科创板成功开板新规之下打新规则和收益率如何变化？-20190618-安信证券-23页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。科创板成功开板，正式交易或不科创板成功开板，正式交易或不远远：2019 年 6 月 13 日，在第十一届陆家嘴论坛开幕式上，中国证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式。参考创业板的招股流程，科创板企业招股询价后，正式交易的过程或已经不远。科创板打新科创板打新与沪深主板有差异，科创板新股申购与沪深主板有差异，科创板新股申购细则全梳理细则全梳理：5 月 31日，证券业协会发布科创板首次公开发行股票承销业务规范，主要涉及路演推介、发行配售、投资价值研究报告要点，同时还发布科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则，主要涉及网下投资者范围、私募要求、询价要点、负面行为要点。6 月 8 日，上海证券交易所科创板股票公开发行自律委员会近日召开了 2019 年度第三次工作会议，发布上海证券交易所科创板股票公开发行自律委员会促进科创板初期企业平稳发行行业倡导建议，主要涉及网下打新安排、战投“绿鞋”安排、经纪佣金安排三方面（建议底仓从 1000 万提升至 6000 万，网下配售比例从 50%提升至 70%，网下抽签 10%锁定 6 个月；建议融资规模较小的 IPO 项目不安排战投和“绿鞋”机制；建议对战略投资者和网下投资者收取的经纪佣金费率由承销商在 0.08%至 0.5%的区间内自主确定）。具体细则要点和解读我们在正文中做了详细归纳总结梳理，详见正文。新规之下打新规之下打科创板打新科创板打新收益率如何变化？收益率如何变化？科创板打新向长线资金倾科创板打新向长线资金倾斜，斜，ABCABC 类账户中签率或提升类账户中签率或提升：根据新规，首次公开发行股票数量低于8000万股且预计募集资金总额不足15亿元的企业不安排除保荐机构相关子公司跟投与高级管理人员、核心员工通过专项资产管理计划参与战略配售之外的其他战略配售，且安排不低于网下发行股票数量的70%优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金等 6 类中长线资金对象配售，这两个因素导致网下配售比例相较提升；另外，底仓要求 6000 万以下的账户可能会被剔除，且私募基金要求提升或将导致网下参与者数量下降。这两个因素共同作用导致科创板网下打新的中签率或提升。对于科创板打新收益率敏感性分析测算结论详见正文。风险提示：风险提示：政策推进不达预期、流动性风险。政策推进不达预期、流动性风险。Tabl e_Ti t l e 2019 年年 06 月月 18 日日 科创板成功开板科创板成功开板，新规之下新规之下打新规则和打新规则和收益率如何变化收益率如何变化?Tabl e_BaseI nf o 新三板主题报告新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 科创板巡礼系列十四 2019-06-16 全市场科技产业策略报告第二十二期 2019-06-16 本周 11 家公司首发上会，IPO 通过率再次达到 100%，科创板已过会 9 家 2019-06-16 西部超导冲刺科创板，钛合金新锐有望顺势做大做强 2019-06-14 今年 13 家新三板企业 IPO过会景津环保、国联股份、国林环保过会点评 2019-06-14 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.科创板成功开板，正式交易或已临近科创板成功开板，正式交易或已临近.4 1.1.科创板进程加速推进.4 1.2.参考创业板开板进程，科创板正式交易或不远.6 1.3.目前已上会待上会企业总融资额预计达 303 亿元.7 2.科创板打新细则全梳理科创板打新细则全梳理.8 2.1.科创板首次公开发行股票承销业务规范：路演推介、发行配售、投资价值研究报告.8 2.1.1.路演推介过程.8 2.1.2.发行配售.9 2.1.3.投资价值研究报告.10 2.2.科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则：网下投资者范围、私募要求、询价要点、负面行为.11 2.2.1.网下投资者范围.11 2.2.2.私募基金管理人要求.12 2.2.3.网下询价.12 2.2.4.负面行为清单.13 2.3.上交所科创板股票公开发行自律委员会促进科创板初期企业平稳发行行业倡导建议：网下打新安排、战投“绿鞋”安排、经纪佣金安排.14 3.新规之下打新收益率如何变化？新规之下打新收益率如何变化？.15 3.1.科创板打新向长线资金倾斜，ABC 类账户中签率或提升.15 3.2.科创板各类账户打新收益率测算.16 3.2.1.假设全年融资额为 1000 亿元，新股涨幅为 30%.16 3.2.2.假设全年融资额为 1000 亿元，新股涨幅为 50%.17 3.2.3.假设全年融资额为 1500 亿元，新股涨幅为 30%.19 3.2.4.假设全年融资额为 1500 亿元，新股涨幅为 50%.20 图表目录图表目录 图 1：科创板受理企业上市进程.4 图 2：科创板企业上会日程表.4 图 3：2009 年创业板开板首批企业推进进程.7 图 4：123 家受理企业地域分布.8 图 5：科创板企业路演推荐流程.9 图 6：投资价值研究报告包括内容.10 图 7：投资价值研究报告估值、价格相关规定.11 图 8：A 股 VS 科创板网下询价参与群体变化.12 图 9：科创板网下询价要点.13 图 10：网下投资者及相关工作人员在参与科创板首发股票网下询价时不得存在下列行为.14 图 11：负面行为清单惩罚措施（1 个自然年度内）.14 图 12：科创板网下打新中签率影响因素.15 图 13：科创板 A 类投资者网下打新收益率整体测算（公募基金、社保基金及基本养老保险基金）【假设全年融资额为 1000 亿元，新股涨幅为 30%】.16 图 14：科创板 B 类投资者网下打新收益率整体测算（年金保险资金）【假设全年融资额为 1000亿元，新股涨幅为 30%】.17 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 15：科创板 C 类投资者网下打新收益率整体测算（其他投资者私募、其他）【假设全年融资额为 1000 亿元，新股涨幅为 30%】.17 图 16：科创板 A 类投资者网下打新收益率整体测算（公募基金、社保基金及基本养老保险基金）【假设全年融资额为 1000 亿元，新股涨幅为 50%】.18 图 17：科创板 B 类投资者网下打新收益率整体测算（年金保险资金）【假设全年融资额为 1000亿元，新股涨幅为 50%】.18 图 18：科创板 C 类投资者网下打新收益率整体测算（其他投资者私募、其他）【假设全年融资额为 1000 亿元，新股涨幅为 50%】.18 图 19：科创板 A 类投资者网下打新收益率整体测算（公募基金、社保基金及基本养老保险基金）【假设全年融资额为 1500 亿元，新股涨幅为 30%】.19 图 20：科创板 B 类投资者网下打新收益率整体测算（年金保险资金）【假设全年融资额为 1500亿元，新股涨幅为 30%】.19 图 21：科创板 C 类投资者网下打新收益率整体测算（其他投资者私募、其他）【假设全年融资额为 1500 亿元，新股涨幅为 30%】.20 图 22：科创板 A 类投资者网下打新收益率整体测算（公募基金、社保基金及基本养老保险基金）【假设全年融资额为 1500 亿元，新股涨幅为 50%】.20 图 23：科创板 B 类投资者网下打新收益率整体测算（年金保险资金）【假设全年融资额为 1500亿元，新股涨幅为 50%】.21 图 24：科创板 C 类投资者网下打新收益率整体测算（其他投资者私募、其他）【假设全年融资额为 1500 亿元，新股涨幅为 50%】.21 表 1：科创板受理企业问询回复进程.5 表 2：公司行业大类分布.7 表 3：科创板打新收益率测算核心假设.16 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.科创板成功开板，正式交易或已临近科创板成功开板，正式交易或已临近 1.1.科创板科创板进程加速推进进程加速推进 2019 年 6 月 13 日，在第十一届陆家嘴论坛开幕式上，中国证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式。从推进进程来看，截至最新，科创板受理企业共 123 家，12 家已首轮问询回复，31 家二轮问询回复，28 家三轮问询回复，2 家四轮问询回复，2 家五轮问询回复，9 家已过会（天宜上佳、杭可科技、澜起科技、福光股份、华兴源创、睿创微纳、微芯生物、安集科技、天准科技），6 家已提交注册（福光股份、华兴源创、睿创微纳、微芯生物、安集科技、天准科技），2 家已同意注册（华兴源创、睿创微纳）。目前还有 14 家公司待上会，分别为：0617南微医学、交控科技；0619容百科技、光峰科技、安恒信息、乐鑫科技、心脉医疗；0620西部超导、方邦电子、中微公司；0621虹软科技、中国通号；0625新光光电、利元亨。图图 1：科创板受理企业上市进程：科创板受理企业上市进程 资料来源：上交所、安信证券研究中心制图 图图 2：科创板企业上会日科创板企业上会日程表程表 资料来源：上交所、安信证券研究中心制图 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 1：科创板受理企业问询回复进程：科创板受理企业问询回复进程 五轮回复五轮回复 2 家家 代码代码 最新公告日最新公告日 证券简称证券简称 审核状态审核状态 1 A19019.SH 2019-06-16 世纪空间 已回复(第五次)2 A19042.SH 2019-06-11 中微公司 已回复(第五次)四轮回复四轮回复 2 家家 代码代码 最新公告日最新公告日 证券简称证券简称 审核状态审核状态 1 A19005.SH 2019-06-14 利元亨 已回复(第四次)2 A19018.SH 2019-06-09 虹软科技 已回复(第四次)三轮回复三轮回复 28 家家 代码代码 最新公告日最新公告日 证券简称证券简称 审核状态审核状态 1 A19061.SH 2019-06-16 恒安嘉新 已回复(第三次)2 A19016.SH 2019-06-16 特宝生物 已回复(第三次)3 A19047.SH 2019-06-14 中科星图 已回复(第三次)4 A19045.SH 2019-06-14 新光光电 已回复(第三次)5 A19068.SH 2019-06-14 铂力特 已回复(第三次)6 A19060.SH 2019-06-14 苑东生物 已回复(第三次)7 A17241.SH 2019-06-13 美迪西 已回复(第三次)8 A19092.SH 2019-06-12 航天宏图 已回复(第三次)9 A19077.SH 2019-06-12 海天瑞声 已回复(第三次)10 A19030.SH 2019-06-12 鸿泉物联 已回复(第三次)11 A19081.SH 2019-06-12 柏楚电子 已回复(第三次)12 A19102.SH 2019-06-11 西部超导 已回复(第三次)13 A19004.SH 2019-06-10 容百科技 已回复(第三次)14 A19054.SH 2019-06-10 海尔生物 已回复(第三次)15 A19009.SH 2019-06-09 晶晨股份 已回复(第三次)16 A19051.SH 2019-06-09 优刻得 已回复(第三次)17 A19086.SH 2019-06-06 心脉医疗 已回复(第三次)18 A19007.SH 2019-06-06 天奈科技 已回复(第三次)19 A19103.SH 2019-06-05 嘉元科技 已回复(第三次)20 A19112.SH 2019-06-04 昊海生科 已回复(第三次)21 A19080.SH 2019-06-04 华熙生物 已回复(第三次)22 A19078.SH 2019-06-03 安恒信息 已回复(第三次)23 A19059.SH 2019-06-03 杭可科技 已回复(第三次)24 A19048.SH 2019-06-02 交控科技 已回复(第三次)25 A19091.SH 2019-06-02 天宜上佳 已回复(第三次)26 A19106.SH 2019-05-31 中国通号 已回复(第三次)27 A19050.SH 2019-05-30 澜起科技 已回复(第二次)28 A19065.SH 2019-05-28 瀚川智能 已回复(第三次)二轮回复二轮回复 31 家家 代码代码 最新公告日最新公告日 证券简称证券简称 审核状态审核状态 1 A19074.SH 2019-06-14 视联动力 已回复(第二次)2 A16232.SH 2019-06-14 凌志软件 已回复(第二次)3 A19139.SH 2019-06-12 硅产业 已回复(第二次)4 A19090.SH 2019-06-11 华特股份 已回复(第二次)5 A17372.SH 2019-06-11 联瑞新材 已回复(第二次)6 A19076.SH 2019-06-11 石头科技 已回复(第二次)7 A19079.SH 2019-06-10 山石网科 已回复(第二次)8 A19001.SH 2019-06-10 科前生物 已回复(第二次)9 A19082.SH 2019-06-09 卓易科技 已回复(第二次)10 A19085.SH 2019-06-09 泰坦科技 已回复(第二次)11 A19017.SH 2019-06-06 国盾量子 已回复(第二次)12 A19059.SH 2019-06-05 紫晶存储 已回复(第二次)13 A17172.SH 2019-06-05 杰普特 已回复(第二次)14 A19089.SH 2019-06-03 沃尔德 已回复(第二次)6 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。15 A19043.SH 2019-05-30 赛诺医疗 已回复(第二次)16 A19053.SH 2019-05-30 聚辰股份 已回复(第二次)17 A19056.SH 2019-05-30 晶丰明源 已回复(第二次)18 A19104.SH 2019-05-30 佰仁医疗 已回复(第二次)19 A19046.SH 2019-05-29 当虹科技 已回复(第二次)20 A19063.SH 2019-05-29 龙软科技 已回复(第二次)21 A19058.SH 2019-05-29 申联生物 已回复(第二次)22 A19040.SH 2019-05-29 贝斯达 已回复(第二次)23 A19049.SH 2019-05-28 传音控股 已回复(第二次)24 A19003.SH 2019-05-28 和舰芯片 已回复(第二次)25 A19083.SH 2019-05-27 广大特材 已回复(第二次)26 A19064.SH 2019-05-24 热景生物 已回复(第二次)27 A19084.SH 2019-05-23 方邦电子 已回复(第二次)28 A19067.SH 2019-05-23 安博通 已回复(第二次)29 A17197.SH 2019-05-23 创鑫激光 已回复(第二次)30 A19052.SH 2019-05-21 博众精工 已回复(第二次)31 A17123.SH 2019-05-21 南微医学 已回复(第二次)首轮回复首轮回复 12 家家 代码代码 最新公告日最新公告日 证券简称证券简称 审核状态审核状态 1 A19109.SH 2019-06-12 映翰通 已回复 2 A19115.SH 2019-06-10 神工股份 已回复 3 A19107.SH 2019-05-29 普门科技 已回复 4 A19111.SH 2019-05-29 万德斯 已回复 5 A19066.SH 2019-05-28 威胜信息 已回复 6 A19041.SH 2019-05-22 木瓜移动 已回复 7 A16088.SH 2019-05-20 宝兰德 已回复 8 A19105.SH 2019-05-10 金达莱 已回复 9 A19087.SH 2019-05-09 国科环宇 已回复 10 A19088.SH 2019-05-08 诺康达 已回复 11 A19006.SH 2019-05-07 江苏北人 已回复 12 A19002.SH 2019-05-06 安翰科技 已回复 资料来源：上交所、安信证券研究中心整理 1.2.参考创业板开板进程，科创板参考创业板开板进程，科创板公司上市时间公司上市时间或不远或不远 参考 2009 年创业板的推进进程，2009 年 9 月 17 日-9 月 24 日发审委密集审核首批企业，最早过会的企业间隔 1 个工作日之后就开始招股，招股询价到刊登中签结果的流程总共耗时8 个工作日。截至 2009 年 10 月 20 日，首批企业全部完成招股询价。10 月 23 日举行了创业板开板仪式，一周后即 10 月 30 日创业板正式开板交易。参考创业板的招股流程，如果科创板首批企业招股询价也按照历时 8 个工作日计算，则截至目前，6 月底之前上会的科创板企业预计在七月中旬之前或能完成招股询价等流程。7 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 3：2009 年创业板开板首批企业推进进程年创业板开板首批企业推进进程 资料来源：Wind、安信证券研究中心制图 1.3.目前已上会待上会企业总融资额预计目前已上会待上会企业总融资额预计最高最高达达 303 亿元亿元 科创板受理企业目前已达到 123 家，行业大类来看，新一代信息技术共 54 家，高端装备 16家，生物医药 31 家，新能源 6 家，新材料 10 家，环保 6 家。地域分布来看，123 家企业在北京（26 家）、江苏（21 家）、上海（18 家）、广东（18 家）、浙江（13 家）分布最多。从融资规模来看，目前 123 家受理企业预计融资规模总计达 1146 亿元，目前已上会+待上会企业共 23 家，这 23 家合计预计募集资金或最高达 303 亿元。表表 2：科创板申报企业科创板申报企业行业大类分布行业大类分布 序号序号 行业行业 公司名称公司名称 1 新一代信息技术（新一代信息技术（TMT 行业，行业，54家）家）晶晨半导体、和舰芯片、睿创微纳、虹软科技、国盾量子、鸿泉物联 世纪空间、中微公司、木瓜移动、中科星图、当虹科技、优刻得 澜起科技、恒安嘉新、乐鑫科技、龙软科技、紫晶存储、杰普特 威胜信息、安博通、视联动力、安恒信息、海天瑞声、宝兰德 山石网科、方邦电子、柏楚电子、卓易科技、安集科技、福光股份 光峰科技、华兴源创、传音控股、新光光电、凌志软件、航天宏图 创鑫激光、聚辰股份、晶丰明源、映翰通、神工股份、致远互联 博拉网络、白山科技、硅产业、八亿时空、有方科技、连山科技 金山办公、罗克佳华、华夏天信、普元信息、光云科技、光通天下 2 高端装备（智能制造、航空航天等，高端装备（智能制造、航空航天等，16家）家）江苏北人、交控科技、博众精工、瀚川智能、铂力特、石头科技 天准科技、沃尔德、国科环宇、中国通号、九号智能、中国电器 先临三维、清溢光电、秦川物联、瑞松科技 3 生物医药生物医药（生物制品、高端化药、医疗（生物制品、高端化药、医疗设备和技术服务等，设备和技术服务等，31家）家）科前生物、安翰科技、微芯生物、特宝生物、贝斯达、美迪西 南微医学、苑东生物、热景生物、博瑞医药、华熙生物、心脉医疗 佰仁医疗、泰坦科技、海尔生物、申联生物、诺康达、赛诺医疗 普门科技、昊海生科、浩欧博、硕世生物、嘉必优、祥生医疗 东方基因、赛伦生物、迈得医疗、复旦张江、洁特生物、泽璟制药 泽达易盛 4 新能源（先进核电、新能源车产业链等，新能源（先进核电、新能源车产业链等，6 家）家）容百科技、嘉元科技、杭可科技、利元亨、卓越新能、天合光能 5 新材料（先进钢材、有色、化工材料等，新材料（先进钢材、有色、化工材料等，10 家）家）天奈科技、广大特材、联瑞新材、西部超导、天宜上佳、华特股份 久日新材、长阳科技、建龙微纳、兴欣新材 6 环保（技术装备、环保产品等环保（技术装备、环保产品等 6家）家）金达莱、万德斯、三达膜、奥福环保、金科环境、德林海 资料来源：招股书 8 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 4：科创板申报科创板申报 123 家受理企业地域分布家受理企业地域分布 资料来源：招股书 2.科创板打新细则科创板打新细则与原有沪深市场有所区别与原有沪深市场有所区别 2.1.科创板首次公开发行股票承销业务规范科创板首次公开发行股票承销业务规范：路演推介、发行配售、投资价路演推介、发行配售、投资价值研究报告值研究报告 5 月 31 日，证券业协会发布科创板首次公开发行股票承销业务规范（以下简称“业务规范”），主要涉及路演推介、发行配售、投资价值研究报告要点，我们将需要重点关注的具体细则做如下梳理：2.1.1.路演推介过程路演推介过程 根据业务规范，发行人和主承销商可以采用现场、电话、互联网等合法合规的方式进行路演推介。而在路演推介期间，发行人和主承销商与投资者任何形式的见面、交谈、沟通，均视为路演推介。主承销商应当在刊登招股意向书之前，将战略投资者一对一路演推介活动情况及其他路演推介活动的初步方案、律师事务所出具的培训总结等材料向协会报送。具体的路演推荐过程如下，首先对战略投资者进行路演推荐，然后向协会报送对战投的路演材料，之后刊登招股意向书进行网下路演和询价，然后是网上公开路演。北京,26 江苏,21 广东,18 上海,18 浙江,13 山东,5 福建,4 天津,3 湖北,3 四川,2 陕西,2 安徽,1 贵州,1 辽宁,1 黑龙江,1 重庆,1 河南,1 江西,1 湖南,1 9 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 5：科创板企业路演推荐流程科创板企业路演推荐流程 资料来源：证券业协会 需要注意的是，对网下投资者的路演推介，发行人和主承销商可以介绍公司、行业及发行方案等与本次发行相关的内容，但路演推介内容不得超出招股意向书及其他已公开信息范围，不得对股票二级市场交易价格作出预测。2.1.2.发行配售发行配售 根据业务规范，网下打新需要持有股票或存托凭证底仓根据业务规范，网下打新需要持有股票或存托凭证底仓：网下投资者报价时应当持有一定市值的非限售股份或非限售存托凭证（合并计算），网下投资者持有的市值应当以其管理的各个配售对象为单位单独计算。业务规范还明确了不符合网下投资者条件的类型不符合网下投资者条件的类型：（一）发行人股东及其控股子公司等关联方发行人股东及其控股子公司等关联方：发行人及其股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员和其他员工；发行人及其股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员能够直接或间接实施控制、共同控制或施加重大影响的公司，以及该公司控股股东、控股子公司和控股股东控制的其他子公司；（二）主承销商主承销商 5%以上持股股东，主承销商的董监高、员工、子公司、董监高关联方以上持股股东，主承销商的董监高、员工、子公司、董监高关联方：主承销商及其持股比例 5%以上的股东，主承销商的董事、监事、高级管理人员和其他员工；主承销商及其持股比例 5%以上的股东、董事、监事、高级管理人员能够直接或间接实施控制、共同控制或施加重大影响的公司，以及该公司控股股东、控股子公司和控股股东控制的其他子公司；（三）承销商及其控股股东、董事、监事、高级管理人员和其他员工承销商及其控股股东、董事、监事、高级管理人员和其他员工；（四）上述相关人员的家庭成员、家庭成员的直系亲属上述相关人员的家庭成员、家庭成员的直系亲属：本条第（一）、（二）、（三）项所述人士的关系密切的家庭成员，包括配偶、子女及其配偶、父母及配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹、子女配偶的父母；（五）过去过去 6 个月内与主承销商存在保荐承销关系的公司即个月内与主承销商存在保荐承销关系的公司即 5%以上大股东（包括正在谈保以上大股东（包括正在谈保荐承销合作的公司）荐承销合作的公司）：过去 6 个月内与主承销商存在保荐、承销业务关系的公司及其持股 5%以上的股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员，或已与主承销商签 10 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。署保荐、承销业务合同或达成相关意向的公司及其持股 5%以上的股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员；（六）其他其他：通过配售可能导致不当行为或不正当利益的其他自然人、法人和组织。本条第（二）、（三）项规定的禁止配售的对象管理的通过公开募集方式设立且未参与本次战略配售的证券投资基金除外，但应当符合证监会的有关规定。2.1.3.投资价值研究报告投资价值研究报告 业务规范明确规定了投资价值研究报告的相关内容，重点需关注三点重点需关注三点：1、在刊登招股意向书之后向网下投资者提供投资价值研究报告；2、主承销商无法撰写，让具有证券投资咨询资格的母公司或子公司撰写，没有的可以委托外部撰写；3、撰写投资价值研究报告相关人员的薪酬不得与相关项目的业务收入挂钩。投资价值研究报告应当对影响发行人投资价值的因素进行全面分析，至少包括下列内容投资价值研究报告应当对影响发行人投资价值的因素进行全面分析，至少包括下列内容：（一）发行人的行业分类、行业政策，发行人与主要竞争者的比较及其在行业中的地位；（二）发行人商业模式、经营状况和发展前景分析；（三）发行人盈利能力和财务状况分析；（四）发行人募集资金投资项目分析；（五）发行人与同行业可比上市公司（如有）的投资价值比较；（六）其他对发行人投资价值有重要影响的因素。图图 6：投资价值研究报告包括内容投资价值研究报告包括内容 资料来源：证券业协会 而关于投资价值研究报告的估值相关规定主要有：（1）撰写投资价值研究报告应当制作发行人的盈利预测模型撰写投资价值研究报告应当制作发行人的盈利预测模型，包括但不限于资产负债表、利润表以及现金流量表三张报表的完整预测以及其他为完成预测而需要制作的辅助报表，从而预测公司未来的资产负债、利润和现金流量的相对完整的财务状况。在进 11 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。行盈利预测前，证券分析师应当明确盈利预测的假设条件。盈利预测应谨慎、合理。（2）投资价值研究报告选择可比公司应当客观、全面，并说明选择可比公司的依据，不得随意选择可比公司。（3）投资价值研究报告应当分别提供至少两种估值方法作为参考投资价值研究报告应当分别提供至少两种估值方法作为参考，合理给出发行人本次公开发行股票后整体市值区间以及在假设不采用超额配售选择权的情况下的每股估值区间。（4）投资价值研究报告不得对股票二级市场交易价格作出预测不得对股票二级市场交易价格作出预测。图图 7：投资价值研究报告估值、价格投资价值研究报告估值、价格相关规定相关规定 资料来源：证券业协会 2.2.科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则：网下投资者范围、私募网下投资者范围、私募要求、询价要点、负面行为要求、询价要点、负面行为 5 月 31 日，证券业协会发布 科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则（以下简称“管理细则”），主要涉及网下投资者范围、私募要求、询价要点、负面行为要点，我们将需要重点关注的具体细则做如下梳理：2.2.1.网下投资者范围网下投资者范围 根据管理细则，证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者以及符合一定条件的私募基金管理人等专业机构投资者机构投资者以及符合一定条件的私募基金管理人等专业机构投资者，在中国证券业协会（以下简称协会）注册后，可以参与科创板首发股票网下询价。而在 A 股目前现行的首次公开发行股票网下投资者管理细则 中，网下询价参与群体还包括其他机构投资者或个人投资者。12 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 8：沪深沪深 A 股股 VS 科创板网下询价参与群体变化科创板网下询价参与群体变化 资料来源：证券业协会 2.2.2.私募基金管理人要求私募基金管理人要求 私募基金管理人注册为科创板首发股票网下投资者，应符合以下条件：（一）已在中国证券投资基金业协会完成登记；（二）具备一定的证券投资经验。依法设立并持续经营时间达到两年（含）以上依法设立并持续经营时间达到两年（含）以上，从事证券交易时间达到两年（含）以上交易时间达到两年（含）以上；（三）具有良好的信用记录。最近 12 个月未受到相关监管部门的行政处罚、行政监管措施或相关自律组织的纪律处分；（四）具备必要的定价能力。具有相应的研究力量、有效的估值定价模型、科学的定价决策制度和完善的合规风控制度；（五）具备一定的资产管理实力。私募基金管理人管理的在中国证券投资基金业协会备案的产品总规模最近两个季度均为产品总规模最近两个季度均为 10 亿元（含）以上亿元（含）以上，且近三年管理的产品中至少有一只存续近三年管理的产品中至少有一只存续期两年（含）以上的产品期两年（含）以上的产品；申请注册的私募基金产品规模应为申请注册的私募基金产品规模应为 6000 万元（含）以上万元（含）以上、已在中国证券投资基金业协会完成备案，且委托第三方托管人独立托管基金资产。其中，私募基金产品规模是指基金产品资产净值；（六）符合监管部门、协会要求的其他条件。私募基金管理人参与科创板首发股票网下询价和申购业务，还应当符合相关监管部门及自律组织的规定。私募基金管理人已注销登记或其产品已清盘的，推荐该投资者注册的证券公司应及时向协会申请注销其科创板网下投资者资格或科创板配售对象资格。2.2.3.网下询价网下询价 根据管理细则，关于科创板网下询价，主要有如下要点需要注意：（1）同一配售对象只能使用一个证券账户参与科创板首发股票网下询价，其他关联账户不同一配售对象只能使用一个证券账户参与科创板首发股票网下询价，其他关联账户不得参与。得参与。已参与网下询价的配售对象及其关联账户不得参与网上申购。根据上海证券交易所市值计算有关规则，市值合并计算的证券账户视为关联账户。13 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。（2）同一网下投资者全部报价中的不同拟申购价格不超过同一网下投资者全部报价中的不同拟申购价格不超过 3 个个，且最高价格与最低价格的差额不得超过最低价格的差额不得超过最低价格的 20%。（3）配售对象填报的申购数量，不得低于初步询价时有效报价对应的拟申购数量。配售对象填报的申购数量，不得低于初步询价时有效报价对应的拟申购数量。在缴纳新股认购资金时，应当全额缴纳新股配售经纪佣金。图图 9：科创板网下询价要点科创板网下询价要点 资料来源：证券业协会 2.2.4.负面行为清单负面行为清单 管理细则第十五条和第十六条规定了网下投资者及相关工作人员在参与科创板首发股票网下询价时不得存在的负面行为清单，包括使用他人账户报价、投资者之间协商报价、无真实申购意图进行人情报价等行为。值得注意的是，此次管理细则对于上述负面行为的惩罚措施也较为严格，在 1 个自然年度内出现上述行为 1 次次的，协会将出现上述违规情形的配售对象列入首发股票配售对象限制名单六个配售对象限制名单六个月月；两次（含）以上两次（含）以上的,协会将出现上述违规情形的配售对象列入限制名单十二个月配售对象列入限制名单十二个月。被列入限制名单期间，配售对象不得参与科创板及主板、中小板、创业板首发股票网下询价。配售对象不得参与科创板及主板、中小板、创业板首发股票网下询价。而情节严重的，协会将该网下投资者列入首发股票网下投资者黑名单十二个月。投资者列入首发股票网下投资者黑名单十二个月。被列入黑名单期间，该网下投资者所管理的配售对象该网下投资者所管理的配售对象均不得参与均不得参与科创板及主板、中小板、创业板首发股科创板及主板、中小板、创业板首发股票网下询价。票网下询价。14 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 10：网下投资者及相关工作人员在参与科创板首发股票网下询价时不得存在下：网下投资者及相关工作人员在参与科创板首发股票网下询价时不得存在下列行为列行为 资料来源：证券业协会 图图 11：负面行为清单惩罚措施（负面行为清单惩罚措施（1 个自然年度内）个自然年度内）资料来源：证券业协会 2.3.上交所上交所科创板股票公开发行自律委员会促进科创板初期企业平稳发行行业科创板股票公开发行自律委员会促进科创板初期企业平稳发行行业倡导建议倡导建议：网下打新安排、战投“绿鞋”安排、经纪佣金安排：网下打新安排、战投“绿鞋”安排、经纪佣金安排 6 月 8 日，上海证券交易所科创板股票公开发行自律委员会（以下简称自律委）近日召开了2019 年度第三次工作会议，发布上海证券交易所科创板股票公开发行自律委员会促进科创板初期企业平稳发行行业倡导建议，主要涉及网下打新安排、战投“绿鞋”安排、经纪佣金安排三方面：（1）建议建议底仓从底仓从 1000 万提升至万提升至 6000 万，网下配售比例从万，网下配售比例从 50%提升至提升至 70%，网下抽签，网下抽签 10%锁定锁定 6 个月个月：建议除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外，其他网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于 6000 万元万元，安排不低于网下发行股票数量的 70%优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金 15 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。等 6 类中长线资金对象配售。同时，建议通过摇号抽签方式抽取 6 类中长线资金对象中 10%的账户，的账户，中签账户的管理人承诺中签账户获配股份锁定,持有期限为自发行人股票上市之日起6 个月。个月。（2）建议融资规模较小的建议融资规模较小的 IPO 项目不安排战投和“绿鞋”机制项目不安排战投和“绿鞋”机制：建议首次公开发行股票数量低于 8000 万股且预计募集资金总额不足 15 亿元的企业通过初步询价直接确定发行价格，不安排除保荐机构相关子公司跟投与高级管理人员、核心员工通过专项资产管理计划参与战略配售之外的其他战略配售，不采用超额配售选择权等。（3）建议对战略投资者和网下投资者收取的经纪佣金费率由承销商在）建议对战略投资者和网下投资者收取的经纪佣金费率由承销商在 0.08%至至 0.5%的区间的区间内自主确定内自主确定