社会服务行业从Recruit_Holdings看人力资源服务行业发展：收购成就发展互联网基因实现大平台-20190304-光大证券-25页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 3 月 4 日 社会服务业 收购成就发展，互联网基因实现大平台 从 Recruit Holdings 看人力资源服务行业发展 行业深度 随着市场在人力资源配置中的决定性作用逐步发挥,人力资源服务业从早期的人才交流服务中心、职业介绍所逐步发展成为一个包括招聘、猎头、测评、培训、薪酬外包等在内的服务体系,在推动产业发展、提升劳动者素质、优化人力资源配置发挥了重要作用。人力资源服务业最早出现在美国，市场广阔，但在国内尚处于起步阶段。为明晰国内人力资源服务业的市场潜力和发展特点，我们选取业务体系完善、发展路径清晰的 Recruit Holdings，并对其业务和产品分布以及财务信息进行梳理。通过对代表性公司发展历程的案例研究，揭秘其扩大版图并一步步成为全球人服行业排名第四的原因，从而类比国内人力资源服务行业的发展脉络和未来前景。Recruit Holdings 创立于 1960 年，由人才匹配业务起家，见证了日本劳务派遣行业兴起的全过程，逐步成长为一家涉及多项业务、覆盖多个领域的公司，也是“连接人与人”的超级生活服务平台。我们将 Recruit 的竞争优势及高增长原因主要总结为以下三点：修炼修炼“内功”“内功”，实施精细化管理，实施精细化管理Recruit 运营模式有四大亮点：1）围绕商业模式核心，打通“人服+营销”通道：公司业务以蝴蝶结式连结同时撬动 B 端和 C 端，两端越分散，平台价值越大。以招聘网站为基础，公司得以收集大量求职者的精准信息，并将其转换为消费市场信息，本质是打通了人力资源和市场营销双市场的信息壁垒。2）公司推出单一 ID 制，各平台间会员体制互通，有助于增加用户粘性。3）强大分析能力：项目开发部门共有约 1,800 名员工分析用户数据并确定需求。4）精细化管理：细致切分业务，使得每个产业线保持独立且垂直。通过与市场直接联系的独立核算制进行运营，让全体员工参与经营管理。并购扩张与资源整合，加速培育新动能并购扩张与资源整合，加速培育新动能Recruit 通过资源整合与扩张并购快速覆盖海外市场、扩大业务版图。截至 2019 年初，Recruit 共投资创建国内外 360+家有助于自身业务发展或有协同效应的公司，且通过整合业务降低运营成本。公司海外收购从人才派遣业务着手，逐渐将市场扩展到中国香港、中国台湾地区、新加坡等地。在扩展市场的同时，Recruit 通过收购投资增强业务实力，逐步介入大消费业务，最终实现生活领域全覆盖。尤为特别的是，Recruit 内部更似 CVC投资机构，利用集团资源为所孵化创业项目赋能，目前投资领域包括众包/经济共享、FinTech、EduTech、医疗保健、人才领域、生活服务领域等。外部环境加成，创造良好温床外部环境加成，创造良好温床Recruit 全球业务扩张期的外部环境也提供了极大助力。一是同时期的日本宏观经济环境较好。2012 年 11 月起，日本实施实质为量化宽松政策的“安倍经济学”，用户市场实现 5 年激增，助力 Recruit 完成腾飞。二是Recruit 各分支业务所在市场规模大。以人力资源服务行业为例，据 Ciett经济报告，17 年全球人力资源服务行业规模达到 3740 亿欧元。分析师 谢宁铃(执业证书编号：S0930512060002)021-52523873 联系人 李泽楠 021-52523875 行业与上证指数对比图-30%-15%0%15%30%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18社会服务业沪深300资料来源：Wind 2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 前前 言言 随着市场在人力资源配置中的决定性作用逐步发挥,人力资源服务业从早期的人才交流服务中心、职业介绍所逐步发展成为一个包括招聘、猎头、测评、培训、薪酬外包等在内的服务体系,在推动产业发展、提升劳动者素质、优化人力资源配置发挥了重要作用。人力资源服务业最早出现在美国，市场广阔，但在国内尚处于起步阶段。为明晰国内人力资源服务业的市场潜力和发展特点，我们选取业务体系完善、发展路径清晰的 Recruit Holdings，并对其业务和产品分布以及财务信息进行梳理。通过对代表性公司发展历程的案例研究，揭秘其扩大版图并一步步成为全球人服行业排名第四的原因，从而类比国内人力资源服务行业的发展脉络和未来前景。Recruit Holdings 创立于 1960 年，由人才匹配业务起家，见证了日本劳务派遣行业兴起的全过程，逐步成长为一家涉及多项业务、覆盖多个领域的公司，也是“连接人与人”的超级生活服务平台。我们将 Recruit 的竞争优势及高增长原因主要总结为以下三点：一是修炼“内功”，实施精细化管理；二是并购扩张与资源整合，加速培育新动能；三是外部环境加成，创造良好温床。通过对 Recruit Holdings 发展路径的梳理，我们将其发展过程划分为三个时期：一是业务探索期，该时期日本与人力资源服务行业相关的制度尚未完善，公司业务仅有雏形；二是业务完善期，随着劳动派遣法修订完成，日本对劳动派遣从“原则禁止”转向“原则自由”，以此为基石，公司大力发展人才外包业务，并逐步涉及其他领域，完成公司业务链的基本构架；三是全球扩张期，该时期日本宏观经济走出阴霾并迈向“量化宽松”导致的繁荣期，Recruit 把握国内集团进一步扩张国内业务的同时，通过收购并购持有行业领先技术、布局全球市场，成为全球人服行业排名第四的龙头企业。通过 Recruit 与 Manpower 的对比，我们发现二者发展动因不同，使之呈现不同的特点。Recruit 主要呈现出制度推动、技术推动、产业形态创新推动的特点；而 Manpower 偏向传统行业的发展特点，所在市场的经济发展、技术研发与客户忠诚是其主要动因。根据 Recruit 业务发展历程的梳理，可以看出在不同发展时期推动Recruit 业务扩张的主要原因不同。结合我国实际情况，可以归纳出我国人我国人力资源行业发展动因力资源行业发展动因具体包括：第一，劳动年龄人口减少就业结构发生改变是行业得以发展的基础。第二，经济发展是推动行业发展的根本动力。第三，制度政策在行业发展过程中发挥了巨大的推动作用。第四，技术进步是行业创新的主导因素。2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 目目 录录 1、中日人力资源服务行业可比性分析.6 1.1、中日均曾面对供给侧改革挑战.6 1.2、中日人口结构变化历程类似.6 2、Recruit Holdings 基本概况.7 2.1、公司概况：历史与股东.7 2.2、多元化战略：三大业务.7 2.3、盈利模式.11 2.4、经营业绩.11 2.5、股价回顾.12 3、三大业务.13 3.1、三大业务之一:人才信息业务部（HR Technology）.13 3.2、三大业务之二:市场信息业务部（Media&Solution）.14 3.3、三大业务之三:人才外包业务部（Staffing）.15 4、亮点与竞争优势.16 4.1、修炼“内功”，实施精细化管理.16 4.2、并购扩张与资源整合，加速培育新动能.17 4.3、外部环境加成，创造良好温床.18 5、Recruit 与 Manpower 比较分析.21 5.1、业务范围比较.21 5.2、财务数据比较.22 5.3、估值差异比较.22 2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 图表图表目录目录 图 1：日本 1950 年-2100 年人口结构趋势.6 图 2：中国 1950 年-2100 年人口结构趋势.6 图 3：全球人力资源服务机构 10 强.7 图 4：按股东类别分类（2019 年 2 月 24 日）.7 图 5：公司业务覆盖生活各方面，用户内部循环.8 图 6：Recruit 旗下部分品牌.8 图 7：公司业务拓展流.8 图 8：Recruit 业务结构按 FY17 收入.9 图 9：业务组织架构演变图.9 图 10：人才信息业务营收增长.10 图 11：市场信息业务增速稳定，EBITDA margin 高.10 图 12：人才外包海外业务并购提速.11 图 13：“蝴蝶结式”业务模式.11 图 14：2012-18 年 4-12 月营收趋势（单位：亿日元）.12 图 15：Recruit 上市以来股价趋势.12 图 16：人才信息“蝴蝶结式”业务模式.13 图 17：人才信息业务部结构.13 图 18：Indeed 未来计划将业务矩形扩展.13 图 19：Indeed 营收（单位：百万美元）.13 图 20：市场信息业务品牌布局：从连接到赋能.14 图 21：人才媒体业务营业收入（单位：十亿日元）.15 图 22：2017 财年 Recruit 招聘广告收入同业对比（单位：百万美元）.15 图 23：单位管理系统.16 图 24：2017 财年各地区收入.16 图 25：Recruit 扩张过程.17 图 26：2017 年灵活用工市场前五占比.18 图 27：2017 年全球人力资源市场规模.18 图 28：日本新建房屋数.19 图 29：日本新婚夫妻数及婚庆开销（万日元）.19 图 30：日本游客间夜量（百万）.19 图 31：日本美发市场规模（十亿日元）.19 图 32：日本 2017-2022 年智能手机用户数及渗透率.20 图 33：日本 1988 年-2018 年 8 月就业人数.20 图 34：1986-2017 年日本正式员工与非正式员工占比.21 图 35：Recruit 业务构成按 FY17 收入.21 图 36：Manpower 业务构成按收入.21 2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 图 37：2013-2017 年 Recruit 和 Manpower 营收对比（单位：亿美元）.22 图 38：2013-2017 年 Recruit 和 Manpower 盈利对比（单位：亿美元）.22 图 39：2015-2017 年 Recruit 和 Manpower 营收复合年增长率前推 3 年.23 表 1：公司前十大主要股东（2019 年 1 月 21 日）.7 表 2：市场信息业务部两大业务细分汇总.15 表 3：Recruit 重要投资收购项目.17 表 4：Recruit 与 Manpower 分支规模对比.22 表 5：2017 年 Recruit、Manpower 业绩对比.22 2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 1、中日人力资源服务行业可比性分析中日人力资源服务行业可比性分析 之所以选择日本的人力资源服务市场作为分析对象，主要基于以下考量：一是日本人力资源服务行业起步较早，如今市场规模位居世界前列；二是现阶段中国产业机构发展过程、人口结构变化过程与日本过去历程类似，老龄化发展速度也与日本相近。因此，通过分析日本人力资源服务行业龙头企业 Recruit Holdings 的业务特点和发展历程，以小窥大、试图探寻起步阶段的中国人服行业的发展特征。1.1、中日均中日均曾面对供给侧改革挑战曾面对供给侧改革挑战 20 世纪 70 至 80 年代，日本经济面临增速换挡和动力升级的客观要求。产能过剩、能耗过多、污染过重、创新不足等供给侧弊端日益凸显。日本政府敦促企业通过“减量经营”、激发创新活力、推广“精益制造”等方式推动供给侧结构性改革，产业结构由初始的劳动密集型为主导转化为技术密集型为主导。如今我国也同样面临供给侧结构性改革的挑战，自 2016 年起，我国密集出台了一系列相关政策措施，供给侧结构性改革取得实质性进展。相同的发展挑战使得日本产业在该时期的布局与发展值得我国产业借鉴。1.2、中中日日人口结构人口结构变化历程类似变化历程类似 日本自 1991 年起 15-64 岁人口比例开始下降，1997 年起 65 岁以上人口比例已超过 15 岁以下人口，2010 年起人口总数开始减少；联合国预期至2050 年，日本人口总数会下降至 1.07 亿人，届时，日本的老年人口占比会将近 4 成。中国于 1979 年起出生率明显下滑，过低的出生率使幼年人口比例显著滑落，再加上老龄化现象，中国劳动人口比重于 2010 年后反转下降。联合国预计总人口自 2030 年开始滑落，2050 年中国人口约在 13.6 亿。中日面临同样的劳动人口下降、老龄化程度加剧问题，根据日本国立保障人口问题研究所的推断，人口老龄化率由 7%增加至 14%，中国约需 23年（2002 年至 2025 年），日本同样经过 23 年（1970 年至 1993 年）。相同的人口结构问题使得日本人服产业布局与发展值得我国借鉴。图图 1：日本日本 1950 年年-2100 年人口结构趋势年人口结构趋势 图图 2：中国中国 1950 年年-2100 年人口结构趋势年人口结构趋势 资料来源：MacroMicro.me，光大证券研究所 注：2019 年及以后数据均为联合国预测数据 资料来源：MacroMicro.me，光大证券研究所 注：2019 年及以后数据均为联合国预测数据 2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 2、Recruit Holdings 基本概况基本概况 2.1、公司概况公司概况：历史与股东：历史与股东 Recruit Holdings 位居全球人力资源服务机构第四位，是一家涉及多项业务、覆盖多个领域的公司，也是“连接人与人”的超级生活服务平台，布局以人力资源为核心的众多生活服务。创立于 1960 年，并于 2014 年 10 月16 日在东京证券交易所上市，IPO 融资 19 亿美元，上市当日市值约为 1200亿人民币，目前流通市值约为 2964 亿人民币。截至 2018 年 3 月 31 日，公司作为控股公司设立 361 家子公司和附属公司。公司股权较为分散。截至 2019 年 2 月 24 日，第一大股东为凸版印刷株式会社，持股占比 6.67%。公司前 10 名股东总持股占比 34.48%。表表 1：公司前十大主要股东（：公司前十大主要股东（2019 年年 2 月月 24 日）日）名称名称 持股比例持股比例 凸版印刷株式会社 6.67%日本政府养老金投资基金 6.21%电通有限公司 3.71%野村控股 3.54%大日本印刷有限公司 3.43%员工持股 2.76%领航集团有限公司 2.38%日本电视控股公司 1.96%株式会社东京放送持股 1.96%日本电信电话 1.86%资料来源：公司官网，光大证券研究所 图图 3：全球人力资源服务机构：全球人力资源服务机构 10 强强 图图 4：按股东类别分类：按股东类别分类（2019 年年 2 月月 24 日）日）资料来源：2018HRoot 全球人力资源服务机构 50 强榜单与白皮书 资料来源：公司官网，光大证券研究所 2.2、多元化战略：三大业务多元化战略：三大业务 公司业务已覆盖日本人生活的方方面面，包括人才招聘、短期/长期打工、升学、餐饮、房屋租赁/购买、买车、旅游、E-learning、婚庆、婴儿用品、网络购物、美容等。公司成功打造超级生活平台，以毕业生求职信息为基础，实现用户内部循环。公司在众多领域裂变出 200 多个品牌，其业务均经细致分拆，实行精细化和品牌化管理。2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 图图 5：公司业务覆盖生活各方面，用户内部循环公司业务覆盖生活各方面，用户内部循环 资料来源：36 氪网 图图 6：Recruit 旗下部分品牌旗下部分品牌 资料来源：36 氪网 公司从 1960 年成立起涉足职业配对业务，随着日本劳务派遣法的推出和不断完善，灵活用工业务规模不断扩大，逐渐成为日本灵活用工市场龙头企业。公司自 70 年代起逐步扩展产业链，由房地产配对及婚庆运营入手，先后开展旅游、餐饮、个护等分支业务，实现生活领域全覆盖。并于 06年起从事全球化投资，布局欧美、亚洲业务，扩展市场规模。图图 7：公司业务拓展流：公司业务拓展流 资料来源：公司官网，光大证券研究所 Recruit 的利润主要来源于三大模块：人才信息（人才信息（HR Technology），），市场信息（市场信息（Media&Solutions）及人才外包）及人才外包(Staffing)。其中，按照 2017财年营业收入划分，人才外包业务占比达到 59.11%。2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 图图 8：Recruit 业务业务结构结构按按 FY17 收入收入 资料来源：公司公告，光大证券研究所 注：日本“财年”为 4 月 1 日至次年 3 月 31 日；Q1 为 4 月 1 日至 6 月 30 日，以此类推，且下同。2012 年 9 月，公司为扩展北美业务，以接近 10 亿美元的交易价格收购全世界最大招聘信息搜索引擎公司 I。并于 2012 年 10 月变更组织架构，以实现在人力资源和招聘领域的全球化布局的目标。集团内设立业务运营部门，专门负责管理策略，督促三大业务单元的业务，为实现整合效应贡献力量。公司将 Indeed 单独分拆成独立部门，为人才信息业务部（HR Technology），且在 2018 年 6 月以 12 亿美元的价格收购 Glassdoor 后也将之归于该部。至此，该部职能逐渐清晰，即主攻北美地区在线人力资源业务。公司将促销媒体业务（Media Solution）和人才媒体业务（HR Solution）一同并入新设立的市场信息业务部（Media&Solution）。其中，人才媒体业务中包括除 Indeed 和 Glassdoor 外所有海内外在线招聘业务和就业及招聘咨询业务，而人才外包业务部（Staffing）负责灵活用工业务。图图 9：业务组织架构演变图业务组织架构演变图 资料来源：公司公告，公司网站，HRoot2016 全球人力资源服务机构 50 强瑞可利主页，光大证券研究所 2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 2.2.1、人才信息（人才信息（HR Technology）业务业务 人才信息业务以招聘网站为载体，为全球用户提供就业信息，期望通过提高人力资源流程整体效率，实现高增长率。目前该分部包括 Indeed 和Glassdoor 两个运营主体。图图 10：人才信息业务营收增长人才信息业务营收增长 资料来源：公司公告 2.2.2、市场信息（市场信息（Media&Solutions）业务业务 市场信息业务又分为促销媒体业务（Marketing Solutions）和人才媒体业务（HR Solutions）。其中，促销媒体业务提供生活事件（如住房、地产、婚庆）和生活方式（如旅游、餐饮、丽人）等方面信息，帮助用户选择去哪里旅游，吃什么，满足人们寻求不同生活方式的诉求。而人才媒体业务通过平台提供各种人力资源服务，使企业客户与人才匹配。图图 11：市场信息业务增速稳定，市场信息业务增速稳定，EBITDA margin 高高 资料来源：公司公告 注：FY2013-FY2015 基于 JGAAP，FY2016 起基于 IFRS 2.2.3、人才外包（人才外包（Staffing）业务业务 人才外包业务为日本和海外客户提供人才外包服务，如转职介绍、灵活用工、兼职、派遣等。2017 财年，该分部的日本地区业务实现营收 5092 亿日元/+9.9%，而受利于收购新子公司，海外业务实现营收 7895 亿元/+11.6%。营业收入（单位：百万美元）营业收入（单位：十亿日元）EBITDA 增速 2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 图图 12：人才外包海外业务人才外包海外业务增速达增速达 11.6%资料来源：公司公告 2.3、盈利模式盈利模式 2.3.1、商业模式：商业模式：“付费广告服务佣金”“付费广告服务佣金”公司收入一部分来源于通过线上及线下媒体发布招聘、住房、旅行预订、婚礼场地场工预订、餐饮广告、美容、教育等信息所收取的广告费；另一部分来源于通过提供定制服务收取的佣金。2.3.2、业务基础：“蝴蝶结模式”业务基础：“蝴蝶结模式”Recruit 业务围绕 B2B2C 的蝴蝶结模型展开，连接用户和企业，通过匹配为客户和用户双方提供价值。图图 13：“蝴蝶结式”业务模式“蝴蝶结式”业务模式 资料来源：TMT 观察 2.4、经营业绩经营业绩 公司 2017 财年总收入 2.20 兆日元/+11.9%。其中，人才信息业务同比增长达 64.7%，为 2185 亿日元，占比 9.94%；市场信息业务 6799 亿日元/+3.3%，占比 30.94%；人才外包业务 1.30 兆日元/+10.9%，占比 59.11%。三大业务中，人才信息业务增速最快，人才外包业务占比最大且增长保持两位数快速增长，为公司业务的活跃发展提供支撑。EBITDA 为 2584 亿日元2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 /+11.3%。其中，人才信息业务 306 亿日元/+83.3%；市场信息业务 1561 亿日元/+3.6%；人才外包业务 727 亿日元/+10.8%。2018 年 Q3（18 年 10-12 月）公司总营收 5870 亿日元/+6.0%。其中，人才信息业务 851 亿日元/+48.4%；市场信息业务 1782 亿日元/+6.9%；人才外包业务 3311 亿日元/-1.5%。EBITDA 为 848 亿日元/+11.1%。其中，人才信息业务 131 亿日元/+84.9%；市场信息业务 486 亿日元/+5.5%；人才外包业务 251 亿日元/+13.4%。图图 14：2012-18 年年 4-12 月月营收趋势（单位：亿日元）营收趋势（单位：亿日元）资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 2.5、股价回顾股价回顾 公司股价自 2016 年中起一路上涨，2017 年起行情远超日经 225 指数。与全球人力资源服务机构排名第十、日本人力资源服务机构排名第二的Persol 对比，Recruit 自 2017 年起飞动能释放，攀升态势更为迅猛。图图 15：Recruit 上市以来股价趋势上市以来股价趋势 资料来源：雅虎金融，光大证券研究所整理（股价时间截至 2019 年 2 月 24 日）2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 3、三大业务三大业务 3.1、三大业务之一三大业务之一:人才信息业务部（人才信息业务部（HR Technology）人才信息业务覆盖全球在线招聘广告市场，该分部目前只包括 Indeed和 Glassdoor 两家全资子公司，通过线上网站及线下媒体发布招聘信息，按照点击量收取广告费。该分部目前工作重心为扩大 Indeed 在美国和全球市场的就业广告业务，并通过收购投资增强业务实力。目前人才信息业务部的商业模式为，针对 B 端通过“潜在用户 BD有需求客户的访问签合同服务”过程服务企业客户；针对 C 端通过“用户注册总量搜索职位投递面试服务”过程服务求职者；公司平台直接连接 BC 两端，通过信息匹配完成服务。每进入下一个阶段，则用户数量会递减，留存率即为员工 KPI 考核。图图 16：人才信息“蝴蝶结式”业务模式人才信息“蝴蝶结式”业务模式 图图 17：人才信息业务部结构人才信息业务部结构 资料来源：光大证券研究所整理 资料来源：公司官网 其中，I 创立于美国，2012 年 9 月被公司以近 10 亿美元全资收购，并作为独立分部运营。根据 2018 年 comScore 统计的总访问量，Indeed 是全球第一的招聘网站，覆盖 60 多个国家和 28 种语言。平均每月有 2 亿独立用户访问。Indeed 具有庞大的数据存量，存有 1.2 亿份简历。Indeed 研发的聚类技术和专有搜索算法，有效简化求职招聘过程，帮助数百万求职者通过网站与数千家公司匹配。2017 财年，Indeed 实现营收约为19.76 亿美元/+60.7。图图 18：Indeed 未来计划将业务矩形扩展未来计划将业务矩形扩展 图图 19：Indeed 营收（单位：营收（单位：百万美元）百万美元）资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告 Glassdoor,Inc 创立于美国，2018 年 6 月被公司以 12 亿美元全资收购，与 Indeed 一起作为人才信息分部（HR Technology）运营。Glassdoor 是全球用户量增长最快的招聘网站，旨在为求职者提供高度透明的公司信息（如2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 公司评价，CEO 评价，工资福利等），在用户中建立强大的评价支持。Glassdoor 目前拥有超过 77 万家公司的数据，客户遍布 190 多个国家和地区，平均每月有超过 4000 万次评论，每月吸引约 6000 万独立用户，55+%为活跃移动终端用户。共有 77 万雇主注册，提供 160 万个工资岗位。2017财年实现收入 1.71 亿美元。Indeed 与 Glassdoor 两家全资子公司主要业务扎根北美，助力公司快速在美国市场占据一席之地，且该两家子公司专有搜索算法和评价系统为公司整体人服业务提供强劲技术支持，为公司快速进军其他市场奠定技术基础。3.2、三大业务之二三大业务之二:市场信息业务部（市场信息业务部（Media&Solution）3.2.1、促销媒体业务（促销媒体业务（Marketing Solution）促销媒体业务通过扩展目标行业为其客户提供生活和业务支持服务。截至 2018 年 3 月 31 日，共计约有 46,000 名商铺用户加入在线即时预订平台，7121万名买家使用在线预订服务。2018年4-9月，通过Hot Pepper Gourmet在线预订达 3718 万人次/+31.47%；通过 Hot Pepper Beauty 在线预订达4719 万人次/+24.35%。该分部各项细分业务的商业模式基本为“广告费+佣金”，详细来说分别如下：房屋租赁及买卖业务主要获取登载房产信息的广告费以及共管物业和定制房屋咨询服务的经纪业务佣金；婚庆业务主要获取登载婚礼场地、物品信息的广告费以及婚礼场地推荐费；旅行业务主要获取在 J 预定房间、活动等的交易费；餐饮主要获取登载餐厅介绍和优惠信息的广告费；丽人主要获取广告费。该分部目前工作重心一是增加在线支付业务，为平台服务赋能；二是依托大数据预测盈利能力（包括交易数量、相关趋势和口碑信息等），嫁接消费金融业务，实现更加多元的业务场景。图图 20：市场信息业务品牌布局：从连接到赋能市场信息业务品牌布局：从连接到赋能 资料来源：公司官网 3.2.2、人才媒体业务（人才媒体业务（HR Solution）人才媒体业务通过“Rikunabi”、“Rikunabi NEXT”和“RECRUIT AGENT”等品牌提供招聘信息，并为应届生和社招者提供全职就业服务；2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 通过日本最大兼职信息品牌“TOWNWORK”和“From A navi”等提供兼职工作信息。目前除 Indeed 和 Glassdoor 外，所有就业信息业务均在此分部。人才媒体业务盈利来源主要包括登载招聘信息获取广告费以及辅助求职者成功录用获取佣金。该分部目前工作重心为通过增强 IT 技术、优化销售模式提高投资回报。图图 21：人才媒体业务营业收入（单位：十亿日元）人才媒体业务营业收入（单位：十亿日元）图图 22：2017 财年财年 Recruit 招聘广告收入同业对比招聘广告收入同业对比（单位：百万美元）单位：百万美元）资料来源：公司官网，光大证券研究所 注：*按 Japanese GAAP 准则 资料来源：公司官网 表表 2：市场信息业务部两大业务细分汇总市场信息业务部两大业务细分汇总 分部分部 业务业务 品牌品牌 业务内容业务内容 18H1（4-9 月）营收月）营收 促销媒体业务 房产及租赁 SUUMO 及子品牌 为日本用户提供买房、租房、装修或卖房等信息服务，涵盖住房相关信息的杂志。494 亿日元/-0.7%Movoto 为美国用户提供二手房交易信息的网站 婚庆 Zexy 及子品牌 提供场地、服装、首饰等婚庆相关信息，为海外婚礼提供建议和保险咨询服务的网站及杂志。277 亿日元/-0.2%旅行 Jalan net 及子品牌 通过线上平台和杂志，提供预定活动、旅游信息。316 亿日元/+3.7%餐饮 HotPepper、Quandoo、Booking-Table 通过线上平台和杂志，提供预定活动、优惠信息。通过 Air Series提供数据分析。185 亿日元/+4.7%丽人 HotPepper-Beauty、Treatwell 提供日本最大的搜索和预订美容在线平台，为杂志提供美发、休闲和美容沙龙用户服务。产品包括网页版、移动版 APP 以及免费月刊。并通过“SALON BOARD”提供预定管理服务 350 亿日元/+13.7%人才媒体业务 日本 Rikunabi、Rikunabi NEXT、RECRUIT AGENT 提供与招聘相关的全套服务，为应届生和社招者提供就业服务。1367 亿日元/+6.3%其他 包括人资开发业务和亚洲地区配售服务 167 亿日元/+46.5%资料来源：公司官网，公司公告，光大证券研究所整理 3.3、三大业务之三三大业务之三:人才外包业务部（人才外包业务部（Staffing）人才外包业务的用户是寻求临时工作的个人，客户是希望雇用临时工的公司。该分部在匹配双方需求后派遣员工至客户公司工作，并基于派遣员工工资收取佣金。其中，其中，单位管理系统单位管理系统是该分部的机制亮点是该分部的机制亮点，该机制使 Recruit 派遣业务利润率由行业普遍的 3%上涨至 3%7%。该业务分部根据求职者的性别、年龄、职业阶段、行业等特征细致划分市场，并针对各细分市场设立独立品牌，使集团业务得以迅速满足市场变化。2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 图图 23：单位管理系统单位管理系统 资料来源：公司官网 海外业务将单位管理系统延伸至子公司层面，其业务由当地管理层负责，母公司只派高管任职关键岗位，各市场业务运营更为自主、易于快速适应新市场，有效提高新市场拓展效率。2017 财年人才外包业务在主要市场分别实现营收：日本 5092 亿日元，北美 2277 亿日元，欧洲 4099 亿日元，澳大利亚 1519 亿日元。图图 24：2017 财年各地区收入财年各地区收入 资料来源：公司官网 4、亮点与竞争优势亮点与竞争优势 4.1、修炼“内功”修炼“内功”，实施精细化管理，实施精细化管理 Recruit 的价值在于以蝴蝶结式连结的价值在于以蝴蝶结式连结，同时撬动 B 端和 C 端，两端越分散，平台的价值就越大。以招聘网站为基础，收集大量求职者的精准信息，并将其转换为消费市场信息（如求职产品用户也是旅游产品用户），本质是打通了人力资源和市场营销，将市场营销服务作为延伸，解决了求职者和消费者直接关联的问题。会员互通，增加用户粘性。会员互通，增加用户粘性。公司推出单一 ID 制，多业务平台共享 ID，通过加强其服务之间的联系实现协同效应，使得用户在 Recruit 各业务产品内部循环，从而增加用户粘性，产生增量市场。2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 强大分析能力与精细化管理。强大分析能力与精细化管理。项目开发部门共有约 1,800 名员工分析用户数据并确定需求，为成本控制服务；有效捕捉当地需求。拆分业务时采用专业化和品牌化的打法，每个产业线保持独立且垂直。细致切分业务，将组织分成小的集团，通过与市场直接联系的独立核算制进行运营，让全体员工参与经营管理。4.2、并购扩张与资源整合，加速培育新动能并购扩张与资源整合，加速培育新动能 资源整合与扩张并购双驱前进。资源整合与扩张并购双驱前进。截至 2019 年初，Recruit 共投资创建国内外 360+家有助于自身业务发展或有协同效应的公司，在扩大市场占有率的同时，通过整合业务降低运营成本。快速覆盖海外市场。快速覆盖海外市场。海外收购战略从人才派遣着手，逐渐将业务扩展到中国香港、中国台湾地区、新加坡等地。Recruit 在东南亚基本以合资公司的形式拓展市场。在扩展市场的同时，在扩展市场的同时，Recruit 通过收购投资增强实力。通过收购投资增强实力。公司通过收购技术平台和海外平台，提升用户体验并扩大市场规模。与此同时，通过技术嫁接与延伸介入大消费领域，实现生活领域全覆盖。利用集团资源为利用集团资源为 CVC 项目赋能。项目赋能。Recruit 内部更似 CVC 投资机构，倾向战略投资，通过长期持股提升价值。目前公司的投资领域包括众包/经济共享、FinTech、EduTech、医疗保健、人才领域、生活服务领域等。图图 25：Recruit 扩张过程扩张过程 资料来源：公司公告，公司官网，光大证券研究所整理 表表 3：Recruit 重要投资收购项目重要投资收购项目 时间 投资收购项目 成就 2006 年 收购前程无忧(51job)15%股份，并于 2011 年增至 41.2%斩获颇多，目前 51job 市值已突破 30 亿美元。2007 年 创建 RGF HR Agent，并在中国大陆、香港地区、新加坡、印度和越南等地运成为集团海外招聘业务主要品牌 2019-03-04 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告 营 2009 年 收购亚洲第一大猎头公司伯乐管理有限公司 14.3%的股份，并于 2013 年收购剩余股份 专攻中高级专业人才（经理至总监级别）匹配细分市场 2010 年 收购为文秘和 IT 等行业人才提供雇员服务的美国人力资源服务公司 CSI 在欧美成熟市场的第一笔收购 2011 年 收购美国雇员服务机构 Staffmark 公司 2012 年 全资收购全球最大招聘信息搜索引擎 ;收购人力资源服务商 Advantage Resourcing 的美国及英国业务 在线招聘领域绝对实力者；进一步完善其全球性布局 2013 年 收购印度最大的猎头公司 NuGrid Consulting 收购 F 将全球各地雇主和自由职业者联系起来 亚洲地区持续扩张 2014 年 成立投资总额 45 亿日元的 CVC（RGIP）、50 亿日元的 RSP6 号基金 投资美国众包技术服务商 Zirtual 进军基础技术领域 2015 年 收购澳大利亚人才派遣公司 People Bank Holding pty Ltd.投资美国在线教育平台 fishtree 收购德国餐厅预订网站 Quandoo 投资美国自动化入职人资服务商 All4Staff Inc 收购澳大利亚人力资源服务商 Chandler Macleod 投资日本众包翻译服务供应商 Gengo 收购英国教育科创公司 Quipper 投资机器学习平台供应商 Datarobot 收购荷兰人力资源服务商 USG People 加速对欧洲、日本市场的整合；介入教育、餐饮、技术等多领域，实现业务多元化布局。使多平台业务相互引流，增强用户粘性。2016 年 设立投资总额 23.6 亿日元的 HR Tech Fund 2017 年 收购全球最大酒店客户反馈平台 TrustYou 介入酒店业 2018 年 投资美国 AI 应用供应商 ScorData 收购加拿大招聘网站 W 收购 Glassdoor 为技术赋能，扩大人力资源技术平台的能力 资料来源：公司公告，公司官网，相关新闻，光大证券研究所整理 4.3、外部环境加成，创造良好