石油化工行业动态跟踪报告：沙特宣称短期将恢复产能保证原油供应-20190919-申万宏源-12页.pdf

1 1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 采掘/石油开采 2019 年 09 月 19 日 沙特宣称短期将恢复产能，保证原油供应 看好石油化工行业动态跟踪报告 证券分析师 谢建斌 A0230516050003 徐睿潇 A0230518110004 研究支持 徐睿潇 A0230518110004 联系人 徐睿潇(8621)23297818转 本期投资提示：沙特宣称供应短期将恢复，保证原油出口和供应。沙特当地时间 9 月 17 日周二，沙特能源大臣萨勒曼在新闻发布会上表示，沙特石油供应已经恢复到石油设施遇袭以前的水平，沙特阿美动用其在全球范围内的原油储备以保障正常供应，而被袭击的石油设施也已部分恢复生产，在过去两天沙特的石油产出恢复了 55%，Abqaiq 工厂将在 9 月底前恢复至遭袭前的产量水平，且 9 月沙特原油出口量不会减少，9-10 月的平均产量会达到 989 万桶/日，预计在 9 月末以前沙特的石油产能会达到 1100 万桶/日，到 11 月末会达到 1200 万桶/日。供应风险忧虑缓解，油价回落，截止 9 月 17 日布伦特油价收于 64.55 美元/桶，WTI 油价收于 59.34 美元/桶。此前沙特阿美石油设施遭袭击，影响原油供应高达 500 万桶/日，国际油价创下 28 年以来最高涨幅。9 月 13 日，沙特阿美在 Abqaiq 和 Khurais 地区的石油设施遭袭击。随后沙特9 月 14 日周六晚间证实，其设施受到袭击后，石油日产量暂时减少了 570 万桶。自 1990 年伊拉克入侵科威特导致 400 万桶/日的产能受影响以来，市场从未出现沙特此次 500 万桶/日规模级别的产能中断。此次中断的石油供应量占全球 5%以上，布伦特原油 16 日亚洲交易时段开盘跳涨 19%，盘中升破 70 美元关口，创下 1991 年以来最大日内涨幅。全球库存处于历史平均水平，国际市场或动用库存填补产量缺口。OPEC 官员在事发之后宣称美国和欧洲都会动用紧急库存弥补缺口，IEA 表示正与沙特当局以及主要产油国和消费国保持联系，市场上有充足的商业库存供应，截止 19 年 7 月 OECD 原油库存约为 14.3亿桶，其中 OECD 欧洲原油库存 4.1 亿桶；另外美国能源部表示，如果有必要它将与 IEA展开合作，以应对沙特事件后的任何市场中断，目前美国战略石油储备存量为 6.3 亿桶。中东地区持续不稳定将提升地缘政治风险溢价。事发之后也门胡赛组织称对袭击沙特事件负责，本次事件是该地区关键石油基础设施遭受的一系列袭击中的最新一起，此前还包括霍尔木兹海峡附近的输油管道等事件，此次事件已表明沙特波斯湾附近的核心石油资产存在安全问题，而 9 月 16 日也门胡赛组织称沙特石油设施仍是其袭击目标。我们认为中东地区冲突动乱可能会持续，将会提升原油的地缘政治风险溢价。预计对石化产品具有较大的影响。沙特乙烯产能超 1700 万吨/年，约占全球的 10%，原料主要是乙烷（约占 60%以上）。此次袭击受损的含 NGL 分离装置，生产恢复角度，应优先恢复原油供应，然后是 NGL 的供应，如果不能及时恢复，预计对石化装置开工会有较大的影响。此次如果影响 70 万桶/天的 NGL，对应影响的乙烯装置有 1000 万吨以上产能。投资建议：我们认为虽然短期供应问题解决，但中东地区冲突动乱可能会持续，将会提升原油的地缘政治风险溢价。油价上涨直接利好具备油气资源的弹性标的中国石油、广汇能源等。对下游化工品，预计炼油价差扩大，聚乙烯、乙二醇等供应收缩，同时也建议关注大炼化行业及相关石化标的等。重点建议关注油服行业：沙特作为我国重要的原油进口国，其不稳定性进一步提升了我国加大石油勘探开发以保障能源安全的必要性，国内油服市场将在政策的强化下进一步复苏，重点推荐中海油服和海油工程。风险提示：地缘冲突缓和，油价回落；石化产能过剩，带来行业景气的持续下降风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2 2 5 5 8 5 6 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。2 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1沙特阿美石油设施遭袭击 沙特阿美石油设施遭袭击，影响原油供应高达 500 万桶/日。据沙特国家媒体 9 月 13日报道，沙特阿美在 Abqaiq 和 Khurais 地区的石油设施遭无人机袭击引发火灾，目前已得到控制。位于沙特东部省份的 Abqaiq 工厂每天处理约 700 万桶原油，占到全球近 8%的石油产出。Khurais 位于 Dahran 西南约 250 公里处，是沙特阿拉伯第二大油田，日产能约 150 万桶，主要生产阿拉伯轻质原油。根据普氏最新的产量调查显示，沙特 8 月份的日产量接近 980 万桶，远低于与欧佩克和俄罗斯达成的 1030 万桶的配额。随后沙特 9 月14 日周六晚间证实，其设施受到袭击后，石油日产量暂时减少了 570 万桶。自 1990 年伊拉克入侵科威特导致了 400 万桶/日的产能受影响以来，市场从未出现沙特此次 500 万桶/日规模级别的产能中断。图 1：沙特被袭击的现场图 图 2：霍尔木兹海峡 资料来源：网易军事、申万宏源研究 资料来源：百+计划、申万宏源研究 此次中断的石油供应量占全球 5%以上，但沙特宣称短期可以恢复产能保证供应。此前沙特宣称的周一恢复遭受袭击的设施未能实现，据 Aramco前高级策划顾问Phillip Cornell在大西洋理事会透露，从照片上可看出 Abqaiq 18 座稳定塔中 5 座的特定基础设施遭到损坏，其所需的专门零件可能需要数周或数月才能获得。9 月 16 日沙特外交部长声称有 50%的产能将在短期内恢复，但完全修复可能需要数周或几个月的时间。沙特目前约有 1.9 亿桶原油库存，并表示将会动用库存出口以保障客户供应。沙特当地时间 9 月 17 日周二，沙特能源大臣萨勒曼在新闻发布会上表示，沙特石油供应已经完全恢复到石油设施遇袭以前的水平，沙特阿美动用其在全球范围内的原油储备以保障正常供应，而被袭击的石油设施也已部分恢复生产，在过去两天沙特的石油产出恢复了 55%，9-10 月的平均产量会达到989 万桶/日，预计在 9 月末以前沙特的石油产能会达到 1100 万桶/日，到 11 月末会达到1200 万桶/日。2 2 5 5 8 5 6 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 23 3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 图 3：沙特原油产量（万桶/日）图 4：沙特原油储量（百万桶）资料来源：OPEC、申万宏源研究 资料来源：JODI、申万宏源研究 图 5：沙特原油出口量 图 6：沙特出口地区分部（百万桶/日）资料来源：Bloomberg、申万宏源研究 资料来源：JODI、申万宏源研究 2断供风险和中东地缘问题紧张推升油价 2019 年以来全球原油供应持续紧张，但受宏观经济低迷因素影响，需求增长放缓拖累国际油价。受沙特石油设施遇袭刺激，布伦特原油 16 日亚洲交易时段开盘跳涨 19%，盘中升破70美元关口，创下1991 年以来最大日内涨幅。9月16日布伦特原油期货收于69.02美元/桶，当日收涨 14.6%；WTI 原油期货收于 62.90 美元/桶，当日收涨 14.8%。国内原油、燃油、沥青期货主力合约 16 日开盘涨停，收盘分别涨 6.35%、5.19%和 5.16%。沙特官方表示 Abqaiq 工厂将在 9 月底前恢复至遭袭前的产量水平，且 9 月沙特原油出口量不会减少，使得供应风险忧虑缓解，截止 9 月 17 日布伦特油价收于 64.55 美元/桶，WTI 油价收于 59.34 美元/桶。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%-200 400 600 800 1,000 1,2002007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07沙特原油产量YoY2 2 5 5 8 5 6 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 24 4 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 图 7：近期以来国际油价走势 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 此前需求增长放缓，持续拖累油价。今年上半年全球原油需求增幅仅为 50 万桶/日，在 2019 年 6 月下降到 20 万桶/日。前期 IEA 在 18 年月报中对 2019 年的原油需求增长预期为 150 万桶/日，19Q2 开始连续下调，至 2019 年 8 月下调至 110 万桶/日的预测。主要由于对经济增长和后续贸易的担忧，IMF 对 2019、2020 年经济增速预测分别下调0.1%至 3.2%和 3.5%，2019 年和 2020 年的全球原油需求增长预计分别为 110 万桶/日和 130 万桶/日。图 8：国际能源署下调对全球需求量预测 资料来源：IEA、申万宏源研究 OPEC 此前保持高减产，但剩余产能受限。2019 年 7 月 OPEC 和非 OPEC 产油国达成继续减产协议，将维持 120 万桶/日的减产规模延长 9 个月至 2020 年 3 月。自 2019 年1 月以来 OPEC 持续超额减产，截至 2019 年 8 月 OPEC 的总产量已经下降了 262 万桶/日。OPEC+维持高减产使得产量维持在 5 年低位水平，其中沙特主动减产，被豁免的伊朗和委内瑞拉因制裁和经济萧条等原因产量大幅下滑。当前 OPEC 共有 300 万桶/日的空余产40424446485052545658606264666870727476788082848688902018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09Brent原油价格（美元/桶）WTI原油价格（美元/桶）9月沙特、俄罗斯拒绝特朗普增产要求，引发供应紧缺担忧10月伊朗石油出口大幅下滑；但因担心需求放缓12月宏观经济环境往下，油价与美股联动加强跟跌，但OPEC减产为后续提供了支撑11月美国对伊朗制裁放松；供应大幅增长且预期需求进一步下滑1月OPEC减产，OECD库存掉头下滑8月伊朗出口量下降美国制裁初显成效7月 美国考虑豁免部分国家进口伊朗石油6月 OPEC会议增产低于预期5月美原油库存下降美退出核协议4月英美法联军打击叙利亚1月沙特反腐利比亚油管爆炸中东地缘政治2月 页岩油增长预期提升 贸易摩擦影响需求2月委内瑞拉产量下滑3月OPEC减产力度大，需求预期修复4月利比亚战事升温，美国拟停止对伊朗的制裁豁免 或造成供应紧张7月OPEC减产未超预期美国伊朗局势缓和供需格局向下3月需求向好，市场再平推动衡6月伊朗出口大幅下滑贸易摩擦缓和5月中东地缘局势升温但贸易摩发酵致需求放缓的担忧8月 贸易因素加强需求悲观预期9月沙特遭遇武装袭击导致产能受损，减少全球原油供应高达5%，随后宣称迅速恢复100110120130140150160原油需求预测（万桶/日）2 2 5 5 8 5 6 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 25 5 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 能，作为拥有最大剩余产能的国家，沙特 200 多万桶/日的剩余产能也因为被袭击而一度被暂停，预计 OPEC+短期内只有 100 万桶/日产能可用于弥补供给缺口，其中科威特和阿联酋能够增产 60-80 万桶/日，伊拉克和俄罗斯可以贡献 10 万桶/日，此外沙特和科威特可能在一段时间后重启位于中立区的 35 万桶/日产能。图 9：OPEC 成员国产能产量和开工率（千桶/天）资料来源：Bloomberg、申万宏源研究 沙特原本坚持计划减产，阿美上市计划推进中。9 月 7 日沙特阿拉伯国王兼首相萨勒曼发布命令，任命阿卜杜勒-阿齐兹本萨勒曼王子取代哈立德法利赫出任沙特能源大臣。这位新部长表示，沙特的石油政策不会改变，这在一定程度上提振了油价。9 月 12 日，联合部长级监测委员会（JMMC）会议在阿联酋阿布扎比举行，会议的重点放在该组织遵守产量目标上，而其中包括伊拉克和尼日利亚在内的一些国家对减产仍遵守不力。由于遭遇袭击被动大幅减产，后续会增产填补市场份额。沙特任命新能源部长或与推进沙特阿美 IPO有关，须致力于推动油价上涨提升估值。在得到伊拉克石油部长 Thamir Ghadhb 的正式承诺后，阿卜杜勒-阿齐兹本月将率领一个由 Opec 和非 Opec 官员组成的代表团访问巴格达，或将推进 OPEC+共同减产决心。9 月 17 日发布会上沙特沙特阿美 CEO 表示虽然遭遇重大打击，沙特阿美也能恢复产能，沙特阿美拥有 6000 万桶原油库存，也有足够的石油产品供应本地市场。并且沙特阿美的 IPO 筹备工作将继续推进，在未来 12 个月中准备就绪。国际市场或动用库存填补产量缺口，以避免油价飙升。沙特作为全球石油出口量最高的国家之一，其石油生产的任何中断都可能波及全球经济，亚洲受到影响会最大。OPEC官员在事发之后宣称美国和欧洲都会动用紧急库存弥补缺口，国际能源署（IEA）表示正与沙特当局以及主要产油国和消费国保持联系，沙特当局也表示不会让市场出现原油短缺。市场上有充足的商业库存供应，截至 19 年 7 月沙特原油库存 1.88 亿桶，OECD 原油库存约为 14.3 亿桶，其中 OECD 欧洲原油库存 4.1 亿桶。2011 年利比亚内战导致 170 万桶/日产能中断时，IEA 曾紧急释放其战略储备；另外美国能源部表示，如果有必要它将与 IEA展开合作，将部署紧急石油储备，以应对沙特事件后的任何市场中断，目前美国战略石油储备存量为 6.3 亿桶。亚洲地区对沙特原油依赖较大，中国是第一进口大国。亚洲地区由于本身资源禀赋不足导致原油对外依存度都很高，目前中国原油对外依存度已经在 70%以上。从原油进2 2 5 5 8 5 6 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 26 6 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 口结构来看，亚洲主要的原油进口国中国、印度、日本主要的原油进口均主要来自于中东地区，2018 年中国原油进口928 万桶/日，沙特占 12.2%；印度原油进口 454 万桶/日，沙特占 17.6%；日本原油进口 3058 万桶，沙特占 38.0%。此次沙特停产事件可能会在短期内对亚洲地区原油供给造成一定影响。图 10：中国原油进口来源 图 11：日本原油进口来源 资料来源：Bloomberg、申万宏源研究 资料来源：Bloomberg、申万宏源研究 中东地区或持续动乱，提升地缘政治风险溢价。事发之后也门胡赛组织称对袭击沙特事件负责，2015 年沙特与也门胡塞武装组织交战以来，该地区一直冲突不断。2019 年以来胡塞武装已对沙特石油基础设施发动了多起袭击：5 月胡塞武装出动 7 架无人机对沙特一条主要石油管道的两座泵站发动袭击；6 月对沙特阿拉伯境内的军事基地发动攻击，并袭击了沙特西南部阿西尔省机场的加油站；8 月出动 10 架无人机袭击了阿美石油公司在谢拜油田的炼油设施。此次事件已表明沙特波斯湾附近的核心石油资产受到胡塞武装的威胁，而 9 月 16 日也门胡赛组织称沙特石油设施仍是其袭击目标。我们认为中东地区冲突动乱可能会持续，将会提升原油的地缘政治风险溢价。图 12：沙特核心石油资源的安全性问题暴露 资料来源：JODI、申万宏源研究 2 2 5 5 8 5 6 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 27 7 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 3预计对石化产业链影响较大 本次袭击的是全球最大的原油加工设施 Abqaiq 工厂和 Khurais 油田，并迫使沙特国有的沙特阿美关闭了 570 万桶/天的原油产量，同时也停止生产 20 亿立方英尺/天(210 亿立方米/年)相关的气体，预计影响到 NGL 的产量为 70 万桶/天。中东的乙烷为配额制，源自最初为了吸引下游石化投资，以极低的乙烷价格进行配额供应。我们认为沙特遭遇袭击事件对于石化行业会有较大影响。中东的乙烯原料主要是乙烷（约占 60%以上），与原油不同，乙烷或 NGL 通常市场库存量较小。此次如果影响 70 万桶/天的 NGL，以 100 万吨/年乙烯需要 6.3 万桶/天乙烷计算，影响的乙烯装置也有 1000 万吨以上产能。我们认为裂解乙烯装置也可以通过调整原料进行混合裂解，如改用轻柴油或加氢尾油做原料，但仍会整体降幅负荷，预计对乙烯、丙烯下游影响比较大。目前包括 Sabic 旗下的子公司、沙特阿美的合资项目等公司均已经公告因原料供应原因降低了开工负荷。目前沙特的乙烯产能超 1700 万吨/年，占全球乙烯产能约 10%；而且其中包括与日本住友合资的拉比格炼化，与陶氏合资的 Sadara 石化项目等，这些也会有部分精细化工产品的产出。根据 ICIS 数据，2018 年沙特生产了 1660 万吨乙烯，占全球产量的 10.4%；生产了 620 万吨丙烯，占全球产量的 5.8%；以及 18.3 万吨丁二烯(BD)，占全球产量的 1.5%。沙特聚乙烯年产能合计约为 900 万吨，约占全球产能的 8%；沙特也是亚洲主要的甲醇出口国，甲醇产能为 655 万吨。目前包括沙特国际石化公司(Sipchem)、先进石化公司(Advanced Petrochemical Company)、沙特国家工业化公司(Tasnee)、沙特延布国家石化公司(Yansab)、沙特卡亚石化公司(Saudi Kayan Petrochemical Company)和沙特基础工业公司(Sabic)等石化公司已经宣布原料供应中断约 30%50%。由于遭受袭击的油田设施含有 NGL 的分离单元，从恢复生产的角度，我们认为沙特优先恢复原油供应，然后是 NGL 的供应，预计对石化装置开工会有较大的影响。表 1：沙特主要乙烯产能 公司 所有者 城市 乙烯产能（万吨/年）其他及下游产能（万吨/年）Jubail United Petrochemical Co.(UNITED)Sabic Jubail 140 Saudi Yanbu Petrochemical Co-(Yanpet)Sabic、埃克森美孚 Yanbu 80 Saudi Yanbu Petrochemical Co-(Yanpet)Sabic、埃克森美孚 Yanbu 82 Saudi Kayan Petrochemical Sabic Jubail 148 丙烯 63、PP 35、HDPE 40、LDPE 35 Jubail Petrochemical Company-(Kemya)Sabic Jubail 81 Eastern Petrochemical Company-(Sharq)Sabic、三菱 Jubail 130 Saudi Ethylene and Polyethylene Tasnee Jubail 108 PP 72 2 2 5 5 8 5 6 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 28 8 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 Company-(SEPC)Jubail Chevron Phillips Company CP Chem50%、SIIG50%Jubail 20.5 Saudi Polymers Company LLC(SPCo)CP Chem35%、Petrochem65%Jubail 116 Arabian Petrochemical Company-(Petrokemya)Sabic Jubail 80 Arabian Petrochemical Company-(Petrokemya)Sabic Jubail 80 Arabian Petrochemical Company-(Petrokemya)Sabic Jubail 96 Rabigh Refining&Petrochemical Co.沙特阿美 37.5%、日本住友 37.5%Rabigh 160 Yanbu National Petrochemical Company(Yansab)Sabic Yanbu 138 丙烯 40、PP 40、HDPE 40、LLDPE 50、乙二醇 70 SADAF Saudi Petrochemical Company Sabic Jubail 130 Sadara Chemical Company 沙特阿美 50%、陶氏 50%Jubail 150 LDPE 35、LLDPE/HDPE 75 总计 1739.5 资料来源：ICIS、申万宏源研究 全球的乙二醇技术主要是壳牌、陶氏、SD 等，沙特的乙二醇产能约 685 万吨，占全球总产能的大约 19%，其中主要出口到中国。表 2：沙特主要乙二醇产能 装置 产能（万吨/年）Yansab 91 Kayan 85 PetroRabigh 70 Sharq1 45 Sharq2 45 Sharq3 55 Sharq4 70 JUPC 70 JUPC 64 Yanpet1 38 Yanpet2 52 总计 685 资料来源：EIA、申万宏源研究 2 2 5 5 8 5 6 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 29 9 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 事件对于炼油产能影响相对较小。沙特目前拥有 9 家炼厂，合计加工能力为 14535 万吨/年，在建的沙特阿美位于 Jazan 的 2000 万吨/年炼厂预计将会在今年投产。由于原油的物流相对便利，加之拥有社会库存，因此预计对应沙特的炼油行业影响相对较小。表 3：沙特主要炼油产能（其中 Jazan 产能为在建）公司 地址 炼油产能（万吨/年）Saudi Arabian Oil Co.(Saudi Aramco)Rabigh 2000 Saudi Arabian Oil Co.Saudi Aramco)Ras Tanura 2750 Saudi Arabian Oil Co.(Saudi Aramco)Jeddah 440 Saudi Arabian Oil Co.(Saudi Aramco)Riyadh 620 Saudi Arabian Oil Co.(Saudi Aramco)Yanbu 1175 Saudi Arabian Oil Co.(Saudi Aramco)Yasref 2000 Saudi Aramco Shell Refinery Co.Al-Jubail 1550 Saudi Aramco Total Refinery&Petrochemicals Co.Jubail 2000 Yanbu Aramco Sinopec Refining Company Ltd.Yanbu 2000 Saudi Arabian Oil Co.(Saudi Aramco)Jazan 2000 总计 16535 资料来源：EIA、申万宏源研究 4能源安全保障必要性提升，油服行业受益 沙特作为我国重要的原油进口国，2019 年上半年占总进口原油比例达 15.4%，中东地区的不稳定性进一步提升了我国加大石油勘探开发以保障能源安全的必要性。我们认为随着全球行业整体的复苏回暖，国内油服市场将在政策的强化下进一步复苏，利好油服行业，尤其是在海上油服，主要逻辑如下：2019 年全球油服行业周期景气度持续回升。油服行业景气度主要由石油公司的上游勘探开发资本支出决定。全球上游油气勘探开发本支出在 2014 年达到高峰后，随着油价下跌连续两年大幅下滑到 16 年底部，根据 Spears&Associates 数据全球油田设备和服务市场规模收缩至高峰时期一半。随着国际油价 2016 年见底反弹，上游支出在 17、18 年小幅回升，据 IHS 2019 年全球上游勘探开发投资为 4,721 亿美元，比 2018 年的 4,083 亿美元增加 15.63%，2019 年下半年全球油气公司的资本支出和油田服务行业整体规模呈持续扩大态势。政策进一步强化增储上产，保障国家能源安全。我国原油产量自 2016 年跌破 2 亿吨以来已连续三年下降，2018 年全年原油产量 1.89 亿吨，同比下降 1.3%，我国石油对外依存度从 2018 年开始已经超过了 70%，同时成为全球第一大天然气进口国，对外依存度攀升至 45.3%。面对国内现状，2018 年 7 月开始中央领导多次作出重要批示，站在国家能源安全的战略高度，要求石油企业加大国内油气勘探开发力度；2019 年 5 月底国家能源局召开了大力提升油气勘探开发力度的工作会议，要求石油企业落实增储上产的责任，同时各部委和地方政府各部门全力做好配套稳定的支持政策，充分发挥协同保障作用。我国 20182 2 5 5 8 5 6 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 21010 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 年进口沙特原油占比为 12.3%，2019 年上半年进口原油来自沙特的占比提升至 15.4%，同时被美国制裁的伊朗和委内瑞拉也是我国重要的进口国家，中东地区地缘稳定对原油进口造成了威胁，进一步提升了保障能源安全的必要性。图 13：2019 年 1-6 月中国原油进口国 资料来源：海关总署、申万宏源研究 三桶油资本支出提升明显，国内油服市场景气度长期向好。为保障原油和天然气产能建设，中国三大石油公司加大上游勘探开发投资投入，2018 年三桶油资本支出同比增长23.8%，预计 2019 年合计支出计划增长约为 19%22%至 3600 亿，至 19H1 中石油、中石化和中海油分上游勘探与生产资本支出分别为 693.83 亿、200.64 亿和 337 亿，分别同比增长 18.9%、86.4%和 60.5%。同时 2019 年初三桶油纷纷制定了对 2019-2025 的石油勘探开采“七年行动计划”，其中中海油提出到 2025 年公司勘探工作量和探明储量要实现翻番以及南海产量增产的具体模板，保障了国内油服市场的长期向好。海上油服公司业绩逐步验证，行业景气度持续向好。海上油服公司中海油服 2019H1公司营业收入同比增加 66.62%，净利润为人民币 9.864 亿，相较去年同期-3.63 亿，实现扭亏并且大幅增长，主要来自油田技术板块发力以及其他板块同比扭亏；海油工程 2019H1归母净利润-7.14 亿元，同比下滑 5.32 亿元，主要受到海外项目亏损影响，但公司订单充足，19H1 公司实现市场承揽额 112.38 亿元人民币，同比增加 17.80 亿元，其中实现国内市场承揽额17.80亿元，同时公司公告7月中标订单金额超过40亿元人民币的LNG项目，有望保障后续业绩回升。阿联酋3.1%委内瑞拉4.1%科威特4.4%伊朗5.5%巴西8.6%俄罗斯联邦14.7%阿曼6.3%沙特阿拉伯15.4%安哥拉10.4%其他18.6%伊拉克8.9%阿联酋委内瑞拉科威特伊朗巴西俄罗斯联邦阿曼沙特阿拉伯安哥拉其他伊拉克2 2 5 5 8 5 6 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 21111 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 5.投资建议 我们认为虽然短期供应问题解决，但中东地区冲突动乱可能会持续，将会提升原油的地缘政治风险溢价。油价上涨直接利好具备油气资源的弹性标的中国石油、广汇能源等。对下游化工品，油价上涨短期会带来化工品的价格上涨，煤化工经济性提升从而直接受益。预计炼油价差扩大，聚乙烯、乙二醇等供应收缩，同时也建议关注大炼化行业及相关石化标的等。重点建议关注油服行业：沙特作为我国重要的原油进口国，2019 年上半年占我国总进口原油比例约为 15.4%，包括伊朗、委内瑞拉等原油出口国的不稳定进一步提升了我国加大石油勘探开发以保障能源安全的必要性。我们认为随着全球行业整体的复苏回暖，国内油服市场将在政策的强化下进一步复苏，重点推荐中海油服和海油工程。表 4：重点公司估值表 代码 公司简称 2019/9/18 EPS PE 静态 PB 收盘价 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 601857.SH 中国石油 6.33 0.29 0.33 0.42 0.49 22 19 15 13 0.94 600256.SH 广汇能源 3.42 0.26 0.33 0.42 0.52 13 10 8 7 1.52 600583.SH 海油工程 5.48 0.02 0.01 0.23 0.39 274 548 24 14 1.10 601808.SH 中海油服 12.56 0.01 0.40 0.57 0.75 1256 31 22 17 1.71 600346.SH 恒力石化 16.07 0.66 1.27 1.64 1.96 24 13 10 8 3.84 000703.SZ 恒逸石化 12.91 0.75 0.97 1.47 1.77 17 13 9 7 1.74 002493.SZ 荣盛石化 11.12 0.26 0.49 1.12 1.33 43 23 10 8 3.28 资料来源：Wind，申万宏源研究 6.风险提示 中东局势紧张，带来原油供应中断的风险。石化产能过剩，美国页岩气化工扩张，带来行业景气的持续下降风险。2 2 5 5 8 5 6 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 21212 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 华北 李丹 010-66500631 13681212498 华南 谢文霓 021-23297211 18930809211 海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20以上；：相对强于市场表现520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。2 2 5 5 8 5 6 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2