特色主题报告：四川省上市公司分析-20190715-川财证券-72页.pdf

本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 四川省四川省上市公司分析上市公司分析 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 研究所 报告报告类别类别 特色主题 报告时间报告时间 2019/7/15 分析师分析师 陈雳陈雳 证书编号：S1100517060001 010-66495901 邓利军邓利军 证书编号：S1100517110001 021-68595193 欧阳宇剑欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 021-68595127 联系人联系人 黄博黄博 证书编号：S1100117080004 021-68595119 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层，518000 成都成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼，610041 特色主题报告特色主题报告 四川四川省省是西南、西北和中部地区的重要结合部，是承接华南华中、连接西是西南、西北和中部地区的重要结合部，是承接华南华中、连接西南西北、沟通中亚南亚东南亚的重要交汇点和交通走廊。南西北、沟通中亚南亚东南亚的重要交汇点和交通走廊。四川省作为整个“西北中国西部综合交通枢纽”、“中国西部经济发展高地”、“内陆开放型经济战略高地”有望成为中国西部经济中心和经济增长极。2018 年全省地区生产总值40678 亿元、增长 8.0%。过去 5 年来，地区生产总值跃升至全国第 6 位，年均增长 8.4%，超过全国平均水平。目前，四川经济的份量己经占到西部 12 省份总量的 20.8%，占到长江上游地区 4 省市的 44.5%，四川的经济总量明显比周边省份强。这说明，四川不仅能带动西部以及长江上游地区经济发展，而且能够为整个长江经济带的发展提供有力的战略支撑。与东部沿海省市相比，四川省整体创新能力还存在较大差距与东部沿海省市相比，四川省整体创新能力还存在较大差距。中国区域创新能力评价报告 2015显示，四川省创新能力位居全国 16 位，各级指标方面，知识创造居第 11 位，知识获取居第 13 位，企业创新居第 19 位，创新环境居第 11 位，创新绩效居第 12 位。四川省与北京、上海、江苏等东部沿海省市相比，创新能力还存在较大差距。四川省企业四川省企业加大技术创新投入，加大技术创新投入，自主创新能力自主创新能力正在逐渐正在逐渐提高提高。20112015年四川省的知识创新申请量和授权量逐年上升，其中工矿企业所占比重较大。企业是供给侧结构性改革的核心主体，工矿企业申请及授权量逐年增长，从侧面反映出四川省企业自主创新能力的提高，特别是近年来四川吸引了一大批国内外高新技术企业，在技术创新的投入与成效上更是加大力度，部分外来企业同时带来了研发团队，推动了其关联产业链的技术创新。四川省上市公司行业分布较为均衡。四川省上市公司行业分布较为均衡。从行业分布来看，四川省共有 120 家上市公司，覆盖了绝大多数行业。其中，基础化工、电力及公用事业、机械、计算机、食品饮料、建材、通信这 7 个行业的上市公司数量达到 65 家，占四川省上市公司总数的 54.2%。四川省上市公司行业分布较为分散，一定程度上反映出四川省产业发展较为均衡。四川省上市公司净利润占四川省上市公司净利润占 A 股整体净利润占比较低。股整体净利润占比较低。根据已公布的 2019年一季报，四川省上市公司 2019Q1 净利润占 A 股整体净利润的 1.8%。自 2011年以来，四川省上市公司净利润同比增速在 2013 年到 2015 年底以外的大多数时间里相比 A 股有明显优势。四川省上市公司整体的 2019Q1 净利润同比增速达到 23.7%。分行业来看，四川省上市公司中农林牧渔、食品饮料、电力设备和钢铁行业净利润在 A 股行业净利润中占比较高；石油石化、建材、建筑、轻工制造、房地产等行业的 2019Q1 净利润同比增速较高；对比全部 A 股各行业的盈利增速情况，在不考虑四川省仅有 1-2 家上市公司的行业的情况下，建材、建筑、传媒、电子元器件、电力设备、机械等行业较行业整体的优势较为明显。风险提示：风险提示：外部黑天鹅事件；四川省经济发展不及预期。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 2/72 正文正文目录目录 一、四川省经济基本情况.6 二、四川省上市公司情况.10 三、四川省部分上市公司研究.14 1、医药.14 1.1 科伦药业（002422.SZ）：公司是中国输液行业中品种最为齐全、包装形式最为完备的医药制造企业之一.14 1.2 迈克生物（300463.SZ）：体外诊断产品系统的研发、生产、销售、服务企业.16 2、建筑.17 2.1 成都路桥（002628.SZ）：公路、桥梁、隧道、市政等工程总承包企业.17 3、机械.20 3.1 厚普股份（300471.SZ）：国内天然气加气站设备行业领跑者.20 4、基础化工.22 4.1 硅宝科技（300019.SZ）：有机硅室温胶和制胶专用设备研发、生产和销售于一体企业.22 5、食品饮料.24 5.1 千禾味业（603027.SH）：酱油、食醋等调味品的研发、生产和销售企业.24 6、商贸零售.25 6.1 红旗连锁（002697.SZ）：中国西部地区最具规模的以连锁经营、物流配送、电子商务为一体的商业连锁企业.25 7、国防军工.27 7.1 振芯科技（300101.SZ）：国家重点支持的北斗系列终端产业化基地.27 7.2 爱乐达（300696.SZ）：军用飞机和民用客机零部件精密加工企业.30 四、四川省其余上市公司介绍.33 1、餐饮旅游.33 2、传媒.33 3、电力及公用事业.34 4、电力设备.38 5、电子元器件.39 6、房地产.40 7、纺织服装.41 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 3/72 8、非银行金融.42 9、钢铁.42 10、国防军工.42 11、机械.43 12、基础化工.47 13、计算机.51 14、家电.54 15、建材.55 16、建筑.57 17、交通运输.58 18、汽车.58 19、轻工制造.59 20、商贸零售.60 21、石油石化.61 22、食品饮料.61 23、通信.63 24、医药.65 25、银行.66 26、有色金属.66 27、综合.67 附录：四川省上市公司梳理.68 风险提示.71 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 4/72 图表目录 图 1：四川 GDP 变化.6 图 2：GDP 排名跃升到第六位.6 图 3：四川省主要经济区及行政规划.7 图 4：四川省产业政策变革.8 图 5：四川省制造业分布.8 图 6：四川省电子通讯业分布.8 图 7：四川省知识创新.9 图 8：四川省上市公司行业分布.10 图 9：2019Q1 四川省上市公司各行业营业总收入占比.11 图 10：2019Q1 四川省上市公司各行业净利润占比.11 图 11：2011-2019Q1 上市公司累计净利润同比增速.12 图 12：2019Q1 四川省上市公司各行业净利润同比增速.12 图 13：2019Q1 四川省上市公司各行业 ROE（TTM）.12 图 14：2019Q1 四川省上市公司各行业 PE（TTM）（截至 7 月 8 日）.13 图 15：2018 年公司营业收入同比增长 43.0%.15 图 16：2018 年公司归属母公司净利润同比增长 62.0%.15 图 17：2018 年主要仿制药品种及销售额（单位：万元）.15 图 18：2018 年公司营业收入同比增长 36.3%.17 图 19：2018 年公司归属母公司净利润同比增长 18.9%.17 图 20：迈克生物自产全自动化学发光测定仪及配套试剂产品.17 图 21：成都路桥营业收入及同比增速（亿元/%）.19 图 22：成都路桥净利润及同比增速（亿元/%）.19 图 23：成都路桥销售毛利率及销售净利率.19 图 24：成都路桥三费率.19 图 25：成都路桥净资产收益率.19 图 26：成都路桥资产负债率.19 图 27：厚普股份营业收入及同比增速（亿元/%）.21 图 28：厚普股份净利润及同比增速（亿元/%）.21 图 29：厚普股份期间费用率.21 图 30：厚普股份销售毛利率及销售净利率.21 图 31：硅宝科技营业收入及同比增速（亿元/%）.23 图 32：硅宝科技净利润及同比增速（亿元/%）.23 图 33：硅宝科技期间费用率.23 图 34：硅宝科技销售毛利率及销售净利率.23 图 35：千禾味业营业收入及同比增速（亿元/%）.24 图 36：千禾味业利润及同比增速（亿元/%）.24 图 37：千禾味业 ROE.24 图 38：千禾味业销售毛利率及销售净利率.24 图 39：2018 年酱油收入占比为 57.2%.25 图 40：2018 年西南地区收入占总收入 58%.25 图 41：红旗连锁营业收入及同比增速（亿元/%）.26 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 5/72 图 42：红旗连锁利润及同比增速（亿元/%）.26 图 43：红旗连锁 ROE.26 图 44：红旗连锁销售毛利率及销售净利率.26 图 45：2018 年红旗连锁食品销售收入占比最大.27 图 46：2018 年红旗连锁主要收入来源为成都市区.27 图 47：振芯科技营业收入及同比增速.30 图 48：振芯科技利润及同比增速.30 图 49：全球军机规模前十国家.31 图 50：中美不同类型军机数量及比例.31 图 51：爱乐达营业收入及同比增速.32 图 52：爱乐达利润及同比增速.32 图 53：上市公司梳理（一）（盈利预测根据 WIND 一致预期，截至 2019/7/9）.69 图 54：上市公司梳理（二）（盈利预测根据 WIND 一致预期，截至 2019/7/9）.70 图 55：上市公司梳理（三）（盈利预测根据 WIND 一致预期，截至 2019/7/9）.71 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 6/72 一、一、四川省经济基本情况四川省经济基本情况 四川地处中国西部，是西南、西北和中部地区的重要结合部，是承接华南华中、连接西南西北、沟通中亚南亚东南亚的重要交汇点和交通走廊。面积48.6 万平方公里，居中国第 5 位，辖 21 个市（州），183 个县（市、区）。四川省作为整个“西北中国西部综合交通枢纽”、“中国西部经济发展高地”、“内陆开放型经济战略高地”有望成为中国西部经济中心和经济增长极。2018 年全省地区生产总值 40678 亿元、增长 8.0%。过去 5 年来，地区生产总值跃升至全国第 6 位，年均增长 8.4%，超过全国平均水平。目前，四川经济的份量己经占到西部 12 省份总量的 20.8%，占到长江上游地区 4 省市的44.5%，四川的经济总量明显比周边省份强。这说明，四川不仅能带动西部以及长江上游地区经济发展，而且能够为整个长江经济带的发展提供有力的战略支撑。图图 1：四川四川 GDP 变化变化 图图 2：GDP 排名跃升到第六位排名跃升到第六位 gdp 排名 2018 2012 1 广东 广东 2 江苏 江苏 3 山东 山东 4 浙江 浙江 5 河南 河南 6 四川 河北 7 湖北 辽宁 8 河北 四川 资料来源：都市快报,川财证券研究所 资料来源：百度地图，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 7/72 图图 3：四川省主要经济区及行政规划四川省主要经济区及行政规划 资料来源：川财证券研究所 解放前四川省制造业以传统的食品和纺织业为主。历史上的产业布局,特别是“三线”建设,对四川现在的产业格局影响深远。当前四川地区的一些重要工矿企业,如攀钢、第二重机厂、东方锅炉厂都是在“三线”建设时期建成的。四川的产业政策肇始于 1989 年的四川省当前产业政策要点的实施办法,重点支持发展农业、交通、能源、原材料等基础产业。在“九五”计划之前,四川产业政策只是局限于现有优势产业。从“九五”计划开始,四川的产业政策开始有了自己的特色。川南经济川南经济区经济总区经济总量 超 过量 超 过6000 亿元亿元 成都平原经成都平原经济区经济总济区经济总量达量达2.3万亿万亿元元 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 8/72 图图 4：四川省产业政策变革四川省产业政策变革 资料来源：川财证券研究所 图图 5：四川省制造业分布四川省制造业分布 图图 6：四川省电子通讯业分布四川省电子通讯业分布 资料来源：川财证券研究所 资料来源：川财证券研究所 中国区域创新能力评价报告 2015显示，四川省创新能力位居全国 16 位，各级指标方面，知识创造居第 11 位，知识获取居第 13 位，企业创新居第 19 位，创新环境居第 11 位，创新绩效居第 12 位。与北京、上海、江苏等东部沿海省市相比，四川省创新能力还存在较大差距。四川省 20112015 年的知识创新申请量和授权量逐年上升，其中工矿企业所占比重较大。企业是供给侧结构性改革的核心主体，工矿企业申请及授权量逐年增长，从侧面反映出四川省企业自主创新能力的提高，特别是近年来四川吸引了一大批国内外高新技术企业，在技术创新的投入与成效上更是加大力度，部分外来企业同时带来了研发团队，推动了其关联产业链的技术创1995年，电子信息、机械冶金、建筑建材、饮料食品、化学和医药工业、旅游业2001年，电子信息、水电、机械冶金、医药化工、饮料食品2008年，电子信息、装备制造、能源电力、油气化工、钒钛钢铁、饮料食品和现代中药2011年，生物、节能环保、新材料、新能新材料、新能源、高端装备制造和源、高端装备制造和新一代信息技术新一代信息技术2016年，信息安全、航空与燃气、页岩气、新能源汽车和节能环保装备 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 9/72 新。图图 7：四川省知识创新四川省知识创新 资料来源：中国区域创新能力评价报告 2015，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 10/72 二二、四川省四川省上市公司情况上市公司情况 从行业分布来看，四川省共有 120 家上市公司，覆盖了绝大多数行业,其中，基础化工、电力及公用事业、机械、计算机、食品饮料、建材、通信这 7 个行业的上市公司数量达到 65 家，占四川省上市公司总数的 54.2%。四川省上市公司行业分布较为分散，一定程度上反映出四川省产业发展较为均衡。图图 8：四川省四川省上市公司行业分布上市公司行业分布 资料来源：Wind，川财证券研究所 根据目前已公布的 2019 年一季报，四川省上市公司 2019 年一季度净利润占A 股整体净利润的 1.8%。分行业来看，四川省上市公司中农林牧渔、食品饮料、电力设备和钢铁行业净利润在 A 股行业净利润中占比较高，其中农林牧渔行业净利润占比为 39.2%，食品饮料行业净利润占比为 21.1%，电力设备行业净利润占比为 11.6%，钢铁行业净利润占比 5.7%。四川省制造业及金融业上市公司净利润占比较高，食品饮料行业净利润占四川省上市公司总利润比例为 45.3%，银行行业占上市公司总利润比例为 6.8%，电力及公用事业行业占上市公司总利润比例为 5.7%，非银行金融行业占上市公司总利润比例为 4.7%。基础化工13%电力及公用事业10%机械10%计算机6%食品饮料6%建材5%通信5%国防军工4%医药4%电子元器件3%家电3%汽车3%有色金属3%传媒3%电力设备3%建筑3%商贸零售3%其他14%川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 11/72 图图 9：2019Q1 四川省四川省上市公司各行业营业总收入上市公司各行业营业总收入占比占比 图图 10：2019Q1 四川省四川省上市公司各行业净利润占上市公司各行业净利润占比比 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 四川省上市公司 2019 年一季度营业总收入占 A 股整体收入的 1.3%。分行业来看，四川省上市公司中消费和制造业行业收入在 A 股行业收入中占比整体较高，其中农林牧渔行业收入占比为 10.3%，食品饮料行业收入占比为 12.6%，电力设备行业收入占比为 9.3%。另外，从四川省上市公司总体收入来看，以下行业为四川省上市公司带来较高收入：食品饮料行业收入占比为 16.3%，家电行业收入占比为 13.6%，农林牧渔行业收入占比为 10.5%，电力设备行业收入占比为 9.3%。自 2011 年以来，四川省上市公司整体的累计净利润同比增速在 2013 年到2015 年底以外的大多数时间里相比 A 股有明显优势。根据目前已公布的 2019年一季报，四川省上市公司整体的累计净利润同比增速达到 23.7%。分行业来看，2019 年一季度，石油石化、建材、建筑、轻工制造、房地产等行业的净利润同比增速较高。对比全部 A 股各行业的盈利增速情况，在不考虑四川省仅有 1-2 家上市公司的行业的情况下，建材、建筑、传媒、电子元器件、电力设备、机械等行业较行业整体的优势较为明显，分别领先 686、201、52、42、40、30 个百分点。食品饮料,16.3%家电,13.6%农林牧渔,10.5%电力设备,9.3%基础化工,9.3%建筑,4.7%医药,4.4%房地产,3.8%建材,3.6%商贸零售,3.6%电力及公用事业,3.1%钢铁,2.6%有色金属,2.3%其他,12.9%食品饮料,45.3%银行,6.8%电力及公用事业,5.7%非银行金融,4.7%电力设备,4.6%钢铁,4.0%医药,3.8%农林牧渔,3.6%基础化工,3.5%商贸零售,3.2%房地产,2.7%交通运输,2.5%建筑,2.0%其他,7.6%川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 12/72 图图 11：2011-2019Q1 上市公司累计净利润同比上市公司累计净利润同比增速增速 图图 12：2019Q1 四川省四川省上市公司各行业净利润同上市公司各行业净利润同比增速比增速 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 我们采取整体法，对全部 A 股和四川省上市公司 2019 年一季度的 ROE（TTM）水平进行测算。从 ROE 的角度，四川省上市公司所涉及的 28 个行业中，有 12 个行业的 ROE 水平领先于 A 股各行业的总体水平，其中钢铁、轻工制造、商贸零售、电子元器件、石油石化、农林牧渔的 ROE 水平领先 A股行业整体水平较多，超过 6 个百分点。从 ROE 水平的绝对值来看，四川省上市公司中，钢铁、轻工制造、食品饮料、商贸零售、银行、房地产、石油石化等行业的 ROE 水平领先。图图 13：2019Q1 四川省四川省上市公司上市公司各行业各行业 ROE（TTM）资料来源：Wind，川财证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%11/0311/0611/0911/1212/0312/0612/0912/1213/0313/0613/0913/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/03全部A股四川省上市公司-150%-100%-50%0%50%100%150%200%石油石化建材建筑轻工制造钢铁农林牧渔传媒房地产电子元器件电力设备机械基础化工商贸零售银行食品饮料汽车纺织服装交通运输计算机医药非银行金融家电电力及公用事业有色金属综合餐饮旅游国防军工四川省上市公司全部A股-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%钢铁轻工制造食品饮料商贸零售银行房地产石油石化电子元器件建材餐饮旅游建筑农林牧渔电力设备基础化工纺织服装交通运输非银行金融电力及公用事业医药计算机家电综合通信机械有色金属传媒国防军工四川省上市公司全部A股 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 13/72 我们采取整体法，根据公司总市值和一季报的归属于母公司净利润，计算各行业的 PE（TTM）。从整体估值水平来看，截至 7 月 8 日，四川省上市公司整体PE 为 30.5 倍，高于 A 股整体估值的 17.4 倍。分行业来看，机械、有色金属、石油石化、计算机、电子元器件等行业估值水平较高，银行、房地产、商贸零售、钢铁等行业估值水平较低。从相对估值水平来看，农林牧渔、餐饮旅游、通信、电力设备等行业的 PE 显著低于行业整体的估值水平。图图 14：2019Q1四川省四川省上市公司上市公司各行业各行业 PE（TTM）（截至（截至 7 月月 8 日）日）资料来源：Wind，川财证券研究所 -100-50050100150200250石油石化机械有色金属传媒计算机电子元器件家电建材基础化工食品饮料非银行金融建筑轻工制造纺织服装钢铁医药银行房地产汽车交通运输电力及公用事业商贸零售电力设备通信餐饮旅游农林牧渔四川省上市公司全部A股 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 14/72 三三、四川省四川省部分上市公司研究部分上市公司研究 1 1、医药医药 1.11.1 科伦药业科伦药业（002422002422.SZSZ）：）：公司是中国输液行业中品种最为齐全、包装形公司是中国输液行业中品种最为齐全、包装形式最为完备的医药制造企业之一式最为完备的医药制造企业之一 公司主要业务覆盖中间体/原料药、大输液产品、仿制药三大业务领域，并且有丰富的仿制药及创新药研发管线。公司是大输液头部公司之一，与石四药、华润双鹤药业、辰欣药业总计占据 80%的市场份额。在输液领域，公司已经实现全面的产业升级，具备高端制造和新型材料双重特点的竞争力，占据了技术创新和质量标杆的战略高地。公司建立了从药品的研究开发、生产制造、物流转运直至终端使用的闭合式责任体系，确保了产品质量安全。公司自主研发的可立袋为国内外首创，具有安全、高性价比、环保等优点。在抗生素领域，子公司伊犁川宁生产硫氰酸红霉素和头孢系列中间体，包括：7-ACA、6-APA、青霉素工业盐等，通过研发试验、升级优化、创新合作、引进国内外先进技术设备，尤其在生物发酵抗生素生产尾气处理技术上优势明显，公司在生产上的改进以及所处生产区域在电价等方面具有较大成本优势。在药品制剂的仿制和创新药研发领域，公司利用国内外药物研究的人才和其他竞争资源，建立了以成都研究院为核心，苏州、天津研究分院及美国研究分院为两翼的研发体系，形成了以国内正向研发为主导，国外技术反哺为辅助的新型研发模式，进入中国药企创新能力的第一方阵。2018 年公司营业收入 163.5 亿元，同比增长 43.0%，归属母公司股东的净利润 12.1 亿元，同比增长 62.0%，经营业绩显著提升，主要驱动因素为：（1）公司加大销售终端客户的开发力度，输液产品结构持续优化，实现收入 98.8亿元，同比增长 30.4%，毛利和毛利率持续增长；（2）非输液产品销售规模扩大，实现收入 62.4 亿元，同比增长 66.4%，实现毛利 26.6 亿元，同比增长 157.2%。其中，子公司伊犁川宁产能释放，实现净利润 6.1 亿元，同比增加 6.8 亿元；（3）公司联营企业石四药集团利润增加，按权益法确认的投资收益增加。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 15/72 图图 15：2018 年公司营业收入同比增长年公司营业收入同比增长 43.0%图图 16：2018 年公司归属母公司净利润同比增长年公司归属母公司净利润同比增长62.0%资料来源：公司公告，川财证券研究所 资料来源：公司公告，川财证券研究所 大输液方面，公司自主研发的可立袋是国内外首创，优点有安全、高性价比、环保。战略性联营石四药稳固输液市场地位。公司仿制药品种陆续上市贡献业绩。目前公司已有包括草酸艾司西酞普兰、氢溴酸西酞普兰、氟康唑等 9 个品种通过一致性评价，超过 20 个新制剂品种获批上市。2018 年公司有 18 个重要仿制药物连续获批生产，其中国内首仿品种 4 项，首家一致性评价品种 4 项；获得国家药品监督管理局（NMPA）颁发的创新药物临床试验批件 5 项，向美国 FDA 提出创新药物 IND 申请 1 项，并已获准开展临床研究；KL-A167 进入关键临床期，KL-A166 注射液在中、美同步进行 I 期临床研究标志着科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐。六年来，科伦药物研究院成功完成了平台搭建、体系建立和产品连续上市的阶段性任务，推动集团完成了由单纯输液到高技术综合型企业的历史转折。图图 17：2018 年主要仿制药品种及销售额（单位：万元）年主要仿制药品种及销售额（单位：万元）资料来源：公司公告，川财证券研究所 公司在研新药品种丰富。2018 年公司获得 NMPA 创新药物临床试验批件 5项目项目 品名品名 领域领域 销售收入（万元）销售收入（万元）注射用帕瑞昔布钠 科瑞舒 麻醉镇痛 13,455.30 丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)多蒙捷 肠外营养 13,942.86 草酸艾司西酞普兰片 百洛特 中枢神经 20,802.06 其他新获批的 22 个品种 21,529.10 合计 69,729.32 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 16/72 项，向美国 FDA 提出创新药物 IND 申请 1 项，并已获准开展临床研究；获得仿制药物生产批件 12 项，其中首仿获批 4 项；通过口服制剂一致性评价 6项，其中首家获批 4 项；仿制药物申报生产 14 项，其中首仿申报 5 项；申报一致性评价 13 项（包括口服一致性评价和注射一致性评价），其中首家申报 9 项。1.21.2 迈克生物（迈克生物（300463300463.SZSZ）：）：体外诊断产品系统的研发、生产、销售、服务体外诊断产品系统的研发、生产、销售、服务企业企业 公司为医疗器械细分领域下的体外诊断行业，通过代理和自主产品两种方式进行产品的销售。目前，公司自主产品涵盖生化、免疫、快速检测、血液、分子诊断、病理、原材料等技术平台，已成为国内体外诊断生产企业中产品品种最为丰富的企业之一，各技术平台下的新产品将不断丰富和补齐。公司的资产产品按照技术平台和检测方法分类具体包含临床生化平台、化学发光产品平台、血细胞平台、凝血产品平台、快速检测平台、输血产品平台以及病理产品平台。公司作为优秀的实验室整体解决方案供应商，以产品服务客户、产品服务临床为己任，现阶段通过代理国外如日立、希森美康、碧迪、雅培、生物梅里埃等知名体外诊断品牌优势产品或与之开展战略合作等方式，自产产品和代理产品互为补充，可以满足医学实验室 90%以上的需求，并为客户提供更多产品选择和综合服务。目前，公司自产产品的用户已经覆盖全国六千余家各级医院，二级和三级医院产品覆盖率分别达到 35%和50%；自产产品在国内三级以上医院的高端市场日益具备与国际品牌相竞争的实力，进口替代空间广阔；公司将稳步推进自产产品海外市场的拓展。2018 年公司营业收入 26.9 亿元，同比增长 36.3%，归属母公司股东的净利润 4.5 亿元，同比增长 18.9%。公司业绩增长主要驱动因素在于持续推进渠道建设，采取更为灵活的商业模式稳步提升存量市场、积极拓展增量市场，坚定提高资源整合协同效应、加大核心产品推广和优化考核机制等重要举措，公司代理产品销售收入同比增长 42.5%，自产产品销售收入同比增长27.0%，主营业务发展态势良好。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 17/72 图图 18：2018 年公司营业收入同比增长年公司营业收入同比增长 36.3%图图 19：2018 年公司归属母公司净利润同比增长年公司归属母公司净利润同比增长18.9%资料来源：公司公告，川财证券研究所 资料来源：公司公告，川财证券研究所 免疫检测产品填补高端市场。免疫类产品技术壁垒较高，目前国内超过 70%的市场份额由进口品牌占据，国内生产企业终端用户以中低端市场覆盖为主。公司自主研发的拳头产品 i 3000 全自动化学发光免疫分析仪每小时能够完成 300 个测试，实现了所有试剂与耗材在线加载与卸载、自动开关机和远程故障诊断的智能化功能，可灵活拓展，实现多模块化和流水线联机，可有效满足国内大中型实验室对高速度、高效率、性能稳定可靠而且成本适宜的产品需求。产品可提供全面的检测项目，包括肿瘤、激素、甲状腺功能、心肌梗塞、梅毒等多项疾病，其高速度、可扩展、高性能、易使用的特点，大大方便了临床诊断，不仅居于行业领先地位，也成为了国产替代进口产品的楷模。图图 20：迈克生物自产全自动化学发光测定仪及配套试剂产品迈克生物自产全自动化学发光测定仪及配套试剂产品 资料来源：公司公告，川财证券研究所 2 2、建筑建筑 2.12.1 成都路桥（成都路桥（002628.SZ002628.SZ）：）：公路、桥梁、隧道、市政等工程总承包企业公路、桥梁、隧道、市政等工程总承包企业 0%20%40%60%0.0010.0020.0030.00营业收入(单位：亿元）同比增速（%）川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 18/72 成都路桥所处行业为基础设施建设行业，四川省是西部基础设施建设的重点区域。按照国家“十三五”现代综合交通运输体系发展规划，四川省将打造西部综合交通枢纽，建设成都现代综合交通枢纽示范城市，加快建设“一带一路”和长江经济带战略纽带，都将成为四川省未来交通建设发展的重点。公司在成都市及四川省乃至西部地区的交通基础设施建设市场拥有较好的口碑，因此四川省的交通建设高速发展也给公司带来了的发展契机。公司主要从事公路、桥梁、隧道等交通基础设施建设的施工业务，主要有两种经营模式：单一工程承包模式和投融资建设模式。单一工程承包模式以公司拥有的工程承包资质，向业主提供施工总承包或工程专业承包服务；投融资建设模式利用公司自身投融资能力，将施工经营与资本经营相结合，采用EPC、BOT、PPP 等模式，以投资带动总承包，向业主提供项目投融资服务和施工总承包服务，主要存在政策变更风险、项目入库风险和成本管控风。目前，公司针对传统项目的市场继续萎缩的现状，紧跟国家政策，迅速调整思路，创新商业模式，积极参与各类业务，并加强在采购、生产、销售、结算等主要业务环节的管控，实现生产经营工作闭环管理。公司的产品主要为公路、桥梁、隧道等建筑产品，而建筑产品一般具有单件性、大额性、生产时间长和个体差异大的特点，故不可能批量生产，只能面向单一客户生产单一产品。所以公司的生产模式主要是在接到产品订单（即中标通知书）后，与客户（即业主）进行有效的磋商谈判，签订单一产品销售合同（即项目合同协议书），约定付款方式及产品交货日期（即支付方式和竣工日期），按照客户要求制定质量标准及技术流程并生产出最终产品（即竣工验收合格的道路、桥梁、隧道等建筑产品）。从公司营收结构来看，公司工程施工收入占到公司营业收入中的主要部分，以 2018 年数据来看，工程施工收入占到公司营业收入的 93.5%；从具体项目来看，公司承接项目以公路项目维为主，2018 年公司公路项目营业收入占比为 84.0%；从地区来看，公司营业收入主要来自四川省内，2018 年四川省内的营业收入占到公司总营收的比例为 82.6%.2018 年公司实现营业收入 27.3 亿元，同比增长 37.2%，实现归属于上市公司股东净利润 2132.5 万元，同比降低 4.9%，实现平均净资产收益率 0.8%，相较上年同期降低 0.1%。2019 一季度，公司实现营业收入 4.7 亿元，同比增长 31.2%，实现归属于上市公司股东净利润 904.1 万元，同比增长 39.6%，实现平均净资产收益率0.3%，相较上年同期增长 0.1%。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 19/72 图图 21：成都路桥营业收入及同比增速（亿元成都路桥营业收入及同比增速（亿元/%）图图 22：成都路桥净利润及同比增速（亿元成都路桥净利润及同比增速（亿元/%）资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 23：成都路桥销售毛利率及销售净利率成都路桥销售毛利率及销售净利率 图图 24：成都路桥三费率成都路桥三费率 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 25：成都路桥净资产收益率成都路桥净资产收益率 图图 26：成都路桥资产负债率成都路桥资产负债率 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 公司资质优势明显，复合资质有助于公司向更宽范围和更高层次的市场扩展。公司作为省内少数资质涵盖范围最广的承包商之一，公司的行业资质涵盖了公路、桥梁、隧道等工程施工领域的所有资质类别且等级多为一级，使得公-65%-4%43%-4%-30%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%051015202520142015201620172018营业收入同比增速-56%-86%134%-49%-22%-100%-50%0%50%100%150%00011111220142015201620172018净利润同比增速-30%-20%-10%0%10%20%201320142015201620172018销售毛利率销售净利率0%5%10%15%201320142015201620172018期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率2%-47%-731%22%85%54%-800%-600%-400%-200%0%200%201320142015201620172018净资产收益率80%84%98%97%79%62%50%60%70%80%90%100%110%201320142015201620172018资产负债率 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 20/72 司可以承包工程的范围要远远大于其他不具备相关资质或资质等级相对较低的竞争对手。同时，由于四川乃至西部地区多数公路项目受地质条件限制也包含了桥梁和隧道的修建，业主往往会要求竞标单位具有复合资质，而公司具备的复合资质优势将有助于更宽范围和更高层次的市场拓展。公司地处四川，四川省交通建设高速发展为公司提供了较好的发展契机。公司深耕四川市场，主要业务集中在以四川省为中心的西南地区。按照国家“十三五”现代综合交通运输体系发展规划，四川省将打造西部综合交通枢纽，建设成都现代综合交通枢纽示范城市，加快建设“一带一路”和长江经济带战略纽带，都将成为四川省未来交通建设发展的重点。公司在成都市及四川省乃至西部地区的交通基础设施建设市场拥有较好的口碑，因此四川省的交通建设高速发展也给公司带来了前所未有的发展契机。项目精确化管理为公司在成本效益及技术质量两个方面提供了巨大的竞争优势。公司始终坚持项目精确化管理，对各种工程成本支出及工程施工流程进