食品饮料行业白酒终端（线上&线下）调查系列十八：高端酒价格表现景气次高端价格分化明显-20191111-申万宏源-16页 (2).pdf

1 1 周缘行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2019 年 11 月 11 日 高端酒价格表现景气，次高端价格分化明显 看好 白酒终端（线上&线下）调查系列十八 相关研究 高端酒价格持续表现强势，次高端价格趋势存在分化白酒终端（线上&线下）调查系列十七”2019 年 7 月 29 日“白酒终端（线上&线下）调查系列十六-高端酒受益茅台缺货价格强势 次高端价盘稳中有升 2019 年 4 月 23 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 周缘 A0230519090004 联系人 周缘(8621)23297818转 调查概要：17 年 3 月起，我们对目前市场上主要的白酒产品在线上（京东、酒仙网、天猫）和线下（北京上海两地各个区域烟酒店）的终端零售价情况进行了走访调查，本期汇总 2019 年 10月 19 日调查的数据与调查中得出的结论，供各位投资者参考。核心结论：茅台：需求强劲供给紧缺，价格仍然强势。由于渠道中秋到货，本期调查渠道货源紧缺程度相比上期有所缓解，但库存仍然非常紧张。北京地区调查的终端烟酒店基本只有 2-3 件备货或无现货，但可以调货。上海地区调查的终端烟酒店库存普遍不超过 1 件，且调货较困难。终端成交价较中秋节期间有所回落，但价格中枢比上期明显提升，基本在 2500 元左右，且没有议价空间。当前茅台批价 2200-2300，价格在 2000 元以上仍有较强支撑。五粮液：普五终端成交价基本在千元以上，八代铺货充足。本期普五、1618、交杯线上价格均有明显上涨，普五终端成交价基本在千元以上，交杯在北京上海铺货较少，1618 终端成交价稳中有升。北京地区，第七代与第八代均有货，第八代比第七代铺货更多，第八代普五备货较充足，交杯铺货少。上海地区，终端对未来价格预期存在分歧，第七代和第八代价格均有上涨，第八代普五铺货明显更多，第七代普五和交杯铺货少。国窖 1573：价格基本稳定，终端备货充足。本期线上价格小幅上涨，线下北京地区价格中枢下移，终端烟酒店推荐意愿不高。线下上海地区价格中枢上移，调查的终端烟酒店价格均在 900 元以上，铺货量较大，终端对未来涨价预期不强。次高端：价格分化明显，剑南春、梦之蓝、汾酒动销向好。线上价格，水井坊促销价格下降 100 元，汾酒青花 30 价格提升到 789 元，其余产品价格基本稳定。线下价格，次高端第一大单品剑南春价格稳中有升，态势向好。北京地区，终端对剑南春和郎酒的推荐力度较大。洋河天之蓝、梦 3、梦 6 价格中枢普遍上移，终端反映梦 6 动销较好，梦之蓝动销好于天之蓝。终端对水井坊井台推荐力度较大，认为其性价比高。汾酒青花 20 价格中枢上移，青花 30 价格区间扩大且中枢下移，有促销活动，动销较好。上海地区，洋河天之蓝、梦 3、梦 6 价格中枢下移，主因中秋旺季促销较多，梦系列动销较好，且梦 6 动销好于梦 3，部分终端出现梦 6 卖断货情况。水井坊价格中枢下移。汾酒青花 20 价格中枢下移，青花 30 价格区间扩大且中枢下移，动销较好。中高端：整体表现一般。线下北京地区，老窖特曲和窖龄 30 年铺货少，海之蓝价格中枢下移部分终端无陈列。上海地区，老窖特曲和窖龄 30 年铺货少，特曲价格上涨明显，海之蓝价格中枢下移部分终端无陈列。白酒方面，我们认为年底到明年，投资思路仍然是“确定性思维”，不是“弹性思维”。从格局和成长性两个维度看，高端和大众酒仍是最优选择。重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业。次高端短期竞争加剧，但长期看有较大整合和扩容空间，3-5 年维度，次高端的空间大于高端，看好具备长期竞争优势的品种，推荐山西汾酒、古井贡酒、今世缘，关注洋河股份调整进展。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 52 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1高端白酒高端白酒.6 1.1 茅台.6 1.2 五粮液.7 1.3 国窖 1573.8 2次高端白酒次高端白酒.8 2.1 洋河.8 2.2 剑南春.9 2.3 水井坊.10 2.4 泸州老窖 60 年窖龄酒.11 2.5 沱牌舍得.11 2.6 郎酒.12 2.7 汾酒.13 3中高端白酒中高端白酒.14 4食品饮料重点公司盈利预测与估值表食品饮料重点公司盈利预测与估值表.14 目录 2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 53 3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 表 1 1：主要白酒产品终端价格（元/瓶，北京、上海）.4 4 表表 2 2：贵州茅台部分产品线上线下零售价格（元贵州茅台部分产品线上线下零售价格（元/瓶）瓶）.6 6 表 3 3：贵州茅台部分产品线上线下调查结果 .6 6 表 4 4：五粮液部分产品线上线下零售价格（元/瓶）.7 7 表 5 5：五粮液部分产品线上线下调查结果 .7 7 表 6 6：国窖 15731573 线上线下零售价格（元/瓶）.8 8 表 7 7：国窖 15731573 线上线下调查结果 .8 8 表 8 8：洋河部分产品线上线下零售价格（元/瓶）.8 8 表 9 9：洋河部分产品线上线下调查结果 .9 9 表 1010：5252 度剑南春产品线上线下零售价格（元/瓶）.9 9 表 1111：5252 度剑南春产品线上线下调查结果 .1010 表 1212：水井坊核心产品线上线下零售价格（元/瓶）.1010 表 1313：水井坊核心产品线上线下调查结果 .1010 表 1414：泸州老窖 6060 年窖龄酒线上线下零售价格（元/瓶）.1111 表 1515：泸州老窖 6060 年窖龄酒线上线下调查结果 .1111 表 1616：品味舍得线上线下零售价格（元/瓶）.1111 表 1717：品味舍得线上线下调查结果 .1212 表 1818：郎酒部分产品线上线下零售价格（元/瓶）.1212 表 1919：郎酒部分产品线上线下调查结果 .1212 表 2020：汾酒部分产品线上线下零售价格（元/瓶）.1313 表 2121：汾酒部分产品线上线下调查结果 .1313 表 2222：中高端白酒部分产品线上线下零售价格（元/瓶）.1414 表 2323：中高端白酒部分产品线上线下调查情况 .1414 表 2424：食品饮料重点公司盈利预测与估值表 .1414 2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 54 4 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 表 1 1：主要白酒产品终端价格（元/瓶，北京、上海）产品 53 度茅台飞天 52 度五粮液 52 度国窖1573 52 度梦之蓝 M3 52 度梦之蓝 M6 52 度臻酿八号 52 度井台瓶 52 度剑南春 53青花30 汾酒 53青花20 汾酒 规格 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 品牌 贵州茅台 五粮液 泸州老窖 洋河 洋河 水井坊 水井坊 剑南春 汾酒 汾酒 7 月 25 日 1999-2520 825-1399 879-1150 513-769 650-998 380-458 490-688 398-495 638-698 380-583 10 月 19 日 2300-2650 1099-1399 820-981 450-728 688-943 350-447 450-700 350-468 500-694 396-469 朝阳区 烟酒店1A 2500（20 箱团购价）1200（第七第八都一样，团购价）850 450 无货 无货 超市1 1499（缺货）1399 新装和经典 998 促销至981 768，买一瓶减40 943 446.9 680.9 418，新装 583.5，买一瓶减114.5 超市2 1199 第八代 1099 促销至 969 738 促销至 618 903，促销至 798 428 658 513，买一瓶返80 烟酒店2A 缺货 1100 第七代和第八代 900 618 730 350 700 350 630 400 烟酒店3A 930 不开票 558 700 400 650，不开票 630 420 500 458 烟酒店4A 2500，不开票2300 980 老包装，1399 新包装 820，正在促销 558 688 630 450 烟酒店5A 2450，有货 1199 第八代 980 530 730，不开票 720 开票420，不开票 410 580 开票410，不开票 400 开票630，不开票 620 开票430，不开票 420 东城区 烟酒店6A 490 699 490 399 660 430 烟酒店7A 2350 1150 烟酒店8A 418 西城区 烟酒店9A 2590（可开票，1 天到货）1399（第八代），1299（第七代）880 658 928 468 烟酒店10A 2650（可开票，2-3 天到货）1050（七、八代都是）450 680 450 600 436 海淀区 烟酒店11A 2499（1 比 1搭售红酒，3天到货）1099（起八代一个价，也需要调货）919 546 829 359 479 418 694 烟酒店12A 2500（没货，店家调货意愿也不搞）910 518 518 418 600 396 7 月 25 日 2200-2700 945-1399 869-1099 480-639 680-798 329-488 489-580 378-438 688-760 529-628 10 月 19 日 2298-2650 1060-1299 879-1108 450-599 630-700 305-499 459-568 360-439 615-878 425-518 普烟酒2398 1100（可调969，买两 2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 55 5 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 陀区 店1A 货，陈列很多）瓶送 100块OK 卡（厂家送）烟酒店2A 490 700 350，两瓶送一红酒 498 400 烟酒店3A 2300，全款定金 1050（三层货架全是八代）919 烟酒店4A 480 329 489 615 425 闵行区 烟酒店5A 2600 1200 950 580 680 439 480 烟酒店6A 1128（七代）1138（八代）1108 388 568 398 678 478 杨浦区 烟酒店7A 2580 1199 969 568 668 398 568 418 878 518 烟酒店8A 2650 1198 969 578 678 398 568 418 498 徐汇区 烟酒店9A 2450 第七代 1150，第八代 1200。买一箱送一套酒具 919 烟酒店10A 2450，2 斤装4900 第七代 1150，第八代 1299 879 烟酒店11A 499 699 329 489 418 639 428 烟酒店12A 450 630 305 459 360 无货 无货 浦东新区 烟酒店13A 缺货，总部也没有 第七代、第八代均无货，有五粮液 10 年1399，425ml五粮液 949，需要调货 919，可调10-15 箱 烟酒店14A 2298（店内有，但是不多，2 箱以上要定金调货）箱价 1060（第八代），第七代无货 1099（会员价 919），需提前预约调货 烟酒店15A 一箱货都没有，市场价2300 左右 599 699（店里没货，需要调货）418 烟酒 箱价 490 700（缺499，第 400（活 2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 56 6 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 店16A 货，调货需提前预约）二瓶半价 动价，买1 箱送 3瓶 400 元的红酒）资料来源：草根调查，申万宏源研究 1高端白酒 1.1 茅台 表 2：贵州茅台部分产品线上线下零售价格（元/瓶）53 度飞天茅台 7 月 25 日 10 月 19 日 线上 酒仙网 2389 2830 天猫超市 无货 无货 京东 无货 无货 线下 北京 1999-2520 2300-2650 上海 2200-2700 2298-2650 资料来源：酒仙网、天猫、京东、申万宏源研究 表 3 3：贵州茅台部分产品线上线下调查结果 图例 产品 度数（度）规格（ml）调研结果 飞天茅台 53 500 线上仍然缺货；线下货源仍然紧缺，价格较中秋节期间有所回落，但中枢较三个月前仍有上移。茅台酒（己亥猪年）53 500 线上依然缺货；线下少部分网点有货，价格在3200 元以上，大部分网点仍然无货。资料来源：酒仙网、天猫、京东、申万宏源研究 2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 57 7 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1.2 五粮液 表 4 4：五粮液部分产品线上线下零售价格（元/瓶）普通 52 度五粮液 52 度五粮液 1618 陶瓷瓶 52 度五粮液交杯牌浓香型 7 月 25 日 10 月 19 日 7 月 25 日 10 月 19 日 7 月 25 日 10 月 19 日 线上 酒仙网 1299 1399 1199 1299 1399 1599 天猫 1399（第七代）1199（第八代）1399（第八代）1299 1299 1399 1599 线下 北京 825-1399 1099-1399 969-1399 1075-1299 980-1399 无货 上海 945-1399 1060-1299 949-1199 1080-1199 1100-1399 1399 资料来源：酒仙、天猫、申万宏源研究 表 5 5：五粮液部分产品线上线下调查结果 图例 产品 度数（度）规格（ml）调研结果 五粮液交杯牌浓香型 52 500 线上价格上涨 200 元到 1599 元；线下铺货较少，大部分终端均表示无货。普通水晶瓶五粮液 52 500 线上酒仙网价格上涨100 元到 1399；线下价格中枢上移，终端价基本在千元以上。五粮液 1618陶瓷瓶 52 500 线上酒仙网价格上涨100 元到 1299 元，线下北京价格中枢上移，上海价格相对稳定。2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 58 8 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 资料来源：酒仙网、天猫、申万宏源研究 1.3 国窖 1573 表 6 6：国窖 15731573 线上线下零售价格（元/瓶）国窖 1573 7 月 25 日 10 月 19 日 线上 天猫 969 999 线下 北京 879-1150 820-981 上海 869-1099 879-1108 资料来源：天猫、申万宏源研究 表 7 7：国窖 15731573 线上线下调查结果 图例 产品 度数（度）规格（ml）调研结果 国窖 1573 52 500 线上价格上涨 30 元到999 元，线下北京地区价格中枢下移，上海地区价格中枢上移。资料来源：天猫、申万宏源研究 2次高端白酒 2.1 洋河 表 8 8：洋河部分产品线上线下零售价格（元/瓶）洋河 天之蓝 M3 M6 7 月 25 日 10 月 19 日 7 月 25 日 10 月 19 日 7 月 25 日 10 月 19 日 线上 天猫 两盒装 729 两盒装 729 559 两盒装1138 两盒装1518 两盒装 1538 线下 北京 338-428 320-515 513-769 450-768 650-998 688-943 2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 59 9 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 上海 340-438 309-368 480-639 450-599 680-798 630-700 资料来源：天猫、申万宏源研究 表 9 9：洋河部分产品线上线下调查结果 图例 产品 度数（度）规格（ml）调研结果 梦之蓝 M3 蓝色经典之绵柔型 52 500 线上价格上涨 10 元每瓶，线下北京价格区间扩大价格略有上涨，上海价格中枢下移。梦之蓝 M6 蓝色经典 52 500 线上价格上涨 10 元每瓶，线下北京价格有所上涨，上海地区价格中枢下移。52 度天之蓝蓝色经典之浓香型白酒 52 500 线上价格稳定，线下北京价格普遍上移，上海价格中枢下移。资料来源：天猫、申万宏源研究 2.2 剑南春 表 1010：5252 度剑南春产品线上线下零售价格（元/瓶）52 度剑南春 7 月 25 日 10 月 19 日 线上 天猫超市 408 438 线下 北京 398-495 399-468 上海 378-438 360-439 资料来源：天猫超市、申万宏源研究 2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 51010 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 表 1111：5252 度剑南春产品线上线下调查结果 图例 产品 度数（度）规格（ml）调研结果 剑南春浓香型白酒 52 500 线上价格上涨 30 元，线下价格稳中有升。资料来源：天猫超市、申万宏源研究 2.3 水井坊 表 1212：水井坊核心产品线上线下零售价格（元/瓶）水井坊 52 度臻酿八号浓香型白酒 52 度井台瓶 7 月 25 日 10 月 19 日 7 月 25 日 10 月 19 日 线上 天猫超市 459 359 619 519 线下 北京 380-458 350-447 490-688 450-700 上海 329-488 305-499 489-580 459-568 资料来源：天猫超市、申万宏源研究 表 1313：水井坊核心产品线上线下调查结果 图例 产品 度数（度）规格（ml）调研结果 水井坊臻酿八号浓香型白酒 52 500 线上促销，活动期内让利 100元；线下北京价格相对稳定，上海价格普遍下降。2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 51111 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 水井坊井台瓶 52 500 线上促销，活动期内让利 100元，线下北京价格区间扩大，上海价格中枢下移。资料来源：天猫超市、申万宏源研究 2.4 泸州老窖 60 年窖龄酒 表 1414：泸州老窖 6060 年窖龄酒线上线下零售价格（元/瓶）泸州老窖 60 年窖龄酒 7 月 25 日 10 月 19 日 线上 天猫 388 338 线下 北京 359 330-388 上海 288-400 260-408 资料来源：天猫、申万宏源研究 表 1515：泸州老窖 6060 年窖龄酒线上线下调查结果 图例 产品 度数（度）规格（ml）调研结果 60 年窖龄酒 52 500 线上价格下降 50 元，线下价格中枢基本稳定。资料来源：天猫、申万宏源研究 2.5 沱牌舍得 表 1616：品味舍得线上线下零售价格（元/瓶）52 度沱牌品味舍得浓香型白酒 7 月 25 日 10 月 19 日 线上 天猫 588 518 线下 北京 418-540 400 2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 51212 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 上海 无货 528-715 资料来源：天猫、申万宏源研究 表 1717：品味舍得线上线下调查结果 图例 产品 度数（度）规格（ml）调研结果 沱牌品味舍得浓香型白酒 52 500 线上价格保持稳定，线下价格不同地区差异很大，铺货量较小。资料来源：天猫、申万宏源研究 2.6 郎酒 表 1818：郎酒部分产品线上线下零售价格（元/瓶）郎酒 53 度十年红花郎 53 度十五年红花郎 7 月 25 日 10 月 19 日 7 月 25 日 10 月 19 日 线上 天猫 两盒装 818 458 698 698 线下 北京 348-458 350-450 548-799 520-727 上海 358-428 338-428 548-698 400-619 资料来源：天猫、申万宏源研究 表 1919：郎酒部分产品线上线下调查结果 图例 产品 度数（度）规格（ml）调研结果 十年红花郎酱香型白酒 53 500 线上价格上升，线下北京价格有所上移，上海地区价格相对稳定。2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 51313 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 十五年红花郎酱香型白酒 53 500 线上价格稳定，线下价格中枢下移。资料来源：天猫、申万宏源研究 2.7 汾酒 表 2020：汾酒部分产品线上线下零售价格（元/瓶）汾酒 53青花 20 汾酒 53青花 30 汾酒 7 月 25 日 10 月 19 日 7 月 25 日 10 月 19 日 线上 酒仙网 458 458 678 789 线下 北京 380-523 396-578 638-698 500-868 上海 529-628 425-518 688-760 615-878 资料来源：酒仙网、申万宏源研究 表 2121：汾酒部分产品线上线下调查结果 图例 产品 度数（度）规格（ml）调研结果 青花 20 汾酒 53 500 线上价格保持稳定，线下北京价格中枢上移，上海价格中枢下移。青花 30 汾酒 53 500 线上价格上涨 111 元到 789 元，线下价格区间明显扩大且价格中枢下移。资料来源：酒仙网、申万宏源研究 2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 51414 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 3中高端白酒 表 2222：中高端白酒部分产品线上线下零售价格（元/瓶）泸州老窖 30 年窖龄酒 泸州老窖特曲酒 洋河海之蓝 7 月 25 日 10 月 19 日 7 月 25 日 10 月 19 日 7 月 25 日 10 月 19 日 线上 天猫 288 288(仅面向重庆四川）288 318 两盒装 378 两盒装 339 线下 北京 258 220-251 208-238 238-328 158-238 158-228 上海 228-288 208-308 179-268 238-308 150-220 135-228 资料来源：天猫、申万宏源研究 表 2323：中高端白酒部分产品线上线下调查情况 图例 产品 度数（度）规格（ml）调研结果 泸州老窖 30 年窖龄酒 52 500 线上价格稳定，仅向四川和重庆发货，线下北京价格中枢下移，上海价格区间拉大。泸州老窖特曲酒 52 500 线上价格继续上涨，线下价格中枢明显上移。海之蓝蓝色经典之浓香型白酒 52 480 线上价格下降 19.5 元每瓶，线下价格中枢下移。资料来源：天猫、申万宏源研究 4食品饮料重点公司盈利预测与估值表 表 2424：食品饮料重点公司盈利预测与估值表 公司简称 收盘价（元）(11-08)归母净利润（亿）增速 PE 投资评级 总市值（亿）18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 19PE 20PE 21PE 2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 51515 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 注：洋河股份和口子窖采用万得最新一致预测。资料来源：Wind，申万宏源研究（数据截至 19/11/08）贵州茅台 1205.00 352.0 433.3 528.9 601.3 30%23%22%14%35 29 25 买入 15137 五粮液 134.59 133.8 172.0 213.8 253.9 38%28%24%19%30 24 21 买入 5224 泸州老窖 85.62 34.9 46.6 58.9 71.2 36%34%26%21%27 21 18 买入 1254 洋河股份 99.58 81.2 85.5 95.5 108.4 22%5%12%14%18 16 14 买入 1501 古井贡酒 110.12 17.0 22.6 28.8 35.4 48%33%28%23%25 19 16 买入 555 山西汾酒 90.77 14.7 20.6 25.1 29.8 55%40%22%19%38 32 27 买入 791 水井坊 56.78 5.8 7.8 9.8 11.7 73%35%25%20%36 28 24 增持 277 今世缘 31.75 11.5 14.5 18.3 22.7 28%25%27%24%28 22 18 增持 398 顺鑫农业 47.66 7.4 11.0 14.5 18.8 70%47%32%30%32 24 19 买入 354 口子窖 56.98 15.3 18.2 21.2 24.5 38%19%16%16%19 16 14 增持 342 青岛啤酒 48.92 14.2 17.5 20.1 22.9 13%23%15%14%38 33 29 增持 661 重庆啤酒 45.79 4.0 6.1 5.8 6.8 23%52%-6%17%36 38 33 增持 222 燕京啤酒 6.30 1.8 2.0 2.2 2.3 11%12%7%7%88 83 77 增持 178 海天味业 113.81 43.6 52.9 63.6 75.0 24%21%20%18%58 48 41 增持 3073 中炬高新 45.61 6.1 7.3 9.2 11.5 34%21%26%25%50 39 32 买入 363 恒顺醋业 14.86 3.0 3.0 3.3 3.7 8%0%7%14%38 36 31 增持 116 涪陵榨菜 25.10 6.6 6.6 7.3 8.3 60%0%9%15%30 27 24 买入 198 天味食品 49.01 2.7 3.0 3.6 4.3 45%13%21%19%67 56 47 增持 202 双汇发展 33.47 49.1 54.3 58.1 66.9 14%10%7%15%20 19 17 买入 1111 绝味食品 44.57 6.4 8.1 10.1 12.1 28%26%24%20%32 26 21 买入 259 安井食品 55.80 2.7 3.2 3.8 4.5 34%17%18%20%40 34 28 增持 128 伊利股份 29.47 64.4 71.1 75.3 85.1 7%10%6%13%25 24 21 买入 1797 安琪酵母 30.70 8.6 9.4 10.8 12.7 1%10%15%17%27 23 20 增持 253 桃李面包 43.30 6.4 7.3 8.5 10.0 25%13%16%18%39 34 29 增持 285 洽洽食品 33.49 4.3 5.5 6.5 7.5 36%26%18%16%31 26 23 买入 170 汤臣倍健 16.35 10.0 11.9 14.4 17.4 31%19%21%20%22 18 15 增持 259 2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 51616 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 华北 李丹 010-66500631 13681212498 华南 谢文霓 021-23297211 18930809211 海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20以上；：相对强于市场表现520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。2 3 2 6 6 5 0 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 1:3 5扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料