食品饮料行业6月投资策略：寻找机会标的关注线上数据-20190610-国信证券-18页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告食品饮料食品饮料 月度观点月度观点 超配超配（维持评级）2019 年年 06 月月 10 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 6 月投资策略：寻找机会标的，关注线上数据月投资策略：寻找机会标的，关注线上数据 回顾近期白酒调整，寻找潜在机会标的回顾近期白酒调整，寻找潜在机会标的估值起起伏伏，目前基本修复到位。估值起起伏伏，目前基本修复到位。过去一年多，白酒估值起起伏伏。17 年底因主要酒企提价，白酒板块 PE（TTM-整体法，下称“估值”）从 17 年底 31.27倍上升至 18 年 2 月底 36.46 倍；18 年春糖会反馈一般，估值回落至阶段低点30.96 倍；18 年 4-6 月因渠道库存良性，地产酒领涨白酒板块，估值回升至 6 月初的 32.61 倍；18 年 6-8 月因中美贸易战影响，A 股整体下行，估值从高点 32.70倍回落至阶段性低点 24.54 倍；18 年秋糖会前后，因渠道反馈悲观及酒企领导对行业未来悲观，估值进一步回落至阶段性低点 19.90 倍；19 年春节前后，因外资抢筹内资被动上车及渠道反馈超预期，估值回升至 3 月底 29.54 倍；19 年 4月至今，因酒企陆续发布 18 年年报及 19 年一季度，酒企普遍表现良好，但市场因担忧中美贸易战，估值回落至今 26.61 倍。个股虽阶段性调整，但整体表现优异。个股虽阶段性调整，但整体表现优异。通过梳理近期白酒调整，我们发现基本面优异的个股如贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、古井贡酒、今世缘等，近期股价创历史新高。虽阶段性有调整，但拉长时间来看，表现仍旧优异。我们将时间拉长，从 2018 年年初至今（截止 2019 年 6 月 5 日）进行计算，大盘这一时期下跌14.54%，而同期顺鑫农业上涨 163.19%、古井贡酒上涨 55.23%、今世缘上涨52.19%、五粮液上涨 26.24%、贵州茅台上涨 25.36%，涨跌幅第十名的水井坊也仅下跌 4.62%，大幅跑赢大盘指数。阿里线上数据：阿里线上数据：5 月保健品出现回落，休闲龙头量价齐升月保健品出现回落，休闲龙头量价齐升汤臣倍健出现回落，三只松鼠表现亮眼。汤臣倍健出现回落，三只松鼠表现亮眼。5 月保健品行业 15.48 亿元（-7.3%），量减 10.6%，价增 3.7%；汤臣倍健销售额 1.17 亿（-13.9%）；休闲食品行业42.54 亿（+14.0%），量升 2.2%，价增 11.6%；三只松鼠 4.91 亿（+41%），百草味 3.03 亿（+37%），良品铺子 2.33 亿（+15%）。投资建议投资建议5 月重点推荐组合涨跌幅回顾：泸州老窖（-9.31%）、贵州茅台（-8.62%）、五粮液（-1.08%）、伊利股份（-3.19%）、重庆啤酒（+20.78%）、青岛啤酒（-4.69%）、绝味食品（+4.58%）、汤臣倍健（-9.64%）、千禾味业（+7.79%）。6 月我们继续推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、伊利股份、重庆啤酒、青岛啤酒、绝味食品、汤臣倍健、千禾味业。风险提示风险提示宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（元）（元）（百万元）（百万元）2019E 2020E 2019E 2020E 600519 贵州茅台 买入 862.13 1,083,006 1.19 1.73 25.69 22.21 000858 五粮液 买入 97.29 377,642 0.38 0.56 22.37 18.43 600887 伊利股份 买入 30.00 182,914 0.24 0.36 24.00 20.27 000568 泸州老窖 买入 66.80 97,845 1.02 1.48 21.27 16.78 600600 青岛啤酒 买入 45.10 60,929 1.29 1.54 34.96 29.29 300146 汤臣倍健 买入 18.05 26,512 0.91 1.15 19.84 15.70 603517 绝味食品 买入 34.38 19,734 1.88 2.26 18.29 15.21 600132 重庆啤酒 买入 42.89 20,758 1.01 1.18 42.47 36.35 603027 千禾味业 买入 17.84 8,146 0.70 0.91 25.49 19.60 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告：月度观点：5 月投资策略：业绩开门红，关注外资纳入窗口 2019-05-08 月度观点：4 月投资策略：茅台迎开门红，关注 Q1 业绩前瞻 2019-04-09 啤酒行业深度报告：量稳价增利好频现，空间广阔向阳而生 2019-04-03 月度观点：3 月投资策略：关注外资流入，期待春糖反馈 2019-03-11 专题报告：理性升级，智慧转型2018线上食饮消费白皮书 2019-03-06 证券分析师：陈梦瑶证券分析师：陈梦瑶 电话：18520127266 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 联系人：孙山山联系人：孙山山 电话：13751048798 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1J/18A/18O/18D/18F/19A/19上证综指食品饮料请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 行业观点行业观点.4 热点聚焦热点聚焦.5 回顾近期白酒调整，寻找潜在机会标的.5 公司动态公司动态.6 数据追踪数据追踪.8 阿里线上数据：5 月保健品出现回落，休闲龙头量价齐升.8 产销量：葡萄酒产量同比下跌，乳制品库存回升.10 零售价：高端白酒、乳制品价格提升.11 成本：生鲜乳、生猪、进口大麦同比提升，包材同比下降.12 投资建议投资建议.15 风险提示风险提示.16 国信证券投资评级国信证券投资评级.17 分析师承诺分析师承诺.17 风险提示风险提示.17 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图图 1：5 月行业分版块涨跌幅月行业分版块涨跌幅.4 图图 2：食品饮料行业分版块：食品饮料行业分版块 PE.4 图图 3：近期白酒：近期白酒 PE（TTM-整体法）估值变化一览整体法）估值变化一览.6 图图 3：保健食品行业全网销售额及变化：保健食品行业全网销售额及变化.8 图图 4：保健食品行业全网销量及销售均价：保健食品行业全网销量及销售均价.8 图图 5：保健食品行业重点品牌线上销售额份额：保健食品行业重点品牌线上销售额份额.9 图图 6：休闲食品行业全网销售额（元）：休闲食品行业全网销售额（元）.9 图图 7：休闲食品行业全网销量（件）及销售均价（元：休闲食品行业全网销量（件）及销售均价（元/件）件）.9 图图 8：休闲食品行业主要品牌线上销售额份额：休闲食品行业主要品牌线上销售额份额.10 图图 9：白酒京东价格变化：白酒京东价格变化.11 图图 10：啤酒一号店价格变化：啤酒一号店价格变化.11 图图 11：红酒价格指数变化：红酒价格指数变化.11 图图 12：牛奶零售价变化：牛奶零售价变化.12 图图 13：酸奶零售价变化：酸奶零售价变化.12 图图 14：婴幼儿奶粉变化：婴幼儿奶粉变化.12 图图 15：白砂糖柳州现货价（元：白砂糖柳州现货价（元/吨）吨）.13 图图 16：南宁糖蜜价格（元：南宁糖蜜价格（元/吨）吨）.13 图图 17：22 个省市平均生猪价个省市平均生猪价（元（元/千克）千克）.13 图图 18：生鲜乳平均价（元生鲜乳平均价（元/公斤）及公斤）及 yoy（%）.13 图图 19：乳清粉现货价格走势（元乳清粉现货价格走势（元/吨）吨）.13 图图 20：大豆现货价格走势（元大豆现货价格走势（元/吨）吨）.13 图图 21：进口大麦平均单价走势（美元：进口大麦平均单价走势（美元/吨）吨）.14 图图 22：鸭苗价格走势：鸭苗价格走势.14 图图 23：中国玻璃价格指数走势：中国玻璃价格指数走势.14 图图 24：瓦楞纸高强市场价格走势（元：瓦楞纸高强市场价格走势（元/吨）吨）.14 表表 1：5 月板块涨跌幅榜月板块涨跌幅榜.4 表表 2：2018 年初至今白酒个股涨跌幅前十名一览年初至今白酒个股涨跌幅前十名一览.6 表表 3：各行业产量最新数据：各行业产量最新数据.10 表表 4：各行业库存及销量最新数据：各行业库存及销量最新数据.11 表表 5：策略组合收益情况一览：策略组合收益情况一览.15 表表 6：食品饮料行业重点推荐公司估值表：食品饮料行业重点推荐公司估值表.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 行业观点行业观点 市场回顾市场回顾：5 月上证综指下降 5.84%，沪深 300 下降 7.24%，食品饮料板块下降 4.02%，相对跑赢大盘 1.82pcts。食饮各子板块中，黄酒上涨 9.16%涨幅领衔，白酒下跌 4.21%，肉制品下跌 3.94%，乳制品下跌 4.23%，调味品上涨 0.59%，其他食品上涨 5.36%，葡萄酒下降 7.77%。从估值来看，截止 6 月 6 日，上证综指动态 PE12.7x，沪深 300 动态 PE11.6x，食饮板块 28.5x，分版块估值：白酒 26.3x，啤酒 56.0 x，黄酒 57.7x，葡萄酒 29.9x，乳制品 34.3x，调味品43.9x，其他食品 31.3x。图图 1：5 月行业分版块涨跌幅月行业分版块涨跌幅 图图 2：食品饮料行业分版块食品饮料行业分版块 PE 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 从个股来看，5 月食品饮料板块个股涨幅前五名是有友食品、双塔食品、晨光生物、重庆啤酒、三全食品，跌幅前五名是*ST 西发、*ST 莲花、得利斯、妙可蓝多、*ST 中葡。表表 1：5 月板块涨跌幅榜月板块涨跌幅榜 个股涨幅前十个股涨幅前十 个股跌幅前十个股跌幅前十 有友食品 100.62*ST 西发-32.93 双塔食品 48.72*ST 莲花-30.69 晨光生物 22.59 得利斯-23.14 重庆啤酒 20.78 妙可蓝多-18.18 三全食品 20.38*ST 中葡-17.28 古越龙山 18.59 广弘控股-15.63 青青稞酒 14.01 庄园牧场-13.98 加加食品 13.54 安迪苏-13.44 海天味业 13.49 通葡股份-12.97 恒顺醋业 11.12 舍得酒业-10.66 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 回顾近期白酒调整回顾近期白酒调整，寻找潜在机会标的寻找潜在机会标的。过去一年多，白酒估值起起伏伏。17年底因主要酒企提价，白酒板块 PE（TTM-整体法，下称“估值”）从 17 年底 31.27倍上升至 18 年 2 月底 36.46 倍；18 年春糖会反馈一般，估值回落至阶段低点30.96 倍；18 年 4-6 月因渠道库存良性，地产酒领涨白酒板块，估值回升至 6月初的 32.61 倍；18 年 6-8 月因中美贸易战影响，A 股整体下行，估值从高点32.70 倍回落至阶段性低点 24.54 倍；18 年秋糖会前后，因渠道反馈悲观及酒企领导对行业未来悲观，估值进一步回落至阶段性低点 19.90 倍；19 年春节前后，因外资抢筹内资被动上车及渠道反馈超预期，估值回升至 3 月底 29.54 倍；-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.005月涨跌幅0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00CS白酒CS啤酒CS葡萄酒CS黄酒CS其他饮料CS肉制品CS调味品CS乳制品CS其他食品 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 19年 4月至今，因酒企陆续发布 18年年报及 19年一季度，酒企普遍表现良好，但市场因担忧中美贸易战，估值回落至今 26.61 倍。通过梳理近期白酒调整，我们发现基本面优异的个股如贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、古井贡酒、今世缘等，近期股价创历史新高。虽阶段性有调整，但拉长时间来看，表现仍旧优异。我们将时间拉长，从 2018 年年初至今（截止 2019年 6 月 5 日）进行计算，大盘这一时期下跌 14.54%，而同期顺鑫农业上涨163.19%、古井贡酒上涨 55.23%、今世缘上涨 52.19%、五粮液上涨 26.24%、贵州茅台上涨 25.36%，涨跌幅第十名的水井坊也仅下跌 4.62%，大幅跑赢大盘指数。结合动销表现及估值情况，继续推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、伊利股份、重庆啤酒、青岛啤酒、绝味食品、汤臣倍健、千禾味业。热点聚焦热点聚焦 回顾近期白酒调整回顾近期白酒调整，寻找寻找潜在潜在机会机会标的标的 估值估值起起伏伏起起伏伏，目前基本修复到位，目前基本修复到位。过去一年多，白酒估值起起伏伏。17 年底因主要酒企提价，白酒板块 PE（TTM-整体法，下称“估值”）从 17 年底 31.27倍上升至 18 年 2 月底 36.46 倍，涨幅前三个股分别为：贵州茅台（+15.00%）、山西汾酒（+13.91%）、洋河股份（+13.48%）；18 年春糖会反馈一般，估值回落至阶段低点 30.96 倍，涨幅前三个股分别为：酒鬼酒（+7.99%）、顺鑫农业（+5.93%）、青青稞酒（+1.34%）。18 年 4-6 月因渠道库存良性，地产酒领涨白酒板块，估值回升至 6 月初的 32.61倍，涨幅前三个股分别为：顺鑫农业（+65.58%）、今世缘（+51.92%）、古井贡酒（+50.80%）；18 年 6-8 月因中美贸易战影响，A 股整体下行，估值从高点 32.70 倍回落至阶段性低点 24.54 倍，涨幅前三个股分别为顺鑫农业（+40.47%）、伊力特（+10.96%）、水井坊（+9.90%）。18 年秋糖会前后，因渠道反馈悲观及酒企领导对行业未来悲观，估值进一步回落至阶段性低点 19.90 倍，跌幅前三个股分别为伊力特（-48.92%）、水井坊（-48.60%）、山西汾酒（-46.28%）；19 年春节前后，因外资抢筹内资被动上车及渠道反馈超预期，估值回升至 3 月底 29.54 倍，涨幅前三个股分别为古井贡酒（+99.22%）、今世缘（+98.07%）、顺鑫农业（+90.12%）；19 年 4月至今，因酒企陆续发布 18 年年报及 19 年一季度，酒企普遍表现良好，但市场因担忧中美贸易战，估值回落至今 26.61 倍，涨幅前三个股分别为五粮液（+4.20%）、口子窖（+1.18%）、贵州茅台（+0.95%）。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 3：近期白酒：近期白酒 PE（TTM-整体法）估值变化一览整体法）估值变化一览 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 个股个股虽虽阶段性调整，阶段性调整，但但整体表现优异。整体表现优异。通过梳理近期白酒调整，我们发现基本面优异的个股如贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、古井贡酒、今世缘等，近期股价创历史新高。虽阶段性有调整，但拉长时间来看，表现仍旧优异。我们将时间拉长，从 2018 年年初至今（截止 2019 年 6 月 5 日）进行计算，大盘这一时期下跌14.54%，而同期顺鑫农业上涨163.19%、古井贡酒上涨55.23%、今世缘上涨 52.19%、五粮液上涨 26.24%、贵州茅台上涨 25.36%，涨跌幅第十名的水井坊也仅下跌 4.62%，大幅跑赢大盘指数。表表 2：2018 年初至今白酒年初至今白酒个股个股涨跌幅涨跌幅前前十十名名一览一览 个股个股 涨跌幅涨跌幅 顺鑫农业 163.19%古井贡酒 55.23%今世缘 52.91%五粮液 26.24%贵州茅台 25.36%口子窖 21.01%泸州老窖 3.35%洋河股份-1.11%山西汾酒-4.24%水井坊-4.62%资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 注：最新时间截止至 2019 年 6 月 5 日 公公司动态司动态 近期我们召开策略会并参加重点公司的股东大会，对此我们跟踪如下：贵州茅台贵州茅台：董事长李保芳主要就 5 个重点问题及其他股东关心的 10 个问题进行交流，核心内容包括：1.营销公司这边大股东不会与中小股东争利，会考虑大家的诉求，最终的方案和结果一定是守法的、符合反腐要求的，一定是保障股东权益的。其具体运作模式会与各方沟通，征得各家赞同，尽早提交临时股东大会审议。2.2019H1 即将结束，一定会时间过半、任务过半，在贵州所有国有企业中做到最好。Q1 业绩很好，Q2、Q3、Q4 也不会松劲，不会设定目标上限，更不会前紧后松，超过千亿还会继续做。3.茅台价格是行业天花板，受多 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 方关注，提价要慎之又慎，近期不会动价。4.直营店的量已从 500 吨增加到 1600吨，都属于股份公司。未来在高铁和机场还会进一步布局。洋河股份洋河股份：19 年 12%收入目标属于稳增长，省外保持 20%以上增长；省外共有 23 个大区、385 个分公司和办事处，省外经销商占比超 70%，希望三年（包括 2019 年）后省外占比 70%，新江苏市场由 18 年的 495 个增长到目前的 570个。18 年梦之蓝实现 50%的高增长，19 年目标梦之蓝 30%以上增长；18 年省内外比重：海之蓝 40：60，天之蓝 55：45、梦之蓝 65：35。未来目标：海之蓝200-300 亿，天之蓝 100-200 亿，梦之蓝 200-300 亿。产能情况：第一：三大基地具备储备 100 万吨酒能力，各种基酒现有 70 万吨，足够支撑 600 亿销售能力；第二：目前有 7 万多条发酵窖池，16 万吨中 60%以上达到优质酒水平，16 万吨用于梦之蓝系列达到 5%，用于手工班达到 2%，可支撑梦之蓝高质量发展。省内调整包括组织的细化（成立苏通大区和淮安大区）、人事调整（针对战略性市场，选派精兵良将）、资源聚焦（推团购、家宴和明星终端，调整投向，提高费用投入有效性）、考核配套（更加关注过程指标考核），预计三季度将有效果。洽洽食品洽洽食品：2019 年目标：蓝袋系列 9 亿销售额，每日坚果 8-10 亿销售额，山药脆片 2 亿销售额，电商 4-5 亿销售额。2022 年目标：瓜子 60 亿，每日坚果40 亿，休闲食品 15 亿。公司品牌定位从单一瓜子向休闲食品多元化转变，2019 年公司重心转向坚果领域，聚焦资源扩大坚果品类，未来坚果系列包括每日坚果、混合果仁、坚果礼盒（第五大单品）、风味果仁（口味更加丰富）。实施合伙人制度，推进员工向合伙人角色转变，调动员工积极性，加快产品迭代与创新。好想你好想你：2019 年目标：收入 56 亿，利润 1.6 亿，其中百草味收入 45 亿、利润1.5 亿。2019 年清菲菲目标 1.5 亿，每日坚果 3 亿。19Q1 礼盒 6.7 亿，礼盒主力价格在 100 元左右。融合方式：第一，渠道方面：本部电商运营层面搬到杭州，慢慢融入百草味框架里，杭州对互联网人才招聘有利。第二，百草味产品要进入全国 800 家专卖店，目前在郑州 10 家直营门店试点；试运营第一个月，一个门店来自百草味产品（目前进入的主要是果干类产品，每日坚果暂不进入）的收入超 7000 元，占这个门店 6%，百草味自己的线下渠道也会同步开展，19 年线下目标 6-8 亿。第三，供应链物流方面：让百草味更多进入母公司里面，例如百草味仓储物流，郑州本部会给他提供物流基地，利用本部资源免去一些费用。第四，资产方面：好想你旗下有很多子公司，今年百草味视情况将好想你效率低下的子公司进行整合，例如新疆阿克苏子公司交给百草味，该子公司每年亏损 300-500 万，今年目标是扭亏为盈。青岛啤酒青岛啤酒：消费升级背景下拉动产品结构，啤酒行业持续向好，公司发挥品牌优势，利用青岛品牌开发更好产品满足需求，不断扩大大众市场规模。Q1 销量增速积极，Q2 有所放缓，增量更多来自结构提升。成本端大麦和玻瓶价格上扬，公司目前设计产能 1400 万，未来 5 年关闭 10 家工厂，提高单产规模。重视规模经济。在营销端，进一步改进市场营销，与经销商、销售人员提出增量分享计划，调动人员的积极性。未来仍将注重体育营销、音乐营销。燕京啤酒燕京啤酒：公司中高端新品推广节奏和动销良好，有望持续拉升产品价格，各地区中北京广西内蒙表现较优，弱势地区重点帮扶仍在调整期，虽然没有关厂和裁员计划，但内部经营已经加快调整，实现了减亏增效。成本端大麦和燃料费有一定上涨压力。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 华致酒行华致酒行：公司主要做批发零售及定制开发产品，其中荷花、金茅台、五粮液10 年及洋河梦想家等是公司定制开发产品；目前直面终端渠道的有 2 家直营酒行、2 家直营酒库、电商、团购；未来 5 年规划 5000 家华致酒行和华致酒库；公司商业模式类似于汽车 4S 店等。目前畅销产品：茅五、奔富 175、荷花。公司茅五产品收入占比 85%，占利润90%左右，茅五产品占比差不多，19Q1 茅五产品增速超 40%；荷花产品属于酱香型产品，有三个档次：一品、上品，金荷花，终端指导价分别为 598、898、1088 元。数据追踪数据追踪 阿里线上数据：阿里线上数据：5 月月保健品保健品出现出现回落回落，休闲，休闲龙头龙头量价齐升量价齐升 保健食品：保健食品：5 月量价背离月量价背离，汤臣，汤臣出现出现回落回落 销售额：销售额：保健品行业 2019 年 1-5 月销售额 71.69 亿（-3.4%），其中 5 月销售额 15.48 亿元（-7.3%），其中销量减 10.6%，价增 3.7%。量价背离。图图 4：保健食品行业全网销售额保健食品行业全网销售额及变化及变化 图图 5：保健保健食品行业全网销量及销售均价食品行业全网销量及销售均价 资料来源:阿里线上数据，国信证券经济研究所整理 资料来源:阿里线上数据，国信证券经济研究所整理 品牌份额：品牌份额：2019 年 5 月汤臣倍健销售额 1.17 亿（-13.9%），份额占比 7.6%同减 0.6pct；Swisse 销售额 0.87 亿（-8.4%），占比 5.6%同减 0.1pct；Musletech销售额 0.48 亿（+44.0%），占比 3.1%同增 1.1pct。-20%0%20%40%60%80%100%050010001500200025003000350040002016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11 2019-01 2019-03 2019-05百万全网销售额（百万元）销售额同比（%）0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.00510152025百万百万全网销量（件）全网均价（元/件）请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 6：保健食品行业重点品牌线上销售额份额：保健食品行业重点品牌线上销售额份额 资料来源:阿里线上数据，国信证券经济研究所整理 休闲食品：休闲食品：5 月量价齐升，三只松鼠表现亮眼月量价齐升，三只松鼠表现亮眼 销售额：销售额：2019 年 1-5 月休闲食品销售额 247.97 亿（+1.5%），其中 5 月休闲食品行业销售额 42.54 亿（+14.0%），其中量升 2.2%，价增 11.6%，量价齐升。图图 7：休闲食品行业全网销售额（元）：休闲食品行业全网销售额（元）图图 8：休闲食品行业全网销量（件）及销售均价（元：休闲食品行业全网销量（件）及销售均价（元/件）件）资料来源:阿里线上数据，国信证券经济研究所整理 资料来源:阿里线上数据，国信证券经济研究所整理 品牌份额：2019 年 5 月三只松鼠销售额 4.91 亿（+41%），百草味销售额 3.03亿（+37%），良品铺子销售额 2.33 亿（+15%）。市占率：2018 年 5 月2019 年 5 月：三只松鼠 9%12%，百草味 6%7%，良品铺子 5%5%。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%swissebyhealth/汤臣倍健muscletech/麦斯泰克-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%900190029003900490059006900790089009900109002016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05百万百万全网销售额（元）销售额同比01020304050600501001502002503002016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05全网销量（件/左轴）全网均价（元/件/右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 9：休闲食品行业主要品牌线上销售额份额：休闲食品行业主要品牌线上销售额份额 资料来源:阿里线上数据，国信证券经济研究所整理 产销量：产销量：葡萄酒产量同比下跌，乳制品库存回升葡萄酒产量同比下跌，乳制品库存回升 产量数据：产量数据：乳制品 2018 年全年产量 2687.1 万吨（+4.4%），2019 年 1-4 月产量 827.4 万吨（+5.4%）；肉制品 2018 年全年产量 2729.3 万吨（+1.3%），2019 年 1-4 月产量 899.5 万吨（-2.3%）；白酒 2018 年全年产量 871.2 万吨（+3.1%），2019 年 1-4 月产量 268 万吨（+1.1%）；啤酒 2018 年全年产量3812.2 万吨（+0.5%），2019 年 1-4 月产量 1128.8 万吨（+0.8%）；葡萄酒2018 年全年产量 62.9 万吨（-7.4%），2019 年 1-4 月产量 13.4 万吨（-26.8%）。表表 3：各行业产量最新数据：各行业产量最新数据 产量产量 2010 2011 2012 2013 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 年年（万吨）1-4 月 乳制品 2159.4 2387.5 2545.2 2698 2698 2651.8 2782.5 2993.2 2935.0 2687.1 827.4 同比（%）11.2 14 8.1 5.1 5.1-1.2 4.6 7.7-1.9 4.4 5.4 肉制品 2116.8 2654.9 3128.1 3387.9 3387.9 3903.4 3761.1 3637.1 3,254.90 2729.3 899.5 同比（%）24.7 24.4 19.9 9.6 9.6 4.9-1.8-1.1-10.5 1.3-2.3 啤酒 4483 4898.8 4902 5061.5 5061.5 4921.9 4715.7 4506.4 4401.5 3812.2 1128.8 同比（%）6.3 10.7 3.1 4.6 4.6-1-5.1-0.1-2.3 0.5 0.8 白酒 890.8 1025.6 1153.2 1226.2 1226.2 1257.1 1312.8 1358.4 1198.1 871.2 268.0 同比（%）26.8 30.7 18.6 7.1 7.1 2.8 5.1 3.2-11.8 3.1 1.1 葡萄酒 108.9 115.7 138.2 117.8 117.8 116.1 114.8 113.7 100.1 62.9 13.4 同比（%）12.4 13 16.9-14.6-14.6 2.1-0.7-2.1-12.0-7.4-26.8 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 库存及销量分析库存及销量分析：2019 年 3 月，乳制品库存有所下滑，白酒及软饮料延续回落趋势，白酒库存出清加快。销量方面，乳制品 3 月同比有所回升，白酒、软饮料 3 月累计同比下降，白酒下降幅度较大为 21.6%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%三只松鼠百草味良品铺子 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 表表 4：各行业库存及销量最新数据各行业库存及销量最新数据 销量销量 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 年年 2018 年年 2018 年年 2019 年年 同比（同比（%）（万吨）6 月 9 月 12 月 3 月 乳制品 2518.7 2672 2643.2 2738.9 2975.4 2905.1 1346.1 1978.6 2681.5 628.92 7.4 库存比年初增长（%）46.1 30.9 25.6 3.3 11.1 31.9 4.7-17.5 16-0.20 白酒（折 65 度）1126.7 1166.2 1202.6 1278.8 1305.7 1161.7 501.9 700.8 854.7 222.28-21.6 库存比年初增长（%）20.1 46.5 27.7 15.9 14.8 7.2-6.6-2.3-3.6-10.3 软饮料 12836 14358.7 16153.8 16920.5 17699.2 17629.5 8417 12695.9 15634.8 3532.75-11.4 库存比年初增长（%）25 44.6 33.4 26.2 14.7 12.4-6.9-6.3-0.6-1.2 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 零售价：零售价：高端白酒高端白酒、乳制品、乳制品价格提升价格提升 白酒端，京东价格显示 2019 年 5 月 31 日，五粮液 52 度价格 1099 元与上月持平；洋河梦之蓝 M3 售价 569 元同比上月提升 10 元，剑南春 418 元较上月提升 10 元，青花 30 价格与上月持平 679 元。一号店 5 月 31 日啤酒价格显示三得利、百威、朝日、麒麟、哈尔滨、嘉士伯（330ml）分别为 2.4/5.0/5.0/4.5/3.1/7.0元，大部分啤酒售价基本持平，但嘉士伯同比提升约 56%。4 月红酒价格指数同比下降 1.0%。图图 10：白酒京东价格变化：白酒京东价格变化 图图 11：啤酒一号店价格变化：啤酒一号店价格变化 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图图 12：红酒价格指数变化红酒价格指数变化 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.00飞天五粮液洋河M3剑南春水井坊青花30年0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00三得利百威朝日(清爽)麒麟(一番榨)哈尔滨嘉士伯-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/04Liv-ex100红酒指数yoy%请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 乳制品：乳制品：2019 年 5 月 24 日牛奶零售价 11.84 元/公斤，同比上升 3.14%。酸奶价格 14.64 元/公斤，同比上升 2.09%。奶粉：2019 年 4 月 19 日国产婴幼儿奶粉价格 187.66 元/公斤，同比上升 5.6%；国外婴幼儿奶粉价格 233 元/公斤，同比上升 1.9%。图图 13：牛奶零售价变化：牛奶零售价变化 图图 14：酸奶零售价变化：酸奶零售价变化 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图图 15：婴幼儿奶粉变化婴幼儿奶粉变化 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 成本：成本：生鲜乳、生猪生鲜乳、生猪、进口大麦、进口大麦同比提升，包材同比下降同比提升，包材同比下降 白砂糖 5 月 31 日价格 5255 元/吨，环比上月下降 75 元；南宁糖蜜 5 月 31 日价格 805 元/吨，环比提升 15 元；生猪 5 月 31 日价格 15.38 元/千克，同比上升 35.87%；生鲜乳 5 月 22 日价格3.53 元/公斤，同比提升 3.8%，环比持平；乳清粉 5 月 31 日价格 5544 元/吨，同比下降 3.3%；进口大麦 4 月平均价格279.58 美元/吨，同比上升 25.2%；大豆 2019 年 5 月 31 日价格 3376 元/吨，同比下降 4.1%；包材来看，中国玻璃指数 2019 年 5 月 31 日为 1089.31，同比下降 8.2%；瓦楞纸 2019 年 5 月 20 日价格 3483 元/吨，同比下降 31.6%。11.2011.3011.4011.5011.6011.7011.8011.902017/06/022017/07/022017/08/022017/09/022017/10/022017/11/022017/12/022018/01/022018/02/022018/03/022018/04/022018/05/022018/06/022018/07/022018/08/022018/09/022018/10/022018/11/022018/12/022019/01/022019/02/022019/03/022019/04/022019/05/02零售价:牛奶13.9014.0014.1014.2014.3014.4014.5014.6014.70零售价:酸奶150.00160.00170.00180.00190.00200.00210.00220.00230.00240.00250.00零售价:婴幼儿奶粉:国外品牌零售价:婴幼儿奶粉:国产品牌 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 图图 16：白砂糖柳州现货价（元白砂糖柳州现货价（元/吨）吨）图图 17：南宁糖蜜价格（元南宁糖蜜价格（元/吨）吨）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图图 18：22 个省市平均生猪价（元个