石油化工行业2019年中期策略报告：天然气改革释放红利；成本端改善利好化工-20190628-平安证券-26页.pdf

证券分析师证券分析师陈建文投资咨询资格编号：S1060511020001邮箱：陈建文投资咨询资格编号：S1060511020001邮箱：证券研究报告证券研究报告石油化工2019年中期策略报告天然气改革释放红利；成本端改善利好化工石油化工2019年中期策略报告天然气改革释放红利；成本端改善利好化工2019年06月28日2019年06月28日研究助理研究助理刘永来一般从业资格编号：S1060118060026邮箱：刘永来一般从业资格编号：S1060118060026邮箱：请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款行业评级行业评级石油石化 强于大市（维持）石油石化 强于大市（维持）2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1 原油原油-供需面宽松，预计区间震荡：供需面宽松，预计区间震荡：上半年国际原油市场错综复杂，多空交织，OPEC国家和俄罗斯等产油国的减产计划仍促使油价强势反弹。下半年需求方面关注贸易摩擦是否有缓和的迹象，供应方面关注OPEC减产会议、美国原油产量和伊朗等地缘政治风险。预计下半年原油价格大概率会在60-70美元之间震荡。天然气天然气-需求保持高增，关注管道公司成立：需求保持高增，关注管道公司成立：国内天然气产销两旺，进口高速增长。国家管道公司预计8月份成立，利好三桶油的天然气销售，同时民营天然气企业的上网难问题有望得益解决。民营大炼化民营大炼化-陆续放量，改善聚酯行业成本端：陆续放量，改善聚酯行业成本端：虽然2019年贸易摩擦给纺织行业带来一定的压力，但随着恒力石化和浙江石化的投产，PX开始放量，聚酯产业链利润从PX环节向PTA和涤纶环节转移。轻烃裂解轻烃裂解-低成本带来相对竞争优势：低成本带来相对竞争优势：轻烃裂解具有很高的成本安全空间，抗风险能力远高于石脑油和煤制烯烃等工艺，推荐国内轻烃裂解标的卫星石化，建议关注万华化学。投资建议：投资建议：我们建议下半年关注：1）油价阶段性反弹机会，推荐中国石油和中国石化；2）天然气体制改革带来的利好，推荐新奥股份，建议关注广汇能源和蓝焰控股；3）聚酯产业成本端改善，推荐恒力石化，建议关注新凤鸣；4）轻烃裂解成本优势明显，抗风险能力强，推荐卫星石化，建议关注万华化学。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、油价和原材料剧烈波动风险、项目建设进度不及预期、装置不可抗力、环保因素、贸易风险。投资要点投资要点2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1投资逻辑投资逻辑预计预计OPECOPEC减产将延续减产将延续美国原油运输瓶颈逐渐解除美国原油运输瓶颈逐渐解除宏观经济和贸易摩擦不确定性宏观经济和贸易摩擦不确定性天然气需求保持高速增长天然气需求保持高速增长国家管道公司成立国家管道公司成立国际原油国际原油天然气行业天然气行业民营大炼化民营大炼化轻烃裂解轻烃裂解民营大炼化陆续放量民营大炼化陆续放量聚酯产业利润向聚酯产业利润向PTAPTA和涤纶转移和涤纶转移贸易摩擦导致纺织品出口承压贸易摩擦导致纺织品出口承压轻烃裂解成本优势明显轻烃裂解成本优势明显美国乙烷产量持续增长美国乙烷产量持续增长美国乙烷运输瓶颈逐渐解除美国乙烷运输瓶颈逐渐解除国际油价区间震荡国际油价区间震荡受益于高增长受益于高增长&油气改革油气改革PTAPTA和涤纶龙头成本改善和涤纶龙头成本改善低成本低成本+高竞争优势高竞争优势中国石油中国石油新奥股份新奥股份恒力股份恒力股份卫星石化卫星石化万华化学万华化学新凤鸣新凤鸣蓝焰控股蓝焰控股广汇能源广汇能源中国石化中国石化利好利空利空利好利好利好利好利空利好利好利好2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S天然气：需求保持高增，关注管道公司成立天然气：需求保持高增，关注管道公司成立原油：供需面宽松，预计区间震荡原油：供需面宽松，预计区间震荡投资建议：关注天然气体制改革和化工成本端改善投资建议：关注天然气体制改革和化工成本端改善风险提示风险提示4 4轻烃裂解：低成本带来相对竞争优势轻烃裂解：低成本带来相对竞争优势民营大炼化：陆续放量，改善聚酯行业成本端民营大炼化：陆续放量，改善聚酯行业成本端2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1油价回顾油价回顾|2019|2019上半年上半年OPECOPEC减产支撑国际油价反弹减产支撑国际油价反弹资料来源：Wind，平安证券研究所5 5 油价走势：油价走势：2019上半年国际油价震荡上行，其中布伦特从年初的53.8美元/桶涨至65.2美元/桶，涨幅21.2%；WTI从年初的45.4美元/桶涨至57.4美元/桶,涨幅26.5%.油价影响因素分析：油价影响因素分析：上半年国际原油市场错综复杂，多空交织。概括起来，主要的利空因素包括：1）贸易摩擦和全球宏观经济的不景气；2）美国页岩油产量的持续增加。尽管如此，OPEC国家和俄罗斯等产油国的减产计划仍促使油价强势反弹。过去一年国际原油价格（美元过去一年国际原油价格（美元/桶）桶）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-01价差（右轴）布伦特（左轴）WTI（左轴）贸易战发酵页岩油增产预期伊朗制裁预期北海石油罢工特朗普要求增产被拒沙特记者事件供需面持续宽松美国中期选举OPEC减产效果凸显委内瑞拉危机经济数据不佳贸易摩擦发酵美国原油库存增长2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1供给端供给端|OPECOPEC减产大概率延续，将继续和美国页岩油增产角力减产大概率延续，将继续和美国页岩油增产角力6 6 供应端：供应端：2019年上半年的原油市场，呈现出OPEC减产和美国页岩油产量增加“双极角力”的格局，整体来看OPEC减产的效果十分显著，但是随着美国页岩油产量和原油库存的持续增长，以及OPEC减产效果的边际递减，下半年供应端预计将日趋宽松。关注减产协议延续关注减产协议延续：截止6月底，主要OPEC产油国都表示有意保持目前的减产力度不变，但俄罗斯态度未明。OPECOPEC各国原油产量（各国原油产量（kbpdkbpd）美国原油产量增长（美国原油产量增长（mbpdmbpd）资料来源：OPEC，EIA，平安证券研究所0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00其他阿联酋委内瑞拉伊朗沙特1,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00Jan-17Jun-17Nov-17Apr-18Sep-18Feb-19Jul-19Dec-19May-20Oct-20美国原油产量（左轴）商业原油库存（右轴）2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1供给端供给端|下半年美国原油管道投产将解除原油出口瓶颈下半年美国原油管道投产将解除原油出口瓶颈7 7 美国原油出口：美国原油出口：页岩油气革命使得美国原油产量迅速增加，美国原油出口也呈现爆发式增长，美国正从原油净进口国变成原油净出口国，远期来看美国原油在全球原油定价体系中的权重将越来越高。管输瓶颈即将解除：管输瓶颈即将解除：近两年来美国原油出口管道已经满负荷运行，对原油出口增速限制较大，随着2019年三季度多条原油管道的投产，预计出口量将进一步增加，从而利空原油市场。美国新扩建原油管道加速投产（美国新扩建原油管道加速投产（mbpdmbpd）美国原油出口增速受管道运能限制有所放缓（美国原油出口增速受管道运能限制有所放缓（kbpdkbpd）资料来源：EIA，平安证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00美国原油出口（左轴）月环比（右轴）2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1供给端供给端|伊朗制裁等地缘政治因素仍存不确定性伊朗制裁等地缘政治因素仍存不确定性8 8 关注地缘政治因素：关注地缘政治因素：美国重启伊朗制裁以来，伊朗原油产量和出口量呈整体降低趋势。2019年5月份，美国给与中国等国家的6个月豁免期到期，并终止对豁免延期。随着豁免期的结束，美国对伊朗的制裁力度越来越强，中东局势也越来越紧张。2019年6月13日，靠近霍尔木兹海峡的阿曼湾两艘大型油轮遇袭。除此之外，委内瑞拉和利比亚等地缘局势也存在较大的不确定性，下半年地缘政治事件仍将是国际原油价格的重要推手。中东地缘局势面临压力中东地缘局势面临压力伊朗原油出口减少（伊朗原油出口减少（mbpdmbpd）资料来源：路透社，IEA，平安证券研究所油轮遇袭地油轮遇袭地2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1需求端需求端|2019|2019年全球经济仍面临较强的压力年全球经济仍面临较强的压力9 9 宏观经济疲软影响原油消费：宏观经济疲软影响原油消费：2018年以来，IMF不断调低全球GDP增速预测。在最近的一次预测中，全球主要原油消费大国除日本和印度外，2019年的GDP增速有明显的下滑。美国EIA预测未来全球的原油消费增速将低于供应增速，OECD商业库存将继续增长。油价预测油价预测：综合考虑供需面因素我们预计下半年油价（布伦特）将在60-70美元区间震荡。全球主要国家全球主要国家GDPGDP增速预测（增速预测（%）IMFIMF不断调低全球经济预测（不断调低全球经济预测（%）资料来源：IMF，EIA，平安证券研究所7.306.906.736.766.576.276.126.005.755.605.500.381.220.611.930.810.980.450.540.510.530.522.452.881.572.222.862.331.871.771.641.621.570.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00中国法国德国印度日本英国美国3.703.653.333.723.663.613.773.643.633.763.583.613.103.203.303.403.503.603.703.803.902019202020212022备注：横坐标为IMF预测结果发布时间2,8002,8502,9002,9503,0003,05096.0097.0098.0099.00100.00101.00102.00103.00104.00105.00106.00Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20OECD商业库存（右轴）全球原油供应（左轴）全球原油需求（左轴）全球原油供需预测（全球原油供需预测（mbpdmbpd）2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S天然气：需求保持高增，关注管道公司成立天然气：需求保持高增，关注管道公司成立原油：供需面宽松，预计区间震荡原油：供需面宽松，预计区间震荡投资建议：关注天然气体制改革和化工成本端改善投资建议：关注天然气体制改革和化工成本端改善风险提示风险提示1010轻烃裂解：低成本带来相对竞争优势轻烃裂解：低成本带来相对竞争优势民营大炼化：陆续放量，改善聚酯行业成本端民营大炼化：陆续放量，改善聚酯行业成本端2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1供需供需|天然气产销两旺，自给率略有回升天然气产销两旺，自给率略有回升1111 天然气产销两旺：天然气产销两旺：2019年1-5月份，国内天然气产量725亿立方米，同比增长9.8%；天然气需求量1238亿立方米，同比增长8.1%；在国内天然气勘探生产提速的背景下，1-5月份天然气自给率略有回升。2010-2018年全国天然气消费量年均增速为13%，预计未来仍将保持高速增长。进口高速增长进口高速增长：2019年1-5月份中国进口天然气3943万吨（折合513亿立方米），同比增长13.4%。短期来看，随着中俄东线的投产，俄罗斯气将成为进口管道气的重要组成，长期来看，随着中俄能源合作的进一步深化，中俄西线有望提速。20102010-20192019年前年前5 5月中国天然气供需（亿立方米）月中国天然气供需（亿立方米）中国天然气消费结构和分行业增速预测中国天然气消费结构和分行业增速预测资料来源：国家统计局，Wind，平安证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00国产量（左轴）净进口（左轴）消费量（左轴）自给率（右轴）城市燃气38%工业燃气31%发电用气20%化工用气11%13.0%12.0%11.1%2.6%2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1基础设施基础设施|天然气基础设施迎来黄金发展期天然气基础设施迎来黄金发展期1212 中长期油气管网规划：中长期油气管网规划：规划显示到2020年，全国油气管网规模达到16.9万公里，其中原油、成品油、天然气管道里程分别为3.2万、3.3万、10.4万公里，储运能力明显增强。到2025年，全国油气管网规模达到24万公里。油气管网建设提速油气管网建设提速：2004-2017年管道总里程年平均增速为12%以上。2011以来是中国天然气管网建设的高峰期，在此期间投产了战略进口管道西气东输二线东段、中亚天然气进口管道C段、干线配套支线、LNG接收站外输线。中长期油气管网规划目标中长期油气管网规划目标中长期油气管网规划中长期油气管网规划资料来源：国家发改委，平安证券研究所指标指标单位单位20152015年年20252025年年年均增速年均增速原油管道原油管道万公里2.73.73.2%成品油管道成品油管道万公里2.14.06.7%天然气管网天然气管网万公里6.416.39.8%原油管道进口能力原油管道进口能力亿吨0.721.074.0%原油海运进口能力原油海运进口能力亿吨6.006.601.0%天然气管道进口能力天然气管道进口能力亿立方米72015007.6%LNGLNG接卸能力接卸能力万吨4380100008.6%天然气（含天然气（含LNGLNG）储存）储存能力能力亿立方米8340017%城镇天然气用气人口城镇天然气用气人口亿2.95.56.6%2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1油气体制改革油气体制改革|即将成立的国家管道公司将给行业释放利好即将成立的国家管道公司将给行业释放利好1313国家管道公司成立的影响国家管道公司成立的影响资料来源：Bloomberg，中国石油，能源情报，平安证券研究所国家管道公司推测股权方案国家管道公司推测股权方案国资委50%中石油34%中石化10%中海油5%社会资本1%国家管道公司顶层设计国家管道公司顶层设计顶层设计要点公司定位 副部级央企，由国资委直接管理，与三大石油央企平级。机制 所有权、运营权和使用权三权分离。国家油气管网公司在所有权方面实施混合所有制改革，由国资委代表国家控股，社会资本将可参股。其在运营方面保持独立，无论是否是国家油气管网公司的股东，在使用管网时地位平等。资产以天然气管网为主，成品油和原油管网也包括其中。此外，部分储气库、LNG接收站以及油品码头亦将划归国家油气管网公司 设计压力5兆帕以上的管线有望划入国家油气管网公司，主要包括跨省干线和部分支线。属于三大石油央企的相关管网必须划入国家油气管网公司，而属于省级管网公司的则是自愿加入。城市燃气公司建设运营的管网，则暂不划入国家油气管网公司 为了国家油气管网公司资产的安全和稳定，跨境管道暂不划入国家油气管网公司，仍由中石油运营管理。配套 在国家油气管网公司挂牌成立的同时，国家管网建设工程公司可能也将一起成立。成立消费三桶油民营企业有利于打破储运壁垒，促进消费增长利好天然气销售，股权分配是决定性因素引入社会资本，民企参与混合所有制改革向社会气源开放，解决天然气入网难问题备注：根据媒体披露总结2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S天然气：需求保持高增，关注管道公司成立天然气：需求保持高增，关注管道公司成立原油：供需面宽松，预计区间震荡原油：供需面宽松，预计区间震荡投资建议：关注天然气体制改革和化工成本端改善投资建议：关注天然气体制改革和化工成本端改善风险提示风险提示1414轻烃裂解：低成本带来相对竞争优势轻烃裂解：低成本带来相对竞争优势民营大炼化：陆续放量，改善聚酯行业成本端民营大炼化：陆续放量，改善聚酯行业成本端2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1产能产量产能产量|民营大炼化陆续投产，民营大炼化陆续投产，PXPX开始放量开始放量1515 中国中国PXPX需求量高速增长，进口依赖度不断提高需求量高速增长，进口依赖度不断提高：2018年我国的PX进口依赖度已达到60%，聚酯行业的原料严重依赖进口，造成产业链利润大部分被日韩拿走，因此以恒力石化和浙江石化为代表的民营炼化实力趁势而起，力图解决原料供应问题。民营大炼化项目陆续投产：民营大炼化项目陆续投产：2019年5月恒力2000万吨/年炼化一体化项目全面投产，随后浙江石化一期2000万吨炼化一体化项目投产，PX开始放量。资料来源：Wind，平安证券研究所PXPX产能、产量、进口量（万吨）和进口依赖度（产能、产量、进口量（万吨）和进口依赖度（%）3744465553565759610102030405060700.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00产能（左轴）产量（左轴）表观消费（左轴）进口依赖度（右轴）20192019年年-20212021年沿海年沿海PXPX新增产能（万吨）新增产能（万吨）恒力石化恒力石化炼油：炼油：20002000万吨万吨PXPX：450450万吨万吨浙江石化浙江石化炼油：炼油：20002000万吨万吨*2*2PXPX：400400万吨万吨*2*2盛虹石化盛虹石化炼油：炼油：16001600万吨万吨PXPX：280280万吨万吨扬帆能源扬帆能源PXPX：100100万吨万吨海南炼化海南炼化PXPX：6060万吨万吨新华联合石化新华联合石化炼油：炼油：20002000万吨万吨PXPX：200200万吨万吨*2*2华锦化工华锦化工炼油：炼油：15001500万吨万吨PXPX：130130万吨万吨泉州石化泉州石化PXPX：8080万吨万吨锦江石化锦江石化PXPX：160160万吨万吨揭阳石化揭阳石化PXPX：260260万吨万吨2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1景气度景气度|近期库存消化难掩纺织行业景气度回落近期库存消化难掩纺织行业景气度回落1616 近期涤纶库存消化较快：近期涤纶库存消化较快：近期受下游工厂补仓和中美首脑互通电话、全球贸易关系缓和的影响，涤纶库存下降较快。下游纺织景气下游纺织景气度回落度回落：但从下游纺织行业的采购经理人指数和织机的开工率来看，库存的消化只是短期因素促动的，缺乏下游市场需求的基本面支持，因此我们认为下半年的聚酯行业仍然承受较大的压力。当然如果中美贸易摩擦缓和，纺织品出口出现明显的增长，涤纶行情预计会强势反弹。江浙地区涤纶长丝和短纤库存江浙地区涤纶长丝和短纤库存下游织机的开工率下游织机的开工率资料来源：Wind，平安证券研究所0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00涤纶短纤FDYDTYPOY0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00纺织业PMI涤纶长丝江浙织机开工率2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1利润分布利润分布|产业链利润从产业链利润从PXPX向向PTAPTA和涤纶转移，利好和涤纶转移，利好PTAPTA和涤纶龙头公司和涤纶龙头公司1717 PXPX和油价开始背离和油价开始背离：一般来讲由于PX的原料是石脑油（炼油产品），因此PX的价格跟国际原油价格的走势基本是正向相关的。但由于恒力石化和浙江石化的投产，供需面代替成本面成为近期PX价格变动的最主要因素。在国际原油增长的背景下，PX价格出现明显的下滑。聚酯行业利润开始下移：聚酯行业利润开始下移：受PX价格下移的影响，聚酯产业链的利润分布也出现明显的变化，产业链利润开始从上游的PX转到到下游的PTA和涤纶环节。资料来源：Wind，平安证券研究所聚酯产业链毛利分布聚酯产业链毛利分布(2,000.00)(1,000.00)0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.00PX-石脑油PTA-PX涤纶长丝-PTAPXPX价格和油价价格和油价500055006000650070007500800085009000950040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/1WTIPX2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S天然气：需求保持高增，关注管道公司成立天然气：需求保持高增，关注管道公司成立原油：供需面宽松，预计区间震荡原油：供需面宽松，预计区间震荡投资建议：关注天然气体制改革和化工成本端改善投资建议：关注天然气体制改革和化工成本端改善风险提示风险提示1818轻烃裂解：低成本带来相对竞争优势轻烃裂解：低成本带来相对竞争优势民营大炼化：陆续放量，改善聚酯行业成本端民营大炼化：陆续放量，改善聚酯行业成本端2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1产业产业|轻烃（乙烷）裂解制乙烯是最重要的化工产业之一轻烃（乙烷）裂解制乙烯是最重要的化工产业之一1919 乙烯工业是重要的石化产业指标：乙烯工业是重要的石化产业指标：乙烯是合成塑料、合成纤维和合成橡胶的基础原料，乙烯工业是一个国家石化产业发展的最重要的标志，其下游衍生物应用的领域异常广泛。乙烯需求快速增长：乙烯需求快速增长：过去十年我国的乙烯表观消费快速增长，从2008年的1096万吨增长到2018年的2099万吨，年均复合增长率8%，大致与GDP平均增速同步。在国内乙烯消费结构中，LLDPE约占总消费量的28%、HDPE约占24%、LDPE约占12%、环氧乙烷/乙二醇约占19%、苯乙烯约占8%、PVC约占5%。资料来源：平安证券研究所乙烯轻烃裂解LDPEPVCLAO苯乙烯ABSLLDPEHDPE建筑水利、医疗乙二醇聚酯纺织、饮料包装环氧乙烷合成润滑油EVAVA乙丙橡胶丁苯橡胶PS/EPSPE汽车、工业胶管家电、电子汽车、机械包装、光学鞋子、线缆农膜、汽车包装、管材线缆、容器乙烷裂解制乙烯产业链乙烷裂解制乙烯产业链2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1成本优势成本优势|乙烷裂解具有很高的成本安全空间乙烷裂解具有很高的成本安全空间2020 乙烯的原料：乙烯的原料：蒸汽裂解是目前生产乙烯的主要工艺之一，可适用的原料范围非常广泛，主要包括乙烷、LPG、石脑油和柴油等，其中乙烷原料约占全球原料结构的20%左右，但中国目前还没有乙烷裂解制乙烯的项目投产。乙烷裂解制乙烯的成本优势明显：乙烷裂解制乙烯的成本优势明显：其生产成本大约比石脑油路线低3000元/吨、比煤制烯烃低350元每吨、比进口甲醇制烯烃低4000元/吨。即便乙烷价格翻番，成本仍然远低于石脑油路线和进口甲醇路线。IHS预测2021年美国乙烷价格有可能达到318美元，在此价格下中国进口美国乙烷裂解制乙烯仍然比石脑油路线成本低。全球乙烯原料结构全球乙烯原料结构乙烷裂解成本敏感性分析（元乙烷裂解成本敏感性分析（元/吨）吨）资料来源：EIA，平安证券研究所石脑油54%乙烷19%LPG14%甲醇6%柴油5%其他2%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000乙烷裂解CTO石脑油裂解MTO当前乙烷价格成本=CTO215美元/吨2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1项目项目|乙烷裂解迎来建设高峰乙烷裂解迎来建设高峰2121 乙烷裂解迎来建设高峰：乙烷裂解迎来建设高峰：截止目前我国共有15个乙烷裂解项目（包括混烷裂解），投资方既有中国石油等国企也有社会企业，原料来源既有国产轻烃也有进口乙烷（主要来自美国）。上市公司卫星石化是国内乙烷裂解的先行者之一：上市公司卫星石化是国内乙烷裂解的先行者之一：目前公司在建连云港石化320万吨/年轻烃综合加工利用项目，建设项目内容包括年产250万吨乙烷裂解制乙烯装置、年产150万吨丙烷脱氢制丙烯装置、PE、EO/EG、醋酸乙烯、环氧丙烷、丙烯腈、聚丙烯、丙烯酸及酯等下游配套装置。中石油塔里木乙烷裂解项目近日开工：中石油塔里木乙烷裂解项目近日开工：项目是中石油近年来在新疆单体投资规模最大的项目，项目于6月19日在新疆巴州上库综合产业园开工。中国主要乙烷裂解项目列表中国主要乙烷裂解项目列表资料来源：公司公告，项目公告，平安证券研究所序号序号项目运营商项目运营商原料来源原料来源乙烯产能（万吨）乙烯产能（万吨）装置地点装置地点预计投产时间预计投产时间1 1浙江卫星石化美国250江苏连云港2020年2 2中石油塔里木油田塔里木油田60巴州库尔勒2020年3 3江苏新浦化学英力士65泰兴2019年4 4中国石油兰州石化长庆油田80陕西榆林2020年5 5天津渤化美国100天津滨海新区2020年6 6广西投资集团美国100广西钦州2020年7 7辽宁聚能重工集团美国200锦州2021年8 8大连汇昆美国200大连西中岛2021年9 9鲁清石化120山东寿光羊口镇2021年1010南山集团美国200山东龙口-1111山西阳煤集团美国150青岛-1212宁波华泰炼厂气+外购乙烷70宁波大榭-1313烟台万华自产+外购丙烷100山东烟台-1414永荣集团美国150福建莆田-1515东华能源2*100河北曹妃甸-2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S天然气：需求保持高增，关注管道公司成立天然气：需求保持高增，关注管道公司成立原油：供需面宽松，预计区间震荡原油：供需面宽松，预计区间震荡投资建议：关注天然气体制改革和化工成本端改善投资建议：关注天然气体制改革和化工成本端改善风险提示风险提示2222轻烃裂解：低成本带来相对竞争优势轻烃裂解：低成本带来相对竞争优势民营大炼化：陆续放量，改善聚酯行业成本端民营大炼化：陆续放量，改善聚酯行业成本端2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1 1 1）油价：）油价：下半年国际原油市场仍然是多空交织，需求方面建议关注贸易摩擦是否有缓和的迹象，供应方面关注OPEC减产会议、美国原油产量和伊朗等地缘政治风险。我们预计下半年原油价格大概率会在60-70美元之间震荡，建议关注中国石油和中国石化等原油标的的阶段性投资机会。2 2）天然气：）天然气：国内天然气产销两旺，同时国家管道公司预计8月份成立，利好三桶油的天然气销售，同时民营天然气企业的上网难问题有望得益解决。推荐新奥股份，建议关注蓝焰控股和广汇能源。3 3）民营大炼化：）民营大炼化：随着恒力石化和浙江石化的投产，PX开始放量，聚酯产业链利润从PX环节向PTA和涤纶环节转移，推荐上下游一体化的恒力石化，建议关注下游PTA和涤纶龙头新凤鸣。4 4）轻烃裂解：）轻烃裂解：轻烃裂解具有很高的成本安全空间，抗风险能力远高于石脑油和煤制烯烃等工艺，推荐国内轻烃裂解标的卫星石化，建议关注万华化学。投资建议投资建议|关注天然气体制改革和化工成本端改善关注天然气体制改革和化工成本端改善证券简称证券简称证券代码证券代码股票价格股票价格EPSEPSPEPE评级评级2019/6/272019/6/272018A2018A2019E2019E2020E2020E2021E2021E2018A2018A2019E2019E2020E2020E2021E2021E中国石油6018576.990.290.370.420.4724.6418.9916.8215.01推荐中国石化6000285.430.520.530.570.598.4110.159.589.16推荐新奥股份60080310.531.071.261.401.549.538.347.556.83推荐恒力石化60034612.150.471.071.581.8415.6811.377.706.61推荐卫星石化00264814.710.881.261.562.4711.8511.639.455.94推荐广汇能源6002563.610.260.350.470.5514.3310.177.736.57未评级蓝焰控股00096811.790.700.800.951.1115.8414.6612.4610.65未评级新凤鸣60322512.941.191.522.252.757.828.545.744.70未评级万华化学60030942.923.383.964.625.476.2010.859.287.84未评级注：采用Wind一致预测，单位：元23232 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S天然气：需求保持高增，关注管道公司成立天然气：需求保持高增，关注管道公司成立原油：供需面宽松，预计区间震荡原油：供需面宽松，预计区间震荡投资建议：关注天然气体制改革和化工成本端改善投资建议：关注天然气体制改革和化工成本端改善风险提示风险提示2424轻烃裂解：低成本带来相对竞争优势轻烃裂解：低成本带来相对竞争优势民营大炼化：陆续放量，改善聚酯行业成本端民营大炼化：陆续放量，改善聚酯行业成本端2 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1 宏观经济波动风险：宏观经济波动风险：石油石化行业是国民经济的基础行业，产品应用在汽车、建筑、电子电器、日用品等各个领域，因此石化行业的需求增长跟GDP等宏观指标有紧密的联系，宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期。油价和原材料剧烈波动风险：油价和原材料剧烈波动风险：石化产品的成本和价格跟油价/原材料价格关系极为紧密，油价/原材料价格的剧烈波动会导致厂家成本管理和产品定价上极为困难，影响行业盈利水平。项目建设进度不及预期：项目建设进度不及预期：油气开发储运项目、LNG工厂、民营大炼化和乙烷裂解项目进度受产品和原料市场环境、项目融资、工程管理等多方因素影响，不排除项目进展不及预期的风险。装置不可抗力：装置不可抗力：石油化工装置的稳定运行对原料和产品市场的健康运行极为重要，不可抗力因素可在极短的时间内导致供需失衡，造成原料成本或者产品价格的剧烈波动 环保因素：环保因素：近两年来日益趋严的环保政策和环保督查使得众多中小企业停产或者减产，影响了行业内相关公司的生存和盈利。贸易风险：贸易风险：如果未来贸易战继续激化，将影响相关产品的出口和原料的进口。风险提示风险提示25252 1 3 2 8 4 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 8 1 7:2 1股票投资评级股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）行业投资评级行业投资评级:强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）公司声明及风险提示：公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2019版权所有。保留一切权利。26262 1 3 2 8 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