证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款控糖扩需+替代升级，双轮驱动高增长甜味剂行业深度研究报告｜2019.1.4中信证券研究部核心观点王喆首席化工分析师S1010513110001袁健聪化工分析师S1010517080005受益于控糖饮食需求增加以及蔗糖涨价预期，预计甜味剂需求存在一倍以上增长空间；安赛蜜、三氯蔗糖凭借多维度优势，有望替代传统产品实现产品升级；子行业景气度提升下，龙头企业有望充分受益。重点推荐国内甜味剂龙头金禾实业。▍替代蔗糖趋势确定，行业存在一倍以上增长空间。全球人工合成甜味剂市场规模约36亿美元，国内产值约90亿元。甜味剂对蔗糖的替代是带来行业需求边际增量的核心驱动力：从长期看，随着全球肥胖人数比例的上升以及糖尿病患者人数的增长，控糖饮食需求增加将成为确定性趋势；从中期看，白糖价格目前处于周期底部，白糖供需紧缩周期有望到来，糖价走高预期增强。目前甜味剂对蔗糖的替代程度仅为20%左右，我们预测未来受益于甜味剂需求提升，这一替代比例有望增长至40%，行业规模存在一倍以上增长空间。▍新型产品具备多维度优势，替代升级带动行业扩容。糖精、甜蜜素等传统甜味剂由于引入市场时间较早，目前仍是行业内主流产品，占据国内甜味剂总产量超过70%。通过从甜味剂的安全性、食用口感、甜价比及稳定性四个维度进行比较，我们认为未来以安赛蜜、三氯蔗糖为代表的新型甜味剂凭借安全性强、甜味纯正、耐高温耐酸碱等优势，有望成为甜味剂行业中的主流产品。经过我们测算，若新型甜味剂对传统甜味剂的替代程度达到50%，行业产值存在近50%的提升空间。▍子行业景气度提升，龙头企业有望充分受益。安赛蜜全球产能约2.2万吨，行业集中度高，龙头企业金禾实业产能占比55%。目前行业已完成洗牌，进入良性发展通道，供需格局保持紧平衡，产品价格回暖。由于安赛蜜生产成本中超过50%为原材料成本，具备一体化生产能力的企业有望规避原料价格波动风险，具备成本优势。三氯蔗糖全球目前名义产能1.8万吨左右，实际有效产能不足1万吨，产能分布较为分散。但受环保压力影响，行业供需格局紧缩，景气度上行。具备产能优势的企业有望在甜味剂快速发展、产品升级的过程中抢占市场话语权。▍风险因素：甜味剂需求低于预期；食品安全事故；环保政策趋严；原材料价格波动。▍投资策略。受益于控糖饮食需求增加以及蔗糖涨价预期，预计甜味剂需求存在一倍以上增长空间；安赛蜜、三氯蔗糖凭借多维度优势，有望替代传统产品实现产品升级；子...
