通信行业：硬件与应用共振5G箭在弦上-20190602-兴业证券-30页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业投投资资策策略略报报告告 证券研究报告证券研究报告 通信通信推荐推荐 (维持 维持）重点公司重点公司 重点公司EPS 19E 20E 评级 中兴通讯 1.02 1.40 审慎增持 深南电路 2.80 4.15 审慎增持 新易盛 0.54 0.89 审慎增持 光迅科技 0.71 0.98 审慎增持 烽火通信 1.01 1.33 审慎增持 天孚通信 0.91 1.15 审慎增持 亿联网络 3.39 4.26 审慎增持 二六三 0.12 0.16 审慎增持 光环新网 0.62 0.81 审慎增持 中际旭创 1.53 2.35 审慎增持 英维克 0.65 1.00 审慎增持 相关报告相关报告 【兴业通信】2018 年报及 2019一季报综述：阴霾退散拐点将至，轻装上阵迎 5G 2019-05-04 【兴业通信】通信行业周报（4.15-4.21）5G 提速，紧抓硬件 产 业 链 和5G应 用 2019-04-21 【兴业通信】通信行业周报（4.8-4.14）当前通信行业投资的三条主线2019-04-14 分析师：王胜 S0190517120001 研究助理：杨尚东 投资要点投资要点 2019 全年预判：全年预判：1、以中兴通讯为首的通信设备硬件产业链，2019 下半年将比上半年明显上行，最为受益的是龙头设备商、射频器件厂商、光模块厂商等。2、2019 年，是 5G 网络建设与应用培育协同发展的关键之年，新型的增值服务厂商市场关注度将明显提升。其中，高清视频（视频云）有望成为最先爆发的 5G 应用。3、IDC 产业链，受益于数据流量的爆发以及云计算的迅猛增长，IDC 产业链，2019 年还将继续保持相对高景气。5G 硬件产业链，为通信行业发展奠定基础。硬件产业链，为通信行业发展奠定基础。流量免费化行动在全国风起云涌，网络利用率伴随着流量的暴增而迅速提升，当前 4G 网络的压力已迫在眉睫，然而 5G 配套尚未成熟，远水不解近渴，无法有效分担流量压力。因此，5 月 8 日国资委和工信部要求 2019 年 4G 扩容及新建超 60 万站（2018 年为 43 万站）。流量免费化会给通信行业带来深远的影响，不仅倒逼运营商进行 4G 网络扩容，而且最终将推动 5G 的建设。因为 5G 基站的承载容量将达 4G 的1020 倍，单位流量产生成本仅有 4G 的十分之一，是解决流量的终极手段。而且数字经济在国民经济中的地位举足轻重，5G 是新一轮科技革命的基础设施，更是引领新一轮信息经济增长的前提，推动 5G 建设对提振国家经济意义非凡。投资策略：投资策略：国际竞争格局的风云变幻，使市场、产业逐步认识到作为网络建设基础的 5G 硬件产业链自主可控的重要性。其中值得深入挖掘的主线包括：1、主设备商，中兴通讯中兴通讯；2、通信设备 PCB 提供商，深南电路深南电路；3、光模块&光设备提供商，新易盛、光迅科技、烽火通信、天孚通信新易盛、光迅科技、烽火通信、天孚通信，均为“审慎增持”评级。建议关注：通鼎互联、中天科技、吴通控股等。5G 网络，应用驱动。网络，应用驱动。5G 的重要性以及战略意义显而易见，但三大运营商5G 规划仍不容乐观。主要是因为运营商只有找到 5G 收入的增长点，才愿意大规模的建设网络。因此，5G 网络的建设节奏将是应用驱动型的，应用场景的挖掘，对 5G 投资举足轻重。从产业成熟度和培育难度等方面考虑，高清视频沟通（或视频云）有望直接受益于 5G 建设，而成为最先风险提示风险提示：运营商可能把盈利压力传导给设备商供应链，导致相关公司毛利率下滑；贸易战恶化、华为进入实体名单事件无法圆满解决的风险；互联网巨头切入视频云通信，导致行业竞争压力陡增；云计算市场规模增长不及预期。title硬件与应用共振，5G 箭在弦上 硬件与应用共振，5G 箭在弦上 2019 年年 06 月月 02 日日 请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -2-行业投资策略报行业投资策略报告告 爆发的 5G 应用。投资策略：投资策略：目前较为现实的 5G 应用是“随时随地的高清视频沟通”，其中，视频会议“云+端”厂商亿联网络亿联网络以及“中国版 Zoom”视频云厂商二六三二六三最引人注目，均为“审慎增持”评级。5G 应用的受益标的还有：终端 MEMS器件制造商耐威科技、物联网终端厂商移为通信等。云计云计算高度算高度景景气，产业气，产业链加速前进链加速前进。IDC 行业需求，主要分为 to C 需求和 to B 需求，前者正处在 4G 和 5G 人口红利的转换期，位于不乏小气候的阶段性低谷；而企业级云计算的增速仍旧保持高位，AWS、阿里、华为等 IDC 厂商都在快马加鞭向前进发。与美国 IDC 产业相比，我国仍存在巨大差距，主要是因为国内互联网市场的相对不开放。未来，开放是大势所趋，尤其在贸易战背景下，开放将呈现加速趋势。Google、Facebook、AWS 等都有望通过自贸区直接进入中国，进一步带动国内 IDC 市场的需求。投资策略：投资策略：国内 IDC 产业迅猛发展，以 IDC 运营商光环新网光环新网、制冷厂商英维英维克克、光模块厂商中际旭中际旭创创为代表的上下游产业链，2019 年还将继续保持高度景气，均为“审慎增持”评级。IDC 产业的受益标的还有：CDN 运营商网宿科技、光模块提供商剑桥科技。北斗及军工通信板块，随着军事采购的恢复，有望在 2019 年四季度景气度明显提升，建议关注：海格通信、凯乐科技等。风险提示：风险提示：1、不限流量套餐导致移动流量大爆发，倒逼运营商网络扩容，但是运营商自身盈利能力提升有限，所以运营商可能把盈利压力传导给设备商供应链，导致相关公司毛利率下滑。2、如果贸易战恶化、华为进入实体名单事件无法圆满解决，将给通信行业带来较大风险。3、互联网巨头切入视频云通信，导致行业竞争压力陡增。4、云计算市场规模增长不及预期。请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -3-行业投资策略报行业投资策略报告告 目目 录录 1、通信行业运营回顾及前瞻.-4-1.1、2018 年回顾：运营商、光器件、IDC 表现较好.-4-1.2、2019 年一季度回顾：运营、设备、射频持续向好，大应用启动.-7-1.3、2019 年通信行业运营情况小结&前瞻.-8-2、5G 硬件产业链，为通信行业发展奠定基础.-9-2.1、流量大爆发，驱动网络扩容与升级.-9-2.2、5G 通信新基建，承载流量终极武器.-11-2.3、5G 硬件产业链，深挖自主可控主线.-12-3、5G 网络，应用驱动.-17-3.1、网络-应用协同发展，视频云脱颖而出.-17-3.2、亿联网络：崛起于 SIP 终端，视频会议未来可期.-20-3.3、二六三：5G 到来，“视频+”战略助力腾飞.-22-4、云计算高度景气，产业链加速前进.-23-4.1、国际国内需求旺盛，数据中心蓬勃发展.-23-4.2、光环新网：专业 IDC 服务商，增长动力持续强劲.-26-4.3、英维克：IDC 制冷攻城略地，5G 制冷锦上添花.-27-4.4、中际旭创：400G 续写辉煌，5G 引领未来.-28-5、风险提示.-29-请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -4-行业投资策略报行业投资策略报告告 报告正文报告正文 1、通信行业运营回顾及前瞻、通信行业运营回顾及前瞻 1.11.1、2012018 8 年年回回顾：顾：运营商、光器件、运营商、光器件、I IDCDC 表现较好表现较好 1.1.1、2018 年年收收入回顾：光入回顾：光器件器件、IDC、专网、专网景气度景气度最高最高 继 2015 年通信行业收入增速探底回升以来，2018 年通信行业收入增速再次出现下滑，打破了近几年持续上行的趋势。由此可见，2018 年的贸易战、中兴芯片禁运事件对整个通信产业链造成了明显的负面影响。图图 1 1、2012018 8 年通年通信行信行业整体业整体收入增收入增长长率率（百万元）（百万元）资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 从细分行业来看，收入增速最大的三个行业分别是：光器件、IDC 以及专网。图图 2 2、2012018 8 年通年通信行信行业子业子板块板块收入收入增长增长率率 资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 1、光器件行业收入增速 37.9%，核心驱动力仍然来自苏州旭创并表中际装备后，2018 年上市公司整体收入相对 2017 年提升 118.8%，贡献 28 亿的增量收入。单独看苏州旭创，2018 年实际收入增长也接近 50%，主要因为全球流量飞速增长，作为支撑流量爆发的重要基础设施，北美和中国数据中心建设如火如荼，苏州旭创作为数通光模块龙头，伴随行业发展深度受益。请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -5-行业投资策略报行业投资策略报告告 2、IDC 板块主要受益于数据流量的爆发以及云计算的迅猛增长，IDC、CDN 及制冷需求持续旺盛。其中，光环新网的 IDC 机柜投放以及与 AWS 合作的云计算业务始终处于 50%左右的高速增长状态；网宿科技在竞争对手大幅降价的情况下，仍能实现近 20%的增长实属难能可贵；英维克受益于 IDC 的蓬勃建设及 PUE 要求的日益严苛，收入增速达 36%。流量免费化大潮袭来，移动视频消费遍地开花，未来还将驱动流量持续高速增长。3、专网板块收入同比增长 29.4%，核心驱动力是海能达、高新兴和亿联网络，分别增长 29.6%、59.3%、30.8%。其中，海能达和亿联网络在各自的特定市场，都是全球龙头，随着竞争力的稳步提升，通过不断侵蚀海外巨头的市场份额而实现高于行业增速的成长。而高新兴的高速增长，则主要来源于收购中兴物联后，顺应发展形势，在物联网尤其是车联网领域取得的突破性进展，同比增长 117.5%。1.1.2、2018 年净利润回年净利润回顾：顾：运营商运营商、光器、光器件、射频器件等件、射频器件等贡献主要贡献主要增量增量 2018 年，行业整体净利润受贸易战制裁影响，同比下滑 63.3%；在扣除联通、中兴之后，虽然整体净利润高于未扣除水平，但仍然呈现了较大幅度的下滑，高达39.5%。图图 3 3、20201 18 8 年通信行业整体净利润增长年通信行业整体净利润增长率率（百万元（百万元）资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 细分来看，运营商、光器件、射频器件、北斗军工以及光纤光缆板块实现了净利润的增长，其中尤以运营商、光器件和射频器件提升明显；广电设备、增值服务、物联网、设备商等领域净利润下滑严重，对整体行业造成较大拖累。请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -6-行业投资策略报行业投资策略报告告 图图 4 4、2012018 8 年通信年通信行业子行业子板板块块净利润增长净利润增长率率 资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 运营商尤其是中国联通，经过 2017 年初以来率先发起的“不限流量套餐”，4G 用户迅猛增长。由于运营商的经营具有“收入的边际成本基本为零、网络成本支出相对固定不变”的特征，2018 年进入收获回报期，叠加混改提质增效驱动，归母净利润激增 8.6 倍。射频器件行业通常以运营商的资本开支为核心，呈现出明显的周期性特征，而且属于早周期品种，提前启动时间往往在半年左右。从过往来看，射频器件的利润高点分别出现在 2009 年和 2014 年，2012 和 2017 年行业均出现了亏损的情况。2018 年得益于流量爆发驱动的网络扩容超预期，射频器件行业的盈利能力显著反转、扭亏为盈。预计从 2019 年二季度开始，伴随着各地 5G 建设的逐步启动，射频领域还将迎来更大的发展机遇。图图 5 5、20092009-2012018 8 年年射频器件子行业净利润金额射频器件子行业净利润金额（百万元）（百万元）资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 北斗军工行业主要受益于军改落地之后的军工订单反转，触底回升。其中，海格通信的无线通信业务明显增长；中海达则主要受益于工程基建行业测绘手段升级，依托北斗助力不动产、土地、管网等的调查勘测。请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -7-行业投资策略报行业投资策略报告告 1.21.2、2012019 9 年一季年一季度回顾度回顾：运营、设备运营、设备、射频持续、射频持续向好向好，大应用，大应用启动启动 1.2.1、2019 年一季度收入回顾：年一季度收入回顾：射频器射频器件、增件、增值服务、值服务、IT 系统系统景气度高景气度高 从季度数据来看，通信行业整体收入增速由 2018 年三季度中兴复工的 5.7%，连续两个季度下滑至 2019 年一季度的-1.4%。而在剔除联通、中兴后，行业收入增速则呈现出自 2018 年一季度开始就连续下滑，并从 2018 年四季度开始稳定于5.7%左右的特点。图图 6 6、2012019 9 年年一一季季度度通信通信行业整体收行业整体收入入增长增长率率 资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 中国联通等运营商在多次的提速降费行动后，客户数的增加不足以平抑 ARPU 下降所产生的负面影响，营收增长乏力，2019 年一季度收入同比下滑 2.4%。而中兴通讯一季度收入下滑 19%，主要是因为终端业务收入大幅下滑，其实这也是市场期待看到的，伴随着终端业务占比的降低，中兴的毛利率也有提升，接近40%。当然从运营商业务上，2019 年一季度还是有一些压力，因为包括华为在内的中国通信设备商在海外部分地区受阻之后，加大了国内市场营销力度。我们判断，中兴通讯在 2019 年环比将逐季改善，因为毕竟 4G 基站的建设数量比2018 年至少多 20%，另外 5G 投资也将主要在下半年，占运营商 2019 年支出的12%以上。根据我们的测算，2019 年下半年运营商的资本支出环比将提升 25%。细分板块上，从 2018 年三季度开始，收入增幅较大且呈提升趋势的子行业主要有射频器件、增值服务、IT 系统及大数据等。请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -8-行业投资策略报行业投资策略报告告 图图 7 7、20182018 年年三季度三季度 2 201019 9 一季度一季度子行业收入子行业收入同比同比增增长长率率 资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 1、射频产品作为基站主设备中的关键器件，相关子行业在 4G 网络扩容、5G 建设的大潮推动下，提前响应，营收同比增长率持续走高。未来伴随着 5G 新基建的大面积展开，射频器件领域有望迎来新的增长。2、增值服务板块中除了北纬科技受运营商政策变化影响，传统移动增值、流量经营等业务规模持续萎缩；恒信东方结束传统移动信息业务，且受上期并表安徽赛达投资收益基数较大影响，业绩下滑明显以外，其他企业均表现良好。这也反映了以二六三、会畅通讯为代表的一众增值服务企业在转型进程中，主动淘汰传统落后产品，积极采用新技术、适应新时代、开拓新业务，通过云化融合等手段摸索出了属于自己的发展快车道。在 5G 时代，通信行业还将迎来更加深刻的变革，大带宽、低延时、高可靠、广覆盖的网络，将会为诸如视频会议、VR/AR 等新型增值服务打开更加广阔的成长空间。3、IT 系统及大数据行业，天源迪科受益于网络产品销售和运营的大幅增加而提升收入高达 102.2%，成为该细分领域的核心驱动力。板块相关企业围绕客户的数字化转型需求，顺应时势在云计算、大数据、人工智能、5G 等方面提前进行布局投入，其创新应用模式已在多个领域展开广泛应用。2019 年一季年一季度度细分行业细分行业净净利利润润。近来企业并购频繁，大额商誉、资产减值增多等因素，导致一季度净利润波动较大，可参考性不强。1.31.3、2012019 9 年通信行业运营情况年通信行业运营情况小结小结&前瞻前瞻 回顾 2018 年报和 2019 一季报行业整体情况可以发现：过去的一年多，通信行业经历了磨难的洗礼，受到贸易摩擦影响，收入增速及净利润双双下滑。艰难困苦玉汝于成，困境之中也孕育着希望的曙光。由中国联通打响“第一枪”的流量免费化战役，点燃了流量消费的热情，使得短视频、视频通信等成为现象 请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -9-行业投资策略报行业投资策略报告告 级的应用。在 5G“远水不解近渴”的情况下，数据流量的大爆发则通过 4G 网络的超预期扩容、数据中心的如火如荼建设，传导至运营商、设备商、光器件、增值服务以及IDC 等产业链，带来了相关子板块的出色业绩表现。而 2018 年底的大规模商誉、资产减值也为相关企业甩掉包袱、迎接 5G 做足准备。因此，我们判断 2019 年接下来的几个季度，行业景气度持续上行或者继续较好的板块是：以中兴通讯为首的通信设备硬件产业链，2019 年环比将持续上行，主要是因为 4G基站的建设数量比 2018 年至少多 20%，另外 5G 投资也将主要在下半年，占运营商 2019 年支出的 12%以上。根据我们的测算，2019 年下半年运营商的资本支出环比将提升 25%。最为受益的是龙头设备商、射频器件厂商、光模块厂商等：中兴通讯、深南电路、新易盛、光迅科技、烽火通信、天孚通信。5G 应用中，新型的增值服务厂商，接下来市场关注度将明显提升。主要是因为5G 商业模式和应用场景的培育仍不甚清晰，给 5G 的建设带来困惑。2019 年，是5G 网路建设与应用培育协同发展的关键之年。其中，高清视频（视频云）有望成为最先爆发的 5G 应用，以亿联网络、二六三为首的相关厂商值得重点关注，其他还包括会畅通讯、视源股份等。IDC 产业链，受益于数据流量的爆发以及云计算的迅猛增长，以光环新网、中际旭创、英维克为代表的 IDC 产业链，2019 年还将继续保持相对高景气。2、5G 硬件产业链硬件产业链，为通信行业发展，为通信行业发展奠定基奠定基础础 2.12.1、流量大爆发，驱动网络扩容与升级流量大爆发，驱动网络扩容与升级 自 2017 年上半年开始，由中国联通率先发布的不限流量套餐迅速蔓延全国，并在国内移动用户存量竞争的背景下，带动电信和移动逐步跟进。从最初联通在数据流量市场上唱“独角戏”，演变为 2018 年三大运营商的“三国杀”，激烈的用户争夺战叠加国家“提速降费”的政策指引，流量价格一降再降，人均月流量（DOU）也是节节攀升。以中国联通为例，2017 年一季度的 DOU 为 1.2GB，达 2016 年同期的 3.5 倍，2018年一季度 DOU 又同比增长 3.6 倍至 4.3GB 水平，2019 年一季度 DOU 更是接近7.1GB，继续保持迅猛提升。请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -10-行业投资策略报行业投资策略报告告 图图 8 8、中国联通中国联通 D DOUOU 增长增长情况情况（单位（单位：GBGB）资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 流量免费化行动在全国风起云涌，潜移默化地影响着用户的流量消费习惯，移动流量的暴增正驱动通信行业产生一系列重要的基础性变化。首先，流量免费化带来移动视频消费习惯，不可逆转，进一步加速了流量的消费。其次，视频消费导致网络体验敏感，网络拥塞导致的用户体验不佳将会极大影响运营商的 ARPU 以及用户数的提升。在 5G“远水不解近渴”的情况下，运营商必须进行 4G 网络的大规模扩容与升级。2019 年初，中国联通和中国移动相继开展了大规模的 4G 网络集采，其中联通采购基站数目高达 41.6 万，而移动则采购了 111.45 万面的天线（折合基站数也接近40 万站）。此外，5 月 8 日，工信部、国资委联合印发通知，要求推动移动网络扩容升级。针对地铁（城铁）、机场、高铁、高密度住宅小区和大型商务楼宇等流量热点区域以及覆盖薄弱地区，进一步完善 4G 网络覆盖，全年扩容及新建 4G 基站超过 60 万个（工信部公布，2018 年国内新建 4G 基站 43 万站），满足日益增长的流量需求。在 5G 即将开始大规模建设、并投入试运行的关键时点，为何还要投入巨资进行4G 网络的建设？我们认为原因有三：1、流量的增长是 4G 继续大规模建设、5G 积极推进的根本驱动力。当前，流量正呈爆发式增长，4G 网络的压力已迫在眉睫，然而 5G 配套尚未成熟，远水不解近渴，无法有效分担流量压力。按照建设节奏，5G 的发展由区域向全国推广，2019 年仅为部分城市试商用建设、用户数拓展有限，作为“主力军”承载网络流量可能要到 2020 年。于是，网络与流量之间矛盾的落脚点，还要回到继续大规模进行 4G 网络的建设上来。2、用 5G 技术来承载连续的语音，尚需时日，必须进行网络回落。考虑到网络维护成本、复杂性、频率资源等因素，中长期使用 4G 承载语音最为合理。这也正是近期三大运营商紧锣密鼓建设 VoLTE 的原因。3、从目前来看，运营商的 5G 建设，将会循序渐进而非“大跃进”，先核心再边 请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -11-行业投资策略报行业投资策略报告告 远区域地分阶段进行。因此，在数据传输方面，4/5G 有望在区域上长期互补（城市核心区 5G，边远地区 4G）。所以说，继续推动 4G 规模建设，提升网络的覆盖能力是当前运营商资本开支计划的一大重点。而且在相当长的一段时间内，4G 和 5G 将保持共存。2.2.2 2、5G5G 通信通信新基新基建，建，承载承载流量流量终极武器终极武器 流量免费化会给通信行业带来深远的影响，不仅倒逼运营商进行网络扩容，而且将会大力推动 5G 的建设。因为 5G 的承载容量将达 4G 的 1020 倍，单位流量产生成本仅有 4G 的十分之一，是解决流量的终极手段。在流量洪水泛滥，网络扩容压力较大的情况下，运营商会迫不及待地进行 5G 建设，尤其是在流量密集区域。图图 9 9、5G 的流量密度是的流量密度是 4G 的十倍的十倍 资料来源：IMT2020，兴业证券经济与金融研究院整理 根据香农定理：其中，C 表示传输带宽（Mbps），B 表示频带宽度（MHz），S/N 表示信噪比（可通过频谱效率提升）。因此，5G 在传输带宽提升方面主要得益于两个因素：频带宽度和频谱效率。频带宽度方面，4G 频率均在 3GHz 以下，而该波段的空闲频谱资源极为有限，例如，中国联通仅获得了 40MHz 的 FD-LTE 频带和 10MHz 的 TD-LTE 频带。而 5G频率主要在 3GHz 以上，频率资源丰富，未来还有望向 6GHz 以上拓展，因此 5G频带宽度可达 4G 的数倍。从频谱效率的角度来说，频谱共享、载波聚合、大规模阵列天线、集合多天线、请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -12-行业投资策略报行业投资策略报告告 波束成形等技术，有望大幅提升频谱效率。因为多项技术的复合应用，有望在同一频率上同时对大量接收机进行调制、传输，而互不干扰，从而实现频带资源的高效利用。图图 1 10 0、借助于借助于 MIMOMIMO 技术和波束成技术和波束成形形技术，技术，5G5G 将明显提升频谱效率将明显提升频谱效率 资料来源：C114，兴业证券经济与金融研究院整理 此外，从国民经济的角度看，数字经济的地位举足轻重。据中国“互联网”指数报告（2018）显示，2017 年全国数字经济体量为 26.7 万亿元，占 GDP 比重为32.28。尤其是在当前贸易摩擦、经济增速下滑、产业结构亟待升级的背景下，促进信息经济的发展，显得尤为重要。而通信网络基础设施的建设和升级恰好是促进信息经济增长的基础。回首过往，2009 年 3G 通信网络开始建设，促进功能机向智能手机大规模升级（2011 年），进而带来移动互联网浪潮来临（2012 年）。反之，2016 年之后 4G 网络支出下滑，导致 2017 年智能手机出货负增长，2018 年移动互联网增速跌落至 20%以下。所以，2019 年 5G 通信网络的建设，是引领新一轮信息经济增长的前提。2019 年是 5G 建设和规模商用的关键之年，新一轮科技浪潮有望以 5G 建设为开端，渐次进入终端、内容、软件的繁荣阶段。5G 商用具有里程碑式的意义，以通信领衔的科技发展对提振国家经济意义非凡。2.32.3、5G5G 硬硬件产业件产业链，深挖自主可链，深挖自主可控主线控主线 国际竞争格局的风云变幻，使市场、产业逐步认识到作为网络建设基础的 5G 硬件产业链自主可控的重要性。其中值得深入挖掘的主线包括：1 主设备商，中兴中兴通讯通讯；2 通信设备 PCB 提供商，深南电路深南电路；3 光模块&光设备提供商，新易盛新易盛、光迅科技光迅科技、烽火通信烽火通信、天孚通信天孚通信。请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -13-行业投资策略报行业投资策略报告告 2.3.1、中中兴兴通通讯讯：受益受益 4G 扩容扩容、5G 建建设设，下半年下半年业绩业绩持续持续向好向好 中兴通讯作为主设备商龙头，下半年在 4G 扩容以及 5G 启动的双重因素提振下，有望实现业绩环比持续改善的良好态势。此前三大运营商已分别公布 2019 年资本开支计划：移动、联通、电信分别为 1671亿（估计）、780 亿、580 亿，合计 3031 亿，同比增长 5.6%，扭转了连续三年的下滑趋势。其中 5G 开支计划可达 340 亿，将成为下半年无线侧支出增长的核心推动力。另外，已上升至国家战略高度的 5G，在韩国、美国、欧洲等国家地区迅猛进展的倒逼之下，还有望获得中央及各级政府的大力支持，共同推动 5G 资本开支显著上调，使 5G 商用进入加速部署阶段。因此，我们预计，2019 年 4G 基站的建设数量同比 2018 年至少增长 20%，达 60万站以上水平；而主要集中于下半年的 5G 投资，将超过运营商全年支出的 12%，建站数量也在 10 万站以上。这些都为中兴通讯 2019 年，尤其是下半年的业绩提供了强有力的支撑。图图 1 11 1、5G5G 基站基站建设建设节奏节奏 资料来源：C114，兴业证券经济与金融研究院 目前，中兴通讯已与全球 30 家运营商开展 5G 合作，Massive MIMO 基站累计发货逾万台，NFV 全球超过 400 个商用和 PoC 案例，在 Common Core 融合核心网、端到端网络切片、边缘计算等技术创新和应用领域处于业界领先地位；在 5G 行业应用方面，中兴联合运营商、合作伙伴在大视频、车联网、工业互联网、智能电网等垂直行业开展 5G 业务创新示范，加强与重点垂直行业伙伴的战略合作，共同推进 5G 行业应用的研究和开发。在自身的不懈努力下，中兴通讯自复工以来，着力于 5G 进程奋起直追，斩获大单数量可观。2019 年一季度更是压缩终端业务，专注于运营商侧的开拓，并赢得了毛利率水平的大幅提升，达 40%左右，创近五年来新高。总的来说，中兴通讯将一扫 2018 年芯片禁运市场份额下滑的阴霾，2019 年国内份额重回 22%+；下半年 5G 投资的集中释放，也将使中兴业绩环比逐季改善、持续向好；2020 年，伴随一定数量的 4G 扩容（约新建 30 万站）以及更大规模的5G 建设（预计新建 60 万站左右），中兴运营商业务将实现进一步的高增长。请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -14-行业投资策略报行业投资策略报告告 2.3.2、深南电路深南电路：乘乘 5G 之之东风东风，造就造就 PCB 龙头龙头 深南电路作为内资 PCB 冠军，其通信设备专用产品拥有较高壁垒，在当下环保风暴中凸显龙头效应，而 5G 建设则助力公司的长期高增长。深南电路在全球 PCB 厂商中位列 21，大陆排名第 5，连续多年蝉联内资冠军。公司定位于高中端 PCB 的研发和生产，通信设备用 PCB 产品占比超 60%，与国际巨头形成差异化竞争。产品定位高端、技术领先、客户高度粘性、资金实力雄厚等特质为公司修筑了宽阔的护城河，有望借产业转移东风进一步加快发展。深南电路 2018 及 2019 年一季度业绩表现亮眼，其核心逻辑来源于供需双击。供给侧，环保督查加速行业集中度提升。2017 年以来，国内环保形势趋严，而具有重污染特征的 PCB 工厂首当其冲。根据我们的统计，2017 年以来包括珠海、深圳、昆山、上海、郑州等城市在内，国内因环保不达标关停的 PCB 工厂达 200余家，关停比例 10%左右。而深南电路作为内资最大的 PCB 企业，环保投资达10-15%，严格管控排放指标，反而在环保风暴中受益于行业集中度提升。公司新建南通 PCB 工厂，也因此而产能利用率超预期提升。需求侧，2019 年 4G 需求持续旺盛，5G 将于下半年接力。截至 2018 年底，估计全球 4G 覆盖率在 40%左右，4G 的需求仍旧较为强劲、持续性较好。而中国市场，在“不限流量套餐”的驱动下，移动用户 DOU 爆发式增长，导致运营商 4G 网络利用率大幅提升，网络扩容需求强劲。5G 建设预计将从下半年开始启动，相比 4G 基站，5G 基站对 PCB 的需求可谓“量价齐升”。由于 5G 基站建设更加密集、新式 Massive MIMO 的应用、高频、高速、耐热等需求，将共同推动 5G 时代基站 PCB 的市场价值总量达到 4G 时代的 3 倍以上。深南电路是全球知名设备商的主力 PCB 供应商，而且近 70%的 PCB 业务来源于通信基站领域，业绩弹性充分。因此，4G 的超预期扩容以及下半年开启的5G 建设，势必将成为带动深南电路 2019 年业绩高增长的核心动力。图图 1 12 2、5G5G 基基站站架构架构的的演进演进 资料来源：电子工程世界，兴业证券经济与金融研究院整理 除了传统的 PCB 业务以外，深南电路 IC 载板业务潜力巨大。IC 载板是高端 PCB，由 HDI 工艺发展而来。目前全球 IC 载板市场 200 亿人民币以上，但内资企业仅深南电路（20 万平）率先突破，全球市场占有率不到 4%。我们预计，IC 载板市 请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -15-行业投资策略报行业投资策略报告告 场有望跟随 PCB 市场的脚步，产能逐步向中国转移。未来内资崛起之后，进口替代市场空间巨大。深南电路率先突破 IC 载板技术，遥遥领先内资其他厂商，在产业转移、募投新增产能（60 万平）持续释放的过程中，将成为最为受益的企业。2.3.3、5G 建设建设在即，在即，光光器件器件爆发爆发 5G 是未来通信行业最大的投资机会所在，其核心在于多元化业务场景。传输环节的增加、基站数量的提升以及低延时大带宽需求的驱动，将使得电信级光模块、光设备市场在 5G 时代迎来旺盛需求。新易盛：新易盛：触底迎反弹，蓄力向触底迎反弹，蓄力向 5G。新易盛 2018 上半年受中兴国际贸易因素影响，业绩大幅下降，但自三季度以来，复苏迹象明显。伴随 2019 年 4G 扩容的持续超越预期，以及下半年 5G 建设的启动，新易盛将一扫阴霾、否极泰来。5G 网络架构的改变将导致承载网光模块用量大增、速率阶跃、性能升级。我们预计，前传 25G 及 50G 光模块市场空间 135 亿元左右；中传以 100G 彩光模块为主，回传将会向 200G/400G 迈进，市场规模 100 亿元左右。5G 承载网光模块的市场规模总计可达 235 亿元，是 4G 的 3 倍以上。表表 1、5G 前前中中回回传传光模块光模块需求需求测算测算 5G 基站（万个）前传环节（万跳）光模块（万个）平均单价（万元）市场空间（亿元）600 1800 灰光:彩光=1:1 25G:50G=7:3 灰光 25G 1260 0.03 37.8 50G 540 0.04 21.6 彩光 25G 1260 0.04 50.4 50G 540 0.06 32.4 光模块类别 光模块用量 基站数量 光模块用量 单价 市场规模（个/万基站）（万）（万个）（万元）（亿元）100G 4000 600 240 0.1 24 200G 800 600 48 1 48 400G 240 600 14.4 2 28.8 合计 302.4 100.8 数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理 新易盛作为国内少数具有 100G 高速光模块量产能力的主流供应商，在新品研发方面不落人后。及时推出了用于 5G 前传、中传和回传的全系列光模块，包括 25G BIDI,50G PAM4,100G 和 200G PAM4 产品，以及用于数据中心的 400G QSFP-DD系列高速光模块。公司还努力开拓海外大客户，一旦在客户层面取得突破，将充分延长高景气周期。因此，从 2019 年开始，新易盛将伴随光模块需求的增长而持续高度景气，在 5G 高峰期，无线接入光模块收入有望达到 4G 的 4 倍。光模块行业一方面是高成长的行业，随着流量和带宽的增长而升级，另一方面也是竞争激烈的行业。长期来看，影响光模块行业竞争力的一个重要因素是成本，要想在行业中有立足之地，必须具备优秀的成本管控能力。相比竞争对手，新易 请务必阅读正文之请务必阅读正文之后后的的信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -16-行业投资策略报行业投资策略报告告 盛的成本控制力之强为行业所公认，这得益于新易盛从光芯片外采开始，后续所有工序均自主完成的全产业链布局，以及地处西南较为低廉的人工成本、优秀的管理水平等。光迅科技光迅科技：拥有拥有重要重要光芯片光芯片量产量产能力能力的的电信电信级级光光模块模块龙头。龙头。2019 年下半年开始，5G 需求启动，无线接入光模块将出现量价齐升的繁荣景象（5G 基站更密集，单基站承载流量更大，带动光模块需求数量和速率等级更高）。我们预计，不同于4G 的脉冲式建设，5G 建设的渐进性有望带动光模块的需求呈现良好的成长性。更为重要的是，光迅科技已经拥有包括 10G DFB、10G EML、25G DFB 等核心光芯片在内的量产能力，完美卡位 5G 需求放量，潜力十足。在贸易摩擦加剧的背景之下，高端光芯片自产对于国内光通信产业链的重要意义将会更为凸显。烽火通烽火通信：信：5G 传输网建设加传输网建设加速速，光设备光设备龙头龙头一马当先。一马当先。流量猛增给传输网带来压力，光设备方面，4G 无线接入网络尚未使用 OTN 技术，5G 时代将大量采用OTN/WDM 技术，初步测算市场空间将是 4G 的 2 倍以上。烽火通信传输网业务将伴随 4G 扩容、5G 建设而加速成长，成为未来核心增长动力。此外，公司还将与大唐在无线通信设备方面合作补齐短板，分享 5G 基站设备投资蛋糕。天孚通信：天孚通信：新产品新产品线线放量放量，打开打开成长成长天花板。天花板。公司自 2015 年底上市之后，积极突破陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件等传统产品线市场空间较小（全球市场仅约 30 亿人民币）的瓶颈，陆续进入 OSA、LENS、MPO、光隔离器等领域，新产品线全球市场约在 200 亿元左右。图图 13、天孚通信：通过开发新天孚通信：通过开发新产品，成长天花板产品，成长天花板打开打开 资料来源：兴业证券经济与金融研究院 2018 年三季度开始，新产品线真正实现了规模放量，带动公司收入和净利润大幅增长，打开了成长天花板。其中，光隔离器已经稳定出货，订单有显著提升；100G TOSA/BOSA OEM 项目进入规模量产（尤以 100G 光模块 TOSA 殊为不易）；MPO已经为多个国内及海外客户实现了 10G/25G/100G 的批量生产。天孚通信卓越的产品开发、市场开