实体经济观察2019年第21期：供需两弱格局延续-20190605-海通证券-16页.pdf

宏观首席分析师姜超宏观首席分析师姜超S0850513010002电话：电话：021-23212042Email：供需两弱格局延续供需两弱格局延续实体经济观察实体经济观察2019年第年第21期期2019年年6月月5日日证券研究报告证券研究报告宏观高级分析师于博宏观高级分析师于博S0850516080005电话：电话：021-23219820Email：联系人陈兴电话：联系人陈兴电话：021-23154504Email：2 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 95月月制造业制造业PMI再度降至线下再度降至线下，其中需求其中需求、生产生产指标双双放缓指标双双放缓，这从中观高频数据中同样能够这从中观高频数据中同样能够得到印证得到印证。一方面一方面，需求延续偏弱态势需求延续偏弱态势，地产地产销量增速明显回落销量增速明显回落，乘用车零售增速尚可乘用车零售增速尚可，但但批发增速仍在探底批发增速仍在探底。另一方面另一方面，工业生产继续工业生产继续走低走低，发电耗煤和粗钢产量增速双双下滑发电耗煤和粗钢产量增速双双下滑，主主要行业开工率也普遍偏低要行业开工率也普遍偏低。近期发近期发改委改委召开电视电话召开电视电话会议会议，推动推动落实落实19年年新型新型城镇化建设重点任务城镇化建设重点任务，其中户籍限制进一其中户籍限制进一步放开为一大亮点步放开为一大亮点。今年以来全国已经有接近今年以来全国已经有接近百城发布了各种人才政策百城发布了各种人才政策，连一线城市如深圳连一线城市如深圳都已加入都已加入“抢人抢人”浪潮浪潮。但放宽但放宽落户不等于放落户不等于放松对房地产的松对房地产的调控调控，产业发展才是吸引人才的产业发展才是吸引人才的目的目的，而创新产业是推动人口汇聚的第一动力而创新产业是推动人口汇聚的第一动力，提高区域创新实力才能真正留住人才提高区域创新实力才能真正留住人才！2结论结论：供需两弱格局延续：供需两弱格局延续价格价格：上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回落。库存：库存：下游地产回补。中游钢铁、水泥、化工去化。上游煤炭回补、有色分化。需求：需求：下游地产走弱，纺服改善。中游钢铁稳健，水泥、化工改善。上游煤炭、有色分化。交运分化。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 93请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游行业下游行业中游行业中游行业上游行业和交通运输上游行业和交通运输地产地产：5月38城地产销量增速明显回落，土地市场量升价跌。纺织纺织服装服装：5月柯桥纺织景气指数回升，供需两端同步改善。钢铁钢铁：上周钢价降、开工升，5月上中旬粗钢产量增速下滑。水泥水泥：上周全国水泥均价震荡上行，库容比略有下滑。化工化工：上周PTA产业链价格涨多跌少，涤纶POY库存去化。重卡：重卡：5月重卡销量同比增速跌幅扩大，生产放缓令需求转弱。电力电力：5月六大集团发电耗煤跌幅扩大，高基数叠加生产走弱。煤炭煤炭：上周煤炭价格涨跌平互现，电厂煤炭库存天数大幅回升。有色有色：上周LME铜价降、铝价升，铜库存升、铝库存降。大宗商品大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数上行，美元指数回升。交通运输交通运输：上周BDI升、CCFI降，公路物流运价指数回落。分行业观察：分行业观察：2 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 94指标指标数据表现数据表现解读解读需求土地成交资料来源：WIND，海通证券研究所下游地产下游地产：5月月38城地产销量增速明显回落，土地市场量升价跌城地产销量增速明显回落，土地市场量升价跌库存5月38城地产销量增速、百家龙头房企销量增速均较4月下滑，基数抬升、需求仍弱是主要原因。38城地产销量中，一二、三四线增速同步下滑。但5月五大龙头房企销量增速不降反升，龙头优势再度显现。销售放缓推升库存水平，上周十大城市商品房库销比上行，并处历年同期偏高水平。5月土地市场有所改善，百城土地成交面积和同比增速均有回升，但土地成交溢价率略有回落。图图 38城城、百家房企、五大龙头房企地产销量同比增速（百家房企、五大龙头房企地产销量同比增速（%）5月以来百城土地成交面积和增速回升，百城土地成交溢价率略回落。上周十大城市商品房库销比升至42.6周。5月38城地产销量增速回落至6.4%，五大房企销量增速升至15.7%，百家龙头房企销量增速降至8.8%。图图 周度百城住宅用地成交面积及同比增速（周度百城住宅用地成交面积及同比增速（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-80-40040801201600100200300400500600700800900100016/616/1217/617/1218/618/1219/6百城住宅用地成交面积（万平米）百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）-60-40-2002040608010012014016017/517/817/1118/218/518/818/1119/219/5百家房企五大龙头房企38城2 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 9指标指标数据表现数据表现解读解读下游纺织服装下游纺织服装：5月柯桥纺织景气指数回升，供需两端同步改善月柯桥纺织景气指数回升，供需两端同步改善资料来源：WIND，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明上周柯桥纺织价格指数略降，上周328级棉花价格指数回落。5月柯桥纺织景气指数有所回升，指向行业景气程度有所回暖，其中市场指数和生产指数同步上行，供需两端均有改善，但需求改善力度不及生产。近期价格端随需求同步回落，柯桥纺织价格指数持续下滑，而随着行业景气程度的回暖，其有望短期企稳筑底。图图 柯桥景气指数柯桥景气指数价格需求5月柯桥纺织景气指数回升，市场指数和生产指数同步上行。图图 柯桥纺织价格指数柯桥纺织价格指数7880828486889010210310410510610716/616/1217/617/1218/618/1219/6柯桥纺织价格指数:总类（左）柯桥纺织价格指数:原料类（右）10001200140016001800200016/516/1117/517/1118/518/1119/5总景气指数市场景气指数生产景气指数2 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 96指标指标数据表现数据表现解读解读价格、吨钢毛利上周钢价螺纹、热板均降，吨钢毛利螺纹、热板双双回落。5月中旬重点钢企库存增速降至-8.9%，上周高炉开工率升至71.7%，同比降幅缩窄，上周钢材社会库存继续去化。中游中游钢铁：钢铁：上周钢上周钢价降价降、开工升，开工升，5月上中旬粗钢月上中旬粗钢产量增速下滑产量增速下滑资料来源：WIND，海通证券研究所图图 螺纹钢、热轧板卷价格（元螺纹钢、热轧板卷价格（元/吨）吨）库存、开工率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明上周钢价由升转降，螺纹、热板双双下行，但受原料价格明显上行挤压，吨钢毛利续降。受环保扰动影响，5月初高炉开工率快速下行，影响产量释放，使得上中旬产量合计同比增速较4月明显回落。而上周高炉开率虽继续回升，但依然偏低、与去年相差无几。需求端较为稳健，供给端有所收缩，令社会库存双双去化。图图 中钢协重点钢企粗钢产量及库存旬度同比增速（中钢协重点钢企粗钢产量及库存旬度同比增速（%）生产、需求5月上中旬重点钢企粗钢产量增速3.5%，较4月明显下滑。1600210026003100360041004600510016/616/1217/617/1218/618/1219/6HRB335 20mm螺纹钢平均价（元/吨）上海3.0mm热轧板卷价格（元/吨）-40-30-20-100102030405060-15-10-5051015202515/515/1116/516/1117/517/1118/518/1119/5中钢协重点企业粗钢产量旬度同比中钢协重点企业库存旬度同比（右）2 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 97指标指标数据表现数据表现解读解读价格上周全国水泥价格震荡上行，环比增速由负转正至0.2%。上周全国水泥价格震荡上行，环比增速由负转正，而库容比略有下滑。5月底南方进入传统淡季，需求环比减弱，价格暂稳为主，而北方则受益于夏季错峰停产及相对稳定的需求，价格呈上行走势。分区域来看，华北地区水泥价格偏强，东北、西南以稳为主，华东大稳小动，中南涨跌互现，而西北继续上调。中游水泥中游水泥：上周全国水泥上周全国水泥均价震荡上行，均价震荡上行，库容库容比略有下滑比略有下滑图图 全国水泥平均价格（全国水泥平均价格（P.O42.5）（）（元元/吨吨）资料来源：WIND，海通证券研究所图图 全国全国水泥企业库容比（水泥企业库容比（%）库存上周全国水泥企业库容比微降至57.7%，仍处历年同期偏低水平。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4448525660646872768084W1W6W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W5120142015201620172018201924026028030032034036038040042044046048016/516/1117/517/1118/518/1119/5全国水泥平均价格（P.O42.5)（元/吨）2 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 9指标指标数据表现数据表现解读解读上周PTA产业链产品价格涨多跌少，涤纶POY、PTA价格均升，聚酯切片回落。中游中游化工化工：上周：上周PTA产业链产业链价格涨多跌少，价格涨多跌少，涤纶涤纶POY库存去化库存去化上周涤纶POY库存天数降至11天。上周PTA产业链负荷率涨少跌多，仅江浙织机回升，而PTA工厂、聚酯工厂均降。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明上周PTA产业链产品价格涨多跌少，其中仅聚酯切片有所回落，而涤纶POY和PTA价格均涨，但反弹力度不大，目前仍处于较低水平。5月下游织造需求改善带动库存去化，上周涤纶POY库存天数大幅下降，由历年同期新高降至中等水平。生产端依然偏紧，上周PTA产业链负荷率涨少跌多，仅江浙织机低位回升。10图图 化纤产业链产品价格（元化纤产业链产品价格（元/吨）吨）价格库存、开工率资料来源：WIND，海通证券研究所图图 历年各周涤纶历年各周涤纶POY库存天数（天）库存天数（天）4000500060007000800090001000011000120001300016/516/1117/517/1118/518/1119/5PTA价格（元/吨）聚酯切片价格（元/吨）涤纶长丝POY价格（元/吨）051015202530W1W6W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W512014201520162017201820192 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 9中游中游重卡重卡：5月重卡销量同比增速跌幅扩大，生产放缓令需求转弱月重卡销量同比增速跌幅扩大，生产放缓令需求转弱指标指标数据表现数据表现解读解读生产5月重卡销量约10.9万辆，同比增速降至-4%，环比增速回升至-8%，处历年同期中等水平。5月重卡销量同比增速降幅扩大，环比增速受季节性带动降幅收窄，处历年同期中等水平。由于增值税率调整的影响，产需前移，并带动3月生产走高，而前期透支也使得4、5月工业生产面临下行压力。5月PMI指标降至荣枯线以下，生产放缓也使得运输需求有所转弱。资料来源：WIND，海通证券研究所图图 重卡销量同比重卡销量同比增速（增速（%）12图图 重卡销量环重卡销量环比增速（比增速（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-60-20206010014018015/515/1116/516/1117/517/1118/518/1119/5重卡销量当月同比重卡销量累计同比-40-30-20-100102030401-234567891011122014201520162017201820192 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 9中游电力中游电力：5月六大集团发电耗煤跌幅扩大，高基数叠加生产走弱月六大集团发电耗煤跌幅扩大，高基数叠加生产走弱指标指标数据表现数据表现解读解读生产5月下旬六大集团发电耗煤同比降至-23.5%，环比-2.8%，创11年以来同期新低，5月发电耗煤增速-18.9%，较4月降幅扩大。5月下旬发电耗煤同比降幅扩大，环比创下历年同期新低。而5月发电耗煤增速也较4月继续下行，并创下18年11月以来新低。一方面，去年同期基数较高，对同比增速形成拖累。另一方面，上中旬重点钢企粗钢产量增速下滑，主要行业开工率均处同期低位，也都意味着工业生产仍在走弱。资料来源：WIND，海通证券研究所注：历年1-2月均为累计同比图图 六大发电集团日均耗煤同比增速（六大发电集团日均耗煤同比增速（%）12图图 六大发电集团旬度发电耗煤环比增速（六大发电集团旬度发电耗煤环比增速（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-30-20-100102030405015/515/1116/516/1117/517/1118/518/1119/56大发电集团日均耗煤同比增速（%）-40-30-20-10010203040501上2上3上4上5上6上7上8上9上 10上 11上 12上2014201520162017201820192 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 9解读解读上周动力煤、秦皇岛港煤价格回落，无烟煤走平，而焦煤价格有所回升。上周秦皇岛港口煤炭库存回升，电厂煤炭库存天数升至32.6天。上周煤炭价格涨跌平互现，其中动力煤和秦皇岛港煤价格双双回落。5月六大集团发电耗煤增速降幅明显扩大，带动电厂煤炭库存大幅回补，上周电厂煤炭库存天数在历年同期新高的基础上，仍旧大幅上升至突破30天，上周秦皇岛港口煤炭库存也同步回升。图图 秦皇岛港煤价格秦皇岛港煤价格（元元/吨吨）图图 历年各周六大发电集团煤炭库存可用天数（天）历年各周六大发电集团煤炭库存可用天数（天）上游煤炭上游煤炭：上周煤炭价格涨跌平互现，电厂煤炭库存：上周煤炭价格涨跌平互现，电厂煤炭库存天数大幅回升天数大幅回升资料来源：WIND，海通证券研究所库存13指标指标数据表现数据表现请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明价格1015202530354045W1W6W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W5120142015201620172018201950055060065070075080017/617/917/1218/318/618/918/1219/319/6秦皇岛港煤价2 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 9指标指标数据表现数据表现解读解读上周基本金属价格涨跌互现。印度最大铜生产商韦丹塔表示准备将其在赞比亚的铜矿产量提至40万吨，上周铜价均值下行。在与美国铝业和Arconic公司就新劳动合同谈判破裂后，美国钢铁工人联合会纽约当地分会成员投票同意举行罢工，上周铝价均值震荡上行。上游上游有色：有色：上周上周LME铜价降、铝价升，铜库存升铜价降、铝价升，铜库存升、铝库存降铝库存降图图 LME铜和铝现货价格（铜和铝现货价格（美美元元/吨吨）图图 LME铝库存（万吨）铝库存（万吨）资料来源：WIND，海通证券研究所价格上周LME铜均价回落，LME铝均价回升。库存上周LME铜库存升、COMEX铜库存降，整体回升，LME铝库存下滑。14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1500160017001800190020002100220023002400250050005500600065007000750080008500900018/618/818/1018/1219/219/419/6LME铜现货价（美元/吨，左轴）LME铝现货价（美元/吨，右轴）8510512514516518520522524517/517/1118/518/1119/5总库存:LME铝2 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 9指标指标数据表现数据表现解读解读原油上周Brent、WTI原油均价回落。CRB指数上周CRB指数均值上行。美元指数上周美元指数均值回升。大宗商品：上周原油价格回落，大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数上行，美元指数上行，美元指数回升指数回升图图 布伦特和布伦特和WTI原油期货价格（美元原油期货价格（美元/桶桶）图图 美元指数与美元指数与CRB现货现货价格指数价格指数资料来源：WIND，海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明上周原油价格均值回落，全球贸易摩擦风险加剧，继对中国出口产品提高关税后，美国又宣布对墨西哥提高关税及取消印度最惠国待遇，全球经济下行压力进一步加大，地缘政治风险也有所上升。上周CRB指数均值上行。去年下半年以来美国通胀指标持续回落，物价升势放缓，第一季度通胀率大幅向下修正，上周美元指数均值回升。253545556575859516/616/1217/617/1218/618/1219/6Brent原油期货结算价（美元/桶）WTI原油期货结算价（美元/桶）8085909510010536037038039040041042043044045046016/616/1217/617/1218/618/1219/6CRB现货指数（左轴）美元指数（右轴）2 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 9指标指标数据表现数据表现解读解读上周散运表现优于集运，BDI指数回升而CCFI指数下滑。海岬型船舶平均租金环比上升5.9%，巴拿马型船舶平均租金环比上升4.7%，超灵便型船舶平均租金环比下降1.8%。上周公路物流运价指数回落。交通运输交通运输：上周：上周BDI升升、CCFI降，公路物流运价指数回落降，公路物流运价指数回落资料来源：WIND，海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明上周BDI指数回升、CCFI指数回落。物流上周公路物流运价指数回落。海运图图 BDI与与CCFI指数指数图图 公路物流运价指数公路物流运价指数60070080090010001100120002004006008001000120014001600180016/516/1117/517/1118/518/1119/5BDI指数（左轴）CCFI指数（右轴）900950100010501100115012001250130016/516/1117/517/1118/518/1119/5中国公路物流运价指数2 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 9分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队分析师声明分析师声明姜超、于博：宏观经济姜超、于博：宏观经济本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。附注附注宏观部实体经济观察，立足于宏观和中观相互印证，跟踪主要行业的需求、价格和库存变量，与宏观指标对照分析判断实体经济趋势。策略部行业比较数据月报及解读（Excel&PDF版），从股价驱动力出发跟踪分析行业量价等盈利及估值指标变化，以便行业横向比较，形成行业配置结论。姜超姜超SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850513010002电话：电话：021-23212042Email：于博于博SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850516080005电话：电话：021-23219820Email：2 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 9信息披露和法律声明信息披露和法律声明投资评级说明投资评级说明法律声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较投资评级的比较和和评级评级标准标准 类别类别 评级评级 说明说明 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；股票投资评级股票投资评级 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。2.市场市场基准基准指数的比较指数的比较标准标准 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。行业投资评级行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。2 1 0 2 3 8 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 0 9:4 9扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料