社会服务行业论消费者服务行业的人工成本：瓶颈还是机遇？-20190714-长江证券-33页.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/33 研究报告 社会服务行业 2019-7-14 瓶颈瓶颈还是机遇？还是机遇？论论消费者消费者服务服务行行业的人工成本业的人工成本 行业研究深度报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 人工成本上行背景下服务业成本压力严峻中国人口结构变化是导致人工成本攀升的主因，未来服务业所面临的人工成本压力或最为严峻。城镇非私营单位消费者服务业普遍属于从业人员规模小、人均薪酬偏低的行业。对劳动力密集型的服务业来说，未来人工成本上升的影响更大：一是服务业人工成本占比较高，对业绩的影响明显；二是随着劳动力素质提升、对薪资和工作内容要求提高，一般服务行业的就业吸引力将持续降低。海外经验为中国劳动力问题提供借鉴发达国家和地区依靠成熟、灵活的人力资源服务体系以适应新的劳动力供求市场，值得中国借鉴。从人口结构和经济发展水平来看，中国劳动力市场可借鉴美日历史经验。相对欧美超过 50%的灵活用工人员占比，我国占比仅约 10%，若剔除劳务派遣业务占比仅约 1%，预计 2017-2022 年市场规模复合增长率为24.2%。随着我国宏观经济的持续增长以及“人口红利”的消退，未来灵活用工业务、招聘流程外包业务的高效和低成本优势将持续受到用人单位青睐。化瓶颈为机遇，龙头公司可以做什么？酒店酒店：华住酒店整体 2018 年租金、人工、折旧摊销占收入比重分别为 23.91%、16.52%和 8.64%。餐厅餐厅：海底捞 2018 年人工成本占收入比重接近 30%，相对一般餐厅偏高；饮品店饮品店：瑞幸咖啡 2018 年人工成本占收入比重超 45%，仅次于原料成本和行政费用；星巴克亚太区 2018 年门店运营成本（主要工资+能耗）占收入比重 25.68%，人工成本占比估计在 20%左右。生生活活服务服务：美团点评人工成本和雇员福利是主要的开支项目，直接人工成本占收入比例超过 56%。未来龙头企业有望通过模式和技术的创新降低人工成本影响：短期依靠高客单价产品和服务降低利润对人工成本的敏感性；中期通过技术手段提高效率、或通过灵活用工外包降低综合成本；长期期待机器取代部分人工、减少劳动力依赖。人力资源服务公司有望迎来历史机遇科锐国际独具本土优势、万宝盛华资源禀赋上乘。科科锐国际锐国际：中国大陆本土发展起来的人力资源解决方案提供商，已建立起高效专业的服务、丰富的候选人数据库、不断创新的产品等核心优势，未来有望深度整合英国 Investigo 实现内生外延双轮驱动可持续增长。万宝盛华（大中华）万宝盛华（大中华）：凭借集团品牌背书以及引进中信产业基金作为战略投资者，以香港、台湾为起点，将业务拓展至大陆，客户多达 22,000 多家，已成为大中华区市占率第一的人力资源解决方案提供商。分析师分析师 赵刚赵刚（8621）61118739 执业证书编号：S0490517020001 联系人联系人 范晨昊范晨昊（8621）61118739 联系人联系人 杨会强杨会强（8621）61118739 联系人联系人 市场表现对比图（近 12 个月）市场表现对比图（近 12 个月）-37%-24%-11%2%15%28%2018-72018-102019-12019-42019-7消费者服务沪深300资料来源：Wind 相关研究 相关研究 餐饮旅游行业 2019 年中报业绩前瞻 2019-7-7 坚守价值社会服务行业 2019 年中期策略2019-6-22 长江消费|护城河研究系列之社服篇：春有百花秋有月2019-6-9 风险提示：1.人工成本上升速度过快超出预期；2.技术及模式创新进展较慢。请阅读最后评级说明和重要声明 2/33 行业研究深度报告 目录 人工成本上行背景下的消费者服务业.5 人口结构变化是人工成本攀升主因.5 服务业面临的人工成本压力或最为严峻.6 海外经验为中国劳动力问题提供借鉴.9 灵活用工是全球人力资源市场主流模式.9 对比美日看中国人力资源市场发展路径.10 看好中国人力资源市场成长空间.12 以酒店、餐饮及生活服务行业为例看人工成本.16 酒店：以华住酒店为例.16 餐饮：以海底捞、瑞幸咖啡为例.17 生活服务：以美团点评为例.20 化瓶颈为机遇，龙头公司可以做什么？.24 人工成本控制对利润影响弹性显著.24 龙头公司有望抓住技术红利.25 人力资源服务公司有望迎来历史机遇.30 科锐国际：内生外延业绩亮眼，成长空间可期.30 万宝盛华：资源禀赋优异，志在拓展大陆市场.31 图表目录 图 1：中国人口增速在 2000 年后保持低位.5 图 2：中国适龄劳动人口占比在 2010 年达到顶峰后逐渐下降.5 图 3：中国制造业单位劳动成本已接近美国（以各年份美国为 100 标准）.6 图 4：中国单位劳动生产率较低（美元计价以 2003 年美国为 100 标准）.6 图 5：城镇非私营单位消费者服务业普遍属于从业人员规模小、人均薪酬偏低的行业.6 图 6：2008 至 2018 年城镇各行业单位人均薪酬复合增速对比.7 图 7：城镇非私营单位消费者服务业工资总额保持较快增长.7 图 8：城镇非私营单位消费者服务业从业人数稳中有升（单位：万人）.7 图 9：城镇非私营单位消费者服务业人均年工资增长明显（单位：万元）.7 图 10：城镇私营单位消费者服务业人均年工资增长明显（单位：万元）.7 图 11：人工成本上升对服务业企业利润影响传导.8 图 12：1996-2017 年全球人力资源服务业市场规模复合增速约 8%.9 图 13：2017 年全球人力资源服务业细分市场规模及增速.9 图 14：2017 年全球人力资源行业中灵活用工规模占比最高.9 图 15：人力资源行业全球分布情况变迁，目前北美市场份额占比最高.10 图 16：2017 年全球灵活用工业务规模 TOP15 占比超过 90%.10 请阅读最后评级说明和重要声明 3/33 行业研究深度报告 图 17：2017 年全球灵活用工市场规模 TOP5 的国家.10 图 18：美、日、中三国 15-64 岁人口占比对比.11 图 19：美、日、中三国人均 GDP 对比（单位：美元）.11 图 20：美国、日本和欧洲地区灵活用工渗透率.11 图 21：中国灵活用工人员占比远低于发达国家.12 图 22：全球人力资源行业规模增速和全球 GDP 增速具有一定相关性.12 图 23：欧洲市场灵活用工业务和 GDP 呈现一定正相关关系，和失业率呈现负相关关系.13 图 24：企业采用灵活用工主要解决临时性和季节性项目需求.13 图 25：超过半数企业愿意在未来 3 年内采用灵活用工.13 图 26：2017 年合同工占灵活用工员工的 41%.14 图 27：灵活用工业务的合同工每日平均工作时长约 8 小时.14 图 28：2017 年灵活用工业务从业人员学历分布.14 图 29：灵活用工业务的合同工高职及以上学历占比达 71%.14 图 30：2017 年接近半数的灵活用工人员年龄在 1824 岁之间.14 图 31：灵活用工业务的合同工 1834 岁员工占比达到 89%.14 图 32：城市消费者服务业生态.16 图 33：全国样本星级饭店平均人工成本率及员工平均流失率.17 图 34：全国住宿业从业人数及人房比.17 图 35：社零餐饮收入累计值及同比增速.18 图 36：限额以上企业餐饮收入累计值及同比增速.18 图 37：全国餐饮业从业人数及人均年营业额.18 图 38：全国限额以上连锁餐企店均从业人数及人均年营业收入.18 图 39：美团外卖骑手规模持续增长.21 图 40：美团外卖骑手职业来源.21 图 41：美团外卖骑手多来自农村地区.21 图 42：美团外卖骑手学历普遍不高.21 图 43：美团外卖骑手月收入多数在 3000-8000 元.22 图 44：美团外卖 45%的骑手日均接单量超 20 单.22 图 45：国内三大酒店集团平均房价同比变化.26 图 46：海底捞客单价整体呈现增长趋势（单位：元）.26 图 47：瑞幸咖啡月均商品单价和用户消费有所波动.26 图 48：美团外卖单均价格稳步提高.26 图 49：美团外卖订单平均配送时长逐渐减少.28 图 50：提升智能调度系统将有效提高配送效率.28 图 51：Investigo 中高端人才访寻服务的业务流程.30 图 52：Investigo 灵活用工的招聘流程.30 图 53：科锐国际众多独立品牌可以提供专业化细分行业服务.31 图 54：万宝盛华（大中华）在港交所上市之前的股权结构.31 图 55：万宝盛华收入结构（分业务类型）.32 图 56：万宝盛华各业务收入规模（单位：百万元）.32 图 57：万宝盛华灵活用工业务员工职位的行业分布情况.32 请阅读最后评级说明和重要声明 4/33 行业研究深度报告 表 1：部分消费者服务代表公司 2018 财年各项成本占收入比重.16 表 2：华住酒店经营层面收入、成本、费用拆解.17 表 3：海底捞经营层面收入、成本、费用拆解.18 表 4：瑞幸咖啡经营层面收入、成本、费用拆解.19 表 5：美团点评经营层面收入、成本、费用拆解.20 表 6：美团点评餐饮外卖业务成本拆分测算.22 表 7：美团点评餐饮外卖业务单均成本拆分测算.23 表 8：华住酒店人工成本率变化对利润影响的弹性分析.24 表 9：海底捞人工成本率变化对利润影响的弹性分析.24 表 10：瑞幸咖啡人工成本率变化对利润影响的弹性分析.24 表 11：美团点评人工成本率变化对利润影响的弹性分析.25 表 12：客单价提升对人工成本占收入比重降低幅度的影响.25 表 13：中央厨房模式优缺点比较.27 表 14：中央厨房与其他餐饮单位人员分工比较.27 表 15：海底捞智慧餐厅主要区域及设备.29 请阅读最后评级说明和重要声明 5/33 行业研究深度报告 人工成本上行背景下的消费者服务业 中国人口结构变化是导致人工成本攀升的主因，未来服务业所面临的人工成本压力或最为严峻。中国人口结构变化是导致人工成本攀升的主因，未来服务业所面临的人工成本压力或最为严峻。考虑到长期的低生育率、提升的教育水平等因素，在“人口红利”逐渐消退的背景下，劳动力成本上升已经是不争的事实。对劳动力密集型的服务业来说，人工成本上升的影响更大，一是服务业各项成本中人工成本占比较高，对业绩的影响更明显；二是随着劳动力素质提升、对薪资和工作内容的要求提高，消费者服务行业的就业吸引力将持续降低。人口结构变化是人工成本攀升主因 中国人口总数增速自上世纪中国人口总数增速自上世纪 90 年代开始放缓，劳动力占比经过年代开始放缓，劳动力占比经过 2010 年高点后开始下滑。年高点后开始下滑。中国人口总数在上世纪 80 年代第三波婴儿潮结束之后增速放缓，尤其是进入 21世纪以来长期保持低位。此外，第二波婴儿潮（50 年代）逐步进入老龄阶段叠加人均寿命的提高，60 岁以上老年人占比逐渐提高。在新增人口减少、老龄人口累积的情形下，中国适龄劳动人口占比从 2011 年开始逐年下滑。长期来看，我国人口结构的困局短时间恐难以扭转。长期来看，我国人口结构的困局短时间恐难以扭转。一方面在考虑到长期的低生育率、持续提升的城镇化率（导致潜在可供迁移的劳动力数量不足），另一方面考虑到不断提升的人均寿命以及庞大的中老年人口规模（导致需要被抚养、被服务的人群需求扩大），在未来几十年内青壮年劳动力的短缺仍将是一种常态。图 1：中国人口增速在 2000 年后保持低位 图 2：中国适龄劳动人口占比在 2010 年达到顶峰后逐渐下降 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%89101112131415197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018总人口（亿人）同比增速 71.2%70%71%72%73%74%75%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018 资料来源：国家统计局，长江证券研究所 资料来源：国家统计局，长江证券研究所 在“人口红利”逐渐消退的背景下，我国劳动力成本上升已经是不争的事实。在“人口红利”逐渐消退的背景下，我国劳动力成本上升已经是不争的事实。根据国际劳工组织（IHS）公布的数据1，自 2006 年以来中国国内平均工资水平增幅超过一倍。2016 年，牛津经济研究院发布的一份研究报告称，中国制造业在单位劳动力成本（劳动总报酬/总产出，或平均劳动报酬/劳动生产率）方面，对美国的优势已明显缩小。与此同时，相比美国、日本、英国、德国等发达国家，中国单位劳动力的生产率仍然较低。中国企业社保白皮书 2018提到，在所有受访企业中，有 53%的企业人力成本占总成本比重超过 30%；其中，有 16.27%的受访企业人力成本占总成本比重高达 50%以上。1 凤凰财经，http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 6/33 行业研究深度报告 图 3：中国制造业单位劳动成本已接近美国（以各年份美国为 100 标准）图 4：中国单位劳动生产率较低（美元计价以 2003 年美国为 100 标准）资料来源：牛津经济研究院，长江证券研究所 资料来源：牛津经济研究院，长江证券研究所 服务业面临的人工成本压力或最为严峻 从绝对值来看，城镇非私营单位消费者服务业普遍属于从业人员规模小、人均薪酬偏低的行业。从绝对值来看，城镇非私营单位消费者服务业普遍属于从业人员规模小、人均薪酬偏低的行业。通过对比城镇非私营单位各行业的从业人数及平均薪资，我们发现以批发零售、住宿餐饮、其他居民服务为代表的消费者服务业在行业矩阵中处于从业人员规模小、人均薪酬偏低的区间。一方面，这类服务业不会成为就业人口的首选，长期来看人工存在不足的问题；另一方面，较低的薪酬和技术壁垒，使得人员流动比率比其他行业高。图 5：城镇非私营单位消费者服务业普遍属于从业人员规模小、人均薪酬偏低的行业 3456789101112131405001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000平均年薪（万元）从业人数（万人）制造业建筑业批发零售业住宿餐饮业其他居民服务IT信息业金融业 资料来源：国家统计局，长江证券研究所 从增速来看，消费者服务业人均薪酬增速在各行业中有所分化。从增速来看，消费者服务业人均薪酬增速在各行业中有所分化。城镇非私营单位中，批发零售、教育行业人均薪酬过去 10 年复合增速分别为 12.1%和 12.0%，位居各行业第一、第二位；而住宿餐饮、其他居民服务增速不足 10%，居各行业下游；而在私营单位中，住宿餐饮业人均薪酬增速位居各行业中游，过去 10 年复合增速为 10.6%，高于对应的非私营单位增速。整体来看，各行各业的人均薪酬复合增速均高于 GDP 增长，人工成本压力逐渐显现。请阅读最后评级说明和重要声明 7/33 行业研究深度报告 图 6：2008 至 2018 年城镇各行业单位人均薪酬复合增速对比 9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%采矿金融居民和其他服务住宿和餐饮房地产租赁和商务服务电力、燃气及水供应水利、环境和公共设施管理信息、计算机和软件科研、技术服务和地质勘查公共管理和社会组织交通运输、仓储和邮政建筑文化、体育和娱乐农林牧渔制造卫生和社会福利教育批发和零售私营单位非私营单位 资料来源：国家统计局，长江证券研究所 以批发零售、住宿餐饮和其他居民服务为例，行业工资总额的增长主要由人均工资推动。以批发零售、住宿餐饮和其他居民服务为例，行业工资总额的增长主要由人均工资推动。从 2007 年至 2017 年，上述三大行业城镇非私营单位的就业人数分别增长了 75.8%、55.1%和 52.7%，而人均薪酬则分别增长了 237.9%、168.4%和 148.2%。2018 年批发零售、住宿餐饮和其他居民服务行业的城镇非私营单位人均薪酬分别为 8.06 万、4.83万和 5.53 万；对应的私营单位人均薪酬则分别为 4.52 万、3.96 万和 4.11 万。图 7：城镇非私营单位消费者服务业工资总额保持较快增长 图 8：城镇非私营单位消费者服务业从业人数稳中有升（单位：万人）0%10%20%30%40%50%2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018批发和零售业住宿和餐饮业居民服务和其他服务业 02004006008001000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017批发和零售业住宿和餐饮业居民服务和其他服务业 资料来源：国家统计局，长江证券研究所 资料来源：国家统计局，长江证券研究所 图 9：城镇非私营单位消费者服务业人均年工资增长明显（单位：万元）图 10：城镇私营单位消费者服务业人均年工资增长明显（单位：万元）01234567892003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018批发和零售业住宿和餐饮业居民服务和其他服务业 01234520082009201020112012201320142015201620172018批发和零售业住宿和餐饮业居民服务和其他服务业 资料来源：国家统计局，长江证券研究所 资料来源：国家统计局，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 8/33 行业研究深度报告 未来人工成本的上升或将更加明显，对劳动力密集型的服务业来说影响更大。未来人工成本的上升或将更加明显，对劳动力密集型的服务业来说影响更大。一是服务业各项成本中人工成本占比较高，对业绩的影响更明显；二是随着劳动力素质提升、对薪资和工作内容的要求提高，消费者服务行业的就业吸引力将持续降低。未来人均薪酬降低的难度会加大，企业应该考虑如何降低人工依赖程度，进而从人工成本中释放出更多利润。图 11：人工成本上升对服务业企业利润影响传导 资料来源：长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 9/33 行业研究深度报告 海外经验为中国劳动力问题提供借鉴 发达国家和地区依靠成熟、灵活的人力资源服务体系以适应新的劳动力供求市场。发达国家和地区依靠成熟、灵活的人力资源服务体系以适应新的劳动力供求市场。从人口结构和经济发展水平来看，中国劳动力市场可借鉴美日历史经验。相对欧美超过 50%的灵活用工人员占比，我国占比仅约 10%，若剔除劳务派遣业务占比仅约 1%，预计2017-2022 年市场规模复合增长率为 24.2%。随着我国宏观经济的持续增长以及“人口红利”的消退，灵活用工业务、招聘流程外包业务的高效和低成本优势将持续受到用人单位青睐。灵活用工是全球人力资源市场主流模式 从全球来看，人资源行业已进入成熟阶段。从全球来看，人资源行业已进入成熟阶段。根据 World Employment Confederation 的历年 Annual Economic Report 数据，全球人力资源行业市场规模从 1996 年的 832 亿欧元增至 2017 年 4,570 亿欧元，CAGR 超过 8%，近 4 年 CAGR 约 2%。图 12：1996-2017 年全球人力资源服务业市场规模复合增速约 8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0001996199819992002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017行业规模（亿欧元）人力资源行业规模同比（右）资料来源：WEC Economic Report，长江证券研究所 分业务来看，全球人力资源市场结构中，灵活用工市场份额占比最高。分业务来看，全球人力资源市场结构中，灵活用工市场份额占比最高。2017 年全球灵活用工业务市场规模约 2,751 亿欧元，同增 7%；人事代理业务市场规模约 1,162 亿欧元，同增 10%；中高端访寻业务市场规模 608 亿欧元，同增 53%；RPO 业务市场规模29 亿欧元，同增 16%。图 13：2017 年全球人力资源服务业细分市场规模及增速 图 14：2017 年全球人力资源行业中灵活用工规模占比最高 0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,000灵活用工人事代理人才寻访RPO规模（亿欧元）同比 0%20%40%60%80%100%201520162017灵活用工人事代理中高端人才寻访招聘流程外包和人才管理 资料来源：WEC Economic Report，长江证券研究所 资料来源：WEC Economic Report，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 10/33 行业研究深度报告 北美、欧洲和亚太地区人力资源发展较为成熟。北美、欧洲和亚太地区人力资源发展较为成熟。2017 年人力资源行业市场规模从大到小排序依次是北美、欧洲、亚太和其他，占比分别为 41%、37%、21%和 1%。相对 2006年的市场分布北美（24%）、欧洲（48%）、亚太（23%）、其他（5%），可以发现过去十余年的时间里，北美人资行业的发展速度高于其他大区，如今已发展成为全球最大的人力资源大区市场；亚太地区的市场份额基本持平。图 15：人力资源行业全球分布情况变迁，目前北美市场份额占比最高 北美南美欧洲亚太内环是2006外环是2017 资料来源：WEC Economic Report，长江证券研究所 具体到国家层面，具体到国家层面，2017 年全球市场前五的国家分别是美国、日本、英国、德国和澳大利亚，合计市场规模占全球的年全球市场前五的国家分别是美国、日本、英国、德国和澳大利亚，合计市场规模占全球的 69%。其中美国、日本、英国的市场份额分别为 31%、12%、9%，市场规模分别约为 1,410 亿欧元、570 亿欧元和 405 亿欧元。灵活用工业务市场规模 TOP3 为美国、日本和英国，分别占 32%、14%和 9%；中高端寻访业务市场规模 TOP3，美国、澳大利亚和中国分别占 38%、15%和 11%。图 16：2017 年全球灵活用工业务规模 TOP15 占比超过 90%图 17：2017 年全球灵活用工市场规模 TOP5 的国家 前十五国家市占率其他 02004006008001,0001,200美国日本英国德国法国行业规模（亿欧元）资料来源：WEC Economic Report，长江证券研究所 资料来源：WEC Economic Report，长江证券研究所 对比美日看中国人力资源市场发展路径 从人口结构和经济发展水平来看，中国劳动力市场可借鉴美日历史经验。从人口结构和经济发展水平来看，中国劳动力市场可借鉴美日历史经验。从人口结构维度来看，2018 年中国 15-64 岁人口占比为 71.2%，自 2010 年高点以来持续下降，目前大致相当于美国 20 世纪 90 年代初期、日本 20 世纪 80 年代中期水平。从经济水平维度来看，2018 年中国人均 GDP 接近 10,000 美元，大致相当于美国 20 世纪 70 年代 请阅读最后评级说明和重要声明 11/33 行业研究深度报告 末期、日本 20 世纪 80 年代初期水平。相似的人口结构、相似的经济发展水平使得美日的劳动力问题历史经验值得当前中国借鉴。图 18：美、日、中三国 15-64 岁人口占比对比 图 19：美、日、中三国人均 GDP 对比（单位：美元）60%63%66%69%72%75%199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018美国（滞后18年）日本（滞后25年）中国 02,0004,0006,0008,00010,00012,000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018美国（滞后41年）日本（滞后38年）中国 资料来源：Wind，世界银行，长江证券研究所 资料来源：Wind，世界银行，长江证券研究所 尽管人力资源行业和经济周期密切相关，但需要强调的是我国人力资源服务业目前正处于快速成长阶段，在此阶段成长性或将超过周期性，成为行业的主要发展趋势。尽管人力资源行业和经济周期密切相关，但需要强调的是我国人力资源服务业目前正处于快速成长阶段，在此阶段成长性或将超过周期性，成为行业的主要发展趋势。以美国、日本和欧洲为例，美国市场人力资源行业起步早，已经发展成熟，其灵活用工业务的渗透率2基本围绕 2%左右的均值波动，而欧洲和日本市场则呈现了渗透率提升的过程。图 20：美国、日本和欧洲地区灵活用工渗透率 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017美国日本欧洲 资料来源：WEC，Wind，长江证券研究所 未来，受社会老龄化趋势加剧、劳动法规趋严等因素影响，用工成本提升将促使更多企业采用灵活用工的形式。未来，受社会老龄化趋势加剧、劳动法规趋严等因素影响，用工成本提升将促使更多企业采用灵活用工的形式。相对欧美超过 50%的灵活用工人员占比，我国国内灵活用工人员占比仅约 10%，若剔除传统的劳务派遣业务，占比仅约 1%，中国市场空间广阔。根据灼识咨询的预计，2022 年中国灵活用工市场规模将达到 1,393 亿元，2017-2022 年复合增长率为 24.2%。2 WCE 口径下的渗透率是指灵活用工业务工作人员（按照全职工作时间换算后）占总劳动人口的比例，因此低于未换算口径下的数据。请阅读最后评级说明和重要声明 12/33 行业研究深度报告 图 21：中国灵活用工人员占比远低于发达国家 灵活用工全职员工灵活用工全职员工灵活用工全职员工美国日本中国 资料来源：中国灵活用工市场未来发展趋势分析，长江证券研究所 看好中国人力资源市场成长空间 人力资源服务行业市场的增长趋势基本和宏观经济的趋势一致。人力资源服务行业市场的增长趋势基本和宏观经济的趋势一致。经济发展向好、企业用工需求增加、人力资源服务行业规模增长。但具体到中国，考虑到我国尚处行业的发展初期，2017 年人力资源解决方案的市场规模中，猎头业务占比超过 60%，灵活用工业务市场规模占比约为 35%，和全球的市场结构区别较大。因此在我国宏观经济增速放缓，企业用工成本压力提升的背景下，更具成本优势的人力资源解决方案业务（尤其是灵活用工业务）将体现更强的成长性。图 22：全球人力资源行业规模增速和全球 GDP 增速具有一定相关性-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%20072008200920102011201220132014201520162017全球GDP同比（左）人力资源行业规模同比（右）资料来源：WEC，Wind，长江证券研究所 以相对成熟的欧洲市场为例，灵活用工工作时长的同比速度和以相对成熟的欧洲市场为例，灵活用工工作时长的同比速度和 GDP 同比速度呈现一定正相关关系，同比速度呈现一定正相关关系，尽管在经济繁荣期，灵活用工工作时长增速与 GDP 同比增速的相关性较弱，但前者的持续向好可以有效确认经济走出衰退周期。请阅读最后评级说明和重要声明 13/33 行业研究深度报告 图 23：欧洲市场灵活用工业务和 GDP 呈现一定正相关关系，和失业率呈现负相关关系 资料来源：WEC，长江证券研究所 灵活用工业务为企业节约成本、降低风险，未来发展空间广阔。灵活用工业务为企业节约成本、降低风险，未来发展空间广阔。灵活用工可以帮助满足企业突增的临时性、季节性的人员需求，为企业提供弹性的用工模式，实现因需而变，减少用人的风险和成本。中国灵活用工市场未来发展趋势分析显示，未来 3 年超过半数企业愿意采用灵活用工方式，行业将迎来快速发展阶段。灵活用工的市场规模在2017 年达到 472 亿元，2013-2017 年复合增长率为 27.1%，高于行业整体复合增长率2.4 个百分点；其市场规模占比从 2013 年的 32.6%上升至 2017 年的 35.2%。图 24：企业采用灵活用工主要解决临时性和季节性项目需求 图 25：超过半数企业愿意在未来 3 年内采用灵活用工 0%10%20%30%40%50%60%其他专家类项目季节性项目临时性项目 尚无计划3个月以内3-6个月6个月-1年1-2年2-3年 资料来源：中国灵活用工市场未来发展趋势分析，长江证券研究所 资料来源：中国灵活用工市场未来发展趋势分析，长江证券研究所 灵活用工大约可以分为合同工、兼职和自由职业。灵活用工大约可以分为合同工、兼职和自由职业。2017 年三者占比分别为 41%、37%和 22%，合同工的每日平均工作时长大约 8.3 小时，而兼职和自由职业者的每日平均工作时间仅为 5.6 和 4.7 小时。请阅读最后评级说明和重要声明 14/33 行业研究深度报告 图 26：2017 年合同工占灵活用工员工的 41%图 27：灵活用工业务的合同工每日平均工作时长约 8 小时 自由职业兼职合同工 0123456789合同工兼职自由职业者 资料来源：中国灵活用工市场未来发展趋势分析，长江证券研究所 资料来源：中国灵活用工市场未来发展趋势分析，长江证券研究所 到底是哪些人在以灵活用工的形式工作呢？答案是拥有中高等教育学历的年轻人。到底是哪些人在以灵活用工的形式工作呢？答案是拥有中高等教育学历的年轻人。2017年，从事灵活用工的人员学历集中在中专、高职、本科/大专，三者占比分别为 21%、35%、37%；具体到合同工形式的灵活用工，高职及以上学历占比高达 71%。灵活用工的从业人员年龄主要集中在 1824 岁之间，占比超过 50%，具体到合同工形式的灵活用工，1835 岁人员占比达到 89%。从事灵活用工的人大多是希望能通过短期灵活用工形式进入大企业积累工作经验，为未来寻找更好的正式雇佣岗位奠定基础或纯粹是因为喜欢灵活的工作方式（自由职业类型的灵活用工从业者占比 22%）。图 28：2017 年灵活用工业务从业人员学历分布 图 29：灵活用工业务的合同工高职及以上学历占比达 71%硕士本科/大专高职中专其他 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%合同工自由职业者兼职硕士本科/大专高职中专其他 资料来源：中国灵活用工市场未来发展趋势分析，长江证券研究所 资料来源：中国灵活用工市场未来发展趋势分析，长江证券研究所 图 30：2017 年接近半数的灵活用工人员年龄在 1824 岁之间 图 31：灵活用工业务的合同工 1834 岁员工占比达到 89%1824岁2534岁3549岁其他 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%合同工自由职业者兼职灵工的年龄构成1824岁2534岁3549岁其他 资料来源：中国灵活用工市场未来发展趋势分析，长江证券研究所 资料来源：中国灵活用工市场未来发展趋势分析，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 15/33 行业研究深度报告 随着我国宏观经济的持续增长、“人口红利”的消退，灵活用工业务、招聘流程外包业务的高效性和低成本性质将更多地受用人单位青睐。随着我国宏观经济的持续增长、“人口红利”的消退，灵活用工业务、招聘流程外包业务的高效性和低成本性质将更多地受用人单位青睐。同时，随着产业结构升级，国家对高端人才越来越重视，用人单位对人才素质提出了更高的要求，中高端人才寻访业务的需求将进一步提升，业内领先企业的市场占有率和集中度将进一步提高。请阅读最后评级说明和重要声明 16/33 行业研究深度报告 以酒店、餐饮及生活服务行业为例看人工成本 城市消费者服务业生态体系涵盖多个环节，主要以提供服务的商家为中心。城市消费者服务业生态体系涵盖多个环节，主要以提供服务的商家为中心。在上游包括提供 B 端服务的供应链各环节以及其他服务商；在下游主要是连接商户与消费者之间的物流配送（到家）、交通出行（到店）服务商以及信息平台。对人工依赖程度较高的主要是中游商户以及下游满足人、货运输的服务商。图 32：城市消费者服务业生态 资料来源：长江证券研究所 我们以酒店、餐厅、饮品店及本地生活服务商四个消费者服务子行业为例，分析其成本结构和经营情况。我们以酒店、餐厅、饮品店及本地生活服务商四个消费者服务子行业为例，分析其成本结构和经营情况。从成本占收入比重角度考虑，不同业态的成本构成有所差异，但华住酒店、海底捞、瑞幸咖啡、美团点评的人工成本率分别为 16.52%、29.56%、45.05%、56.83%，均属于占比较高的子行业。表 1：部分消费者服务代表公司 2018 财年各项成本占收入比重 华住酒店华住酒店 海底捞海底捞 瑞幸咖啡瑞幸咖啡 美团点评美团点评 人工成本 16.52%29.56%45.05%56.83%门店运营成本 27.88%7.54%23.49%-原材料成本 6.68%40.87%63.31%4.80%折旧摊销 8.64%4.06%12.69%8.23%资料来源：公司公告，长江证券研究所 酒店：以华住酒店为例 酒店行业人工成本率呈周期变化，但长期以来整体保持高位。酒店行业人工成本率呈周期变化，但长期以来整体保持高位。全国样本星级饭店数据显示，饭店平均人工成本率和员工平均流失率呈现一定周期波动，且两者有同向变化的趋势。2019 年以来平均人工成本率保持在 30%以上，而员工流失率在 2%-4%之间。2014 年以来行业整体从业人员数量逐年下滑，人房比下降明显。年以来行业整体从业人员数量逐年下滑，人房比下降明显。2013 年住宿行业整体从业人数达到 456.19 万人，而到 2017 年总人数降至 405.31 万人；人房比则从高位的接近 2.0 降至 2017 年的接近 1.0。2014 年以来的人员减少的原因一方面是行业景气下行阶段的规模收缩，另一方面是有限服务型连锁酒店的兴起降低了人房比。目前连锁经济型酒店人房比基本在 0.2 左右甚至更低；中端酒店人房比基本在 0.2 至 0.4 区间；高端酒店可以超过 1.0。请阅读最后评级说明和重要声明 17/33 行业研究深度报告 图 33：全国样本星级饭店平均人工成本率及员工平均流失率 图 34：全国住宿业从业人数及人房比 2%3%4%5%6%7%8%20%25%30%35%40%45%50%2011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-102018-032019-03平均人工成本率员工平均流失率（右）1.01.21.41.61.82.02.23603804004204404602008200920102011201220132014201520162017年末从业人数（万人）人房比（右）资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 以华住以华住 2018 年财报的数据为例，其人工成本占收入比重超过年财报的数据为例，其人工成本占收入比重超过 16%。对于酒店门店来说，通常占比最高的成本是租金，其次为人工，其余折旧摊销及变动成本占比较小。但对于酒店集团来说，随着加盟占比的提升，租金、人工、折旧、能源等占比将进一步下降，成本主要体现为总部开支。华住酒店集团整体 2018 年租金、人工、折旧摊销占收入的比重分别为 23.91%、16.52%和 8.64%，和