生产社融将有下降通胀延续抬升趋势-20190507-东北证券-25页.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 生产社融将有下降，通胀延续抬升趋势生产社融将有下降，通胀延续抬升趋势 报告摘要：报告摘要：1.固定资产投资固定资产投资：预计 1-4 月固定资产投资累计同比增速为 6.4%，较 1-3 月（1-3 月累计增速 6.3%）有所回升。具体分析：1-4 月建安费用增速保持高位，土地购臵费增速有下行压力，预计 1-4 月地产投资累计同比增速将回升至 12.79%（2019 年 1-3 月为 11.80%）。基建延续回暖趋势，预计 1-4 月基建投资（三行业拟合）增速约为 4.92%，高于前值（2019 年 1-3 月为 2.95%）。预计 1-4 月制造业累计增速将收于 6.67%，高于前值（2019 年 1-3 月为 4.60%）。2.工业增加值工业增加值：从高频数据角度分析 6 大发电集团日均耗煤量同比收于-5.32%，较 3 月增速大幅回落。高频数据普遍下行显示生产动力不足。预计 4 月工业增加值将有所下行，其原因可以归因为两大原因：第一、从历史经验来看，2011、2013、2016 年间，工业增加值 4 月均较 3 月下行。第二、增值税新政由 4 月开始执行，3 月透支 4 月生产之后，预计 4 月生产增速将自然回落。综上整体分析，预计 4 月工业增加值将收于 6.7%（3 月为 8.5%）。3.消费：消费：三大市场中汽车、房地产类消费均将回升，且占比较大。三大市场中汽车、房地产类消费均将回升，且占比较大。而石油市场表现依旧低迷，结合基数效应综合分析，预计 4 月消费同比将下行至 8.6%（3 月为 8.7%）。4.对外贸易：对外贸易：出口：出口：从 PMI 新出口订单指数和出口金额的关系图可以看出两者具有较一致的走势，整体来说，4 月 PMI 新出口订单指数报 49.20，较 3 月回升 2.10 个百分点。但目前外部压力仍大，同时人民币升值倾向不利于出口回升，叠加去年 4 月出口基数较大，综合分析，出口单月 4 月增速将下降。预计 4 月出口增速将大幅下降至 5.56%（3 月为 14.20%）。进口：进口：4 月制造业 PMI 进口由 3 月的 48.70%回升至 49.70%，回升幅度达 1.0 个百分点，显示内需有所回暖。预计进口增速将较 3 月回升，但仍将处于低速增长的通路中。综合判断预计4 月进口金额增速虽然仍将维持相对低位，但预计水平将高于 3 月增速（3 月为-7.60%），预计 4 月进口增速收于-5.36%。4 月贸易差额预计为 465.34 亿美元，贸易差额有所扩张。5.通胀：通胀：CPI：4 月的翘尾效应较大，同时猪肉价格与油价均持续回升，新涨价因素将上行，因此预计 4 月 CPI 也将比 3 月要高。预计 4月 CPI 同比将升至 2.6%（3 月为 2.3%）。PPI：PPI 环比预计回升，环比预计收于 0.3%，预计 4 月 PPI 同比收于 0.7%（3 月为 0.4%）。6.金融数据：信贷方面金融数据：信贷方面：我们预判 4 月新增信贷为 1.22 万亿元，环比有所下行（3 月为 1.69 万亿）。社融：社融：4 月月社融增量预计收于 1.80万亿（3 月为 2.86 万亿），存量增速收于 10.20%。M2：受社融增速：受社融增速下行影响，下行影响，预计 4 月 M2 预计收于 8.4%（3 月为 8.6%）。历史收益率曲线 收益率（收益率（%）10M 1M 国债国债 3.3849 2.6902 相关数据 品种品种 2019/5/6 国债国债 1Y 2.6794 3Y 2.9785 5Y 3.1467 7Y 3.3902 10Y 3.3550 相关报告 东北固收 2019 年 3 月经济数据前瞻：开工复产数据回升，通胀齐飞量价同涨 2019-04-07 东北固收 2019 年 2 月经济数据预测：经济下行符合预期，社融 M2 双双回落 2019-03-07 证券分析师：刘辰涵证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 研究助理：研究助理：付昊付昊 执业证书编号：S0550128020005 010-58034578 研究助理：研究助理：邹坤邹坤 执业证书编号：S0550128010025 010-58034586 发布时间：发布时间：2019-05-07 2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/25 债券研究报告债券研究报告 目目 录录 1.月经济数据预测月经济数据预测.4 2.国内宏观经济跟踪及预测国内宏观经济跟踪及预测.4 2.1.固定资产投资.4 2.1.1.房地产投资.5 2.1.2.基建投资.6 2.1.3.制造业投资.7 2.2.消费.8 2.3.工业生产.12 2.4.对外贸易.14 2.5.通胀.17 2.6.金融数据.19 3.2019 年年月重要经济数据及月重要经济数据及 2019年月重要年月重要事件预警事件预警.23 2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/25 债券研究报告债券研究报告 图表目录图表目录 图 1：固定资产投资整体变动情况（单位：%）.5 图 2：商品房销售面积（单位：%）.5 图 3：房地产土地购臵费变动（单位：%）.6 图 4：基建投资各项同比情况（单位：%）.7 图 5：基建投资累计增速历年情况（单位：%）.7 图 6：制造业投资分项同比（单位：%）.8 图 7：限额以上企业商品零售总额与社零关系（单位：%）.9 图 8：月房地产销售情况（单位：%）.10 图 9：房地产销售与家用电器（房地产后周期行业关系）（单位：%）.11 图 10：月以来 WTI 原油价格（单位：%）.11 图 11：月以来 93 号汽油价格同比增速（单位：%）.12 图 12：原油价格与石油分项消费同向变动（单位：%）.12 图 13：6 大发电集团耗煤（单位：%）.13 图 14：全国和河北高炉开工率（单位：%）.13 图 15：钢材价格.14 图 16：月海外发达经济体制造业 PMI.15 图 17：出口与 PMI：新出口订单（单位：%）.15 图 18：进口与 PMI 进口（单位：%）.16 图 19：原油与铁矿砂进口数量同比（单位：%）.16 图 20：进出口单月增速预测（2019 年全年）.17 图 21：CPI 猪肉分项（单位：%）.17 图 22：蔬菜价格.17 图 23：猪肉价格同环比（单位：%）.18 图 24：CRB商品价格及南华工业品价格指数.18 图 25：成品油价格（单位：元/每吨）.18 图 26：月大宗商品指数变动.19 图 27：主要商品价格指数（单位：%）.19 图 28：新增信贷单月值以及同环比变动（单位：%）.20 图 29：新增社融历年情况（单位：亿元）.21 表 1：月经济数据预测.4 表 2：限额以上消费分项占总消费比重（单位：%）.10 表 3：全年社融的预测（单位：%）.17 表 4：月重要经济数据.23 表 5：2019 年月重要经济事件.23 2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/25 债券研究报告债券研究报告 1.4 月经济数据预测月经济数据预测 表表 1：4 月经济数据预测月经济数据预测 2019-04 2019-03 2019-02 2019-01 指标类别指标类别 指标名称 单位 经济数据经济数据 GDP（当季）同比，%/6.40/工业增加值 同比，%6.70 8.50 3.40 6.80 出口 同比，%5.56 14.2-20.80 9.10 进口 同比，%-5.36-7.6-5.20-1.50 贸易差额 亿美元 465.34 326.50 40.80 391.60 投资（累计）同比，%6.40 6.30 6.10/消费 同比，%8.6 8.70 8.30/CPI 同比，%2.6 2.30 1.50 1.70 PPI 同比，%0.7 0.40 0.10 0.10 新增贷款 万亿元 1.22 1.96 0.89 3.23 社会融资总量（单月）万亿元 1.80 2.86 0.70 4.64 M2 同比，%8.40 8.60 8.00 8.40 数据来源：东北证券 2.国内宏观经济跟踪及预测国内宏观经济跟踪及预测 2.1.固定资产投资固定资产投资 对于 2019 年 1-4 月固定资产投资增速预测，我们同样分别从房地产、基建、制造业各分项的相关高频数据进行分析，预计 1-4 月固定资产投资累计同比增速为6.4%，较 1-3 月（1-3 月累计增速 6.3%）微微回升。2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/25 债券研究报告债券研究报告 图图 1：固定资产投资整体变动情况固定资产投资整体变动情况（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2.1.1.房地产投资房地产投资 13 月房地产投资累计同比增长 11.80%，较 1-2 月上行 0.2 个百分点（与我们的预期方向一致）。房地产投资的回升主要归因于两方面：第一系销售整体有所回升驱动建安费用增长，高频数据显示 30 大中城市一、二、三线城市销售面积增速均有所回升。第二系销售到施工面积链条有所滞后，施工面积与新开工增速抬升对建安费用也形成助力。值得关注的是，今年房地产投资增速保持韧性与 2018 年有所不同，目前地产的增速主要系建安费用驱动的，而非如 2018 年系土地购臵费助力所致（土地购臵费不计入到 GDP 核算口径，对经济没有实际拉动）。因此、综合来看，本轮房地产投资回暖持续的时间的质量都要好于 2018 年的情况。展望 4 月房地产方面，首先从商品房成交情况来看，4 月房地产企业销售情况表现不及 3 月的表现，从维度上来说：一、三线城市房地产销售增速不及 3 月，二线城市增速较 3 月有所抬升，具体来说：4 月一线城市销售增速同比增长 60.54%，较 3 月下降超过 10 个百分点。二线城市同比增长 8.41%，增速扩张 2.37 个百分点；三线城市同比增长 23.23%，增速较 3 月下降 3.56 个百分点。4 月整体的房屋销售面积高于 3 月的水平，但受到基数效应的影响，预计建安费用增速将延续前期增长趋势。虽然土地购臵费增速自 2018 年 7 月已经开始下行，但预计 1-4 月土地购臵费增速将减缓，其他费用中土地购臵费占比 84%左右，土地购臵费下行速度减缓，预计4 月同比增速降至 30%。合计计算增速约为 12.79%。综合来看：1-4 月建安费用增速延续回升趋势，土地购臵费增速回落幅度相对有限，预计 1-4 月地产投资累计同比增速抬升至 12.79%（2019 年 1-3 月数值为 11.80%）。2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/25 债券研究报告债券研究报告 图图 2：商品房销售面积（单位：商品房销售面积（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 图图 3：房地产：房地产土地购臵费变动（单位：土地购臵费变动（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2.1.2.基建投资基建投资 1-3 月基建投资增速有所回升，1-3 月基建增速（三分项口径）累计增速达到3.3%，超过 1-2 月 0.8 个百分点。按新口径来看，1-3 月增速收于 4.4，紧较 1-2 月回升 0.1 个百分点，无论那种口径增速回升都相对较慢。分析其原因预计与两方面相关：第一、2018 年一季度基建增速保持相对高位，基数效应对今年基建产生一定的影响。第二、下游制造业投资持续下降，下游回暖力度不足对上游形成抑制。预计 1-4 月：补短板将持续发力，基建增速将持续抬升，同时从基数角度考虑：2018 年 2 季度的增速基数小于 1 季度，因此预计 1-4 月基建增速将继续回升，预计2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/25 债券研究报告债券研究报告 1-4 月基建增速将升至 4.92%（前值为 2.95%）。图图 4：基建投资各项同比情况：基建投资各项同比情况（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 图图 5：基建投资累计增速历年情况：基建投资累计增速历年情况（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2.1.3.制造业投资制造业投资 13 月制造业投资累计同比收于 4.60%，较 1-2 月有所下降，制造业的变动与我们的预期相同，其下行的原因有二：第一、PPI 低位以及企业盈利下行背景下企业扩大产能意愿不强。第二、去年一轮制造业回暖更多系上游供求侧驱动，相对需求端驱动回暖的力度和持续时间均有所不及。但值得关注的是：3 月 PMI 回暖超出季2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/25 债券研究报告债券研究报告 节性规律，同时工业企业各行业中制造业整体回升明显，结合信贷、社融的企稳回升，综合判断下游整体有所回复。综合判断，受限于 PPI 下行趋势影响，制造业短期难有明显回升，但随着下游企稳、以及宽信用格局构建后期仍有回稳的可能。展望 1-4 月的制造业：按企业盈利领先制造业一年来判断，2018 年 4 月开始企业盈利有所回升，同时今年 3 月开始工业开始回暖，表现超出预期，因此制造业有可能回升。但预计回升力度不强，整体依旧相对低迷。预计 1-4 月制造业投资增速收于 6.67%（前值为 4.60%）。图图 6：制造业投资分项同比制造业投资分项同比（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2.2.消费消费 2019 年 3 月社零单月收于 8.7%，较 2 月大幅回升。从限额以上消费来分析：三大市场中受房地产市场保持强劲因素影响，其下游家电（15.20%）、家具（12.80%）、装修（10.80%）消费增速均回升至 10%之上，对 3 月消费超预期回升形成支撑。除此之外、石油消费受油价回升影响增速也有所抬升，增速由前值 2.5%回升至 7.1%。但值得关注的是 3 月汽车消费有所下行，增速由-2.8%下行至-4.4%，对消费负向拉动作用依旧。后期对消费的判断主要关注是否会有刺激车市的政策出台。展望 2019 年 1-4 月：从数据角度来看，限额以上消费增速与社零消费增速保持相同的变动趋势。因此可以考察限额以上消费变动情况来对消费增速进行预判。从分项上来看，限额以上的消费主要与三大市场表现相关：其中汽车分项与乘联会销售情况维持相同变化趋势；原油分项和布伦特原油期货价格、93 号汽油同向变动。除此之外，家电、家具、建材等三大行业为房地产后周期行业，通过地产销售情况可以做出预判。而这 5 项的总和占到限额消费的 60%以上，决定了整月消费的变动方向。从乘联会公布的车市周度数据看，截至目前 2019 年 4 月为 3.72 万台，同比增速达-28.00%，较 2 月的增速-140%，持续下行，因此预计 1-4 月限额以上汽车消费将有所下行。而房地产销售方面：4 月房地产销售表现较差，其中一、三线城市房地产销售表现较差，因此预计家具、装修等相关行业消费均将有所下行。石油价格方面，1-4 月高频数据显示 WTI 原油价格同比持续回升，WTI 价格 4 月同比回升至2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/25 债券研究报告债券研究报告 -3.70%，石油类消费预计将有所回升。整体来看，三大市场中地产和汽车下行压力较大，预计 4 月社零消费同比将下行至 8.6%（前值为 8.7%）。图图 7：限额以上企业商品零售总额与社零关系限额以上企业商品零售总额与社零关系（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 表表 2：限额以上消费分项占总消费比重（单位：限额以上消费分项占总消费比重（单位：%）项目项目 服装占比服装占比 家用电器占比家用电器占比 粮食类粮食类占比占比 石油占比石油占比 汽车占比汽车占比 2017-06 9.10%7.08%13.32%12.81%27.24%2017-07 8.83%6.86%14.13%13.41%27.66%2017-08 8.63%6.13%13.33%13.36%28.49%2017-09 8.89%5.92%13.09%12.76%28.39%2017-10 10.26%6.06%13.03%13.18%27.69%2017-11 10.49%6.53%12.58%12.35%27.58%2017-12 10.14%6.16%12.55%11.62%30.23%2018-03 9.55%6.71%12.63%14.33%29.70%2018-04 10.03%6.52%13.20%15.21%29.11%2018-05 9.81%6.65%13.32%15.15%28.96%2018-06 9.42%7.88%14.02%14.24%26.47%2018-07 9.02%6.72%14.03%15.62%28.80%2018-08 8.64%6.18%13.71%15.70%29.34%2018-09 9.07%6.04%13.78%14.76%28.32%2018-10 10.46%6.11%13.47%15.43%27.98%2018-11 10.37%6.92%13.73%12.39%25.29%2018-12 10.87%6.60%13.99%12.25%30.11%2019-03 9.63%7.31%13.86%15.05%28.32%数据来源：东北证券，Wind 2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/25 债券研究报告债券研究报告 图图 8：4 月房地产销售情况月房地产销售情况（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 图图 9：房地产销售与家用电器（房地产后周期行业关房地产销售与家用电器（房地产后周期行业关系）（单位：系）（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/25 债券研究报告债券研究报告 图图 10：4 月以来月以来 WTI 原油价格原油价格（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 图图 11：4 月以来月以来 93 号汽油价格同号汽油价格同、环、环比增速（单位：比增速（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/25 债券研究报告债券研究报告 图图 12：原油价格与石油分项消费同向变动原油价格与石油分项消费同向变动（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2.3.工业生产工业生产 3 月单月工业增加值增速收于 8.5%，较前值大涨 2.8 个百分点。从宏观层面分析：第一、春节休假对 3 月开工复产产生一定的影响。第二、对比 11、13、16 年春节处于同样 2 月上半月的时期，我们可以发现不是所有年份都有 3 月工业生产增速大幅抬升的现象，因此本月的回升显示经济确有一定企稳动力。而下沉到行业层面来看，工业三大行业中，3 月采矿、制造、电力热力分别拉动了 0.37、7.24 和 0.63个百分点，采矿业与制造业均有所回升，与 3 月原煤、焦炭、粗钢产量均有所回升的微观表现相一致。展望 4 月：从高频数据角度分析 6 大发电集团日均耗煤量同比收于-5.32%，较3 月增速大幅回落。高频数据普遍下行显示生产动力不足。预计 4 月工业增加值将有所下行，其原因可以归因为两大原因：第一、从历史经验来看，2011、2013、2016年间，工业增加值 4 月均较 3 月下行；第二、增值税新政由 4 月开始执行，3 月透支 4 月生产之后，预计 4 月生产增速将自然回落。综上整体分析，预计 4 月工业增加值将收于 6.7%（前值 8.5%）。2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/25 债券研究报告债券研究报告 图图 13：6 大发电集团耗煤大发电集团耗煤（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 图图 14：全国和河北高炉开工率：全国和河北高炉开工率（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/25 债券研究报告债券研究报告 图图 15：钢材价格：钢材价格 数据来源：东北证券，Wind 2.4.对外贸易对外贸易 出口方面：出口方面：整体来说，从 PMI 新出口订单指数和出口金额的关系图可以看出两者具有较一致的走势，整体来说，4 月 PMI 新出口订单指数报 49.20，较 3 月回升2.10 个百分点。同时从外需环境来看：美国、日本、欧洲 PMI 均有所回升，外部情况相对较好。虽然目前中美贸易谈判出现波折，但对 4 月出口影响相对不大。但目前外部压力仍大，同时人民币升值倾向不利于出口回升，叠加去年 4 月出口基数较大，综合分析，出口单月 4 月增速将下降。预计 4 月出口增速将大幅下降至 5.56%（3 月是 14.20%）。图图 16：4 月海外发达经济体制造业月海外发达经济体制造业 PMI 数据来源：东北证券，Wind 2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/25 债券研究报告债券研究报告 图图 17：出口与：出口与 PMI：新出口订单：新出口订单（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 进口方面进口方面：4 月制造业 PMI 进口由 3 月的 48.70%回升至 49.70%，回升幅度达1.0 个百分点，显示内需有所回暖。经济回暖、人民币升值与基数较低均有助于进口增速回升。预计进口增速将较 3 月回升，但仍将处于低速增长的通路中。综合判断预计预计 4 月进口金额增速虽然仍将维持相对低位，但预计水平将高于月进口金额增速虽然仍将维持相对低位，但预计水平将高于 3 月增速（月增速（3月的水平收于月的水平收于-7.60%），预计），预计 4 月进口增速收于月进口增速收于-5.36%。4 月贸易差额预计为月贸易差额预计为 465.34亿美元，贸易差额有所扩张。亿美元，贸易差额有所扩张。除了根据除了根据 PMI 分项分析之外，我们构分项分析之外，我们构造出口以及进口的时间序列模型，计算造出口以及进口的时间序列模型，计算出未来一年的进出口增速，对我们的判断做出验证，对比发现出未来一年的进出口增速，对我们的判断做出验证，对比发现 4 月进出口增速与我月进出口增速与我们定性分析相吻合。们定性分析相吻合。2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/25 债券研究报告债券研究报告 图图 18：进口与：进口与 PMI 进口进口（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 图图 19：原油与铁矿砂进口数量同比：原油与铁矿砂进口数量同比（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/25 债券研究报告债券研究报告 图图 20：进出口单月增速预测（进出口单月增速预测（2019 年全年）年全年）数据来源：东北证券，Wind 2.5.通通胀胀 CPI：4 月的翘尾效应较大，同时猪肉价格与油价均持续回升，新涨价因素将上行，因此预计 4 月 CPI 也将比 3 月要高，经模型测算预计 4 月 CPI 同比将回升至 2.6%（3 月值 2.3%）。图图 21：CPI 猪肉猪肉分项分项（单位：单位：%）图图 22：蔬菜价格：蔬菜价格 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/25 债券研究报告债券研究报告 图图 23：猪肉价格：猪肉价格同环比同环比（单位：单位：%）数据来源：东北证券，Wind 4 月份分项数据显示，原油、煤炭等原材料价格环比有所回升。高频数据的回升支持 PPI 整体环比在 4 月也将有所回升；不仅如此，PPI 环比的前瞻指数 PMI 价格分项 4 月大涨，也印证 PPI 环比也将有所回升，PPI 环比 4 月预计将回升至 0.3%。因此，预计 4 月 PPI 同比也将持续回升，预计 4 月 PPI 同比将收于 0.7%的水平（前值收于 0.4%）。图图 24：CRB商品价格及南华工业品价格指数商品价格及南华工业品价格指数 图图 25：成品油价格成品油价格（单位：元（单位：元/每吨每吨）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/25 债券研究报告债券研究报告 图图 26：3 月大宗商品指数月大宗商品指数变动变动 数据来源：东北证券，Wind 图图 27：主要商品价格指数：主要商品价格指数（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2.6.金融数据金融数据 信贷：信贷：2019 年 3 月新增人民币贷款 16900 亿，环比多增 8042 亿，同比多增 5700亿。对 3 月信贷，我们的分析具体如下：第一、信贷回升不仅是春节效应的因素，我们对比 2011、2013、2016 年的 3 月信贷的情况（这三年春节也在 2 月上半月），2019 年 3 月信贷的环比、同比增速均高于之前的水平。因此，除了春节因素之外，2019 年 3 月信贷回暖显示经济增长确有一定的动力。第二、从部门来看，3 月信贷增速拉动主要由非金融部门拉动所致，其拉动信贷增速达 44.70 个百分点反映宽信用格局逐步构建，实体经济的融资需求水平确有一定程度额度回升。第三、3 月票2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/25 债券研究报告债券研究报告 据融资仍是本月信贷的回升的主要驱动作用，因此虽然信贷回升显示需求确有复苏，但票据融资以及短期贷款支撑下的回升显示信贷结构尚未明显好转，需求企稳的幅度以及动力仍待观察。3 月信贷各分部门的贡献呈现如下特点：本月非金融部门对信贷拉动值为 44.70个百分点，居民部门信贷拉动为 28.35 个百分点，大幅高于 2 月的水平。贷款结构上，中长期贷款占比依旧较低反映信贷结构未见好转。展望 4 月：根据历史规律，一般 4 月信贷水平不及 3 月的水平，受生产回落等因素影响，预计 2019 年 4 月新增信贷水平将低于 3 月的水平，预计今年 4 月新增信贷水平收于 1.22 万亿元（3 月信贷水平收于 1.69 亿元）。图图 28：新增信贷单月值以及同环比变动（单位：新增信贷单月值以及同环比变动（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 社融社融：2019 年 3 月当月，社会融资规模增量为 28600 亿元，比上年同期多12751.66 亿元。新口径下 3 月社融存量收于 208.41 万亿元，同比增长 10.7%。较 2月增速大幅回升，3 月的回升主要是信贷以及非标两大分项助力所致。第一、根据测算，3 月信贷对社融的拉动达 9.09 个百分点，较 2 月（8.72%）回升 0.37 个百分点，3 月信贷主要系票据回升以及需求企稳所致。第二、3 月非标三项对社融整体也有所助力，虽然从拉动情况来说，3 月非标三项均对社融存量呈负向拉动，但较 2 月负向拉动程度明显减少。委贷、信托、票据拉动分别为-0.79%、-0.45%和-0.39%较 2 月累计回升 0.20 个百分点。第三、股票、债券和地方政府债三项拉动情况与 2 月情况基本相同，3 月的拉动水平分别为 0.15%、1.02%和 1.20%。展望 4 月，根据 2011、2013、2016 年三年二季度社融增长占全年增量的占比来看，预计 2019 年 2 季度社融增量为 5.47 万亿，具体来看 4 月约为 1.8 万亿、5 月 1.3五万亿；6 月 2.35 万亿。增速上 6 月达到最高值。与此同时，我们对全年社融存量增速进行预测，也印证我们的观点。预计 4 月社融增量为 1.8 万亿，存量增速收于10.20%左右（前值为 2.86 亿元）。2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/25 债券研究报告债券研究报告 图图 29：新增：新增社融社融历年情况历年情况（单位：亿元）（单位：亿元）数据来源：东北证券，Wind 表表 3：全年社融的预测（单位：全年社融的预测（单位：%）指标名称 社会融资规模:当月值（单位：亿元）社会融资规模存量（单位：万亿元）社会融资规模存量:同比（单位：%）2018-01-01 30,792.93 185.77 12.71 2018-02-01 11,893.60 186.92 12.65 2018-03-01 15,848.34 188.37 11.92 2018-04-01 17,760.95 190.02 11.89 2018-05-01 9,518.04 190.94 11.59 2018-06-01 14,877.32 192.37 11.1 2018-07-01 12,253.62 193.46 10.84 2018-08-01 19,391.25 195.24 10.8 2018-09-01 21,691.02 197.27 10.58 2018-10-01 7,419.66 197.89 10.22 2018-11-01 15,239.34 199.29 9.87 2018-12-01 15,897.59 200.75 9.78 2019-01-01 46,352.56 205.08 10.42 2019-02-01 12,900.00 205.68 10.39 2019-03-01 7,030.00 208.41 10.2 2019-04-01 17,600.00 210.18 10.61 2019-05-01 14,600.00 211.64 10.84 2019-06-01 18,700.00 213.51 10.99 2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/25 债券研究报告债券研究报告 2019-07-01 10,400.00 214.55 10.9 2019-08-01 19,800.00 216.53 10.9 2019-09-01 16,500.00 218.18 10.6 2019-10-01 10,700.00 219.25 10.79 2019-11-01 16,400.00 220.89 10.84 2019-12-01 17,300.00 222.62 10.89 数据来源：东北证券,Wind M2：2019 年 3 月 M2 同比增速为 8.6%，较 2 月大幅回升 0.6 个百分点。整体来看 3 月 M2 增速回升符合预期。M2 与社融为货币供求的一体两面，3 月社融、信贷回暖显示经济确有企稳动力，M2 的回升与预期相符。但 3 月资金面相对紧张，一方面是央行公开市场操作较少、同时信贷需求较多，因此 M2 虽然回升，但整体资金面仍呈现供不及求的态势，所以预计央行货币政策短期不会收紧，但同时也不会进行大水漫灌。展望 4 月，预计 M2 增速将下降至 8.4%的水平上，较 3 月增速有所下行。社融增速较 3 月有所下降，M2 与社融为货币的供求两面，因此 M2 增速也将低于 3 月水平（3 月 M2 增速收于 8.6%）。3.2019年年 4月重要经济数据及月重要经济数据及 2019年年 5月重要事件预警月重要事件预警 表表 4：4 月重要经济数据月重要经济数据 时间时间 国家国家/地区地区 经济数据经济数据 预测值预测值 上期值上期值 2019/5/8 中国 中国 4 月进口同比(按人民币计)4.3%-1.8%中国 4 月出口同比(按人民币计)6.7%21.3%中国 4 月贸易帐(按人民币计)(亿人民币)2010 2212.3 中国 4 月出口同比(按美元计)-2.2%-7.6%中国 4 月进口同比(按美元计)2.8%14.2%中国 4 月贸易帐(按美元计)(亿美元)345.8 326.4 2019/5/9 中国 4 月 CPI 同比 2.5%2.3%中国 4 月 PPI 同比 0.6%0.4%2019/5/10 中国 4 月 M2 货币供应同比 8.5%8.6%中国 4 月 M1 货币供应同比 4.3%4.6%中国 4 月 M0 货币供应同比 3%3.1%中国 4 月新增人民币贷款(亿人民币)12000 16900 中国 4 月社会融资规模(亿人民币)16000 28600 2019/5/15 中国 4 月社会消费品零售总额同比 8.6%8.7%中国 1 至 4 月社会消费品零售总额同比 8.4%8.3%中国 1 至 4 月城镇固定资产投资同比 6.4%6.3%中国 4 月规模以上工业增加值同比 6.7%8.5%中国 1 至 4 月规模以上工业增加值同比/6.5%2019/5/27 中国 4 月规模以上工业企业利润同比/13.9%数据来源：东北证券,Wind 2 0 6 2 9 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 3:5 5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/25 债券研究报告债券研究报告 表表 5：2019 年年 5 月重要经济事件月重要经济事件 数据来源：东北证券,Wind 日期日期 国家国家/地区地区 发布时间发布时间 事件事件 2019/5/8 美国 22:30 美国 5 月 3 日当周 EIA 原油库存变动(万桶)2019/5/9 20:30 美国 2 月贸易帐(亿美元)美国 5 月 4 日当周首次申请失业救济人数(万人)美国 3 月贸易帐(亿美元)美国 4 月核心 P