敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告日用消费|食品饮料推荐（维持）不确定的环境，确定的溢价2019年11月13日食品饮料行业2020年度投资策略上证指数2964行业规模占比%股票家数（只）1072.9总市值（亿元）398307.2流通市值（亿元）366828.1行业指数%1m6m12m绝对表现4.222.180.3相对表现0.613.856.7资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《食品饮料行业19年三季报回顾与趋势展望—高端平稳分化，大众成本上行》2019-11-052、《食品饮料行业周报（2019.10.27）—秋糖反馈稳健，茅台加快放量》2019-10-283、《食品饮料19三季报预览暨最新观点—高端白酒景气最高，食品龙头稳健增长》2019-10-19杨勇胜yangys5@cmschina.com.cnS1090514060001欧阳予ouyangyu@cmschina.com.cnS1090519040003于佳琦yujiaqi@cmschina.com.cnS1090518090005李泽明lizeming@cmschina.com.cnS1090519020001本报告延续中期存量时代的思路，从企业/经销商决策模型得出存量时代三大趋势：龙头品牌加固格局护城河，经销商青睐强品牌高周转产品，资金对确定性收益资产给予溢价。分版块看，白酒板块虽有外部不确定性，高端白酒仍将引领行业高景气及估值溢价，食品板块面临需求及成本挤压后，关注高景气行业提价催化及预期底部品种。本报告是基于中期报告延伸，力求深度思考，推荐两篇结合阅读！❑行业逻辑的嬗变：挤压增长的存量时代。我们在中期策略报告中提出，食饮行业逐步告别总量增长，进入结构红利期，这可能是未来数十年产业趋势，本篇报告延续此思路。我们认为，过去十余年内，高端品企业努力渠道下沉（茅台/洋河），大众品企业依靠大单品铺货全国（雪花/伊利），经销商青睐高毛利高价差的产品，不少行业持续处于格局混战境况。在行业逐步告别总量增长后，企业经营策略开始回归，高端品企业减轻对渠道的介入，加大对品牌投入及消费者互动，大众品企业重视周转速度及经营效率，加大挤压对手份额，经销商转而投向强品牌、低毛利、高周转的产品。落实到财报上，高ROE源自净利率、周转率、杠杆率，高端品企业更依赖净利率，大众品企业努力提升周转率。此趋势，产生三方面影响：1）龙头行业地位巩固，小品牌难以突破竞争格局；2）渠道追求确定性收益，青睐强品牌力、高速周转的品牌；3）资本热衷确定性收益品种，DCF估值方法正是对未来收入预期持续性的看重。❑白酒板块：不确定中寻找确定，高端白酒引领行业景气度和估值溢价！行业中确定与不确定因素交织，行业增...
