上市银行18年年报和2019年一季报点评：息差仍承压资本更关键-20190516-中金公司-28页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 专题研究 固定收益研究报告 2019 年 5 月 16 日 利率 固定收益研究组 陈健恒陈健恒 韦璐璐韦璐璐 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref:BBM220 联系人，SAC 执业证书编号：S0080118070031 Lulu.W 东东 旭旭 牛佳敏牛佳敏 分析员，SAC 执业证书编号：S0080519040002 Xu.D 联系人，SAC 执业证书编号：S0080118090073 Jiamin.N 息差仍承压，资本更关键 上市银行 18 年年报和 2019 年一季报点评 摘要：摘要：上市银行已完成 2018 年年报和 2019 年一季报披露，具体来看：负债端：负债端：整体来看 18 年以来银行负债环境有所改善，尤其是 19Q1 吸存表现亮眼，股份制同比增速创 15 年以来新高，存款占总负债比进一步上升。但存款内部分化仍在，居民存款增速强劲，企业存款偏弱，且新增部分多靠结构性存款和其他存款支撑。银行继续向传统存贷业务回归，定期存款增长好于活期存款，企业端表现更加明显。同业负债规模较去年同期变动不大，上市银行整体同比增速在 0.4%，股份制仍在继续压降同业负债规模，同比增速为负，尤其是同业存放同比规模压降较多，表明同业监管约束仍在。大行、股份制等多家银行适当增加向市场融资，拆入资金同比增长较高，对同业负债整体增长贡献较高。虽然卖出回购规模一季度压降较多，但 18Q4 数据显示，大行和股份行的卖出回购规模均在增加，虽不及去年同期，但也表明了去年 4 季度货币市场利率快速下行之际，银行存在一定的加杠杆行为。整体来看，银行负债端结构进一步得到改善，广义同业负债占总负债比例未达标的银行较少，多数银行达到监管规范红线。后续来看，随着监管稳步进行，银行表外的清理和调节进展顺利，短期内监管压力或小幅趋缓，但存款端面临的压力或将走高。一季度支撑居民和企业存款走高的两个因素信贷投放和财政发力，都很难持续。存款内部来看，居民和企业之间的流动性分化格局有望重新走向收敛，表现为居民存款增速回落，企业存款增速回升，行居民部门的风险会相应抬升。此外，目前来看企业端存款增量里贡献较大的仍是结构性存款和其他存款，虽然结构性存款仍是当前银行高息揽储的优选手段，但实际成本较高，对企业净息差带来一定负面影响，尤其是在今年债券牛市通道仍在，银行资产端收益率仍有可能进一步下行，银行负债成本的抬升无疑会“雪上加霜”。资产端：资产端：商业银行资产端增速扩张，委外压缩放缓。商业银行资产端主要资产科目均明显扩张，债券投资和同业资产同比提升明显，或与贷款需求不足有关。大行债券投资和同业资产提升相比其他银行更强，或与流动性宽松环境下大行获得更多流动性支持有关；而城商行贷款增速更高，或与政策支持中小企业力度加大有关。同业资产尤其是拆出资金增长明显，一定程度上说明贷款需求相对较弱。贷款来看，贷款发力使得 19Q1 社融企稳小幅回升，但从结构来看仍较差，贷款中票据冲量明显，真实贷款需求较弱，供需关系的改善带动了贷款利率的明显回落。从投向来看，银行对个人贷款业务偏向明显，银行风险偏好仍旧较低；企业贷款中房地产相关贷款仍然是增长最强劲的领域，进一步挤出其他行业融资，但边际上贷款的行业结构有小幅改善，其他行业贷款增速小幅提升。从贷款的企业类型来看，小微企业贷款在多项政策支持下提升明显，或支撑了 19 年一季度以来居民和企业流动性的改善。债券投资来看，商业银行债券投资规模增速明显提升，是所有资产中增速最高的科目，其中同业存单和信用债增速提升最为明显，或与市场利率下行中企业发债替换贷款和贷款需求较弱有关。在去通道的监管背景下，表内直接投资信用债相比委外更有利于改善指标，因此表内直接投资信用债明显提升，而委外明显压缩。银行委外来看，委外整体规模明显压缩，但近期出现压缩放缓的情况，无论是从信贷收支表还是从商业银行财报数据来看都体现了这个特点。委外压缩的放缓或与监管从 18 年下半年以来边际有所放松有关。目前来看，信托计划和资管计划这类通道业务在逐步压缩，未来预计仍有压缩空间，信息披露透明、净值化管理的公募基金或成为委外增长的主要方向。资产质量资产质量：一季度资产质量整体改善，但后续承压。上市银行整体资产质量整体改善，一季度不良率和不良生成率双双下降；多指标环比改善；国有行和股份行表现明显优于城商行。在 18 年年末以来的流动性投放和一系列经济政策刺激下，企业资金状况整体有所改善，加之大行和股份行去年整体风险偏好较低，信贷投放较为谨慎，整体资产质量有所改善；但去年以来国企和民企利润分化，对民企信贷投放较多的城商行资产质量压力较大，不良生成边际加快。往后看，银行整体资产质量后续可能承压：一方面经济增长动能可能回落；另一方面在监管指引下，今年银行可能逐步加大对小微企业贷款的投放，不良率和不良生成率可能随之上行；此外值得关注的是，银行的不良认定将迎来更严格的标尺，银保监会 4 月底发布商业银行金融资产风险分类暂行办法（征求意见稿），拓宽了风险分类的金融中金公司固定收益研究：中金公司固定收益研究：2019 年年 5 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 资产范围，将风险分类对象由信贷资产拓宽至所有承担信用风险的表内外资产；且要求逾期 90 天以上债权即使抵押担保充足也归为不良。净息差：净息差：环比回落，后续或将继续收窄。上市银行 18Q4 净息差环比上升，19Q1 净息差环比下降。其中零售存款占比和增速较高的光大、建行、招行、平安净息差环比上行或持平，其他银行净息差均收窄。总体来看，上市银行整体净息差 19Q1 环比回落的原因在于生息资产收益率小幅下降，同时计息负债成本率小幅上行；资产端贷款和债券收益率下行；存款中结构性存款增速较高，导致存款综合成本抬升。后续来看，由于当前结构性存款仍是银行吸存的优选手段，预计存款付息率将维持平稳或继续抬升；一季度货币市场利率处于历史较低水平，同业负债成本较低，后续相较于一季度的下行空间有限；因此后期银行存款端的变化对于综合负债成本的边际变化可能起决定性作用。而资产端随着广谱利率逐步回落，贷款利率处于下行通道，预计年内银行整体净息差或将继续收窄。表外理财及其他监管指标：表外理财及其他监管指标：表外理财上，18 年下半年样本银行规模整体回升。为避免理财老产品压降对市场造成过大冲击，同时缓冲经济下行压力，金融监管 18 年下半年以来边际放松，银行表外理财压降力度对应也有所走弱。全年来看整体仍实现了表外理财规模的压降，其中主要为股份制银行压降，大行和城商行的规模小幅增加。但后续来看，若经济重新企稳、金融监管重回政策重点，监管可能重新关注到银行的压降进度，届时银行面临的压力或卷土重来。虽然各家银行自行安排不符合资管新规要求的老产品压降进度，但 3 年过渡期的限定没有延长，规模压降只不过是早或晚的问题。监管指标层面，银行仍面临较大的一级和核心一级资本补充压力。19Q1 来看，商业银行资本充足率压力稍有缓解，但一级资本和核心一级资本的补充压力仍然较大。随着金融严监管边际放松，银行表外回表的开展动力有一定走弱，包括表外理财压降等进度均有一定程度的放缓，对应银行补充资本的压力还没有完全释放。但压力暂缓并不意味着压力消失，后续银行补资本的压力仍在。根据 18 年理财年报，银行非保本理财产品存续余额在 22 万亿，其中非标占比 17%，如果后续其中部分非标陆续回表，银行需要多计提 80%的风险加权资产，对资本补充的需求缺口较大。而除了表外回表压力外，广义信贷投放本身也需要依赖充足的资本支持，叠加银行理财子公司的筹建等，都需要消耗银行资本，银行资本的补充将更为关键。流动性方面，银行整体进一步改善，所有样本银行均完成监管达标要求。中金公司固定收益研究：中金公司固定收益研究：2019 年年 5 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 目录目录 一、商业银行负债结构调整企稳，吸存表现亮眼一、商业银行负债结构调整企稳，吸存表现亮眼.5 1.吸收存款：吸存表现继续改善，居民强、企业弱.5 2.同业负债：股份制继续压规模，银行同业负债整体占比进一步下滑.7 3.应付债券/同业存单：.8 4.向央行借款：央行多次降准臵换 MLF，叠加货币市场利率下行，银行主动、被动同时压缩向央行借款规模.10 5.负债端小结：存款端将承压，居民和企业存款之间的分化或将重新走向收敛.10 二、二、商业银行资产端增速扩张，委外压缩放缓商业银行资产端增速扩张，委外压缩放缓.12 1.资产端：主要资产科目均明显扩张，债券投资和同业资产同比提升明显，或与贷款需求不足有关.12 2.贷款：票据冲量明显，真实贷款融资需求较弱；地产依旧挤占其他行业贷款，但其他行业和小微企业融资边际有所改善.13 3.债券投资：整体债券投资规模增速明显提高，表内投资信用债和同业存单偏好提升.16 4.关于债券投资有关科目：会计计量逐步过渡至新准则，新报表格式对投资分类更为明晰.17 5.银行委外：银行委外规模压缩边际放缓，公募基金成为表内委外主要增长点.19 三、资产质量：一季度资产质量整体改善，但后续承压三、资产质量：一季度资产质量整体改善，但后续承压.21 四、净息差边际走弱，后续或将四、净息差边际走弱，后续或将继续收窄继续收窄.24 五、其他五、其他：表外理财压降趋缓，补资本压力仍在，流动性好转：表外理财压降趋缓，补资本压力仍在，流动性好转.26 1.表外理财：压降趋缓，18 年下半年规模小幅回增.26 2.资本充足率：一级和核心一级资本补充压力较大.26 3.流动性：压力不大.27 图表图表 图表 1:吸收存款同比增速抬升.5 图表 2:个人走强，企业走弱.6 图表 3:定期强于活期.6 图表 4:企业结构性存款增长明显.7 图表 5:居民活期存款配臵意愿减弱；企业主要靠结构性存款、保证金存款及其他存款支撑.7 图表 6:同业负债规模继续压降，占比持续走低.7 图表 7:同业存放和拆入资金占比提升，卖出回购占比回落，对应同比增速也大幅下降.8 图表 8:应付债券占比变动不大，同比增速回落.8 图表 9:新口径同业负债（含同业存单）在总负债占比.9 图表 10:部分商业银行仍面临补资本压力.9 图表 11:上市银行向央行借款占比整体下行（左）；央行收短放长，流动性加权利率走高（右）.10 图表 12:部分主要上市银行负债端同比变动详情（19Q1）：.10 图表 13:部分主要上市银行负债端环比变动详情（19Q1）：.11 图表 14:各主要资产负债表科目同比变化（左）；各资产科目占比变动趋势（右）.12 图表 15:分类型银行资产科目同比增速情况（2018 年年报和 2019 年一季度报）.13 图表 16:分类型银行资产科目环比增速情况（2018 年年报和 2019 年一季报）.13 图表 17:社融余额有所企稳（左）；银行贷款发力，其中票据冲量明显（右）.13 图表 18:贷款利率开始下行（左）；票据融资与结构性存款新增近期相关性高（右）.14 图表 19:分贷款类型 18 年下半年环比变化（左）；个人贷款分银行类型 18 年下半年环比变化（右）.14 图表 20:各行业企业贷款 18 年下半年环比上半年变化（左）；各行业贷款同比增速（右）.15 图表 21:小微企业贷款余额同比增速（左）；普惠金融贷款同比明显提升（右）.15 图表 22:一季度居民存款和企业存款同比去年都有所改善（左）；居民存款提升超过季节性（右）.15 图表 23:债券投资余额同比增速与占比变化（左）；商业银行债券投资持仓占比情况（右）.16 图表 24:商业银行各类债券持仓同比增速（左）；商业银行各类债券持仓占比变化（右）.16 图表 25:商业银行各类债券增持情况.17 图表 26:2018 年下半年各银行类型债券投资环比（%,左）；2019 年一季度各银行类型债券投资环比（%,右）.17 图表 27:目前三种债券投资相关科目报表展示方法.18 图表 28:新金融企业财务报表格式与原格式对应关系.18 图表 29:2019 年一季度上市公司各类债券投资科目占比（左）；不同计价法科目占比变化（右）.18 中金公司固定收益研究：中金公司固定收益研究：2019 年年 5 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 30:各资产占总资产比例环比上季度变化（左）；股权及其他投资新增量去年四季度以来持平同期（右）.19 图表 31:上市银行委外类型占比（左）；银行交叉性金融业务变化（右）.20 图表 32:大型商业银行在结构化主体中权益（左）；中小商业银行在结构化主体中权益（右）.20 图表 33:上市银行不良贷款率整体下降（左）；上市银行不良贷款净生成率四季度上升，一季度下降（右）.21 图表 34:逾期贷款占比持续回落；拨备覆盖率持续上升.21 图表 35:不良贷款/逾期 90 天以上贷款上升；拨备覆盖率持续上升.22 图表 36:上市银行不良贷款率整体下降，城商行上升.22 图表 37:不良贷款净生成率 18 年四季度上升，19 年一季度下降.22 图表 38:一季度期初期末余额净息差走势分化.23 图表 39:建行、光大、平安、招行零售存款占比均有明显上升.23 图表 40:去年三季度以来上市银行净息差先升后降（左）；一季度计息负债成本率上行（右）.24 图表 41:去年三季度以来上市银行净息差先升后降（左）；一季度计息负债成本率上行（右）.24 图表 42:19Q1 同业存款和同业存单利率处于历史较低水平.24 图表 43:表外理财余额.25 图表 44:各类型银行表外理财产品余额变化（左）；各类型银行表外理财产品余额同比增速（右）.25 图表 45:一级资本充足率（左）；核心一级资本充足率（右）.26 图表 46:各银行流动性覆盖率.26 中金公司固定收益研究：中金公司固定收益研究：2019 年年 5 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 一、一、商业银行负债结构调整企稳商业银行负债结构调整企稳，吸存吸存表现亮眼表现亮眼 整体来看 18 年以来银行负债环境有所改善，尤其是 19 年一季度吸存表现亮眼，股份制同比增速创 15 年以来新高，存款占总负债的比例进一步上升。但存款内部分化仍在，居民存款增速强劲，企业存款偏弱，且新增部分多靠结构性存款和其他存款支撑。银行继续向传统存贷业务回归，定期存款增长好于活期存款，企业端表现更加明显。同业负债规模较去年同期变动不大，上市银行整体同比增速在 0.4%，国有大行由于基数低，同比增速稍高，但股份制仍在继续压降同业负债规模，同比增速为负，尤其是同业存放同比规模压降较多，表明同业监管约束仍在。央行 18 年下半年以来多次降准，货币市场利率大幅下行，银行拆入资金成本下降，以大行、股份制等多家银行适当增加向市场融资，拆入资金同比增长较高，对同业负债整体增长贡献较高。虽然卖出回购规模一季度压降较多，但 18Q4 数据显示，大行和股份制银行的卖出回购规模均在增加，虽不及去年同期，但也表明了去年 4 季度货币市场利率快速下行之际，银行存在一定的加杠杆行为，回购杠杆比例有一定上升。整体来看，银行负债端结构进一步得到改善，广义同业负债占总负债比例未达标的银行较少，多数银行达到监管规范红线，后续监管层面压力不大。具体来看：1.吸收吸收存款：存款：吸存吸存表现表现继续继续改善改善，居民强、企业弱，居民强、企业弱 吸收吸收存款上存款上，主要上市银行，主要上市银行 18 年以来吸存科目同比增速持续改善，年以来吸存科目同比增速持续改善，18Q4 升至升至 9%，19Q1 进一步升至进一步升至 10%，环比，环比层面层面 19Q1 表现也明显要好于去年同期，环比增速升至表现也明显要好于去年同期，环比增速升至 6%（18Q1 为为 4%）。）。具体来看：1）国有商业银行吸收存款同比增速升至 9.2%（19Q1），环比增速好于去年同期。18 年全年来看，工行和交行表现最为亮眼，个人存款贡献较大；中行和农行 4 季度有所发力，建行则受企业存款拖累，同比增速较弱。最新一季度数据看（19Q1），工行依旧强势，农行和建行同比有一定增长，交行吸存表现走弱，或受去年同期基数较高影响。2）股份制银行吸存同比增速升至 12%，环比增速 5.8%，远超去年同期，虽 18Q4 表现不如国有大行，但 19Q1 再度反超。18Q4 同比增速排名靠前的为光大、招商、民生和平安，对应这些银行零售存款占比也在股份制银行中靠前。19Q1 看，各股份制银行增长均较为明显，其中光大拔得头筹，同比增长 21.2%，其次是平安和兴业，同比增长 13.5%。3）城商行吸存同比增速升至 15.9%，环比增速升至 9.3%，18Q4 数据显示个人端增速好于企业端。从占比上看，吸收存款占总负债比较去年同期整体抬升近 2%，表明银行重心进一步向传统存贷业务回归。综合来看，18 年银行吸存压力减弱，主要是个人（零售）存款增长所贡献，企业存款反而整体走弱造成拖累。对应18 年全年金融数据看，企业存款增量创历史新低，但居民存款增量创历史新高，企业和居民流动性明显背离。18 年企业流动性承压，一方面是金融严监管导致非标大幅萎缩以及银行风险偏好下降，对企业的信贷和债券风险严控，导致民营和中小企业融资难度上升，信用派生能力减弱。另一方面，18 年内外部经济环境都比较差，企业盈利能力受到挑战，单从上市公司企业盈利看，18 年总体持续下滑。企业面临更为关键的痛点在于，18 年中国经常账户顺差降至历史低位，意味着从境外获取的利润下滑，而国内整体杠杆放缓情况下，企业从境内获取的利润也在压缩。居民存款的强势，整体受益于几方面影响：1）虽然 18 年企业流动性承压，但仍正常给居民发放工资，尤其是奖金部分，是基于 17 年业绩制定的，某种程度增加了居民的工资性收入；2）前半年棚改货币化和房地产市场火爆增加了居民财产性收入，叠加包括房贷等在内的居民中长期贷款不弱，居民杠杆仍在攀升，信用派生能力也要好于企业；3）减税降费等政策陆续出台，部分财政存款转移为居民存款；4）股市和消费在 18 年相对低迷，居民手上的现金不会回流企业，淤积在居民内部，形成居民存款和理财等。图表1:吸收存款同比增速抬升 资料来源：万得资讯，上市银行年报、季报，中金公司研究 0%5%10%15%20%25%30%12-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-03吸收存款同比增速吸收存款同比增速上市银行合计大行股份制城商行（老3家）城商行（6家）55%60%65%70%75%80%85%90%12-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-03吸收存款占总负债比吸收存款占总负债比上市银行合计大行股份制城商行（老3家）城商行（6家）中金公司固定收益研究：中金公司固定收益研究：2019 年年 5 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 虽然 18 年企业盈利能力遭受到了一定挑战，或影响 19 年向居民流动性的转移，通常表现为通过裁员降薪等途径，减少企业向居民的存款支付。但从一季度最新数据看，居民存款增量依然比较高，这其中的主要贡献其实来自一季度贷款的猛增和财政政策的发力。贷款投放带动信用派生能力走强，而财政方面，则体现在去年四季度以来财政盘活存量的力度上升以及支出进度加快。18Q4 以来，机关团体的存款增量明显下降，或转移为企业和居民存款；而19Q1 财政赤字规模也高达 5 千亿元，处于历史同期最高值，财政存款也在部分转移为企业和居民存款。二者共同助推了企业和居民存款的走强。但后续这两个因素都不可持续，居民存款大概率面临增量回落的局面，企业端的压力反而可能有所减弱，体现在居民流动性回流企业。一方面，企业减少工资和奖金发放，通过减少支出，提升其流动性；另一方面，居民存款创新高后，随着股市的前期走强，居民对风险资产的配臵也会升温，从而加大对股市和房地产的投入，同时这个过程中上市公司也在减持股票、房企销售回款增加，相当于居民的钱重新回流到企业端。从从这个逻辑看，在这个逻辑看，在 18 年居民存款增长创新高背景下，年居民存款增长创新高背景下，19 年年对整体存款的拉动力或边际趋弱，对整体存款的拉动力或边际趋弱，银行存款端的亮点或重银行存款端的亮点或重回企业层面回企业层面。图表2:个人走强，企业走弱 资料来源：万得资讯，上市银行年报&季报，中金公司研究 细分结构看，定期存款增长好于活期存款，企业端表现更加明显。居民强、企业弱的存款格局下，定期存款的同比增速要优于活期，尤其是企业活期同比增速连续下滑，或是企业存款整体走弱的主要拖累。虽然企业存款 18 年整体走弱，但结构性存款的增速比较亮眼，尤其是中小银行前三个季度的支撑比较明显，4 季度企业结构性存款整体走弱，今年 1 季度再次走强，在去年高基数基础上，大型银行 19Q1 同比增速升至 14%，中小银行同比增速也高达 34%。相比之下个人结构性存款同比增速反而不断走弱，大型银行同比增速降至 25%，中小型银行降至 27%。企业结构性存款的增长或也受到企业开票增加影响。18 年下半年以来，表内外票据融资同比增速转正，且一路攀升，票据融资的增长一部分来源于套利机会的带动，即随着票据贴现利率下降，企业将票据贴现给银行，然后将资金再存为利率更高的结构性存款，从而套取贴现利率和结构性存款利率之间的利差。这种套利模式驱动下，对应的是结构性存款和票据融资量同时攀升，且完全反映在企业端（票据开票需要真实贸易背景）。个人结构性存款方面，18 年以来随着资管新规落地，居民理财增长放缓，部分保本理财重新以结构性存款的形式体现在银行表内，也支撑了个人结构性存款在 18 年内的增长。从存款类机构信贷收支表看，一季度居民端存款进一步向定期以及其他存款倾斜，尤其是结构性存款和保证金存款等，反而在活期存款上的配臵意愿较弱。图表3:定期强于活期 资料来源：万得资讯，上市银行年报&季报，中金公司研究-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%个人企业其他个人企业其他个人企业其他个人企业其他各细分存款同比增速各细分存款同比增速2017/6/302017/12/312018/6/302018/12/31上市银行合计大行股份制城商行（3家）-10%0%10%20%30%40%50%个人活期个人定期企业活期企业定期个人活期个人定期企业活期企业定期个人活期个人定期企业活期企业定期个人活期个人定期企业活期企业定期各细分存款同比增速各细分存款同比增速2017/12/312018/6/302018/12/31上市银行合计大行股份制城商行（3家）中金公司固定收益研究：中金公司固定收益研究：2019 年年 5 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表4:企业结构性存款增长明显 资料来源：万得资讯，中金公司研究 图表5:居民活期存款配臵意愿减弱；企业主要靠结构性存款、保证金存款及其他存款支撑 资料来源：万得资讯，中金公司研究 2.同业负债：同业负债：股份制继续压规模，银行同业负债整体占比进一步下滑股份制继续压规模，银行同业负债整体占比进一步下滑 同业负债规模较去年同期变动不大，上市银行整体同比增速在 0.4%。国有大行一季度同业负债规模较去年同期有明显上升，或源于去年的低基数，同比增速 6.5%；股份制银行继续压降同业负债规模，同比增速-6.5%；城商行同业负债规模较去年同期变动不大，小幅压降，同比增速-2%。各类银行 19Q1 同业负债环比全线转负，但幅度要低于去年同期，上市银行合计环比增速-5.1%，大行环比增速-4.8%，股份制-4.8%，城商行-5.3%。虽然上市银行整体同业负债增速小幅转正（主要是 18Q1 银行已大幅压缩同业规模），但占负债合计比例进一步下滑至 11.8%，表明银行整体去同业业务仍在进行中。占比层面，上市银行整体同业存放占同业负债比例 73.8%，与去年同期相差不大，拆入资金占比提升至 19.4%，卖出回购占比降至 6.8%。分项来看：图表6:同业负债规模继续压降，占比持续走低 资料来源：万得资讯，上市银行年报&季报，中金公司研究-40%-20%0%20%40%60%80%100%16-0316-0917-0317-0918-0318-0919-03结构性存款同比增速（季度）结构性存款同比增速（季度）大型银行:个人大型银行:企业中小型银行:个人中小型银行:企业-1-0.500.511.5216-0316-0917-0317-0918-0318-0919-03万亿结构性存款季度增量结构性存款季度增量大型银行:个人大型银行:企业中小型银行:个人中小型银行:企业-10123456715-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-12万亿季度居民存款新增季度居民存款新增个人其他存款个人活期储蓄个人定期储蓄个人结构性存款-2-101234515-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-12万亿季度企业存款新增季度企业存款新增企业活期企业定期企业保证金存款企业结构性存款企业其他存款-40%-20%0%20%40%60%80%12-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-03同业负债同比增速同业负债同比增速上市银行合计大行股份制城商行（老3家）城商行（6家）0%5%10%15%20%25%30%35%12-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-03同业负债占总负债比同业负债占总负债比上市银行合计大行股份制城商行（老3家）城商行（6家）中金公司固定收益研究：中金公司固定收益研究：2019 年年 5 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 1）同业存放规模连续 3 个季度压降，目前规模稍高于去年同期，银行整体同比增速在 0.6%，主要来自国有大行和城商行贡献，同比增速分别为 10.9%和 8.4%，股份制规模明显低于去年同期，同比增速-10%。大行当中，同业存放规模增长较为明显的为工行、建行和农行，同比增速分别为 20%、11.2%、和 31.4%，中行是唯一一家规模低于去年同期的，同比增速-2%。股份制银行中，仅中信、华夏和招行同业存放实现了同比正增长，增速分别为 33%、8.7%和 6.6%，规模压降比较明显的为平安、光大、兴业和民生，同比增速均低于-10%，分别为-33.3%、-26.1%、-24%、和-16.1%。城商行中，同业存放规模比较靠前的为北京银行和上海银行，规模在 3000 亿以上，对应同比增速分别为 20.5%和 20.4%。2）拆入资金上，银行整体规模较去年同期增加，占比也提升至新高，同比增速在 13.5%，或受央行多次降准背景下，货币市场利率大幅下行，银行拆入资金成本下降影响。大行层面，除中行外均实现了同比、环比双增长，中行虽然同比增速较高（47.5%），但环比增速下滑（-7.6%）。股份制银行里，仅兴业和浦发拆入资金同比负增长，增速分别为-17.9%和-12.7%。3）卖出回购规模继续压降，上市银行整体同比增速降至-25.9%，环比增速-38.2%。虽然各类型银行 19Q1 回购规模环比增长均为负，但 18Q4 数据显示，大行和股份制银行的卖出回购规模均在增加，虽不及去年同期，但也表明了去年 4 季度货币市场利率快速下行之际，机构存在一定的加杠杆行为，回购杠杆比例有一定上升。一季度分银行看，大行规模同比压降明显，增速在-45.9%，主要是工行规模压缩了近 6 成；股份制银行规模同比上升，增速在 6.9%，主要是兴业同比规模增长的贡献，贡献占比高达 266%，招行同比规模压降较多，对股份行整体的增长贡献为-177%。图表7:同业存放和拆入资金占比提升，卖出回购占比回落，对应同比增速也大幅下降 资料来源：万得资讯，上市银行年报&季报，中金公司研究 3.应付债券应付债券/同业存单：同业存单：应付债券规模同比增长 21%，占总负债比升至 6%，其中大行对上市银行合计同比增长规模贡献 54.1%，股份行贡献 46.4%。大行整体应付债券 19Q1 同比规模增长 32%，农行和中行的同比增速靠前，分别为 25%和 29%，主要是同业存单规模增长的贡献，18Q4 数据显示，同业存单同比增量占应付债券同比增量的比例分别为 75%和 49.4%。股份制银行 19Q1 同比规模增长 18%，低于大行，增量贡献较多的为招行（25%）、浦发（22%）、和兴业（20%），三家银行的同比增长率分别为 63.4%、23.2%和 20.4%，股份行中仅光大的应付债券规模同比压降，增速为-5.5%。图表8:应付债券占比变动不大，同比增速回落 资料来源：万得资讯，上市银行年报&季报，中金公司研究 65%70%75%80%85%5%10%15%20%25%12-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-03同业负债各分项占比同业负债各分项占比(上市银行合计口径上市银行合计口径)拆入资金(左)卖出回购(左)同业存放(右)-40%-20%0%20%40%60%12-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-03同业负债各分项同比增速同业负债各分项同比增速(上市银行合计口径上市银行合计口径)同业存放拆入资金卖出回购0%4%8%12%16%20%12-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-03应付债券占总负债比应付债券占总负债比上市银行合计大行股份制城商行（老3家）城商行（6家）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03应付债券同比增速应付债券同比增速上市银行合计大行股份制城商行（老3家）城商行（6家）中金公司固定收益研究：中金公司固定收益研究：2019 年年 5 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 细分结构来看，银行报表口径下，18Q4 上市银行整体同业存单同比规模增长 23.5%，其中大行同比增长 18.65%，股份制银行同比增长 12.1%，城商行同比增长 17.2%。对应同业存单发行与到期数据看，四季度商业银行同业存单发行放量，17 家样本银行单季净增 5018 亿，其中股份制银行占比 74%，大行占比 33%，城商行占比-7%。股份制银行中，中信、浦发、民生三家 4 季度净增较多。今年一季度同业存单季度净增远低于去年同期，或受未到期余额较高以及 MPA 等考核指标影响，样本银行 19Q1 存单发行净增 910 亿，其中大行占比 41%，股份行占比 93%，城商行整体表现为净回笼，占比-34%。一季度存单净发行比较多的银行包括交行和兴业，分别净增 1163 亿和 1208 亿，净回笼较多的银行有农行（-608 亿）、浦发（-744 亿）、宁波银行（-466 亿）。自 19 年起，所有金融机构同业存单均纳入 MPA 同业负债考核，同业存单与同业负债总和占总负债比例不应超过 1/3。结合同业存单发行和到期、以及银行报表数据看，一季度仅上海银行和兴业尚未达标，浦发由于一季度同业存单净回笼，完成达标任务。次级债及二级资本债补充上，18 年下半年至 19 年一季度，样本银行中有 8 家新发商业银行次级债进行资本补充，共计发行金额 4280 亿（不含中行永续债，因报表内计入其他权益工具，不在负债端讨论范围）。从资本充足率上看，部分银行仍面临一定的补资本压力，股份制层面包括平安、兴业、民生等压力比较大。图表9:新口径同业负债（含同业存单）在总负债占比 资料来源：万得资讯，上市银行年报&季报，中金公司研究 图表10:部分商业银行仍面临补资本压力 资料来源：万得资讯，上市银行年报&季报，中金公司研究 0%10%20%30%40%兴业银行上海银行浦发银行北京银行民生银行江苏银行杭州银行华夏银行宁波银行中信银行光大银行平安银行南京银行交通银行招商银行中国银行工商银行建设银行农业银行（同业存单（同业存单+同业负债）同业负债）/总负债：银行报表口径总负债：银行报表口径未达标2018/12/312018/6/30监管要求红线0%10%20%30%40%上海银行兴业银行浦发银行北京银行杭州银行民生银行华夏银行江苏银行中信银行交通银行光大银行平安银行招商银行宁波银行南京银行中国银行建设银行工商银行农业银行（同业存单（同业存单+同业负债）同业负债）/总负债：存单发行与到期口径总负债：存单发行与到期口径未达标2019/3/312018/12/312018/6/30监管红线商业银行债券简称发行日期到期日发行票面利率(%)发行面额(亿元)工行19工商银行二级012019-03-212029-03-254.26450工行19工商银行二级022019-03-212034-03-254.51100农行19农业银行二级022019-03-152029-03-194.28500农行19农业银行二级012019-03-152034-03-194.53100中行18中国银行二级012018-09-032028-09-054.86400中行18中国银行二级022018-10-092028-10-114.84400建行18建设银行二级012018-09-202028-09-254.86430建行18建设银行二级022018-10-252028-10-294.7400招行18招商银行二级012018-11-152028-11-194.65200浦发18浦发银行二级012018-09-052028-09-074.96200浦发18浦发银行二级022018-09-142028-09-184.96200中信18中信银行二级012018-09-112028-09-134.96300中信18中信银行二级022018-10-182028-10-224.8200民生19民生银行二级012019-02-272029-03-014.48400024681012141618建设银行招商银行工商银行农业银行中国银行宁波银行交通银行浦发银行上海银行光大银行南京银行杭州银行华夏银行中信银行江苏银行民生银行北京银行兴业银行平安银行%上市银行资本充足率上市银行资本充足率19Q118Q4监管红线中金公司固定收益研究：中金公司固定收益研究：2019 年年 5 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 4.向央行借款：向央行借款：央行多次降准央行多次降准臵换臵换 MLF，叠加货币市场利率下行，银行主动、被动同时压缩向央行借款规模叠加货币市场利率下行，银行主动、被动同时压缩向央行借款规模 向央行借款同比增速转为负值，19Q1 降至-13.5%。其中，国有大行和股份制银行规模同比压降较多，增速分别为-18.4%和-9.7%。结构上，向央行借款占总负债比例进一步降至 2.8%。去年加今年年初，央行多次定向降准臵换 MLF，变相释放便宜且稳定资金给到商业银行，银行向央行借款被动压缩，负债端压力有所减轻。截至 19Q1，公开市场流动性投放未到期余额降至不足 4 万亿，主要为 1Y 期 MLF，还有少量 TMLF，流动性投放加权利率在 3.29%。而随着前期资金面流动性充足，货币市场利率快速下行，银行间质押式回购利率与 OMO 利率倒挂，银行向市场融资规模增加，向央行借款同时受量价影响规模压降。图表11:上市银行向央行借款占比整体下行（左）；央行收短放长，流动性加权利率走高（右）资料