铁路装备行业2020年度策略：铁路装备业绩已反转股价待催化-20191222-中银国际-25页.pdf

机械设备机械设备|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2019 年年 12 月月 22 日日 中性中性 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币)评级评级 中国中车 601766.SH 7.14 增持 中国通号 688009.SH 7.13 增持 交控科技 688015.SH 32.91 增持 资料来源：万得，中银国际证券 以2019年12月20日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 机械设备机械设备 陈祥陈祥(8610)66229352 证券投资咨询业务证书编号：S1300519040001 杨绍辉杨绍辉(8621)20328569 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 铁路装备铁路装备行业行业2020年年度度策略策略 铁路装备：业绩已反转，股价待催化 mary 经济经济承压承压背景下背景下，稳经济稳经济，逆周期逆周期，铁路基建有望加码铁路基建有望加码，静待发力。静待发力。2019年年铁路固定铁路固定资产投资资产投资完成完成额额呈现两头高呈现两头高，中间低的态势中间低的态势，整体投资额维持整体投资额维持8,000 亿左右高位亿左右高位，逆周期调控仍有提升空间逆周期调控仍有提升空间。展望展望 2020 年年，铁路投资加铁路投资加码预期仍在码预期仍在，行业景气度有望回升行业景气度有望回升。同时同时我们我们认为轨交板块上市公司认为轨交板块上市公司的市值的市值相对于相对于业绩拐点有所滞后，业绩拐点有所滞后，存在一定存在一定预期差预期差，值值得得关注关注。我们。我们推荐推荐中国中车中国中车、中国通号、交控科技中国通号、交控科技，关关注注中铁工业中铁工业。支撑评级的要点支撑评级的要点 回顾回顾 2019 年，年，铁路铁路固定资产投资固定资产投资维持维持 8,000亿元高位水平亿元高位水平，逆周期调控，逆周期调控力度存加大空间力度存加大空间。2019 年 Q1、Q2、Q3 全国铁路固定资产投资完成额分别为 1,012亿元、2,208亿元、2,326亿元，同比增速分别为 10.02%，0.04%和-10.4%，我们预计四季度投资增速有望再次转正。全年投资额同比基本持平，保持 8,000 亿较高水平，完成进度呈现两头紧，中间慢格局。我们预计 2019年高铁开通共计 11条，里程达 3,660公里。2019年末，高铁通车总里程有望超过 3.27万公里，提前 1年实现 3万公里目标值。展望展望 2020年，年，稳经济稳经济、逆周期调控，铁、逆周期调控，铁路基建仍受益。路基建仍受益。宏观经济下行压力仍在，逆周期调控稳经济的诉求仍在，2020年铁路基建有望加码。“十三五”收官年份，铁路固定资产投资有望超过 8,000 亿元，同时我们预测 2020 年末全国铁路运行里程有望达到 15 万公里，其中高铁通车总里程有望超过 3.5万公里，超规划 3万公里 16.7%。铁路装备行业有望受益。铁路铁路装备行业装备行业整体整体业绩底部业绩底部已已反转，股价仍待催化。反转，股价仍待催化。铁路设备 16家上市公司 2019年前 3Q合计实现营业收入 2,063亿元，同比增长 12.51%，合计归母净利润 131.5亿元，同比增长 24.7%。整体业绩已走出底部，同比增长，且呈逐季加速态势。2019年全年行业整体市值表现呈下跌趋势。展望 2020年，随着铁路基建加码预期的兑现，铁路通车里程的持续增，铁路装备订单有望增加，看好铁路行业景气度有望恢复向上。重点推荐重点推荐 中国中车（核心资产，估值初具优势），中国通号（控制系统龙头，业绩稳步增长），交控科技（CBTC自主化先锋，加速成长），建议关注中铁工业（TBM设备龙头，稳健增长）。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 逆周期调控力度不及预期，地方政府专项债发行使用不及预期，铁路固定资产投资不及预期。2019年 12月 22日 铁路装备行业 2020年度策略 2 目录目录 回顾回顾 2019 年：轨交基建加码强度欠缺，铁路板块景气度适度年：轨交基建加码强度欠缺，铁路板块景气度适度.4 展望展望 2020 年：稳经济，逆周期，铁路基建要先行年：稳经济，逆周期，铁路基建要先行.9 城轨市场：被忽略的优质细分赛道，高景气度仍在持续城轨市场：被忽略的优质细分赛道，高景气度仍在持续.12 重点推荐：中国中车、中国通号、交控科技重点推荐：中国中车、中国通号、交控科技,关注中铁工业关注中铁工业.14 风险提示风险提示:.17 中国中车.18 中国通号.20 交控科技.22 2019年 12月 22日 铁路装备行业 2020年度策略 3 图表图表目录目录 图表图表 1.铁路固定资产投资铁路固定资产投资前前 3Q同比下滑同比下滑 3%.4 图表图表 2.中国中车近中国中车近 1年股价表现，跑输大盘年股价表现，跑输大盘.4 图表图表 3.2019年地方政府专项债数额可观年地方政府专项债数额可观.5 图表图表 4.高铁通车里程高铁通车里程 2020年有望超过年有望超过 35000公里，超过规划值公里，超过规划值 30000公里公里.5 图表图表 5.2019年高铁开通里程或将达到年高铁开通里程或将达到 3660公里公里.6 续图表续图表 5.2019年高铁开通里程或将达到年高铁开通里程或将达到 3660公里公里.7 图表图表 6.铁路行业上市公司（除中车和通号）铁路行业上市公司（除中车和通号）2019年前年前 3Q收入增速止跌回增收入增速止跌回增.7 图表图表 7.铁路行业上市公司（除中车和通号）铁路行业上市公司（除中车和通号）2019年前年前 3Q净利润增速持续增长净利润增速持续增长.7 图表图表 8.铁路行业铁路行业 13家零部件上市公司前家零部件上市公司前 3Q收入持续增长收入持续增长.8 图表图表 9.铁路行业铁路行业 13家零部件上市公司前家零部件上市公司前 3Q净利润快速增长净利润快速增长.8 图表图表 10.中国中车中国中车 2019年前年前 3Q毛利率和净利率基本稳定毛利率和净利率基本稳定.8 图表图表 11.零部件公司零部件公司 2019年前年前 3Q 快速提升快速提升.8 图表图表 12.2019年历次中央政治局会议涉及逆周期内容年历次中央政治局会议涉及逆周期内容.9 图表图表 13.2008-2009年和年和 2012-2013年两次稳基建年两次稳基建.9 图表图表 14.铁路基建的可行性较优铁路基建的可行性较优.10 图表图表 15.2018年上调固定资产投资，未来两年有望再上一台阶年上调固定资产投资，未来两年有望再上一台阶.10 图表图表 16.2020年铁路通车里程有望实现年铁路通车里程有望实现 15万公里万公里.11 图表图表 17.2020年高铁通车里程预计达年高铁通车里程预计达 3.5万公里万公里.11 图表图表 18.预计预计 2020年开通的高铁路线年开通的高铁路线 2785公里左右公里左右.11 图表图表 19.近年来，城轨建近年来，城轨建设数据总览设数据总览.12 图表图表 20.城轨投资完成额持续增长城轨投资完成额持续增长.12 图表图表 21.城城轨系列事件回顾梳理轨系列事件回顾梳理.13 图表图表 22.2019年通车总里程或将超过年通车总里程或将超过 6000公里规划值公里规划值.13 图表图表 23.城轨通车里程逐年递增趋势城轨通车里程逐年递增趋势.13 图表图表 24.中国中车前中国中车前 3Q收入同比增长收入同比增长 14.15%.14 图表图表 25.中国中车前中国中车前 3Q净利润同比增长净利润同比增长 11.54%.14 图表图表 26.中国通号前中国通号前 3Q收入同比增长收入同比增长.15 图表图表 27.中国通号前中国通号前 3Q收入同比增长收入同比增长.15 附附录图表录图表 28.报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表.16 2019年 12月 22日 铁路装备行业 2020年度策略 4 回顾回顾 2019 年年：轨交基建加码强度欠缺，铁路板块景气度适度：轨交基建加码强度欠缺，铁路板块景气度适度 2019 年铁路投资年铁路投资有望有望维持维持 8,000 亿水平亿水平。2019年固定资产投资有望同比基本持平，保持 8,000亿较高水平，完成进度呈现两头紧，中间慢格局。据国家统计局公告，2019 年 Q1、Q2、Q3 全国铁路固定资产投资完成额分别为 1,012亿元、2,208亿元、2,326亿元，同比增速分别为 10.02%，0.04%和-10.4%，我们预计四季度投资增速有望再次转正。2019 年 Q1 和 Q4 季度投资增速或将保持正增长，Q2 和 Q3增长不及预期，我们跟踪全国铁路项目实施情况，认为主要由于年中中西部地区铁路项目建设进度不及预期，拖累整体投资进度。图表图表 1.铁路固定资产投资铁路固定资产投资前前 3Q同比下滑同比下滑 3%-20-1001020304001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-09固定资产投资完成额:全国铁路:累计值（亿元）同比增长率(亿元)(%)资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 2.中国中车近中国中车近 1年股价表现，年股价表现，跑输大盘跑输大盘(30)(20)(10)0102030402019/1/22019/1/162019/1/302019/2/132019/2/272019/3/132019/3/272019/4/102019/4/242019/5/82019/5/222019/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/142019/8/282019/9/112019/9/252019/10/92019/10/232019/11/62019/11/202019/12/4中国中车上证综指(%)资料来源：万得，中银国际证券 基建加码基建加码为有源头活水来为有源头活水来：2019 年专项债数额客观年专项债数额客观，效果有提高空间效果有提高空间。2019 年地方政府专项债额度同比增幅可观，发行节奏较快，但未能如期实现拉动基建的效果。2019年全年专项债额度预计在 2.55万亿元，同比大幅增长，前 10月已发行近乎完成，发行节奏较快，但并没有如期有效拉动基建，可能的原因包括：项目与资金的匹配度不高，未完全形成实物工作量。2019年 12月 22日 铁路装备行业 2020年度策略 5 图表图表 3.2019年地方政府专项债数额可观年地方政府专项债数额可观 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11地方政府债券发行额:专项债券:当月值(亿元)合计合计：2.552.55万亿元万亿元 资料来源：万得，中银国际证券 2019 年高铁总里程年高铁总里程或或将突破将突破 3 万公里，提前万公里，提前 1 年实现“十三五”目标里程。年实现“十三五”目标里程。高铁项目建设周期一般在 4-6年，2019-2020年通车的项目集中在 2014-2016年的岑岭期开工，而这期间高铁建设正从“温甬事件”影响中走出，提高固定资产投资，集中开工阶段。我们预计 2019年高铁开通共计 11条，里程达 3,660公里。2019年末，高铁通车里程有望超过 3.27万公里，提前 1年实现 3万公里目标值。图表图表 4.高铁通车里程高铁通车里程 2020年有望超过年有望超过 35000公里，超过规划值公里，超过规划值 30000公里公里(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.501,0002,0003,0004,0005,0006,0002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019E2020E年度高铁通车里程(左轴）年度高铁通车里程同比变化（右轴）(公里)(%)十三五期间最高峰十三五期间最高峰40004000-45004500公里公里00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年2019E2020E高铁通车里程高铁通车里程同比变化(公里)(%)远高于规划值远高于规划值3000030000公里公里 资料来源：万得，铁路总公司，中银国际证券 2019年 12月 22日 铁路装备行业 2020年度策略 6 图表图表 5.2019年年高铁高铁开通里程开通里程或将达到或将达到 3660公里公里 时间时间 线路线路 起止城市起止城市 公里数公里数（km）设计时速设计时速（km/h）投资总额投资总额（亿元）（亿元）等级类型等级类型 备注备注 2019/10/1 郑渝高铁 郑州-万州 818 350 1040 客运专线 2019/10/11 梅汕高铁 梅州-潮汕 122 250 196 客运专线 2019/11/26 日兰高铁 日照-曲阜 235 350 235 动车 2019/11/29 汉十高铁 武汉-十堰 399.5 350 527.5 客运专线 2019/12/1 商合杭高铁（北段）商丘-合肥 400 350 960.8 客运专线 2019/12/1 张大高铁 张家口-大同 141.5 250 180.5 客运专线 2019/12/1 昌赣高铁 南昌-赣州 145.165 350 532.5 客运专线 2019/12/15 徐盐高铁 徐州-宿迁-淮安-盐城 316 250 428.25 城际 资料来源：全国铁路总公司，轨道世界，中银国际证券 2019年 12月 22日 铁路装备行业 2020年度策略 7 续续图表图表 5.2019年年高铁高铁开通里程开通里程或将达到或将达到 3660公里公里 时间时间 线路线路 起止城市起止城市 公里数公里数（km）设计时速设计时速（km/h）投资总额投资总额（亿元）（亿元）等级类型等级类型 备注备注 2019/12/20 成贵高铁 成都-贵阳 632.6 250 780 客运专线 2019/12/31 京张高铁（京兰客运专线京张段）北京北-张家口 174 350 580 城际 2019年 12月 郑阜高铁 郑州南-阜阳西 276 300-350 高速铁路 合计 3660 资料来源：全国铁路总公司，轨道世界，中银国际证券 轨交装备轨交装备上市公司：收入业绩增速上市公司：收入业绩增速止跌止跌回升，回升，业绩拐点已现业绩拐点已现 轨交板块轨交板块上市公司上市公司，加速，加速增长增长，强化拐点强化拐点。铁路设备 16家上市公司（包括中国中车、中国通号、神州高铁、康尼机电、交控科技、鼎汉技术等）2019年前 3Q合计实现营业收入 2,063亿元，同比增长12.51%，2019年 H1收入同比增速为 10.15%；2019年前 3Q合计归母净利润 131.5亿元，同比增长 24.7%。剔除大市值央企上市公司以外的剔除大市值央企上市公司以外的零部件公司：业绩加速零部件公司：业绩加速增长，达到近增长，达到近 5年年最高值最高值。2019年前 Q3季度，剔除大市值央企公司（中国中车、中国通号）和次新上市公司（交控科技、天宜上佳），其他零部件公司收入总和为 228.05亿元，同比增长 4.4%；归母净利润总和为 18.81亿元，同比增长 232%。图表图表 6.铁路行业铁路行业上市公司（上市公司（除中车和通号）除中车和通号）2019年年前前 3Q收入增速止跌回增收入增速止跌回增 图表图表 7.铁路行业铁路行业上市公司（上市公司（除中车和通号）除中车和通号）2019年年前前 3Q净利润增速持续增长净利润增速持续增长-0.70-3.28-1.7512.79-6-4-2024681012141,4501,5001,5501,6001,6501,7001,7501,8002015Q32016Q32017Q32018Q32019Q314家上市公司收入总和yoy(亿元)(%)-3.03-10.432.1927.11-15-10-50510152025300204060801001202015Q32016Q32017Q32018Q32019Q314家上市公司净利润总和yoy(亿元)(%)资料来源：万得，铁路总公司，中银国际证券 资料来源：万得，铁路总公司，中银国际证券 2019年 12月 22日 铁路装备行业 2020年度策略 8 图表图表 8.铁路行业铁路行业 13家家零部件零部件上市公司上市公司前前 3Q收入收入持续增长持续增长 图表图表 9.铁路行业铁路行业 13家家零部件零部件上市公司上市公司前前 3Q净利润净利润快速增长快速增长 1.85.212.94.40.02.04.06.08.010.012.014.00501001502002502015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3零部件上市公司收入总和yoy(亿元)(%)14.1-16.0-49.2232.5-100.0-50.00.050.0100.0150.0200.0250.0024681012141618202015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3零部件公司利润总和yoy(亿元)(%)资料来源：万得，铁路总公司，中银国际证券 资料来源：万得，铁路总公司，中银国际证券 盈利能力方面，行业毛利率、净利率大幅回升。盈利能力方面，行业毛利率、净利率大幅回升。中国中车 2019前 Q3季度毛利率为 22.5%，净利率 6.3%，保持基本稳定；除中国中车以外的上市 13家上市公司前 Q3季度毛利率为 28.27%，净利率 8.25%，快速增长，达到近 5年来最高值。图表图表 10.中国中车中国中车 2019年年前前 3Q毛利率和净利率基本稳定毛利率和净利率基本稳定 图表图表 11.零部件公司零部件公司 2019年年前前 3Q快速提升快速提升 05101520252015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3中国中车毛利率中国中车净利率(%)0510152025302015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3零部件公司毛利率零部件公司净利率 资料来源：万得，铁路总公司，中银国际证券 资料来源：万得，铁路总公司，中银国际证券 2019年 12月 22日 铁路装备行业 2020年度策略 9 展望展望 2020 年年：稳经济稳经济，逆周期逆周期，铁路基建要先行，铁路基建要先行 中央政治局多次定调中央政治局多次定调：逆周期逆周期要要加强加强。（新华社报道）2019年 12月最新会议中提出：要求全面做好“六稳”工作，提出“运用好逆周期调节工具”“运用好逆周期调节工具”、尤其首次直接新增“加强基础设施建设”“加强基础设施建设”，为逆周期调控定下基调，具体需要后续财政和货币政策的具体部署。图表图表 12.2019年历次中央政治局会议涉及逆周期内容年历次中央政治局会议涉及逆周期内容 时间时间 政策框架政策框架 逆周期逆周期内容内容 2018.12.13 保持战略定力，把握好节奏和力度，努力实现最优政策组合和最大整体效果 2019.04.19 经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力；积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度 加大基础设施等领域补短板力度 2019.07 稳中求进工作总基调，统筹做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作；实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。实施适度实施宏观政策逆周期调节，有力推动高质量发展 2019.12.06 宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架 运用好逆周期调节工具，加强基础设施建设 资料来源：新华社，中银国际证券 纵观过去纵观过去 10年，基建投资在宏观经济下行中能够起到年，基建投资在宏观经济下行中能够起到“稳经济稳经济”的的调控作用调控作用。比较明显的是 2008-2009年全球金融危机的背景下，和 2012-2013年欧债危机的背景下，基建稳经济的作用明显。2019年基建投资增速中枢在 5%低位水平，我们认为基建加码的预期或持续落地。图表图表 13.2008-2009年和年和 2012-2013年两年两次稳基建次稳基建(10)01020304050602004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比(%)资料来源：万得，中银国际证券 基建加码，铁路先行存条件。基建加码，铁路先行存条件。基建方向包括航空、铁路、水运、管道、公路等方向，我们认为最有潜力增长的是铁路基建，理由包括：1）铁路“十三五”规划和中长期规划提供项目储备；2）铁路投资涉及民生问题，减少中西部发展不平衡、补短板是要求；3）铁路投资 8,000 亿元，加码的边际影响大。2019年 12月 22日 铁路装备行业 2020年度策略 10 图表图表 14.铁路基建的可行性较优铁路基建的可行性较优 水上运输业投资额（亿元）,1,886.41,4%铁路运输业投资额（亿元）,8,006.19,15%道路运输业投资额（亿元）,40,303.59,76%航空运输业投资额（亿元）,2,394.92,4%管道运输业投资额（亿元）,347.85,1%资料来源：万得，中银国际证券 展望展望 2020年年，铁路投资铁路投资保持保持 8,000+亿的亿的高水平高水平 2020 年年，铁路固定资产投资投资有望铁路固定资产投资投资有望提高提高。在逆周期调控的大背景下，2018 年年中铁路总公司上调投资额预算，“重返 8,000 亿”水平。我们判断，今后几年投资额或将有增无减。理由包括：1）稳经济，逆周期调控的顶层设计在持续部署；2）2018年以来，发改委陆续批复大额铁路建设项目，稳步推进，逐步进入施工阶段；3）“补短板”要求，中西部项目加速推进。图表图表 15.2018年上调固定资产投资，未来两年有望再上一台阶年上调固定资产投资，未来两年有望再上一台阶-40-30-20-10010203001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019E2020E全国铁路固定资产投资（亿元）yoy(亿元)(%)年中2次上调投资额年中1次上调投资额 资料来源：万得，铁路总公司，中银国际证券 展望展望 2020年年，专项债质量与数量有望齐升专项债质量与数量有望齐升 2019年 11月 27日，财政部发布信息：近期已提前下达 2020年部分新增专项债务限额 1万亿元，占比 2019年新增专项债务限额 2.15万亿元的 47%，同时，财政部要求各地尽快将专项债按规定落实到具体项目，早发行，早使用，确保 2020年初即可使用见效，确保实物工作量，尽早对经济的有效拉动。2020 年年专项债新增额度有望提升专项债新增额度有望提升。我们预计 2020年地方政府专项债新增额有望超过 3万亿元。2018年 Q3以来系列政策出台，包括：增加专项债额度、专项债用作资本金、以及降低资本金比例，出发点都是撬动更大的基建投资规模，起到“稳投资”的作用，体现稳经济逆周期调控的顶层设计。2019年 12月 22日 铁路装备行业 2020年度策略 11 2020 年年专项债质量有望同专项债质量有望同步提升步提升。伴随中央对地方政府隐形债务排查力度加大，地方举债或将更加规范化、透明化，项目实施匹配度有望提升。国常会提出拓宽专项债用作资本金使用范围，由原有4 大领域拓宽至 10 大领域，即重点用于铁路、轨道交通、重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施、能源项目、生态环保项目、民生服务、市政和产业园区基础设施等。铁路和城轨依然是重点支持方向。展望展望 2020年年，高铁通车里程有望达到高铁通车里程有望达到 3.5万公里万公里，超额完成超额完成 16.7%根据在建铁路的梳理，我们测算“十三五”收官之际，全国铁路运行里程有望达到 15万公里，其中高铁通车总里程有望超过 3.5 万公里，远超规划值 3 万公里。我们测算国内高铁通车里程 2019-2020年分别为 3,660公里和 2,785公里。我们自下而上梳理各线路预计开通情况：整理了 14条预计在 2020年开通的高铁线路，总里程为 2,785公里左右。图表图表 16.2020年铁路通车里程有望实现年铁路通车里程有望实现 15万公里万公里 图表图表 17.2020年高铁通车里程年高铁通车里程预计达预计达 3.5万万公里公里 01234567891002468101214162009年2011年2013年2015年2017年2019E全国铁路运营总里程yoy(公里)(%)00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年2019E2020E高铁通车里程高铁通车里程同比变化(公里)(%)提前提前1 1年超过年超过3000030000公里公里 资料来源：万得，铁路总公司，中银国际证券 资料来源：万得，铁路总公司，中银国际证券 图表图表 18.预计预计 2020年开通的高铁路线年开通的高铁路线 2785公里左右公里左右 名称名称 高铁路线高铁路线 起止城市起止城市 线路长度线路长度(公里）公里）速度速度（km/h)等级类型等级类型 2020年 福平铁路（长平铁路）福州平潭 88.5 200 动车 2020年 商合杭高铁（南段）合肥杭州 416 350 客运专线 2020年 京雄城际 北京雄安 92.4 350 客运专线 2020年 盐通铁路 盐城张家港 187 350 客运专线 2020年 沪通铁路一期 南通安亭段 137.5 200 客运为主 2020年 沈白客运专线 沈阳长白山 436.5 350 客运专线 2020年 京沈高铁 北京承德段 186 350 高铁 2020年 安顺至六盘水 安顺六盘水 118 250 客专 2020年 赤喀高铁 喀左赤峰 157 250 客专 2020年 太焦城际 太原焦作 362 250 客专 2020年 潍莱高铁 潍坊莱西 122 350 高铁 2020年 连徐高铁 徐州连云港 180 350 高铁 2020年 连镇客专 淮安镇江段 200 250 客专 2020年 敦白客专 敦化白河镇 102 250 客专 合计：合计：2784.9 资料来源：铁路总公司规划,百度,中银国际证券 2019年 12月 22日 铁路装备行业 2020年度策略 12 城轨城轨市场：市场：被忽略的优质细分赛道被忽略的优质细分赛道，高景气度，高景气度仍在持续仍在持续 城轨建设正经历快速发展阶段，且在持续城轨建设正经历快速发展阶段，且在持续。从 2005-2018年，中国内地拥有城市轨道交通的城市从 8座发展为 35座；运营线路数由 17条增长为 185条；运营线路总长由 381.6公里增长至 5,761.4公里，复合增长 CAGR为 22%。2020年年城轨运营里程城轨运营里程 6,000公里公里原目标原目标，或将提前，或将提前完成完成。2017年 2月国务院批准的“十三五”现代综合交通运输体系发展规划提出完善优化超大、特大城市轨道交通网络，推进城区常住人口 300万以上的城市轨道交通成网。“十三五”时期，我国将进入城市轨道交通建设大发展阶段，2020 年规划线路里程将超过 9,000公里，投产里程有望超过 6,000公里。图表图表 19.近年近年来，城轨建设数据来，城轨建设数据总览总览 2012 年年 2013年年 2014年年 2015年年 2016年年 2017年年 2018年年 开通城市（座）17 19 22 26 30 34 35 开通线路（条）64 116 133 165 185 年度新增线路（条）10 17 32 20 运营总长度（公里）运营总长度（公里）2286 2746 3173 3618 4152.8 5032.7 5761.4 地铁 2073 2361 2658 3168.7 3883.6 4354.3 轻轨 233 239 233 233.4 240.8 255.4 单轨 75 89 87 98.5 98.5 98.5 市域快轨 227 308 412 412.2 502 656.5 现代有轨电车 108 141 175 187.4 246.1 328.7 磁浮交通 30 30 49 48.6 57.9 57.9 APM 4 4 4 3.9 10.2 年度新增运营长度（公里）339 460 427 445 534.8 880 728.7 客运量（亿人次）87 110 126 138 160.9 185 210.7 同比增速（%）26%15%9.50%16.60%14.90%14%建设完成投资额（亿元）1914 2165 2899 3683 3847 4762 5470.2 在建线路（公里）在建线路（公里）3892 4073 4448 5636.5 6246 6374 可研批复投资额（亿元）16046 26337 34995.4 38756 42688.5 规划线路总里规划线路总里程（公里）程（公里）4705 7305.3 7321 7611 资料来源：城市轨道建设发展年报，中银国际证券 2012-2018年年，城轨建设投资完成额持续增长城轨建设投资完成额持续增长。2012年城轨建设投资 1,914元，2018年增长至 5,470亿元，复合增速为 16%。2018年全年共完成城轨交通建设投资 5,470.2亿元，同比增长 14.9%。图表图表 20.城轨城轨投资完成额持续增长投资完成额持续增长 1914216528993683384747625470.2051015202530354001,0002,0003,0004,0005,0006,0002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年投资完成额（亿元）yoy（%）(亿元)(%)资料来源：中国城市轨道交通协会，中银国际证券 2019年 12月 22日 铁路装备行业 2020年度策略 13 回顾回顾 2019年：城轨建设成绩可圈可点，强度和速度均超规划年：城轨建设成绩可圈可点，强度和速度均超规划值值。据城市轨道交通协会数据：2019年全国城市轨道交通线路有望新增超过 800公里，累计通车里程达 6,560公里，其中地铁仍为主要制式。拥有 4条及以上运营线路，且换乘站 3座及以上，实现网络化运营的城市 16个，占已开通城轨交通运营城市总数的 45.7%。近近 2年，发改委批复项目超过万亿元。年，发改委批复项目超过万亿元。自 2018年 7月发改委发布“52号文”，明确提高了城市对地铁和有轨电车的申报要求之后，发改委陆续集中批复多省市的城市轨道交通建设规划项目，批复轨道交通建设规划城市 10个，批复投资额超过万亿元，城轨建设行业景气度重回高位。图表图表 21.城城轨系列事件回顾梳理轨系列事件回顾梳理 时间时间 事件事件 投资额投资额（亿元）（亿元）2018.07.13 关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见(国办发201852号)2018.07.17 国家发改委重新启动了规划审批工作 2018.07.30 发改委审议通过长春市长春市第三期城市轨道交通建设规划 711 2018.08.14 发改委审议通过苏州市苏州市第三期城市轨道交通建设规划 933 2018.12.06 发改委原则同意重庆市重庆市城市快速轨道交通建设规划 2012-2020年的优化调整方案 456 2018.12.14 发改委原则同意济南济南市市城市轨道交通建设规划 2015-2019年的适当调整 29 2018.12.19 发改委同意调整杭州市杭州市第三期城市轨道交通建设规划 560 2018.12.19 发改委审议通过上海市上海市第三期城市轨道交通建设规划 2983 2018.12.25 发改委审议通过武汉市武汉市城市轨道交通第四期建设规划（20192024年）1469 2019年 3月 发改委批复郑州市郑州市城市轨道交通第三期建设规划（20192024 年）1139 2019年 6月 发改委批复成都市成都市轨道交通第四期建设规划（2019-2024 年）1318 2019年 7月 发改委批复西安市西安市城市轨道交通第三期建设规划调整方案(20192024 年)969 合计：合计：10,567 资料来源：轨道世界、中银国际证券 展望展望 2020年年：通车里程逐年提高，在建和规划里程保障长远：通车里程逐年提高，在建和规划里程保障长远。全国共有 63个城市的城轨交通线网规划获批（含地方政府批复的 19个城市），其中，城轨交通线网建设规划在实施的城市共计 61个，在实施的建设规划线路规划线路总长超过 7,500公里（不含已开通运营线路）。图表图表 22.2019年通车总里程年通车总里程或将或将超过超过 6000公里规划值公里规划值 图表图表 23.城轨通车里程逐年递增趋城轨通车里程逐年递增趋势势 051015202530354001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019E 2020E城轨通车里程yoy(公里)(%)-60-40-2002040608010012014001002003004005006007008009001,0002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年2019E2020E年度新增里程yoy(公里)(%)资料来源：万得，铁路总公司，中银国际证券 资料来源：万得，铁路总公司，中银国际证券 2019年 12月 22日 铁路装备行业 2020年度策略 14 重点推荐：中国中车、中国通号、交控科技重点推荐：中国中车、中国通号、交控科技,关注中铁工业关注中铁工业 中国中车中国中车：核心资产核心资产，估值初具优势，估值初具优势 行行业：景气度或将好转。业：景气度或将好转。轨交板块的稳基建、逆周期调控作用正在实施，景气度向上趋势确立。1）稳经济，逆周期：2020年基建投资增速有望提升；2）地方政府专项债发行规模加大、发行节奏提速，有望实现量质齐升；3）2019-2020年高铁通车里程超预期增长，对车辆设备需求有望提升。公司：公司：业绩稳步增长，股价仍未体现。业绩稳步增长，股价仍未体现。公司 2019年前 Q3季度营业收入 1,545.20亿元，比上年同期增加 14.15%；实现归母净利润 84.13亿元，比上年同期增加 11.76%；基本每股收益 0.29，比上年同期增加 11.54%。公司 2019年前 Q3季度毛利率 22.55%，比上年同期减少 0.36%，比 2018年全年增加了 0.39%；净利率 6.26%，比 2018年全年增加了 0.33%；四项费用的期间费用率为 14.31%，比上年