食品饮料行业动态报告：高端及低端白酒再创新-20190826-东北证券-13页 (2).pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明证券研究报告/行业动态报告 高端及低端白酒再创新高高端及低端白酒再创新高 报告摘要：报告摘要：本周观点：本周观点：本周高端及低端白酒继续引领整个板块上行，茅台股价再创新高，资金避险情绪强，集中配臵业绩确定性强的食品板块白马公司。本周也是中报密集期，中炬业绩稳健，新考核及激励计划将有效助推公司“双百”目标实现。顺鑫业绩超预期，猪肉屠宰业务未出现大幅亏损，白酒业务净利率持续提升。市场回顾：市场回顾：本周上证综指上涨 2.61%，沪深 300 上涨 2.97%，食品饮料板块上涨 4.27%。食品饮料各子板块中，白酒上涨 5.38%，啤酒上涨3.52%，其它酒类下跌4.21%，软饮料上涨3.85%，葡萄酒上涨0.81%，黄酒下跌 0.23%，肉制品上涨 0.61%，调味发酵品上涨 4.00%，乳品上涨 0.01%，食品综合上涨 1.30%。数据跟踪：数据跟踪：截止 2019 年 8 月 23 日，1 号店五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为 1,369 元、559 元、423 元、519 元，价格相比上周分别变动-30 元、0 元、-15 元、0 元。截止 2019 年 8 月 16 日，京东商城五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为 1,369 元、559 元、423 元、519 元，价格相比上周分别变动-30 元、0 元、-15 元、0 元。截止 2019 年 8 月 14 日，生鲜乳主产区平均价为 3.64 元/千克，同比增长 7.70%。截止 2019 年 8 月 9 日，生猪价格同比上涨 50.40%，环比上升 6.84%，为 20.62 元/千克；截止 2019 年 8 月 9 日，仔猪价格同比上涨 120.51%，环比上升 4.06%，为 56.67 元/千克；截止 2019 年8 月 9 日，猪肉价格同比上涨 42.78%，环比上升 6.34%，为 29.17 元/千克。重要研报：重要研报：双汇发展深度-公司是我国最大的生猪屠宰企业，拥有完整的冷藏储存和冷链配送能力，在全国各地覆盖有大量终端，具有强大竞争力。公司短期内充分享受产区的低猪价红利，屠宰量显著增加，结合在配送和销售上优势，公司完全有能力将产区屠宰加工的白条肉运往肉价更高的销区进行销售，赚取生猪的产区销区价差提高头均利润。中长期来看，环保督查的常态化以及产销区屠宰企业经营状况的分化，有望成为加快屠宰行业集中度提升的催化剂，帮助以双汇为代表的屠宰龙头拿到生猪定价权，并推动自下而上的行业纵向整合。风险提示：风险提示：食品安全风险，宏观经济增速放缓 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 伊利股份 28.60 1.06 1.16 1.30 21.60 24.63 22.03 买入 中宠股份 19.01 0.56 0.48 0.77 58.62 39.63 24.73 买入 双汇发展 停牌 1.49 1.54 1.64 15.84 14.22 13.34 买入 五粮液 130.10 3.45 4.41 5.36 14.76 29.48 24.29 买入 优于大势优于大势 上次评级：优于大势 历史收益率曲线-22%-9%4%17%30%43%2018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/7食品饮料沪深300涨跌幅（%）1M3M 12M 绝对收益 6.43%16.44%45.03%相对收益 5.62%9.83%29.95%行业数据 成分股数量（只）101 总市值（亿）37361 流通市值（亿）34540 市盈率（倍）33.12 市净率（倍）6.28 成分股总营收（亿）6466 成分股总净利润（亿）1043 成分股资产负债率（%）34.58 相关报告 食品饮料行业周报：茅台中报略低于预期，发货与现金流正常 2019-07-22 食品饮料行业周报：618 电商数据亮眼，啤酒、宠物实现突破 2019-06-23 调味品行业深度报告：“酱”心之选海天、中炬、千禾对比报告 2019-06-03 食品饮料行业周报：推新品、促增长，食品企业稳定向上 2019-05-27 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001(021)20361174 研究助理：马雪薇研究助理：马雪薇 执业证书编号：S0550118060011(021)20363239 发布时间：发布时间：2019-08-26 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2/13 行业动态行业动态报告报告 1.本周观点本周观点 本周高端及低端白酒继续引领整个板块上行，茅台股价再创新高，资金避险情绪强，集中配臵业绩确定性强的食品板块白马公司。本周也是中报密集期，中炬、顺鑫、好想你、养元、中宠相继发布半年报。中炬业绩稳健，新考核及激励计划将有效助推公司“双百”目标实现。顺鑫业绩超预期，猪肉屠宰业务未出现大幅亏损，白酒业务净利率持续提升。2.市场回顾市场回顾 本周上证综指上涨 2.61%，沪深 300 上涨 2.97%，食品饮料板块上涨 4.27%。食品饮料各子板块中，白酒上涨 5.38%，啤酒上涨 3.52%，其它酒类下跌 4.21%，软饮料上涨 3.85%，葡萄酒上涨 0.81%，黄酒下跌 0.23%，肉制品上涨 0.61%，调味发酵品上涨 4.00%，乳品上涨 0.01%，食品综合上涨 1.30%。图图 1 1：食品饮料各子行业走势：食品饮料各子行业走势 图图 2 2：各行业指数（申万）涨跌幅对比（：各行业指数（申万）涨跌幅对比（%）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 个股方面，本周涨幅前五名为珠江啤酒、广州酒家、顺鑫农业、古井贡酒、贵州茅台，涨幅分别为 9.42%、8.28%、8.08%、7.43%、7.16%。跌幅前五名为科迪乳业、百润股份、三全食品、盐津铺子、迎驾贡酒，跌幅分别为 8.39%、7.41%、6.57%、3.26%、2.85%。表表 1 1：食品饮料本周涨跌幅前五名：食品饮料本周涨跌幅前五名 涨幅前五名涨幅前五名 跌幅前五名跌幅前五名 代码代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)涨幅涨幅(%)代码代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)跌幅跌幅(%)002461.SZ 珠江啤酒 6.27 9.42 002770.SZ 科迪乳业 2.51-8.39 603043.SH 广州酒家 35.72 8.28 002568.SZ 百润股份 18.98-7.41 000860.SZ 顺鑫农业 53.78 8.08 002216.SZ 三全食品 9.67-6.57 000596.SZ 古井贡酒 117.97 7.43 002847.SZ 盐津铺子 28.81-3.26 600519.SH 贵州茅台 1,130.10 7.16 603198.SH 迎驾贡酒 18.38-2.85 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3/13 行业动态行业动态报告报告 表表 2 2：食品饮料本月至今涨跌幅前五名食品饮料本月至今涨跌幅前五名 涨幅前五名涨幅前五名 跌幅前五名跌幅前五名 代码代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)涨幅涨幅(%)代码代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)跌幅跌幅(%)000860.SZ 顺鑫农业 53.78 19.67 002770.SZ 科迪乳业 2.51-23.94 002481.SZ 双塔食品 8.07 18.85 300783.SZ 三只松鼠 43.84-11.18 603317.SH 天味食品 45.43 17.94 002507.SZ 涪陵榨菜 22.45-10.91 600600.SH 青岛啤酒 52.70 17.61 603886.SH 元祖股份 21.16-10.87 600882.SH 妙可蓝多 13.90 17.30 600197.SH 伊力特 15.39-10.47 数据来源：东北证券，Wind 估值方面，截止到本周，食品饮料行业市盈率为 33.46X，各子行业白酒、啤酒、其他酒类、软饮料、葡萄酒、黄酒、肉制品、调味发酵品、乳品、食品综合市盈率分别为 32.74X、54.86X、56.06X、17.46X、30.53X、54.79X、18.56X、58.88X、32.20X、31.83X。图图 3 3：食品饮料各子行业：食品饮料各子行业 TTM 市盈率市盈率 图图 4 4：食品饮料各子行业估值溢价率：食品饮料各子行业估值溢价率 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 3.数据跟踪数据跟踪 3.1.白酒白酒 截止 2019 年 8 月 23 日，1 号店五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为 1,369 元、559 元、423 元、519 元，价格相比上周分别变动-30 元、0 元、-15元、0 元。截止 2019 年 8 月 16 日，京东商城五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为 1,369 元、559 元、423 元、519 元，价格相比上周分别变动-30 元、0元、-15 元、0 元。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4/13 行业动态行业动态报告报告 图图 5 5：茅台、五粮液等白酒一号店价格走势：茅台、五粮液等白酒一号店价格走势 图图 6 6：茅台、五粮液等白酒京东价格走势：茅台、五粮液等白酒京东价格走势 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 3.2.奶价奶价 截止 2019 年 8 月 14 日，生鲜乳主产区平均价为 3.64 元/千克，同比增长 7.70%。图图 7 7：生鲜乳主产区平均价：生鲜乳主产区平均价 图图 8 8：奶粉平均中标价（美元：奶粉平均中标价（美元/吨）吨）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 3.3.猪价猪价 截止 2019 年 8 月 9 日，生猪价格同比上涨 50.40%，环比上升 6.84%，为 20.62元/千克；截止 2019 年 8 月 9 日，仔猪价格同比上涨 120.51%，环比上升 4.06%，为56.67 元/千克；截止 2019 年 8 月 9 日，猪肉价格同比上涨 42.78%，环比上升 6.34%，为 29.17 元/千克。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5/13 行业动态行业动态报告报告 图图 9 9：活猪、仔猪、猪肉平均价（元：活猪、仔猪、猪肉平均价（元/千克）千克）数据来源：东北证券，Wind 4.行业要闻行业要闻 表表 3：上周重点新闻：上周重点新闻 分类分类 日期日期 内容内容 来源来源 食品 20190820 国家市场监管总局今日发布保健食品标注警示用语指南，指南要求，保健食品标签设臵警示用语区及警示用语。警示用语使用黑体字印刷，内容包括“保健食品不是药物，不能代替药物治疗疾病”，新规自2020年1月1日起实施。食品资讯 食品 20190820 日前，商务部市场运行司负责人介绍了今年7月我国消费市场运行情况。17月全国实现社会消费品零售总额22.8万亿元，同比增长8.3%，较上半年回落0.1个百分点，总体运行平稳。7月份社会消费品零售总额同比增长7.6%，增速较上月放缓2.2个百分点。商务部重点监测零售企业7月份销售额同比增长2.3%，较上月放缓1.0个百分点。中国食品报 食品 20190822 俄罗斯联邦动植物卫生监督局新闻处日前发布消息，该局与中国海关总局举行了会谈，双方同意加快推进各项工作，尽快解除俄罗斯所有地区谷物对华出口的限制。消息称：“为了取消俄罗斯小麦、大麦、玉米、大米、菜籽对华出口区域化的问题，双方同意加快推进各项工作，解除俄罗斯联邦所有地区对谷物出口供应的限制。食品资讯 调味品 20190814 日前，卡夫亨氏新任全球首席执行官傅玫凯在二季度业绩会上表达了将在中国拓展调味料业务的想法。卡夫亨氏在中国的酱油生意很好，但只在广东和福建居于领先地位，说明还有很大的成长机会不仅酱油，其他酱料也有很大机会。目前，卡夫亨氏处境并不理想，需要拓展新业务实现业绩持续增长。据了解，卡夫亨氏正在和瑞士信贷沟通评估麦斯威尔业务，未来可能把该品牌出售。食品商务网 数据来源：东北证券，行业网站 5.重要研报重要研报 表表 4：近期主要报告：近期主要报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6/13 行业动态行业动态报告报告 报告类型报告类型 标题标题 报告摘要报告摘要 深度报告 调味品行业深度报告：量价共振，景气向上 从量上看，在90%+的渗透率下，酱醋行业要维持5%以上的量增，主要来自三块：1）生抽取代老抽；2）外出餐饮取代家庭烹饪；3）功能产品替代其他类别产品。而行业提价有两种方式：一是产品升级提价；二是行业提价。叠加量价，可估测17-18行业收入增速11%+，19-25E行业收入增速8%+。此外，参考日本调味品发展史和产业发展的周期规律，我们认为，“价升”的过程渐进，未来存在价升的爆发点，不排除阶段性价格增速超过20%的可能性。从估值看，调味品估值处于历史低位，酱醋行业整体PEG仅1左右；从成长性看，行业空间巨大，企业质地优异，业绩确定性强，攻防兼备。从投资角度看，我们认为酱油行业优于食醋行业，酱油股中，海天质地最好、确定性最强；中炬高新和千禾味业受益于消费升级、区域扩张、品类扩张，弹性最大；恒顺醋业做为国内醋龙头，处于历史低位，改造和优化空间巨大，建议从基本面的逻辑布局。深度报告 沱牌舍得（600702）：川酒小金花，改革新征程 公司2016年6月成为四川省首家完成混改的白酒企业，实际控制人由四川射洪县人民政府变更为民企天洋控股。天洋接手公司管理层后，从产品和营销两端入手，提出产品聚焦、区域聚焦战略，对公司进行了全面改革。产品端，公司用三款战略单品天曲、特曲、优曲替代原有的数百款沱牌老产品，并着重突出了品味舍得在公司高端酒品类中的地位。营销上，公司主抓川渝、西北、东北、京津冀等重点市场终端和渠道开拓，重点区域经销商数量增长近30%。深度报告 伊利股份(600887)：消费升级领先，业绩复苏迹象显 消费升级打开乳业增长空间：近两年我国乳制品行业整体低个位数增长，但常温酸奶、常温乳酸菌呈爆发增长，高端白奶、低温酸奶保持两位数增长。受益消费升级，预计未来五年行业保持9%增长。明星产品加固伊利龙头地位：2014-2016 年结构升级是伊利主要增长原因，推动公司毛利率上升9.3 个pct。伊利顺应升级，近两年重点产品收入占比上升8 个pct，CAGR 达15.6%高于公司整体。伊利同时重视消费升级新品开发，2016 年新品占比上升7 个pct至22.7%。其中有机奶认证年产量行业第二；常温乳酸菌畅意上市一年市占率达8.4%。短期看好竞争格局改善及奶粉业绩反弹：国际奶价回升将带动国内奶价，成本增加致下游乳企促销减少，竞争趋缓盈利能力分化，龙头伊利通过产品升级叠加费用率下降抵消成本上升，净利率有望逆势增长；注册制将腾出140 亿市场，伊利可凭下线城市及母婴渠道优势迅速补缺，首批通过2 个系列6 个配方，后续申报稳步推进，2017 年奶粉及奶制品业绩大概率反转。长期看好渠道和品牌优势及大健康战略：伊利大力开拓下线城市和电商渠道，2016 年消费者触及数11.4 亿人，市场渗透率88.2%行业领先；“全球织网”稳步开展，通过进军大健康食品，伊利逐步向国际乳制品巨头靠拢。深度报告 绝味食品（603517）：门店扩展叠加同店增长，龙头绝味攻守兼备 休闲卤制品增长空间大，行业集中度有望快速提升。延伸渠道广度和深度，门店数量稳步增长。绝味以加盟为主（超95%），2013-2017H1门店数从5746家增至8610家，平均每年增加约800家。从渠道广度来看，绝味在全国布局19个生产基地和8610家门店，共覆盖29个省份，未来将发力海外市场，并加码线上销售平台为线下引流（O2O首年在线销售12亿）。从渠道深度来看，绝味门店增长来自于两方面：1、依靠中小型加盟店深耕社区和三四线城市。2、开设直营店抢占交通枢纽和核心商圈。产品升级叠加门店升级，单店收入有望提升。公司募投9500吨包装产能，落地后包装产能占比有望提升至5%；产品结构优化推动单价上升，通过多元化产品提升客单量。公司直营门店占比将上升，从2013年开始实施“关低效开高效”的门店调整策略，并全面推行四代店升级，计划2017年将完成2600+家标准店升级。深度报告 安琪酵母（600298）：新榨季供增需减，国内外糖蜜均跌 17/18榨季糖蜜价格下行确定无疑。根据最新官方口径估算，今年糖料种植面积增加5%+，意味着糖蜜供给量达280万吨，即增加13万吨，但按照调研到的专家数据，真实供给量可能增加20万吨以上。供给大幅增加的同时，需求表现的不是增长，而是进一步萎缩，环 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7/13 行业动态行业动态报告报告 保加剧、玉米价格走低等原因导致糖蜜盈利性大大降低，糖蜜酒精厂开工意愿极低，渠道调研，广西地区今年有2家糖蜜酒精厂大概率不开工，去年两家糖蜜采购量是20万吨，意味着需求减少20万吨。首单降价8%，预期公司今年采购成本将低于670元。11月6日，中粮北海糖厂进行了糖蜜招标，数量1万吨，在810-850元区间成交6000吨，购买方为糖蜜酒精厂。对比16/17榨季，首单成交价是900元。首单成交价对整个榨季糖蜜价格走势具有很强的指导意义，16/17榨季公司的采购成本为730元/吨，按照下行8%的趋势，今年采购成本将降低至670元。如果环保风暴加剧，价格下行空间更大。俄罗斯采购价格不足300元/吨，糖蜜成本今年可节约6000万。俄罗斯今年糖蜜价格跌至300元以下，估测每吨节约200元，节约2000万成本。预计国内每吨节约60元，按照70万吨的采购量，节约4000万元。按照测算，合计节约6000万成本。上调18年盈利预测，归母净利由10.85亿上调至11.77亿，EPS由1.32元提升至1.43元，给予18年PE28X，上调目标价至40元，维持“买入”评级。动态点评 酒鬼酒（000799）：调整期利润承压，静待业绩释放 公司 17Q1-3 实现收入 5.51 亿元，同比增长 27.01%，实现归母净利润 1.16 亿元，同比增长 77.67%。其中17Q3 实现收入 1.81 亿元，同比增长 26.35%，实现归母净利润 0.34 亿元，同比增长 25.65%。酒鬼系列高速增长，四季度内参有望放量。17Q1-3 销售 费用率/管理费用率/财务费用率同比-2.99/-2.84/-0.08pct，中粮入主后整体费用控制良好。Q3 利润低于预期受多重因素影响，静待 Q4 业绩改善。动态点评 沱牌舍得（600702）：产品结构持续优化，费用投放力度加大 公司 17Q1-3 实现收入 12.43 亿元，同比增长 13.11%，实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 74.20%。其中 17Q3 实现收入 3.64 亿元，同比增长 14.04%；实现归母净利润 0.33亿元，同比增长 4.76%，利润增长低于收入，主要系当季销售费用大幅增长。三季度末预收账款环比增加 1.31 亿元（+89.7%），表明经销商打款积极，业绩蓄水池增厚，为 Q4 增长提供了保证。经营活动产生的现金流量净额为 3.22 亿元，同比增长 385.4%，终端动销良好。中高档酒保持较高增长，低档酒仍在调整。市场投入力度空前，经销商数量继续增加。深度报告 山西汾酒（600809）：省内省外齐发力，国改助力汾酒王者归来 国企改革激发企业活力：6月销售公司开启市场化用人机制，有望倒逼上游全面改革，充分释放企业活力。省内经济回暖，收复晋北和渠道精耕助力增长。2016年汾酒省内收入占比56%，是山西绝对龙头（市占率60%）。山西经济回暖，带动个人和商务消费增长及主流消费价格带上移，汾酒作为龙头最受益。加速省外开拓，环山西是重点。汾酒省外渠道由过度依赖团购转向“团购+终端零售”均衡发展。今年恢复性增加2亿广告费用，后续重点仍在地推，新增1000销售人员已基本到位，落实终端费用投放，“品牌拉力+地面推力”结合。公司构筑京津冀、鲁豫、西北三大环山西板块，凭借香型、品牌优势结合渠道扁平化、基础产品导入等策略快速扩张。深度报告 贵州茅台（600519）：历时五载首度提价，茅台开启新纪元 公司是当之无愧的白酒行业及资本市场双龙头：005年至今，公司累计绝对收益达78.03倍，在所有A股中排名第四；除2013-2015年行业深度调整期外，公司股票在其他时间里均大幅跑赢沪深300指数，长期获得稳定的相对收益。行业历经调整，公司行业地位愈发稳固：白酒行业经过数年的蛰伏和调整终于迎来复苏，民间消费快速崛起。从2012到2016年，通过稳定的产量增长，茅台在高端市场的市占率由33%提升到54%，占据行业半壁江山。历时5载茅台酒首度提价，2018尽享量价齐升：12月28日公司正式向市场宣布，将于2018年年初起上调各类产品供货价格，平均上调幅度为18%，这也是自2012年9月以来公司首次上调茅台酒出厂价。本轮从2018年起开始提价，于公司、经销商、市场而言都在情理之中，茅台的量价齐升也将进一步增厚公司业绩。深度报告 宠物行业深度报告：乘萌宠破竹之势，内资品牌步入新时代 2017年，全球宠物市场规模已近1200亿美元，并以每年3.5%左右的速度增长；中国宠物市场实现收入1340亿元，同比增长9.8%，但市场规模仅为美国的1/3，在人均宠物保有量以及单只消费能力上均小于美、欧等国家，发展前景广阔。我们测算，中国宠物市场未来三年复合增长率超15%，20年后宠物市场规模将达5988亿元。2018年宠物行业白皮 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8/13 行业动态行业动态报告报告 书预计中国宠物主粮、零食约占宠物消费总额的50%。从渠道来看，中国宠物市场的渠道主要分为专业渠道（宠物门店、宠物医院），商超以及电子商务渠道。从细分市场来看，中国主粮市场正逐步实现进口替代，零食市场集中度不高，内资品牌更占优势。内资品牌未来的发展方向是聚焦细分市场，推出差异化产品，与互联网营销相配合，打造新零售模式。蓝馔、比瑞吉、疯狂的小狗都是内资品牌探索发展方向的成功参考。深度报告 佩蒂股份（300673）:咬胶龙头开启国内国外双轮驱动新模式 深耕宠物行业，营收实现高增长：2017年公司实现营收6.32亿元，同比增长14.79%，归母净利润1.07亿元，同比增长32.84%。公司毛利率、净利率均处于同行业内最好水平。美国零食市场稳定发展，国内市场前景广阔：2017年，美国宠物狗零食销售量价齐涨，保持较高增速。第一大客户品谱收购第二大客户Petmatrix，由于品谱广阔的市场渠道，原第二大客户旗下产品会有更多销售增量，佩蒂的植物咬胶订单量将会提升。2018年，中国宠物市场规模将达1708亿元，同比增速超27%，行业内预测中国宠物市场规模将达4600-6000亿元。公司作为咬胶龙头对供应商具有强议价能力：高研发能力提高了原材料的利用效率；研发出的新产品能够用于新客户开发，提高自身的议价能力。全球化的产能布局充分利用各地优势：公司可以充分利用中国产业链及研发优势、越南人力优势、新西兰原材料优势，分散关税风险，维持营收的稳定增长。基于公司丰富的管理经验，我们认为公司布局国内后的销售费用率整体可控。公司对内电商直销将获得更高的利润率，并且随着渠道利润向厂商聚集、行业利润向龙头公司聚集，佩蒂股份将受益于市场的拓展。深度报告 乳制品行业深度报告：需求新周期，量价稳增乳制品行业迎来机遇。乳品行业5年空间超5400亿，量价稳增带动行业发展。我国乳制品行业处于转型发展期，人均消费量低于日本、韩国、美国等发达国家。在棚改货币化及供给侧改革带来低线区域消费能力提升、人口结构逐步老龄化、线上电商销售快速放量以及乳企竞争促销降价的趋势下，我们判断未来5年乳品消费量将维持5%的复合增速。上游成本高位上涨，加速行业集中度提升。国际原奶供给充足，预计国际原奶价格短期维持低位。国内奶牛存栏数及原奶产能下滑明显，2017年分别下滑6%和1.59%。同时玉米、苜蓿等奶牛饲料价格高位上涨，拉升奶牛养殖成本，奶农补栏扩产意愿下降，国内原奶产能难以满足下游消费需求。原奶的供不应求促使奶价上涨，但由于进口大包粉价格低位压制，我们判断2019年国内奶价将呈现温和上涨，同时替代原奶的大包粉进口量也将继续增加。产品品类持续拓展，酸奶和高端UHT仍是行业主要增长点。在乳品行业增速稳定以及消费者消费水平和选择标准提高的背景下，产品差异化和高端化成为乳品市场竞争焦点，各大乳企积极布局新兴乳品品类和非乳品类。深度报告 东北证券：调味品估值、提价之谜 目前，中国调味品市场规模超 3300 亿，但大部分子领域尚未实现全国化、品牌化，发展空间大。东北证券从量价增长动因等角度对酱油、醋、腌菜、复合调味品进行分析，回答了关于行业天花板、提价因素、经济下行时调味品变化等问题，得出了以下重要结论：酱油行业能够保持 5%左右的年均量增；中美贸易摩擦对于大豆价格仅为短期影响，明年下半年南美大豆成熟后短缺情况将缓解；调味品提价容易的原因在于其需求价格弹性弱；结合中、日两国历史经验来看，在经济下滑期，调味品反应滞后于 GDP。深度报告 双汇发展（000895）：非洲猪瘟推动行业变革，双汇屠宰业务迎来新契机 公司 2017 年生猪屠宰量超过 1427 万头，屠宰收入 304 亿元，是我国最大的生猪屠宰企业，拥有完整的冷藏储存和冷链配送能力，在全国各地覆盖有大量终端，具有强大的综合竞争力。公司旗下现有 19 家工厂，其中 15 家位于我国生猪主产区，短期内充分享受产区的低猪价红利，屠宰量显著增加，结合在配送和销售上优势，公 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9/13 行业动态行业动态报告报告 数据来源：东北证券 6.公司公告公司公告 表表 5：上周重要公告：上周重要公告 公司公司 日期日期 摘要摘要 内容内容 酒鬼酒 20190820 公布半年报 上半年，公司实现营业收入7.09亿元，较上年同比增长35.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，较上年同比增长36.13%。每股收益0.4796元。元祖股份 20190820 股份减持 卓傲国际于2019年2月21日至2019年7月2日，通过上海证券交易所系统集中竞价方式减持公司股份2,459,600股，占公司总股本的1.0248%。现持有公司股份24,830,480股，占公司总股本的10.3460%，仍属于持股5%以上的股东；元祖联合国际于2019年3月7日至2019年7月4日，通过上海证券交易所系统集中竞价方式和大宗交易方式减持公司股份4,038,200股，占公司总股本的1.6826%。现持有公司股份20,457,825股，占公司总股本的8.5241%，仍属于持股5%以上的股东。西麦食品 20190820 公布半年报 报告期内，公司实现营业收入44,504.75万元，较去年同期相比增长12.12%；归属上市公司股东的净利润7,495.97万元，比去年同期增长10.32%。珠江啤酒 20190821 公布半年报 报告期内，公司中高端产品销售占比88.12%，同比提升0.53个百分点；在总销量基本持平情况下，纯生啤酒和易拉罐产品销量增长率分别为6.88%、7.39%，推动产品结构优化，使吨酒收入同比增长5.50%，归属于上市公司股东的净利润2.12亿元，同比增长35.92%。水井坊 20190821 股权激励 公司召开第九届董事会 2019 年第七次会议和第九届监事会2019年第五次会议，审议通过了关于调整公司激励对象名单及授予数量的议案、关于向公司限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的议案，确定以 2019 年8月21日作为激励计划的授予日，向符合条件的 13 名激励对象授予 24.22万股限制性股票。中炬高新 20190822 公布半年报 报告期内，公司实现营业总收入23.92亿元，比上年同期增加2.18亿元，增幅10.03%；净利润4.06亿元，比上年同期增加0.31亿元，增幅为8.26%，其中归属于母公司所有者的净利润3.66亿元，比上年同期增加0.27亿元，增幅为7.99%。桂发祥 20190822 公布半年报 报告期内，公司实现营业收入26,349.14万元，较上年同期增长2.46%；实现归属于上市公司股东的净利润4,580.14万元，较上年同期增长0.45%；实现基本每股收益0.23元，较上年同期增长4.55%。泸州老窖 20190822 债券发行 泸州老窖股份有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（本期债券债券简称为：19老窖01，债券代码为：112959）。本期发行的规模不超司完全有能力将产区屠宰加工的白条肉运往肉价更高的销区进行销售，赚取生猪的产区销区价差提高头均利润。中长期来看，环保督查的常态化以及产销区屠宰企业经营状况的分化，都有望成为加快屠宰行业集中度提升的催化剂，帮助以双汇为代表的屠宰龙头拿到生猪定价权，并推动自下而上的行业纵向整合。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 10/13 行业动态行业动态报告报告 过人民币25亿元（含25亿元），发行人和主承销商将根据网下询价情况，协商一致后决定最终发行规模。本期债券面值人民币100元，按面值平价发行；债券的期限为5年，附第3年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。金徽酒 20190823 公布半年报 报告期内，公司实现营业收入81,479.02万元、较去年同期增长2.62%，归属于上市公司股东的净利润13,496.04万元、较去年同期增长-14.37%。百元以上高档产品营业收入3.47亿元，较2018年同期增长24.19%，占公司总体营业收入的42.71%、较2018年同期占比提升7.53个百分点。顺鑫农业 20190823 公布半年报 报告期内，公司归属净利润6.48亿元，同比增长34.64%，基本每股收益0.8736元。报告期内，公司白酒产业实现销售收入66.58亿元，同比增长15.31%。猪肉产业实现营业收入14.77亿元，同比增长13.97%。重庆啤酒 20190823 公布半年报 报告期内，公司实现啤酒销量为48.27万千升，比上年同期47.20万千升增长2.27%；实现营业收入18.33亿元，比上年同期17.64亿元增长了3.92%；实现归属于母公司所有者的净利润2.39亿元，比上年同期2.10亿元增加了13.75%。天润乳业 20190823 公布半年报 报告期内，公司实现营业收入8.23亿元，归属于上市公司股东的净利润7,756.33万元，经营活动产生的现金流量净额12,492.28万元，分别较上年同期增长13.52%、11.32%、-22.54%。安井食品 20190824 股份减持 自公告披露日起至2019年12月31日，公司董事长刘鸣鸣先生计划通过集中竞价方式或者大宗交易方式减持数量不超过4,600,000股（约占公司总股本的1.9994%）；公司副总经理黄清松先生计划通过集中竞价方式或者大宗交易方式减持数量不超过1,000,000股（约占公司总股本的0.4347%）。公司副总经理黄建联先生计划通过集中竞价方式或者大宗交易方式减持数量不超过1,000,000股（约占公司总股本的0.4347%）。洽洽食品 20190825 公布半年报 报告期内，公司实现营业收入1,987,228,161.74元、实现归属于上市公司股东净利润220,360,139.89元、每股收益0.435元，分别比去年同期增长6.02%、28.08%和28.32%。有友食品 20190825 公布半年报 报告期内，公司实现营业收入477,877,454.46元，较上年同期下降16.65%。同时，由于毛利率的提升以及对于期间费用的合理控制，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润93,925,807.09元，较上年同期下降8.03%。煌上煌 20190825 公布半年报 报告期内，公司实现营业收入116,862.05万元，同比增长13.15%，其中肉制品加工业同比增长20.62%。报告期内实现归属于上市公司股东的净利润14,035.13万元，同比增长23.15%，若不摊销2019年上半年限制性股票激励费用1,833.20万元则同比增长39.23%青岛啤酒 20190825 公布半年报 报告期内，公司共实现啤酒销量473万千升，同比增长3.6%；实现营业收入人民币165.51亿元，同比增长9.22%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币16.31亿元，同比增长25.21%。庄园牧场 20190825 分红派息 报告期内，公司实现营业收入约39,689.87元，相对于去年同期增长26.55%；实现净利润约2,669.58万元，相对于去年同期增长1.41%。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 11/13 行业动态行业动态报告报告 泸州老窖 20190825 分红派息 泸州老窖公布2018年年度分红派息实施方案：以本公司总股本14.6亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利15.5元（含税），合计派发现金红利总额为22.7亿元。本次权益分派股权登记日为2019年8月21日，除权除息日为2019年8月22日。数据来源：东北证券，Wind 7.大事提醒大事提醒 表表 6：下周大事提醒：下周大事提醒 公司公司 日期日期 内容内容 古井贡酒 20190826 中报披露 养元饮品 20180826 中报披露 千禾味业 20190827 中报披露 山西汾酒 20190827 中报披露 桃李面包 20190827 中报披露 舍得酒业 20190827 中报披露 口子窖 20190828 中报披露 三元股份 20190828 中报披露 张裕 A 20190828 中报披露 绝味食品 20190828 中报披露 泸州老窖 20190829 中报披露 贝因美 20190829 中报披露 莫高股份 20190829 中报披露 华致酒行 20190830 中报披露 老白干酒 20190830 中报披露 伊利股份 20190830 中报披露 三只松鼠 20190830 中报披露 五粮液 20190831 中报披露 洋河股份 20190831 中报披露 金枫酒业 20190831 中报披露 燕京啤酒 20190831 中报披露 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 12/13 行业动态行业动态报告报告 分析师简介：分析师简介：李强：西南财经大学金融学硕士，食品饮料行业分析师（组长），研究小组获“2017年水晶球”食品饮料行业第二，“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。齐欢：上海交通大学金融硕士，2016年加入东北证券，食品饮料行业研究助理。马雪薇：伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入东北证券，食品饮料行业研究助理。王铄：伦敦政治经济学院金融与经济硕士，2018年加入东北证券。重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者