石油化工行业国家石油天然气管道公司成立影响分析：国家管网公司成立在望天然气行业迎来新变革-20190730-光大证券-36页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 7 月 30 日 石油化工 国家管网公司成立在望，天然气行业迎来新变革 国家石油天然气管道公司成立影响分析 行业深度 油气管道建设落后，系列政策推动管网公司落地。油气管道建设落后，系列政策推动管网公司落地。我国作为天然气消费大国，管道密度相较于欧美国家仍存较大增长空间。2009 年-2018年我国天然气消费量年均复合增速达 13.95%，而油气管道里程数年均复合增速仅为 6.55%，且呈现逐年下滑趋势。管道运输能力陷入瓶颈一定程度上限制了天然气行业发展，在此背景下，政府接连发布天然气行业发展规划，提出了“分步推进国有大型油气企业干线管网独立，实现管输和销售分开”的指导意见，国家管网公司有望成立。新管网公司资产实力雄厚，社会资本助力管网改革。新管网公司资产实力雄厚，社会资本助力管网改革。国家管网公司将整合三大石油公司拥有的油气管道资源，基本覆盖中国 90%的长输气管道。除此外，储气库、LNG 接收站等也有望并入公司资产，新管网公司成立后，拟引入社会资本，包括国家投资基金及民营资本，新资金将用于扩建管网。国家管网公司资源优势显著，单从中石油、中石化的管道资产来看就达 3269.67 亿元的规模，未来有望赶超俄罗斯Transneft 公司成为世界第一大管道运营公司。天然气天然气市场市场迎来革新，管网及配套设施加速建设。迎来革新，管网及配套设施加速建设。管网公司的成立将对天然气行业从上游至下游产生重大影响。第一，能够推动天然气价格改革，形成竞争性市场定价机制；第二，天然气全产业链体量扩大，为市场注入新活力；第三，优化管网及配套设施，完善天然气基础设施建设。根据国家发改委管道发展目标，2025 年我国天然气管道总里程将达到 16.3 万公里，国家管网公司成立后，便于统筹布局国内天然气管道事业，吸引社会资本进入天然气相关行业，增强我国天然气行业整体协调度和竞争力，推动管网基础设施建设加速。投资建议：投资建议：天然气市场投资涵盖上中下游三个市场，新公司成立后，首先三大石油公司管道业务增值，其他中小型天然气管道和运输企业也将受益于“管网独立”和管网向第三方开放。我们重点推荐中国石油、中国石化及中油工程、石化机械、石化油服、昆仑能源、广汇能源。风险分析：风险分析：国家管网公司成立进展不及预期风险、原油价格下跌风险、宏观经济波动风险、安全环保风险。证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价（元）（元）EPS（元）（元）PE（X）投资投资 评级评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 601857 中国石油 6.47 0.29 0.50 0.61 23 13 11 买入（维持）0857.HK 中国石油股份 4.27 0.29 0.50 0.61 17 10 8 买入（维持）600028 中国石化 5.29 0.52 0.55 0.61 10 10 9 买入（维持）0386.HK 中国石化股份 5.16 0.52 0.55 0.61 11 11 10 买入（维持）600871 石化油服 2.37 0.01 0.04 0.06 317 53 38 增持（维持）600339 中油工程 3.79 0.17 0.21 0.30 22 18 13 增持（首次）000852 石化机械 6.65 0.02 0.23 0.33 294 29 20 增持（首次）0135.HK 昆仑能源 7.30 0.54 0.72 0.86 12 9 7 增持（首次）600256 广汇能源 3.49 0.26 0.27 0.36 14 13 10 增持（首次）资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价为 2019 年 7 月 25 日收盘价 注：中国石油股份、中国石化股份、昆仑能源为港股标的，股价单位为港元，港元兑人民币汇率为 0.8788 增持（维持）分析师 裘孝锋 021-52523535 执业证书编号：S0930517050001 赵乃迪 010-56513000 执业证书编号：S0930517050005 石油化工行业与上证指数对比图 资料来源：Wind-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07沪深300 石油化工(中信)2 1 8 0 1 4 7 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 3 0 1 6:3 72019-07-30 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 2019 年两会期间，国家发改委在关于 2018 年国民经济和社会发展计划执行情况与2019 年国民经济和社会发展计划草案的报告 提出将组建国家管网公司，推动油气干线管道独立，实现管输和销售分开。近年来我国天然气需求保持较快增长，2018 年表观消费量为 2,833.09 亿立方，同比增长18.34%。当前我国能源消费结构仍以煤炭、石油等为主，天然气等清洁高效的能源未来仍有较大的发展空间。根据中国石油经济技术研究院预测，2040 年前我国天然气消费将处于黄金发展期，2035 年消费量达 6200 亿方，2050 年达7000 亿方。但相较于高增长的天然气需求，我国管道运输能力尚显不足，油气管道里程数年均复合增速仅为6.55%，且呈现逐年下滑趋势。与欧美等发达国家相比，我国天然气管网密度不足，尤其是在主干管道之间、主干管道与省级管网之间、沿海LNG 接收站与主干管道之间互联互通程度较低。当前我国管道运输能力陷入瓶颈一定程度上限制了天然气行业发展，因此推出管网公司用以加速基础管网设施建设、提升我国管道运输能力可以说是我国能源行业的重要举措。我们预期国家管网公司的成立将打破三大石油公司对油气管网资源的垄断，大幅度推动天然气行业向第三方开放，管网改革将加速推动。参照我国电网改革、电信改革进度来看，成立国家管网公司只是我国管网改革的第一步，鼓励市场参与良性竞争、加速油气管网建设仍在进行中。我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 1、整合管道资源，开采、运输、销售三大环节分离，国家管网公司负责运输部分，并只收取管道使用部分费用，将最大限度利用规模效益和专业化分工，且引入市场竞争机制，增加行业活力和行业体量。2、新的国家管网成立不仅有望直接利好三大石油公司和天然气管道相关公司，天然气全产业链以及天然气相关机械设备企业也将受益于此。管网联通并向第三方开放，上游开采公司招标机会增多，下游城市天然气公司可使用气源增多，利好全行业。投资建议投资建议 天然气市场投资涵盖上中下游三个市场，新公司成立后，首先三大石油公司管道业务增值，其他中小型天然气管道和运输企业也将受益于“管网独立”和管网向第三方开放。中小型开采商有望获得更多招标，下游天然气销售公司，特别是城市天然气营销公司将获得更多气源，销售业务或将受益。因此我们重点推荐拥有天然气资源的中国石油、中国石化、广汇能源及油服行业公司中油工程、石化机械、石化油服以及下游天然气销售公司昆仑能源。博时基金2 1 8 0 1 4 7 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 3 0 1 6:3 72019-07-30 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 目录目录 1、推动油气管网分离，国家管网公司应运而生.5 1.1、系列政策推进管网革新，管网公司有望今年落地.5 1.2、管网运输能力落后，加速建设势在必行.6 1.3、借鉴海外经验，合理规划管网改革路径.8 2、资产实力雄厚，展望管网公司估值.10 2.1、管网公司实力雄厚，资源优势显著.10 2.2、三大石油公司引领管网改革，民营资本助力发展.13 2.3、顺应国企改革大潮，看管网公司估值情况.15 3、天然气市场迎来革新，机遇与挑战并存.17 3.1、推动天然气价格改革，形成竞争性市场定价机制.17 3.2、天然气全产业链体量扩大，为市场注入新活力.17 3.3、优化管网及配套设施，完善天然气基础设备建设.18 4、投资建议.20 4.1、中国石油：国内最大油气生产与销售商之一.21 4.2、中国石化：国有特大型石油石化企业.22 4.3、石化油服：石油工程和油田技术综合服务龙头.24 4.4、中油工程：国内油气工程建设龙头.25 4.5、石化机械：中石化旗下唯一油气装备企业.27 4.6、昆仑能源：天然气销售行业龙头.30 4.7、广汇能源：国内最大陆基 LNG 供应商.32 5、风险分析.35 2 1 8 0 1 4 7 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 3 0 1 6:3 72019-07-30 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 图图目录目录 图 1：近十年我国天然气表观消费量及同比增速.6 图 2：近十年我国管道输油气里程数及同比增速.6 图 3：中长期天然气主干管网规划示意图.7 图 4：2015 年美国天然气管道分布.7 图 5：美国天然气改革历程示意图.8 图 6：英国天然气公司拆分示意图.9 图 7：中国石油天然气管道局组织架构示意图.11 图 8：国家石油天然气管道公司股权结构.15 图 9：2014 年中国铁塔股权比例.16 图 10：2018 年中国铁塔股权比例.16 图 11：2018 年我国天然气产量地区占比.18 图 12：三大石油公司天然气产量（单位：十亿立方英尺）.18 图 13：国家管网公司成立受益公司.20 表目录表目录 表 1：管网公司组建政策历程.5 表 2：2018 年三大石油公司天然气储量（单位：十亿立方米）.6 表 3：2018 年我国主要天然气管道.10 表 4：中石油国内管道运营情况（单位：公里）.11 表 5：我国在役地下储气库明细表.12 表 6：2018 年我国 LNG 接收站明细表.13 表 7：中石油、中石化主要油气管道资产整合情况.15 表 8：中长期油气管网规划油气供需预测和管道发展预期目标.19 表 9：国家管网公司成立受益公司业绩预测和估值指标汇总.21 表 10：中国石油业绩预测和估值指标.22 表 11：中国石化业绩预测和估值指标.24 表 12：石化油服业绩预测和估值指标.25 表 13：中油工程收入拆分表.26 表 14：中油工程业绩预测和估值指标.27 表 15：石化机械收入拆分表.29 表 16：石化机械业绩预测和估值指标.30 表 17：昆仑能源业绩预测和估值指标.32 表 18：广汇能源收入拆分表.33 表 19：广汇能源业绩预测和估值指标.34 2 1 8 0 1 4 7 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 3 0 1 6:3 72019-07-30 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 1、推动油气管网分离，国家管网公司应运而生推动油气管网分离，国家管网公司应运而生 1.1、系列政策推进管网革新，管网系列政策推进管网革新，管网公司有望今年落地公司有望今年落地 管网独立设想由来已久，引入民间资本加入管网设施建设管网独立设想由来已久，引入民间资本加入管网设施建设 发改委最早在2010 年就提出了“管网独立”的设想。2014 年2 月，国家能源局公布 油气管网设施公平开放监管办法(试行)为我国油气市场发展带来新机遇，特别是为新兴油气企业创造宽松条件，也加速了油气管网设施分离工作的进程，油气管网或从此进入第三方准入时代。2017 年5 月国务院印发关于深化石油天然气体制改革的若干意见中提出了关于“管网独立，管输和销售分开”的指导意见。2017 年8 月，国家发改委发布文件指出国家鼓励和支持各类资本参与投资建设纳入统一规划的油气管网设施。国家管网公司呼之欲出，天然气行业或迎来新篇章国家管网公司呼之欲出，天然气行业或迎来新篇章 2019 年两会期间，国家发改委在关于 2018 年国民经济和社会发展计划执行情况与2019 年国民经济和社会发展计划草案的报告 提出将组建国家管网公司，推动油气干线管道独立，实现管输和销售分开。据中国石化经济技术研究院 2018 年发布的2019 中国能源化工产业发展报告披露，新管网公司将整合三大石油公司旗下所有油气管道资源，实现管道独立，并引入社会资本用于扩建管网，最后公司将寻求上市。国家管网公司成立后将覆盖中国大部分长输气管道，进一步推动国内天然气管道体制改革。2019 年全国能源工作会议提出要积极推进油气管网运营机制改革。5 月24日，国家发改委等印发新版油气管网设施公平开放监管办法，用于提高油气管网设施利用效率，规范油气管网设施开放行为，维护油气管网设施运营企业和用户的合法权益，建立公平、公正、竞争、有序的市场秩序。表表 1：管网公司组建政策历程：管网公司组建政策历程 时间时间 政策政策历程历程 2010 年 发改委提出“管网独立”的设想。2013 年 9 月 发改委多次召集石油公司的代表开会，讨论油气管网独立的可能性。“管网独立”开始逐渐被企业重视。2013 年 10 月 全国工商联石油业商会与国家能源局、商务部就有关石油天然气领域放开等问题进行座谈，民间资本进入石油领域的诉求得到了国家能源局的响应。2014 年 2 月 国家能源局公布油气管网设施公平开放监管办法(试行)，标志着油气管网从此进入第三方准入时代。2015 年 由国家发改委、能源局牵头制定的石油天然气体制改革总体方案已经形成初稿且正在加紧完善，自此我国能源改革的重点由电力体制改革转向油气体制改革。2016 年 国家发改委发布天然气管道运输价格管理办法(试行)和天然气管道运输定价成本监审办法(试行),并同时要求自2017 年起每年管网都要公布相关成本信息，自此天然气输配气价改革拉开序幕。2017 年 5 月 中共中央、国务院印发关于深化石油天然气体制改革的若干意见，为油气全产业链体制改革指明了方向，“放开两头，管住中间”的改革思路更加明确。2018 年 8 月 国家发改委组织编制的油气管网设施公平开放监管办法向社会公开征求意见。发改委表示，该办法是为了提高油气管网设施利用效率，促进油气市场多元竞争，保障油气资源安全稳定供应。2018 年 12 月 2019 年全国能源工作会议提出，积极推进油气管网运营机制改革。2019 年 3 月 中央全面深化改革委员会第七次会议审议通过石油天然气管网运营机制改革实施意见。2019 年 5 月 发改委及国家能源局印发印发油气管网设施公平开放监管办法，规范油气管网设施开放行为。资料来源：中国石油规划总院等，光大证券研究所整理 2 1 8 0 1 4 7 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 3 0 1 6:3 72019-07-30 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 1.2、管网运输能力落后，加速建设势在必行管网运输能力落后，加速建设势在必行 油气管道运输能力滞后，制约天然气行业发展油气管道运输能力滞后，制约天然气行业发展 我国是天然气消费大国，近几年来天然气消费量快速上涨，2018 年天然气表观消费量达到 2833.09 亿立方米，同比增加 18.34%。但相较于高增长的天然气需求，我国管道运输能力尚显不足。自2009 年来我国天然气消费量年均复合增速达 13.95%，而油气管道里程数年均复合增速仅为 6.55%，且呈现逐年下滑趋势。当前我国管道运输能力陷入瓶颈一定程度上限制了天然气行业发展，因此推出管网公司用以加速基础管网设施建设、提升我国管道运输能力可以说是未来十年我国能源行业的重要举措之一。图图 1：近十年我国天然气表观消费量及同比增速：近十年我国天然气表观消费量及同比增速 图图 2：近十年我国管道输油气里程数及同比增速：近十年我国管道输油气里程数及同比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：国家统计局，光大证券研究所整理 天然气资源分布不均，全国管道联通有待推进天然气资源分布不均，全国管道联通有待推进 我国天然气资源分布不均，大多分布在西北、西南盆地，其中以塔里木盆地、鄂尔多斯地区以及四川地区天然气储气量为最。三大石油公司中拥有天然气储气量最多的是中石油公司，主要储气地包括长庆、塔里木、四川等地，天然气总储量达21790 亿立方米，占三大石油公司天然气总储量的85%以上。除此之外，煤制气项目大多也集中在西北地区，伊犁及鄂尔多斯两地煤制气项目产能达95 亿立方米，占全国总产能的54.3%。表表 2：2018 年三大石油公司天然气储量（单位：十亿立方米）年三大石油公司天然气储量（单位：十亿立方米）地区地区 中石油中石油 中中石化石化 中海油中海油 长庆 723 塔里木 649 四川 392 97 渤海湾 9 南海西部 110 南海东部 28 东海 21 其他 414 101 合计 2179 198 167 资料来源：三大石油公司官网，光大证券研究所整理 由于天然气资源分布问题，我国已基本形成了以西气东输、川气东送等长0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0002009201020112012201320142015201620172018天然气表观消费量（单位：亿立方米）同比增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%024681012142009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018管道输油气里程数（单位：万公里）同比增速 2 1 8 0 1 4 7 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 3 0 1 6:3 72019-07-30 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 距离管线为主的管网格局。但中国幅员辽阔，天然气需求分布广泛，我国当前基础管网辐射能力较低，因此推动管道基础设施建设，建成全国性的管网联通具有重要的战略意义。图图 3：中长期天然气主干管网规划示意图：中长期天然气主干管网规划示意图 资料来源：国家发改委，光大证券研究所整理 管道密度落后欧美国家，国家管网公司加速基础设施建设开放管道密度落后欧美国家，国家管网公司加速基础设施建设开放 从天然气管道密度来看，尽管近年来我国天然气管道里程数有较快增长，但相较欧美等发达国家相比仍然落后。根据 2018 年国内外油气行业发展报告数据，我国2018 年天然气长输管道里程数为7.6 万公里，按此推算我国管道密度约为 7.89 米/平方公里。而与我国土地面积相近的美国相比，2016 年美国天然气管线长度就已超过50 万公里，天然气管道密度约为53.36 米/平方公里。图图 4：2015 年美国天然气管道分布年美国天然气管道分布 资料来源：EIA，光大证券研究所整理 目前中国天然气基础设施的开放性有限，尤其是在主干管道之间、主干管2 1 8 0 1 4 7 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 3 0 1 6:3 72019-07-30 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 道与省级管网之间、沿海LNG 接收站与主干管道之间互联互通程度较低。随着国家油气管网公司的成立，我国油气管网建设进程必将加速，根据国家发改委印发的 中长期油气管网规划，到2025 年全国天然气管网将达到16.3 万公里，天然气管道全国基础网络形成，支线管道和区域管网密度大大提升。1.3、借鉴海外经验，合理规划管网改革路径借鉴海外经验，合理规划管网改革路径 目前，欧美是世界天然气行业最为发达的地区，基本已经形成了“管住中间，放开两头”，天然气开采输送和销售分开运营的科学市场结构。尽管各国的天然气管道改革模式不尽相同，但欧美天然气管道体制均经历了数十年漫长的改革，才最终实现了天然气管网的完全开放，其中仍有许多相似之处和值得借鉴的经验教训。美国：“法律主导”下的私营竞争模式美国：“法律主导”下的私营竞争模式 1938 年之前，美国州级管道由联邦政府监管，但由于只监管天然气贸易，并不干涉天然气生产与运输，造成管道公司监管压力小，形成了管道公司对上下游的垄断。直到 1992 年 636 号法令的颁布，美国通过颁布各种法令和修改管理条例，对天然气各环节施加了适度有效的监管，逐步实现了天然气基础设施向第三方开放，建立了天然气价格合理的形成机制，完成了天然气行业的改革。美国天然气改革总体是一种“法律主导”下的私营竞争模式，通过业务拆分，管网独立，为开采和销售环节开放和引入竞争机制打下基础，而大量市场参与者、管网第三方准入、有效的监管体制和健全的法律框架，则为管网独立和市场良性竞争提供了保障。美国天然气市场经过 100 多年的发展已经成为全球开放程度最高的天然气市场，形成了参与者众多，有序监管，无歧视开放以及科学竞争的市场环境。美国在改革中采取的最重要也是最基础的手段，就是设立独立的天然气监管机构和构建法律框架。根据监管实施效果，不断的修改并完善对天然气的监管，使之逐步适应天然气行业自身的特点；同时，以法律颁布为先导和基础推进改革，构建了健全的天然气行业法律体系。图图 5：美国天然气改革历程示意图：美国天然气改革历程示意图 资料来源：美国天然气市场发展历程及启示，中国石油勘探开发研究院等，光大证券研究所整理 英国英国：拆分业务拆分业务，打破垄断打破垄断 1986 年以前，英国天然气长时间由英国天然气公司（BG）垄断，前期发展迅速，有力推动了英国天然气管网建设，国家天然气管网网络基本形成，2 1 8 0 1 4 7 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 3 0 1 6:3 72019-07-30 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 天然气消费也迅速增长。1986 年-1995 年，英国开始对 BG 公司进行反垄断调查，并要求公司对其业务进行拆分重组，成立独立的天然气管道公司和销售公司，并取消补贴，英国政府还限制其天然气供应量，削弱垄断能力。1995年以后，英国政府通过颁布法令，降低上游和下游的准入门槛，开放除运输以外环节，引入更多天然气供应商和销售商，增加产业链竞争性。最终，BG 被拆分成 3 个公司，分别负责天然气生产、管道建设、运营以及终端供应。英国在销售和开采环节引入更多市场参与者，加强天然气行业上游和下游的竞争机制，实现了天然气管网独立和天然气市场的完全开放。图图 6：英国天然气公司拆分示意图：英国天然气公司拆分示意图 资料来源：英国天然气市场重构历程与启示，邓郁松，光大证券研究所整理 事实上，大多数发达国家均是在天然气行业发展稳定，管网建设完善时才进行管道改革，在天然气行业发展前期，集中社会资源发展基础建设十分必要，贸然拆分垄断巨头业务会影响天然气行业发展根基，无法持续发展。英国正是在天然气行业发展较为成熟的阶段实施改革措施，前期垄断优势和政府扶持推动了英国天然气公司（BG 公司）快速发展，同时也带动了英国天然气管道和其他天然气基础设施的完善，并且天然气消费水平也不断提高。总的来看，当前我国天然气行业主要由三大石油公司经营，国家推动其剥离管网资产成立管网公司，正处于想通过业务拆分的方式实现油气生产、运输与销售的分离的初步阶段。对中国来说，天然气管道改革仍然任重道远。但天然气管道改革的完成是我国天然气行业整体加速变革，实现跨越式发展的必由之路。2 1 8 0 1 4 7 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 3 0 1 6:3 72019-07-30 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 2、资产实力雄厚，展望管网公司估值资产实力雄厚，展望管网公司估值 2.1、管网公司实力雄厚，资源优势显著管网公司实力雄厚，资源优势显著 当前明确要注入管网公司的资产，除了三大石油公司的油气管道外，还有中国石油天然气管道局，以及储气库和 LNG 接收站也有并入管网公司的可能。油气管道资产规模庞大，看向世界级管道运营公司油气管道资产规模庞大，看向世界级管道运营公司 我国油气管道资源高度垄断，主要掌控在三大石油公司手中，其中中石油在国内运营的油气管道里程占全国 69%、中石化占比约 8%、中海油占比约 7%、其他公司合计占比约 16%。表表 3：2018 年我国主要天然气管道年我国主要天然气管道 管道管道 长度（长度（km）输气能力输气能力（mmcfd）设计运量设计运量（bcm/a）管道管径管道管径（cm）西气东输线 3900 1645 17.0 102 西气东输二线 4859 2900 30.0 122 西气东输三线 7000 2900 30.0 122 西气东输四线 2454 4350 45.0 145 河北（安平）-南京 1494 870 9.0 102 陕京一线 1105 320 3.4 66 陕京二线 935 1400 14.5 102 陕京三线 860 1450 15.0 102 陕京四线 1275 2901 30.0 122 川气东送 1702 1450 15.0 99 北京-秦皇岛-沈阳 744 900 9.5 100 榆林-济南 1045 290 3.0 71 中卫-贵阳 1636 1450 15.0 102 涩北-兰州一线 953 330 3.5 66 涩北-兰州二线 915 319 3.4 66 忠武干线 719 290 3.0 71 忠武 支线 潜江-湘潭 344 Na Na Na 荆州-襄樊 228 Na Na Na 中缅天然气管道：1967 1100 12.0 102 境内-贵阳 1727 1100 11.6 102 楚雄-攀枝花 240 165 1.7 61 崖城-香港 780 330 3.5 71 春晓-宁波（跨海）360 321 3.4 66 阜新-沈阳 334 201 2.1 80 平湖-上海（跨海）389 80 0.8 36 泰安-青岛 337 830 8.5 85 中俄东线 3032 3700 38.0 142 资料来源：三大石油公司官网，光大证券研究所整理 2017 年中石油国内油气管道进展顺利，西气东输三线中卫-靖边联络线、陕京四线输气管道、云南成品油管道等项目建成投运，老东北管网改造升级项目完成，投产总里程达 4806 公里。2018 年底，中石油国内运营的油气管2 1 8 0 1 4 7 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 3 0 1 6:3 72019-07-30 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 道总里程为 83527 公里，原油管道占全国的 68.9%，天然气管道占全国的76.2%，成品油管道占全国 43.2%，其中天然气管道总里程达 51751 公里。中石化虽然在管道里程上逊于中石油，但也是国内管道的重要组成部分。中石化管道储运有限公司是中石化原油输转的专业化公司，其所辖管线39 条，管道长度达到 6616 公里。成立于 2005 年 6 月 6 日的中国石化天然气分公司，是中石化集团负责天然气项目建设、营运和天然气销售的专业化公司，完善了山东天然气管网，建设投运了川气东送和榆济等骨干输气管道天然气管道 4546 公里。此外，中海油天然气管道总里程达 3100 公里，是三大石油公司管道里程最短的。据统计，2017 年中石油运营管道里程位居全球第四，占总管道比例为4.5%，中石化运营管道里程位居全球第七，占总管道比例为 1.7%，仅中石油和中石化两家企业所运营的管道里程便足以超过加拿大 Enbridge 公司，位居世界第二。同时，新管网公司成立后，拟引入社会资本，包括国家投资基金及民营资本，新资金将用于扩建管网。新公司有望赶超俄罗斯新公司有望赶超俄罗斯 Transneft公司成为世界第一大管道运营公司。公司成为世界第一大管道运营公司。表表 4：中石油国内管道运营情况（单位：公里）：中石油国内管道运营情况（单位：公里）管道管道运营运营 2016 2017 2018 原油 18872 19670 20048 天然气 49420 51315 51751 成品油 10560 11389 11728 合计 78852 82374 83527 资料来源：中石油年报，光大证券研究所整理 管道局施工经验丰富，携社会资本打造国家管网公司。管道局施工经验丰富，携社会资本打造国家管网公司。中国石油天然气管道局于 1973 年经国务院批准组建成立，隶属于中国石油天然气集团公司（CNPC），是从事长输管道及其辅助设施、大中型储罐、电力、通信等工程勘察、设计、咨询、采办、施工及管理的跨国经营的具有化工石油工程总承包特级资质的管道工程建设专业化公司。图图 7：中国石油天然气管道局组织架构示意图：中国石油天然气管道局组织架构示意图 资料来源：中国石油天然气管道局管网，光大证券研究所整理 2 1 8 0 1 4 7 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 3 0 1 6:3 72019-07-30 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 管道局参与建设了西气东输管道系统、中亚天然气管道系统、陕京输气管道系统、中缅油气管道等长输油气管道，总里程超过 12 万公里；建设了坦桑尼亚天然气管道等海洋管道 150 公里；建设了舟山、兰州等原油和成品油储罐 2155 万立方米，设计建设了中国石油第一座地下储油库。三年来,管道局装备水平与施工能力大幅度提高，共投资 11.5 亿元用于管道施工和油气储运技术服务,全局管道施工主业的固定资产已达 13 亿元,管道施工机组 79 个，年施工能力达 3500 公里；定向钻穿越年施工能力，达20 公里、30 条大中型河流。近十年间，管道局的整体综合施工能力和企业信誉不断提高，已跻身于国际管道建设的先进行列，曾先后承担了伊拉克、科威特、突尼斯、苏丹、利比亚、马来西亚等国家的长输管道及配套设施建设，累计在国外建设管道 5000 公里。未来，随着更多社会资本的注入，借助管道局的多年积累和整体实力，新的国家管网公司有望打造更多优质管道资产，进一步提升其核心竞争力，带动行业繁荣发展。储气库及储气库及 LNG 接收站或将并入，上游准入开放助力投产加速接收站或将并入，上游准入开放助力投产加速 地下储气库是用于储存天然气的地质构造和配套设施，在低谷期采用地下储气库将输气系统中富余的气量储存起来，在用气高峰时采出以补充管道供气量不足，解决用气调峰问题。LNG 接收站是是指储存液化天然气然后往外输送天然气的装置，也在冬季调峰中发挥重要作用。地下储气库是我国天然气调峰的最重要手段，截至2018 年，我国已建成地下储气库25 座，11 个储气群，储气规模达400 亿立方米，天然气调峰量为100亿立方米，工作气总量为 200 多亿立方米，主要分布在环渤海和东部地区。目前国内储气库运营商只有中国石油和中国石化两家，其中中国石油已建成 23 座（盐穴型 1 座，油气藏型 22 座），现已全部投运；中国石化建成油气藏型储气库2 座，其中文23 储气库尚未正式投产。表表 5：我国在役地下储气库明细表：我国在役地下储气库明细表 名称名称 类型类型 座数座数 设计参数设计参数/亿立方米亿立方米 注气能力（标准注气能力（标准状态）状态）/采气能力采气能力(标准标准状态状态)/投产年份投产年份 运营商运营商 库容量库容量 工作气量工作气量 大港库群 油气藏 6 69.6 30.3 1300 3400 2000 中国石油 金坛 盐藏 1 26.4 17.1 900 1500 2007 中国石油 京 58 库群 油气藏 3 15.4 7.5 350 628 2010 中国石油 刘庄 油气藏 1 4.6 2.5 110 204 2011 中国石油 文 96 油气藏 1 5.59 2.95 200 500 2012 中国石化 苏桥 油气藏 5 67.4 23.3 1300 2100 2013 中国石油 双 6 油气藏 1 41.3 16 1200 1500 2013 中国石油 祖国寺 油气藏 1 42.6 22.8 1400 2855 2013 中国石油 呼图壁 油气藏 1 117 45.1 1550 2800 2013 中国石油 板南 油气藏 3 10.1 4.3 240 400 2014 中国石油 陕 224 油气藏 1 10.4 5 230 417 2015 中国石油 合计 24 410.39 176.85 8780 16304 资料来源：中石油、中石化官网，光大证券研究所整理 除天然气管道资源外，三大石油公司还拥有众多LNG 接收站，中海油拥有的 LNG 接收站最多，一共有 9 家，大多数接收站为近期建设。中石油有 3 家2 1 8 0 1 4 7 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 3 0 1 6:3 72019-07-30 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 LNG 接收站，其中辽宁大连，河北唐山两家接收站建成较早，规模较大。中石化拥有天津、山东、广西北海三家LNG 接收站，平均规模较小。其余4 家接收站为民营天然气企业拥有，总体上天然气接收站仍被三大石油公司相对垄断。表表 6：2018 年我国年我国 LNG 接收站明细表接收站明细表 地点地点 投产时间投产时间 接收能力接收能力（万吨（万吨/年）年）罐容罐容（万立方米）（万立方米）运营商运营商 广东大鹏 2006 680 48 中海油，BP 等 上海五号沟 2008 150 32 申能集团 上海洋山港 2009 300 48 申能集团，中海油 福建莆田 2009 630 96 中海油 辽宁大连 2011 600 48 中石油 江苏如东 2011 1000 68 中石油 浙江宁波 2012 300 48 中海油 河北唐山 2013 650 64 中石油 天津中海油 2013 220 22 中海油 广东东莞 2013 150 16 其他 广东珠海 2013 350 48 中海油，其他 山东青岛 2014 300 64 中石化 海南洋浦 2014 300 32 中海油 广西北海 2016 300 48 中石化 江苏启东 2017 115 26 广汇能源 广东粤东 2017 200 48 中海油 天津中石化 2018 300 64 中石化 浙江舟山 2018 300 32 新奥能源 广东迭福 2018 400 48 中海油 合计 7245 900 资料来源：国际燃气网，光大证券研究所整理 可以预见的是，在管网独立和公平开放的大环境下，随着上游准入开放未来 3-5 年间将有大批量储气库及沿海 LNG 接收站建成投产。在资源多元、主体多元的供气格局下，资源供应会变得更加充足，高峰时期的气荒问题将会得到改善。2.2、三大石油公司引领管网改革，民营资本助力发展三大石油公司引领管网改革，民营资本助力发展 中石油中石化整合增资旗下管道，业务规模效益显著中石油中石化整合增资旗下管道，业务规模效益显著 中石化和中石油分别在 2016 年和 2015 年整合旗下管道资产，并注入更多资金，综合管理，扩大业务体量。资产整合之后业务规模效益显著，业务价值有所提高，其估值是衡量新的国家管网公司估值的重要依据。中石化方面，川气东送项目设计年输送天然气 120 亿立方米，管道全长 2,229 公里，包括一条干线、一条专线及五条支线，途经四川、上海等 6 省2 直辖市。中石化全资子公司中石化川气东送天然气管道有限公司（以下简称“管道有限公司”）成立于 2016 年 6 月 21 日，增资之前，唯一股东为中石化全2 1 8 0 1 4 7 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 3 0 1 6:3 72019-07-30 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 资子公司中国石化天然气有限责任公司（以下简称“中石化天然气公司”），其主营业务为天然气管道及附属设施建设、营运以及天然气储运技术开发、技术咨询、技术服务。2016 年 6 月，中石化川气东送天然气管道有限公司承接了川气东送项目的相关资产与业务。2016 年 12 月 12 日，中石化天然气公司与中国人寿及国投交通签署了增资协议。根据协议，中国人寿和国投交通拟分