申银万国-新能源汽车行业系列深度报告之三-顺XEV之势,迎行业变革 (2).pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。1 1kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 行业及产业行业及产业 行业研究行业研究/行业深度行业深度 证券研究报告证券研究报告 汽车/汽车整车汽车/汽车整车 2014 年 01 月 28 日2014 年 01 月 28 日 顺 XEV 之势，迎行业变革顺 XEV 之势，迎行业变革 新能源汽车行业系列深度报告之三 看好 看好 相关研究相关研究 新能源汽车行业系列深度报告之二：瓶颈逐渐解决，XEV 时代将来临 2013 年 06 月 14 日 新能源汽车行业系列深度报告之一：补贴酝酿调整，新能源汽车渐行渐进 2013 年 05 月 28 日 证券分析师证券分析师 常璐 A0230513070007 孔凌飞 A0230512060003 张騄 A0230512070013 邓建 A0230512030001 武夏 A0230513070010 研究支持研究支持 王栋 A0230112080004 联系人联系人 郭腾飞(8621)232978187722 地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 本期投资提示：本期投资提示：2013 年新能源汽车销量表现抢眼。2013 年新能源汽车销量表现抢眼。2013 年特斯拉引来了新能源汽车的革命浪潮，受到了市场的热切追捧。当年特斯拉全球销量超过 22000 辆，其中仅第四季度就在全球范围内交付了 6900 辆 Model S 纯电动豪华跑车。宝马第一款电池驱动汽车 i3 于 2013 年 10 月在德国起售，预计在今年正式进入中国、美国、日本等市场销售。截至 13 年 10 月 i3 还未上市之初，其订单量已超过 8000 辆，预计 2014 年将销售 1 万辆以上。伴随着电池瓶颈的逐步攻克，预计未来将有越来越多的新能源车渗透到汽车消费当中，优质车型的推出也将加大消费者对新能源车的接受度，使其节能性、环保性和经济性获得市场认可。伴随着电池瓶颈的逐步攻克，预计未来将有越来越多的新能源车渗透到汽车消费当中，优质车型的推出也将加大消费者对新能源车的接受度，使其节能性、环保性和经济性获得市场认可。?特斯拉公布“靠谱”中国售价，定价低于市场预期，未来销量有望超预期。特斯拉公布“靠谱”中国售价，定价低于市场预期，未来销量有望超预期。本月特斯拉正式公布 Model S 在中国的售价，为 73.4-85.25 万元。本次 Tesla定价明显低于市场前期普遍预期的 100 万元左右，我们预计 14 年 Tesla Model S 销量有望超市场预期。从中长期看，Tesla 激进的定价策略也有助于 Model S及特斯拉未来车型销量预期的上修，带动整体 Tesla 产业链销售规模的扩大。另一方面，伴随 Tesla 订单的逐步兑现，潜在消费者对于新能源车的理解将进一步加深，助于提升新能源汽车的市场接受度和未来销量。短期内这一事件也将提升整体新能源汽车板块的市场关注度和投资热情。?伴随未来新能源汽车的逐步渗透，将带动汽车领域的巨大变革，同时也对动力电池、电机以及电控系统等方面产生巨大拉动。伴随未来新能源汽车的逐步渗透，将带动汽车领域的巨大变革，同时也对动力电池、电机以及电控系统等方面产生巨大拉动。我们再次对于新能源汽车产业链做了梳理，预计 2020 年全球新能源汽车渗透率将超过 20%，总体销量达到2000 万辆（包括 HEV），新能源车的渗透对于电池、电机和功率电子、锂矿等部分将产生巨大拉动。?投资策略：投资策略：当前新能源汽车已经开始具备推广的临界条件，以目前厂商的产品储备来看，新能源汽车的未来上市将呈现加速趋势，2014 年整体新能源汽车板块更值得期待。而在投资选择上，新能源汽车产业链已经被市场高度关注，其拥有较长产业链，相关公司数量众多，我们认为一方面选择综合竞争力强，产业地位高，有望在未来竞争中胜出的厂商；另一方面，选择在其所在领域市场容量广阔，市值成长弹性较大的公司。其中电池领域：杉杉股份（负极全国第一，正极第二，电解液第三，进入德国动力电池 EVONIK 供应链）、新宙邦(电解液进入松下、索尼、三星供应链，开拓 LG、三洋的渠道)、九九久（锂电池产业逐步发力，产业孵化器打开长期成长空间）、均胜电子（BMS 成功切入宝马纯电动车的供应体系内）、比亚迪（掌握新能源汽车核心的电池技术+新能源领域具备先发优势）、德赛电池（BMS 技术实力全球领先）、欣旺达（积极开发类 Tesla 方案）；电机领域：信质电机（全球定子生产龙头）；功率电子领域：法拉电子、江海股份、铜峰电子（超级电容前景广阔）；上游材料领域：赣锋锂业（上下游产业链拓展的锂深加工材料龙头）；整车方面：金龙汽车、宇通客车（看好新能源公交持续发力）。其中电池领域：杉杉股份（负极全国第一，正极第二，电解液第三，进入德国动力电池 EVONIK 供应链）、新宙邦(电解液进入松下、索尼、三星供应链，开拓 LG、三洋的渠道)、九九久（锂电池产业逐步发力，产业孵化器打开长期成长空间）、均胜电子（BMS 成功切入宝马纯电动车的供应体系内）、比亚迪（掌握新能源汽车核心的电池技术+新能源领域具备先发优势）、德赛电池（BMS 技术实力全球领先）、欣旺达（积极开发类 Tesla 方案）；电机领域：信质电机（全球定子生产龙头）；功率电子领域：法拉电子、江海股份、铜峰电子（超级电容前景广阔）；上游材料领域：赣锋锂业（上下游产业链拓展的锂深加工材料龙头）；整车方面：金龙汽车、宇通客车（看好新能源公交持续发力）。?本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。2 2kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 2014 年 01 月 新能源汽车行业报告2014 年 01 月 新能源汽车行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值 目目 录录 前言：“一个公正价格”将引发的热潮前言：“一个公正价格”将引发的热潮.3 0.1 Tesla公布“靠谱”中国售价.3 0.2 电动车全球销量表现抢眼.3 0.3 特斯拉定价低于市场预期，未来销量有望超预期.4 1.新能源汽车将快速增长，拉动配套产业新能源汽车将快速增长，拉动配套产业.4 1.1 预计 2020 年全球电动车渗透率预计 10%，混动 11%.4 1.2 动力电池：最重要的受益领域.5 车用锂电池预计显著受益.5 1.3 电机：关注新能源电机和核心零部件龙头企业.7 1.4 功率电子：新能源汽车对功率半导体与电容需求巨大.9 1.5 上游材料：电池级碳酸锂直接受益.10 1.6 基础设施：预计南瑞、许继在未来中标份额最为领先.11 2.投资策略：顺投资策略：顺XEV之势，迎行业变革之势，迎行业变革.13 2.1 优质地+高弹性.13 2.2 投资组合：.13 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。3 3kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 2014 年 01 月 新能源汽车行业报告2014 年 01 月 新能源汽车行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值 图表目录图表目录 图 1：全球汽车销售量.4 图 2：全球新能源汽车的销量和渗透率预测.5 图 3：特斯拉的电机外观示意图.7 图 4：各种路径新能源汽车使用驱动比较.8 图 5：电机部件拆分.8 图 6：定子是电机最核心部件.9 图 7：特斯拉免费充电桩示意图.12 图 8：新能源汽车产业链很长.13 表 1：Tesla车型国内外售价对比.3 表 2：Tesla Model S 定价公式：.3 表 3：2020 年全球车用锂电池材料市场空间预计接近千亿规模.6 表 4：不同正极材料对碳酸锂的需求差异不大.10 表 5：碳酸锂需求 2015 年预计达到 6.67 万吨，2020 年达 42.6 万吨.11 表 6：新能源汽车产业链梳理.16 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。4 4kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 2014 年 01 月 新能源汽车行业报告2014 年 01 月 新能源汽车行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值 前言：“一个公正价格”将引发的热潮前言：“一个公正价格”将引发的热潮 0.1 Tesla公布“靠谱”中国售价公布“靠谱”中国售价 2014 年 1 月 24 日，特斯拉在其官方网站上发布公告一个公正的价格，正式公布的 Tesla Model S 在中国的售价，为 73.4-85.25 万元。特斯拉在自述中表示因为“希望像对待其他国家和地区的客户一样对待中国客户”而定下来这个“需要相当的勇气”的价格。表表 1：Tesla 车型国内外售价对比车型国内外售价对比 车型 美国售价（美元）按 6.05 汇率折算 人民币售价（元）国内售价（元）车型 美国售价（美元）按 6.05 汇率折算 人民币售价（元）国内售价（元）Model S 85 81070 490474 734000 Model S P85 85900 519695 852500 资料来源：申万研究 与此同时，特斯拉还细化了 73.4 万元的定价依据，在其美国售价的基础上加上了运输与装卸费、关税及其他税以及增值税费用等，总计为 12.13 美元，按汇率 6.05计算得出人民币售价 73.4 万元人民币。表表 2：Tesla Model S 定价公式：定价公式：美国售价（USD）81070 运输与装卸费（USD）3600 关税及其他税（USD）19000 增值税（USD）17700 美元合计 121370 汇率（元/美元）6.05 人民币合计（元）734289 资料来源：Telsa,申万研究 0.2 电动车全球销量表现抢眼电动车全球销量表现抢眼 2013 年 6 月特斯拉引来了新能源汽车的革命浪潮，受到了市场的热切追捧。2013年特斯拉全球销量超过22000 辆，其中第四季度其在全球范围内交付了6900 辆Model S 纯电动豪华跑车，较第三季度环比增长 25%，Model S 2013 年全球销量为 22300 辆。宝马第一款电池驱动汽车 i3 于 2013 年 10 月在德国起售，预计在今年正式进入中国、美国、日本等市场销售。截至 10 月 i3 还未上市之初，其订单量已超过 8000 辆，预计 2014 年将销售 1 万辆以上。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。5 5kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 2014 年 01 月 新能源汽车行业报告2014 年 01 月 新能源汽车行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值 2013 年 12 月份，美国市场总计销售了 9,790 辆电动车（包括纯电动车和插电式混合动力车），同比增长 10.8%，环比增长 26.0%。2013 年美国电动车累计总销量为96602辆，同比增长80.9%。同期美国轻型车总销量1553万辆，其中电动车占比0.62%。伴随着电池瓶颈的逐步攻克，预计未来将有越来越多的新能源车渗透到汽车消费当中，优质车型的推出也将加大消费者对新能源车的接受度，使其节能性、环保性和经济性获得市场认可。0.3 特斯拉定价低于市场预期，未来销量有望超预期特斯拉定价低于市场预期，未来销量有望超预期 本次Tesla定价明显低于市场前期普遍预期的100万元左右，我们预计14年Tesla Model S 销量有望超市场预期。从中长期看，Tesla 激进的定价策略也有助于 Model S及特斯拉未来车型销量预期的上修，带动整体 Tesla 产业链销售规模的扩大。另一方面，伴随 Tesla 订单的逐步兑现，潜在消费者对于新能源车的理解将进一步加深，助于提升新能源汽车的市场接受度和未来销量。短期内这一事件也将提升整体新能源汽车板块的市场关注度和投资热情。短期内这一事件也将提升整体新能源汽车板块的市场关注度和投资热情。1.新能源汽车将快速增长，拉动配套产业新能源汽车将快速增长，拉动配套产业 相比于传统汽车，新能源汽车主要增量部分来自于动力电池，电机，功率电子等方面。其中混合动力汽车的储能容量要求低，更多配套需求是在电机和功率电子部分；纯电动车的配套需求依次是电池、电机和功率电子。1.1 预计预计 2020 年全球电动车渗透率年全球电动车渗透率 10%，混动，混动 11%2012 年全球汽车总量为 8174 万辆，预计未来将以略低于全球 GDP 的速度增长，我们估计 2015 年和 2020 年的销量分别为 9106 万辆和 10670 万辆。图图 1：全球汽车销售量：全球汽车销售量 020,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,000,000120,000,0002010201120122013E2014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E0%2%4%6%8%10%12%14%16%资料来源:申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。6 6kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 2014 年 01 月 新能源汽车行业报告2014 年 01 月 新能源汽车行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究 拓展您的价值 电动汽车（包括纯电动和插电混动）电动汽车（包括纯电动和插电混动），2012 年的全球总销量为 13.5 万辆，同比增长 220%，渗透率则仅 0.16%。预计电动汽车最近 2 年仍较保持超过 100%的的高速增长，预计 2015 年和 2020 年的销量分别为 158 万辆和 1075 万辆，渗透率则分别为1.7%和 10.1%。2020 年 10%电动车渗透率在目前看来可能比较大胆，但是，我们认为由于技术正在跨越临界点，需求将呈现加速增长。2013 年 5 月在德国政府主办的“Electric mobility going global”会上，德国总理 Angela Merkel 重申 2020 年 100 万辆电动车保有量的目标。混合动力汽车混合动力汽车，2012 年的全球总销量为 148 万辆，同比增长 76%，渗透率为 1.8%。预计 2015 年和 2020 年的全球混动汽车销量分别为 375 万辆和 1162 万辆，渗透率则分别为 4.1%和 10.9%。图图 2：全球新能源汽车的销量和渗透率预测：全球新能源汽车的销量和渗透率预测 02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,0002010201120122013E2014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%EV+PHEV销量HEV销量EV+PHEV渗透率HEV渗透率资料来源:申万研究 1.2 动力电池：最重要的受益领域动力电池：最重要的受益领域 车用锂电池预计显著受益 我们综合考虑了因为技术进步导致的锂电池能量密度提高（单位 KWH 电池材料需求量下降）和材料价格下降的因素，来预测全球车用锂电池材料市场空间。根据我们的测算，2015、2020 年全球车用锂电池材料市场规模分别为 299 亿和 1828 亿，如果考虑全球所有锂电池耗用的材料，市场空间会更大（我们预计 2015 年电动车耗用锂电池占整体耗用量的 45%，到 2020 年这一比例上升到 75%）。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。7 7kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 2014 年 01 月 新能源汽车行业报告2014 年 01 月 新能源汽车行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究 拓展您的价值 全球车用锂电池远景市场空间超过全球车用锂电池远景市场空间超过 4500 亿元。亿元。我们根据 2015 年和 2020 年各类新能源汽车的销量即电池单价的预测推算出：预计到 2015 年全球车用锂电池整体市场空间约为 1300 亿元，到 2020 年这一市场空间有望达到 4500 亿元。表表 3：2020 年全球车用锂电池市场空间预计接近年全球车用锂电池市场空间预计接近 4500 亿规模亿规模 20102011201220132014E 2015E 2020E 20102011201220132014E 2015E 2020E 全球电动车：Gwh 0.12 1.46 3.59 8.83 21.40 43.19 306.55 每 KWH 电池正极材料需求量：kg3.00 3.00 3.00 3.00 2.90 2.80 2.50 正极材料用量：万吨 0.04 0.44 1.08 2.65 6.21 12.09 76.64 正极单价：万元/吨 21.05 19.38 18.05 16.00 15.00 14.00 13.00 全球正极材料市场规模：亿元 0.79 8.46 19.43 42.40 93.08 169.32 996.29 每 KWH 电池负极材料需求量：kg1.50 1.50 1.50 1.50 1.45 1.40 1.30 负极材料用量：万吨 0.02 0.22 0.54 1.33 3.10 6.05 39.85 负极单价：万元/吨 10.38 8.33 6.94 6.96 6.92 6.78 6.60 全球负极材料市场规模：亿元 0.19 1.82 3.74 9.22 21.48 40.99 263.02 每 KWH 电池隔膜需求量：平方米18.75 18.75 18.75 18.75 18.25 17.75 17.00 隔膜用量：亿平方米 0.02 0.27 0.67 1.66 3.91 7.67 52.11 隔膜单价：元/平方米 11.14 10.71 10.00 9.47 9.00 8.60 8.20 全球隔膜市场规模：亿元 0.26 2.92 6.73 15.69 35.15 65.93 427.33 每 KWH 电池电解液需求量：kg 1.00 1.00 1.00 1.00 0.98 0.96 0.92 电解液用量：万吨 0.01 0.15 0.36 0.88 2.10 4.15 28.20 电解液单价：万元/吨 9.05 7.92 6.90 6.22 5.66 5.42 5.00 全球电解液市场规模：亿元 0.11 1.15 2.47 5.49 11.87 22.46 141.01 电动车锂电原料总规模：亿元 1.35 14.36 32.37 72.80 161.58 298.70 1827.66 BMS 电池管理系统：亿元 83.57 88.03 161.09 223.44 373.30 533.51 1119.01 全球车用锂电池市场规模：亿元3.74 43.67 107.63 265.00 641.95 1295.79 4598.28 资料来源：申万研究 锂电材料是中国企业目前在锂电池产业中国际竞争力的环节，尤其是电解液和负极，中国企业的生产比例已经达到全球的 50%以上，国内的龙头企业也已经进入了国际供应体系。电解液环节：江苏国泰、新宙邦、杉杉股份分列国内前三。电解液环节：江苏国泰、新宙邦、杉杉股份分列国内前三。电解液的发展还带动了国内六氟磷酸锂的国产化。国内六氟磷酸锂供应商主要有九九久、多氟多、天津金牛、天赐材料等。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。8 8kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 2014 年 01 月 新能源汽车行业报告2014 年 01 月 新能源汽车行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究 拓展您的价值 负极材料：中国宝安（控股贝特瑞）、杉杉股份。负极材料：中国宝安（控股贝特瑞）、杉杉股份。正极材料和隔膜，国内企业的竞争力和国际企业仍有差距。正极材料：杉杉股份、当升科技在国内市场份额都处于前五位；隔膜：沧州明珠已经量产，并正在扩大规模。BMS：德赛电池、均胜电子、欣旺达 德赛电池子公司亿能 2012 年出货量 7000 量，占到国内市场 50%份额，均胜电子目前已经成为宝马 BMS 供应商，欣旺达正在积极开发类似 Tesla 的 18650 新能源方案，正与国内数家整车厂展开合作。1.3 电机：关注新能源电机和核心零部件龙头企业电机：关注新能源电机和核心零部件龙头企业 目前的电机主要采用永磁直流电机，直流电机在频繁启动的场合具有比较高的工作效率，此外，也有采用交流电机（如 Tesla 的 Model S），这种电机在高速行驶下效率较高。图图 3：特斯拉的电机外观示意图：特斯拉的电机外观示意图 资料来源：申万研究 上海电驱动是国内新能源轿车永磁直流电机（驱动电机+主电机及其控制系统）市场的领跑者，市占率达到 60%以上，公司承担了“863”新能源轿车（含微车）电机的项目，目前与中国各汽车厂商进行广泛的合作。公司作为上海汽车电驱动工程技术研究中心的依托单位，拥有系列节能与新能源车用驱动电机系统研发和测试平台，研发能力覆盖各类车用电驱动系统。目前，公司已拥有两条柔性生产线，年产能力 3本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。9 9kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 2014 年 01 月 新能源汽车行业报告2014 年 01 月 新能源汽车行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究 拓展您的价值 万台套。虽然上海电驱动没有上市，上市公司宁波韵升参股上海电驱动 30%的股份，未来有望间接受益。图图 4：各种路径新能源汽车使用驱动比较：各种路径新能源汽车使用驱动比较 资料来源：申万研究 电动车的三大核心是电池、电机与电控，通过这三个来代替传统内燃机的发动机及传动系统。其中，电机是其中最重要的部件之一，功能在于驱动车轮，其功率很大，故单体价值大，电动车的主电机的定子单体价格在 1000 元/台以上。图图 5：电机部件拆分：电机部件拆分 资料来源：申万研究 电机主要由定子、转子、绕组、轴承等组成，而定子是其中最核心的部件，从单台电机部件的产值分布就可以看出，定子占到整个产值的 19%，是占比最高的部分。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。1010kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 2014 年 01 月 新能源汽车行业报告2014 年 01 月 新能源汽车行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9 申万研究 拓展您的价值 图图 6：定子是电机最核心部件：定子是电机最核心部件 19%11%17%5%4%12%11%6%7%8%19%11%17%5%4%12%11%6%7%8%定子转子绕组端盖轴承盖轴承接线盒吊环风罩冷却扇 资料来源：招股书，申万研究 基于我们对于 2020 年新能源汽车整体渗透率达到 20%以上的预测，届时预计全球新能源电机市场容量有望突破 2000 亿。直流电机对于稀土永磁材料有比较大的拉动。根据申万研究有色金属研究小组的观点，PHEV 和 EV 单耗 5kg/辆，HEV 单耗则为 2kg/辆。照此推算至 2020 年，永磁材料对应的全球市场容量大致在 300 亿左右。1.4 功率电子：新能源汽车对功率半导体与电容需求巨大功率电子：新能源汽车对功率半导体与电容需求巨大 在电机驱动和控制电路中，需要的主要电子元器件是功率半导体器件 IGBT、控制 IC 以及电容器，其中，IGBT 占大约 2/3 的成本。新能源汽车对于 IGBT 的需求巨大，但国内多数功率半导体公司都在力图进入消费电子用 IGBT，距离进入汽车电子仍有相当差距，目前国内包括华微电子、中环股份、士兰微等公司都在积极开发高功率 IGBT 产品，另外三安光电正在研发的宽禁带半导体业务未来可望在 IGBT 上得到应用。薄膜电容器是电动汽车驱动电路中的主要元件，主要起平滑的作用。逆变器将电池的直流电通过转换器转换成变动较小的电压，再通过IGBT开关元件转换成近似于交流电的矩形波，由此产生的浪涌电压很大，需要采用平滑电容器消除。早期的平滑电容器曾采用铝电解电容，但为了提高效率，电机驱动的最大电压从 500V提高到了650V后，铝电解电容的耐压不足，薄膜电容器成为主流，PRIUS从第二代开始采用薄膜电容器。薄膜电容器的用量与电机驱动功率直接相关。松下是全球主要量产厂商，其产品有 2 个规格，其电压为 450V，容量为 581F的产品用于 3040kW的电机驱本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。1111kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 2014 年 01 月 新能源汽车行业报告2014 年 01 月 新能源汽车行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10 申万研究拓展您的价值 动；电压为 450V，容量为 1000F，用于 80kW左右的电机驱动（估计PRIUS采用的是这个规格）。车用薄膜电容器未来市场容量与电动汽车的渗透率有关，每 10%的纯电动车渗透率对应的市场容量将超过 30 亿元，而目前全球薄膜电容器的总市场容量估计在 25亿美元左右。法拉电子在这个领域具有非常强的竞争力，法拉电子是比亚迪的主要供应商，同时，也通过一些电控公司（如中山大洋和上海电驱动）成为进入国内多家车企业的样品供应商。薄膜电容器领域还有铜峰电子（交流薄膜电容器，用于机车电容）、南洋科技（电容器用薄膜）、江海股份（正在进入薄膜电容领域）等上市公司。另一方面，为了适应快速充放电需求，超级电容作为电动车的驱动技术之一受到广泛关注。超级电容不同于传统的化学电源，是一种介于传统电容器与电池之间、具有特殊性能的电源，主要依靠双电层和氧化还原假电容电荷储存电能。但在其储能的过程并不发生化学反应，这种储能过程是可逆的，也正因为此超级电容器可以反复充放电数十万次。其基本原理和其它种类的双电层电容器一样，都是利用活性炭多孔电极和电解质组成的双电层结构获得超大的容量。其突出优点是功率密度高、充放电时间短、循环寿命长、工作温度范围宽，是世界上已投入量产的双电层电容器中容量最大的一种。目前应用于客车的超级电容器价格约在 10 万元，假设超级电容在未来新能源汽车中应用比例达到 10%，按照单车价格 3 万元计算，新能源汽车用超级电容器市场空间将达到 671 亿。目前国内已经或正在开发超级电容产品的厂商包括：法拉电子、江海股份、铜峰电子等公司。1.5 上游材料：电池级碳酸锂直接受益上游材料：电池级碳酸锂直接受益 碳酸锂（或氢氧化锂等锂的化合物，以等价碳酸锂来折合）的最大需求来源于锂电池正极材料的生产。目前钴酸锂依然是小型锂电领域正极材料的主力，三元材料和锰酸锂主要在小型锂电中应用，在电动自行车和电动工具中也有部分使用，磷酸铁锂目前主要使用在电动工具和电动汽车领域。据我们测算，不同的技术路径对应的碳酸锂需求相差不大。如下表所示，每吨正极材料对应的碳酸锂需求差异不大。表表 4：不同正极材料对碳酸锂的需求差异不大：不同正极材料对碳酸锂的需求差异不大 正极材料（1 吨）分子式 碳酸锂（吨）钴酸锂 LiCoO2 0.38 磷酸铁锂 LiFePO4 0.23 锰酸锂 LiMn2O4 0.20 镍钴锰酸锂(NCM)LiNi0.8Co0.1Mn0.1O2 0.38 镍钴铝酸锂(NCA)LiNi0.8Co0.1Al0.1O2 0.39 资料来源：申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。1212kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 2014 年 01 月 新能源汽车行业报告2014 年 01 月 新能源汽车行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11 申万研究拓展您的价值 而在电动车领域，EV 对碳酸锂的需求最大，每辆车约消耗 49kg 碳酸锂，而 PHEV大概需要消耗 25kg 碳酸锂，HEV 用到的碳酸锂最少，再加上大部分 HEV 用镍氢电池，因此我们预计到 2015 年每辆 HEV 平均消耗 2.25kg 碳酸锂。根据我们的测算，2015、2020 年全球电动汽车对电池级碳酸锂的需求分别达到 6.67 万吨和 43.6 万吨，对应碳酸锂市场规模为 25.2 亿和 168.2 亿。伴随着 EV 和 PHEV 占比逐渐增加，电动车用锂电池材料市场规模在 2015-2020 年复合增速约为 57%。由于未来几年碳酸锂行业供给相对充裕，在需求没有爆发式增长之前，我们认为未来碳酸锂价格趋于稳定（预计 2015 年不含税均价约为 3.8 万元/吨）。表表 5：碳酸锂需求：碳酸锂需求 2015 年预计达到年预计达到 6.67 万吨，万吨，2020 年达年达 42.6 万吨万吨 2010 2010 2011 2011 2012 2012 2013 2013 2014E 2014E 2015E 2015E 2020E 2020E EV 销量（辆）2837 33048 62632 155204 380414 776679 5808357 PHEV 销量（辆）743 8910 72152 175017 412116 808381 4947859 HEV 销量（辆）8321278382971476096 1904144 2940509 3750000 11624000 EV 单车耗碳酸锂(kg/辆)49 49 49 49 49 49 49 PHEV 单车耗碳酸锂(kg/辆)25 25 25 25 25 25 25 HEV 单车耗碳酸锂(kg/辆)1.5 1.65 1.8 1.95 2.1 2.25 2.4 EV 耗碳酸锂（吨）139 1619 3069 7605 18640 38057 284609 PHEV 耗碳酸锂（吨）19 223 1804 4375 10303 20210 123696 HEV 耗碳酸锂（吨）1248 1383 2657 3713 6175 8438 27898 总碳酸锂需求（吨）1406 3225 7530 15693 35118 66704 436204 电池级碳酸锂不含税售价（万元/吨）3.2 3.3 3.7 3.7 3.7 3.8 3.9 碳酸锂市场规模（亿元）0.45 1.07 2.79 5.82 13.01 25.21 168.18 增速 137%160%108%124%94%资料来源：申万研究 国内做电池级碳酸锂的企业包括赣锋锂业、天齐锂业、西藏矿业、西藏城投、江特电机、路翔股份（主要做矿石开采）等，其中西藏矿业和西藏城投拥有西藏的盐湖资源，技术路径采取卤水加工法；路翔股份和天齐锂业拥有锂辉石资源，技术路径采取锂辉石加工法；江特电机拥有宜春的锂云母矿，技术路径采取锂云母加工法；赣锋锂业是全球一个可以采取卤水、锂云母、锂辉石、回收锂四种技术路径进行加工的企业，技术实力最强，而且大概率会将爱尔兰的锂矿和阿根廷的盐湖注入上市公司。1.6 基础设施：预计南瑞、许继在未来中标份额最为领先基础设施：预计南瑞、许继在未来中标份额最为领先 特斯拉在北美的迅速普及离不开免费充电桩的大规模建设，特斯拉位于加州Tejon 的充电桩是第一个使用太阳能充电的充电桩，太阳能作为可再生资源是特斯拉汽车的不二选择，同时也可以降低运营成本。特斯拉计划在全美和加拿大部分地区覆本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。1313kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 2014 年 01 月 新能源汽车行业报告2014 年 01 月 新能源汽车行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 12 申万研究拓展您的价盖免费的超级充电网络，使电能输出升级到 120Kwh，令特斯拉电动车充电 20 分钟获得近 200 公里的续航里程。特斯拉董事长 Musk 旗下另一家企业 Solarcity 专业从事北美分布式光伏屋顶的 EPC 工程，有望实施特斯拉光伏充电站的光伏 EPC 部分的建设，光伏和电动车在基础设施领域产生了有机的融合。图图 7：特斯拉免费充电桩示意图：特斯拉免费充电桩示意图 资料来源：申万研究 国内的充电桩和换电站与电动车环节仍然处于割裂和各自计算盈利的状态，充电桩和大巴车的换电站主要是国家电网和南方电网投资建设，可以参考的盈利模式是按一定电价收费，广州的收费标准是 1 元/度；上海市鼓励市民自建充电桩，享受 30%的补贴，安装一个充电桩的成本就可降至 4200 元左右。此外，使用充电桩电价不仅可享受居民电价，还能享受峰谷电价。如果在夜间充电一次，电费约为 5 元，可续航100 公里左右。目前国网旗下的国电南瑞、许继电气对充电桩和换电站都有较早布局，预计国网实施集中招标后中标份额最为领先；此外，奥特迅、中恒电气、动力源、上海普天等企业都有从事充电桩业务的技术实力，预计也将在中标中有所斩获。值 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司()使用。1414kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 2014 年 01 月 新能源汽车行业报告2014 年 01 月 新能源汽车行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 13 申万研究拓展您的价2.投资策略：顺投资策略：顺XEV之势，迎行业变革之势，迎行业变革 2.1 优质地优质地+高弹性高弹性 从技术和经济层面评估，新能源汽车已经开始具备推广的临界条件，以目前厂商的产品储备来看，新能源汽车的未来上市将呈现加速趋势，2014 年整体新能源汽车板块更值得期待。而在投资选择上，新能源汽车产业链已经被市场高度关注，其拥有较长产业链，相关公司数量众多，我们认为一方面选择综合竞争力强，产业地位高，有望在未来竞争中胜出的厂商；另一方面，选择在其所在领域市场容量广阔，市值成长弹性较大的公司。图图 8：新能源汽车产业链很长：新能源汽车产业链很长 资料来源:申万研究 单体单池单体单池单体单池单体单池管理系统管理系统管理系统管理系统壳体壳体壳体壳体动力电池动力电池驱动电机驱动电机整车控制整车控制锂矿锂矿锂矿锂矿电机电机电机电机控制器控制器控制器控制器永