食品饮料行业：茅台发布招商公告多数企业稳定增长-20190423-东北证券-12页.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明证券研究报告/行业动态报告 茅台发布招商公告，多数企业稳定增长茅台发布招商公告，多数企业稳定增长 报告摘要：报告摘要：本周观点：本周观点：本周仍然是年报及一季报集中发布时期，各公司年报均符合市场预期，经营稳健，一季报业绩有所分化。贵州茅台发布了首批商超、卖场招商公告，分别向全国和本地供应 400 吨和 200 吨 53 度飞天茅台。我们认为此次招商标志着茅台完善直销模式的态度，但此举短期对于价格影响有限，整体市场上供不应求的状态难以改变，批价有望维持高位。市场回顾：市场回顾：本周上证综指上涨 2.82%，沪深 300 上涨 3.23%，食品饮料板块上涨 2.68%。食品饮料各子板块中，白酒上涨 3.52%，啤酒上涨1.75%，其它酒类下降 4.22%，软饮料下降 0.50%，葡萄酒上涨 2.78%，黄酒上涨 0.24%，肉制品上涨 1.02%，调味发酵品上涨 1.35%，乳品上涨 2.32%，食品综合上涨 0.20%。数据跟踪：数据跟踪：截止 2019 年 4 月 19 日，1 号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为 1499 元、1,099 元、559 元、418 元、519 元，价格相比上周分别变动 0 元、10 元、-10 元、0 元、0 元。京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为 1499 元、1,099 元、559 元、418 元、519 元，价格相比上周分别变动 0 元、10 元、-10 元、0 元、0 元。截止 2019 年 4 月 10 日，生鲜乳主产区平均价为 3.54 元/千克，同比增长 2.30%。截止 2019 年04 月 19 日，生猪价格同比上涨 46.69%，环比下降 3.00%，为 14.86元/千克；仔猪价格同比上涨 107.34%，环比下降 0.51%，为 44.91 元/千克；猪肉价格同比上涨 35.29%，环比上涨 1.83%，为 22.77 元/千克。重要研报：重要研报：双汇发展深度-公司是我国最大的生猪屠宰企业，拥有完整的冷藏储存和冷链配送能力，在全国各地覆盖有大量终端，具有强大竞争力。公司短期内充分享受产区的低猪价红利，屠宰量显著增加，结合在配送和销售上优势，公司完全有能力将产区屠宰加工的白条肉运往肉价更高的销区进行销售，赚取生猪的产区销区价差提高头均利润。中长期来看，环保督查的常态化以及产销区屠宰企业经营状况的分化，有望成为加快屠宰行业集中度提升的催化剂，帮助以双汇为代表的屠宰龙头拿到生猪定价权，并推动自下而上的行业纵向整合。风险提示：风险提示：食品安全风险，宏观经济增速放缓 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 伊利股份 27.92 0.99 1.07 1.24 31.45 29.10 25.11 买入 中宠股份 39.29 0.88 0.61 0.96 40.69 58.70 37.30 买入 双汇发展 25.78 1.31 1.53 1.81 20.42 17.48 14.78 买入 优于大势优于大势 上次评级：优于大势 历史收益率曲线-24%-14%-4%6%16%26%食品饮料沪深300涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 13.07%39.56%24.87%相对收益 5.60%9.50%16.77%行业数据 成分股数量（只）99 总市值（亿）34380 流通市值（亿）31528 市盈率（倍）31.34 市净率（倍）6.02 成分股总营收（亿）6096 成分股总净利润（亿）1006 成分股资产负债率（%）33.91 相关报告 食品饮料行业周报：春糖期间白酒回暖，关注动销良好公司 2019-03-25 食品饮料行业周报：茅台缺货，蒙牛伊利库存消化良好 2019-02-25 海天涪陵认知度最高，对健康概念需求强调味品春节问卷调研系列 2019-02-19 2019-02-11 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001(021)20361174 研究助理：马雪薇研究助理：马雪薇 执业证书编号：S0550118060011(021)20363239 发布时间：发布时间：2019-04-23 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2/12 行业动态报告行业动态报告 1.1.本周观点本周观点 本周仍然是年报及一季报集中发布时期，各公司年报均符合市场预期，经营稳健，一季报业绩有所分化。贵州茅台发布了首批商超、卖场招商公告，分别向全国和本地供应 400 吨和 200 吨 53 度飞天茅台。我们认为此次招商标志着茅台完善直销模式的态度，但此举短期对于价格影响有限，整体市场上供不应求的状态难以改变，批价有望维持高位。2.2.市场回顾市场回顾 本周上证综指上涨 2.82%，沪深 300 上涨 3.23%，食品饮料板块上涨 2.68%。食品饮料各子板块中，白酒上涨 3.52%，啤酒上涨 1.75%，其它酒类下降 4.22%，软饮料下降 0.50%，葡萄酒上涨 2.78%，黄酒上涨 0.24%，肉制品上涨 1.02%，调味发酵品上涨 1.35%，乳品上涨 2.32%，食品综合上涨 0.20%。图图 1 1：食品饮料各子行业走势：食品饮料各子行业走势 图图 2 2：各行业指数（申万）涨跌幅对比（：各行业指数（申万）涨跌幅对比（%）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 个股方面，本周涨幅前五名为天味食品、*ST 皇台、通葡股份、双塔食品、盐津铺子，涨幅分别为 33.13%、27.74%、18.92%、13.64%、12.18%。跌幅前五名为华宝股份、*ST 椰岛、贝因美、深粮控股、星湖科技，跌幅分别为 12.01%、11.49%、8.08%、4.81%、4.50%表表 1 1：食品饮料本周涨跌幅前五名：食品饮料本周涨跌幅前五名 涨幅前五名涨幅前五名 跌幅前五名跌幅前五名 代码代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)涨幅涨幅(%)(%)代码代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)跌幅跌幅(%)(%)603317.SH 天味食品 25.80 33.13 300741.SZ 华宝股份 37.95 12.01 000995.SZ*ST 皇台 8.52 27.74 600238.SH*ST 椰岛 10.32 11.49 600365.SH 通葡股份 7.04 18.92 002570.SZ 贝因美 7.51 8.08 002481.SZ 双塔食品 5.00 13.64 000019.SZ 深粮控股 8.32 4.81 002847.SZ 盐津铺子 31.10 12.18 600866.SH 星湖科技 6.36 4.50 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3/12 行业动态报告行业动态报告 表表 2 2：食品饮料本月至今涨跌幅前五名：食品饮料本月至今涨跌幅前五名 涨幅前五名涨幅前五名 跌幅前五名跌幅前五名 代码代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)涨幅涨幅(%)(%)代码代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)跌幅跌幅(%)(%)000995.SZ*ST 皇台 14.36 88.91 002661.SZ 克明面业 50.72 11.59 600365.SH 通葡股份 18.55 49.47 000752.SZ ST 西发 34.69 10.36 603317.SH 天味食品 25.80 33.13 002557.SZ 洽洽食品 72.47 9.78 002481.SZ 双塔食品 91.94 27.55 603866.SH 桃李面包 55.06 7.83 603536.SH 惠发股份 17.40 20.08 002910.SZ 庄园牧场 14.18 7.41 数据来源：东北证券，Wind 估值方面，截止到本周，食品饮料行业市盈率为 32.24X，各子行业白酒、啤酒、其他酒类、软饮料、葡萄酒、黄酒、肉制品、调味发酵品、乳品、食品综合市盈率分别为 31.37X、52.27X、64.14X、20.36X、29.13X、34.09X、20.49X、50.56X、33.54X、31.95X。图图 3 3：食：食品饮料各子行业品饮料各子行业 TTMTTM 市盈率市盈率 图图 4 4：食品饮料各子行业估值溢价率：食品饮料各子行业估值溢价率 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 3.3.数据跟踪数据跟踪 3.1.白酒白酒 截止 2019 年 4 月 19 日，1 号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为 1499 元、1,099 元、559 元、418 元、519 元，价格相比上周分别变动 0 元、10 元、-10 元、0 元、0 元。截至 4 月 19 日，京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为 1499 元、1,099 元、559 元、418元、519 元，价格相比上周分别变动 0 元、10 元、-10 元、0 元、0 元。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4/12 行业动态报告行业动态报告 图图 5 5：茅台、五粮液等白酒一号店价格走势：茅台、五粮液等白酒一号店价格走势 图图 6 6：茅台、五粮液等白酒京东价格走势：茅台、五粮液等白酒京东价格走势 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 3.2.奶价奶价 截止 2019 年 4 月 10 日，生鲜乳主产区平均价为 3.54 元/千克，同比增长 2.30%。图图 7 7：生鲜乳主产区平均价：生鲜乳主产区平均价 图图 8 8：奶粉平均中标价（美元：奶粉平均中标价（美元/吨）吨）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 3.3.猪价猪价 截止 2019 年 04 月 19 日，生猪价格同比上涨 46.69%，环比下降 3.00%，为 14.86元/千克；截止 2019 年 04 月 19 日，仔猪价格同比上涨 107.34%，环比下降 0.51%，为 44.91 元/千克；截止 2019 年 04 月 19 日，猪肉价格同比上涨 35.29%，环比上涨1.83%，为 22.77 元/千克。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5/12 行业动态报告行业动态报告 图图 9 9：活猪、仔：活猪、仔猪、猪肉平均价（元猪、猪肉平均价（元/千克）千克）数据来源：东北证券，Wind 4.4.行业要闻行业要闻 表表 3 3：上周重点新闻：上周重点新闻 分类分类 日期日期 内容内容 来源来源 食品制造业 20190415 凤爪品牌有友食品股份有限公司（有友食品）发布首次公开发行股票招股意向书，拟公开发行不超过 7950 万股，股票简称为“有友食品”，股票代码为 603697。2018 年10 月 10 日，有友食品通过证监会发审会，并在今年 3 月 15 日拿到证监会核准批文。业内人士表示，按照相关程序，有友食品预计下月上市。食品商务网 酒业 20190416 美国葡萄酒协会(Wine Institute)宣布，2018 年美国葡萄酒出口额下跌近 5%至 14.7亿美元，出口总量下滑超过 1%至 3.75 亿升，反映出强势美元和报复性关税的影响。而在中国市场，对美国葡萄酒的进口税和关税达到近 80%之后，对中国内地的葡萄酒出口额下降了近 25%。佳酿网 食品制造业 20190417 天味食品 4 月 16 日正式登陆上交所，成为 A 股首家火锅底料企业。上市当天，天味食品以高于发行价格开盘，股价达 16.15 元，开盘涨停，最终报收 19.38 元，涨幅达43.98%，成交量 3.27 万股，目前总市值约为 80.07 亿元。天味食品称此次募资将用于扩建生产基地，但其目前产能利用率不足 70%，化解产能过剩的规划并不清晰。食品商务网 酒业 20190417 中商产业研究院数据库数据显示，20132018 年上半年我国葡萄酒的进口数量稳步上升，2018 年上半年，我国葡萄酒进口量为 38.54 万千升，同比增长 25.8%。在进口酒的持续冲击之下，国产葡萄酒则整体呈现出产量下降、营收微增的状况。中国酒业新闻网 酒业 20190419 4 月 19 日，茅台发布了贵州茅台酒首批全国商超、卖场公开招商公告和贵州茅台酒首批贵州本地商超、卖场公开招商公告。公告显示，这一招标行为由贵州茅台酒销售有限公司委托贵州省招标投标公共服务平台进行。此前，李保芳曾在茅台经销商大会上表示：今后一段时期，茅台酒将不再新增专卖店、特约经销商、总经销商。与此同时，茅台酒将重点扩大直销渠道，推进营销扁平化。糖酒快讯 数据来源：东北证券，行业网站 5.5.重要研报重要研报 表表 4 4：近期主要报告：近期主要报告 报告类型报告类型 标题标题 报告摘要报告摘要 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6/12 行业动态报告行业动态报告 深度报告 调味品行业深度报告：量价共振，景气向上 从量上看，在90%+的渗透率下，酱醋行业要维持5%以上的量增，主要来自三块：1）生抽取代老抽；2）外出餐饮取代家庭烹饪；3）功能产品替代其他类别产品。而行业提价有两种方式：一是产品升级提价；二是行业提价。叠加量价，可估测17-18行业收入增速11%+，19-25E行业收入增速8%+。此外，参考日本调味品发展史和产业发展的周期规律，我们认为，“价升”的过程渐进，未来存在价升的爆发点，不排除阶段性价格增速超过20%的可能性。从估值看，调味品估值处于历史低位，酱醋行业整体PEG仅1左右；从成长性看，行业空间巨大，企业质地优异，业绩确定性强，攻防兼备。从投资角度看，我们认为酱油行业优于食醋行业，酱油股中，海天质地最好、确定性最强；中炬高新和千禾味业受益于消费升级、区域扩张、品类扩张，弹性最大；恒顺醋业做为国内醋龙头，处于历史低位，改造和优化空间巨大，建议从基本面的逻辑布局。深度报告 沱牌舍得（600702）：川酒小金花，改革新征程 公司2016年6月成为四川省首家完成混改的白酒企业，实际控制人由四川射洪县人民政府变更为民企天洋控股。天洋接手公司管理层后，从产品和营销两端入手，提出产品聚焦、区域聚焦战略，对公司进行了全面改革。产品端，公司用三款战略单品天曲、特曲、优曲替代原有的数百款沱牌老产品，并着重突出了品味舍得在公司高端酒品类中的地位。营销上，公司主抓川渝、西北、东北、京津冀等重点市场终端和渠道开拓，重点区域经销商数量增长近30%。深度报告 伊利股份(600887)：消费升级领先，业绩复苏迹象显 消费升级打开乳业增长空间：近两年我国乳制品行业整体低个位数增长，但常温酸奶、常温乳酸菌呈爆发增长，高端白奶、低温酸奶保持两位数增长。受益消费升级，预计未来五年行业保持9%增长。明星产品加固伊利龙头地位：2014-2016 年结构升级是伊利主要增长原因，推动公司毛利率上升9.3 个pct。伊利顺应升级，近两年重点产品收入占比上升8 个pct，CAGR 达15.6%高于公司整体。伊利同时重视消费升级新品开发，2016 年新品占比上升7 个pct至22.7%。其中有机奶认证年产量行业第二；常温乳酸菌畅意上市一年市占率达8.4%。短期看好竞争格局改善及奶粉业绩反弹：国际奶价回升将带动国内奶价，成本增加致下游乳企促销减少，竞争趋缓盈利能力分化，龙头伊利通过产品升级叠加费用率下降抵消成本上升，净利率有望逆势增长；注册制将腾出140 亿市场，伊利可凭下线城市及母婴渠道优势迅速补缺，首批通过2 个系列6 个配方，后续申报稳步推进，2017 年奶粉及奶制品业绩大概率反转。长期看好渠道和品牌优势及大健康战略：伊利大力开拓下线城市和电商渠道，2016 年消费者触及数11.4 亿人，市场渗透率88.2%行业领先；“全球织网”稳步开展，通过进军大健康食品，伊利逐步向国际乳制品巨头靠拢。深度报告 绝味食品（603517）：门店扩展叠加同店增长，龙头绝味攻守兼备 休闲卤制品增长空间大，行业集中度有望快速提升。延伸渠道广度和深度，门店数量稳步增长。绝味以加盟为主（超95%），2013-2017H1门店数从5746家增至8610家，平均每年增加约800家。从渠道广度来看，绝味在全国布局19个生产基地和8610家门店，共覆盖29个省份，未来将发力海外市场，并加码线上销售平台为线下引流（O2O首年在线销售12亿）。从渠道深度来看，绝味门店增长来自于两方面：1、依靠中小型加盟店深耕社区和三四线城市。2、开设直营店抢占交通枢纽和核心商圈。产品升级叠加门店升级，单店收入有望提升。公司募投9500吨包装产能，落地后包装产能占比有望提升至5%；产品结构优化推动单价上升，通过多元化产品提升客单量。公司直营门店占比将上升，从2013年开始实施“关低效开高效”的门店调整策略，并全面推行四代店升级，计划2017年将完成2600+家标准店升级。深度报告 安琪酵母（600298）：17/18榨季糖蜜价格下行确定无疑。根据最新官方口径估算，今年糖料种植面积增加5%+，意味着糖蜜供给量达280万吨，即增加13万吨，但按照调研到的专家数据，真实供给量可能增加20万吨以上。供给大幅增加的同时，需求表现的不是增长，而是进一步萎缩，环保加剧、玉米价格走低等原因导致糖蜜盈利性大大降低，糖蜜酒精厂开工意愿极低，渠 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7/12 行业动态报告行业动态报告 新榨季供增需减，国内外糖蜜均跌 道调研，广西地区今年有2家糖蜜酒精厂大概率不开工，去年两家糖蜜采购量是20万吨，意味着需求减少20万吨。首单降价8%，预期公司今年采购成本将低于670元。11月6日，中粮北海糖厂进行了糖蜜招标，数量1万吨，在810-850元区间成交6000吨，购买方为糖蜜酒精厂。对比16/17榨季，首单成交价是900元。首单成交价对整个榨季糖蜜价格走势具有很强的指导意义，16/17榨季公司的采购成本为730元/吨，按照下行8%的趋势，今年采购成本将降低至670元。如果环保风暴加剧，价格下行空间更大。俄罗斯采购价格不足300元/吨，糖蜜成本今年可节约6000万。俄罗斯今年糖蜜价格跌至300元以下，估测每吨节约200元，节约2000万成本。预计国内每吨节约60元，按照70万吨的采购量，节约4000万元。按照测算，合计节约6000万成本。上调18年盈利预测，归母净利由10.85亿上调至11.77亿，EPS由1.32元提升至1.43元，给予18年PE28X，上调目标价至40元，维持“买入”评级。动态点评 酒鬼酒（000799）：调整期利润承压，静待业绩释放 公司 17Q1-3 实现收入 5.51 亿元，同比增长 27.01%，实现归母净利润 1.16 亿元，同比增长 77.67%。其中17Q3 实现收入 1.81 亿元，同比增长 26.35%，实现归母净利润 0.34 亿元，同比增长 25.65%。酒鬼系列高速增长，四季度内参有望放量。17Q1-3 销售 费用率/管理费用率/财务费用率同比-2.99/-2.84/-0.08pct，中粮入主后整体费用控制良好。Q3 利润低于预期受多重因素影响，静待 Q4 业绩改善。动态点评 沱牌舍得（600702）：产品结构持续优化，费用投放力度加大 公司 17Q1-3 实现收入 12.43 亿元，同比增长 13.11%，实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 74.20%。其中 17Q3 实现收入 3.64 亿元，同比增长 14.04%；实现归母净利润 0.33亿元，同比增长 4.76%，利润增长低于收入，主要系当季销售费用大幅增长。三季度末预收账款环比增加 1.31 亿元（+89.7%），表明经销商打款积极，业绩蓄水池增厚，为 Q4 增长提供了保证。经营活动产生的现金流量净额为 3.22 亿元，同比增长 385.4%，终端动销良好。中高档酒保持较高增长，低档酒仍在调整。市场投入力度空前，经销商数量继续增加。深度报告 山西汾酒（600809）：省内省外齐发力，国改助力汾酒王者归来 国企改革激发企业活力：6月销售公司开启市场化用人机制，有望倒逼上游全面改革，充分释放企业活力。省内经济回暖，收复晋北和渠道精耕助力增长。2016年汾酒省内收入占比56%，是山西绝对龙头（市占率60%）。山西经济回暖，带动个人和商务消费增长及主流消费价格带上移，汾酒作为龙头最受益。加速省外开拓，环山西是重点。汾酒省外渠道由过度依赖团购转向“团购+终端零售”均衡发展。今年恢复性增加2亿广告费用，后续重点仍在地推，新增1000销售人员已基本到位，落实终端费用投放，“品牌拉力+地面推力”结合。公司构筑京津冀、鲁豫、西北三大环山西板块，凭借香型、品牌优势结合渠道扁平化、基础产品导入等策略快速扩张。深度报告 贵州茅台（600519）：历时五载首度提价，茅台开启新纪元 公司是当之无愧的白酒行业及资本市场双龙头：005年至今，公司累计绝对收益达78.03倍，在所有A股中排名第四；除2013-2015年行业深度调整期外，公司股票在其他时间里均大幅跑赢沪深300指数，长期获得稳定的相对收益。行业历经调整，公司行业地位愈发稳固：白酒行业经过数年的蛰伏和调整终于迎来复苏，民间消费快速崛起。从2012到2016年，通过稳定的产量增长，茅台在高端市场的市占率由33%提升到54%，占据行业半壁江山。历时5载茅台酒首度提价，2018尽享量价齐升：12月28日公司正式向市场宣布，将于2018年年初起上调各类产品供货价格，平均上调幅度为18%，这也是自2012年9月以来公司首次上调茅台酒出厂价。本轮从2018年起开始提价，于公司、经销商、市场而言都在情理之中，茅台的量价齐升也将进一步增厚公司业绩。深度报告 宠物行业深度报告：乘萌宠破竹之势，内资品牌步入新时代 2017年，全球宠物市场规模已近1200亿美元，并以每年3.5%左右的速度增长；中国宠物市场实现收入1340亿元，同比增长9.8%，但市场规模仅为美国的1/3，在人均宠物保有量以及单只消费能力上均小于美、欧等国家，发展前景广阔。我们测算，中国宠物市场未来三年复合增长率超15%，20年后宠物市场规模将达5988亿元。2018年宠物行业白皮书预计中国宠物主粮、零食约占宠物消费总额的50%。从渠道来看，中国宠物市场的渠道主 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8/12 行业动态报告行业动态报告 要分为专业渠道（宠物门店、宠物医院），商超以及电子商务渠道。从细分市场来看，中国主粮市场正逐步实现进口替代，零食市场集中度不高，内资品牌更占优势。内资品牌未来的发展方向是聚焦细分市场，推出差异化产品，与互联网营销相配合，打造新零售模式。蓝馔、比瑞吉、疯狂的小狗都是内资品牌探索发展方向的成功参考。深度报告 佩蒂股份（300673）:咬胶龙头开启国内国外双轮驱动新模式 深耕宠物行业，营收实现高增长：2017年公司实现营收6.32亿元，同比增长14.79%，归母净利润1.07亿元，同比增长32.84%。公司毛利率、净利率均处于同行业内最好水平。美国零食市场稳定发展，国内市场前景广阔：2017年，美国宠物狗零食销售量价齐涨，保持较高增速。第一大客户品谱收购第二大客户Petmatrix，由于品谱广阔的市场渠道，原第二大客户旗下产品会有更多销售增量，佩蒂的植物咬胶订单量将会提升。2018年，中国宠物市场规模将达1708亿元，同比增速超27%，行业内预测中国宠物市场规模将达4600-6000亿元。公司作为咬胶龙头对供应商具有强议价能力：高研发能力提高了原材料的利用效率；研发出的新产品能够用于新客户开发，提高自身的议价能力。全球化的产能布局充分利用各地优势：公司可以充分利用中国产业链及研发优势、越南人力优势、新西兰原材料优势，分散关税风险，维持营收的稳定增长。基于公司丰富的管理经验，我们认为公司布局国内后的销售费用率整体可控。公司对内电商直销将获得更高的利润率，并且随着渠道利润向厂商聚集、行业利润向龙头公司聚集，佩蒂股份将受益于市场的拓展。深度报告 乳制品行业深度报告：需求新周期，量价稳增乳制品行业迎来机遇。乳品行业5年空间超5400亿，量价稳增带动行业发展。我国乳制品行业处于转型发展期，人均消费量低于日本、韩国、美国等发达国家。在棚改货币化及供给侧改革带来低线区域消费能力提升、人口结构逐步老龄化、线上电商销售快速放量以及乳企竞争促销降价的趋势下，我们判断未来5年乳品消费量将维持5%的复合增速。上游成本高位上涨，加速行业集中度提升。国际原奶供给充足，预计国际原奶价格短期维持低位。国内奶牛存栏数及原奶产能下滑明显，2017年分别下滑6%和1.59%。同时玉米、苜蓿等奶牛饲料价格高位上涨，拉升奶牛养殖成本，奶农补栏扩产意愿下降，国内原奶产能难以满足下游消费需求。原奶的供不应求促使奶价上涨，但由于进口大包粉价格低位压制，我们判断2019年国内奶价将呈现温和上涨，同时替代原奶的大包粉进口量也将继续增加。产品品类持续拓展，酸奶和高端UHT仍是行业主要增长点。在乳品行业增速稳定以及消费者消费水平和选择标准提高的背景下，产品差异化和高端化成为乳品市场竞争焦点，各大乳企积极布局新兴乳品品类和非乳品类。深度报告 东北证券：调味品估值、提价之谜 目前，中国调味品市场规模超 3300 亿，但大部分子领域尚未实现全国化、品牌化，发展空间大。东北证券从量价增长动因等角度对酱油、醋、腌菜、复合调味品进行分析，回答了关于行业天花板、提价因素、经济下行时调味品变化等问题，得出了以下重要结论：酱油行业能够保持 5%左右的年均量增；中美贸易摩擦对于大豆价格仅为短期影响，明年下半年南美大豆成熟后短缺情况将缓解；调味品提价容易的原因在于其需求价格弹性弱；结合中、日两国历史经验来看，在经济下滑期，调味品反应滞后于 GDP。深度报告 双汇发展（000895）：非洲猪瘟推动行业变革，双汇屠宰业务迎来新契机 公司 2017 年生猪屠宰量超过 1427 万头，屠宰收入 304 亿元，是我国最大的生猪屠宰企业，拥有完整的冷藏储存和冷链配送能力，在全国各地覆盖有大量终端，具有强大的综合竞争力。公司旗下现有 19 家工厂，其中 15 家位于我国生猪主产区，短期内充分享受产区的低猪价红利，屠宰量显著增加，结合在配送和销售上优势，公司完全有能力将产区屠宰加工的白条肉运往肉价更高的销区进行销售，赚取生猪的 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9/12 行业动态报告行业动态报告 数据来源：东北证券 6.6.公司公告公司公告 表表 5 5：上周重要公告：上周重要公告 公司公司 日期日期 摘要摘要 内容内容 会稽山 20190416 年报发布 会稽山绍兴酒股份有限公司公布了 2018 年年度报告，报告期内，公司营业收入同比减少 9,492.48 万元，下降 7.36%，主要是公司主营业务受大环境整体消费影响所致。归属于上市公司股东的净利润同比下降 2.26%，主要是营业收入减少所致；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长 2.95%，主要是本期非经常性损益减少所致。维维股份 20190416 股权质押 2019 年 4 月 16 日，公司收到控股股东维维集团股份有限公司通知，维维集团股份有限公司将其持有的本公司无限售流通股股票 38,000,000 股质押给中国银行股份有限公司徐州铜山支行，质押登记日为 2019 年 4 月 15 日，质押期限为一年，相关质押手续已办理完毕。此次质押的 38,000,000 股股票占公司总股本比例为 2.27%。元祖股份 20190417 年报发布 元祖股份公布 2018 年年报，在报告期内，公司 2018 年度合并报表实现净利润2.42 亿元，其中归属于上市公司股东的净利润 2.42 元。2018 年度母公司实现净利润 1.79 亿元，截止 2018 年 12 月 31 日母公司可供股东分配的利润为 4.36 亿元。好想你 20190418 年报发布 好想你公布 2018 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 49.49 亿元，同比增长 21.59%，归属于上市公司股东的净利润 1.30 亿元，同比增长 21.21%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 9,144.88 万元，同比增长 44.31%。千禾味业 20190418 项目进展 2018 年度本公司使用募集资金 2.09 亿元投入募投项目，其中：臵换预先投入自筹资金 1.10 亿元，实际使用募集资金共计 9877.82 万元；年末用于理财的募集资金 1.30 亿元，2018 年度收到理财收益及银行存款利息扣除银行手续费等的净额为 259.63 万元。得利斯 20190419 年报发布 得利斯公布 2018 年公司年报，报告期内公司实现营业收入 20.19 亿元；实现净利润 800.16 万元，每股收益 0.016 元；期末总资产为 179,421.29 万元。数据来源：东北证券，Wind 7.7.大事提醒大事提醒 表表 6 6：下周大事提醒：下周大事提醒 公司公司 日期日期 内容内容 桂发祥（002820.SZ）20190423 股东大会召开 天润乳业（600419.SH）20190423 股东大会召开 皇氏集团（002329.SZ）20190424 临时股东大会召开 安记食品（603696.SH）20190424 股东大会召开 古越龙山（600059.SH）20190426 股东大会召开 产区销区价差提高头均利润。中长期来看，环保督查的常态化以及产销区屠宰企业经营状况的分化，都有望成为加快屠宰行业集中度提升的催化剂，帮助以双汇为代表的屠宰龙头拿到生猪定价权，并推动自下而上的行业纵向整合。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 10/12 行业动态报告行业动态报告 数据来源：东北证券，Wind 分析师简介：分析师简介：请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 11/12 行业动态报告行业动态报告 李强：西南财经大学金融学硕士，食品饮料行业分析师（组长），研究小组获“2017年水晶球”食品饮料行业第二，“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。齐欢：上海交通大学金融硕士，2016年加入东北证券，食品饮料行业研究助理。马雪薇：伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入东北证券，食品饮料行业研究助理。熊鹏：上海交通大学与挪威科技大学工学双硕士。2017年起从事卖方研究工作，2018年加入东北证券食品饮料组。王铄：伦敦政治经济学院金融与经济硕士，2018年加入东北证券。重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务，包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财产品及相关服务。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 在未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 12/12 行业动态报告行业动态报告 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/ 电话：电话：400-600-0686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 200127 中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 518000 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（副总监）021-20361121 13564972909 吴肖寅 021-20361229 17717370432 齐健 021-20361258 18221628116 陈希豪 021-20361267 13956071185 chen_ 李流奇 021-20361258 13120758587 L 孙斯雅 021-20361121 18516562656 李瑞暄 021-20361112 18801903156 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 颜玮 010-58034565 18601018177 安昊宁 010-58034561 18600646766 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（副总监）0755-33975865 18938029743 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 林钰乔 0755-33975865 13662669201 周逸群 0755-33975865 18682251183 王泉 0755-33975865 18516772531 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