通信行业：安博通优质的网络安全服务提供商-20190418-中信建投-19页.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业行业动态动态科创板系列研究科创板系列研究 安博通安博通：优质优质的网络安全服的网络安全服务提供商务提供商 公公司为司为国内国内优质优质的网络安全服务提供商的网络安全服务提供商。公司以自主研发的 ABT SPOS 平台为基础，向客户提供安全网关产品安全网关产品和安全管理产品安全管理产品。SPOS（Security Platform Operation System）为公司基于自适应安全防护架构自主研发的网络安全系统平台，集成了防火墙、VPN、入侵防御、应用识别、病毒过滤、流量管控、行为分析、业务可视等业务模块。此系统可灵活部署于 X86、MIPS、ARM、“中国芯”等硬件平台，公司以 ABT SPOS 为基础，形成了一系列网络安全产品，包括安全网关产品安全网关产品和安全管理产品安全管理产品两类，公司还提供相应的网络安全技术开发与安全运维等服务网络安全技术开发与安全运维等服务。公司客户优质，包括新华三、中网志腾、华为等。2018 年，公司营收 1.95 亿元，同比增长 29.58%，归母净利润 0.62 亿元，同比增长 70.75%。网络安全提升至国家安全高度，自主可控网络安全提升至国家安全高度，自主可控日益重要日益重要。以网络安全为基础的自主可控已成为我国关注的焦点。公司 ABT SPOS 支持基于龙芯芯片架构的国产硬件，已经形成批量销售；飞腾、申威芯片架构的国产硬件以及国产操作系统也已完成适配。流量扩容叠加新技术场景驱动行业景气度上行流量扩容叠加新技术场景驱动行业景气度上行。一方面，云计算快速发展驱动网络流量爆发式增长，而在公有云共享中，可信边界弱化，网络威胁逐渐增加；另一方面，未来 5G 物联网设备的爆炸性增长，为生活带来便利的同时也将带来安全隐患。这些都将支撑网络安全行业进入景气上行周期。公司聚焦产业链上游，核心产品顺应公司聚焦产业链上游，核心产品顺应新技术浪潮新技术浪潮。2016-2018 年，公司研发费用逐年增长，公司不与各大产品及解决方案厂商竞争，而是把业务聚焦到自身擅长的技术研发领域，整合网络安全产业上下游资源，与客户协作分享利润链。公司 ABT SPOS 平台具备云计算虚拟化能力，将安全能力融合到 IoT 物联网、云计算、工业互联网、大数据及人工智能等下一代信息网络业务中。估值分析估值分析：公司本次 IPO 选择了第一套上市标准，即最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5,000 万元，或预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元。估值方面，对比启明星辰等企业来看，合理 PE预计在 35X-45X 之间。参照公司 2018 年 11 月最后一次股份转让的投后估值 12.28 亿元，预计公司市值不低于 10 亿元。风险提示：风险提示：行业细分领域竞争加剧；物联网、云计算、等解决方案发展不达预期；公司经营扩张相关的管理风险。维持维持 增持增持 阎贵成阎贵成 010-85159231 执业证书编号：S1440518040002 香港执业证书编号：BNS315 武超则武超则 010-85156318 执业证书编号：S1440513090003 雷鸣雷鸣 010-85159231 执业证书编号：S1440115090023 发布日期：2019 年 04 月 18 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%13%2018/1/292018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/31通信上证指数通信通信 1 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目目 录录 一、公司系一、公司系国内优质的网络安全系统平台与安全服务提供商国内优质的网络安全系统平台与安全服务提供商.3 1.1 以自主研发的 ABT SPOS 平台为基础提供网络安全产品与服务.3 1.2 选择“被嵌入与被集成”，定位“厂商的厂商”.4 1.3 聚焦网络安全服务业务，产品线均以 ABT SPOS 为基础.5 1.4 各项业务稳定增长，毛利率略有波动，净利润率稳步提升.6 二、研发驱动业务增长，客户优质，产品支持自主可控二、研发驱动业务增长，客户优质，产品支持自主可控.7 2.1 高研发投入驱动业务增长.7 2.2 顺应行业潮流，核心产品 ABT SPOS 平台持续迭代.9 2.3 客户优质，新华三&中网志腾为公司核心客户.9 2.4 产品支持自主可控.11 三、网络安全行业景气度上行三、网络安全行业景气度上行.11 3.1 网络安全提升至国家安全高度，自主可控要求日渐凸显.11 3.2 流量扩容叠加新技术场景驱动市场需求上升.13 四、同类企业对比分析四、同类企业对比分析.14 五、公司发行股份情况及估值分析五、公司发行股份情况及估值分析.15 六、风险提示六、风险提示.16 2 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表目录图表目录 图 1：ABT SPOS 平台在网络安全技术与产品全景图中的定位.3 图 2：嵌入式安全网关在网络中的部署位置.3 图 3：虚拟化安全网关主要应用场景.3 图 4：公司安全管理产品界面.4 图 5：公司安全管理产品工作流程.4 图 6：公司主营业务在网络安全产业链的定位情况.5 图 7：公司发展历程.5 图 8：公司历年营业收入及增速情况（单位：万元）.6 图 9：公司历年归母净利润、毛利率及增速情况（单位：万元）.7 图 10：公司历年研发投入情况（单位：万元）.7 图 11：公司下游客户多为行业知名厂商.10 图 12：公司自主可控合作上游厂商.11 图 13：国内新技术网络安全市场规模情况（单位：亿元）.14 图 14：国家信息安全漏洞平台历年收录漏洞数量（单位：个）.14 图 15：可比公司估值情况.16 表 1：公司主营业务分类情况.4 表 2：公司 ABT SPOS 软件系统应用领域.5 表 3：公司历年主营收入构成情况（单位：万元）.6 表 4：公司部分专利情况.8 表 5：公司产品具有技术优势.8 表 6：ABT SPOS 网络安全平台持续更新.9 表 7：ABT SPOS 平台适用于未来新技术.9 表 8：公司 2016-2018 年前五大客户销售情况.10 表 9：国内网络安全行业上游自主可控情况.11 表 10：国家部分网络安全相关政策发布情况.12 表 11：中美贸易战相关事件.13 表 12：同行业公司对比情况.14 表 13：安博通股票发行情况.15 3 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、一、公司系公司系国内国内优质优质的网络安全系统平台与安全服务提供商的网络安全系统平台与安全服务提供商 1.1 以自主研发的以自主研发的 ABT SPOS 平台为基础提供网络安全产品与服务平台为基础提供网络安全产品与服务 北京安博通科技股份有限公司成立于 2007 年，于 2016 年 11 月 8 日在新三板挂牌，2019 年 3 月 5 日在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。2017-2018 年，公司连续两年获得工信部颁发的网络安全试点示范项目。公司主营业务为网络安全核心软件产品的研究、开发、销售及相关技术服务，系网络安全系统平台与安全服务提供商。SPOS（Security Platform Operation System）为公司基于自适应安全防护架构自主研发的网络安全系统平台，集成了防火墙、VPN、入侵防御、应用识别、病毒过滤、流量管控、行为分析、业务可视等业务模块。此系统可灵活部署于 X86、MIPS、ARM、“中国芯”等硬件平台，公司以 ABT SPOS 为基础，形成了一系列网络安全产品，包括安全网关产品安全网关产品和安全管理产品安全管理产品两类，公司还提供相应的网络安全技术开发与安全运维等服务网络安全技术开发与安全运维等服务。图图 1：ABT SPOS 平台在平台在网络安全技术与产品全景图网络安全技术与产品全景图中的定位中的定位 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 安全网关产品安全网关产品：包括嵌入式与虚拟化两类。嵌入式安全网关产品是网络中一种用于隔离、控制和防御的软硬件结合的实体设备，通常用于互联网出口或网络关键区域边界；虚拟化安全网关通过虚拟化技术将安全防护特性与虚拟计算、虚拟存储、虚拟网络适配并融合到服务器中，主要运用于大数据中心与云计算中心。图图 2：嵌入式安全网关在网络中的部署位置嵌入式安全网关在网络中的部署位置 图图 3：虚拟化安全网关主要应用场景虚拟化安全网关主要应用场景 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 4 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 安全管理类产品安全管理类产品：基于 ABT SPOS 系统开发，通过采集数据与流量，运用大数据分析、深度机器学习与流量可视化技术，发现并阻断新型的网络攻击手段与高级持续性威胁。图图 4：公司安全管理产品界面公司安全管理产品界面 图图 5：公司安全管理产品公司安全管理产品工作流程工作流程 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 网络技术开发与安全运维服务网络技术开发与安全运维服务：是在公司主营产品基础上拓展的产品运维保障服务。表表 1：公司主营业务分类情况：公司主营业务分类情况 产品与服务名称 产品与服务概述 应用场景及 最终客户群体 网络安全产品 安全网关产品 嵌入式安全网关 应用于数据通信网络的下一代防火墙产品及网络行为管理与审计产品。以嵌入式网络通信平台为硬件载体，通过洞察网络流量中的用户、应用和内容等信息，为用户提供应对入侵防御和实时攻击、病毒拦截能力，并通过记录及审计用户的网络行为与内容，为企业网络优化和规划提供决策支持，为客户构建有序、健康的网络环境 国家电子政务网、各大部委专用网络、各大运营商网络、大型金融机构网络、国家电网与能源网络、大型高校网络、大型医院网络 虚拟化安全网关 应用于云计算环境的虚拟化安全网关产品，包括虚拟化下一代防火墙产品及网络行为管理与审计产品，以通用服务器为硬件载体，为云计算环境提供高扩展性、适应性以及全面的虚拟化安全能力 政务云数据中心、运营商数据中心、金融数据中心和公有云服务提供商 安全管理产品 大型网络与云计算环境下的网络安全管理平台。基于大数据分析与可视化技术，通过云端平台对海量安全设备和安全事件提供集中部署、运维监测、数据收集分析以及预警处置等功能 部署在网络中心的各个节点 网络安全服务 基于用户场景与个性化需求提供的差异化安全技术开发与安全运维服务/资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 1.2 选择“被嵌入与被集成”，选择“被嵌入与被集成”，定位“厂商的厂商定位“厂商的厂商”公司是网络安全能力输出者、上游软件平台与技术提供商，在战略上选择“被嵌入与被集成”，以合作的模式将安全软件与服务提供给各大产品厂商与解决方案厂商，再由合作伙伴交付给政府与企事业单位等最终用户。5 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 因此，公司是网络安全行业“厂商的厂商”。公司不与华为、新华三、启明星辰、绿盟科技等行业内实力较强的专业产品厂商直接竞争，而为上述公司提供软件系统平台、引擎、特征库等技术与服务。图图 6：公司主营业务在网络安全产业链的定位情况公司主营业务在网络安全产业链的定位情况 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 1.3 聚焦网络安全服务业务聚焦网络安全服务业务，产品线，产品线均以均以 ABT SPOS 为基础为基础 公司自主研发的 ABT SPOS 安全系统平台在技术上不断迭代更新，以应对市场及客户需求的变化；应用领域包含传统数据通信网络（企业网络优化）、下一代信息网络（IPv6 协议/物联网）、云安全、安全可视化和智能安全等方向。公司积极拓展客户，推出运营商“五清”管理解决方案、金融安全策略运维解决方案、电力办公信息网流量可视化解决方案；2017 年公司承担中央网信办十九大任务后，产品在各大部委广泛推广，2018 年公司实现完整资质可控，获得了网信办等政府和国防管理部门的认可。图图 7：公司公司发展历程发展历程 表表 2：公司：公司 ABT SPOS 软件系统应用领域软件系统应用领域 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 上游供应商上游供应商网络安全硬件平台网络安全硬件平台网络安全软件系统网络安全软件系统网络与安全产品网络与安全产品产品厂商产品厂商信息系统集成商信息系统集成商电信运营商电信运营商云服务提供商云服务提供商政府政府国防国防金融金融能源能源交通交通教育教育医疗医疗媒体媒体其他其他产品与解产品与解决方案提决方案提供商供商政府与企政府与企事业用户事业用户 6 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 1.4 各项业务稳定增长，毛利率各项业务稳定增长，毛利率略有波动略有波动，净利润率稳步提升，净利润率稳步提升 2016 年以前，公司收入较少，主要业务集中在子公司北京思普崚。2016-2018 年，公司营业收入分别为10,633.75 万元，15,075.63 万元和 19,534.65 万元，年复合增长率为 35.54%。从营收构成情况来看，公司主要营从营收构成情况来看，公司主要营收来源于网关产品：收来源于网关产品：2016-2018 年，网关产品收入均占总体营收的 80%以上，年复合增长率为 28.31%，主要受国家政策、云安全及大数据安全理念的催化作用，网络安全可视化与态势感知需求应运而生。公司安全管理产品虽占比不高，但近几年增长迅速：公司安全管理产品虽占比不高，但近几年增长迅速：2016-2018 年，此产品种类占比分别为 3.58%、17.45%、12.90%，年复合增长率达 157.30%，主要原因为公司自主研发的安全管理平台产品技术迅猛发展。网络安全服网络安全服务为公司以产品向客户拓展的维护类服务，历年营收占比较小务为公司以产品向客户拓展的维护类服务，历年营收占比较小。图图 8：公司历年营业收入及增速情况（单位：万元）公司历年营业收入及增速情况（单位：万元）资料来源：Wind，公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 表表 3：公司历年主营收入构成情况（单位：万元）：公司历年主营收入构成情况（单位：万元）20162016 20172017 20182018 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 网络安全产品 安全网关产品 9,820.619,820.61 92.35%92.35%12,105.9512,105.95 80.30%80.30%16,168.1916,168.19 82.77%82.77%嵌入式安全网关 7,436.92 69.94%8,872.31 58.85%11,194.59 57.31%虚拟化安全网关 2,383.69 22.42%3,233.64 21.45%4,973.60 25.46%安全管理产品 380.57 3.58%2,631.45 17.45%2,519.41 12.90%小计小计 10,201.1810,201.18 95.93%95.93%14,737.4014,737.40 97.76%97.76%18,687.6018,687.60 95.66%95.66%网络安全服务 432.57 4.07%338.23 2.24%847.05 4.34%合计 10,633.7510,633.75 100.00%100.00%15,075.6315,075.63 100.00%100.00%19,534.6519,534.65 100.00%100.00%资料来源：Wind，公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 公司综合毛利率一直保持在较高水平公司综合毛利率一直保持在较高水平，2016-2018 年均为 60%左右。分业务来看，2016-2018 年公司安全网年公司安全网关产品毛利率关产品毛利率分别为 65.27%、61.51%和 59.50%，呈小幅下降趋势，原因是其中的高毛利软件产品与低毛利的软硬一体化产品销售占比不同；安全管理产品毛利安全管理产品毛利率率为 100%、83.91%和 99.42%，毛利较高的原因为公司提供的安全管理产品主要以纯软件形式销售，但 2017 年公司为荣之联承接的项目包含硬件设备导致毛利率相对较低；4,712.07 6,115.79 10,633.75 15,075.63 19,534.65 29.79%73.87%41.77%29.58%00.20.40.60.80.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0020142015201620172018营业总收入增速 7 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 安全服务毛利安全服务毛利率率为 18.23%、94.04%和 87.83%，波动较大主要原因为此服务项目总体数量少，差异化大，2016年公司与山东蓝玫电子合作，对数据机房进行云安全及基础运营服务，数据机房基础运营电力消耗大，导致运营成本较高，公司已于 2016 年 7 月终止该项合作。公司公司净利润率稳步提升，主要原因是净利润率稳步提升，主要原因是规模效应规模效应。图图 9：公司历年归母净利润、毛利率公司历年归母净利润、毛利率及增速情况（单位：万元）及增速情况（单位：万元）资料来源：Wind，公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 二、二、研发驱动业务增长，客户优质，产品支持自主可控研发驱动业务增长，客户优质，产品支持自主可控 2.1 高研发高研发投入驱动业务增长投入驱动业务增长 公司研发及技术人员占比高公司研发及技术人员占比高：截至 2018 年 12 月，公司总人数为 184 人，其中研发人员 87 名，技术人员32 名；研发人员与技术人员占公司全体员工的 64.67%。不断研发投入使得公司核心技术产品与服务为主要营业收入来源：2016-2018 年，公司核心技术产品与服务收入分别为 9,658.18 万元、14,128.05 万元、19,494.40万元，占营业收入的 90.83%、93.71%和 99.79%。图图 10：公司历年研发投入情况（单位：万元）公司历年研发投入情况（单位：万元）资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 441.69-1,208.58 995.60 3,604.75 6,154.96 75.80%68.04%64.60%66.15%65.88%9.37%-19.76%9.36%23.91%31.51%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.0020142015201620172018归母净利润销售毛利率归母净利率1,585.222,652.842,655.3714.91%17.60%13.59%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00201620172018研发费用主营业务占比 8 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 公司荣获多项行业核心专利技术：公司荣获多项行业核心专利技术：经过多年技术开发积累，目前 ABT SPOS 平台适应性高，具有跨硬件平台能力，实现硬件无关化；产品软件接口开放，可运用于各行业，下游客户可基于软件快速开发出与其想适配的硬件产品以快速响应客户需求。表表 4：公司部分专利情况公司部分专利情况 专利号 名称 状态 应用领域 2013102569915.0 一种基于正则表达式的深度包检测方法 专利权维持 下一代信息网络适用 201710127649.3 一种数据统计的方法及装置 实审通知书 下一代信息网络适用 201810584228.8 一种基于网络安全的大数据安全分析平台系统 初审合格通知书 下一代信息网络适用 201810739276.X 一种用户访问合规性分析的方法及系统 初审合格通知书 下一代信息网络适用 201810739281.0 一种用户网络行为画像的方法及系统 实审通知书 下一代信息网络适用 201811091165.9 一种云安全网元、云计算管理平台及系统 受理通知书 云安全 201811091164.4 一种深度安全网关与网元设备 初审合格通知书 云安全 201811085108.X 一种 NFV 虚拟安全网关与网元设备 初审合格通知书 云安全 201811266591.1 软件功能模块选择性激活方法及设备 受理通知书 云安全 201811278714.3 一种网络资源控制方法 受理通知书 云安全 201810400591.X 基于三维空间的拓扑结构动态渲染的方法及装置 初审合格通知书 安全可视化 201810400503.6 一种防火墙策略优化检查方法及装置 初审合格通知书 安全可视化 201810399642.1 一种管理异构防火墙的方法及系统 初审合格通知书 安全可视化 201810400504.0 一种防火墙的策略配置方法和装置 初审合格通知书 安全可视化 201810585468.X 一种安全可视化与态势感知平台系统 初审合格通知书 安全可视化 2013102569915 一种基于正则表达式的深度包检测方法 专利权维持 智能安全 201710127649.3 一种数据统计的方法及装置 实审通知书 智能安全 201810584228.8 一种基于网络安全的大数据安全分析平台系统 初审合格通知书 智能安全 201810739276.X 一种用户访问合规性分析的方法及系统 初审合格通知书 智能安全 201810739281.0 一种用户网络行为画像的方法及系统 实审通知书 智能安全 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 表表 5：公司产品具有技术优势公司产品具有技术优势 时间时间 内容内容 网络安全领域 2015 年起 公司连续多年入选中国信息安全企业 50 强。2017 年 7 月 国内知名信息安全媒体安全牛发布的新一代 SOC 研究报告市场指南报告中指出，安博通成为当前市场主流的新一代 SOC 厂商。2017 年 10 月 IDC 发布了最新报告中国安全管理平台（SOC）市场份额，2016：SOC 的创新、融合、升级，在此次调研中入选 2016 年中国安全管理平台（SOC）市场份额排行榜，位居第八。可视化网络安全技术方面 2017-2019 连续三年赴美国参展 RSA 信息安全大会。2016 年 公司与中科院信息工程研究所联合举办首届可视化网络安全技术论坛，发起并成立“可视化网络安全技术联盟”。2016 年 公司加入中国信息协会信息安全专业委员会云安全工作组，并作为联盟发起成员举办中国首届行业（私有）云安全技术论坛。2018 年 安博通流量可视化产品入围 2018-2019 年“央采”目录。资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 9 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2.2 顺应行业顺应行业潮流潮流，核心产品核心产品 ABT SPOS 平台持续迭代平台持续迭代 公司因下游客户定制化程度高且产品技术更新换代快，自主研发的 ABT SPOS 网络安全系统平台随着市场需求也在加速更迭换代，经过经过 8 8 年研发，产品已更新到年研发，产品已更新到 V5.0V5.0 版本版本。表表 6：ABT SPOS 网络安全平台持续更新网络安全平台持续更新 版本版本 时间时间 功能功能 V1.0 2011 年 国内第一批自主研发的下一代防火墙系统，并通过了国家发改委下一代互联网信息安全专 项产品测试。V2.0 2013 年 实现了硬件无关化，可在服务器架构、网络通信硬件架构、云计算虚拟机环境、物联网智能硬件等跨平台适用。V3.0 2015 年 突破欧美前沿技术壁垒，实现安全流量可视化和安全策略可视化。V4.0 2017 年 承担了中央网信办十九大重保任务，继而在各大部委广泛推广部署，并连续两年获得工信部网络安全试点示范项目。V5.0 2018 年 完整支持国产自主可控芯片各体系架构，支撑从百兆到万兆全系列国产安全网关与安全管理产品商用，可广泛应用于政府与国防领域。资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 随着物联网、移动互联网、云计算、大数据等新技术新应用的快速发展，以万物互联为代表的新技术革命不断拓宽网络安全需求，ABT SPOS 平台具备云计算虚拟化能力，将安全能力融合到 IoT 物联网、云计算、工业互联网、大数据、及人工智能等下一代信息网络业务中。表表 7：ABT SPOS 平台适用于未来新技术平台适用于未来新技术 领域领域 相应技术相应技术 物联网/工业互联网 基于 ABT SPOS 的视频监控专网接入网关产品，保护了视频监控摄像头和公共安全视频监控联网应用的安全 云计算 公司已推出虚拟安全网关产品，支持以软件形式部署在 KVM、VMware、ESXi 等多种虚拟化环境中，支撑各类云安全一体机方案 大数据 ABT SPOS 安全管理平台产品以安全策略大数据分析及控制能力为核心，具备海量策略优化清理、安全风险分析与策略智能运维三大功能体系，支持安全合规路径可视化和流量安全威胁可视化特性，基于安全资产可视化、网络行为可视化、流量可视策略可视化四个分析维度形成 ABT SPOS 内网安全 4D 攻击面可视化解决方案 人工智能 发布 ABT SPOS 云威胁情报平台，涵盖主流威胁类型，网关产品接入云威胁情报后采用机器学习技术，实现了事前预测、事中防范、事后追溯的闭环流程。出现突发安全事件时，威胁情报平台可紧急推送消息到安全网关产品，联动完成自动紧急防护，解决安全滞后性的难题 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 2.3 客户客户优质优质，新华三，新华三&中网志腾为公司核心客户中网志腾为公司核心客户 目前，公司下游客户主要为行业知名产品及解决方案厂商，包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、360 网神、任子行、绿盟科技、太极股份、荣之联、中国电信系统集成、迈普通信等，公司凭借创新的技术与良好的服务质量赢得了客户的认可，为公司发展提供强有力的支撑。在此基础上，公司对主要领域客户 10 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 需求深入分析和总结，将实践经验应用于其他行业，从而可为客户提供更为全面优质的服务，有效拓展市场。因行业产品定制化及差异化较大，客户对公司技术与服务响应提出了较高需求，公司专业售后部门为客户提供强有力的技术指导与支撑从而应对快速更新的业务发展。通过不断推出的新产品及持续的差异化服务，公司与客户形成了长期稳定的合作关系。2016-2018 年，公司前五大客户占当年营业收入比值分别为 63.25%、61.59%和 65.05%；其中，不存在单个客户占比超过 50%的情况，近三年公司前两大客户分别为新华三与中网志腾，两家销售占比总额合计超过 40%。表表 8：公司公司 2016-2018 年前五大客户销售情况年前五大客户销售情况 年份年份 客户名称客户名称 销售占比销售占比 2016 中网志腾 22.42%新华三 21.69%广西宝信迪 6.76%迈普通信 6.41%绿色苹果 5.97%合计合计 63.25%2017 新华三 21.51%中网志腾 19.69%太极股份 10.66%荣之联 4.94%任子行 4.79%合计合计 61.59%2018 新华三 22.77%中网志腾 20.08%太极股份 12.34%华为 5.07%安恒信息 4.79%合计合计 65.05%资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 图图 11：公司下游客户多为行业知名厂商公司下游客户多为行业知名厂商 资料来源：公开资料，中信建投证券研究发展部 11 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2.4 产品支持自主可控产品支持自主可控 我国在“十三五”时期将大力实施网络强国战略，在网络安全领域要具备足够的保障能力，通过推进自主可控和国产化替代，结合政策化培养与市场化培养，加快行业国产化的脚步。公司公司 ABT SPOS 支持基于龙芯芯片支持基于龙芯芯片架构的国产硬件，已经形成批量销售；飞腾、申威芯片架构的国产硬件以及国产操作系统已完成适配架构的国产硬件，已经形成批量销售；飞腾、申威芯片架构的国产硬件以及国产操作系统已完成适配。2018 年，ABT SPOS V5.0 版本完整支持国产自主可控芯片各体系架构，支撑从百兆到万兆全系列国产安全网关与安全管理产品商用，可广泛应用于政府与国防领域。图图 12：公司公司自主可控合作上游厂商自主可控合作上游厂商 表表 9：国内网络安全行业上游自主可控情况国内网络安全行业上游自主可控情况 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 三、网络安全行业三、网络安全行业景气度上行景气度上行 3.1 网络安全提升至国家安全高度，自主可控网络安全提升至国家安全高度，自主可控要求要求日渐日渐凸凸显显 在移动互联网、社交媒体普及的同时，数据也在不断地被分享，技术进步使得数据被抓取的风险越来越高。个人层面及国家层面的信息安全威胁不断上升，严重影响互联网的健康发展。在这样的环境下，以网络安全为基础的自主可控问题得到政府政府的的高度重视，一系列网络安全政策条例高度重视，一系列网络安全政策条例相继出台相继出台。2014 年 9 月，银监会发布关于应用安全可控信息技术加强银行业网络安全和信息化建设的指导意见，提出到 2019 年安全可控信息技术在银行业的使用率将达到 75左右。2014 年 12 月 3 日至 4 日召开的全军装备工作会议，强调了军工领域的信息化与自主创新。2015 年政府采购清单中，国内科技品牌的占比较 2014 年大幅增加。12 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 表表 10：国家部分网络安全相关政策发布情况国家部分网络安全相关政策发布情况 时间时间 政策政策 时间时间 政策政策 2011 年 12 月 工业和信息化部发布信息安全产业“十二五”发展规划 2016 年 11 月 中国网络安全法获得通过，并于 2017年 6 月 1 日起实行 2012 年 6 月 国务院办公厅发布 关于大力推进信息化发展和确实保障信息安全的若干意见 2016 年 12 月 国家互联网信息办公室发布国家网络空间安全战略 2012 年 7 月 “十二五”国家战略性新兴产业发展规划 2017 年 5 月 国家网信办颁布网络产品和服务安全审查办法（试行）2012 年 12 月 全国人大常委发布 加强万罗信息保护的决定（草案）2017 年 5 月 国家网信办发布新的互联网新闻信息服务管理规定 2013 年 6 月 通信业“十二五”发展规划 2017 年 5 月 国务院办公厅印发政务信息系统整合共享实施方案 2013 年 8 月 发改委发布关于组织实施 2013 年国家信息安全专项有关事项的通知 2017 年 5 月 全国信息安全标准化技术委员会发布国家标准信息安全技术大数据安全管理指南征求意见稿 2013 年 11 月 十八大提出设立国家安全委员会，促进军民融合深度发展，确保国家网络与信息安全 2017 年 6 月 中华人民共和国网络安全法正式实施 2014 年 2 月 中央网络安全和信息化领导小组成立，习近平亲自担任组长，提出建设“网络强国”2018 年 1 月 工信部印发工业控制系统信息安全行动计划（2018-2020 年初）2014 年 8 月 工业和信息化部发布 加强电信和互联网行业网络安全工作的指导意见 2018 年 4 月 大数据安全标准化白皮书（2018 版）发布 2014 年 10 月 中央军委印发 关于进一步加强军队信息安全工作的意见 2018 年 6 月 公安部发布网络安全等级保护条例（征求意见稿）2015 年 1 月 中央政治局会议审议通过 国家安全战略纲要 2018 年 9 月 公安部部长办公会议通过公安机关互联网安全监督检查规定 2015 年 2 月 国家发改委发布 国家信息安全专项及下一代互联网技术研发、产业化和规模商用专项项目清单 2018 年 10 月 国务院印发政府网站集约化试点工作方案 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 自美国棱镜事件后，国家更加重视网络安全的重要性，最近几年大力促进国产核心技术的发展。中美贸易中美贸易的频繁升级更是让自主可控成为国家信息安全的重要主题的频繁升级更是让自主可控成为国家信息安全的重要主题。13 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 表表 11：中美贸易战相关事件中美贸易战相关事件 时间时间 事件事件 2018 年 3 月 22 日 特朗普签署了总统备忘录，对从中国进口的商品征收关税，涉及的商品总计可达 600 亿美元 2018 年 4 月 4 日 美国政府发布了加征关税的商品清单将对中输美的 1333 项 500 亿美元的商品加征 25%的关税，中方提出同等强度的反制措施 2018 年 4 月 5 日 美国总统特朗普要求美国贸易代表办公室依据“301 调查”，额外对 1000 亿美元中国进口商品加征关税，中兴受到制裁 2018 年 5 月 17 日 副总理刘鹤访美，双方达成共识停止互相加征关税 2018 年 6 月 2 日 美国商务部长访华进行第三轮谈判，中方坚持已有的谈判成果需建立在美国放弃征收关税的基础上，谈判陷入僵局 2018 年 6 月 16 日 美国贸易代表办公室发布了对华征税清单 2018 年 9 月 20 日 美方表示，中央军委装备发展部今后不能通过美国的金融系统进行任何交易，美国公司不能与中央军委装备发展部有任何商业来往 2018 年 10 月 29 日 美国商务部声明指部已经把福建晋华集成电路有限公司列入商务部实体名单，限制对其出口，原因是该公司新增的存储芯片生产能力将威胁到为军方提供此类芯片的美国供应商的生存能力 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 3.2 流量扩容叠加新技术场景驱动流量扩容叠加新技术场景驱动市场需求上升市场需求上升 2011 年，IPv4 地址分配完毕，全球已进入 IPv4 地址资源枯竭时代，未来互联网的发展趋势如物联网应用对IP 地址的数量级提出了新的需求。IPv6 协议作为下一代协议，应用前景广阔协议作为下一代协议，应用前景广阔。据第 43 次中国互联网络发展状况统计报告统计，截至 2018 年 12 月，我国拥有 IPv6 地址 41,079 块/32，同比增长 75.3%；域名总数为 3,792.8 万个，其中“.CN”域名总数为 2,124.3 万个，占域名总数的 56.0%云安全市场机遇云安全市场机遇：云计算场景使得网络流量汇聚，特别是公有云共享中，可信边界弱化，网络威胁逐渐增加。根据赛迪顾问发布的2019 中国网络安全发展白皮书，2018 年，中国云安全市场规模达到 37.8 亿元，增长率为 44.8%。物联网安全市场机遇物联网安全市场机遇：未来 5G 物联网设备的爆炸性增长，为生活带来便利的同时也将带来安全隐患，据统计 2018 年物联网安全市场规模为 88.2 亿元，同比增速 34.7%。工业互联网工业互联网：随着智能制造与工业互联网政策的推进，我国将加大工业互联网安全的投入，2018 年工业互联网安全市场投入为 94.6 亿元。安全漏洞数量增加网络安全产品需求