石油化工行业月报：OPEC减产执行率下降到119%国内长丝盈利继续改善-20190913-海通证券-10页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo行业研究/化工/石油化工 证券研究报告行业月报行业月报 2019 年 09 月 13 日 Table_InvestInfo投资评级 优于大市优于大市 维持维持市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-26.27%-16.99%-7.70%1.58%10.86%20.14%2018/92018/122019/32019/6石油化工海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 下游需求改善，关注”PTA-涤纶“旺季投资机会2019.09.11 周期股估值方法探讨：理论与市场的结合2019.09.09 行业盈利整体平稳，油服业绩大幅改善-石化行业 2019 年半年报分析2019.09.02 Table_AuthorInfo分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email: 证书:S0850517070005 联系人:胡歆 Tel:(021)23154505 Email: 联系人:张璇 Tel:(021)23219411 Email: OPEC 减产执行率下降到减产执行率下降到 119%，国内长，国内长丝盈利继续改善丝盈利继续改善 Table_Summary投资要点：投资要点：原油价格下跌。原油价格下跌。2019 年 8 月，国际油价出现下跌，其中布伦特原油均价 59.1美元/桶，环比下降 5.06 美元/桶（-7.89%）；WTI 原油均价 54.8 美元/桶，环比下跌 2.67 美元/桶（-4.64%），布伦特-WTI 价差较上月略缩小至 4.27 美元/桶，连续 4 个月缩窄。8 月月 OPEC 减产执行率达到减产执行率达到 119%。根据 OPEC 最新月报数据，8 月 OPEC 合计原油产量 2974 万桶/日，环比增加 13.6 万桶/日，参与减产的国家合计原油产量 2578 万桶/日，环比增加 22.5 万桶/日，当月减产执行率为 119%。从重要国家来看，8 月沙特原油产量 981 万桶/日，环比增加 11.8 万桶/日，减产执行率257%；尼日利亚原油产量 187 万桶/日，环比增加 8.6 万桶/日；伊朗原油产量219 万桶/日，环比下降 2.4 万桶/日，较年初下滑 54 万桶/日；委内瑞拉原油产量 71 万桶/日，环比下降 4.3 万桶/日，较年初下滑 44 万桶/日。美国原油市场跟踪。美国原油市场跟踪。根据 EIA 9 月短期能源展望，8 月美国原油产量 1243 万桶/日，同比增长 3.23%，环比增长 5.60%，在连续 3 个月出现环比下滑后实现增长。EIA 预计，美国 9 月原油产量将达到 1255 万桶/日，同比增长 9.13%，环比增长 0.98%。8 月底美国商业原油库存 4.23 亿桶，环比下滑 3.5%，连续 3个月下滑。8 月底美国柴油库存 1.34 亿桶，环比下降 363 万桶（-2.64%），汽油库存 2.29 亿桶，环比下降 18 万桶（-2.31%），汽油库存处于 2014-2018 年同期的较高水平。我国原油进出口：我国原油进出口：8 月成品油净出口量明显下滑。月成品油净出口量明显下滑。2019 年 8 月，我国进口原油4217 万吨，环比增长 2.76%，同比增长 9.9%。净出口量 199 万吨，同比+24.1%，环比-48.6%；2019 年 1-8 月成品油累计净出口量 2159 万吨，同比增长 17.6%。天然气进口量保持较高增速。天然气进口量保持较高增速。2019 年 8 月，我国进口天然气 111 亿方，同比增长 5.6%，1-8 月累计进口天然气 842 亿方，同比增长 10.3%。按当月平均汇率计算，8 月我国天然气进口均价为 2.16 元/方，同比-0.3%。乙烯乙烯-石脑油价差环比改善，涤纶盈利继续好转。石脑油价差环比改善，涤纶盈利继续好转。在我们跟踪的 19 种石化产品中，12 种产品价差环比扩大，其中乙烯-石脑油、丙烯-石脑油、丁二烯-石脑油、苯-石脑油、甲苯-石脑油、PDH（丙烯-1.2*丙烷）、涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG价差分别环比扩大 48.8%、17.9%、20.9%、21.0%、37.5%、12.1%、17.0%。在低估值中寻找稳健增长的石化公司。在低估值中寻找稳健增长的石化公司。从 2005 年的历史数据看，化工全行业的PB 中枢在 2.67 倍，底部区域在 1.5-1.7 倍之间；截至 2019 年 8 月 30 日化工行业 PB 为 1.56 倍，处于底部区域。8 月，在下游需求拉动下，涤纶长丝盈利回升，我们预计随着 9-10 月传统旺季到来，产业链盈利有望继续改善。建议关注主业稳步扩张、大炼化项目稳步推进的 PTA-涤纶龙头企业恒逸石化、恒力石化、桐昆股份、荣盛石化，稳步推进乙烷裂解制乙烯项目的卫星石化等。风险提示：风险提示：原油价格大幅波动；产品价格回落；在建项目进展不及预期。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1.原油：油价原油：油价下跌下跌，OPEC 减产执行率减产执行率为为 119%1.1 原油价格原油价格震荡震荡，沙特沙特、尼日利亚、尼日利亚增产增产 原油价格原油价格下跌下跌。2019 年 8 月，国际油价出现下跌，其中布伦特原油均价 59.1 美元/桶，环比下降 5.06 美元/桶（-7.89%）；WTI 原油均价 54.8 美元/桶，环比下跌 2.67 美元/桶（-4.64%），布伦特-WTI 价差较上月略缩小至 4.27 美元/桶，连续 4 个月缩窄。图图1 Brent 和和 WTI 原油月度均原油月度均价（美元价（美元/桶）桶）020406080100120140Jan-13Aug-13Mar-14Oct-14May-15Dec-15Jul-16Feb-17Sep-17Apr-18Nov-18Jun-19BrentWTI 资料来源：Wind，海通证券研究所 8 月月 OPEC 减产执行率达到减产执行率达到 119%。根据 OPEC 最新月报数据，8 月 OPEC 合计原油产量 2974 万桶/日，环比增加 13.6 万桶/日，参与减产的国家合计原油产量 2578 万桶/日，环比增加 22.5 万桶/日，当月减产执行率为 119%。从重要国家来看，8 月沙特原油产量 981 万桶/日，环比增加 11.8 万桶/日，减产执行率 257%；尼日利亚原油产量 187万桶/日，环比增加 8.6 万桶/日；伊朗原油产量 219 万桶/日，环比下降 2.4 万桶/日，较年初下滑 54 万桶/日；委内瑞拉原油产量 71 万桶/日，环比下降 4.3 万桶/日，较年初下滑 44 万桶/日。表表 1 2019 年年 OPEC 原原油油生生产产执行情执行情况（千况（千桶桶/日日）OPEC 国家国家 计划减产计划减产额度额度 2019 年年 计划减产计划减产前产量前产量 计划计划减减产产额度额度 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 阿尔及利亚 1057-32 1032 1027 1023 1029 1005 1027 1016 安哥拉 1528-47 1441 1447 1397 1476 1403 1395 1394 刚果 325-10 322 345 341 327 337 325 318 厄瓜多尔 524-16 528 530 530 530 527 535 537 赤道几内亚 127-4 117 120 112 114 115 121 120 加蓬 187-6 204 213 192 216 221 204 206 伊拉克 4653-141 4649 4520 4640 4749 4713 4736 4779 科威特 2809-85 2713 2709 2698 2710 2674 2670 2653 尼日利亚 1738-53 1730 1736 1825 1721 1808 1780 1866 沙特阿拉伯 10633-322 10102 9785 9764 9717 9829 9687 9805 阿联酋 3168-96 3067 3057 3058 3060 3070 3074 3085 合计合计 26749-812 25905 25489 25580 25649 25702 25554 25779 减产执行率减产执行率 104%155%144%135%129%147%119%伊朗 2713 2718 2597 2367 2260 2218 2194 委内瑞拉 1021 745 776 762 785 755 712 利比亚 905 1102 1172 1170 1118 1078 1056 OPEC 总计总计 30544 30054 30125 29948 29865 29605 29741 注：被豁免减产的利比亚、尼日利亚“计划减产前产量”为 2016 年 12 月产量。OPEC 每个月会修正之前月份的数据。资料来源：OPEC Press Release，OPEC 月报，海通证券研究所 行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 OPEC 下调需求增长预期。下调需求增长预期。9 月月报中，OPEC 预计 2019 年全球原油需求 9984万桶/日，较 2018 年增长 102 万桶/日，下调需求增长预期从 110 万桶/日到 102 万桶/日，减少 8 万桶/日。分季度来看，OPEC 预计 2019Q3-Q4 全球原油需求分别为 10063、10089 万桶/日，较上月预测值分别下滑 6 万桶/日和 2 万桶/日。1.2 美国原油市场跟踪：美国原油市场跟踪：8 月原油、成品油库存下降月原油、成品油库存下降 8 月美国原油月度产量增长月美国原油月度产量增长 3.23%。根据 EIA 9 月短期能源展望，8 月美国原油产量 1243 万桶/日，同比增长 3.23%，环比增长 5.60%，在连续 3 个月出现环比下滑后实现增长。EIA 预计，美国 9 月原油产量将达到 1255 万桶/日，同比增长 9.13%，环比增长 0.98%；2019 年全年平均产量 1224 万桶/日，较 2018 年增长 125 万桶/日（+11.4%）；2020 年全年平均产量 1323 万桶/日，较 2019 年增长 100 万桶/日（+8.1%）。图图2 美国美国原油月度产量原油月度产量（百百万桶万桶/日日）0.02.04.06.08.010.012.014.016.0Jan2017Apr2017Jul2017Oct2017Jan2018Apr2018Jul2018Oct2018Jan2019Apr2019Jul2019Oct2019Jan2020Apr2020Jul2020Oct2020美国原油月度产量预测值 资料来源：EIA，海通证券研究所 表表 2 美国原油产量美国原油产量预测预测（百万桶百万桶/日日）原油产量原油产量 净变动净变动 2016 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E Alaska 0.49 0.49 0.48 0.47 0.49 0.00-0.02 0.00 0.01 Federal Gulf of Mexico 1.60 1.68 1.76 1.89 2.04 0.08 0.08 0.13 0.15 Lower 48 States(excl GOM)6.74 7.18 8.75 9.88 10.71 0.43 1.58 1.12 0.84 8.83 9.35 10.99 12.24 13.23 0.52 1.64 1.25 1.00 资料来源：EIA，海通证券研究所 美国原油库存继续下降。美国原油库存继续下降。根据 EIA 9 月短期能源展望，8 月底美国商业原油库存 4.23亿桶，环比下滑3.5%，连续3个月下滑。如果与同期库存相比，7月底库存处于2014-2018年同期库存范围的中上水平。EIA 预计，未来几个月美国原油库存会继续增加，到 2019年底将达到 4.50 亿桶，处于 2014-2018 年同期库存范围的较高水平。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图图3 美国美国原油原油商业原油库存商业原油库存（百万桶百万桶）forecast275300325350375400425450475500525550575600Jan 2014Jan 2015Jan 2016Jan 2017Jan 2018Jan 2019Jan 2020Source:Short-Term Energy Outlook,September 2019U.S.commercial crude oil inventoriesmillion barrels/0monthly range from January 2014-December 2018 资料来源：EIA，海通证券研究所（注：图中蓝线为美国原油商业库存数据，灰色区域为 2014-2018 年同期原油库存最小值和最大值所包含的区间范围）美国美国柴油柴油库库存存环比环比下降下降，汽油库存处在，汽油库存处在近几年高位近几年高位。根据 EIA 9 月短期能源展望，8 月底美国柴油库存 1.34 亿桶，环比下降 363 万桶（-2.64%），汽油库存 2.29 亿桶，环比下降 18 万桶（-2.31%），汽油库存处于 2014-2018 年同期的较高水平。EIA 预计，9 月底美国柴油库存会继续减少 113 万桶至 1.33 亿桶，而汽油库存有望下滑 318 万桶至2.26 亿桶。图图4 美国美国成品油成品油库存库存（百万桶百万桶）forecast6080100120140160180200220240260280Jan 2014Jan 2015Jan 2016Jan 2017Jan 2018Jan 2019Jan 2020U.S.gasoline and distillate inventoriesmillion barrelsSource:Short-Term Energy Outlook,September 2019monthly range from January 2014-December 2018total motor gasoline inventorytotal distillate fuel inventory 资料来源：EIA，海通证券研究所（注：图中蓝线/绿线为美国产品库存数据，灰色区域为 2014-2018 年同期产品库存最小值和最大值所包含的区间范围）1.3 近近期期（09.01-09.12）油价新闻资讯汇总）油价新闻资讯汇总 沙特阿美换帅以推动沙特阿美换帅以推动 IPO 进程进程。9 月 4 日，沙特阿拉伯能源部长表示，由于国有石油巨头沙特阿美计划首次公开募股，该国主权财富基金负责人将取代他担任沙特阿美公司董事会主席。沙特能源大臣、原阿美石油公司董事局主席哈利德法利赫（Khalid al-Falih）在社交媒体发文向沙特主权财富基金主席亚西尔鲁梅延表示祝贺，并强调鲁梅延的任命是“公司为上市做准备的重要一步”。2016 年沙特政府提出“2030 愿景”改革计划，其中包括将阿美石油公司 5%的份额上市，这也被认为是全球规模最大的上市计划，但过去三年中该计划一度被搁臵。沙特官员表示，沙特阿美石油公司可能在 行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 2020 年或 2021 年完成上市。俄罗斯能源部长诺瓦克俄罗斯能源部长诺瓦克表示俄罗斯表示俄罗斯有潜力有潜力会增加会增加 LNG 产量产量。9 月 5 日，俄罗斯能源部长诺瓦克表示，俄罗斯在能源领域的投资在 2024 年前将增加 40%，达到 7 万亿卢布。俄罗斯会在西伯利亚投资原油生产能支撑产量。俄罗斯有潜力将液化天然气产量提高至 1.2-1.4 亿吨。国际能国际能源署署源署署长比罗尔长比罗尔表示表示全球原油需求正在放缓全球原油需求正在放缓。9 月 9 日，国际能源署署长比罗尔表示原油需求正在放缓，贸易冲突和脱欧是原油需求增速放缓的原因。经济衰退是原油需求面临的一个严重风险。如果油价上涨，美国原油产量将上升。国际能源署（IEA）预计今年原油需求增速为 100 万桶/日。阿曼油长：对于阿曼油长：对于 60 美元美元/桶的油价水平感到满意桶的油价水平感到满意。9 月 9 日，阿曼油长表示对于 60美元/桶的油价水平感到满意，希望油价能够达到 70 美元/桶。尼日利亚财尼日利亚财长长表示表示越来越多证据表明越来越多证据表明 2020 年原油供给过剩年原油供给过剩。尼日利亚财长表示，尼日利亚 2019 年原油产量为 230 万桶/日，预计 2020 年产量为 218 万桶/日。强烈证据表明 2020 年原油市场将出现供应过剩现象，降低基准油价预期至 55 美元/桶，此前预期为 60 美元/桶。（以上资讯主要来自金投网、金融界等。）2.进出口进出口:8 月月成品油净出口量明显下滑成品油净出口量明显下滑 2.1 原油进口原油进口：8 月月我国原油进口同比增长我国原油进口同比增长 9.9%2019 年 8 月，我国进口原油 4217 万吨，环比增长 2.76%，同比增长 9.9%。1-8月，我国累计进口原油 3.28 亿吨，同比增长了 9.6%。图图5 我国月度原油进口量（万吨）我国月度原油进口量（万吨）426039233934437340233958410442171500200025003000350040004500JANFEBMARAPRMAYJUNJULAUGSEPOCTNOVDEC2016201720182019 资料来源：海关总署，海通证券研究所 8 月，我国原油进口均价为 63.85 美元/桶，环比下降了 1.14 美元/桶（-1.7%）。1-8月，我国累计进口原油 1566.1 亿美元，同比增长 4.4%。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图图6 我国月度原油进口均价（美元我国月度原油进口均价（美元/桶）桶）59.66 59.77 64.20 66.85 71.27 69.35 64.99 63.850102030405060708090JANFEBMARAPRMAYJUNJULAUGSEPOCTNOVDEC2016201720182019 资料来源：海关总署，海通证券研究所 2.2 成成品品油进出口：油进出口：8 月我国成品油净出口量月我国成品油净出口量环比环比下滑下滑 48.6%2019 年 8 月，我国成品油出口量 408 万吨，同比-23.4%，环比-25.8%；成品油进口量 209 万吨，净出口量 199 万吨，同比+24.1%，环比-48.6%，成品油净出口量低于2019 年至今平均月度净出口量。2019 年 1-8 月，我国累计成品油出口量 4208 万吨，同比增长 4.7%；累计成品油进口量 2050 万吨，同比下滑 6.2%；累计净出口量 2159万吨，同比增长 17.6%。图图7 我国月度成品油净出口量（万吨）我国月度成品油净出口量（万吨）204.4145.8421.5266.4192.4343.5386.2198.6050100150200250300350400450JANFEBMARAPRMAYJUNJULAUGSEPOCTNOVDEC2016201720182019 资料来源：海关总署，海通证券研究所 成品油出口利润保持在较高水平。8 月，我国成品油出口单价为 590.7 美元/吨，环比+1.0%，同比-6.3%。如果按照原油 1 吨=7.389 桶，以及成品油收率 60%，且不考虑库存损益，以当月成品油出口单价（美元/吨）-当月原油进口单价（美元/桶）*7.389 桶/吨*60%估算成品油出口利润，8 月我国成品油出口利润为 307.6 美元/桶，同比-0.1%，环比+3.6%，整体来看，仍然保持 2017 年以来的较高水平。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图8 我国月度成品油出口单价（美元我国月度成品油出口单价（美元/吨）吨）554.5550.9551.5583.7594.5581.5585.0590.70100200300400500600700800JANFEBMARAPRMAYJUNJULAUGSEPOCTNOVDEC2016201720182019 资料来源：海关总署，海通证券研究所 3.天天然气：进然气：进口口量保持较高增速量保持较高增速 2019 年 8 月，我国进口天然气 111 亿方，同比增长 5.6%，1-8 月累计进口天然气842 亿方，同比增长 10.3%。图图9 我国月度天然我国月度天然气进口量（亿方）气进口量（亿方）130.5100.692.3101.8100.5100.0105.0110.9020406080100120140JANFEBMARAPRMAYJUNJULAUGSEPOCTNOVDEC2016201720182019 资料来源：海关总署，海通证券研究所（按天然气 1 吨=1330 方换算）2019 年 8 月，天然气进口金额为 33.98 亿美元，同比增长 1.8%，按当月平均汇率计算，8 月我国天然气进口均价为 2.16 元/方，同比-0.3%。整体来看，今年我国天然气进口单价均高于过去 3 年同期水平。图图10 我国月度天然气进口均价（元我国月度天然气进口均价（元/方）方）2.532.412.342.182.112.142.102.160.00.51.01.52.02.53.0JANFEBMARAPRMAYJUNJULAUGSEPOCTNOVDEC2016201720182019 资料来源：海关总署，海通证券研究所（按天然气 1 吨=1330 方换算）行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 4.乙烯乙烯-石脑油价差石脑油价差环比改善环比改善，涤纶盈涤纶盈利利继续好转继续好转 在我们跟踪的 19 种石化产品中，12 种产品价差环比扩大，其中乙烯-石脑油、丙烯-石脑油、丁二烯-石脑油、苯-石脑油、甲苯-石脑油、PDH（丙烯-1.2*丙烷）、涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG价差分别环比扩大48.8%、17.9%、20.9%、21.0%、37.5%、12.1%、17.0%。值得注意的是，乙烯-石脑油价差改善，9 月平均价差为 445 美元/吨，恢复到今年 3-4 月水平，但仍处于较低水平。涤纶长丝价差扩大到 1737 元/吨。表表 2 石化产品月度价差石化产品月度价差 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 同比 环比 乙烯-石脑油（美元/吨）626 515 412 413 328 299 445-39.1%48.8%丙烯-石脑油（美元/吨）395 326 278 303 406 384 453 5.5%17.9%丁二烯-石脑油（美元/吨）592 489 333 393 580 568 687-35.7%20.9%苯-石脑油（美元/吨）79 50 39 62 142 154 186-16.4%21.0%甲苯-石脑油（美元/吨）88 95 113 90 125 133 183 32.0%37.5%二甲苯-石脑油（美元/吨）582 529 423 328 353 337 326-39.3%-3.1%丙烯-1.2*丙烷（美元/吨）363 269 218 268 399 432 484 20.3%12.1%丁二烯-C4（元/吨）5557 4629 3592 3907 4936 4877 6022-28.6%23.5%PTA-0.655*PX（元/吨）1629 1775 2120 2173 1965 2394 1528-42.8%-36.2%涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG（元/吨）1173 1431 1733 1206 1340 1484 1737 9.8%17.0%丙烯酸-0.7*丙烯（元/吨）4123 3629 3987 3362 2812 2932 2781-19.5%-5.2%丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸（元/吨）4981 5021 4812 4669 4156 4279 4331-17.3%1.2%尿素-1.5*无烟煤（元/吨）187 228 421 388 283 223 201 88.6%-10.2%甲醇-1.5*无烟煤（元/吨）763 856 769 747 688 465 460-68.5%-1.0%聚丙烯-丙烯（元/吨）2656 2867 2931 2651 2356 2084 2056-0.7%-1.4%环氧乙烷-0.73*乙烯（元/吨）2116 2940 3302 2710 2925 3066 3139-8.8%2.4%环氧丙烷-0.87*丙烷（元/吨）4904 4750 5320 4450 3961 4147 4450-23.0%7.3%MTBE-0.36*甲醇-0.64*混合碳四（元/吨）2052 2021 1814 1824 1471 2244 2314 45.6%3.1%顺酐-1.2*正丁烷（元/吨）2656 2320 1734 2162 2410 2113 2492-28.8%17.9%资料来源：Wind，海通证券研究所（注：同比环比数据为 2019 年 8 月的同比环比数据）5.在低估值中寻找稳健增长的石化公司在低估值中寻找稳健增长的石化公司 当前化工行业当前化工行业 PE/PB 估值处于底部区域。估值处于底部区域。PB 是周期股估值的良好指标，与 ROE水平相关性较高，ROE 一定程度上决定了 PB 中枢和底部的高低。从 2005 年的历史数据看，化工全行业的 PB 中枢在 2.67 倍，底部区域在 1.5-1.7 倍之间；截至 2019 年 8月 30 日化工行业 PB 为 1.56 倍，处于底部区域。此外，PE 也是周期股估值的重要参考指标，2005 年以来化工全行业的 PE 中枢在 38 倍，底部区域在 16-20 倍之间；截至2019 年 8 月 30 日化工行业 PE 为 14 倍，从历史看处于底部区域。寻找有业绩增量的石化上市公司。寻找有业绩增量的石化上市公司。我们认为，新产能新项目的投运是未来石化上市公司的主要业绩增长点，包括主业稳步扩张、炼化项目逐步投产的 PTA-涤纶龙头企业，以及乙烷制乙烯项目稳步推进的卫星石化等。8 月以来涤纶长丝下游需求改善。月以来涤纶长丝下游需求改善。7 月，下游织机受高温天气影响，开工率由 76%降至 8 月初 62%；坯布库存由 40.5 天增长至 43 天，维持高位；长丝平均产销率 71%，环比下降 32 个百分点。下游需求不足导致 PTA-涤纶产业链整体盈利高位回落，涤纶POY 单吨综合利润由月初 1400 元/吨以上回落至月底 846 元/吨（涤纶 POY 单吨综合利润=涤纶 POY 单吨净利+0.86*PTA 单吨净利+0.86*0.655*PX 单吨净利）。8 月以来，下游需求逐步改善，织机开工率由 62%提升至最新 80%（截至 2019.9.6），坯布库存逐步回落至 40 天以内；8 月长丝产销率 91%，环比提升近 20 个百分点。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 8 月长丝盈利环比回月长丝盈利环比回升升。下游需求改善，长丝盈利有所回升，涤纶 POY 8 月平均净利 553 元/吨，环比+44%。截至 2019 年 9 月 6 日，涤纶 POY 库存降至 3 天，处于较低水平。截至 2019 年 9 月 6 日，涤纶 POY 单吨综合利润 792 元/吨，离盈利高点仍有一定距离；其中，PX、PTA、涤纶长丝单个环节单吨净利分别为 45、316、495 元/吨。我们预计随着 9-10 月传统旺季到来，产业链盈利有望继续改善。投资建议。投资建议。目前化工行业估值处于历史底部区域，新产能新项目投产是未来石化企业主要利润增长点，建议关注主业稳步扩张、大炼化项目稳步推进的 PTA-涤纶龙头企业恒逸石化、恒力石化、桐昆股份、荣盛石化，稳步推进乙烷裂解制乙烯项目的卫星石化。此外，我们建议关注估值低、分红预期高的中国石化；保障国家能源安全背景下，工作量提升、业绩改善的油服行业，包括中海油服、中油工程等。风险提示：风险提示：原油价格大幅波动；产品价格回落；在建项目进展不及预期。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 信信息披露息披露 分析师声明分析师声明 邓勇 石油化工行业 朱军军 石油化工行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票分析师负责的股票研究范围研究范围 重点研究上市公司：恒力石化,滨化股份,上海石化,通源石油,桐昆股份,胜利股份,ST 中天,中国石化,卫星石化,石大胜华,中油工程,新潮能源,华锦股份,中国石油,新奥股份,中海油服,荣盛石化,齐翔腾达,金正大,恒逸石化,华鲁恒升 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股股票投资票投资评评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。