数和收入可比口径同比增长 13.2%和 23.6%）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 19 图图 5 5：19951995-19981998 年旅游收入增速超过人均可支配收入年旅游收入增速超过人均可支配收入 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图 6 6：19951995-19981998 年旅行社与星级饭店数量快速增长年旅行社与星级饭店数量快速增长 数据来源：wind，国泰君安证券研究 1.4.19991999-20062006：黄金周制度推动旅游人数第二次爆发：黄金周制度推动旅游人数第二次爆发 1997 年亚洲金融危机导致国内经济下行压力增加，为了促进消费推动经济发展，1999 年国务院制定“黄金周制度”，法定休假日包括元旦 1 天、春节 3 天、劳动节 3 天、国庆节 3 天，其中 3 天假期加上前后 2 个双休日将构成每年 3 个 7 天长假，法定休息日合计 114 天。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 19 图图 7 7：19971997 年亚洲金融危机导致国内经济下行压力增大年亚洲金融危机导致国内经济下行压力增大 数据来源：wind，国泰君安证券研究 小长假满足了大家远途旅游和出境游的时间需求，2001 年国庆黄金周旅游人数达到 6397 万，占 2000 年全年游客量 9%，其中 32%的游客选择过夜游。2004-2007 年，春节、劳动节和国庆节黄金周游客占全年游客量25%左右。图图 8 8：3 3 个黄金周游客量占全年游客量约个黄金周游客量占全年游客量约 25%25%数据来源：wind，国泰君安证券研究 过夜游客数量快速增长过夜游客数量快速增长。旅行社组织过夜游客量从 2000 年的 2664.76 万人到 2007 年 8424.48 万人，CAGR17.87%。过夜游客平均游玩天数超过 2天，在 2002 年达到 3.86 天。20022002-20072007 年出境游人数爆发式增长年出境游人数爆发式增长，从 2002 年的 430 万人到 2007 年987.42 万人，CAGR 达到 22%，超过同期人均可支配收入增速 10pct。经济下行压力增大经济下行压力增大 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 19 图图 9 9：过夜游客人数：过夜游客人数（万人次）（万人次）20002000 年后快速增加年后快速增加 图图 1010：过夜游客人数：过夜游客人数（万人天）（万人天）20002000 年后快速增加年后快速增加 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图 1111：过夜游客人数占比：过夜游客人数占比 20002000 年后有所提升年后有所提升 图图 1212：过夜游客平均游玩：过夜游客平均游玩 2.52.5-3.93.9 天天 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图 1313：黄山游客人数：黄山游客人数 20042004 年起稳步增长年起稳步增长 图图 1414：黄山景区收入：黄山景区收入 20032003-20072007 年稳步上升年稳步上升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 19 图图 1515：峨眉山游客人数：峨眉山游客人数 20042004 年增长迅速年增长迅速 图图 1616：峨眉山景区收入：峨眉山景区收入 20042004 年增长迅速年增长迅速 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图 1717：20022002 年后出境旅游人数迅速增加年后出境旅游人数迅速增加 数据来源：wind，国泰君安证券研究 但是由于黄金周大家出行过于集中、景区基础设施不健全，黄金周期间出现了景区承载饱和、周边住宿餐饮哄抬价格等问题，降低了游客的出行体验。1.5.20072007-至今：黄金周至今：黄金周+小长假小长假 为了解决黄金周人流过于集中的问题，2007 年政府重新调整了休假制度，保留春节、国庆节 3 天假期，将劳动节假期调整为 1 天，同时新增端午、清明和中秋各 1 天假期，这样连上周末将形成 2 个 7 天黄金周和 4 个 3天小长假。全国范围看，除了 2008 年因为自然灾害导致游客人数降低，2009 年后游客人数增速以及旅游收入增速恢复到较高水平，2008-2017 年游客人数和旅游收入 CAGR 分别为 12.65%和 20.15%。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 19 图图 1818：五一黄金周取消后全国旅游人数和收入仍保持稳定增长：五一黄金周取消后全国旅游人数和收入仍保持稳定增长 数据来源：wind，国泰君安证券研究。（2011 年由于统计口径改变导致增速偏大，旅游人数和收入可比口径同比增长 13.2%和23.6%）分假期看，黄金周假期的调整使得 2008 年五一假期游客增速明显下滑，国庆和春节黄金周增速明显提升。2008 年劳动节小长假的游客人数同比下降 24.45%，国庆节黄金周的游客人数同比增长 22.1%，2009 年春节黄金周游客人数同比上升 25%。另外，国务院 2007 年 12 月发布的职工带薪年休假条例以法律形式强制企业实施带薪年假。各机关、企业、事业单位员工工作超过 1 年后，有权享受多于 5 天但不超过 15 天的带薪休假，休假时间更加灵活。图图 1919：20082008 年国庆黄金周游客人数同比增长年国庆黄金周游客人数同比增长 22%22%图图 2020：20092009 年春节黄年春节黄金周游客人数同比金周游客人数同比 25%25%数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.2.若若五一假期延长将利好景区、酒店、免税、出境游五一假期延长将利好景区、酒店、免税、出境游 2.1.五一黄金周旅游数据复盘五一黄金周旅游数据复盘 五一黄金周游客量与旅游收入保持多年高增长。五一黄金周游客量与旅游收入保持多年高增长。1999-2007 年的五一黄金周中，全国游客量从 0.28 亿人次快速增长到 1.79 亿人次，CAGR 为26%。旅游收入从 141 亿元快速增长到 736 亿，CAGR 为 23%。从占比来看，1999 年开始实行黄金周制度，当年五一游客量、旅游收入分别占全年 4%、5%，2001 年迅速提升到 9%、8%，此后维持稳定比例。从增速来看，五一的游客同比增速远高于全年增速，且高于春节、国庆两个黄金周。双休双休 黄金周黄金周 黄金周黄金周+小长假小长假 双休双休 黄金周黄金周 黄金周黄金周+小长假小长假 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 19 图图 2121：黄金周制度推动五一游客量高速增长：黄金周制度推动五一游客量高速增长 图图 2222：黄金周制度推动五一旅游收入高速增长：黄金周制度推动五一旅游收入高速增长 数据来源：全国假日办，国泰君安证券研究 注：2003 年因非典取消五一黄金周 图图 2323：五一黄金周游客量占比迅速提升至：五一黄金周游客量占比迅速提升至 10%10%左右左右 图图 2424：五一黄金周旅游收入占比迅速提升至：五一黄金周旅游收入占比迅速提升至 9%9%左右左右 数据来源：全国假日办，国泰君安证券研究 注：2003 年因非典取消五一黄金周 图图 2525：黄金周制度实行后五一游客同比增速最快：黄金周制度实行后五一游客同比增速最快 数据来源：全国假日办，国泰君安证券研究 注：2003 年因非典取消五一黄金周 七天长假满足了旅游的时间需求，出境旅游和国内旅游全面开花，休闲度假持续火爆，探险游、自驾游、自助游等新兴旅游形式得到更大发展，文化休闲、体育健身、购物购房等都成为假日生活的组成部分。2002-2007 年五一黄金周：行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 19 1.全国游客量 CAGR 为 15%，旅游收入 CAGR 为 17%；2.过夜游游客量 CAGR 为 15%，占比保持 26%左右，远高于全年 5%左右的平均水平；3.重点旅游城市游客量 CAGR 为 13%，占全年比例多在 3%-9%，旅游收入 CAGR 为 14%，占比 2%-5%，部分城市增速高达 20%-40%；4.主要景区游客量 CAGR 为 9%，占全年比例在 5%-15%，旅游收入 CAGR为 17%，客单价有明显提升；5.监测商业企业销售收入CAGR为23%，监测餐饮企业收入CAGR为18%，对商业餐饮消费拉动明显 6.出境游发展迅速，2005 年五一出境人数超 1000 万，接近全年三分之一。图图 2626：五一黄金周重：五一黄金周重点旅游城市游客量高速增长点旅游城市游客量高速增长 图图 2727：五一黄金周重点旅游城市旅游收入高速增长：五一黄金周重点旅游城市旅游收入高速增长 数据来源：全国假日办，国泰君安证券研究 注：重点旅游城市指纳入全国假日旅游统计预报体系的重点城市 图图 2828：五一黄金周主要景区游客量高速增长：五一黄金周主要景区游客量高速增长 图图 2929：五一黄金周主要景区旅游收入高速增长：五一黄金周主要景区旅游收入高速增长 数据来源：全国假日办，国泰君安证券研究 注：主要景区指纳入全国假日旅游统计预报体系的旅游景区 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 19 图图 3030：五一黄金周过夜游游客占比保持高位：五一黄金周过夜游游客占比保持高位 图图 3131：五一黄金周拉动：五一黄金周拉动商业餐饮消费高速增长商业餐饮消费高速增长 数据来源：全国假日办，国泰君安证券研究 图图 3232：黄金周制度拉动出境人数迅速增长：黄金周制度拉动出境人数迅速增长 图图 3333：黄金周制度拉动出境旅游金额迅速增长：黄金周制度拉动出境旅游金额迅速增长 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：此处为年度数据 表表 4:4:五一黄金周期间部分重点城市游客量与旅游收入增速高达五一黄金周期间部分重点城市游客量与旅游收入增速高达 20%20%-40%40%20022002 20042004 20052005 接待游客接待游客（万人）（万人）占比占比 收入收入（亿）（亿）占比占比 接待游客接待游客 （万人）（万人）占比占比 收入收入（亿）（亿）占比占比 接待游客接待游客（万人）（万人）占比占比 收入收入（亿）（亿）占比占比 北京北京 293.50 2.55%361.00 3.01%25.07 2.19%416 3.33%35.10 2.70%yoyyoy 5%23%14.00%40.00%上海上海 360.12 4.11%20.68 2.08%362.86 4.27%21.14 1.74%381 4.23%23.80 1.82%yoyyoy 0.76%2.20%5.00%12.60%深圳深圳 275.78 5.45%18 5.06%308.44 5.67%20.26 5.32%303.41 5.25%20 4.75%yoyyoy 8.57%9.35%11.84%12.56%-1.63%-1.28%苏州苏州 145.00 6.91%8.68 4.38%191.00 5.81%11.75 3.50%230.00 6.36%15.80 3.95%yoyyoy 31.72%35.36%20.40%34.50%哈尔滨哈尔滨 58.81 4.56%2.50 3.29%79.21 5.18%2.89 2.83%82.70 4.54%3.50 2.85%yoyyoy 21.53%31.82%34.70%15.70%4.40%21.00%南京南京 175 8.21%10.06 4.56%197.01 6.86%12.19 3.81%224 6.77%15.10 3.98%yoyyoy 2.30%11.00%12.58%21.15%13.70%23.90%宁波宁波 137.6 8.49%7.55 4.99%159.87 7.83%8.97 4.37%186.7 7.79%yoyyoy 16.18%18.81%17%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 19 大连大连 146 10.07%3.72 3.36%167.46 10.14%4.77 2.80%73.30 3.74%5.40 3.03%yoyyoy 37.70%39.20%14.70%28.12%10%13.30%洛阳洛阳 172.95 9.65%7.92 9.66%380.5 17.85%14.1 13.5%yoyyoy 120%78%桂林桂林 39.88 3.59%2.78 5.54%44.70 3.71%3.20 5.52%yoyyoy 12.10%15.30%数据来源：全国假日办，各城市国民经济和社会发展统计公报，国泰君安证券研究 注：占比=五一数据/全年数据 表表 5:5:五一黄金周期间部分景点游客量与旅游收入增速较高五一黄金周期间部分景点游客量与旅游收入增速较高 20022002 20042004 20052005 接待游客接待游客（万人）（万人）占比占比 收入收入（万）（万）占比占比 接待游客接待游客 （万人）（万人）占比占比 收入收入（万）（万）占比占比 接待游客接待游客（万人）（万人）占比占比 收入收入（万）（万）占比占比 乌镇乌镇 13.98 6.99%513.06 6.3%14.5 8.06%550 6.42%yoyyoy 3.70%7.20%九华山九华山 6.53 12%286.04 yoyyoy 6.70%13.96%平遥古城平遥古城 21.69 14%346.75 16%23.4 422.26 8.9%yoyyoy 67%80%7.90%21.78%南岳衡山南岳衡山 13.63 5.0%317.77 5.8%15.81 5.45%508.43 yoyyoy 16%60%五台山五台山 16.63 14%6652 27.6 14.04%38.4 15.55%yoyyoy 111.6%111.7%65.97%39.00%武夷山武夷山 17.03 5.9%10400 17.38 5.20%10800 yoyyoy 30.80%28.97%2.06%3.93%张家界张家界 4.22 5.6%5.04 4.07%yoyyoy 19.50%周庄周庄 20.06 7.72%22.3 8.40%yoyyoy 11.17%同里古镇同里古镇 20.25 7.79%21.5 9.77%402 yoyyoy 6%13%曲阜孔庙曲阜孔庙 13.72 531 yoyyoy 40.80%数据来源：全国假日办，国泰君安证券研究 注：占比=五一数据/全年数据 2.2.若若五一假期延长五一假期延长，利好景区、酒店、免税、出境游利好景区、酒店、免税、出境游 从增速看，不考虑 2008 年特殊情况，取消五一黄金周后年度旅游人数同比增速并未发生显著下滑。然而从占比看，五一长假缩水后全年游客量占比从 2007 年 11%跌到不足 3%，而春节和十一黄金周游客量占全年比例各提升了 2-3 个 pct，三个假日总占比依然下降了 3 个 pct，可能的原因是长假游客太过集中达到接待上限。五一黄金周游客量历史占比基本与十一持平，如果恢复长假可以有效分流，提高实际接待能力。根据历史数据，五一黄金周游客量占比和增速略高于十一黄金周。2018年五一小长假游客量占比不到 3%，保守考虑黄金周之间的分流，按达到2007 年三个黄金周总占比计算，全年可以提升 3%游客量；不考虑分流假 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 19 设假期恢复后五一能达到 2018 年十一游客量占比 13%，增长幅度上限在10%左右。图图 3434：取消五一黄金周后游客量增速未明显下降：取消五一黄金周后游客量增速未明显下降 图图 3535：假期游客量占全年比例情况：假期游客量占全年比例情况 数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：2008-2016 年五一游客量占比数据缺失 图图 3636、3737：黄金周取消后重点城市游客量增速未明显下降：黄金周取消后重点城市游客量增速未明显下降 数据来源：CEIC，国泰君安证券研究 若若五一假期延长五一假期延长，有望促进景区游客量增长。有望促进景区游客量增长。与全国整体旅游人数增速相似，五一黄金周取消后景区游客量增速也未出现明显下滑。黄金周取消前，黄山、峨眉山以及乌镇五一游客量占全年比例在 6%-11%，取消后明显下降至 2-3%，对应十一黄金周游客爆满（占比在 5%-7%），2016 年十一期间峨眉山因超过最大接待量停售高山区门票，2018 年十一期间黄山限流。五一假期延长将通过分流十一游客提高景区实际接待能力。不考虑分流，假设恢复后五一能达到目前十一游客量占比，增长幅度上限在 2%-5%。双休双休 黄金周黄金周 黄金周黄金周+小长假小长假 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 19 图图 3838：黄金周取消前后五一假期黄山游客量占比：黄金周取消前后五一假期黄山游客量占比 图图 3939：黄金周取消前后五一假期峨眉山游客量占比黄金周取消前后五一假期峨眉山游客量占比 数据来源：全国假日办，wind，国泰君安证券研究 图图 4040：黄金周取消前后五一假期乌镇游客量占比：黄金周取消前后五一假期乌镇游客量占比 图图 4141：五一黄金周取消后景区游客量增速没有明显下滑：五一黄金周取消后景区游客量增速没有明显下滑 数据来源：全国假日办，wind，国泰君安证券研究 注：2008 年峨眉山增速明显下滑是因为地震 若若五一假期延长五一假期延长，将对酒店产生利好。将对酒店产生利好。黄金周制度为人们出游提供时间条件，长线游对应住宿需求，五一黄金周的过夜游游客占全部游客比例一直在 25%以上，人数上也超过春节和十一两个个黄金周，恢复长假将增加过夜游及相应住宿需求，利好酒店板块。图图 4242：五一黄金周过夜游人数最多：五一黄金周过夜游人数最多 图图 4343：五一黄金周取消前住宿业收入保持多年高增速：五一黄金周取消前住宿业收入保持多年高增速 数据来源：wind，国泰君安证券研究 若若五一假期延长五一假期延长，将对出境游产生利好。将对出境游产生利好。黄金周制度后长假期成了中国公民出境旅游的集中时间，2005 年五一出境人数占比接近全年三分之一。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 19 2008 年五一黄金周“缩水”改为小长假，广东中旅数据显示假期收客惨淡,出境长线如欧洲、澳洲等黄金周热门旅游线路出团量锐减近 50%，而国旅总社和携程方面指出出境游价格也出现了跳水，其中长线游降幅最明显。如果五一假期延长，出境游，尤其是高单价的长线游将迎来重大利好。若若五一假期延长五一假期延长，将拉动免税增长。将拉动免税增长。传统免税方面，五一假期延长将通过增加出境游带动免税增长；离岛免税方面，目前五一小长假三亚游客量占全年比例不到 1%，远低于五一黄金周取消前的 3%以上，也低于 2017年国庆黄金周的 4%以上占比。五一黄金周取消后，五一小长假 2013-2015年三亚免税销售额全年占比不足 1%，比照同年的国庆黄金周销售额占比还有 2-3%的增长空间。图图 4444：五一黄金周三亚游客量快速增长：五一黄金周三亚游客量快速增长 图图 4545：五一黄金周取消前三亚五一游客量占全年比例：五一黄金周取消前三亚五一游客量占全年比例 数据来源：三亚市旅游发展委员会，国泰君安证券研究 图图 4646：五一黄金周取消后三亚游客量占全年比例：五一黄金周取消后三亚游客量占全年比例 图图 4747：五一黄金周取消后三亚免税销售额全年比例：五一黄金周取消后三亚免税销售额全年比例 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.3.投资建议投资建议 若若五一假期延长五一假期延长，将利好景区、酒店、出境游和免税板块将利好景区、酒店、出境游和免税板块。休假时间的延长尤其是黄金周制度有力推动了我国旅游业的发展，历史上五一黄金周游客占比和增速远高于全年和春节、国庆黄金周。如果五一假期延长，将对旅游业整体产生显著拉动作用，利好景区、酒店、免税、出境游板 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 19 块。推荐中国国旅、首旅酒店、中青旅、众信旅游、宋城演艺等。表表 6 6：重点推荐标的（：重点推荐标的（3 3 月月 1515 日收盘数据日收盘数据）标的名称标的名称 股票代码股票代码 收盘价收盘价（元）（元）市值市值（亿）（亿）E EPSPS（元）（元）PEPE 评级评级 2017A2017A 2018E2018E 2019E2019E 2017A2017A 2018E2018E 2019E2019E 中国国旅中国国旅 601888.SH 60.95 1,190.03 1.30 1.61 2.17 47 38 28 增持 首旅酒店首旅酒店 600258.SH 19.88 194.6 0.77 0.91 0.94 25 22 21 增持 中青旅中青旅 600138.SH 15.95 115.5 0.79 0.87 1.02 20 18 16 增持 众信旅游众信旅游 002707.SZ 7.22 63.93 0.28 0.30 0.38 26 24 19 增持 宋城演艺宋城演艺 300144.SZ 21.73 315.7 0.73 0.88 1.02 30 24 21 增持 数据来源：wind、国泰君安证券研究 4.4.风险因素风险因素 天气因素影响游客出行热情天气因素影响游客出行热情；宏观经济波动影响旅游需求宏观经济波动影响旅游需求；政策落地存在不确定性政策落地存在不确定性：我国休假制度不断完善，恢复五一小长假的舆论逐渐增多，两会上总理对 2019 年是否还会放五一小长假的问题表态会“抓紧研究，充分听取大家意见”。五一假期是否会延长存在不确定性。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 19 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银