商贸零售行业零售中报总结：收入利润增速整体回暖必选受益于CPI上升且刚需明显可选相对稳健-20190901-安信证券-27页 (2).pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。零售中报总结：行业收入利润增速整体回零售中报总结：行业收入利润增速整体回暖，必选受暖，必选受益于益于 C CPIPI 上升且刚需明显上升且刚需明显，可选相对稳健可选相对稳健 行业：继行业：继 2018Q4 后，后，2019H1 收入利润增速整体回暖收入利润增速整体回暖。其中：1）收入端总量 2018H2 承压后，2019H1 整体趋暖。2019H1 商贸零售板块上市公司合计收入同比增长 5.4%，分季度来看 2019Q1、2019Q2 单季度收入增速分别为 6.1%、4.7%；继 2018H2 行业有所承压后（2018Q3、Q4 收入增速为11.5%、1.4%），2019H1 行业收入端整体回暖。2）毛利率维持上升态势，费用率管控趋势良好。2019H1 商贸零售板块公司合计毛利率为 14.7%，同比上升 0.3pct，综合前期来看，整体呈上升趋势；分季度来看，2018Q3、2018Q4、2019Q1、2019Q2 单季度毛利率分别为 14.0%、14.9%、15.3%、14.1%，单二季度毛利率同比增速略有回落；费用率端，2019H1 费用率管控良好，行业合计销售费用率为 7.3%，同比+0.3pct，合计管理费用率为2.8%，同比-0.1%；剔除永辉后趋势不变。行业扣非净利率经历 2018Q4 同比大幅下降后，2019H1 触底回升，2019Q1、2019Q2 扣非归母净利率分别为 2.1%、1.4%（2018Q3、2018Q4 扣非归母净利率分别为 1.4%、-0.2%）。4）利润增速触底回升。在 2018Q4 利润增速触底后，2019H1 随消费回暖，行业收入、盈利能力及利润增速整体回升。2019H1 扣非归母净利润增速6.7%，增速同比+3.3pct；2019Q1、2019Q2 扣非归母净利润增速 3.2%、12.3%，环比转好；剔除永辉后趋势不变。超市板块超市板块：同店：同店受益于受益于 CPI 上行明显，营收增速稳健，毛利率趋势上行，稳上行明显，营收增速稳健，毛利率趋势上行，稳健且边际向好。健且边际向好。2019H1 超市行业增速稳健：实现营收 855 亿元，同比增长10.2%，分季度看 2019Q1、2019Q2 同比增速分别为 9.4%、11.2%，增速稳健且受益于 CPI 上行明显。毛利率端，2019H1 行业毛利率 22.8%（同比+0.02pct），继续趋势上行；但 2019Q2 毛利率同比-0.4pct，相较 2019Q1（毛利率同比+0.4pct）略有回落。费用端，2019H1 费用整体管控良好，销售费用率同比下降 0.1pct 至 16.7%、管理费用率同比下降 0.6pct 至 2.7%，单季度结论相同。利润端，2019H1 超市行业扣非净利率略有上升，扣非归母净利润增速同比上升 16pct 至 24%，且在去年基数影响下，单二季度改善更为明显。细分龙头来看：1）永辉超市 2019H1 营收 411.76 亿元/+19.71%，归母净利 13.69 亿元/+46.69%，扣非归母净利 11.63 亿元/+40.78%，同店优于预期，主业营收高速增长，且利润端增速稳健；2）家家悦 2019H1 实现营收/扣非归母净利润 72.65 亿元/2.14 亿元，同比+16.68%/15.75%，展店提速、新区占比提升同时，业绩稳健，且跨区域扩张值得期待。化妆品：化妆品：2019H1 营收增速回升，国货崛起龙头受益。营收增速回升，国货崛起龙头受益。2019H1 化妆品上市公司共实现营收 67 亿元，同比增长 9.0%；其中 2019Q1、2019Q2 分别为9.5%、8.6%，相比 2018Q4-14.9%由负转正，但仍处于低位。与黄金珠宝板块类似，由于化妆品板块公司较少，且权重有所不同，我们直接对龙头公司层面进行盈利能力分析，其中：1）珀莱雅 2019 年 H1 实现营收 13.28 亿元/+27.48%，扣非归母净利润 1.7 亿元/+39.4%，其中线上持续高增（营收占比 46.01%，同比增长 48.08%）；2）上海家化 2019H1 年实现营收 39.23亿元/+7.02%；归母净利 4.4 亿元/+40.12%，归母扣非净利 2.61 亿/+9.52%；Tabl e_Ti t l e 2019 年年 09 月月 01 日日 商贸零售商贸零售 Tabl e_BaseI nf o 行业动态分析行业动态分析 证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A 维持评级维持评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 601933 永辉超市 13.00 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002697 红旗连锁 8.00 买入-A 603983 丸美股份 56.37 买入-A 603605 珀莱雅 87.30 买入-A 002419 天虹股份 15.75 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A 002024 苏宁易购 14.78 买入-A 603214 爱婴室 45.60 买入-A 002127 南极电商 12.50 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-3.99-12.43-30.66 绝对收益绝对收益-4.09-7.75-16.72 刘文正刘文正 分析师SAC 执业证书编号：S1450519010001 021-35082109 杜玥莹杜玥莹 报告联系人 021-35082358 相关报告相关报告 7 月社零同比增长 7.6%，关注超市、化妆 品 及 低 估 值 板 块 投 资 机 会 2019-08-18 7 月 CPI 同比增幅略有扩大，金价持续提升利好黄金珠宝龙头 2019-08-11 6 月单月消费略回暖，超市龙头 2019H1业绩稳中有升 2019-07-28 基金二季报零售行业持仓分析：必需消费持仓大幅提升，可选龙头配臵有所调整 2019-07-21 6 月 CPI 同比涨幅与上月相同，红旗连锁2019H1主 业 增 速 或 超 预 期 2019-07-14-15%-9%-3%3%9%15%21%2018-092019-012019-05商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。经营管理效率稳步提升，期间费用率-1.6pct 至 56.8%；3）丸美股份，2019H1实现营收 8.14 亿元/+11.85%，归母净利 2.56 亿元/+31.57%，归母扣非净利 2.17 亿元/+19.75%，业绩增速超预告上限，营销升级渠道扩张，具较大边际改善空间。百货板块：百货板块：2019H1营收增速回升且单二季度改善明显，盈利能力较为稳定。营收增速回升且单二季度改善明显，盈利能力较为稳定。2019H1行业整体仍有所承压：实现营收1012亿元，同比下降0.5%，增速同比下滑3.5 pct，但分季度来看，2019Q1-Q2营收增速分别为-1.8%、1.0%，单二季度增速环比有所提升；毛利率、费用率均有所提升，2019H1行业毛利率+0.3pct至22.03%，销售费用率+0.3pct至9.3%，管理费用率同比近乎持平，扣非归母净利率同比-0.1pct至3.6%，盈利能力较为稳定，但扣非归母净利润同比有所下滑（同比-4%）。细分龙头来看：1）天虹股份：2019H1实现营收/扣非归母净利润96.76/4.51亿元，同比+1.61%/+4.49%，2019Q2可比店收入增速环比改善；2）王府井：2019H1实现营收/扣非归母净利134.22/5.44亿元,同比+1.69%/-25.55%。黄金珠宝：收入增速整体回升，龙头有所分化。黄金珠宝：收入增速整体回升，龙头有所分化。2019H1，包含金价影响，黄金珠宝需求端逐渐回升：1）从社零数据来看，2019 年 1-2 双月均值、3月、4 月、5 月、6 月限额以上黄金珠宝零售额同比增长 4.4%、-1.2%、0.4%、4.7%、7.8%，整体呈上升趋势；2）从上市公司数据来看，2018Q4、2019Q1、2019Q2 营收增速约 5.8%、6.7%、14.2%，增速持续上升。由于黄金珠宝板块四家公司中，老凤祥体量明显偏大，可能对行业盈利能力统计产生一定影响，故而我们分别看龙头业绩情况，细分龙头业绩分化明显：1）周大生表现较好：2019H1 实现营收 23.9 亿元/+12.5%，扣非归母净利润 4.4 亿元/+32.1%；2）老凤祥增速稳健且环比提升：2019H1 实现营收 281.1 亿元/+11.3%，扣非归母净利润 7.2 亿元/+15.1%；2）莱绅通灵收入、盈利下滑严重，2019H1 营业总收入仅为 7.4 亿元/-24.4%，扣非归母净利润仅为 1亿元/-38.6%；且经营管理效率不佳，销售期间费用率同比增长 6.0pct 至37.2%。投资建议：投资建议：年初至今，单月数据来看社零有所波动，但整体缓中趋稳仍是趋势；向后看，排除去年下半年基数影响，在诸多政策刺激下，消费能否实质性改善仍有待观望。在此背景下，一方面推荐增速稳健、整合加速、且受益于 CPI 的必需消费龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁等；继续重点推荐行业维持高景气度的国产化妆品龙头珀莱雅、丸美股份、上海家化等；并提示关注低估值板块苏宁易购、天虹股份、爱婴室等标的投资机会；以及受益黄金价格提升预期带动下的珠宝板块，老凤祥、周大生和豫园股份。市场回顾：市场回顾：本周（2019.08.26-2019.09.01），商贸零售板块（申万）上涨 0.68%，在申万 28 个行业中位列 8 位，上证综指下跌 0.39%，超额收益 1.07%。分子行业来看，珠宝首饰、多业态零售、超市、百货、专业连锁各+2.04%、1.99%、0.74%、0.48%、-0.48%。深赛格（+32.98%）、跨境通（+10.15%）、老凤祥（+9.30%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：怡亚通（-4.96%）、拉芳家化（-4.87%）、新华锦（-4.69%）。行业要闻：行业要闻：开市客(Costco)大陆地区首家门店在上海闵行区开幕。该店毗邻沪常高速公路，总购物面积将近14000平米，因卖场交通人潮拥塞，宣布28日起将卖场内人数控制在2000人内 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。菜鸟携手通达、百世在浙江全面启动“回箱计划”，首批铺设1500个绿色回收箱，推进快递包装分类回收、二次利用 全家便利店大举推出自助收银机，上海近100家店率先上线 国务院办公厅发布关于加快发展流通促进商业消费的意见 美团点评孵化新项目“菜大全”，已在北京上海武汉试点运营 公司动态：公司动态：永辉超市：要约收购中百集团股份已通过经营者集中反垄断调查，尚需外商投资安全审查通过。发布2019年半年度报告，营收411.76亿元/+19.71%，归母净利13.69亿元/+46.69%，扣非归母净利11.63亿元/+40.78%，每股收益0.14元/+40.00%中百集团：发布2019年半年度报告，营收79.54亿元/+1.64%，归母净利0.36亿元/-92.08%，扣非归母净利0.38亿元/+4.07%，每股收益0.05元/-92.08%跨境通：发布2019年半年度报告，营收89.70亿元/-9.16%，归母净利4.60亿元/-9.25%，扣非归母净利4.43亿元/-6.55%，每股收益0.30元/-11.76%家家悦：拟参与竞买山东华润万家100%股权，转让底价3120万元 华致酒行：发布2019年半年度报告，营收18.92亿元/+32.89%，归母净利2.01亿元/+45.04%，扣非归母净利1.77亿元/+37.39%，每股收益0.91元/+13.75%风险提示：风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。行业动态分析/商贸零售 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.零售板块零售板块 2019H1 业绩综述业绩综述：行业行业收入利润增速整体趋暖，必收入利润增速整体趋暖，必选受益于选受益于 C CPIPI 上升且刚需明显上升且刚需明显，可选相对稳健可选相对稳健 1.1.社零缓中趋稳，必选刚需明显，社零缓中趋稳，必选刚需明显，可选相对稳健可选相对稳健 回顾回顾 2019H1 社零社零，缓中趋稳仍为趋势。，缓中趋稳仍为趋势。据国家统计局及 Wind 数据，2019 年 1-6 月，社会消费品零售总额 195210 亿元，同比名义增长 8.4%（扣除价格因素实际增长 6.7%）；分月来看，1-6 月社零名义同比增速分别为 8.2%、8.7%、7.2%、8.6%、9.6%（其中 1-2 月为合计增速，后同），排除节假日错位、因汽车去库存等导致的单月波动影响，并结合 7-8 月数据来看，社零缓中趋稳仍为趋势。“价”的方面，鲜菜、水果、猪肉价格接连上升，加之基数影响，整体 CPI 一季度同比增速维持在 2%左右水平，二季度同比增速再一次环比提升，且若分开看食品、非食品 CPI 项，二季度食品 CPI 同比增速已来到高达 6-8%的历年较高水平。表表 1：回顾回顾 2019H1 社零社零，缓中趋稳仍为趋势，缓中趋稳仍为趋势 社零数据当月同比增速社零数据当月同比增速 2018-08 2018-09 2018-10 9-10双月 2018-11 2018-12 2019 年1-2 双月 2019-03 2019-04 2019-05 2019年4-5 双月 2019年6 月 社会消费品社会消费品零售总额零售总额 9.0 9.2 8.6 8.9 8.1 8.2 8.2 8.7 7.2 8.6 7.9 9.8 社会消费品社会消费品零售总额零售总额 （扣除价格因素）（扣除价格因素）6.6 6.4 5.6 6.0 5.8 6.9 6.9 5.1 6.4 5.8 限额限额以上企业消费以上企业消费品零售额品零售额 6.0 5.7 3.7 4.7 2.1 2.4 3.5 5.1 2.0 5.1 3.6 9.7 粮油食品类粮油食品类 10.1 13.6 7.7 10.7 10.6 11.3 10.1 11.8 9.3 11.4 10.4 9.8 饮料饮料 8.1 10.4 7.9 9.2 7.9 9.2 8.0 12.1 9.7 12.7 11.2 9.1 烟酒烟酒 7.0 9.8 1.2 5.7 3.1 8.4 4.6 9.5 3.3 6.6 5.0 8.2 服装鞋帽针纺织品服装鞋帽针纺织品 7.0 9.0 4.7 6.7 5.5 7.4 1.8 6.6-1.1 4.1 1.5 5.2 化妆品化妆品 7.8 7.7 6.4 7.1 4.4 1.9 8.9 14.4 6.7 16.7 11.7 22.5 金银珠宝金银珠宝 14.1 11.6 4.7 8.1 5.6 2.3 4.4-1.2 0.4 4.7 2.7 7.8 日用品日用品 15.8 17.4 10.2 13.8 16.0 16.8 15.9 16.6 12.6 11.4 12.0 12.3 家用电器家用电器和音和音像像器材器材 4.8 5.7 4.8 5.3 12.5 13.9 3.3 15.2 3.2 5.8 4.5 7.7 中西药品中西药品 7.4 8.9 11.5 10.1 9.3 10.6 10.3 11.8 11.5 11.2 11.3 10.4 文化办公用品文化办公用品 5.4 4.9-3.3 0.8-0.4-4.0 8.8-4.0 3.6 3.1 3.4 6.5 家具类家具类 9.5 9.9 9.5 9.7 8.0 12.7 0.7 12.8 4.2 6.1 5.2 8.3 通讯通讯类器材类器材 6.4 16.9 7.1 12.1-5.9-0.9 8.2 13.8 2.1 6.7 4.3 5.9 石油及制品石油及制品 19.6 19.2 17.1 18.1 8.5 5.8 2.5 7.1 0.1 3.1 1.6 3.5 建筑建筑及装潢材料及装潢材料 7.9 8.4 8.5 8.5 9.8 8.6 6.6 10.8-0.3-1.1-0.7 1.1 汽车汽车 -3.2-7.1-6.4-6.8-10.0-8.5-2.8-4.4-2.1 2.1 0.0 17.2 社零增速环比增速社零增速环比增速 2018-08 2018-09 2018-10 9-10双月 2018-11 2018-12 2019 年1-2 双月 2019-03 2019-04 2019-05 2019年4-5 双月 2019年6 月 社会消费品社会消费品零售总额零售总额 0.2 0.2-0.6-0.5-0.8 0.1 0.0 0.5-1.5 1.4-0.8 1.9 社会消费品社会消费品零售总额零售总额 （扣除价格因素）（扣除价格因素）0.1-0.2-0.8 0.2-0.2 1.1 1.3-1.1-5.8 限额限额以上企业消费品以上企业消费品零售额零售额 0.3-0.3-2.0-1.6-2.6 0.3 1.1 1.6-3.1 3.1-1.5 6.2 粮油食品类粮油食品类 0.6 3.5-5.9 2.9-0.1 0.7-1.2 1.7-2.5 2.1-1.4-0.6 行业动态分析/商贸零售 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。饮料饮料 1.3 2.3-2.5 0-1.3 1.3-1.2 4.1-2.4 3-0.9-2.1 烟酒烟酒 0.7 2.8-8.6 1.9-2.6 5.3-3.8 4.9-6.2 3.3-4.5 3.2 服装鞋帽针纺织品服装鞋帽针纺织品-1.7 2.0-4.3 0.8-1.2 1.9-5.6 4.8-7.7 5.2-5.1 3.7 化妆品化妆品 0.0-0.1-1.3-2.0-2.7-2.5 7.0 5.5-7.7 10-2.7 10.8 金银珠宝金银珠宝 5.9-2.5-6.9 0.9-2.5-3.3 2.1-5.6 1.6 4.3 3.9 5.1 日用品日用品 4.5 1.6-7.2 5.8 2.2 0.8-0.9 0.7-4.0-1.2-4.6 0.3 家用电器家用电器和音和音像像器材器材 4.2 0.9-0.9 7.7 7.2 1.4-10.6 11.9-12.0 2.6-10.7 3.2 中西药品中西药品-2.5 1.5 2.6-2.2-0.8 1.3-0.3 1.5-0.3-0.3-0.5-0.9 文化办公用品文化办公用品 3.6-0.5-8.2 2.9-1.2-3.6 12.8-12.8 7.6-0.5 7.4 3.1 家具类家具类-1.6 0.4-0.4-1.5-1.7 4.7-12.0 12.1-8.6 1.9-7.6 3.1 通讯通讯类器材类器材-3.2 10.5-9.8-13.0-18.0 5.0 9.1 5.6-11.7 4.6-9.5 1.6 石油及制品石油及制品 1.2-0.4-2.1-8.6-9.6-2.7-3.3 4.6-7.0 3-5.5 1.9 建筑建筑及装潢材料及装潢材料 2.5 0.5 0.1 1.3 1.3-1.2-2.0 4.2-11.1-0.8-11.5 1.8 汽车汽车-1.2-3.9 0.7-3.6-3.2 1.5 5.7-1.6 2.3 4.2 4.4 17.2 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 分品类分品类来看：来看：必选必选刚需特征明显刚需特征明显，可选相对稳健，可选相对稳健。从上半年分品类社零数据来看，主要趋势如下：1）必选刚需明显。从子品类来看，2019H1 限额以上粮油食品、饮料、烟酒、日用品上半年同比增速 10.4%、9.9%、6.0%、14.1%，在所有品类中居于前列，在社零缓中趋稳趋势下，刚需仍然明显。2）可选相对稳健。可选方面，限额以上化妆品零售总额回归到较高增速，2019 年 1-6 月限额以上化妆品零售总额增速均达到 10%左右及以上水平；黄金珠宝数据二季度环比变好，2019H1 限额以上黄金珠宝零售总额增速达 3.5%；服装、家电、家具等其他品类，除 3 月家电、家具促销导致单月增速快速上升外，整体较为平稳。表表 2：上半年分品类数据：上半年分品类数据 绝对量（亿元）绝对量（亿元）同比增长（同比增长（%）社会消费品零售总额社会消费品零售总额 195210 8.4 其中：限额以上单位消费品零售额其中：限额以上单位消费品零售额 71124 4.9 其中：实物商品网上零售额其中：实物商品网上零售额 38165 21.6 商品零售商品零售 173930 8.3 其中其中：限额以上商品零售限额以上商品零售 66627 4.7 粮油、食品类粮油、食品类 6965 10.4 饮料类饮料类 993 9.9 烟酒类烟酒类 1911 6.0 服装鞋帽、针纺织品类服装鞋帽、针纺织品类 6560 3.0 化妆品类化妆品类 1462 13.2 金银珠宝类金银珠宝类 1354 3.5 日用品类日用品类 2826 14.1 家用电器和音像器材类家用电器和音像器材类 4392 6.7 中西药品类中西药品类 2937 10.9 文化办公用品类文化办公用品类 1482 4.2 家具类家具类 896 5.7 通讯器材类通讯器材类 2244 7.4 石油及制品类石油及制品类 9690 3.1 汽车类汽车类 19113 1.2 建筑及装潢材料类建筑及装潢材料类 907 3.6 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 行业动态分析/商贸零售 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 1：必选刚需特征明显，且在所有品类中增速位于前列必选刚需特征明显，且在所有品类中增速位于前列 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图图 2：可选相对稳健：可选相对稳健：限额以上化妆品零售总额回归到较限额以上化妆品零售总额回归到较高增速，黄金珠宝二季度环比变好，其余品类相对稳健高增速，黄金珠宝二季度环比变好，其余品类相对稳健 图图 3：可选相对稳健：可选相对稳健：限额以上化妆品零售总额回归到较限额以上化妆品零售总额回归到较高增速，黄金珠宝二季度环比变好，其余品类相对稳健高增速，黄金珠宝二季度环比变好，其余品类相对稳健 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 乡村增速高于城镇，餐饮增速高于零售，电商渗透乡村增速高于城镇，餐饮增速高于零售，电商渗透率呈上升趋势、增速略有回落率呈上升趋势、增速略有回落。分区域来看，乡村增速高于城镇，2019H1 城镇消费品零售额 166924 亿元，同比增长 8.3%；乡村消费品零售额 28286 亿元，增长 9.1%，城乡增速差为 0.8pct。分类型来看，餐饮增速略高于商品零售：上半年餐饮收入 21279 亿元，同比增长 9.4%；商品零售 173930 亿元，增长 8.3%。分渠道来看，实物商品网上零售额 1-2 月、3 月、4 月、5 月、6 月渗透率分别为 16.5%、18.2%、18.6%、18.9%、19.6%，呈上升趋势；累计增速分别为 19.5%、21.0%、22.2%、21.7%、21.6%，对比前值略有回落。网上商品销售额中，吃、穿、用累计增速分别为 24.6%、19.1%、21.3%，增速环比分别提升 4.4pct、3.5pct、0.5pct。网上商品零售额中，2019H1 吃、穿和用类商品分别增长 29.3%、21.4%和 20.9%。图图 4：乡村增速高于城镇，乡村增速高于城镇，2019H1 城乡增速差城乡增速差 0.8pct 图图 5：餐饮增速高于零售餐饮增速高于零售，2019H1 增速差增速差 1.1pct 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 05101520252013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06粮油、食品类（同比）饮料类（同比）烟酒类（同比）日用品类(同比)(40)(20)020406080服装针纺类（同比）化妆品类(同比)金银珠宝类(同比)(20)0204060802013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05家用电器及音像器材类（同比）家具类（同比）通讯器材类（同比）024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000城镇社零总额（亿元）乡村社零总额（亿元）城镇社零总额增速（%）乡村社零总额增速（%）024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000商品零售总额（亿元）餐饮收入总额（亿元）商品零售同比增速（%）餐饮收入同比增速（%）行业动态分析/商贸零售 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 6：电商渗透率呈上升趋势：电商渗透率呈上升趋势，累计增速略有回落，累计增速略有回落 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 1.2.行业：继行业：继 2018Q4 后后，2019H1 收入利润增速整体趋暖收入利润增速整体趋暖 我们以申万商贸零售成分股为基础，加上可选消费标的（上海家化、珀莱雅、老凤祥、周大生等），对 2019H1 行业整体盈利能力加以分析；考虑到永辉超市主要盈利指标波动较大，且在零售板块中权重较大，因而在毛利率、费用率及扣非归母净利润端分析中，对包含永辉超市、剔除永辉超市分别加以阐述。收入端总量收入端总量 2018H2 承压后承压后，2019H1 整体整体趋暖趋暖。2019H1，商贸零售板块上市公司合计收入同比增长 5.4%，增速同比下滑 6.9pct。分季度来看，2019Q1、2019Q2 单季度收入增速分别为 6.1%、4.7%；继 2018H2 行业有所承压后（2018Q3、Q4 收入增速为 11.5%、1.4%），2019H1 行业收入端整体回暖，且 2019Q2 收入同比增速相比 2019Q1 仅略有回落。毛利率毛利率维持上升态势，费维持上升态势，费用率用率管控趋势良好管控趋势良好。2019H1 商贸零售板块公司合计毛利率为 14.7%，同比上升 0.3pct，综合前期来看，整体呈上升趋势；分季度来看，2018Q3、2018Q4、2019Q1、2019Q2 单季度毛利率分别为 14.0%、14.9%、15.3%、14.1%，单二季度毛利率同比增速略有回落。费用率端：2019H1 费用率管控良好。行业合计销售费用率为 7.3%，同比+0.3pct，合计管理费用率为 2.8%，同比-0.1%；剔除永辉后趋势不变。整体来看，行业毛利率稳健上升、费用率管控较好：行业扣非净利率经历 2018Q4 同比大幅下降后，2019H1 触底回升，2019Q1、2019Q2 扣非归母净利率分别为 2.1%、1.4%（2018Q3、2018Q4 扣非归母净利率分别为 1.4%、-0.2%）利润增速利润增速触底触底回升回升。在 2018Q4 利润增速触底后，2019H1 随消费回暖，行业收入、盈利能力及利润增速整体回升。2019H1 扣非归母净利润增速 6.7%，增速同比+3.3pct；2019Q1、2019Q2 扣非归母净利润增速 3.2%、12.3%，环比转好；剔除永辉后趋势不变。表表 3：收入端总量：收入端总量 2018H2 承压后承压后，2019Q1 有所趋暖有所趋暖；毛利率趋势上行，；毛利率趋势上行，利润增速触底回升利润增速触底回升 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 营业收入营业收入 年初至报告期增速 27.1%28.7%22.5%12.5%12.3%12.0%8.9%6.1%5.4%报告期单季度增速 32.8%31.8%9.4%12.5%12.0%11.5%1.4%6.1%4.7%毛利率毛利率 年初至报告期 13.8%13.7%13.7%14.8%14.4%14.2%14.4%15.3%14.7%同比变化-1.5 pct-1.1 pct-0.2 pct 0.6 pct 0.6 pct 0.4 pct 0.7pct 0.5 pct 0.3pct 报告期单季度 13.4%13.5%13.7%14.8%14.0%14.0%14.9%15.3%14.1%010203040506070010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000网上零售额（亿元）实物网上零售额（亿元）网上零售额累计同比（%）实物网上零售额累计同比（%）行业动态分析/商贸零售 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。同比变化-1.5 pct-1.4 pct-1.0 pct 0.6 pct 0.6 pct 0.6 pct 1.2 pct 0.5 pct 0.1pct 销售费用率销售费用率 年初至报告期 6.8%6.8%6.8%7.2%7.0%7.0%7.1%7.5%7.3%同比变化-1.1 pct-1.2 pct-0.8 pct 0.2 pct 0.2 pct 0.2 pct 0.3 pct 0.3 pct 0.3pct 报告期单季度 6.5%6.9%6.9%7.2%6.9%7.0%7.4%7.5%7.1%同比变化-1.2 pct-1.3 pct 0.1 pct 0.2 pct 0.3 pct 0.1pct 0.5 pct 0.3 pct 0.2pct 销售费用率销售费用率（剔除永辉）（剔除永辉）年初至报告期 6.5%6.5%6.6%6.8%6.6%6.6%6.7%7.1%6.9%同比变化-1.1 pct-1.2 pct-0.8 pct 0.1 pct 0.1 pct 0.1 pct 0.2 pct 0.3 pct 0.3pct 报告期单季度 6.3%6.6%6.6%6.8%6.5%6.7%7.0%7.1%6.7%同比变化-1.2 pct-1.3 pct 0.0 pct 0.1 pct 0.2 pct 0.0 pct 0.4 pct 0.3 pct 0.2pct 管理费用率管理费用率 年初至报告期 2.9%2.9%2.9%3.1%2.9%2.9%2.9%2.9%2.8%同比变化-0.5 pct-0.5 pct-0.2 pct 0.3 pct 0.1 pct 0.0 pct 0.0 pct-0.2 pct-0.1pct 报告期单季度 2.9%2.9%3.1%3.1%2.8%2.7%3.1%2.9%2.7%同比变化-0.5 pct-0.5 pct 0.4 pct 0.3 pct-0.1 pct-0.2 pct 0.0 pct-0.2 pct 0.0pct 管理费用率管理费用率（剔除永辉）（剔除永辉）年初至报告期 2.9%2.9%2.9%3.1%2.9%2.8%2.9%2.9%2.8%同比变化-0.5 pct-0.5 pct-0.2 pct 0.2 pct 0.0 pct-0.1 pct-0.1 pct-0.2 pct-0.1pct 报告期单季度 2.8%2.9%3.1%3.1%2.7%2.6%3.1%2.9%2.7%同比变化-0.6 pct-0.6 pct 0.4 pct 0.2 pct-0.1 pct-0.2 pct 0.0 pct-0.2 pct 0.0pct 扣非归母净利扣非归母净利率率 年初至报告期 2.0%1.8%1.7%2.3%1.8%1.6%1.1%2.2%1.8%同比变化 0.3 pct 0.3 pct 0.3 pct 0.3 pct-0.2 pct-0.1 pct-0.6 pct-0.1 pct 0.0pct 报告期单季度 1.9%1.5%1.6%2.3%1.3%1.3%-0.2%2.2%1.4%同比变化 0.2 pct 0.2 pct 0.2 pct 0.3 pct-0.5 pct-0.1 pct-1.9 pct-0.1 pct 0.1pct 扣非归母净利扣非归母净利率（剔除永辉）率（剔除永辉）年初至报告期 1.9%1.7%1.7%2.2%1.8%1.6%1.1%2.1%1.8%同比变化 0.3 pct 0.3 pct 0.2 pct 0.3 pct-0.1 pct-0.1 pct-0.6 pct-0.1 pct 0.0pct 报告期单季度 1.9%1.4%1.6%2.2%1.4%1.4%-0.2%2.1%1.4%同比变化 0.2 pct 0.2 pct 0.2 pct 0.3 pct-0.5 pct 0.0 pct-1.8 pct-0.1 pct 0.1pct 扣非归母净利扣非归母净利润增速润增速 年初至报告期 54.7%54.1%44.3%27.1%3.4%3.0%-28.7%3.2%6.7%报告期单季度 50.0%52.7%23.6%27.1%-20.8%2.1%-112.8%3.2%12.3%扣非归母净利扣非归母净利润增速（剔除永润增速（剔除永辉）辉）年初至报告期 54.6%53.2%43.2%29.7%5.2%5.8%-27.3%0.6%4.7%报告期单季度 49.1%49.8%22.5%29.7%-18.4%7.4%-113.9%0.6%11.0%资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.3.子版块：必选稳健且受益于子版块：必选稳健且受益于 CPI 上行明显上行明显，可选龙头收入增速有所提升，可选龙头收入增速有所提升 超市超市：受益于：受益于 CPI 上行明显上行明显，营收增速稳健，毛利率趋势上行，稳健且边际向好。，营收增速稳健，毛利率趋势上行，稳健且边际向好。2019H1超市行业增速稳健：2019H1超市行业实现营收855亿元，同比增长10.2%，分季度看2019Q1、2019Q2 同比增速分别为 9.4%、11.2%，增速稳健且受益于 CPI 上行明显。毛利率端，2019H1行业毛利率 22.8%（同比+0.02pct），继续趋势上行；但 2019Q2 毛利率同比-0.4pct，相较2019Q1（毛利率同比+0.4pct）略有回落。费用端，2019H1 费用整体管控良好，销售费用率同比下降 0.1pct 至 16.7%、管理费用率同比下降 0.6pct 至 2.7%，单季度结论相同。利润端，2019H1 超市行业扣非净利率略有上升，扣非归母净利润增速同比上升 16pct 至 24%，且在去年基数影响下，单二季度改善更为明显。细分龙头来看：1）永辉超市 2019H1 营收411.76 亿元/+19.71%，归母净利 13.69 亿元/+46.69%，扣非归母净利 11.63 亿元/+40.78%，同店优于预期，主业营收高速增长，且利润端增速稳健；2）家家悦 2019