请阅读最后评级说明和重要声明1/50[Table_MainInfo]┃研究报告┃食品、饮料与烟草行业2018-12-31拨开云雾，花开复见——食品饮料行业2019年度策略行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点白酒：长期品牌周期之道，短期量价权衡之术长期来看，白酒行业品牌化大周期仍将持续，市场集中度将不断提升，且在本轮周期中加速，品牌白酒依然是优质成长板块；过去10年茅五泸洋的合计收入份额从76%提升至83%，品牌白酒彰显出较高的成长性。短期来看，白酒周期受宏观经济决定的需求周期和白酒自身周期影响，需求偏弱、竞争加剧背景下行业量与价的矛盾在明年会更为突出，量价难以齐升，因此量价权衡对明年白酒企业考验更大。从历史看，白酒量价关系表现出：1）行业整体收入增速受价格因素影响大于量因素，价增对收入增长的贡献往往超过50%；2）白酒销量拐点滞后于价格，且量增速波动幅度小于价格，近年来稳定在2%-5%；3）不同价格带体现出的量价关系不尽相同，其中高端和次高端酒的价增贡献均高于量增贡献，大众高端酒的量价贡献相对均衡，而大众普通酒量持续下滑，收入增速全由价增带动。此外，由于行业整体渠道库存仍然处于良性，库存并非现阶段量价的主要矛盾。白酒策略：降速与分化为明年主旋律，优选稳健性强的头部品牌预计明年行业提价节奏放缓，行业增速主要由量增贡献，但由于宏观经济扰动以及渠道对未来的谨慎态度，预计白酒需求增速有所放缓，但出现下滑的风险较小，预计明年整体收入增速维持双位数左右，且在行业竞争加剧背景下，分化或为明年主旋律，部分稳健性强的头部品牌依然能保持收入双位数以上增长。投资策略上确定性重于弹性，重点推荐贵州茅台（供需紧平衡）、洋河股份（充分享受大众消费升级）；其他品牌的增速不确定性较大，建议重点关注明年春节旺季情况，其他建议关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、古井贡酒。大众品策略：刚需属性强，需求相对稳健，推荐定价权强的龙头大众品较普遍属于偏低端、必选消费品，需求端相对刚性，行业受经济波动影响相对有限；利润率长期由竞争格局决定，由于中短期大众品提价主要是成本驱动型，因此CPI-PPI影响大众品中短期毛利率。2019年预计大众品收入增速在宏观环境以及基数影响下或有所放缓，但由于2018年大众品主要企业陆续完成提价，明年在提价红利以及部分成本如包材回落预期下利润率有望提升。推荐有定价权的品种，重点推荐伊利股份、白云山、中炬高新，其他建议关注安井食品、双汇...
