食品、饮料与烟草行业：2018年报&2019年一季报综述之白酒篇回归理性加速集中-20190508-长江证券-22页 (2).pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/22 研究报告 食品、饮料与烟草行业 2019-5-8 食品饮料食品饮料 20182018 年报年报&2 2019019 年年一季报一季报综述综述之之白酒篇白酒篇：回归理性回归理性，加速集中加速集中 行业研究深度报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 2018 年行业收入/利润增速 17%/26%，2019Q1 增速 16%/25%2018 年食品饮料行业收入 5591 亿元，同比增长 17%，净利润 964 亿元，同比增长 26%；2019Q1 食品饮料行业收入 1730 亿元，同比增长 16%，净利润 370亿元，同比增长 25%。分板块看，2018 年白酒收入/利润增速 27%/33%，大众品收入/利润增速 12%/11%，2019Q1 白酒收入/利润增速 23%/28%，大众品收入/利润增速 12%/16%。2019Q1 行业整体增速略有回落主要系白酒板块增速放缓所致（大众品包括乳制品、调味品、肉制品、啤酒、食品综合等子行业）。白酒：行业增速有所回落，其中高端和大众高端酒表现相对稳健2018 年白酒行业收入 1987 亿元，同比增长 27%，净利润 690 亿元，同比增长33%，收入利润增速均保持在 25%以上的较高水平。2019Q1 白酒行业收入 718亿元，同比增长 23%，净利润 272 亿元，同比增长 28%，收入利润增速相比2018 年有所回落。分价格带看，2018 年收入增速次高端（47%）高端（28%）大众高端（23%）大众普通（9%），利润增速次高端（63%）大众普通（44%）高端（32%）大众高端（28%）；2019Q1 收入增速次高端（26%）高端（24%）大众高端（22%）大众普通（1%），利润增速高端（32%）次高端（26%）大众高端（19%）大众普通（15%）。2019Q1 虽然各个价格带的收入利润增速均有所放缓，但依然呈现出两个特征：高端、次高端酒的收入利润增速好于大众高端酒好于大众普通酒，白酒消费品牌化趋势仍在延续；高端酒和大众高端酒的增速下降幅度相对较小，需求相对刚性。大众品：需求相对刚性，收入利润增长稳健2018 年大众品收入 3604 亿元，同比增长 12%，2019Q1 大众品收入 1012 亿元，同比增长 12%；收入增长较快的子行业包括：食品综合、乳制品、调味品。2018 年大众品净利润 274 亿元，同比增长 11%，2019Q1 大众品净利润 98 亿元，同比增长 16%；2018 全年利润增长较快的子行业是食品综合和调味品，2019Q1 利润增长较快的子行业包括：食品综合、啤酒、肉制品。投资建议白酒：白酒：持续看好基本面较优、行业话语权强或者量价决策符合自身发展的品牌酒企，重点推荐茅台、五粮液、洋河、汾酒，其他建议重点关注老窖、口子窖、古井等。大众品大众品：优选有定价权且业绩存在边际改善的品种，重点推荐伊利、青啤、千禾、洽洽、中炬，其他建议重点关注安井、双汇、桃李、白云山等。分析师分析师 董思远董思远（8621）61118732 执业证书编号：S0490517070016 分析师分析师 张伟欣张伟欣（8621）61118732 执业证书编号：S0490518060003 联系人联系人 赵海燕赵海燕（8621）61118732 联系人联系人 徐爽徐爽（8621）61118732 联系人联系人 万牧原万牧原（8621）61118732 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000858 五粮液 买入 600519 贵州茅台 买入 600600 青岛啤酒 买入 600887 伊利股份 买入 市场表现对比图（近 12 个月）市场表现对比图（近 12 个月）-33%-22%-11%0%11%22%33%2018/52018/82018/112019/2食品、饮料与烟草沪深300资料来源：Wind 相关研究 相关研究 2019 年基金一季报持仓分析：白酒持仓回升，大众品持仓略降2019-4-23 风险提示：1.需求不达预期、原材料成本波动风险 2.白酒消费税调整等不确定性风险。36248 请阅读最后评级说明和重要声明 2/22 行业研究深度报告 目录 行业 2018 年年报及 2019 年一季报表现概述.4 行业概述：整体增速回归理性，白酒降速，大众品相对稳健.5 2018 行业收入/利润增速 17%/26%，2019Q1 行业收入/利润增速 16%/25%.7 分行业收入增速情况：白酒降速，大众品相对稳健.9 分行业利润增速情况：白酒降速，但大众品加速明显.11 白酒行业：行业增速有所回落，其中高端和大众高端酒表现相对稳健.13 白酒行业：2019Q1 收入利润增速均有所放缓，其中高端酒和大众高端酒降速相对较小.13 白酒行业盈利能力：毛利率创下历史新高，净利率提升明显.15 白酒行业现金流状况：2019Q1 现金流情况有所改善.17 白酒行业资产状况：一季度预收账款下降明显，主要受春节错配影响.18 大众品：需求相对刚性，收入利润增长稳健.19 大众品：收入端增长稳健，盈利能力稳中有升.19 图表目录 图 1：2019Q1 实现收入增长公司占比 73%.6 图 2：2019Q1 实现利润增长的公司占比 77%.6 图 3：2019Q1 和 2018 年实现收入增长的公司数量（单位：家）.7 图 4：2019Q1 和 2018 年实现利润增长的公司数量（单位：家）.7 图 5：2010-2018 年食品饮料行业收入及增速（单位：亿元）.8 图 6：2010-2018 年食品饮料行业利润及增速（单位：亿元）.8 图 7：2010-2019Q1 单季度食品饮料行业收入及增速（单位：亿元）.8 图 8：2010-2019Q1 单季度食品饮料行业利润及增速（单位：亿元）.8 图 9：2010-2019Q1 单季度食品饮料行业毛利率.9 图 10：2010-2019Q1 单季度食品饮料行业净利率.9 图 11：2010-2019Q1 单季度食品饮料行业费用率.9 图 12：2010-2019Q1 单季度食品饮料行业销售费用率.9 图 13：2011-2019Q1 白酒和大众品收入增速对比.10 图 14：2018 年和 2019Q1 分行业收入增速.10 图 15：2018Q1/Q2/Q3/Q4 和 2019Q1 分行业收入增速.10 图 16：2015-2019Q1 各子行业收入增速.10 图 17：2019Q1 较 2018 年收入增速环比变化.10 图 18：2011-2019Q1 白酒和大众品利润增速对比.11 图 19：2018 年和 2019Q1 分行业利润增速.11 图 20：2018Q1/Q2/Q3/Q4 和 2019Q1 分行业利润增速.11 图 21：2015-2019Q1 年各子行业利润增速.12 图 22：2019Q1 较 2018 年利润增速环比变化.12 请阅读最后评级说明和重要声明 3/22 行业研究深度报告 图 23：白酒行业收入及增速（单位：亿元）.13 图 24：白酒行业利润及增速（单位：亿元）.13 图 25：白酒行业分季度收入及增速（单位：亿元）.14 图 26：白酒行业分季度利润及增速（单位：亿元）.14 图 27：各档位白酒收入同比增速对比.15 图 28：各档位白酒利润同比增速对比.15 图 29：2010-2019Q1 单季度白酒行业毛利率.16 图 30：白酒行业分季度毛利率变化.16 图 31：2010-2019Q1 单季度白酒行业净利率.16 图 32：白酒行业分季度净利率变化.16 图 33：2010-2019Q1 单季度白酒行业期间费用率.16 图 34：白酒行业分季度期间费用率变化.16 图 35：白酒行业分季度经营现金净流入及变化（单位：亿元）.17 图 36：白酒行业分季度经营现金流入及变化（单位：亿元）.17 图 37：白酒行业分季度经营现金流出及变化（单位：亿元）.17 图 38：白酒行业分季度预收账款情况（单位：亿元）.18 图 39：白酒行业分季度应收账款+应收票据情况（单位：亿元）.18 图 40：白酒行业分季度存货情况（单位：亿元）.18 图 41：白酒行业分季度资产负债率.18 图 42：大众品收入及增速（亿元）.19 图 43：大众品利润及增速（亿元）.19 图 44：大众品分季度收入及增速（亿元）.19 图 45：大众品分季度利润及增速（亿元）.19 图 46：大众品分季度毛利率.20 图 47：大众品分季度净利率.20 图 48：大众品期间费用率.20 图 49：大众品毛利率-销售费用率.20 图 50：大众品及各子行业收入增速对比.21 图 51：大众品子行业利润增速对比.21 表 1：行业统计范围.5 表 2：行业收入利润增速概况.6 表 3：2019Q1 各子行业实现收入和利润增长的公司占比（单位：家）.7 表 4：各档位白酒企业单季度收入和利润增速.14 表 5：大众品及其子行业收入和利润增速.21 请阅读最后评级说明和重要声明 4/22 行业研究深度报告 行业 2018 年年报及 2019 年一季报表现概述 食品饮料食品饮料行业整体行业整体：整体增速回归整体增速回归理性，白酒降速理性，白酒降速，大众品相对稳健，大众品相对稳健 2018 年食品饮料整个行业收入 5591 亿元，同比增长 17%，其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为 18%/16%/10%/24%；行业净利润 964 亿元，同比增长 26%，其中2018Q1/Q2/Q3/Q4 利润增速分别为 30%/31%/10%/35%。分板块看，2018 年收入增速白酒（27%）大众品（12%），利润增速白酒（33%）大众品（11%），白酒行业增速依然相对靓丽。2019Q1 食品饮料整个行业收入 1730 亿元，同比增长 16%，净利润 370 亿元，同比增长 25%。分板块看，2019Q1 白酒收入/利润增速 23%/28%，大众品收入/利润增速12%/16%。2019 年一季度食品饮料行业整体增速相对于 2018 年全年略有回落，主要系白酒板块增速放缓所致。白白酒酒：行业增速行业增速有所回落有所回落，其中高端和大众，其中高端和大众高端高端酒表酒表现相对稳现相对稳健健 2018 年白酒行业收入 1987 亿元，同比增长 27%，净利润 690 亿元，同比增长 33%，收入利润增速均保持在 25%以上的较高水平。分季度看，2018Q1/Q2/Q3/Q4 白酒行业收入增速分别为 30%/38%/14%/30%，利润增速分别为 36%/46%/12%/43%，其中 2018年单三季度收入利润增速明显低于全年水平，主要系 2017 年三季度上市公司集体高基数以及宏观经济下行引发市场对白酒需求减弱的担忧，导致经销商和终端主动拿货的积极性下降所致。2019Q1 白酒行业收入 718 亿元，同比增长 23%，净利润 272 亿元，同比增长 28%，收入利润增速相比 2018 年有所回落。分价格带看，2018 年收入增速次高端（47%）高端（28%）大众高端（23%）大众普通（9%），利润增速次高端（63%）大众普通（44%）高端（32%）大众高端（28%）；2019Q1 收入增速次高端（26%）高端（24%）大众高端（22%）大众普通（1%），利润增速高端（32%）次高端（26%）大众高端（19%）大众普通（15%）。2018 年和 2019 年一季度基本上都表现出高端、次高端酒的增速好于大众高端酒好于大众普通酒，白酒消费品牌化趋势仍在延续。从各价格带增速变化看，虽然 2019Q1 各价格带的收入利润增速相对于 2018 年均有所放缓，但高端酒和大众高端酒的增速下降幅度相对较小，体现出这两个价格带的消费需求相对刚性。大众品大众品：需求相对刚性，收入需求相对刚性，收入利润利润增长稳健增长稳健 2018 年大众品收入 3604 亿元，同比增长 12%，其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 行业收入增速分别为 11%/8%/8%/21%；2019Q1 大众品收入 1012 亿元，同比增长 12%。2018 年全年及 2019Q1 收入增长均较快的子行业是：食品综合、乳制品、调味品。2018 年大众品净利润 274 亿元，同比增长 11%，其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 行业利润增速分别为 18%/12%/5%/8%；2019Q1 大众品净利润 98 亿元，同比增长 16%。2018 年全年利润增长较快的子行业是食品综合和调味品，2019Q1 利润增长较快的子行业包括：食品综合、啤酒、肉制品。请阅读最后评级说明和重要声明 5/22 行业研究深度报告 行业概述：整体增速回归理性，白酒降速，大众品相对稳健 我们统计了食品饮料行业 74 家公司 2018 年年报和 2019 年一季报，并按照申万行业二级行业分类分成 8 大子行业进行了统计。表 1：行业统计范围 行业行业 企企业业 个数个数 企业企业名称名称 2018 年（亿元，年（亿元，%)2019Q1（亿元，（亿元，%）收入收入 规模规模 利润利润 规模规模 收入收入 占比占比 利润利润 占比占比 收入收入 规模规模 利润利润 规模规模 收入收入 占比占比 利润利润 占比占比 白酒 17 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、古井贡酒、口子窖、今世缘、金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒、伊力特、金种子酒、皇台酒业 1987 690 36%72%718 272 41%73%啤酒 7 青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒、惠泉啤酒、西藏发展、兰州黄河 468 19 8%2%133 10 8%3%葡萄酒 5 张裕 A、中葡股份、通葡股份、莫高股份、威龙股份 75 10 1%1%24 5 1%1%黄酒 3 古越龙山、金枫酒业、会稽山 38 3 1%0%12 2 1%0%乳制品 7 伊利股份、光明乳业、三元股份、麦趣尔、燕塘乳业、天润乳业、科迪乳业 1126 71 20%7%316 25 18%7%肉制品 6 双汇发展、龙大肉食、煌上煌、金字火腿、得利斯、华统股份 672 54 12%6%173 15 10%4%调味品 7 佳隆股份、加加食品、恒顺醋业、中炬高新、海天味业、安记食品、千禾味业 264 57 5%6%82 19 5%5%食品 综合 22 黑芝麻、三全食品、双塔食品、涪陵榨菜、洽洽食品、海欣食品、克明面业、好想你、汤臣倍健、上海梅林、百润股份、爱普股份、桃李面包、来伊份、桂发祥、元祖股份、安井食品、盐津铺子、绝味食品、承德露露、深粮控股、维维股份 960 60 17%6%273 22 16%6%行行业业 整体整体 74 5591 964 100%100%1730 370 100%100%资料来源：Wind，长江证券研究所（注：光明乳业、上海梅林进行了追溯调整；白酒行业的顺鑫农业白酒业务占比相对较低，所以将其剔除；调味品行业莲花健康、梅花生物、星湖科技业绩波动较大，所以剔除调味品行业中的莲花健康、梅花生物、星湖科技；同理，剔除乳制品行业中的贝因美，下同）2018 年年各子行业收入增速分别为：各子行业收入增速分别为：白酒（白酒（27%）食品综合食品综合（26%）调味品调味品（14%）乳制品乳制品（12%）肉制品（）肉制品（3%）葡萄酒葡萄酒（3%）啤酒）啤酒（2%）黄酒（）黄酒（-3%）。）。2018 年年各子行业利润增速分别各子行业利润增速分别为：为：白酒（白酒（33%）食品综合食品综合（29%）调味品调味品（23%）肉制品肉制品（11%）乳制品乳制品（0.5%）啤酒啤酒（-4%）葡萄酒葡萄酒（-6%）黄酒黄酒（-30%）。）。请阅读最后评级说明和重要声明 6/22 行业研究深度报告 2019Q1 各子行业收入增速分别为：各子行业收入增速分别为：白酒（白酒（23%）食品综食品综合合（20%）乳制品乳制品（15%）调味品调味品（15%）啤酒啤酒（7%）肉制品肉制品（6%）葡葡萄萄酒酒（-8%）黄酒（）黄酒（-9%）。）。2019Q1 各子行业利润增速分别为：各子行业利润增速分别为：食品综合食品综合（29%）白酒白酒（28%）啤酒啤酒（22%）肉制品肉制品（20%）调味品调味品（15%）乳制乳制品品（9%）葡萄葡萄酒酒（1%）黄酒黄酒（-17%）。）。表 2：行业收入利润增速概况 子行业子行业 收入增速收入增速 利润增速利润增速 2018 Q1 Q2 Q3 Q4 2019Q1 2018 Q1 Q2 Q3 Q4 2019Q1 白酒白酒 27%30%38%14%30%23%33%36%46%12%43%28%啤酒啤酒 2%4%-0.1%2%4%7%-4%15%12%13%-47%22%葡萄酒葡萄酒 3%-0.4%9%-1%5%-8%-6%-8%10%-25%-2%1%黄酒黄酒-3%4%-1%-4%-10%-9%-30%7%-53%-36%-75%-17%乳制品乳制品 12%18%11%8%14%15%0.5%18%-11%-8%5%9%肉制品肉制品 3%4%4%3%1%6%11%21%23%-6%11%20%调味品调味品 14%15%15%14%13%15%23%30%24%22%17%15%食品综合食品综合 26%14%10%15%57%20%29%19%26%20%73%29%行业行业整体整体 17%18%16%10%24%16%26%30%31%10%35%25%资料来源：Wind，长江证券研究所（注：光明乳业、上海梅林进行了追溯调整；白酒行业的顺鑫农业白酒业务占比相对较低，所以将其剔除；调味品行业莲花健康、梅花生物、星湖科技业绩波动较大，所以剔除调味品行业中的莲花健康、梅花生物、星湖科技；同理，剔除乳制品行业中的贝因美；食品综合行业 18Q4 收入利润增长较快包含深粮控股资产注入的原因；下同）2019Q1 行业实现收入增长的公司共 54 家，利润增长的公司 57 家，占所有 74 家统计公司的 73%和 77%；同时对比 2018 年，实现收入增长的公司减少了 6 家，利润增长的公司增加了 5 家。图 1：2019Q1 实现收入增长公司占比 73%图 2：2019Q1 实现利润增长的公司占比 77%收入增长占比收入下滑占比 利润增长占比利润下滑占比 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 7/22 行业研究深度报告 图 3：2019Q1 和 2018 年实现收入增长的公司数量（单位：家）图 4：2019Q1 和 2018 年实现利润增长的公司数量（单位：家）024681012141618白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味品食品综合2019Q1收入增长企业数2018收入增长企业数 024681012141618白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味品食品综合2019Q1利润增长企业数2018利润增长企业数 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 表 3：2019Q1 各子行业实现收入和利润增长的公司占比（单位：家）子行子行业业 企业个数企业个数 收入增长个数收入增长个数 收入增长占比收入增长占比 利润增长个数利润增长个数 利润增长占比利润增长占比 白酒 17 15 88%16 94%啤酒 7 5 71%6 86%葡萄酒 5 0 0%1 20%黄酒 3 0 0%0 0%乳制品 7 6 86%6 86%肉制品 6 4 67%6 100%调味品 10 8 80%7 70%食品综合 19 16 84%15 79%合计合计 74 54 73%57 77%资料来源：Wind，长江证券研究所 2018 行业收入/利润增速 17%/26%，2019Q1 行业收入/利润增速 16%/25%2018 年食品饮料整个行业收入 5591 亿元，同比增长 17%，其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为18%/16%/10%/24%。2019Q1整个行业收入1730亿元，同比增长16%。在白酒行业恢复背景下，行业在经历 2012-2013 年向下调整和 2014 年的探底后，2015-2018 年收入增速持续保持上升趋势，分别为 5%/9%/16%/17%，2019Q1 收入增速略有下降，约为 16%。2018 年食品饮料整个行业净利润 964 亿元，同比增长 26%，其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4利润增速分别为 30%/31%/10%/35%。2019Q1 整个行业净利润 370 亿元，同比增长25%。行业利润在经历 2013-2014 两年的负增长之后有所恢复，2015-2018 年利润增速分别为 10%/8%/32%/26%，2019Q1 利润增速略有下降，约为 25%。行业盈利能力：2018 年行业毛利率约为 49%，净利率约为 17%，分别较去年同期提升2.13pct/1.22pct；2019Q1 行业毛利率约为 52%，净利率约为 21%，分别较去年同期提 请阅读最后评级说明和重要声明 8/22 行业研究深度报告 升 1.29pct/1.44pct。2015 年之后行业毛利率、净利率提升明显，2018 年和 2019Q1 行业毛利率和净利率均已经超越 2012 年的高点水平，创下近年以来的新高。行业费用率：2018 年行业总体费用率 19%，销售费用率 14%，分别较去年同期下降1.25pct/0.52pct；2019Q1 行业总体费用率 17%，销售费用率 13%，分别较去年同期下降 0.31pct/0.11pct。受行业调整影响，2013-2015 年行业费用率持续增加，随着行业复苏，2016 年以来行业费用率逐渐下降，其中 2019 年一季度的总体费用率和销售费用率均低于 2012 年水平，创下近年以来的新低。图 5：2010-2018 年食品饮料行业收入及增速（单位：亿元）图 6：2010-2018 年食品饮料行业利润及增速（单位：亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002010201120122013201420152016201720182019 1-3行业收入（左轴）同比（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2002010201120122013201420152016201720182019 1-3行业利润（左轴）同比（右轴）资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 图 7：2010-2019Q1 单季度食品饮料行业收入及增速（单位：亿元）图 8：2010-2019Q1 单季度食品饮料行业利润及增速（单位：亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1行业收入（左轴）同比（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%05010015020025030035040010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1行业利润（左轴）同比（右轴）资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 9/22 行业研究深度报告 图 9：2010-2019Q1 单季度食品饮料行业毛利率 图 10：2010-2019Q1 单季度食品饮料行业净利率 30%35%40%45%50%55%10Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1毛利率 0%5%10%15%20%25%10Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1净利率 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 图 11：2010-2019Q1 单季度食品饮料行业费用率 图 12：2010-2019Q1 单季度食品饮料行业销售费用率 0%5%10%15%20%25%30%10Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q1期间费用率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%10Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q1销售费用率 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 分行业收入增速情况：白酒降速，大众品相对稳健 分行业来看，2018 年收入增速分别为：白酒（27%）大众品（12%），其中各子行业收入增速分别为：白酒（27%）食品综合（26%）调味品（14%）乳制品（12%）肉制品（3%）葡萄酒（3%）啤酒（2%）黄酒（-3%）。（注：光明乳业、上海梅林进行了追溯调整；白酒行业的顺鑫农业白酒业务占比相对较低，所以将其剔除；调味品行业莲花健康、梅花生物、星湖科技业绩波动较大，所以剔除调味品行业中的莲花健康、梅花生物、星湖科技；同理，剔除乳制品行业中的贝因美；食品综合行业收入增长较快包含深粮控股资产注入的原因；下同）2019Q1 收入增速分别为：白酒（23%）大众品（12%），其中各子行业收入增速分别为：白酒（23%）食品综合（20%）乳制品（15%）调味品（15%）啤酒（7%）肉制品（6%）葡萄酒（-8%）黄酒（-9%）。其中其中 2019Q1 收入增速较收入增速较 2018 年年实现加速的行业有实现加速的行业有：啤酒啤酒+5.2pct、肉制品肉制品+3.3pct、乳乳制品制品+2.1pct、调味品、调味品+0.3pct。2019Q1 收入收入增速较增速较 2018 年年增长趋势放缓增长趋势放缓的行业有：的行业有：葡萄酒葡萄酒-10.7pct、食品综合食品综合-6.0pct、黄黄酒酒-6.3pct、白酒白酒-4.6pct。请阅读最后评级说明和重要声明 10/22 行业研究深度报告 图 13：2011-2019Q1 白酒和大众品收入增速对比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%201120122013201420152016201720182019 1-3白酒大众品 资料来源：Wind,长江证券研究所 图 14：2018 年和 2019Q1 分行业收入增速 图 15：2018Q1/Q2/Q3/Q4 和 2019Q1 分行业收入增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味品食品综合行业整体20182019Q1 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味品食品综合行业整体2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 图 16：2015-2019Q1 各子行业收入增速 图 17：2019Q1 较 2018 年收入增速环比变化-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1乳制品啤酒调味品肉制品食品综合黄酒行业总体葡萄酒白酒 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味品食品综合行业整体收入增速 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 11/22 行业研究深度报告 分行业利润增速情况：白酒降速，但大众品加速明显 分行业来看，2018 年利润增速分别为：白酒（33%）大众品（11%），其中各子行业利润增速分别为：白酒（33%）食品综合（29%）调味品（23%）肉制品（11%）乳制品（0.5%）啤酒（-4%）葡萄酒（-6%）黄酒（-30%）。（注：光明乳业、上海梅林进行了追溯调整；白酒行业的顺鑫农业白酒业务占比相对较低，所以将其剔除；调味品行业莲花健康、梅花生物、星湖科技业绩波动较大，所以剔除调味品行业中的莲花健康、梅花生物、星湖科技；同理，剔除乳制品行业中的贝因美；食品综合行业利润增长较快包含深粮控股资产注入的原因；下同）2019Q1 利润增速分别为：白酒（28%）大众品（16%），其中各子行业利润增速分别为：食品综合（29%）白酒（28%）啤酒（22%）肉制品（20%）调味品（15%）乳制品（9%）葡萄酒（1%）黄酒（-17%）。其中其中 2019Q1 利润利润增速较增速较 2018 年年实现加速的行业有：实现加速的行业有：啤啤酒酒+25.9pct、黄酒黄酒+12.7pct、肉制肉制品品+8.7pct、乳制品乳制品+8.3pct、葡、葡萄酒萄酒+7.9pct。2019Q1 利润利润增速较增速较 2018 年年增长趋增长趋势放缓的行业有势放缓的行业有：调味品调味品-7.9pct、白酒白酒-4.5pct、食品综合食品综合-0.1pct。图 18：2011-2019Q1 白酒和大众品利润增速对比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201120122013201420152016201720182019 1-3白酒大众品 资料来源：Wind,长江证券研究所 图 19：2018 年和 2019Q1 分行业利润增速 图 20：2018Q1/Q2/Q3/Q4 和 2019Q1 分行业利润增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味品食品综合行业整体20182019Q1 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味品食品综合行业整体2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 12/22 行业研究深度报告 图 21：2015-2019Q1 年各子行业利润增速 图 22：2019Q1 较 2018 年利润增速环比变化-100%-50%0%50%100%150%200%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1乳制品肉制品葡萄酒啤酒调味品食品综合黄酒行业总体白酒 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味品食品综合行业整体利润增速 资料来源：Wind,长江证券研究所（注：2014Q4、2015Q4、2016Q4 啤酒行业的利润为负数，故在 2015Q4、2016Q4、2017Q4 不计算对应同比增速；黄酒行业 2017Q2 利润增速因低基数增至 343%，为便于图形展示将其剔除）资料来源：Wind,长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 13/22 行业研究深度报告 白酒行业：行业增速有所回落，其中高端和大众高端酒表现相对稳健 白酒行业：2019Q1 收入利润增速均有所放缓，其中高端酒和大众高端酒降速相对较小 2018 年白酒行业收入 1987 亿元，同比增长 27%，其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 行业收入增速分别为 30%/38%/14%/30%；2019Q1 白酒行业收入 718 亿元，同比增长 23%。2018 年白酒行业净利润 690 亿元，同比增长 33%，其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 行业利润增速分别为 36%/46%/12%/43%；2019Q1 白酒行业净利润 272 亿元，同比增长 28%。分价格分价格带看：带看：2018 年年收入增速次高端（收入增速次高端（47%）高端（）高端（28%）大众高端（）大众高端（23%）大大众普通（众普通（9%）；利润增速次高端（）；利润增速次高端（63%）大众大众普通普通（44%）高端（高端（32%）大众大众高端高端（28%），其中大众普通增速，其中大众普通增速较快主要系基数较快主要系基数小所致小所致。2019Q1 收入增速次高端（收入增速次高端（26%）高端（高端（24%）大众大众高端（高端（22%）大众普通（）大众普通（1%）；）；利润增速利润增速高端（高端（32%）次次高端（高端（26%）大众大众高端（高端（19%）大众普通（）大众普通（15%）。）。从增速从增速看看，2018 年年和和 2019 年一季度基本上都表现年一季度基本上都表现出高端出高端、次高端、次高端酒酒的增速好于大众高的增速好于大众高端端酒酒好于大众普通酒好于大众普通酒，白酒消费，白酒消费品牌化趋势品牌化趋势仍在延仍在延续续。从增速变化看从增速变化看，2019Q1 各价格带的收入利润增速各价格带的收入利润增速相对于相对于 2018 年年全全年年均有所放缓均有所放缓，其中收入增速大众高端（-1pct）高端（-4pct）大众普通（-8pct）次高端（-21pct），利润增速高端（-0.3pct）大众高端（-9pct）大众普通（-29pct）次高端（-38pct），高端高端酒和大众高端酒和大众高端酒酒的增速下降幅度的增速下降幅度相对较相对较小小，体现出体现出这两个价格带的消费需求相对刚这两个价格带的消费需求相对刚性性。图 23：白酒行业收入及增速（单位：亿元）图 24：白酒行业利润及增速（单位：亿元）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5002010201120122013201420152016201720182019 1-3行业收入（左轴）同比（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008002010201120122013201420152016201720182019 1-3行业利润（左轴）同比（右轴）资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 14/22 行业研究深度报告 图 25：白酒行业分季度收入及增速（单位：亿元）图 26：白酒行业分季度利润及增速（单位：亿元）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070080010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115