商贸零售行业：6月CPI同比涨幅与上月相同红旗连锁2019H1主业增速或超预期-20190714-安信证券-21页 (2).pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。6 6月月C CPIPI同比涨幅与上月相同同比涨幅与上月相同，红旗连锁红旗连锁2 2019H1019H1主业增速主业增速或或超预期超预期 6 月月 CPI 环比略有下降，同比涨幅与上月相同环比略有下降，同比涨幅与上月相同。7 月 10 日，国家统计局公布，6 月 CPI 数据同比增长 2.7%，涨幅与上月持平；环比下降 0.1%，由持平转降。其中：1）同比来看，CPI 上涨 2.7%，涨幅与上月相同。食品价格上涨 8.3%（上月同比上涨 7.7%），影响 CPI 上涨约 1.58 个百分点。受气候因素和去年同期价格较低影响，鲜果价格上涨 42.7%，影响 CPI 上涨约 0.71个百分点；猪肉价格上涨 21.1%，影响 CPI 上涨约 0.45 个百分点；鲜菜价格上涨 4.2%，影响 CPI 上涨约 0.10 个百分点。上述三项合计影响 CPI 上涨约 1.26 个百分点。2）环比来看，CPI 由上月持平转为下降 0.1%。食品方面，鲜菜供应量大幅上升，价格下降 9.7%，影响 CPI 下降约 0.25 个百分点；南方强降雨影响采摘和运输，鲜果价格上涨 5.1%（上月上涨 10.1%），影响 CPI 上涨约 0.11 个百分点，价格仍处历史高位；畜肉类价格上涨 2.2%，影响 CPI 上涨约 0.10 个百分点（猪肉价格上涨 3.6%，影响 CPI 上涨约 0.09个百分点）；加之鸡蛋、水产品价格略有下降，食品烟酒价格合计环比下降0.2%，影响 CPI 下降约 0.05 个百分点。红旗连锁红旗连锁 2019H1 业绩预告：主业增速或超预期，展店提速，经营效率提升业绩预告：主业增速或超预期，展店提速，经营效率提升。7 月 12 日，公司发布 2019H1 业绩预告，预计 2019H1 公司实现归母净利润 22,449.42 万元-23,997.66 万元，同比增长约 45%-55%。据业绩预告，公司业绩增长主要由营收增长、管理效率、门店提档升级、开源节流、加强内控管理等多方面因素推动，加之新网银行经营情况，增速超预期。我们分拆来看：1）公司 2019 年展店明显加快，预计目前店面数或超 2950 家，2019年展店计划（至年底 3000 家）大概率大幅提前完成；2）毛利率或维持趋势上行；3）费用率控制仍然良好。估算主业增速及新网银行贡献或均超预期。公司为西南便利店龙头，商品+服务双核驱动，以便民网点密集布局及丰富增值服务铸就品牌及渠道优势；展店有所加快，毛利率水平提升，费用受非长期因素影响正处历史高位；并借助永辉运营管理经验推动门店升级改造，收购 9010 补充餐食供应链能力，网点价值改善潜力较大，给予推荐。苏宁易购发布业绩预告，盈利能力有所改善苏宁易购发布业绩预告，盈利能力有所改善。苏宁易购发布 2019H1 业绩预告，预计 2019H1 实现归母净利 21.0023.00 亿元。若扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加，则预计公司归属于上市公司股东的净利润为 8.7 亿元-10.7 亿元。假设假设苏宁小店 Q1 亏损为 8 亿元，Q2 非经常项为 0：则 2019Q2 单季扣非净利（不考虑苏宁小店投资收益及净利润影响）约为-0.661.34 亿元，2019H1 扣非净利（不考虑苏宁小店投资收益及净利润影响）约为-2.560.56 亿元，盈利能力环比改善。2018H1 归母净利 60.03 亿元/+1959.41%，归母扣非净利 3268 万元/+116.66%，同比基本保持稳定。零售板块零售板块 1919 年中报业绩增速有望超过年中报业绩增速有望超过+30%+30%标的：标的：永辉超市（约 50%）：2019H1 同店 2-3%；全年云超大店展店 150，上半年展店 45 家；毛利率Tabl e_Ti t l e 2019 年年 07 月月 14 日日 商贸零售商贸零售 Tabl e_BaseI nf o 行业动态分析行业动态分析 证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A 维持评级维持评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 601933 永辉超市 11.00 买入-A 603708 家家悦 26.00 买入-A 002419 天虹股份 15.75 买入-A 002867 周大生 42.00 买入-A 002024 苏宁易购 14.78 买入-A 603214 爱婴室 52.36 买入-A 603605 珀莱雅 77.54 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-4.29-7.34-16.11 绝对收益绝对收益-0.08-11.85-7.06 刘文正刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 021-35082109 相关报告相关报告 中国东方教育与中公教育深度比较：匠心有别，共举国之大计 职业教育行业系列报告之二 2019-06-16 行业渐暖，必选稳健且边际向好，首推龙头 2019-05-26 商贸零售行业专题报告 2019-05-13 2018 年年报及 2019 年一季报总结：必选稳健且边际向好，可选需求回暖有望抬升 2019-05-06 3 月社零增速略超预期，超市整合继续提速，可选有望回暖 2019-04-22-21%-15%-9%-3%3%9%15%2018-072018-112019-03商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。稳中有升，费用基本平缓，mini 店略有亏损；创新业务持股比例下降；珀莱雅（30-40%）：线上保持稳健增长（约 40-50%），线下保持稳定（约 10%增速）；优资莱单品牌店加速扩张；19 年发力新品牌及彩妆，有望实现向平台型化妆品企业的转型。南极电商（35-40%）：预计公司 19H1 整体GMV 同比增长 55%；19Q1 货币化率由于拼多多平台的 GMV 占比及新品类占比提升，货币化率小幅下降。红旗连锁（45-55%）：展店大幅推进，同店维持稳定；盈利能力维持优化；新网银行贡献稳定投资收益。5 5 月社零同比增长月社零同比增长 8.6%8.6%，如期上升，结合，如期上升，结合 4 4-5 5 两月，趋势仍为缓中趋稳两月，趋势仍为缓中趋稳。据国家统计局及 Wind 数据，2019 年 5 月，社会消费品零售总额 32956 亿元，同比名义增长 8.6%，实际增长 6.4%，受节假日错位影响，增速环比有所上升：5 月限额以上单位消费零售额 11694 亿元，同比增长 5.1%。价上来看，4 月 CPI 同比增长 2.7%，增速环比+0.2pct，涨幅与上月持平；食品 CPI 同比增长 7.7%，增速高位之上仍然环比提升 1.6pct。4-5 月综合来看，社零总额名义同比增速约 7.9%，实际同比增速约 5.8%，缓中趋稳仍是趋势。分品类数据来看，各品类均受到不同程度的节假日错位影响，但综合 4-5 月数据来看暂无明显上升，必需消费仍然更为稳健。投资建议：投资建议：2019 年 5 月同比增长 8.6%，如期上升，结合 4-5 两月，趋势仍为缓中趋稳；既 2018Q4 过后，行业收入利润增速触底后回暖，但后续消费数据情况、政策刺激能否完成仍有待观望。在此背景下，一方面推荐增速稳健、整合加速、且受益于 CPI 的必需消费龙头，并提示关注若消费数据持续回暖下的低估值板块投资机会、以及可凭借核心竞争力抢夺长期市占率的细分板块龙头。结合标的及中报情况重点推荐：永辉超市、南极电商、珀莱雅、家家悦、苏宁易购、天虹股份、王府井、爱婴室、周大生。市场回顾：市场回顾：本周（2019.07.08-2019.07.12），商贸零售板块（申万）下跌-3.83%，在申万 28 个行业中位列 18 位，上证综指下跌-2.67%，超额收益-1.16%。分子行业来看，百货、超市、多业态零售、专业连锁、珠宝首饰涨跌幅分别为-3.51%、-0.36%、-3.10%、-5.63%、-7.50%。御家汇（+5.18%）、博士眼镜（+4.68%）、ST 沪科（+2.92%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：我爱我家（-9.04%）、汇嘉时代（-8.58%）、兰州民百（-8.24%）。行业要闻：行业要闻：继首家盒马mini上海中海环宇荟店亮相后，7月8日，位于上海昌里路浦商百货的全国第二家盒马mini正式开业。网红零食品牌三只松鼠将于7月12日正式登陆A股。据悉，本次上市将发行不超过4,100万股人民币普通股，发行价格为14.68元，占发行后总股本的10.22%。瑞幸咖啡(luckin coffee)宣布在全国40个城市近3000家门店推出10余款小鹿茶产品，并正式邀请人气明星刘昊然全新代言，布局新茶饮市场。跨境电商试点城市将增加，“无票免税”政策将落实。美团买菜正式登陆武汉，首批开出10个站点，试水“今日下单，次日取货”模式。风险提示：风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.本周观点：本周观点：1.1.6 月月 CPI 环比略有下降，同比涨幅与上月相同环比略有下降，同比涨幅与上月相同 事件：事件：7 月 10 日，国家统计局公布，6 月 CPI 数据同比增长 2.7%，涨幅与上月持平；环比下降 0.1%，由持平转降。同比来看，同比来看，CPI 上涨上涨 2.7%，涨幅与上月相同。，涨幅与上月相同。其中：1）食品价格上涨 8.3%（上月同比上涨 7.7%），影响 CPI 上涨约 1.58 个百分点。受气候因素和去年同期价格较低影响，鲜果价格上涨 42.7%，影响 CPI 上涨约 0.71 个百分点；猪肉价格上涨 21.1%，影响 CPI 上涨约 0.45个百分点；鲜菜价格上涨 4.2%，影响 CPI 上涨约 0.10 个百分点。上述三项合计影响 CPI上涨约 1.26 个百分点。2）非食品价格上涨 1.4%，影响 CPI 上涨约 1.10 个百分点。医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨 2.5%、2.4%和 1.6%，合计影响 CPI 上涨约 0.84个百分点。整体来看，在 6 月份 2.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 1.5 个百分点，新涨价影响约为 1.2 个百分点。环比来看，环比来看，CPI 由上月持平转为下降由上月持平转为下降 0.1%。其中：1）食品方面，鲜菜供应量大幅上升，价格下降 9.7%，影响 CPI 下降约 0.25 个百分点；南方强降雨影响采摘和运输，鲜果价格上涨5.1%（上月上涨 10.1%），影响 CPI 上涨约 0.11 个百分点，价格仍处历史高位；畜肉类价格上涨 2.2%，影响 CPI 上涨约 0.10 个百分点（猪肉价格上涨 3.6%，影响 CPI 上涨约 0.09 个百分点）；加之鸡蛋、水产品价格略有下降，食品烟酒价格合计环比下降 0.2%，影响 CPI 下降约 0.05 个百分点。2）非食品中，受成品油调价影响，汽油和柴油价格分别下降 3.5%和3.7%，合计影响 CPI 下降约 0.07 个百分点。预计预计 CPI 同比增速仍处高同比增速仍处高位，利好超市板块。位，利好超市板块。整体而言，由于去年低基数、猪瘟疫情、季节因素等多方面因素影响，预计 CPI 同比增速三季度或维持高位；历史数据表现，超市行业同店增速与 CPI 相关性较强，且由于超市费用端较为刚性，若同店上升，一定程度上对利润率亦为利好；据估算，超市龙头同店增速上升 1pct，假设其他因素不变，归母净利润将增加4-5%。据此，推荐行业龙头永辉超市、家家悦、中百集团、红旗连锁等。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；龙头展店不及预期；规模扩张大幅拖累业绩；CPI 上行趋势大幅低于预期。1.2.红旗连锁红旗连锁 2019H1 业绩预告点评：主业绩预告点评：主业增速或超预期，展店提速，经营效率业增速或超预期，展店提速，经营效率提升提升 事件：事件：7 月 12 日，公司发布 2019H1 业绩预告，预计 2019H1 公司实现归母净利润 22,449.42万元-23,997.66 万元，同比增长约 45%-55%，预计主业增速及新网银行贡献或均超预期。展店提速，经营效率提升，主业增速超预期。展店提速，经营效率提升，主业增速超预期。据业绩预告，公司业绩增长主要由营收增长、管理效率、门店提档升级、开源节流、加强内控管理等多方面因素推动，加之新网银行经营情况，增速超预期。我们分拆来看：1）公司 2019 年展店明显加快，预计目前店面数或超2950 家，2019 年展店计划（至年底 3000 家）大概率大幅提前完成；2）毛利率或维持趋势上行；3）费用率控制仍然良好。估算主业增速及新网银行贡献或均超预期。供应链不断优化，生鲜、鲜食改造推进，网点价值具备改善潜力。供应链不断优化，生鲜、鲜食改造推进，网点价值具备改善潜力。作为成都便利店龙头，公行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。司供应链不断优化，并不断推进生鲜、鲜食改造：1）一方面，继转让 21%股权至永辉后，推进生鲜改造，据公司调研，改造门店生鲜营收占比约 20%，毛利率约 15%，同店增速约30%，且优化采购运营，提升上游议价权；2）另一方面，4 月收购 9010 便利店一则有助于公司增加成都商务区布局及快餐类供应链，扩大区域优势；二则公司将通过管理输出及商品结构调整力图使其盈利改善，发挥协同。投资建议：投资建议：公司为西南便利店龙头，商品+服务双核驱动，以便民网点密集布局及丰富增值服务铸就品牌及渠道优势；展店有所加快，毛利率水平提升，费用受非长期因素影响正处历史高位；并借助永辉运营管理经验推动门店升级改造，网点价值改善潜力较大。风险提示：风险提示：区域拓展困难；供应链优化不及预期；与永辉合作不及预期。1.3.苏宁易购发布业绩预告，盈利能力有所改善苏宁易购发布业绩预告，盈利能力有所改善 事件：事件：苏宁易购发布 2019H1 业绩预告，预计 2019H1 实现归母净利 21.0023.00 亿元。若扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加，则预计公司归属于上市公司股东的净利润为 8.7 亿元-10.7 亿元。假设假设苏宁小店 Q1 亏损为 8 亿元，Q2 非经常项为 0：则 2019Q2 单季扣非净利（不考虑苏宁小店投资收益及净利润影响）约为-0.661.34亿元，2019H1扣非净利（不考虑苏宁小店投资收益及净利润影响）约为-2.560.56亿元，盈利能力环比改善。2018H1 归母净利 60.03 亿元/+1959.41%，归母扣非净利 3268万元/+116.66%，同比基本保持稳定。持续持续打造全场景零售格局，双线融合实现规模优势。打造全场景零售格局，双线融合实现规模优势。2019 年 6 月 23 日，公司公告称拟出资 48 亿元收购家乐福中国 80%股份（对应 0.2xPS），家乐福专业的快消品运营经验以及供应链能力，有望与苏宁全场景零售模式、立体物流配送网络以及强大的技术手段进行有机结合，完善在大快消品类的 O2O 布局，有利于降低采购和物流成本，提升市场竞争力与盈利能力；零售云加盟店持续扩张，有望依托优势家电品类，强化快消供应链；苏宁小店确认出表，有望大幅优化公司业绩，灵活资本运作平台利于小店融资扩张。公司以智慧零售为核心，一方面以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市，另一方面以苏宁小店进军便利店市场，并以小店作为物流节点，辐射周围三公里用户群，彻底打通线上与线下流量，有效扩大用户范围，获取粘性流量；收购家乐福后市占率提升，持续整合双线资源规模效应有望进一步显现。风险提示：风险提示：宏观消费环境变差风险；线下扩张不及预期风险；电商竞争格局变化，出现价格战等风险；低线城市消费升级不及预期；便利店行业竞争格局变化，发展不及预期；费用控制不及预期等。1.4.行业：收入利润增速行业：收入利润增速 2018Q4 触底后趋暖触底后趋暖 我们以申万商贸零售成分股为基础，加上可选消费标的（上海家化、珀莱雅、老凤祥、周大生等），对 2018Q4、2019Q1 行业整体盈利能力加以分析；考虑到永辉超市主要盈利指标波动较大，且在零售板块中权重较大，因而在毛利率、费用率及扣非归母净利润端分析中，对包含永辉超市、剔除永辉超市分别加以阐述。收入收入端端总量总量 2018H2 承压后承压后，2019Q1 有所趋暖有所趋暖。2018 年，商贸零售板块上市公司合计收入同比增长 8.9%，增速同比下滑 13.6pct。分季度来看，2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4、2019Q1 单季度收入增速分别为 12.5%、12.0%、11.5%、1.4%、6.1%；相对 2018Q3，2018Q4行业动态分析/商贸零售 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。单季度收入增速承压更为明显，但 2019Q1 行业整体收入有所趋暖。毛利率毛利率维持上升态势，费维持上升态势，费用率用率 2018Q4 处于高点处于高点，2019Q1 趋于平稳趋于平稳。2018 年商贸零售板块公司合计毛利率为 14.4%，增速同比上升 0.7pct，继续维持上升趋势；分季度来看，2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4、2019Q1 单季度毛利率分别为 14.8%、14.4%、14.4%、14.9%、15.3%，剔除永辉后与原有趋势基本一致。费用率端：1）2018Q4 处于高点。板块合计销售费用率为 7.4%，同比+0.5pct，同比上升幅度为近 3 年来最高；合计管理费用率为 3.1%，同比持平；剔除永辉后趋势不变。2）年度整体来看，剔除永辉微有上升。2018 年商贸零售板块公司合计销售费用率为 7.1%，同比+0.3pct，合计管理费用率为 3.1%，同比持平；剔除永辉后，合计销售费用率为 6.7%，同比+0.2pct，合计管理费用率为 2.9%，同比-0.1pct，微有上升。3）2019Q1 趋于平稳。行业合计销售费用率为 7.5%，同比+0.3pct，合计管理费用率为 2.9%，同比-0.2pct；剔除永辉后，合计销售费用率为 7.1%，同比+0.3pct，合计管理费用率为 2.9%，同比-0.2pct。整体来看，行业毛利率稳健上升、费用率管控较好：行业扣非净利率经历 2018Q4 同比大幅下降后，2019Q1 扣非净利率同比去年几乎为持平态势。利润增速利润增速触底回升触底回升。在收入端及盈利端双重驱动下，2018 年商贸零售板块公司合计扣非归母净利润下滑 28.7%，其中单四季度扣非归母净利润大幅下滑 112.8%；剔除永辉后，2018年行业合计扣非归母净利润下滑 27.3%，其中单四季度扣非归母净利润下滑 113.9%。可以看出，2018 年四季度在行业收入承压及费用率上升前提下，利润端承压非常明显，但 2019Q1随消费回暖，行业收入、盈利能力及利润增速均有所回升：2019Q1 扣非归母净利润增速 3.2%，环比+116.0pct；剔除永辉后扣非归母净利润增速 0.6%，环比+114.5pct。表表 1：行业总量承压，利润增速同比下滑、环比改善：行业总量承压，利润增速同比下滑、环比改善 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 营业收入营业收入 年初至报告期增速 27.1%28.7%22.5%12.5%12.3%12.0%8.9%6.1%报告期单季度增速 32.8%31.8%9.4%12.5%12.0%11.5%1.4%6.1%毛利率毛利率 年初至报告期 13.8%13.7%13.7%14.8%14.4%14.2%14.4%15.3%同比变化-1.5 pct-1.1 pct-0.2 pct 0.6 pct 0.6 pct 0.4 pct 0.7pct 0.5 pct 报告期单季度 13.4%13.5%13.7%14.8%14.0%14.0%14.9%15.3%同比变化-1.5 pct-1.4 pct-1.0 pct 0.6 pct 0.6 pct 0.6 pct 1.2 pct 0.5 pct 销售费用率销售费用率 年初至报告期 6.8%6.8%6.8%7.2%7.0%7.0%7.1%7.5%同比变化-1.1 pct-1.2 pct-0.8 pct 0.2 pct 0.2 pct 0.2 pct 0.3 pct 0.3 pct 报告期单季度 6.5%6.9%6.9%7.2%6.9%7.0%7.4%7.5%同比变化-1.2 pct-1.3 pct 0.1 pct 0.2 pct 0.3 pct 0.1pct 0.5 pct 0.3 pct 销售费用率销售费用率（剔除永辉）（剔除永辉）年初至报告期 6.5%6.5%6.6%6.8%6.6%6.6%6.7%7.1%同比变化-1.1 pct-1.2 pct-0.8 pct 0.1 pct 0.1 pct 0.1 pct 0.2 pct 0.3 pct 报告期单季度 6.3%6.6%6.6%6.8%6.5%6.7%7.0%7.1%同比变化-1.2 pct-1.3 pct 0.0 pct 0.1 pct 0.2 pct 0.0 pct 0.4 pct 0.3 pct 管理费用率管理费用率 年初至报告期 2.9%2.9%2.9%3.1%2.9%2.9%2.9%2.9%同比变化-0.5 pct-0.5 pct-0.2 pct 0.3 pct 0.1 pct 0.0 pct 0.0 pct-0.2 pct 报告期单季度 2.9%2.9%3.1%3.1%2.8%2.7%3.1%2.9%同比变化-0.5 pct-0.5 pct 0.4 pct 0.3 pct-0.1 pct-0.2 pct 0.0 pct-0.2 pct 管理费用率管理费用率（剔除永辉）（剔除永辉）年初至报告期 2.9%2.9%2.9%3.1%2.9%2.8%2.9%2.9%同比变化-0.5 pct-0.5 pct-0.2 pct 0.2 pct 0.0 pct-0.1 pct-0.1 pct-0.2 pct 报告期单季度 2.8%2.9%3.1%3.1%2.7%2.6%3.1%2.9%同比变化-0.6 pct-0.6 pct 0.4 pct 0.2 pct-0.1 pct-0.2 pct 0.0 pct-0.2 pct 扣非归母净扣非归母净利率利率 年初至报告期 2.0%1.8%1.7%2.3%1.8%1.6%1.1%2.2%同比变化 0.3 pct 0.3 pct 0.3 pct 0.3 pct-0.2 pct-0.1 pct-0.6 pct-0.1 pct 报告期单季度 1.9%1.5%1.6%2.3%1.3%1.3%-0.2%2.2%同比变化 0.2 pct 0.2 pct 0.2 pct 0.3 pct-0.5 pct-0.1 pct-1.9 pct-0.1 pct 行业动态分析/商贸零售 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。扣非归母净扣非归母净利率（剔除永利率（剔除永辉）辉）年初至报告期 1.9%1.7%1.7%2.2%1.8%1.6%1.1%2.1%同比变化 0.3 pct 0.3 pct 0.2 pct 0.3 pct-0.1 pct-0.1 pct-0.6 pct-0.1 pct 报告期单季度 1.9%1.4%1.6%2.2%1.4%1.4%-0.2%2.1%同比变化 0.2 pct 0.2 pct 0.2 pct 0.3 pct-0.5 pct 0.0 pct-1.8 pct-0.1 pct 扣非归母净扣非归母净利润增速利润增速 年初至报告期 54.7%54.1%44.3%27.1%3.4%3.0%-28.7%3.2%报告期单季度 50.0%52.7%23.6%27.1%-20.8%2.1%-112.8%3.2%扣非归母净扣非归母净利润增速（剔利润增速（剔除永辉）除永辉）年初至报告期 54.6%53.2%43.2%29.7%5.2%5.8%-27.3%0.6%报告期单季度 49.1%49.8%22.5%29.7%-18.4%7.4%-113.9%0.6%资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.5.5 月社零同比增长月社零同比增长 8.6%，如期上升，结合，如期上升，结合 4-5 两月，趋势仍为缓中趋稳两月，趋势仍为缓中趋稳 5 月社零同比名义增长月社零同比名义增长 8.6%，受节假日错位影响，增速同比有所上升，受节假日错位影响，增速同比有所上升，4-5 双月合计，缓中双月合计，缓中趋稳仍是趋势。趋稳仍是趋势。据国家统计局及 Wind 数据，2019 年 5 月，社会消费品零售总额 32956 亿元，同比名义增长 8.6%，实际增长 6.4%，受节假日错位影响，增速环比有所上升：5 月限额以上单位消费零售额 11694 亿元，同比增长 5.1%。价上来看，4 月 CPI 同比增长 2.7%，增速环比+0.2pct，涨幅与上月持平；食品 CPI 同比增长 7.7%，增速高位之上仍然环比提升1.6pct。4-5 月综合来看，社零总额名义同比增速约 7.9%，实际同比增速约 5.8%，缓中趋稳仍是趋势。分品类数据增速上升，主要为节假日错位影响，综合分品类数据增速上升，主要为节假日错位影响，综合 4-5 双月看分品类数据暂无双月看分品类数据暂无明显上升。明显上升。在节日错位及多方面影响下，单月数据向好。其中：1）必需品类方面，限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长约 11.4%、11.4%、12.7%、6.6%，增速相对 2019 年 4 月环比+2.1pct、-1.2pct、-3.0pct、+3.3pct；2）可选消费中，增速均有所有上升，其中2019 年5 月限额以上化妆品环比增速大幅上升 10.0pct 至 16.7%；纺服增速上升 5.0pct 至 4.1%，由负转正；限额以上黄金珠宝，家电，家具同比增长 4.7%，5.8%，6.1%，增速相对 2019 年4 月环比上升+4.3pct、+2.6pct、+2.1pct。整体而言，各品类均受到不同程度的节假日错位影响；综合 4-5 月数据来看，分品类数据暂无明显上升。乡村增速高于城镇，餐饮增速高于零售，电商渗透率继续上升。乡村增速高于城镇，餐饮增速高于零售，电商渗透率继续上升。分区域来看，乡村增速高于城镇，2019 年 5 月城镇消费品零售额为 28304 亿元，同比增长 8.5%（增速环比+1.4pct）；乡村消费品零售额 4652 亿元，同比增长 9.0%（环比+1.2pct），城乡增速差为 0.5%。分类型来看，餐饮增速略高于商品零售：2019 年 5 月商品零售 29324 亿元，同比增长 8.5%（环比+1.5pct）；餐饮收入 3631 亿元，同比增长 9.4%（环比+0.9pct）。分渠道来看，实物商品网上零售额至 1-2 月、3 月、4 月、5 月累计增速分别为 19.5%、21.0%、22.2%、21.7%，增速略有下降；渗透率 16.5%、18.2%、18.6%、18.9%，继续上行；网上商品销售额中，吃、穿、用累计增速分别为 28.5%、21.2%、21.2%，增速环比分别+1.8pct、-2.5pct、+0.0pct。投资建议：投资建议：2019 年 5 月社零增速 8.6%，增速+1.4pct，如期回升，且分品类数据整体向好；结合 4-5 月双月数据来看，排除节日错位影响，消费数据缓中趋稳仍为趋势。在此背景下，一方面推荐增速稳健、整合加速、且受益于 CPI 触底回升的必需消费龙头、另一方面推荐可凭借核心竞争力抢夺长期市占率的细分板块龙头。重点推荐：永辉超市、南极电商、珀莱雅、苏宁易购、天虹股份、王府井、爱婴室、家家悦、周大生。风险提示：风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。行业动态分析/商贸零售 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.6.国务院发文促进婴幼儿照护服务业，利好母婴服务板块，继续推荐爱婴室国务院发文促进婴幼儿照护服务业，利好母婴服务板块，继续推荐爱婴室 事件：事件：2019 年 5 月 9 日，国务院办公厅印发关于促进 3 岁以下婴幼儿照护服务发展的指导意见(以下简称意见)，提到：地方各级政府要将需要独立占地的婴幼儿照护服务设施和场地建设布局纳入相关规划，新建、扩建、改建一批婴幼儿照护服务机构和设施。鼓励地方政府通过采取提供场地、减免租金等政策措施，加大对社会力量开展婴幼儿照护服务、用人单位内设婴幼儿照护服务机构的支持力度。举办非营利性婴幼儿照护服务机构的，在婴幼儿照护服务机构所在地的县级以上机构编制部门或民政部门注册登记；举办营利性婴幼儿照护服务机构的，在婴幼儿照护服务机构所在地的县级以上市场监管部门注册登记。婴幼儿照护服务机构经核准登记后，应当及时向当地卫生健康部门备案。登记机关应当及时将有关机构登记信息推送至卫生健康部门。国务院发文促进婴幼儿照护服务业，有望降低新生儿抚育压力，缓解新生儿人数下降趋势，国务院发文促进婴幼儿照护服务业，有望降低新生儿抚育压力，缓解新生儿人数下降趋势，利好整个母婴板块。利好整个母婴板块。婴幼儿照护服务有望受到政策、用地等方面支持，母婴服务板块将更为受益。爱婴室作为 A 股唯一母婴渠道上市公司，且积极寻求向母婴服务方向跨界发展，有望受益。风险提示：风险提示：宏观经济增速下行；展店不及预期；行业格局发生重大变化，电商龙头大举进军线下市场；自有品牌拓展不及预期等。1.7.南极电商：南极电商：董事减持系补收购税而非基本面变动，公司供需两端受贸易战影董事减持系补收购税而非基本面变动，公司供需两端受贸易战影响小，中长期新品类响小，中长期新品类+新平台拓张下成长可期新平台拓张下成长可期 事件：事件：公司公告董事刘睿先生（持股占总股本 2.09%）鉴于归还个人贷款以及个人其他资金需求的需要，在披露公告发布之日起 15 个交易日之后的 6 个月内，拟以集中竞价、大宗交易等方式减持不超过 1284 万股（不超过总股本 0.52%）。点评：点评：刘睿先生为时间互联董事长兼总经理，本次解禁主要因为此前时间互联被收购时收购税尚未缴纳，需要资金补缴税款所致，而非基本面的变动。核心看点：核心看点：19 年 Q1 GMV 高增长+新品类持续延伸+拼多多平台发力+受贸易战影响小，南极人快消版图高歌起航。产品符合消费趋势：产品符合消费趋势：对标日本在泡沫经济后，消费需求由第三代个性化消费进入到第四代理性消费，期间定位大众消费的优衣库和无印良品等企业在宏观增速放缓下依旧实现逆势成长。我们目前正处于追求名牌的个性化消费，逐步向理性消费靠拢的阶段。公司的“南极人”和“卡帝乐”等核心定位高性价比区间，在大众对高性价比产品需求加大+品牌意识持续提升下有望持续受益，符合大众市场的需求趋势。电商服务需求大：电商服务需求大：线上店铺间竞争日益激烈，获客成本持续提升，电商代运营及营销推广等服务重要性凸显。公司凭借“南极人”多年品牌影响力和电商实力，对无强势品牌助力的经销商及供应商赋作用明显，旗下供应商和经销商平均 ROE 可达 2030%，实现产业链共赢，轻资产模式潜力可期；行业动态分析/商贸零售 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。受贸易战影响小：受贸易战影响小：公司核心业务为产业链整合，若发生贸易战，在供给端，或有望催化部分原先服装贴牌出口的供应商转内销，利好公司整合。需求端则由于公司产品均定位大众消费而非中高端，若经济波动公司或在消费降级中受益。整体受贸易战因素影响小。公司本身：公司本身：短期 19 年 Q1 整体 GMV 增速 53%好于全年增速指引（指引为同增 46%），中长期在产品渠道双发力下成长空间可期！产品端：看主力品牌的纵向下沉和横向扩张。公司未来战略为在现有强势二级类目下纵向延伸出更多三级类目爆款，横向则凭借品牌知名度和营销实力从传统的内衣、家纺领域扩张至健康生活、母婴、箱包等新领域，实现一级类目的扩张；渠道端：看拼多多和唯品会等多个新平台 GMV 发力。公司在阿里系 GMV 保持高增长之外，凭借定位和拼多多的高度重合，未来在拼多多中长尾市场持续开拓的红利及阿里系中的龙头优势持续巩固下，平台端同样有望为公司 GMV 持续增长做良好支撑，继续推荐。风险提示：风险提示：品牌矩阵布局受阻，品牌影响力下降，平台渠道发展受限，GMV 总量增量不及预期，应收账款风险等。2.核心核心推荐推荐标的标的 永辉超市：永辉超市：上调云超 2019 年预期至 29 亿元，后期业绩增速有望逐季提升，长期逻辑具备预期差。公司以生鲜差异化定位为始，在行业双线融合发展趋势之下，云超板块内生确定性已较足；顺势而行力促内外整合加速，并向平台化方向衍进，待降本增效完成，或充分受益于行业集中度提升，成就规模、盈利能力双双逆势增长，具备高成长性。当前云创、彩食鲜相继出表，促主业聚焦、轻装前行，一二集群合并、管理人分工明确或使云超效率改善，叠加中后台系统促控费加强，或可提升效率带来更高业绩弹性；布局小店，到点到家双管齐下，有望改善市占率预期，且考虑到后续CPI变动及去年基数情况，后续业绩增速有望逐季提升。以美为鉴，沃尔玛估值与业绩增速有较大相关性，特别在快速扩张期估值提升明显，PE 最高达 50 倍，PS 最高达 2 倍；针对 2019-2020 年云超内生 25%增速，考虑稀缺龙头成长性及内外整合赋能期弹性溢价，给予 35 倍 PE，6 个月目标价 11 元，继续推荐。风险提示风险提示：1）区域竞争加剧；2）低线城市新业态发展超预期；3）小店业务发展低于预期；7）CPI 大幅下行风险。家家悦家家悦：公司作为山东区域龙头，既具备生鲜供应链优势，且凭借大小店结合的展店方式，区域规模效应明显，烟威市占率超 40%、60%；当前稳步推进西部扩张、渠道下沉、门店商品调整，认可生鲜供应链的西部扩张逻辑，仅以山东人口及社零为标准估算，单年营收将是 4-6 倍增长，扩张、提效潜力较大；业绩增速相对稳健，预计 2019-2020 年 EPS 为 0.95、1.09元/股，但要达到当前卖方一致预期可能有所压力。我们认为，公司当前预期差在于长期弹性认识，所以应给 PS 估值，对应 2019E 140 亿元营收给予 1 倍 PS 估值，6 个月目标价 30 元，维持“买入-A”评级，重点推荐。风险提示风险提示：区域竞争加剧；门店拓展不及预期；同业整合不及预期；供应链建设不及预期；合伙人制度推进不及预期；CPI 大幅下行风险。天虹股份天虹股份：同店 Q2-4 有望逐步改善+19-20 年展店加速+数字化降本提效+高管团队员工持股计划彰显信心，内生外延助力成长可期。1）同店有望改善：3 月同店数据环比 1-2 月继续改善，且在 1 月个税下调和 4 月企业减税等利好下消费信心有望延续回暖。叠加从基数来看，19Q1同店数据的基数压力最大，19Q24在基数逐步走低下看