太阳能行业光伏平价上网系列报告之三：全球光伏平价大幕开启海外需求多点开花-20190103-国金证券-47页 (2).pdf

-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金太阳能指数 2921.38 沪深 300 指数 2964.84 上证指数 2464.36 深证成指 7089.44 中小板综指 7201.67 相关报告相关报告 1.光伏新周期开启，优选制造业龙头-太阳能行业 2019 年度策略报.，2019.1.2 2.光伏政策暖风频吹，景气预期有望上修-太阳能行业点评，2018.11.5 3.价廉物美的高效组件技术将迎来快速普及-光伏平价上网系列报告之.，2018.9.17 4.光伏电站市场交易活跃，制造运营企业各取所需-太阳能行业行业点.，2018.7.3 5.光伏进入平价时代，新的十年高速成长期开启-光伏平价上网系列报.，2018.5.7 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001(8621)61357595 张斯琴张斯琴 联系人联系人 张帅张帅 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030009(8621)61038279 全球光伏平价大幕开启，海外需求多点开花全球光伏平价大幕开启，海外需求多点开花 光伏平价上网系列报告之三光伏平价上网系列报告之三 行业观点行业观点 随着近年来光伏发电成本的持续快速下降，“发电侧平价上网”这座光伏行业的“圣杯”，比所有人的预期更早的开始在全球范围内被取得。在我们2018 年发布的前两篇光伏平价上网系列报告（国内市场篇&高效组件篇）的基础上，本篇系列之三详细分析展望了中国以外的主要海外市场的短期需求预测，以及各国实现平价之后的装机增长逻辑和成长空间。传统市场传统市场开始复苏，新兴市场多点开花，确定性支撑行业中短期需求增长：开始复苏，新兴市场多点开花，确定性支撑行业中短期需求增长：在国内市场由补贴驱动向全面平价过渡的未来 23 年内，海外市场持续贡献需求增量将是行业需求保持增长、制造业景气持续复苏的核心逻辑之一，我们预计 2019 年全球市场有望实现 20%增长。具体而言：美国在经历了 2018 年需求低谷后，未来 3 年需求将重回 1315GW/年；印度两项税收影响逐年降低，预计 2019 年恢复 50%以上增速；欧洲市场 MIP到期取消刺激下短期高增速可期；2018 年表现抢眼的澳大利亚、墨西哥未来两年新增装机有望维持高位甚至继续创新高。（假设中国 2019 年持平）20192027 年年全球全球逐步实现平价逐步实现平价，2026 年前后达到约年前后达到约 440GW/年的第一个年的第一个新增装机新增装机高峰高峰：我们测算，全球主要国家将在 20192027 年陆续实现光伏发电侧平价及对存量火电电源的替代，进而推动全球光伏装机的新一轮快速增长。2025 年起新增装机超过 400GW/年，2026 年达到约 440GW/年的第一个需求峰值。印度、美国将成为海外市场增长主要区域，贡献约 30%增量。其中印度在日照优、规划强、人均用电低的背景下，2026 年新增装机峰值有望达到 80GW/年；美国虽然新能源规划较弱，但在光伏 2021 年实现与气电平价后，巨大的用电量基数仍能够提供 4050GW/年的新增装机。值得指出的是，以未来 20 年或更长远的时间周期来看，随着光伏发电成本的持续降低，将进一步促进电力占人类终端能源消费比重的提升，从而在降低全人类能源使用成本的同时，为光伏产品提供更大的需求空间。投资建议投资建议 首选竞争格局已相对稳定的产业链环节中具备维持长期竞争优势能力的制造业龙头，重点推荐：隆基股份、隆基股份、通威股份、通威股份、信义光能、福莱特玻璃、信义光能、福莱特玻璃、大全新大全新能源能源，同时关注其他单晶硅片、高效电池组件、电池设备龙头。风险提示风险提示 技术进步不及预期，电网升级改造情况不及预期，可再生能源政策变化。图表：全球光伏新增装机需求预测图表：全球光伏新增装机需求预测 来源：IRENA，国金证券研究所 2450279631423488383441804525180103180403180703181003190103国金行业 沪深300 2019 年年 01 月月 03 日日 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 太阳能行业研究 买入（维持评级）行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 光伏发电：正在全球范围内成为最环保且最便宜的电源.5 能源转型大势所趋，奠定光伏长期增长基调.5 中印领跑，欧洲复苏，新兴崛起，短期增长动力充足.6 降本潜力巨大，20192027 年全球逐步实现发电侧平价与电源替代.8 短期需求详测：传统市场开始复苏，新兴市场多点开花.10 美国：2018 年需求低谷，20192022 年恢复增长.10 印度：2018 年受两类税收政策影响低于预期，预计 2019 年重回增长.11 欧洲：MIP到期取消，高性价比中国产品刺激需求复苏.12 澳大利亚：天然气短缺及煤电退役背景下，光伏成为优选能源.14 墨西哥：关税取消、分布式接网、电力批发市场成熟，2019 需求将创新高17 中东：项目储备充沛，增长确定性强.22 平价空间展望：2026 年全球新增装机峰值约 440GW.24 美国：替代气电，20252030 年装机量潜力 4050GW/年.25 印度：电力供需缺口大、日照条件优越，2026 年峰值装机 80GW.32 德国：光伏主要增长空间来自核电与煤电的退役.38 法国：用电需求增长缓慢，核电延迟退出，新能源发展空间有限.39 英国：替代存量气电后 2024 年达 10GW 需求高峰.40 日本：人力成本推高光伏单位投资，平价遥远需求受限.41 韩国：各项指标向好，用电规模限制装机峰值在 10GW 左右.42 俄罗斯、加拿大：光伏发展缓慢，年均装机需求不足 1GW.43 其他国家：新兴市场带动增长，2028 年需求超过 50GW.44 风险提示.45 图表目录图表目录 图表 1：1980 年、2015 年全球一次能源消费结构.5 图表 2：2015-2050 年终端分品种结构预测.5 图表 3：一次能源消费需求预测.5 图表 4：2015-2050 年全球主要国家电能占终端能源需求比重.6 图表 5：部分国家和地区自主减排承诺及可再生能源发展目标.6 图表 6：全球光伏新增装机量（GW）.7 图表 7：2016-17 年中国组件前 20 大出口国比较.7 图表 8：2017年 1-9 月中国组件主要出口国.8 图表 9：2018年 1-9 月中国组件主要出口国.8 图表 10：全球主要国家集中式光伏 LCOE，20102017.8 图表 11：各国光伏竞拍低价频现（美元/MWh）.9 图表 12：20172040 年全球各国光伏发电成本仍有较大下降空间.9 图表 13：美国“201”关税与 ITC.10 图表 14：2018 年美国市场光伏产品降价明显.10 行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 15：2018 年美国各类型光伏电站系统造价与去年同期相当.10 图表 16：美国集中式光伏项目储备充足（GW）.11 图表 17：美国短期新增装机与组件需求预测.11 图表 18：印度拟征收的光伏保障性关税.11 图表 19：征收 25%保障性关税后，中国组件成本仅高于东南亚组件.11 图表 20：征收 25%保障性关税后，中国组件成本仅高于东南亚组件.12 图表 21：印度保障性关税之外的组件产能.12 图表 22：预计 2019 年起印度光伏装机需求有所修复.12 图表 23：欧洲多国光伏实现平价，具备内生增长力.13 图表 24：欧洲主要国家已恢复增长.13 图表 25：欧盟第二次光伏双反调查结果最低限价机制（欧元/W）.13 图表 26：欧洲限价高于中国单晶组件售价.13 图表 27：欧洲限价高于中国多晶组件售价.13 图表 28：预计欧洲市场将重现高增长.14 图表 29：澳大利亚批发电价上涨.15 图表 30：澳大利亚天然气出口量大于消费量.15 图表 31：煤电退役速度快于可再生能源发电能力增长.15 图表 32：澳大利亚煤电站关停计划.15 图表 33：澳大利亚大型可再生能源规划完成进度.16 图表 34：澳大利亚分布式光伏安装情况.16 图表 35：澳大利亚分布式光伏预计覆盖率.16 图表 36：澳大利亚分布式光伏预计单项目规模.16 图表 37：澳大利亚光伏装机量预测.17 图表 38：墨西哥清洁能源发电量占比规划.18 图表 39：墨西哥 2022E年发电装机结构.18 图表 40：墨西哥 2032E年发电装机结构.18 图表 41：墨西哥 2022E年发电量结构.18 图表 42：墨西哥 2032E年发电量结构.18 图表 43：墨西哥配额制比例提升.19 图表 44：墨西哥 MEM市场结构图.20 图表 45：墨西哥光照资源得天独厚.21 图表 46：墨西哥光伏招标情况.21 图表 47：墨西哥新增装机量预测.22 图表 48：中东太阳能（含光伏、光热、太阳能-燃气联合循环）建设情况.22 图表 49：中东光伏项目储备情况.22 图表 50：中东地区光伏装机增量及预测.23 图表 51：全球各国发电量占比（2017 年）.24 图表 52：全球光伏需求测算结果.24 图表 53：美国发电量及增速.25 图表 54：美国发电量结构（2017 年）.25 行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明 图表 55：美国各类型电力净发电量（十亿 kWh）.25 图表 56：可再生能源净发电量（十亿 kWh）.25 图表 57：美国主要光伏扶持政策.26 图表 58：美国 SUNSHOT 计划进程与目标.27 图表 59：美国光伏新增装机量.27 图表 60：美国初始投资成本大幅下降，2010-2017.28 图表 61：美国光伏 LCOE大幅下降，2010-2017.28 图表 62：美国电力 LCOE预测，2022 年投产.29 图表 63：美国电力 LCOE预测，2040 年投产.29 图表 64：美国光伏 LCOE测算关键假设.29 图表 65：美国燃气发电成本（2040 年）.29 图表 66：美国各类型燃气发电机装机容量与占比.30 图表 67：美国光伏将在 2021 年与气电平价，2025-29 年达成气电替代条件.30 图表 68：美国待满足用电需求组成预测（亿 kWh）.31 图表 69：20182032 年美国光伏新增装机量预测值.32 图表 70：印度发电量及增速.32 图表 71：印度发电量结构（2017 年）.33 图表 72：印度发电装机结构（2017 年）.33 图表 73：印度电力覆盖率仅 85%.33 图表 74：印度高峰用电不足率接近 5%（2017 年）.33 图表 75：印度第三份国家电力规划内容.34 图表 76：印度政府光伏激励政策.35 图表 77：印度光伏装机量.35 图表 78：印度光伏竞标最低电价（2016 年至今，印度卢比/kWh）.36 图表 79：煤电与光伏成本测算关键性假设.36 图表 80：煤电与光伏成本测算结果.36 图表 81：印度光伏将于 2019 年平价，2027 年达成存量煤电替代条件.37 图表 82：印度待满足用电需求组成预测.38 图表 83：20182031 年印度光伏新增装机量预测值.38 图表 84：德国可再生能源法案 2017 招标内容.39 图表 85：德国核电退出时间表.39 图表 86：法国可再生能源装机规划.40 图表 87：英国光伏平价时间点测算结果.41 图表 88：日本 2030 年理想电源构成.42 图表 89：韩国第八版长期电力供需基本计划草案装机规划.43 图表 90：加拿大安大略省电力结构与成本.43 图表 91：加拿大光伏与风电装机容量预测.44 图表 92：全球其他国家（用电量 11 名之后，占比约 3 成）光伏装机量预测.45 行业深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明 光伏发电：正在全球范围内成为最环保且最便宜的电源光伏发电：正在全球范围内成为最环保且最便宜的电源 能源转型大势所趋，奠定光伏长期能源转型大势所趋，奠定光伏长期增长基调增长基调 电力结构优化对全球能源转型至关重要电力结构优化对全球能源转型至关重要。目前世界能源仍以化石能源为主，随之而来的能源枯竭问题和能源环境污染问题日益突出，全球能源消费向清洁能源转型大势所趋。根据 BP 数据，1980-2017 年，全球一次能源消费中非化石能源占比由 8%上升至 15%，未来该比例将继续提升。图表图表1：1980年、年、2015年全球一次能源消费结构年全球一次能源消费结构 来源：BP，国金证券研究所 电力是能源终端消费的重要形式之一，根据国家电网及 IEA 数据，1980-2017 年其占比由 11%提高到 19%。随着电力在能源终端消费中占比的提升，发电能源在一次能源消费中的占比也由 1980 年的 25%左右上升至 40%左右。国家电网测算显示，未来全球电力需求增速为一次能源消费增速的 4 倍，因此电力在终端能源消费中的占比，以及发电能源在一次能源中的占比都将继续上升。高能效情景下，2050 年德国、法国、日本电气化水平超过55%，相比 2016 年提升超过 25 个百分点。印度、中国电气化水平达到38%、48%，提升超过 23、26 个百分点。随着占比的提升，电力结构优化对一次能源消费结构优化的重要性也逐渐增强。因此，大大力发展光伏等清洁电力将有助于提高非化石能源在全球一力发展光伏等清洁电力将有助于提高非化石能源在全球一次能源消费次能源消费中的占比中的占比，优化全球能源结构，优化全球能源结构。图表图表2：2015-2050年终端分品种结构年终端分品种结构预测预测 图表图表3：一次能源消费需求预测一次能源消费需求预测 来源：国家电网，国金证券研究所 来源：国家电网，国金证券研究所 行业深度研究-6-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：2015-2050年年全球主要国家电能占终端能源全球主要国家电能占终端能源需求需求比重比重 来源：国家电网，国金证券研究所。注：以上预测基于高能效情景 为缓解能源枯竭压力、解决能源环境污染问题、应对全球气候变化，全球各国做出自主减排贡献承诺并制定可再生能源发展目标，为各国大力扶持和发展清洁能源之一的光伏埋下伏笔。图表图表5：部分国家和地区自主减排承诺及可再生能源发展目标：部分国家和地区自主减排承诺及可再生能源发展目标 来源：各国政府官网，国金证券研究所 中印领跑中印领跑，欧洲复苏，欧洲复苏，新兴崛起，短期增长动力新兴崛起，短期增长动力充足充足 全球新增装机逐步向中国、美国、印度、日本以及新兴市场转移。全球新增装机逐步向中国、美国、印度、日本以及新兴市场转移。2007 年后，西班牙、德国、意大利等欧洲国家光伏需求接连爆发，全球光伏装机规模迎来第一轮高速增长，2007-2011 年全球累计光伏装机规模由 8.6GW增长至 69GW，年增速维持在 50%-80%。欧债危机后，欧洲各国下调光伏补贴，欧洲光伏需求 2011 年后增长缓慢。随着中国光伏标杆电价政策实施，以及日本福岛核事故后的光伏大发展，中国、日本光伏市场加速开启，新增装机屡创新高。同时，美国、印度、拉美等市场相继启动，全球光伏迎来新一轮装机热潮。行业深度研究-7-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：全球：全球光伏新增装机量（光伏新增装机量（GW）来源：能源局，IRENA，国金证券研究所 中国中国光伏光伏组件组件出口出口目标市场目标市场集中度集中度持续持续下降，下降，呈现呈现以新兴市场以新兴市场为主为主的多点的多点开花局面开花局面。2017 年，以印度、澳大利亚、墨西哥、阿联酋为代表的新兴市场对中国光伏组件的需求显著增加，中国组件出口对日本、美国、德国等传统需求大国的依赖程度有所下降。图表图表7：2016-17年年中国组件前中国组件前20大大出口国比较出口国比较 来源：PVInfoLink，国金证券研究所 2018 年 19 月，以新兴市场为主多点开花的局面继续扩大。由于受到商品与服务税（GST）及保障性关税影响，中国对印度组件出口额同比下降21%，占比下降 11 个百分点。欧洲市场有所复苏，中国对荷兰、乌克兰的010203040506070809010020072008200920102011201220132014201520162017印度 日本 法国 德国 意大利 西班牙 英国 美国 中国 其他 西班牙 德国 意大利 中国 日本 美国 印度 排名国家占比排名国家占比1日本23.7%1印度31.7%2印度23.1%2日本16.9%3美国13.7%3澳大利亚6.8%4荷兰4.2%4美国5.6%5澳大利亚3.7%5墨西哥4.9%6巴基斯坦3.2%6巴基斯坦3.6%7土耳其3.0%7阿联酋3.3%8智利2.7%8巴西2.8%9巴西2.1%9韩国2.6%10泰国1.8%10荷兰1.8%11英国1.8%11约旦1.4%12韩国1.8%12智利1.2%13伊朗1.4%13伊朗1.1%14费率并1.3%14泰国1.0%15德国1.0%15乌克兰1.0%16墨西哥0.9%16马来西亚0.9%17阿联酋0.9%17秘鲁0.8%18南非0.6%18摩洛哥0.7%19乌克兰0.6%19南非0.6%20约旦0.5%20德国0.5%其他8.0%其他10.8%2016年2017年行业深度研究-8-敬请参阅最后一页特别声明 组件出口金额占比分别达到 2.6%、4.2%。此外，澳大利亚、墨西哥进口中国光伏组件金额同比增长 220%、258%，占比分别达到 10.4%、10.3%，同比提升 4.0、4.4 个百分点。图表图表8：2017年年1-9月月中国组件主要出口国中国组件主要出口国 图表图表9：2018年年1-9月月中国组件主要出口国中国组件主要出口国 来源：CPIA，国金证券研究所 来源：CPIA，国金证券研究所 降本潜力降本潜力巨大，巨大，20192027 年全球逐步实现发电侧平价与电源替代年全球逐步实现发电侧平价与电源替代 全球各国全球各国光伏光伏发电成本（发电成本（LCOE）大幅下降，大幅下降，竞标低价频现，竞标低价频现，且未来仍有且未来仍有充足降本空间，全球平价可期充足降本空间，全球平价可期，发展潜力巨大，发展潜力巨大。20102017 年间，受益于光伏组件与电站 BOS 等成本下降，全球主要国家集中式光伏发电 LCOE下降了 40%75%。此外，全球光伏项目竞标低价频现，多地光伏竞标电价已低于当地火电上网电价。目前，全球光伏降本潜力未尽，未来仍有大幅下降空间。预计 20172040 年全球主要国家光伏发电成本还有 40%80%下降空间。在目前全球多个国家光伏竞标电价已低于或接近煤电/气电电价的基础上，各国光伏发电仍然有大幅降本的空间，意味着光伏在未来几年内实现全球光伏在未来几年内实现全球发电侧平价已无悬念，有潜力成为发电侧平价已无悬念，有潜力成为最具竞争力的最具竞争力的电源电源形式形式，进而凭借其经，进而凭借其经济性、环保性与资源充足性扩大份额成为支柱性济性、环保性与资源充足性扩大份额成为支柱性电源电源。图表图表10：全球主要国家集中式光伏：全球主要国家集中式光伏LCOE，20102017 来源：IRENA，国金证券研究所 印度,26.9%日本,15.7%韩国,6.4%中国台湾,5.9%马来西亚,5.0%澳大利亚,4.3%墨西哥,3.8%泰国,3.2%巴西,3.0%美国,2.7%其他,23.1%印度,16.0%日本,13.5%澳大利亚,10.4%墨西哥,10.3%乌克兰,4.2%巴西,4.1%埃及,2.8%阿拉伯,2.8%荷兰,2.6%巴基斯坦,2.3%其他,30.8%-72%-71%2010 2017 2010 2017 2010 2017 2010 2017 2010 2017 2010 2017 2010 2017 2017 2010 0.6 0.4 0.2 0-73%-64%-40%-75%-67%-70%中国中国 日本日本 德国德国 美国美国 法国法国 意大利意大利 英国英国 印度印度 美元/kWh 行业深度研究-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表11：各国光伏竞拍低价频现：各国光伏竞拍低价频现（美元（美元/MWh）来源：各国官方网站，国金证券研究所 图表图表12：20172040年全球各国光伏发电成本仍有较大下降空间年全球各国光伏发电成本仍有较大下降空间 来源：BNEF，国金证券研究所 根据我们的测算，在主要用电大国中，除中国以外，美国美国将于 2022 年实现光伏发电侧与气电平价，20272029 年达成存量气电替代条件；印度印度将于 2019 年实现光伏发电侧与煤电平价，2027 年左右达成存量煤电替代条件；其他国家平价时间大部分在 2020 年及之后。050100150200250300350阿根廷巴西智利德国印度墨西哥秘鲁迪拜阿布扎比赞比亚南非法国美国中国摩洛哥约旦沙特阿拉伯行业深度研究-10-敬请参阅最后一页特别声明 短期需求详测短期需求详测：传统市场开始复苏，新兴市场多点开花传统市场开始复苏，新兴市场多点开花 美国：美国：2018 年需求低谷，年需求低谷，20192022 年恢复增长年恢复增长 2018 年预计装机规模维持年预计装机规模维持 1011GW，实际实际组件需求组件需求 56GW。美国 ITC（投资税收减免）政策原定于 2016 年到期，ITC 退坡预期造成 2016 年抢装。2017 年受 ITC 延期利好刺激，美国市场未出现抢装后需求断崖式下跌，新增装机量仍达到 10.6GW。同时，受“201 法案”的加税预期影响，部分开发商开始囤货，因此 2017 年实际组件采购量估计达到 1516GW。2018 年美国开始执行 30%的“201 关税”。此外，中国“531”新政后光伏需求急冻，导致全球供需失衡加剧，2019 年光伏产品继续降价预期强烈，两项因素叠加抑制了 2018 年需求增长。尽管如此，归功于产业链降价，美国 2018 年各类型光伏发电系统造价与去年同期相当或略有下降，并未大幅增长，且 ITC 尚未退坡，因此预计 2018 年美国新增装机规模维持在1011GW 左右，扣减 2017 年组件囤货量后，2018 年实际组件需求预计仅为 56GW。图表图表13：美国“：美国“201”关税”关税与与ITC 图表图表14：2018年美国市场年美国市场光伏光伏产品产品降价明显降价明显 来源：GTM，国金证券研究所 来源：GTM，国金证券研究所。注：多晶硅单位$/kg，其他单位$/W.图表图表15：2018年年美国各类型光伏电站美国各类型光伏电站系统系统造价与去年同期相当造价与去年同期相当 来源：GTM，国金证券研究所 201922 年年新增新增装机规模预计达到装机规模预计达到 1315GW/年年。2022 年之前，ITC 将为美国光伏提供持续装机动力，同时“201 关税”逐年下调与中国组件价格下降将刺激装机需求增长，预计美国光伏市场将于 2019 起恢复增长。ITC以“开工”为界，大量项目将于 20192021 年启动抢补贴，20202022年采购安装避关税，预计每年新增装机需求达到 1315GW。0.000.501.001.502.002.503.003.502017Q22018Q22017Q22018Q22017Q22018Q22017Q22018Q2户用分布式户用分布式工商业分布式工商业分布式固定轴集中式固定轴集中式跟踪轴集中式跟踪轴集中式$/W组件其他行业深度研究-11-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：美国集中式：美国集中式光伏项目储备充足光伏项目储备充足（GW）图表图表17：美国短期新增装机与：美国短期新增装机与组件需求组件需求预测预测 来源：GTM,国金证券研究所 来源：EIA，国金证券研究所 印度：印度：2018 年受两类税收政策影响低于预期，预计年受两类税收政策影响低于预期，预计2019 年重回增长年重回增长 2017 年 12 月，印度太阳能制造商协会（ISMA）提出申请对进口的光伏电池（无论是否封装成组件）实施保障性关税，印度财政部下属保障措施总局（DGS）发起调查。此后，印度对保障性关税的征收决策多有反复，截止目前尚未有定论。此外，印度商品与服务税（GST）已自 2017 年 7月 1 日起开征，目前已经明确光伏组件等产品采购订单税率为 5%。光伏系统工程其他部分税率为 18%，但目前是否严格执行尚有争议。图表图表18：印度拟征收：印度拟征收的光伏保障性关税的光伏保障性关税 来源：印度财政部，国金证券研究所 图表图表19：征收征收25%保障性关税后，中国组件成本仅高于东南亚组件保障性关税后，中国组件成本仅高于东南亚组件 来源：印度相关部门，国金证券研究所 010203040运营电站已签约电站拟建电站在建-100%-50%0%50%100%150%0510152025新增装机（GW）实际组件需求YoY行业深度研究-12-敬请参阅最后一页特别声明 中国“531”新政后，光伏电池片成本及组件封装成本快速下降。印度向我国进口的光伏组件以多晶为主，根据 PV InfoLink 的数据，新政后中国一线垂直整合组件厂商常规多晶组件全成本低于 0.24 美元/W，即使征收 25%保障性关税依然低于印度本土组件，仅高于东南亚低成本产能。图表图表20：征收征收25%保障性关税后，中国组件成本仅高于东南亚组件保障性关税后，中国组件成本仅高于东南亚组件 来源：PVInfolink,国金证券研究所 保障性关税实施后，印度光伏开发商应首选非马来西亚的东南亚进口组件。然而东南亚低成本产能不足以覆盖印度光伏装机需求，且这些产能主要供给利润率更高的欧美市场。因此，印度仍需从中国进口组件，保障性关税最终将导致印度光伏系统建设成本提高，抑制需求增长。我们预计预计 2018年年印度光伏印度光伏新增新增装机需求装机需求小幅下滑小幅下滑至至 89GW 左右左右，低于年初市场预期。由于 2019 年 7 月 30 日保障性关税将下调至 20%，预计明年 2 季度需求平淡。下半年关税下调、中国组件成本价格持续下降、国内厂商的印度产线逐渐建成达产，印度需求将有所修复，预计预计 2019 年年全年全年新增新增装机装机1315GW。图表图表21：印度：印度保障性关税之外的组件产能保障性关税之外的组件产能 图表图表22：预计：预计2019年年起印度光伏装机需求有所修复起印度光伏装机需求有所修复 来源：PVInfoLink，国金证券研究所 来源：Mercom，国金证券研究所 欧洲：欧洲：MIP到期到期取消取消，高性价比高性价比中国产品刺激需求中国产品刺激需求复苏复苏 德国 20152016 年逐步取消光伏度电补贴转向竞价机制，西班牙、意大利等欧洲国家效仿。补贴退坡削弱欧洲光伏需求增长动力，2016 年欧洲光伏新增装机仅 6GW，同比下降 30%。但随着光伏发电成本下降，欧洲各国逐步实现平价，内生增长力开始显现。2017 年，欧洲主要国家光伏需求已恢复增长，法国、德国新增装机量增幅 30%50%，土耳其增幅超过 300%。-50%0%50%100%150%05101520新增装机（GW）YoY行业深度研究-13-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表23：欧洲多国光伏实现平价：欧洲多国光伏实现平价，具备内生增长力，具备内生增长力 图表图表24：欧洲主要国家已恢复增长欧洲主要国家已恢复增长 来源：Taiyang News，国金证券研究所 来源：IRENA，国金证券研究所 2017 年 10 月 1 日至 2018 年 9 月 3 日，欧盟对中国大陆光伏产品实施最低限价机制（Minimum Import Price,MIP），其中多晶组件最低限价0.30.37 欧元/W，单晶组件最低限价 0.350.42 欧元/W。限价期间，中国大陆光伏组件在欧洲以外市场的实际售价明显低于 MIP，以保护欧洲本土光伏制造企业为目的的 MIP显著抬高了其光伏安装成本，抑制了需求。图表图表25：欧盟第二次光伏双反调查结果：欧盟第二次光伏双反调查结果最低限价机制最低限价机制（欧元（欧元/W）来源：欧盟委员会，国金证券研究所 图表图表26：欧洲限价高于中国欧洲限价高于中国单晶单晶组件售价组件售价 图表图表27：欧洲限价高于中国欧洲限价高于中国多晶多晶组件售价组件售价 来源：PVInfoLink，欧盟委员会，国金证券研究所 来源：PVInfoLink，欧盟委员会，国金证券研究所 00.10.20.30.4德国法国土耳其希腊/kWh居民电价工商业电价近期光伏招标电价/上限-100%0%100%200%300%400%00.511.522.53法国德国意大利土耳其英国新增装机：GW201620172017YoY0.20.30.40.52017/102018/12018/42018/7USD$/W中国高效单晶组件价格欧盟单晶组件MIP0.20.30.40.52017/102018/12018/42018/7USD$/W中国高效多晶组件价格欧盟多晶组件MIP行业深度研究-14-敬请参阅最后一页特别声明 2018 年 9 月限价结束后，欧洲市场组件价格快速下降 30%以上。此外，已经平价且基本脱离补贴的欧洲市场是真正的成长性市场。没有补贴扰动叠加组件大幅降价，欧洲市场或将在沉积多年后再次出现高增长。我们预计欧洲光伏年新增装机需求将重回 10GW 以上，20182020 年达到1120GW 的年新增装机规模。图表图表28：预计：预计欧洲市场将重现欧洲市场将重现高增长高增长 来源：IRENA，国金证券研究所 澳大利亚澳大利亚：天然气天然气短缺及煤电退役短缺及煤电退役背景下背景下，光伏成为优选能源，光伏成为优选能源 电力电力短缺及短缺及电价电价上涨上涨压力将压力将持续存在持续存在。20162017 年，澳大利亚天然气短缺及煤电站退役造成澳大利亚出现供电缺口，电价持续大幅度上涨。由于电价昂贵等因素，2017 澳大利亚光伏发电新增装机量达到历史新高1.34GW。虽然澳洲政府正在积极采取措施应对天然气短缺，但我们预计短期内缺气及煤电退役将会持续，电价压力将继续推动光伏的发展。1）天然气短缺）天然气短缺，价格上涨价格上涨抬高抬高电价电价，且短期内难以且短期内难以缓解缓解。澳大利亚天然气储量丰富，居亚太之首；靠近日本、中国和韩国三大天然气进口国，运输方便；国内政治环境稳定，因此吸引了大量投资者投建 LNG 项目。据统计，2018 年及 2030 年澳洲 LNG 项目总产能或分别达到 8550 万吨/年、1.3 亿吨/年。LNG 国际贸易分为长期供货协议（5 年以上，或可长达数十年，普遍采取与布伦特原油价格挂钩的计价方式）和现货交易（一年内交付，在长效主合同下提前 1-2 个月敲定订单细节），后者主要用于应急。无节制的出口导致国内天然气供不应求，澳大利亚天然气内销量约只有出口量的一半。为解决天然气短缺及国内外气价倒挂的问题，2017 年 7 月 1 日起澳洲开始实 施 澳 洲 国内 油气 保 护机 制（Australia Domestic Gas Security Mechanism），允许政府限制天然气公司出口。但出口量及在建项目受到已签订的长期合约的限制，澳洲天然气公司不得不继续履约。若政府贸然干预，或导致开发中的项目中止，反而减少国内供应量，且破坏国际贸易关系。即使没有新签合约，澳大利亚对已签署的长协已有供货压力，澳新银行 2015 年曾指出，为满足出口需求，2020 年澳大利亚的天然气总产量必须增加 50%。由于部分州煤层气田不达预期，澳大利亚供应商甚至需要在现货市场大量采购天然气以避免高额违约金。维州拟建 LNG 接收站以便获得低价 LNG，但澳洲基础建设周期较长，不确定性较高，预计 23 年内澳大利亚天然气短缺的问题难以得到缓解。行业深度研究-15-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表29：澳大利亚批发电价：澳大利亚批发电价上涨上涨 图表图表30：澳大利亚天然气出口量：澳大利亚天然气出口量大于消费量大于消费量 来源：AEMC,国金证券研究所 来源：AEMC，国金证券研究所 2）煤电站逐步到达煤电站逐步到达退役退役期期，造成电力，造成电力供应短缺供应短缺，成本成本升高升高。2016 年 8 月及 2017 年 4 月，澳大利亚 Northern 及 Hazelwood 煤电厂相继关闭，20162017 年煤电厂的退役高于可再生能源发电能力的提升，造成电力供应 减 少。2022 年全 澳第 三大 煤电 厂 Liddell 将退 役，此外，大 量1960s1980s 建设的煤电厂将接近退役，老化的设备造成发电成本升高。图表图表31：煤电：煤电退役速度快于可再生能源退役速度快于可再生能源发电发电能力能力增长增长 来源：AEMC,国金证券研究所 图表图表32：澳大利亚煤电：澳大利亚煤电站关站关停停计划计划 来源：JSY capital,国金证券研究所 行业深度研究-16-敬请参阅最后一页特别声明 可再生能源目标包括大型可再生能源目标(Large-scale Renewable Energy Target,LRET)及小规模可再 生能源 规划(the Small-scale Renewable Energy Scheme,SRES)。2020 年年之前，之前，RET 将将持续推动持续推动澳大利亚大型集中式澳大利亚大型集中式光伏电站光伏电站装机量装机量的提的提升升。LRET 为 2020 年可再生能源发电量达到 33,000GWh。清洁能源监管机构 CER 估计，若要实现该目标，20162018 年可再生能源装机量需增加 6.4GW，截止 2018 年 11 月经官方认证的装机增量为 4.25GW，其中2018 年 1-11 月新增 3.2GW，光伏 2.24GW（占比 71%），进展迅速但与目标仍有一定差距。目前储备项目约 5GW，为满足 LRET 拟建项目约1.23GW。分布式分布式光伏光伏覆盖率覆盖率及单个项目规模及单个项目规模的的提升将推动提升将推动装机量装机量增长。增长。SRES 主要通过技术证书(small-scale technology certificates,STCs)来刺激小型可再生能源项目的发展，将持续到 2030 年，以光伏为主。2018 年下半年，分布式光伏装机容量持续提升。CER 统计数据显示，截止 2018 年 11 月底，澳大利亚分布式光伏项目安装量已超过 200 万，家庭覆盖率达到 20%。截止 2018 年 12 月 17 日已安装 19.4 万个项目（+31%），合计 1.337GW（+49%），预计全年装机量将超过 1.6GW。除了项目数量增加外，分布式光伏装机量的增长还来自于单个项目规模的提升。67kW系统的安装量增加了 135%，装机量增加了 138%。10100KW 系统数量及装机容量占比分别达到 9%和 28%，同比分别增长 72%和 61%。图表图表33：澳大利亚大型可再生：澳大利亚大型可再生能源规划完成进度能源规划完成进度 图表图表34：澳大利亚分布式光伏安装：澳大利亚分布式光伏安装情况情况 来源：CER,国金证券研究所 来源：CER,国金证券研究所 图表图表35：澳大利亚：澳大利亚分布式光伏分布式光伏预计覆盖率预计覆盖率 图表图表36：澳大利亚：澳大利亚分布式光伏预计单项目规模分布式光伏预计单项目规模 来源：GEM,国金证券研究所 来源：GEM,国金证券研究所 行业深度研究-17-敬请参阅最后一页特别声明 截止 2018 年 11 月，集中式光伏电站装机量 2.24GW，分布式光伏电站装机量 1.337GW，预计全年两者分别达到 2.5GW、1.6GW，2018 年年合计合计装装机机增量增量 4GW 左右左右。预计 2019 年中国 531 新政带来的组件价格下降，及澳大利亚国内缺气与煤电退役带来的电价压力，将进一步提高光伏