石油石化行业投资策略报告：关注业绩拐点向上的油服及石油工程板块-20190701-民生证券-16页.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1报告摘要报告摘要：预计下半年布伦特油价中枢预计下半年布伦特油价中枢6060-7070美元美元/桶，震荡加剧桶，震荡加剧上半年国际油价先涨后跌，布伦特均价约 66.03 美元/桶，同比降低 5.09 美元/桶（7.16%）；WTI 均价 57.30 美元/桶，同比降低 8.11 美元/桶（12.40%）。其中一季度在产油国联盟减产的推动下油价大幅上涨，WTI 累计上涨 32%，为近 10 年来最大单季度涨幅；布伦特一季度累计上涨 27%。二季度，由于美国原油库存持续增加、产量增长，以及中美两国之间的贸易前景恶化导致了全球贸易紧张局势，国际三大能源机构 EIA、IEA、OPEC 分别下调 19 年原油需求预期，导致油价跌至 2 月初水平，布伦特油价跌破 60 美元/桶。展望下半年，布伦特油价中枢 60-70 美元/桶为主，震荡加剧。利好：利好：G20 峰会上中美两国领导人见面确认不再加征新关税，双方重回谈判桌，中美贸易缓和；产油国联盟 7 月初在维也纳召开会议，有望达成新一轮减产协议；美国加大对伊朗制裁，两国关系持续紧张，地缘政治升温。利空：利空：下半年美国原油管道运输瓶颈解除在即，美国原油增产预期给供给端带来压力；中美贸易争端虽然缓和，但最终结果不明，仍存在大幅加征关税可能；英国无协议脱欧风险加大，对英国以及欧盟经济产生负面影响。石化行业盈利增速下降，石化行业盈利增速下降，景气度回落景气度回落受上半年国际油价同比下降影响，预计石化行业盈利增速整体呈下降趋势。上游上游石油开采石油开采：Q1 营收增速在 10%左右，净利润增速同比微降 2%，由于二季度油价出现较大幅度回落，故预计石油开采板块上半年营收和净利润预计增速均同比下降。石油化工：石油化工：2018 年石油化工板块的营收和归母净利润均创五年高点，主要是受益于现行的产品定价机制以及油价上涨库存收益的增加，2019 年 Q1 尽管营收继续增长 15%，但净利润增速已经下降 24%，景气度回落。油田服务：油田服务：受益于石油公司资本开支增加带来的项目订单增长，油田服务行业底部复苏，最近两年不仅收入增长，净利润也实现扭亏为赢，2018 年实现归母净利润 3 亿，同比增长 103%。2019 年 Q1 净利润虽然亏损 0.4 亿，但增速接近 100%，盈利势头良好。投资建议投资建议我们判断下半年油价将以 60-70 美元/桶为中枢震荡为主，虽然振幅加剧，但很难长时间保持较高或较低水平。在此油价下，上游石油开采和中游石油化工景气度均出现回落，而油田服务及工程业务在石油公司资本开支增加的带动下，业绩底部向上明确，未来有望保持高速增长。油服板块建议关注通源石油、中海油服；石油工程板块建议关注海油工程、中油工程。风险提示风险提示国际油价大跌，石油公司资本开支低于预期。推荐 推荐 维持评级 行业与沪深 300 走势比较行业与沪深 300 走势比较-17%-9%-1%8%16%18-0618-0918-1219-0319-06石油石化沪深300资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：杨侃分析师：杨侃执业证号：S0100516120001 电话：0755-22662010 邮箱： 分析师：李晓辉分析师：李晓辉 执业证号：S0100518040001 电话：010-85127543 邮箱： 相关研究相关研究 1.石化行业 2019 年度策略：关注估值低且盈利向上的炼化、化纤板块 2.石化行业专题研究：18 年营收和净利润双增，19 年 Q1 净利润下降 石油石化 石油石化 行业研究/投资策略报告 关注业绩拐点向上的油服及石油工程板块关注业绩拐点向上的油服及石油工程板块投资策略报告投资策略报告/石油石化石油石化 2019 年年 07 月月 01 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PEPE 评级评级 6 6 月月 2828 日日 2018A 2019E 2020E 2018 2019 2020 600339*中油工程 4.22 0.17 0.25 0.32 25 17 13 -601808*中海油服 9.63 0.01 0.16 0.32 963 60 30 -300164 通源石油 6.56 6.56 0.23 0.39 0.54 29 17 推荐 600583 海油工程 5.60 0.02 0.37 0.47 280 15 12 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院、*为 wind 一致预测 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 目录目录 一、预计下半年布伦特油价中枢一、预计下半年布伦特油价中枢 60-70 美元美元/桶，震荡加剧桶，震荡加剧.4（一）上半年油价先涨后跌，需求预期减少是主因.4（二）下半年油价或震荡加剧，布伦特油价中枢 60-70 美元/桶.4 二、石化行业上半年回顾二、石化行业上半年回顾.5（一）石油开采：油价同比下降，预计营收和净利润增速为负.6（二）石油化工：景气度回落，净利润增速放缓.7（三）油田服务：行业底部复苏，营收、净利润高速增长.9 三、石化行业三、石化行业 19 年下半年投资策略年下半年投资策略.10（一）油服：行业底部复苏，建议关注通源石油、中海油服.11（二）石油工程：项目订单有望放量，关注海油工程和中油工程.12 四、风险提示四、风险提示.13 插图目录插图目录.14 表格目录表格目录.14 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 一、一、预计下半年预计下半年布伦特油价中枢布伦特油价中枢 60-70 美元美元/桶，震荡加剧桶，震荡加剧（一（一）上半年上半年油价油价先涨后跌，先涨后跌，需求预期减少是主因需求预期减少是主因 上半年国际油价先涨后跌，布伦特均价约 66.03 美元/桶，同比降低 5.09 美元/桶（7.16%）；WTI 均价 57.30 美元/桶，同比降低 8.11 美元/桶（12.40%）。其中一季度在产油国联盟减产的推动下油价大幅上涨，WTI 累计上涨 32%，为近 10 年来最大单季度涨幅；布伦特一季度累计上涨 27%。二季度，由于美国原油库存持续增加、产量增长，以及中美两国之间的贸易前景恶化导致了全球贸易紧张局势，国际三大能源机构 EIA、IEA、OPEC分别下调 19 年原油需求预期，导致油价跌至 2 月初水平，布伦特油价跌破 60 美元/桶。图图 1：2018 年至今年至今国际油价走势国际油价走势，美元，美元/桶桶 资料来源：wind，民生证券研究院（二（二）下半年油价下半年油价或震荡加剧，或震荡加剧，布伦特油价中枢布伦特油价中枢 60-70 美元美元/桶桶 1、利好：、利好：中美贸易缓和，利好原油等大宗商品需求。6 月 29 日，在日本召开的 G20 峰会上，中美两国领导人见面确认不再加征新关税，双方重回谈判桌。中美之间贸易紧张的局势得到缓和，有利于全球的经济发展进而增加原油需求，同时受此事件影响股市和商品有望迎来一波上涨。产油国联盟 7 月初在维也纳召开会议，有望达成新一轮减产协议。由于 5、6 月油价的大幅走低，以沙特为主导的 OPEC 组织迫切需要延长减产来稳定油价。多为国家油长表示，预计 OPEC 将在 7 月的会议上延长减产协议，并可能讨论扩大减产幅度；阿尔及利亚甚至提出了将日产量进一步削减 60 万桶左右的想法。美国原油库存降幅超预期，产量小幅减少。据美国能源情报署（EIA）公布的库存数据显示，截止 6 月 21 日当周，美国原油库存环比上周大幅下降 1278.8 万桶，这是 2016年 9 月以来的最大周度降幅。美国原油日产量从 1220 万桶小幅减少至 1210 万桶。405060708090期货结算价(连续):布伦特原油:周 期货结算价(连续):WTI原油:周 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 美国加大对伊朗制裁，两国关系剑拔弩张。针对伊朗击落美国无人机事件，美国虽然取消了对伊朗的军事打击，但特朗普政府下令对伊朗实施新的制裁，目标是冻结伊朗最高领袖哈梅内伊办公室和几位伊朗军事指挥官的资产。新的制裁使美伊两国摩擦升级，爆发军事冲突的可能性加大。2、利空：、利空：下半年美国原油管道运输瓶颈解除在即，美国原油增产预期给供给端带来压力。中美贸易争端虽然缓和，但最终结果不明，仍存在大幅加征关税可能。英国无协议脱欧风险加大，对英国以及欧盟经济产生负面影响。二二、石化行业上半年回顾石化行业上半年回顾 受益于国际油价中枢的上移，2018 年石化板块营收和净利润均保持较快增长，其中营业收入更是创造历史新高，超过 60000 亿，同比增长 20%；实现归母净利润 1418 亿，同比增长 55%。2019 年 Q1 营收同比增加主要是由于 2018 年 Q1 油价较低；归母净利润同比下滑 15%，主要是由于 1 月炼油行业普遍亏损导致板块利润下降。二季度由于油价波动较为剧烈并出现较大下跌，均价同比降低，预计上半年净利润增速将继续下降。图图 2：石化板块近石化板块近 5 年营收及增长率年营收及增长率 图图 3：石化板块石化板块近近 5 年归母净利润年归母净利润及增长率及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 4：石化板块石化板块 Q1 营收及增长率营收及增长率 图图 5：石化板块石化板块 Q1 归母净利润归母净利润及增长率及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院-30%-20%-10%0%10%20%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020142015201620172018营业收入，亿 同比增速，右轴-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020142015201620172018归母净利润，亿 同比增速，右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1营业收入，亿 同比增速，右轴-200%-100%0%100%200%300%400%500%-10001002003004005006002014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1归母净利润，亿 同比增速，右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 石化板块的毛利率和净利率相对稳定，最近三年由于国际油价的逐步走高，企业的营业收入增幅较大，但成本增加更高，毛利率有所降低。同时随着国际油价的上涨，以中国石油和中国石化为代表的两桶油资本开支增加提高，资产负债率也随之增加。图图 6：石化板块毛利率及净利率石化板块毛利率及净利率 图图 7：石化板块石化板块资产负债率资产负债率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院（一（一）石油开采：油价石油开采：油价同比下降同比下降，预计预计营收和净利润营收和净利润增速为负增速为负 石化行业的上游石油开采板块 2018 年营收和净利润均实现同比增长，但增速有一定的回落。2019 年 Q1 营收继续增加，增速在 10%左右，净利润增速同比微降 2%。由于二季度油价出现较大幅度回落，导致上半年油价同比下降，故预计石油开采板块上半年营收和净利润预计增速均同比下降。图图 8：石油开采近石油开采近 5 年营收及增长率年营收及增长率 图图 9：石油开采近石油开采近 5 年归母净利润年归母净利润及增长率及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 0510152025毛利率 净利率 404244464850522014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1资产负债率，%-30%-20%-10%0%10%20%30%05,00010,00015,00020,00025,00020142015201620172018营业收入，亿 同比增速，右轴-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0001,20020142015201620172018归母净利润，亿 同比增速，右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 图图 10：石油开采石油开采 Q1 营收及增长率营收及增长率 图图 11：石油开采石油开采 Q1 归母净利润归母净利润及增长率及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 根据中信石化行业分类，石油开采共有 9 家上市公司，2018 年业绩均为正值。其中2018 年和 2019 年 Q1 净利润增速最快的均为道森股份，剔除中国石油，净利润绝对值最大的是广汇能源。表表 1：中信行业分类石油开采净利润及增速中信行业分类石油开采净利润及增速 证券代码证券代码 证券简称证券简称 1818 年归母净利润年归母净利润（百万元）（百万元）1818 年同比增速（年同比增速（%)%)1919 年年 Q1Q1 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）1919 年年 Q1Q1 同比增速（同比增速（%）603800.SH 道森股份 89 205 18 1,716 600256.SH 广汇能源 1,744 167 447-16 600759.SH 洲际油气 70 131 7-83 601857.SH 中国石油 52,585 131 10,251 1 600777.SH 新潮能源 601 64-163-291 000968.SZ 蓝焰控股 679 39 126 15 002828.SZ 贝肯能源 45-35-1 86 603619.SH 中曼石油 30-92 27-67 603727.SH 博迈科 7-93 4 110 资料来源：Wind，民生证券研究院（二（二）石油化工：景气度石油化工：景气度回落回落，净利润增速放缓，净利润增速放缓 石油化工业务处在整个石化产业链的中下游，油价处在上升区间时行业景气度高。除了能够赚取稳定的加工费用以为，库存收益的增加显著放大企业的利润，反之油价下跌时企业业绩也会迅速减少甚至加剧亏损。当前石油化工行业处在周期的景气高点，未来随着油价继续走高或者油价降低，该板块的业绩都将出现下滑风险。2018 年石油化工板块的营收和归母净利润均创五年高点，主要是受益于现行的产品定价机制以及油价上涨库存收益的增加。2019 年 Q1 尽管营收继续增长 15%，但净利润增速已经下降 24%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1营业收入，亿 同比增速，右轴-400%-300%-200%-100%0%100%200%-200-10001002003004002014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1归母净利润，亿 同比增速，右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 图图 12：石油化工近石油化工近 5 年营收及增长率年营收及增长率 图图 13：石油化工近石油化工近 5 年归母净利润年归母净利润及增长率及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 14：石油化工石油化工 Q1 营收及增长率营收及增长率 图图 15：石油化工石油化工 Q1 归母净利润归母净利润及增长率及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 根据中信行业分类石油化工板块共有 33 家上市公司，中国石化是该板块中绝对的寡头，营收和净利润绝对值均为最大。剔除中国石化，板块净利润占比较大的上海石化、荣盛石化、恒力股份、桐昆股份、恒逸石化等 2018 年净利润增速开始明显放缓，2019 年Q1 仅有桐昆股份微增 4%，其余均大幅下降，上海石化和恒力股份下降超过 50%。表表 2：中信行业分类石油化工净利润及增速中信行业分类石油化工净利润及增速 证券代码证券代码 证券简称证券简称 1818 年归母净利润（百万元）年归母净利润（百万元）1818 年同比增速（年同比增速（%)%)1919 年年 Q1Q1 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）1919 年年 Q1Q1 同比增速（同比增速（%）000819.SZ 岳阳兴长 52 629 7-29 000159.SZ 国际实业 60 190 24 263 601113.SH 华鼎股份 261 179 94 237 600387.SH 海越能源 307 178 15-85 600378.SH 天科股份 525 61 93-2 002254.SZ 泰和新材 156 56 41 15 600339.SH 中油工程 955 43 65 342 300384.SZ 三联虹普 113 25 51 15 600028.SH 中国石化 63,089 23 14,763-21 601233.SH 桐昆股份 2,120 20 521 4-30%-20%-10%0%10%20%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020142015201620172018营业收入，亿 同比增速，右轴-40%-20%0%20%40%60%010020030040050060070080090020142015201620172018归母净利润，亿 同比增速，右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,0002014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1营业收入，亿 同比增速，右轴-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0501001502002503002014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1归母净利润，亿 同比增速，右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 000703.SZ 恒逸石化 1,962 16 423-43 002206.SZ 海利得 351 12 87 5 300135.SZ 宝利国际 41 11 3 47 600346.SH 恒力股份 3,323 4 506-54 002221.SZ 东华能源 1,078 1 351 3 002648.SZ 卫星石化 941 0 220 94 002408.SZ 齐翔腾达 843-1 190-24 603225.SH 新凤鸣 1,423-5 267 2 600688.SH 上海石化 5,277-14 611-66 002493.SZ 荣盛石化 1,608-20 605-5 000096.SZ 广聚能源 108-28 10-26 000554.SZ 泰山石油 2-30 0 49 603798.SH 康普顿 76-37 49 1 000301.SZ 东方盛虹 847-41 316-1 002778.SZ 高科石化 18-41 5-23 000059.SZ 华锦股份 1,055-43 345 11 000698.SZ 沈阳化工 118-48 32-12 000637.SZ 茂化实华 37-63 33 113 002172.SZ 澳洋健康 10-93-54-344 000985.SZ 大庆华科-3-106 8 204 600856.SH 中天能源-801-252-96-172 002524.SZ 光正集团-75-1,481-5 56 002476.SZ 宝莫股份-264-3,293 4 128 资料来源：Wind，民生证券研究院（三（三）油田服务：行业底部复苏，营收、净利润高速增长油田服务：行业底部复苏，营收、净利润高速增长 油田服务行业虽然处在整个石化产业链的偏上游，但是处于油价的后周期。油服公司的业绩与油价正相关，通常要落后油价两年左右时间。随着油价中枢的上移以及国家为了保障能源安全要求，以中国石油为代表的三桶油资本开支逐年增加。受益于石油公司资本开支增加带来的项目订单增长，油田服务行业底部复苏，最近两年不仅收入增长，净利润也实现扭亏为赢，2018 年实现归母净利润 3 亿，同比增长 103%。2019 年 Q1 净利润虽然亏损 0.4 亿，但增速接近 100%，盈利势头良好。图图 16：油田服务近油田服务近 5 年营收及增长率年营收及增长率 图图 17：油田服务近油田服务近 5 年归母净利润年归母净利润及增长率及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,00020142015201620172018营业收入，亿 同比增速，右轴-400%-300%-200%-100%0%100%200%-150-100-5005010015020142015201620172018归母净利润，亿 同比增速，右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 图图 18：油田服务油田服务 Q1 营收及增长率营收及增长率 图图 19：油田服务油田服务 Q1 归母净利润归母净利润及增长率及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 表表 3：中信行业分类油田服务净利润及增速中信行业分类油田服务净利润及增速 证券代码证券代码 证券简称证券简称 1818 年归母净利润（百万元）年归母净利润（百万元）1818 年同比增速（年同比增速（%)%)1919 年年 Q1Q1 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）1919 年年 Q1Q1 同比增速（同比增速（%）600871.SH 石化油服 142 101 188 525 601808.SH 中海油服 71 66 31 105 600583.SH 海油工程 80-84-261 28 资料来源：Wind，民生证券研究院 三三、石化行业石化行业 19 年下半年投资策略年下半年投资策略 我们判断下半年油价将以 60-70 美元/桶为中枢震荡为主，虽然振幅加剧，但很难长时间保持较高或较低水平。在此油价下，上游石油开采和中游石油化工景气度均出现回落，而油田服务及工程业务在石油公司资本开支增加的带动下，业绩底部向上明确，未来有望保持高速增长。油服板块建议关注通源石油、中海油服；石油工程板块建议关注海油工程、中油工程。图图 20：三桶油资本支出情况三桶油资本支出情况 资料来源：wind，民生证券研究院-60%-40%-20%0%20%40%60%0501001502002502014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1营业收入，亿 同比增速，右轴-150%-100%-50%0%50%100%150%-25-20-15-10-505101520252014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1归母净利润，亿 同比增速，右轴 0100000200000300000400000500000600000700000中石油，百万 中石化，百万 中海油，百万 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 11 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 （一）（一）油服油服：行业底部复苏，建议关注通源石油、中海油服行业底部复苏，建议关注通源石油、中海油服 通源石油通源石油：公司主业一半以上在美国页岩油核心区，：公司主业一半以上在美国页岩油核心区，直接受益油田作业量和价的提升直接受益油田作业量和价的提升 通源石油是我国复合射孔技术研发和产品推广的领先企业和爆燃压裂技术的倡导者，在国内复合射孔行业处于领军地位。公司围绕射孔业务，在完成收购美国安德森射孔服务公司后，对安德森射孔服务公司和 Cutters 进一步整合成立 TWG 射孔集团，在射孔这个油田服务的细分领域上跃居全球前列。在 2018 年全球原油供给中，美国页岩油贡献了绝大部分，公司主业有望持续受益美国页岩油作业量的提升，我们判断公司业务将持续向好。图图 21：通源石油营收和增速通源石油营收和增速 图图 22：通源石油归母净利润和增速通源石油归母净利润和增速 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 中海油服：中海油服：行业低谷已过，公司业绩进入反弹上升期行业低谷已过，公司业绩进入反弹上升期 公司隶属于中国海洋石油集团，是中国近海最具规模的油田服务供应商，也是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。公司的业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段，主要分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务四大板块。公司占据了中国近海油田技术服务市场大部分份额，其中固井、泥浆等服务在中国近海拥有绝对市场优势；公司在市场上拥有和操作规模最庞大和功能最广泛的大型装备群，具有较强的竞争能力，可服务于整个中国海域的油田服务市场。公司属于最纯正油服标的，受油价和石油公司资本开支影响巨大，由于油价下跌 2016年公司曾经亏损达到 115 亿。随着国际油价的反弹公司营收开始恢复增长，归母净利润同比大幅减亏，19 年一季度公司实现归母净利润 3100 万，同比大幅增加。未来随着中海油资本开支的增加，公司业绩增长弹性大。-5005010015005001,0001,5002,000营业总收入,百万 同比(%)-300-200-1000100200-100-50050100150归属母公司股东的净利润，百万 同比(%)本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 12 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 图图 23：中海油服营收和增速中海油服营收和增速 图图 24：中海油服归母净利润和增速中海油服归母净利润和增速 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院（二）（二）石油工程：石油工程：项目订单有望放量，项目订单有望放量，关注海油工程和中油工程关注海油工程和中油工程 海油工程：海油工程：行业低谷已过，公司业绩进入反弹上升期行业低谷已过，公司业绩进入反弹上升期 公司隶属于中国海洋石油集团，是国内惟一一家集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司，是亚太地区最大的海洋石油工程 EPCI（设计、采办、建造、安装）总承包商之一。公司先后为中海油、康菲、壳牌、沙特阿美、巴西国油、哈斯基、科麦奇、Technip、MODEC、AkerSolutions、FLUOR 等众多国内外客户开发海上油气资源提供工程服务，业务涉足中国各大海域、东南亚、中东、澳大利亚、俄罗斯、巴西、欧洲、非洲等 20 多个国家和地区。公司目前已经成为沙特阿美石油公司的顶级承包商，未来海外收入将大幅增加。根据中海油最新的资本开支计划显示，2019 年资本开支将达到 700-800 亿元人民币，较 2018年提高 100 亿左右。而根据以往的年报数据显示，中海油资本开支的 15%-18%将转换为公司的营业收入，公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。19 年一季度在营收同比增长的同时，归母净利润同比大幅减亏，预计上半年有望实现扭亏为盈，公司业绩底部反转。图图 25：海油工程营收和增速海油工程营收和增速 图图 26：海油工程归母净利润和增速海油工程归母净利润和增速 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院-60-40-20020406080010,00020,00030,00040,000营业总收入，百万 同比(%)-1,400-1,200-1,000-800-600-400-2000200-15,000-10,000-5,00005,00010,000归属母公司股东的净利润，百万 同比(%)-40-20020406005,00010,00015,00020,00025,000营业总收入，百万 同比(%)-100-50050100-1,00001,0002,0003,0004,0005,000归属母公司股东的净利润，百万 同比(%)本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 13 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 中油工程：中油工程：油气地面、炼化、管道工程油气地面、炼化、管道工程三轮驱动，业绩复苏向好三轮驱动，业绩复苏向好 公司是中石油集团旗下工程建设业务核心平台，主营业务分为油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程三大板块。公司服务于整个石油产业链的上中下游：（1）上游业务：主要发展油气田地面工程、天然气液化工程和海上油气工程等业务。（2）中游业务：主要发展陆上及海洋管道工程、化工石油储库工程等业务。（3）下游业务：主要发展炼油工程、化学工程、LNG 接收存储气化工程等业务。图图 27：中油工程营收和增速中油工程营收和增速 图图 28：中油工程归母净利润和增速中油工程归母净利润和增速 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 四、风险提示四、风险提示 1、国际油价大幅降低；2、石油公司资本开支不及预期。-30-20-1001020010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-03-31营业总收入，百万 同比(%)-100010020030040002004006008001,0001,2001,4002016-12-312017-12-312018-12-312019-03-31归属母公司股东的净利润，百万 同比(%)本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 14 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 插图目录插图目录 图 1：2018 年至今国际油价走势，美元/桶.4 图 2：石化板块近 5 年营收及增长率.5 图 3：石化板块近 5 年归母净利润及增长率.5 图 4：石化板块 Q1 营收及增长率.5 图 5：石化板块 Q1 归母净利润及增长率.5 图 6：石化板块毛利率及净利率.6 图 7：石化板块资产负债率.6 图 8：石油开采近 5 年营收及增长率.6 图 9：石油开采近 5 年归母净利润及增长率.6 图 10：石油开采 Q1 营收及增长率.7 图 11：石油开采 Q1 归母净利润及增长率.7 图 12：石油化工近 5 年营收及增长率.8 图 13：石油化工近 5 年归母净利润及增长率.8 图 14：石油化工 Q1 营收及增长率.8 图 15：石油化工 Q1 归母净利润及增长率.8 图 16：油田服务近 5 年营收及增长率.9 图 17：油田服务近 5 年归母净利润及增长率.9 图 18：油田服务 Q1 营收及增长率.10 图 19：油田服务 Q1 归母净利润及增长率.10 图 20：三桶油资本支出情况.10 图 21：通源石油营收和增速.11 图 22：通源石油归母净利润和增速.11 图 23：中海油服营收和增速.12 图 24：中海油服归母净利润和增速.12 图 25：海油工程营收和增速.12 图 26：海油工程归母净利润和增速.12 图 27：中油工程营收和增速.13 图 28：中油工程归母净利润和增速.13 表格表格目录目录 表 1：中信行业分类石油开采净利润及增速.7 表 2：中信行业分类石油化工净利润及增速.8 表 3：中信行业分类油田服务净利润及增速.10 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 15 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 分析师简介分析师简介 杨 侃：南京大学地科院与美国 Rutgers 大学化工系联合培养博士（地球探测与信息技术专业，计算化学与油气资源方向），本科专业为地球化学。2014 年 10 月加入民生证券，从事石油化工及建材等方向的行业研究，2015年度“天眼”中国最佳证券分析师评选采掘行业最佳选股分析师第二名。李晓辉：本科毕业于西北大学，研究生毕业于中国石油大学（北京），化学工艺专业。2010 年 8 月至 2016 年 2月在中石化北京燕山分公司工作，从事炼油及化工生产技术管理。2016 年 3 月加入民生证券，从事石化和建材方向研究。分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资评级投资评级 说明说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测未来股价涨幅 15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅 5%15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅 5%以上 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测未来行业指数涨幅 5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅 5%以上 民生证券研究院：民生证券研究院：北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元；200122 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元；518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 16 Table_Page 投资策略投资策略/石油石化石油石化 免责声明免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证