请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com1/32证券研究报告|宏观研究联讯证券专题研究深度解析中国杠杆率2019年04月26日投资要点分析师：李奇霖执业编号：S0300517030002电话：010-66235770邮箱：liqilin@lxsec.com分析师：张德礼执业编号：S0300518110001电话：010-66235780邮箱：zhangdeli@lxsec.com研究助理：钟林楠电话：邮箱：zhonglinnan@lxsec.com近年国内生产总值季度增速资料来源：聚源相关研究《深度解析非金融企业杠杆》2019-04-03《社融缘何放量？》2019-04-12《经济缘何企稳》2019-04-17《关注增长的预期差》2019-04-18《物价上涨压力几何？》2019-04-25深度解析中国杠杆率财政前置和社融放量，支撑经济在一季度企稳。但这背后以杠杆率上升为代价，据我们测算，今年一季度全社会杠杆率上升了5%左右。4月19日召开的政治局会议，重提结构性去杠杆，强调货币政策要松紧适度。结合近期央行就降准两次辟谣，我们认为货币政策最为宽松的时候已经过去，政策目标从短期稳增长向长期防风险切换。下一阶段，政策和市场对去杠杆的关注度将越来越高。而了解中国非金融部门整体杠杆率以及各部门杠杆率，有助于更好把握去杠杆政策。我们此前分别就居民部门、非金融企业和地方政府的杠杆情况写过深度专题，现将主要观点汇总。风险提示：外部环境恶化，对国内加杠杆稳增长的诉求上升6%7%7%8%8%2013-122015-032016-062017-092018-12宏观研究。。。。。。。。。。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com2/32目录一、非金融部门杠杆率国际对比...........................................................................................................................4二、被宏观杠杆率高估的非金融企业债务风险......................................................................................................6（一）金融危机后名义GDP增速放缓，对杠杆率上升的贡献大于债务增长...................................................6（二）宏观杠杆率高估了非金融企业的债务风险............................................................................................71、城投公司贡献了非金融企业杠杆率近一半的增幅.....................................................................................72、非金融企业资产负债率并未因宏观杠杆率上升而恶化...........................................
