社会服务行业2019年中期策略：坚守价值-20190622-长江证券-55页.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/55 研究报告 社会服务行业 2019-6-22 坚守价值坚守价值社会服务社会服务行业行业 2019 年年中中期期策略策略 行业研究深度报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 餐饮旅游板块滞涨，品质消费趋势向好截至 6 月 21 日收盘，中信餐饮旅游指数相对去年底上涨 22.5%，跑赢上证综指2.2pct、跑输沪深 300 指数 4.8pct。长期来看，品质消费升级的趋势将持续。吃：抗周期属性突出，食材产业链大有可为餐饮零售收增长稳健，行业抗周期表现优异。在餐饮行业日益多元、团餐及外卖等形式发展迅速背景下，B 端市场成长空间巨大。推荐食材生产及服务商颐海国际、广州酒家、美团点评，以及火锅产业链龙头海底捞、呷哺呷哺。喝：赛道成长性优异，现制饮料顺应品质升级国内茶饮市场数千亿规模但集中度极低，现制、现磨顺应品质升级需求。2018年中国饮品市场规模约为 2,792 亿元，现制饮料是未来趋势。瑞幸以新零售商业模式市场份额日益扩大，但相较星巴克在盈利能力、销售能力方面差距明显。玩：消费升级创造需求，休闲度假势不可挡政策驱使重点景区门票下降，在当前的供需趋势下，自然景区转型布局休闲度假游享受高速发展红利，而休闲景区商业模式有先发优势。优质休闲游标的宋城演艺、中青旅、黄山旅游、峨眉山 A、复星旅游文化有望明显受益。住：行业继续探底，用户品质升级需求不变国内酒店行业当前仍处于探底阶段未见明显拐点，下半年有望探底复苏。当前行业整体品质升级需求不变，酒店需求向中高端转移，未来产品升级持续。看好三大集团首旅酒店、锦江股份、华住酒店抓住品质升级机遇扩大领先优势。学：把握政策红利，关注早教和职教领域受益于中国重视教育的传统，家庭可支配收入的提高，教育行业市场规模将保持较快速度发展。我国早教行业规模大且占比有望提升，看好稀缺标的美吉姆；职教行业受益国家支持、市场所需利好，看好龙头公司中公教育。购：消费回流趋势持续，免税购物受青睐离岛免税政策继续放宽，推动当地免税购物人次和销售额增长，截至 2019 年 4月，海南岛离岛免税累计购物人次同增 17%，累计销售额同增 24%。海外消费回流背景下，中国国旅作为免税行业龙头，业绩高增长有望持续。人力资源：行业高增长，龙头正当时中国大陆人力资源解决方案市场（人力资源行业的重要子行业）增长稳健，主要原因是政府发布有利政策以及人力市场需求与日俱增。看好深耕大中华区的优质人力资源公司科锐国际、万宝盛华。分析师分析师 赵刚赵刚（8621）61118739 执业证书编号：S0490517020001 分析师分析师 高超高超（8621）61118739 执业证书编号：S0490516080001 联系人联系人 范晨昊范晨昊（8621）61118739 联系人联系人 杨会强杨会强（8621）61118739 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 12 个月）个月）-36%-27%-18%-9%0%9%18%2018/62018/92018/122019/3消费者服务沪深300资料来源：Wind 相关研究相关研究 长江消费|护城河研究系列之社服篇：春有百花秋有月2019-6-9 如何看待速冻食品餐饮 B 端市场？2019-5-21 餐饮旅游行业 18 年报&19Q1 季报综述：子板块表现分化，龙头公司成长性凸显2019-5-3 风险提示：1.消费趋势变化对公司业务开展造成影响；2.行业竞争加剧影响公司盈利能力。请阅读最后评级说明和重要声明 2/55 行业研究深度报告 目录 餐饮旅游板块滞涨，品质消费趋势向好.7 2019 上半年餐饮旅游板块出现一定滞涨.7 品质生活需求开启消费新时代.9 吃：抗周期属性突出，食材产业链大有可为.15 食材供应链极度分散亟待整合.15 食材 B 端企业市场价值凸显.17 火锅标准化程度高易于复制.20 喝：赛道成长性优异，现制饮料顺应品质升级.22 饮品市场蓬勃发展，市场规模近 2,800 亿.23 饮品显示社交属性，现制饮料提升消费品质.24 对比星巴克，看瑞幸的成长空间.26 玩：消费升级创造需求，休闲度假势不可挡.29 消费升级创造高端休闲需求.29 门票降价政策导向倒逼景区转型.31 收入增长有望修复休闲度假消费.33 住：行业继续探底，用户品质升级需求不变.35 行业继续探底，期待下半年拐点到来.35 品质升级需求延续，“住得更好”成趋势.36 三大集团抓住品质升级机遇扩大领先优势.38 学：把握政策红利，关注早教和职教领域.40 我国早教行业规模大且占比有望提升.40 国家支持，市场所需，职教崛起可期.41 购：消费回流趋势持续，免税购物受青睐.44 政策引导我国海外消费回流效果显著.44 离岛免税量价齐升，销售额增长较快.45 北京、上海等市内店将打开市场空间.47 人力资源：行业高增长，龙头正当时.48 朝阳行业保持快速增长，市场空间广阔.48 子行业中猎头占比高，灵活用工增长快.50 行业龙头登陆资本市场，把握时代机遇.51 2019 下半年核心推荐标的.54 请阅读最后评级说明和重要声明 3/55 行业研究深度报告 图表目录 图 1：2019 年初以来中信餐饮旅游指数表现弱于上证综指及沪深 300.7 图 2：2019 年初以来餐饮旅游板块涨幅位居各大行业下游.8 图 3：免税、酒店及餐饮板块 2019 年以来表现相对较好.8 图 4：中信餐饮旅游板块当前市盈率低于历史中位数.9 图 5：改革开放以来消费升级历程回顾.9 图 6：尼尔森中国消费趋势指数 19Q1 环比再度提升.10 图 7：在消费趋势指数中就业预期回升积极影响最为明显.10 图 8：城镇居民季度累计人均消费性支出占比.11 图 9：城镇居民季度累计人均消费性支出同比增速.11 图 10：中产新女性消费趋势指数构成要素由于受访者整体.12 图 11：中产新女性未来一年休闲时光分配偏重于社交与休闲.12 图 12：不同年龄消费群体状态有所差异.12 图 13：消费者对“品质生活”的理解侧重在健康、时尚方面.12 图 14：不同年龄消费群体状态有所差异.13 图 15：2018 年不同代际用户消费相对增长指数.13 图 16：选择在旅游、理财和子女教育上增加投入的消费者占比较高.13 图 17：2018 年以来影响消费者购买决策的重要因素.13 图 18：社零餐饮收入累计值及同比增速.15 图 19：限额以上企业餐饮收入累计值及同比增速.15 图 20：餐饮食材供应链中间环节多，产业链长.16 图 21：中国餐饮标准化程度显著低于美国、日本.17 图 22：2017 年美国餐饮连锁市场集中度远高于中国.17 图 23：部分餐饮上市公司 2018 年供应商采购金额占比.18 图 24：集采有利于降低采购成本（元/斤）.18 图 25：美团点评餐饮 2B 业务流程图.19 图 26：火锅产业链环节清晰、易于企业全产业链布局.20 图 27：餐饮企业平均盈利能力情况.20 图 28：火锅易于复制店数有望快速增长.20 图 29：海底捞和呷哺呷哺营收（亿元）及增速.21 图 30：海底捞和呷哺呷哺净利（亿元）及增速.21 图 31：海底捞和呷哺呷哺门店情况及增速.21 图 32：海底捞和呷哺呷哺门店分布情况.21 图 33：海底捞和呷哺坪效对比.22 图 34：海底捞翻台率和呷哺呷哺翻座率对比.22 图 35：呷哺呷哺和海底捞净利率对比.22 图 36：海底捞和呷哺呷哺餐厅层面净利率对比.22 图 37：新式饮品消费者以年轻群体居多.23 图 38：2017 和 2018 年新式饮品门店增长率.23 图 39：中国咖啡零售市场规模及同比增速.24 图 40：中国咖啡消费总杯数及人均杯数.24 请阅读最后评级说明和重要声明 4/55 行业研究深度报告 图 41：2018 年部分国家/地区人均消费咖啡杯数对比.24 图 42：2018 年全国现制饮品门店数量增长明显.25 图 43：16Q1 至 18Q3 现制茶饮外卖订单复合增速高于现磨咖啡.25 图 44：中国现磨咖啡零售市场规模及同比增速.25 图 45：中国人均现磨咖啡消费数量及占比.25 图 46：星巴克与瑞幸中国区开业门店数对比（单位：家）.28 图 47：星巴克与瑞幸中国区新开门店对比（单位：家）.28 图 48：星巴克不同产品销售收入占比.28 图 49：瑞幸不同产品销售收入占比.28 图 50：星巴克亚太区直营店平均收入.29 图 51：瑞幸全国直营店平均收入.29 图 52：中国度假旅游发展历史.29 图 53：人均 GDP 超过 5000 美元后度假旅游需求会逐渐兴起.30 图 54：统计显示休闲度假需求超过 40%.30 图 56：宋城与其他景区公司接待游客增速情况.31 图 57：宋城与其他景区门票收入增速情况.31 图 58：“十二五”期间 A 级景区收入构成占比.32 图 59：大阪环球影城非门票收入占比超过 50%.32 图 60：中国国内旅游收入增速与 GDP 增速存在滞后的相关性.33 图 61：中国国内旅游人次增速与 GDP 增速存在一定相关性.33 图 62：中国人均可支配收入稳健增长.34 图 63：中国人均家庭支出及旅游支出占比情况.34 图 64：2022 年中国休闲度假旅游市场收入规模将超过 4.5 万亿人民币.34 图 65：STR 中国样本酒店需求间夜量及供给间夜量同比增速.35 图 66：STR 中国样本酒店需求间夜量占供给间夜量的比重.35 图 67：2018 年 12 月以来 STR 样本酒店经营数据进入下行期.36 图 68：全国星级饭店经营数据 18Q3 开始表现出一定承压.36 图 69：中端酒店提供中高品质的住宿服务.37 图 70：经济型酒店产品升级带来更好的用户体验.37 图 71：连锁酒店中中端酒店门店数量占比已达 14.4%.37 图 72：连锁酒店中中端酒店客房数量占比已达 21.1%.37 图 73：三大酒店集团门店数量对比（单位：家）.38 图 74：三大酒店集团净开店数量对比（单位：家）.38 图 75：三大酒店集团中高端酒店数量占比.39 图 76：三大酒店集团加盟酒店数量占比.39 图 77：三大酒店集团 RevPAR 同比变化.39 图 78：两大酒店集团同店 RevPAR 同比变化.39 图 79：三大酒店集团平均房价同比变化.39 图 80：三大酒店集团出租率同比增减.39 图 81：中国早教中心学员数量.40 图 82：中国早教规模.40 图 83：全国公共财政支出中学前教育增速最快.41 图 84：教育市场规模及占比变化.41 请阅读最后评级说明和重要声明 5/55 行业研究深度报告 图 85：美吉姆近几年营业收入及净利（万元）.41 图 86：美吉姆营收构成.41 图 87：全国公共财政支出中对职业教育的投入增长迅速.43 图 88：中公教育业务布局一览.43 图 89：公司历年营收及同比.44 图 90：公司历年归母净利润及同比.44 图 91：吸引国人大陆以外地区购物的原因.44 图 92：2018 年中国消费者奢侈品消费的境内占比约为 27%.45 图 93：2018 年中国消费者奢侈品消费规模占全球的 33%.45 图 94：海南省离岛免税销售额月度数据及同比.46 图 95：海南省离岛免税累计销售额及同比.46 图 96：海南省离岛免税月度购物人次及同比.47 图 97：海南省离岛免税累计购物人次及同比.47 图 98：新开厦门市内店.47 图 99：新开青岛市内店.47 图 100：近年中国国旅营业总收入及同比.48 图 101：近年中国国旅归母净利润及同比.48 图 102：我国人力资源行业发展史.48 图 103：2013-2017 年中国人力资源服务业市场规模.50 图 104：2016 年人力资源行业服务的用人单位中民营企业占主体.50 图 105：中国大陆地区人力资源解决方案市场规模（亿元）.50 图 106：万宝盛华（大中华）在港交所上市之前的股权结构.52 图 107：科锐国际股权结构图（2019.02）.52 图 108：科锐国际发展历程中重大事项一览表.52 图 109：万宝盛华和科锐国际营收规模对比.53 图 110：万宝盛华和科锐国际来自中国大陆地区收入对比（单位:百万元）.53 图 111：万宝盛华收入结构（分区域）.53 图 112：科锐国际收入分布（分地区）.53 表 1：各领域品质消费升级趋势展望.14 表 2：2019 年中国各省市接待游客人次情况.14 表 3：2019 年中国游客出境游旅游人次情况.14 表 4：食材供应链企业自营模式和平台模式对比.16 表 5：食材供应链玩家企业一览.16 表 6：颐海国际未来产能扩充能够满足海底捞扩张.19 表 7：广州酒家两大新生产基地概况.19 表 8：中国各线城市饮品市场规模测算.23 表 9：部分新式茶饮特色对比.25 表 10：瑞幸咖啡与星巴克对比.26 表 11：瑞幸与星巴克 2018 财年利润表对比.26 表 12：2019 年春节期间夜间旅游消费占比.30 表 13：景区门票下降涉及上市公司.31 请阅读最后评级说明和重要声明 6/55 行业研究深度报告 表 14：2019 年以来景区行业相关政策.32 表 15：景区外延转型布局.33 表 16：2022 年中国休闲度假村市场收入规模有望超过 2,600 亿.34 表 17：国内部分酒店软品牌发展情况.37 表 18：近年来出台的推动职教发展的政策法规及核心要点梳理.42 表 19：离岛免税政策历次变迁.45 表 20：离岛免税政策历次变迁都带动了客流量和客单价的较快提升.46 表 21：人力资源行业相关政策梳理.49 表 22：中国大陆地区人力资源解决方案细分子行业市场规模复合增速.51 请阅读最后评级说明和重要声明 7/55 行业研究深度报告 餐饮旅游板块滞涨，品质消费趋势向好 2019 年初以来餐饮旅游板块涨幅落后沪深 300 指数，在各大板块中表现位于中上游，当前餐饮旅游板块处于历史估值底部。从改革开放基本国策确定和实行以来，我国开始全面深化改革、不断释放发展动力，经济社会发生了翻天覆地的变化，居民消费结构得以不断改善、升级。面向未来，各领域品质消费升级的趋势将持续。2019 上半年餐饮旅游板块出现一定滞涨 2019 年初以来餐饮旅游板块涨幅落后沪深年初以来餐饮旅游板块涨幅落后沪深 300 及上证综指。及上证综指。截至 2019 年 6 月 21 日收盘，中信餐饮旅游指数相对去年底上涨 22.5%，跑赢上证综指 2.2pct、跑输沪深 300指数 4.8pct。2019 年初至 3 月中旬餐饮旅游板块涨幅明显慢于大盘；3 月中旬至 4 月下旬出现一定补涨，基本追平上证综指涨幅，但仍落后于沪深 300 指数；4 月下旬至今大盘回调，6 月中旬以来跟随大盘反弹累计涨幅超过上证综指。综合年初以来表现来看，餐饮旅游板块仍出现一定滞涨。图 1：2019 年初以来中信餐饮旅游指数表现弱于上证综指及沪深 300-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018-12-282019-01-042019-01-112019-01-182019-01-252019-02-012019-02-082019-02-152019-02-222019-03-012019-03-082019-03-152019-03-222019-03-292019-04-052019-04-122019-04-192019-04-262019-05-032019-05-102019-05-172019-05-242019-05-312019-06-072019-06-142019-06-21上证综指沪深300餐饮旅游(中信)资料来源：Wind，长江证券研究所 对比各行业涨跌幅来看，餐饮旅游板块位居第对比各行业涨跌幅来看，餐饮旅游板块位居第 9 位。位。年初以来食品饮料、农林牧渔、非银金融等板块涨幅领先，而建筑、汽车、钢铁等板块涨幅落后。餐饮旅游板块涨幅位居第 9 位，在各大板块中排在中上游水平。请阅读最后评级说明和重要声明 8/55 行业研究深度报告 图 2：2019 年初以来餐饮旅游板块涨幅位居各大行业下游 0%10%20%30%40%50%60%食品饮料农林牧渔非银行金融家电计算机建材电子元器件通信餐饮旅游机械银行国防军工有色金属医药房地产煤炭交通运输电力设备基础化工轻工制造商贸零售电力公用纺织服装传媒石油石化钢铁汽车建筑 资料来源：Wind，长江证券研究所 从子板块表现来看，年初以来免税、酒店、餐饮板块涨幅领先。从子板块表现来看，年初以来免税、酒店、餐饮板块涨幅领先。免税板块中国国旅涨幅41.3%在各大板块中表现最佳，酒店板块及餐饮板块分别上涨 16.4%和 12.5%，相对2018 年表现更佳。其中酒店板块锦江股份相较首旅酒店反弹更为明显；餐饮板块主要受广州酒家上涨带动。出境游板块三家公司股价延续 2018 年的下行趋势，2019 年表现依旧低迷。图 3：免税、酒店及餐饮板块 2019 年以来表现相对较好 41.3%16.4%12.5%9.2%-6.6%39.8%-31.1%3.0%-20.3%-43.3%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%免税酒店餐饮景区出境2019年初至今涨跌幅2018年涨跌幅 资料来源：Wind，长江证券研究所 从估值角度看，当前餐饮旅游板块处于历史估值底部。从估值角度看，当前餐饮旅游板块处于历史估值底部。当前板块市盈率(历史 TTM_整体法)为 29.7X，相对 2007 年以来的历史中位数 41.0X 和历史均值 43.6X 分别折价 27.5%和 31.8%，处于历史上相对低点位置。请阅读最后评级说明和重要声明 9/55 行业研究深度报告 图 4：中信餐饮旅游板块当前市盈率低于历史中位数 01020304050607080901002007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022007年以来中位数：41X 资料来源：Wind，长江证券研究所 品质生活需求开启消费新时代 从改革开放基本国策确定和实行以来，我国开始全面深化改革、不断释放发展动力，经济社会发生了翻天覆地的变化，居民消费结构得以不断改善、升级。从改革开放基本国策确定和实行以来，我国开始全面深化改革、不断释放发展动力，经济社会发生了翻天覆地的变化，居民消费结构得以不断改善、升级。以消费者为核心、满足其美好生活需求的个性化升级的新消费时代正在来临。当前，中国经济表现出健康稳定的态势，第三产业继续对经济增长发挥主导作用；同时国民消费活力吸引各行各业拓展商机，更加丰富、多元的消费选择顺应民意，迎合消费升级社会趋势。图 5：改革开放以来消费升级历程回顾 资料来源：TalkingData，长江证券研究所 国内消费动力不减，改善性需求稳中有升 2019 年第一季度中国消费趋势指数为年第一季度中国消费趋势指数为 115 接近历史高位。接近历史高位。第一季度国民经济继续运行在合理区间，延续总体平稳、稳中有进的发展态势，为中国消费趋势指数的提升奠定了坚实基础。尼尔森发布了 2019 年第一季度中国消费趋势指数报告，报告显示，第一季度中国消费趋势指数为 115 点，较上一季度的 113 点提升了 2 个点，接近历史高位。（1）从不同区域来看：）从不同区域来看：各区域消费趋势指数相对稳定，北部地区近三个季度实现了稳步增长。尼尔森数据显示，一季度北部消费趋势指数为 111，2018 年三季度为 108 点，四季度为 109 点；东部地区消费趋势指数仍保持高位运行，为 124 请阅读最后评级说明和重要声明 10/55 行业研究深度报告 点，与上一季度持平。南部地区和西部地区也实现了小幅上扬，分别为 116 点和 106 点。（2）从不同级别城市来看：）从不同级别城市来看：二、三线城市消费趋势指数领跑，均高达 117 点；四线城市紧随其后，为 115 点，较上季度增长 3 个点。一线城市增幅明显达到 112点，较上一季度增长 4 个点。农村地区保持稳定，分别为 114 点。尼尔森数据显示，消费意愿的逐渐回暖带动了上线城市消费趋势指数的增长，其中一线城市为 65 点，二线城市为 66 点，均较上一季度增长 5 个点。另外，四线城市就业预期和个人经济情况回升明显，分别飙升了 8 个点和 11 个点，达到了 79点和 82 点。就业预期成为消费趋势指数的领涨因素。就业预期成为消费趋势指数的领涨因素。尼尔森消费趋势指数衡量消费者对于就业预期、消费意愿及个人经济情况三个方面。消费趋势指数高于 100 则为积极，反之则为消极。19Q1 就业预期为 79 点，较上一季度增长 5 个点，实现大幅上扬；消费意愿和个人经济情况分别为 61 点、70 点，均较上一季度增长 3 个点。政府不断深化企业税费改革，增强了企业活力，不断实施扶持就业政策，鼓励创新创业，为稳定就业创造了良好环境。同时，个人税费改革不断深化、保障体系日渐完善，消费者的个人经济情况和消费意愿持续提升，进一步激发了市场活力。图 6：尼尔森中国消费趋势指数 19Q1 环比再度提升 图 7：在消费趋势指数中就业预期回升积极影响最为明显 6.1%6.2%6.3%6.4%6.5%6.6%6.7%6.8%6.9%10010210410610811011211411616Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1中国消费趋势指数GDP增速 5055606570758016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1就业预期消费意愿个人经济情况 资料来源：尼尔森，长江证券研究所 资料来源：尼尔森，长江证券研究所 从居民消费性支出来说，居住支出压力有所加大，改善性需求稳中有升。从居民消费性支出来说，居住支出压力有所加大，改善性需求稳中有升。2018 年食品、居住、交通通信及教育文化娱乐支出占比分别为 27.7%、24.0%、13.3%和 11.4%，居住开支占比过去几年中持续提升，表明房地产对消费的挤出效应比较明显。从同比增速看，19Q1 教育文化娱乐、医疗保健、居住开支分别同比增长 16.7%、9.7%和 9.4%，教育文化娱乐开支增长明显。请阅读最后评级说明和重要声明 11/55 行业研究深度报告 图 8：城镇居民季度累计人均消费性支出占比 0%20%40%60%80%100%2005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-03食品衣着居住家用设备及服务 医疗保健交通和通信教育文化娱乐其他 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 9：城镇居民季度累计人均消费性支出同比增速-15%0%15%30%2006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03食品衣着居住家用设备及服务医疗保健交通和通信教育文化娱乐 资料来源：Wind，长江证券研究所 中产新女性主张自信、自主、自我是品质生活代言人。中产新女性主张自信、自主、自我是品质生活代言人。尼尔森报告显示，对比整体人群，中产新女性消费趋势指数表现最亮眼，为 130 点，远高于全国整体平均水平的 115 点。同时，就消费趋势指数构成要素来看，中产新女性的就业预期、消费意愿和个人经济情况均高于整体平均值，其中，就业预期为 81 点，高于整体人群平均值 79 点；消费意愿为 78 点远高于平均值 61 点；个人经济情况表现更加抢眼，为 92 点，远超平均 70 点。中产女性自主主要体现在其具有坚定自我价值观，深耕个人社交圈。中产女性自主主要体现在其具有坚定自我价值观，深耕个人社交圈。尼尔森数据显示，47%的中产新女性更关注自己的付出和回报，60%的中产新女性更坚守我认为对的价值观，分别有 42%和 24%的中产新女性希望通过下午茶/约饭和在特定圈子里社交来度过休闲时光。请阅读最后评级说明和重要声明 12/55 行业研究深度报告 图 10：中产新女性消费趋势指数构成要素由于受访者整体 图 11：中产新女性未来一年休闲时光分配偏重于社交与休闲 020406080100就业预期消费意愿个人经济情况整体中产新女性 0%10%20%30%40%50%在特定圈子社交/活动下午茶/约饭整体平均中产新女性 资料来源：尼尔森，长江证券研究所 资料来源：尼尔森，长江证券研究所 品质消费趋势明显，不同代际各有侧重 消费者兼顾品质和价格，在平衡中打造消费者兼顾品质和价格，在平衡中打造“品质生活品质生活”。根据易观智库的调查问卷结果，消费升级依然是当前消费者的主要目标，尤其随着年龄的增长，消费者选择消费升级的比重不断提高。但在现实的生活压力下，更多的消费者也会兼顾考虑品质和价格，在理性和追求平衡的态度中实现自己的生活品味。健康、精致引领生活品味，不同代际各有侧重。健康、精致引领生活品味，不同代际各有侧重。年轻群体看重审美，相对更加关注时尚潮流、艺术气质和简约的风格，这也会带来新的审美风潮。有孩一族关注天然、安全以及高效等概念，更加注重内在和自我的时间解放。从消费者主观感知来看，目前最主要的消费升级发生在居住环境；但出游、健身环境、办公环境等情境也都开始受到重视。图 12：不同年龄消费群体状态有所差异 图 13：消费者对“品质生活”的理解侧重在健康、时尚方面 0%10%20%30%40%50%60%70%80%22岁及以下23-26岁27-35岁36岁及以上消费升级，购买更好的商品消费分级，品质和价格各有侧重 0%10%20%30%40%50%60%70%健康精致时尚高效创意简约自然有趣独特温馨科技感艺术 资料来源：易观智库，长江证券研究所 资料来源：易观智库，长江证券研究所 从电商消费角度来看，年轻群体规模占比较高，但年长消费者通常消费能力更强。从电商消费角度来看，年轻群体规模占比较高，但年长消费者通常消费能力更强。根据京东数字科技研究院发布的2018 代际消费洞察报告，在消费总额上中青年（70 后、80 后、90 后）占绝对优势；在人均消费量上，由于 80 后群体在互联网渗透率较高，经济收入增长稳健，作为“消费主力军”可谓是实至名归；在人均消费额上，60 前远超其他年龄段，最是注重商品品质，同时由于用户基数不同，相对平台整体增速年龄越长的用户电商消费增长越快。电商消费者代际品类偏好明显。电商消费者代际品类偏好明显。年轻的 90 后用户更加偏好电子、美妆类产品，且钟情于宠物生活的消费；80 后消费偏好母婴用品、玩具乐器；70 后用户除了更为偏好家装 请阅读最后评级说明和重要声明 13/55 行业研究深度报告 家居、服饰、运动等生活消费外，对酒类的消费偏好显著上升；60 后用户对宠物生活类商品的消费偏好则达到了 80 后的 1.7 倍，酒类消费同样也是 1.7 倍；60 前用户消费偏好整体仍然聚焦于家庭方面，但对酒类的偏好明显较低，对医药保健的消费偏好指数在所有群体里居首位。图 14：不同年龄消费群体状态有所差异 图 15：2018 年不同代际用户消费相对增长指数 05010015020025090后80后70后60后60前 资料来源：京东数字科技研究院，长江证券研究所 资料来源：京东数字科技研究院，长江证券研究所 2019 年品质升级趋势延续，旅游消费向好 虽然虽然 2018 年多种因素交织影响市场愈加复杂，但消费者对于生活品质的追求依然不减。年多种因素交织影响市场愈加复杂，但消费者对于生活品质的追求依然不减。根据知萌咨询机构 2018 年 12 月针对 10 个城市 2000 名 18-55 岁消费者的在线调查，相比 2017 年，2018 年消费者在提升个人生活品质、改善家庭生活、子女教育及投资理财山增加消费较多。2019 年消费者在旅游、子女教育、投资消费等“非实物”领域上更加专注生活品质和个性兴趣领域的投入。绿色环保、精致感与健康正在成为消费者的消费新理念。绿色环保、精致感与健康正在成为消费者的消费新理念。随着收入的提高吗，生活观念也在不断改变。调查显示在一些品牌和产品的属性中，绿色环保、精致感和健康理念等对消费者的决策越来越重要。图 16：选择在旅游、理财和子女教育上增加投入的消费者占比较高 图 17：2018 年以来影响消费者购买决策的重要因素 0%10%20%30%40%50%60%旅游投资理财子女教育兴趣投入餐饮服装鞋帽医疗保健文化娱乐2019年2018年 0%10%20%30%40%50%60%绿色环保精致感健康理念科技含量包装颜值定制化终端体验品牌社会声誉品牌文化情感价值 资料来源：知萌咨询，长江证券研究所 注：数据来源为 2018 年 12 月针对 10 个城市 2000 名 18-55 岁消费者的在线调查 资料来源：知萌咨询，长江证券研究所 注：数据来源为 2018 年 12 月针对 10 个城市 2000 名 18-55 岁消费者的在线调 面向未来，各领域品质消费升级的趋势将持续。面向未来，各领域品质消费升级的趋势将持续。衣的领域，时尚品牌增强线上触达能力，消费者追赶潮流热情被激发；食的领域，互联网+餐饮开创新模式，品质化升级势在必行；住的领域，住宿衍生新业态，改善型居住市场释放活力；行的领域，互联网深度融 请阅读最后评级说明和重要声明 14/55 行业研究深度报告 合，消费者追求便捷、舒适、高效体验；娱的领域，多元文化消费催生泛娱乐产业，用户更注重个性、品质和文化内涵。表 1：各领域品质消费升级趋势展望 领域领域 特点总结特点总结 具体趋势具体趋势 衣 时尚品牌增强线上触达能力，消费者追赶潮流热情被激发 随着线上消费快速发展和居民对网购习惯的养成，时尚品牌积极拓展线上渠道，一方面可以洞悉市场潮流，另一方面可以提升销售业绩 食 互联网+餐饮开创新模式，品质化升级势在必行 移动互联网发展红利导致餐饮业线上拓客、用户服务以及商业运营等更加精准高效，年轻一代餐饮需求被释放，同时更加重视健康和品质 住 住宿衍生新业态，改善型居住市场释放活力 迎合家庭感、体验感、个性化以及主题特色等需求的住宿资源、平台和休闲旅游场所逐渐增加，更加关注智能、安全、健康、环保的居住环境 行 互联网深度融合，消费者追求便捷、舒适、高效体验 互联网不仅提升了运作效率、服务品质，而且为行业发展探索出新的商机，消费者不仅偏好便捷高效的出行体验，对乘车空间舒适度的需求也在增加 娱 多元文化消费催生泛娱乐产业，用户更注重个性、品质和文化内涵 企业通过核心 IP 内容拓展行业布局，旅游消费出现定制、文化体验的新趋势 资料来源：易观智库，长江证券研究所 旅游行业旅游行业 2019 年以来发展情况稳健，预计全年旅游人数及收入增长在年以来发展情况稳健，预计全年旅游人数及收入增长在 10%左右。左右。2019年 1-4 月国内部分省份累计接待国内游客同比增速大致在 5%-11%的区间；出境游各目的地今年以来表现分化，港澳台、日本、菲律宾等增速较快，部分长线国家和地区承压明显。中国旅游研究院预计，2019 年国内旅游人数 60.6 亿人次，国内旅游收入 5.6 万亿元，分别比上年增长 9.5%和 10.0%。入境旅游人数 1.43 亿人次，国际旅游收入 1296亿美元，分别比上年增长 1%和 2%。国内居民出境旅游人数约 1.66 亿人次，比上年增长 11%。全年将实现旅游总收入 6.52 万亿元，同比增长 9.3%。表 2：2019 年中国各省市接待游客人次情况 省市省市 更新至更新至 累计人次（万人）累计人次（万人）累计同比累计同比 北京：旅游区接待人数 2019-4 9,262.40 6.6%江苏：5A、4A 级景区接待人次 2019-4 20,680.65 4.9%湖南：国内旅游接待人次 2019-4 25,452.64 12.0%广东：国内旅游过夜人次 2019-4 14,367.76 11.3%海南：国内旅游接待过夜人次 2019-4 2,151.35 5.8%重庆：国内旅游旅游人次 2019-3 14,248.58 10.5%青海：国内旅游旅游人次 2019-4 796.77 35.7%资料来源：Wind，长江证券研究所 表 3：2019 年中国游客出境游旅游人次情况 大区大区 目的地目的地 更新至更新至 累计人次（万人）累计人次（万人）累计同累计同比比 亚洲 中国香港 2019-4 1,885.50 16.12%中国澳门 2019-4 978.82 20.96%中国台湾 2019-4 109.99 18.53%韩国 2019-4 182.71 28.62%日本 2019-4 289.54 10.22%泰国 2019-4 400.70-3.71%请阅读最后评级说明和重要声明 15/55 行业研究深度报告 越南 2019-5 213.56-0.82%新加坡 2019-3 95.49 2.38%菲律宾 2019-3 46.38 24.87%欧洲 奥地利 2019-1 3.92 16.24%瑞士 2019-3 15.11-0.07%英国 2018-12 47.19 79.33%大洋洲 澳大利亚 2019-3 47.35 1.13%新西兰 2019-2 9.47-10.82%资料来源：CEIC，长江证券研究所 吃：抗周期属性突出，食材产业链大有可为 全国餐饮零售收入增长稳健，行业抗周期表现优异。全国餐饮零售收入增长稳健，行业抗周期表现优异。2019 年 4 月社零餐饮收入 3,281亿元，同比增长 8.5%；1-4 月收入 13,925 亿元，同比增长 9.3%，相比 1-3 月增幅有所回落，主要是今年 4 月节假日天数同比减少两天所致，剔除影响后增速预计环比持平。4 月限额以上单位餐饮收入 691 亿，同比增长 4.8%；1-4 月收入 2,921 亿元，同比增长7.1%，增幅同样出现下降。整体看餐饮消费增速表现稳健符合预期，此外限额以上单位收入增速持续慢于整体收入增速，表明餐饮业整体多元化、分散化结构并未改变。长期来看，受益经济探底企稳及减税政策，大众消费表现有望逐步回升。图 18：社零餐饮收入累计值及同比增速 图 19：限额以上企业餐饮收入累计值及同比增速 0%5%10%15%20%010,00020,00030,00040,00050,0002011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03社零餐饮收入累计值（亿元）同比增速 -10%-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002011-032011-092012-032012-09201