商贸零售行业动态分析：7月CPI同比增幅略有扩大金价持续提升利好黄金珠宝龙头-20190811-安信证券-23页 (2).pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。7 7 月月 C CPIPI 同比增幅略有扩大同比增幅略有扩大，金价持续提升利金价持续提升利好黄金珠宝龙头好黄金珠宝龙头 7 月月 CPI 环比由降转涨，同比涨幅略有扩大环比由降转涨，同比涨幅略有扩大。8 月 9 日，国家统计局公布，7 月 CPI 数据同比增长 2.8%，涨幅+0.1pct；环比上涨 0.4%，由降转涨。同比来看：1）食品价格上涨 9.1%（上月同比上涨 8.3%），影响 CPI 上涨约 1.74pct。其中畜肉类价格上涨 18.2%，影响 CPI 上涨约 0.75pct（猪肉价格上涨 27.0%，影响 CPI 上涨约 0.59pct）；鲜果价格上涨 39.1%，影响CPI 上涨约 0.63pct；鲜菜价格上涨 5.2%，影响 CPI 上涨约 0.12pct；鸡蛋价格上涨 11.4%，影响 CPI 上涨约 0.06pct；上述四项合计影响 CPI 上涨约1.56pct。2）非食品价格上涨 1.3%，影响 CPI 上涨约 1.04pct。整体来看，在 7 月份 2.8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 1.2pct，新涨价影响约为 1.6pct。环比来看：食品方面，受非洲猪瘟疫情影响，猪肉供应稍紧，价格上涨 7.8%，影响 CPI 上涨约 0.20pct；部分地区天气炎热、降水偏多，不利于鲜菜生产和储运，鲜菜价格上涨 2.6%，影响 CPI 上涨约0.06pct；时令瓜果大量上市，鲜果价格下降 6.2%，影响 CPI 下降约 0.14pct。金价持续提升且中长期有望迎来黄金牛市，预计将带动黄金珠宝企业收入业金价持续提升且中长期有望迎来黄金牛市，预计将带动黄金珠宝企业收入业绩双升，重点关注龙头标的老凤祥、周大生及豫园股份绩双升，重点关注龙头标的老凤祥、周大生及豫园股份。黄金价格近期持续上涨，主要受人民币贬值以及美国经济增速逐步放缓下使得美联储进入宽松趋势等因素推动。未来预计黄金价格在快速上涨后或短期进入调整阶段，但中长期坚定看多黄金。消费领域，黄金饰品具备消费和投资保值双重属性，前者受居民收入与消费偏好影响，后者则由投资者对金价的预期带动，尤其体现在金价高位下跌或结束长期震荡重启回升的过程中，如 200912 年金价牛市带来的黄金珠宝销量高增长（老凤祥和豫园股份从 09 年底部上涨至12 年的高位，期间 3 年业绩复合增速达 68%和 26%，股价最大涨幅分别达5.7 倍和 2.4 倍）、以及 2013 年金价暴跌引发“抢金潮”的出现。虽然随着黄金 ETF 等投资性工具的普及，金价对黄金首饰的影响有所淡化，但投资专业水平不足或渠道受限的居民往往还是会考虑购买饰品。因此，本轮金价未来在全球贸易紧张局势持续和央行宽松浪潮下有望再次迎来黄金的中长期牛市，驱动未来国内黄金珠宝市场有望再现 200912 年期间的高增长行情，建议重点关注老凤祥、周大生、豫园股份。苏宁发布苏宁发布 2019H1 快报快报：盈利符合预期，收入增速有所趋缓盈利符合预期，收入增速有所趋缓。2019H1 约实现营收 1346 亿元/+21.63%，归母净利 21.39 亿元/-64.37%；商品销售规模（含税）为 1842 亿元/+21.8%，线上平台商品交易规模为 1121.50 亿元/+26.98%，其中自营商品销售规模 796.95 亿元/+25.60%，开放平台商品交易规模 324.55 亿元/+30.50%。2019Q2 单季实现营收 724 亿元/+18.54%，实现归母净利 20.03 亿元。由于去年同期公司出售了部分阿里巴巴股份实现净利润人民币 56.01 亿元，受此影响归母净利有所下降。若扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加，预计 2019H1 归母净利约为 8.0 亿元；考虑到 2019Q1 非经常项（公司对持有的万达商业股份的会计核算方法转为长期股权投资权益法核算确认投资收益 4.48 亿元+其Tabl e_Ti t l e 2019 年年 08 月月 11 日日 商贸零售商贸零售 Tabl e_BaseI nf o 行业动态分析行业动态分析 证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A 维持评级维持评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 601933 永辉超市 11.00 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002419 天虹股份 15.75 买入-A 002867 周大生 42.00 买入-A 002024 苏宁易购 14.78 买入-A 603214 爱婴室 52.36 买入-A 603605 珀莱雅 77.54 买入-A 603983 丸美股份-Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-2.71-7.03-24.09 绝对收益绝对收益-6.72-9.63-17.38 刘文正刘文正 分析师SAC 执业证书编号：S1450519010001 021-35082109 杜玥莹杜玥莹 报告联系人 021-35082358 相关报告相关报告 6 月单月消费略回暖，超市龙头 2019H1业绩稳中有升 2019-07-28 基金二季报零售行业持仓分析：必需消费持仓大幅提升，可选龙头配臵有所调整 2019-07-21 6 月 CPI 同比涨幅与上月相同，红旗连锁2019H1主 业 增 速 或 超 预 期 2019-07-14 中国东方教育与中公教育深度比较：匠心有别，共举国之大计 职业教育行业系列报告之二 2019-06-16 行业渐暖，必选稳健且边际向好，首推龙头 2019-05-26-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2018-082018-122019-04商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。他投资收益 6.68 亿元）共 11.16 亿元，若 2019Q2 无非经常项，则 2019H1归母扣非净利约为-3.16 亿元。投资建议：投资建议：年初至今，单月数据来看社零有所波动；向后看，排除去年下半年基数影响，消费能否实质性改善仍有待观望。在此背景下，一方面推荐增速稳健、整合加速、且受益于 CPI 的必需消费龙头，并提示关注若消费数据持续回暖下的低估值板块投资机会、以及可凭借核心竞争力抢夺长期市占率的细分板块龙头。结合标的及中报情况重点推荐：永辉超市、南极电商、珀莱雅、丸美股份、家家悦、苏宁易购、天虹股份、王府井、爱婴室、周大生。市场回顾：市场回顾：本周（2019.08.05-2019.08.09），商贸零售板块（申万）下跌-3.92%，在申万 28 个行业中位列 11 位，上证综指下跌-3.25%，超额收益-0.67%。分子行业来看，百货、超市、多业态零售、专业连锁、珠宝首饰涨跌幅分别为-5.33%、-0.49%、-4.52%、-3.22%、7.49%。老凤祥（+17.64%）、潮宏基（+10.60%）、豫园股份（+7.26%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：上海物贸（-14.99%）、东方创业（-14.92%）、南宁百货（-9.59%）。行业要闻：行业要闻：2019年美国零售100强出炉 实体零售占绝对优势 联商网公布2018零售上市公司营收百强榜，新增16家公司有10家为黄金珠宝类公司。京东推出同城速配极速达服务 覆盖全国300余城 永辉超市将布局山东 首店进驻龙湖济南奥体天街 风险提示：风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.本周观点：本周观点：1.1.7 月月 CPI 环比由降转涨，同比涨幅略有扩大环比由降转涨，同比涨幅略有扩大 事件：事件：8 月 9 日，国家统计局公布，7 月 CPI 数据同比增长 2.8%，涨幅+0.1pct；环比上涨0.4%，由降转涨。同比来看，同比来看，CPI 上涨上涨 2.8%，涨幅，涨幅+0.1pct。其中：1）食品价格上涨 9.1%（上月同比上涨 8.3%），影响 CPI 上涨约 1.74pct。其中畜肉类价格上涨 18.2%，影响 CPI 上涨约 0.75pct（猪肉价格上涨 27.0%，影响 CPI 上涨约 0.59pct）；鲜果价格上涨 39.1%，影响 CPI 上涨约 0.63pct；鲜菜价格上涨 5.2%，影响 CPI上涨约 0.12pct；鸡蛋价格上涨 11.4%，影响 CPI上涨约 0.06pct；上述四项合计影响 CPI上涨约 1.56pct。2）非食品价格上涨 1.3%，影响 CPI上涨约 1.04pct。医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨 2.6%、2.3%和 1.5%，合计影响 CPI 上涨约 0.80pct。整体来看，在 7 月份 2.8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 1.2pct，新涨价影响约为 1.6pct。环比来看，环比来看，CPI 由上月下降由上月下降 0.1%转为上涨转为上涨 0.4%。其中：1）食品方面，受非洲猪瘟疫情影响，猪肉供应稍紧，价格上涨 7.8%，影响 CPI 上涨约 0.20pct；部分地区天气炎热、降水偏多，不利于鲜菜生产和储运，鲜菜价格上涨 2.6%，影响 CPI 上涨约 0.06pct；蛋鸡进入歇伏期，产蛋率下降，鸡蛋价格上涨 5.0%，影响 CPI 上涨约 0.03pct；时令瓜果大量上市，鲜果价格下降 6.2%，影响 CPI 下降约 0.14pct。2）非食品中，暑期出行增加，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨 19.3%、8.6%和 2.2%，合计影响 CPI 上涨约 0.19pct；受成品油调价影响，汽油和柴油价格分别下降 1.9%和 2.0%，合计影响 CPI 下降约 0.04pct。预计预计 CPI 同比增速仍处高位，利好超市板块。同比增速仍处高位，利好超市板块。整体而言，由于去年低基数、猪价变化、季节因素等多方面因素影响，预计 CPI 同比增速三季度或维持高位；历史数据表现，超市行业同店增速与 CPI 相关性较强，且由于超市费用端较为刚性，若同店上升，一定程度上对利润率亦为利好；据估算，超市龙头同店增速上升 1pct，假设其他因素不变，归母净利润将增加4-5%。据此，推荐行业龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁、中百集团等。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；龙头展店不及预期；规模扩张大幅拖累业绩；CPI 上行趋势大幅低于预期。1.2.金价持续提升且中长期有望迎来黄金牛市，预计将带动黄金珠宝企业收入业金价持续提升且中长期有望迎来黄金牛市，预计将带动黄金珠宝企业收入业绩双升，重点关注龙头标的老凤祥、周大生及豫园股份绩双升，重点关注龙头标的老凤祥、周大生及豫园股份 事件：事件：黄金价格近期持续上涨，主要受人民币贬值以及美国经济增速逐步放缓下使得美联储进入宽松趋势等因素推动。未来预计黄金价格在快速上涨后或短期进入调整阶段，但中长期坚定看好本次黄金牛市，中长期坚定看多黄金。消费领域，黄金饰品具备消费和投资保值双重属性，前者受居民收入与消费偏好影响，后者则由投资者对金价的预期带动，尤其体现在金价高位下跌或结束长期震荡重启回升的过程中，如 200912 年金价牛市带来的黄金珠宝销量高增长（老凤祥和豫园股份从 09 年底部上涨至12 年的高位，期间 3 年业绩复合增速达 68%和 26%，股价最大涨幅分别达 5.7 倍和 2.4 倍）、以及 2013 年金价暴跌引发“抢金潮”的出现。虽然随着黄金 ETF 等投资性工具的普及，金价对黄金首饰的影响有所淡化，但投资专业水平不足或渠道受限的居民往往还是会考虑购买饰品。因此，本轮金价未来在全球贸易紧张局势持续和央行宽松浪潮下有望再次迎来黄金的行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。中长期牛市，驱动未来国内黄金珠宝市场有望再现 200912 年期间的高增长行情，建议重点关注老凤祥、周大生、豫园股份。风险提示：风险提示：黄金价格调整风险、门店扩张不及预期、同店增速不及预期等。1.3.苏宁易购苏宁易购 2019H1 快报点评：盈利符合预期，收入增速有所趋缓快报点评：盈利符合预期，收入增速有所趋缓 业绩简述：业绩简述：2019 年 7 月 30 日，苏宁易购发布 2019H1 业绩快报，2019H1 约实现营收 1346亿元/+21.63%，归母净利 21.39 亿元/-64.37%；商品销售规模（含税）为 1842 亿元/+21.8%，线上平台商品交易规模为 1121.50 亿元/+26.98%，其中自营商品销售规模 796.95 亿元/+25.60%，开放平台商品交易规模 324.55 亿元/+30.50%。2019Q2 单季实现营收 724 亿元/+18.54%，实现归母净利 20.03 亿元。由于去年同期公司出售了部分阿里巴巴股份实现净利润人民币 56.01 亿元，受此影响归母净利有所下降。若扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加，预计 2019H1 归母净利约为 8.0 亿元；考虑到 2019Q1非经常项（公司对持有的万达商业股份的会计核算方法转为长期股权投资权益法核算确认投资收益4.48亿元+其他投资收益6.68亿元）共11.16亿元，若2019Q2无非经常项，则2019H1归母扣非净利约为-3.16 亿元。营收端增速有所趋缓，智慧零售战略促进双线扩容营收端增速有所趋缓，智慧零售战略促进双线扩容。2019H1，苏宁易购实现营收 1346 亿元/+21.63%；商品销售规模（含税）为 1842 亿元/+21.8%；线上平台商品交易规模为 1121.50亿元/+26.98%，其中自营商品销售规模 796.95 亿元/+25.60%，开放平台商品交易规模324.55 亿元/+30.50%。截至 6 月 30 日公司零售体系注册会员数量 4.42 亿，上半年移动端订单数量占线上整体比例达到 92.54%。零售云加盟店高速扩张、苏宁小店或受交易影响扩张放缓，受大环境影响同店增长承压下行零售云加盟店高速扩张、苏宁小店或受交易影响扩张放缓，受大环境影响同店增长承压下行 截止 2019 年 6 月 30 日，苏宁易购拥有各类自营门店共 4141 家（不含苏宁小店）：苏宁小店：2019H1 加速展店，新开 1626 家（含迪亚天天），调整、关闭店面 435 家（含迪亚天天）；苏宁易购直营店：2019H1 直营店新开 177 家，臵换、关闭门店 799 家；零售云加盟店：2019H1 快速推进门店开发，新开 1347 家，截止 2019 年 6 月 30 日共计 3362 家；家电 3C 家居生活专业店：2019H1 年苏宁易购云店新开 13 家，升级改造 11 家；苏宁易购常规店新开 32 家，其中公司继续与商超合作，新开超市门店 4 家，臵换、关闭各类店面40 家；苏宁红孩子母婴店：优化选址，只要在购物中心开设店面，2019H1 新开 22 家，关闭店面 7 家；苏鲜生超市：2019H1 公司围绕 O2O 精品超市定位，持续打造店面体验，新开 1 家；海外市场：截至 2019Q1 年在香港地区共计 28 家；在日本市场共计 39 家。家电 3C 家居生活专业店受外部市场环境较弱的影响，同店增速下降 5.66%；苏宁红孩子母婴专业店经营逐步成熟，同店增速达 16.84%；苏宁易购零售云直营店同店增速下降 6.27%。加强物流基础设施和服务能力建设，提升运营效率加强物流基础设施和服务能力建设，提升运营效率。苏宁物流不断强化仓储能力建设，推动苏宁物流与天天快递末端网点融合，进一步提升物流服务的运营效率。截至 2019 年 6 月 30 日苏宁物流及天天快递仓储及相关配套总面积1090 万平方米，快递网点 24,615 个，物流网络覆盖全国 351 个地级城市、2,864 个区县城市。物流基础设施方面，2019H1内摘牌合肥、大连、绍兴等 10 个城市物流仓储用地，新增扩建 5 个物流基地，公司将进一步加快物流基地建设，截至 2019 年 6 月 30 日公司已在 41 个城市投入运营 50 个物流基地，在 18 个城市有 23 个物流基地在建、扩建，共投入使用 46 个生鲜冷链仓。服务能力建设方面，一方面，物流配送“半日达”、“次日达”、“准时达”等时效产品覆盖范围持续增加，围绕苏宁生态布局，推进 即时配服务，截止 2019 年 6 月 30 日即时配服务覆盖城市数量 88 个。公司持续开展“维修一口价、“半日装”、准时装”、“极速修”等多样化服务，同步在县镇市场组建集配送、安装、维修、快递一体化的帮客综合服务网点，提升县镇市场物行业动态分析/商贸零售 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。流售后服务能力，截至 2019 年 6 月 30 日筹建成立 950 个县级综合服务中心。金融业务强化科技建设，提升风控、产品创新能力金融业务强化科技建设，提升风控、产品创新能力。依托苏宁零售生态上下游企业客户、用户资源，苏宁金融聚焦供应链金融、微商金融、消费金融、支付和财富管理及金融科技输出等核心业务发展，不断增强产品竞争力、提升金融业务渗透率，消费金融业务投放额同比增长超过 100%，供应链金融业务投放额同比增长 41.3%，支付用户交易笔数同比增长 31%，其中线下移动支付业务发展迅猛，同比增长 231%。报告期内苏宁银行保持快速发展，截至2019 年 6 月末苏宁银行总资产较年初增长 68.20%。持续打造全场景零售格局，双线融合实现规模优势。持续打造全场景零售格局，双线融合实现规模优势。2019 年 6 月 23 日，公司公告称拟出资 48 亿元收购家乐福中国 80%股份（对应 0.2xPS），家乐福专业的快消品运营经验以及供应链能力，有望与苏宁全场景零售模式、立体物流配送网络以及强大的技术手段进行有机结合，完善在大快消品类的 O2O 布局，有利于降低采购和物流成本，提升市场竞争力与盈利能力；零售云加盟店持续扩张，有望依托优势家电品类，强化快消供应链；苏宁小店确认出表，有望大幅优化公司业绩，灵活资本运作平台利于小店融资扩张。公司以智慧零售为核心，一方面以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市，另一方面以苏宁小店进军便利店市场，并以小店作为物流节点，辐射周围三公里用户群，彻底打通线上与线下流量，有效扩大用户范围，获取粘性流量；收购家乐福后市占率提升，持续整合双线资源规模效应有望进一步显现。风险提示：风险提示：宏观消费环境变差风险；线下扩张不及预期风险；电商竞争格局变化，出现价格战等风险；低线城市消费升级不及预期；便利店行业竞争格局变化，发展不及预期；费用控制不及预期等。1.4.6 月社零同比增长月社零同比增长 9.8%，排除汽车因素增速仍有上升，必选稳健可选改善，排除汽车因素增速仍有上升，必选稳健可选改善 6 月社零同比名义增长月社零同比名义增长 9.8%，排除汽车因素限额以上增速环比仍有上升。，排除汽车因素限额以上增速环比仍有上升。据国家统计局及Wind 数据，2019 年 6 月，社会消费品零售总额 33878 亿元，同比名义增长 9.8%，增速环比增加 1.2pct，实际增长 7.9%；限额以上单位消费零售额 13163 亿元，同比增 9.7%，超市场预期，其中汽车去库存致限额以上汽车零售额同比同比增速大幅上升（6 月同比 12.7%，4-5 月均值为 0），排除此项影响限额以上单位消费品零售额同比增长 7.1%，增速仍有上升。价上来看，6 月 CPI 同比增长 2.7%，涨幅与上月持平；食品 CPI 同比增长 8.3%，增速提升0.6pct；综合 1-6 月数据，社会消费品零售总额 195210 亿元，同比名义增长 8.4%（扣除价格因素实际增长 6.7%）。行业动态分析/商贸零售 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 1：2019 年年 6 月社零同比增长月社零同比增长 9.8%，扣除价格因素实际增长，扣除价格因素实际增长 7.9%资料来源：安信证券研究中心 图图 2：6 月月 CPI 数据同比增长数据同比增长 2.7%,增速与上月持平增速与上月持平 资料来源：安信证券研究中心 分品类数据来看：必选稳健，可选改善。分品类数据来看：必选稳健，可选改善。分品类数据来看：1）必需品类增速保持稳定。其中限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长约 9.8%、12.3%、9.1%、8.2%，增速相对 2019 年 4-5 月平均环比-0.6pct、+0.3pct、-2.1pct、+3.2pct；2）可选消费增速有所改善。其中 2019 年 6 月限额以上化妆品相对 4-5 月平均增速大幅上升 10.8pct 至 22.5%，连续两月保持两位数增长；黄金珠宝相对 4-5 月平均增速上升 5.1pct 至 7.8%；限额以上纺织服饰、家电、家具同比增长 5.2%、7.7%、8.3%，增速相对 2019 年 4-5 月平均环比上升+3.7pct、+3.2pct、+3.1pct。行业动态分析/商贸零售 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 3：6 月社零数据月社零数据同比增速同比增速 资料来源：安信证券研究中心 图图 4：6 月社零数据环比增速月社零数据环比增速 资料来源：安信证券研究中心 乡村增速高于城镇，零售增速高于餐饮，电商增速小幅下降，渗透率继续回升。乡村增速高于城镇，零售增速高于餐饮，电商增速小幅下降，渗透率继续回升。分区域来看，乡村增速高于城镇，2019 年 6 月城镇消费品零售额为 28959 亿元，同比增长 9.8%（增速环行业动态分析/商贸零售 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。比+1.3pct）；乡村消费品零售额 4919 亿元，同比增长 10.1%（环比+1.1pct），城乡增速差为0.3%。分类型来看，商品零售增速略高于餐饮：2019 年 6 月商品零售 30155 亿元，同比增长 9.9%（环比+1.4pct）；餐饮收入 3723 亿元，同比增长 9.5%（环比+0.1pct）。分渠道来看，实物商品网上零售额至 3 月、4 月、5 月、6 月累计增速分别为 21.0%、22.2%、21.7%、21.6%，增速小幅下降；渗透率 18.2%、18.6%、18.9%、19.6%，回升幅度明显；6 月网上商品销售额中，吃、穿、用累计增速分别为 29.3%、21.4%、20.9%，增速环比分别+0.8pct、+0.2pct、-0.3pct。图图5：乡村增速高于城镇，且增速环比上升乡村增速高于城镇，且增速环比上升 资料来源：安信证券研究中心 图图6：餐饮及零售增速环比均上升餐饮及零售增速环比均上升 资料来源：安信证券研究中心 行业动态分析/商贸零售 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图7：电商增速及渗透率呈上升态势电商增速及渗透率呈上升态势 资料来源：安信证券研究中心 1.5.永辉超市永辉超市 19H1 快报点评：营收增速维持高位，利润增速或逐季变好，重点快报点评：营收增速维持高位，利润增速或逐季变好，重点推荐推荐 事件：事件：7 月 22 日，公司发布 2019H1 业绩快报，2019 年上半年公司实现营收 411.73 亿元，同比增长 19.70%；实现归母净利润 13.54 亿元，同比增长 45.02%；实现扣非归母净利润10.79 亿元，同比增长 30.58%。19H1 快报的最重要信息快报的最重要信息：营收增速维持高位，利润增速逐季变好。：营收增速维持高位，利润增速逐季变好。2019 年上半年，公司实现营收 411.73 亿元，同比增长 19.70%；排除去年同期云创 9 亿元收入并表影响，预计云超主业（包含 mini 店）营收增速约 22%；在现有高基数下，公司营收增速仍然维持高位。实现归母净利润 13.54 亿元，同比增长 45.02%；扣非归母净利润 10.79 亿元，同比增长 30.58%；排除云创、云商亏损、出表投资收益、投资性财务费用、中百红旗投资收益等，单二季度云超大店利润估计约 3.83 亿元，同比增长 25.8%，且相对一季度，云超大店增速环比变好，或为业绩逐季转好预期兑现。公司长期成长价值或超市场预期，公司长期成长价值或超市场预期，2019 年业绩增速稳健，后期业绩增速有望逐季提升年业绩增速稳健，后期业绩增速有望逐季提升。国内生鲜产业链品牌价值极弱、产品及渠道均不稀缺条件下，流通成本降低或为产业链衍变的最主要方向；上游集约化、下游标准化集中，并推动渠道融合缩减，纵向整合极有可能是自下而上；目前从更大市场来看，永辉超市相对于产业链绝大部分玩家而言或许都更具优势，长期仍然具备预期差。在去年消费环境变化、公司战略调整、今年行业环境变化及 CPI 同比变化等多方面影响下，我们预计公司 2019 年业绩增速稳健，且考虑去年基数影响，后期业绩增速有望逐季提升。公司长期空间大、在高基数上仍有20%左右的营收增长、且利润端业绩稳健，重点推荐。零售板块维持超配，零售板块维持超配，且且配臵比例有所配臵比例有所上升上升。据 Wind,2019Q2 各基金产品持仓前十中，零售 板块占基金总持仓比重约为 2.91%，维持超配，超配比例为 0.31%，且相比 2019Q1，零售板块占基金总持仓比重上升 0.04 个百分点。持仓总市值上看，2019Q2 零售板块基金持仓总市值约 608.6 亿，占净值比例 0.45%，环比上升 0.01pct；持仓市值前十大公司的市值占比为 95.3%，相对 2019Q1 上升 1.3pct，板块筹码集中度有所上升。从基金市值来看，相比2019Q1，增幅前三标的为永辉超市（76.0 亿元增至 112.3 亿元）、家家悦（7.2 亿元增至 9.4行业动态分析/商贸零售 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。亿元）、红旗连锁（1042 万元增至 1.6 亿元）；降幅前三分别为南极电商（47.4 亿元降至 44.3亿元）、珀莱雅（4.7 亿元降至 2.4 亿元）、跨境通（4.1 万元降至 2.2 亿元）；截止 2019Q2，基金持有市值排名前三的零售板块标的分别为永辉超市、南极电商、苏宁易购。风险提示：风险提示：1）农贸市场标准化、数字化改造超预期；2）物业非市场化竞争；3）龙头公司扩张资金效率问题 1.6.红旗连锁红旗连锁 2019H1 业绩预告点评：主业增速或超预期，展店提速，经营效率业绩预告点评：主业增速或超预期，展店提速，经营效率提升提升 事件：事件：7 月 12 日，公司发布 2019H1 业绩预告，预计 2019H1 公司实现归母净利润 22,449.42万元-23,997.66 万元，同比增长约 45%-55%，预计主业增速及新网银行贡献或均超预期。展店提速，经营效率提升，主业增速超预期。展店提速，经营效率提升，主业增速超预期。据业绩预告，公司业绩增长主要由营收增长、管理效率、门店提档升级、开源节流、加强内控管理等多方面因素推动，加之新网银行经营情况，增速超预期。我们分拆来看：1）公司 2019 年展店明显加快，预计目前店面数或超2950 家，2019 年展店计划（至年底 3000 家）大概率大幅提前完成；2）毛利率或维持趋势上行；3）费用率控制仍然良好。估算主业增速及新网银行贡献或均超预期。供应链不断优化，生鲜、鲜食改造推进，网点价值具备改善潜力。供应链不断优化，生鲜、鲜食改造推进，网点价值具备改善潜力。作为成都便利店龙头，公司供应链不断优化，并不断推进生鲜、鲜食改造：1）一方面，继转让 21%股权至永辉后，推进生鲜改造，据公司调研，改造门店生鲜营收占比约 20%，毛利率约 15%，同店增速约30%，且优化采购运营，提升上游议价权；2）另一方面，4 月收购 9010 便利店一则有助于公司增加成都商务区布局及快餐类供应链，扩大区域优势；二则公司将通过管理输出及商品结构调整力图使其盈利改善，发挥协同。投资建议：投资建议：公司为西南便利店龙头，商品+服务双核驱动，以便民网点密集布局及丰富增值服务铸就品牌及渠道优势；展店有所加快，毛利率水平提升，费用受非长期因素影响正处历史高位；并借助永辉运营管理经验推动门店升级改造，网点价值改善潜力较大。风险提示：风险提示：区域拓展困难；供应链优化不及预期；与永辉合作不及预期。1.7.基金二季报零售行业持仓分析基金二季报零售行业持仓分析 零售板块维持超配，零售板块维持超配，且且配臵比例有所配臵比例有所上升上升。据 Wind,2019Q2 各基金产品持仓前十中，零售板块占基金总持仓比重约为 2.91%，维持超配，超配比例为 0.31%，且相比 2019Q1，零售板块占基金总持仓比重上升 0.04 个百分点。持仓总市值上看，2019Q2 零售板块基金持仓总市值约 608.6 亿，占净值比例 0.45%，环比上升 0.01pct；持仓市值前十大公司的市值占比为 95.3%，相对 2019Q1 上升 1.3pct，板块筹码集中度有所上升。从基金市值来看，相比2019Q1，增幅前三标的为永辉超市（76.0 亿元增至 112.3 亿元）、家家悦（7.2 亿元增至 9.4亿元）、红旗连锁（1042 万元增至 1.6 亿元）；降幅前三分别为南极电商（47.4 亿元降至 44.3亿元）、珀莱雅（4.7 亿元降至 2.4 亿元）、跨境通（4.1 万元降至 2.2 亿元）；截止 2019Q2，基金持有市值排名前三的零售板块标的分别为永辉超市、南极电商、苏宁易购。表表 1：基金：基金 2019Q2 披露完毕，零售板块维持超配（注：表中单位为披露完毕，零售板块维持超配（注：表中单位为%）各行业基金持仓分析各行业基金持仓分析 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 行业动态分析/商贸零售 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。行业名称行业名称 配臵 标配 超配 配臵 标配 超配 配臵 标配 超配 配臵 标配 超配 比例 比例 比例 比例 比例 比例 比例 比例 比例 比例 比例 比例 农、林、农、林、牧、渔业牧、渔业 0.81 0.74 0.07 1.26 0.83 0.43 1.71 1.00 0.72 1.53 0.98 0.55 采矿业采矿业 2.23 8.72-6.49 2.79 7.87-5.07 1.91 6.79-4.88 2.03 6.70-4.67 制造业制造业 52.54 42.93 9.61 48.39 42.09 6.30 51.13 43.85 7.28 51.33 43.48 7.86 电力、热力、燃气及水生产和供应业电力、热力、燃气及水生产和供应业 1.15 3.16-2.01 1.71 3.48-1.76 1.20 3.08-1.89 1.18 3.52-2.35 建筑业建筑业 1.33 3.13-1.79 2.38 3.24-0.86 1.59 2.92-1.33 1.28 2.72-1.44 批发和零售业批发和零售业 3.54 2.76 0.77 3.10 2.64 0.46 2.93 2.66 0.27 2.91 2.59 0.31 交通运输、仓储和邮政业交通运输、仓储和邮政业 2.15 3.33-1.18 2.18 3.37-1.19 2.24 3.41-1.18 2.49 3.37-0.87 住宿和餐饮业住宿和餐饮业 0.11 0.12-0.01 0.08 0.11-0.04 0.10 0.12-0.02 0.14 0.10 0.04 信息传输、软件和信息技术服务业信息传输、软件和信息技术服务业 5.55 4.02 1.53 6.55 4.13 2.42 7.46 4.77 2.69 6.40 4.56 1.84 金融业金融业 14.68 23.50-8.82 14.84 24.11-9.27 14.61 22.88-8.27 16.41 23.86-7.45 房地产业房地产业 4.08 4.04 0.05 5.10 4.39 0.71 4.97 4.58 0.39 4.15 4.21-0.06 租赁和商务服务业租赁和商务服务业 1.83 1.06 0.77 1.46 1.06 0.40 1.46 1.15 0.30 1.61 1.13 0.48 科学研究和技术服务业科学研究和技术服务业 0.41 0.37 0.04 0.60 0.41 0.19 0.58 0.43 0.16 0.67 0.53 0.13 水利、环境和公共设施管理业水利、环境和公共设施管理业 0.31 0.51-0.20 0.34 0.53-0.18 0.28 0.52-0.23 0.22 0.52-0.30 教育教育 0.03 0.03 0.01 0.03 0.03 0.01 0.04 0.06-0.02 0.20 0.09 0.11 卫生和社会工作卫生和社会工作 1.44 0.41 1.03 1.34 0.41 0.92 1.56 0.44 1.12 1.61 0.47 1.14 文化、体育和娱乐业文化、体育和娱乐业 1.10 0.94 0.16 1.71 0.99 0.72 1.20 0.93 0.27 1.00 0.82 0.17 综合综合 0.06 0.24-0.18 0.08 0.30-0.22 0.08 0.38-0.29 0.09 0.35-0.26 资料来源：Wind，安信证券研究中心 必需消费必需消费重仓持股重仓持股明显明显上升，上升，永辉超市永辉超市、家家悦、红旗连锁、家家悦、红旗连锁增持显著。增持显著。2019Q2，永辉超市作为必需消费龙头，被大幅增持：持有基金数增加 83 支至 168 支，持股总量增加 2.2 亿股至 11.0 亿股；基金重仓持股占流通股比重增加 2.76pct 至 13.80%；持仓市值增加 36.2 亿元至 112.3 亿元。家家悦作为区域生鲜定位优势企业，业绩增速稳健，持股总量增加 1209 万股至 4121 万股，基金重仓持股占流通股比重环比+1.64pct 至 20.19%，持仓市值增加 2.2亿至 9.4 万。红旗连锁持有基金数增加 5 支至 11 支，持股总量增加 2319 万股至 2502 万股；基金重仓持股占流通股比重环比+2.35pct 至 2.54%；持仓市值增加 1.5 亿元至 1.6 亿元。可选可选龙头龙头配臵有所调整配臵有所调整：天虹股份小幅增持，天虹股份小幅增持，王府井王府井、鄂武商鄂武商、珀莱雅、珀莱雅遭遇减持遭遇减持，老凤祥，老凤祥小小幅减持，周大生基本保持幅减持，周大生基本保持。2019Q2,可选消费板块重仓持股或仍处低位，其中：1）百货板块。仅天虹股份小幅增持，持有基金数减少 4 支至 31 支，持股总量上升 235 万至 8203 万，持股占流通股比重环比+0.2pct 至 6.84%，持仓市值减少 0.9 亿至 10.7 亿；王府井持仓大幅下降