商贸零售行业2019三季报总结：行业景气度趋稳刚需龙头及电商表现靓丽-20191107-兴业证券-29页 (2).pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业投投资资策策略略报报告告 证券研究报告证券研究报告 商业贸易商业贸易 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重 点公司 19E 20E 评 级 永辉超市 0.24 0.31 审慎增持 家家悦 0.83 0.96 审慎增持 红旗连锁 0.34 0.42 审慎增持 天虹股份 0.87 0.97 审慎增持 王府井 1.58 1.79 审慎增持 苏宁易购 1.53 0.41 审慎增持 相关报告相关报告 商贸零售 2019Q3 基金持仓分析：超配比例下滑，红旗连锁增持明显2019-10-28 汽车销售大幅回暖，日常消费略有波动-2019年9月社零数据点评2019-10-18 国庆消费韧性强，体验业态与电商下沉优势明显-2019 十一 黄 金 周 消 费 数 据 点 评 2019-10-08 分析师：王品辉 S0190514060002 研究助理：金秋 郭军 投资要点投资要点 零售行业三季度：消费趋势性企稳，电商增速较高零售行业三季度：消费趋势性企稳，电商增速较高：相较上半年，三季度社零总额累：相较上半年，三季度社零总额累计增速下滑计增速下滑 0.2%0.2%至至 8.2%8.2%，7 7-9 9 月份社零总额增速（当月）月份社零总额增速（当月）趋势企稳趋势企稳（分别为（分别为 7.6%7.6%、7.5%7.5%、7.8%7.8%）。）。阿里巴巴活跃用户数量持续增长，达阿里巴巴活跃用户数量持续增长，达到到 6.936.93 亿人，即将突破亿人，即将突破 7 7 亿大关；亿大关；分商品种类看，必需品增速持续保持较高水平且稳定，化妆品在可选消费品中依旧强分商品种类看，必需品增速持续保持较高水平且稳定，化妆品在可选消费品中依旧强势。势。城镇居民消费能力保持稳定，今年前三季度可支配收入累计增速保持在 8%左右，而消费性支出累计增速在第三季度出现好转，较上半年上升 0.8%至 7.2%。其中，食品、居住、医疗保健、教育文化娱乐类消费支出增速保持上半年较高增速。必需品销售增速保持稳定，可选品（除化妆品）销售增速相对较低且有下滑趋势。20192019 前三季度商业贸易行业整体表现强势，前三季度商业贸易行业整体表现强势，家家悦家家悦、红旗连锁、红旗连锁等个股表现亮眼。等个股表现亮眼。2019年前三季度申万商业贸易指数上升 8.48%，低于市场指数（沪深 300）的 23.27%。三三季度行业仍然弱于市场。季度行业仍然弱于市场。三季度申万商业贸易指数下跌 6.17%，低于沪深 300 指数的0.07%。个股方面，家家悦、红旗连锁表现优异，前三季度涨幅分别为 75%、48%；三季度涨幅分别为 18%、15%。三季度公募基金持仓三季度公募基金持仓：超配比例下滑，红旗连锁增持明显。超配比例下滑，红旗连锁增持明显。三季度公募基金重仓申万商贸板块比例下滑 0.7pp 至 1.2%，同时板块市值占比下滑 0.2pp 至 1.3%，因此行业超配比例下降 0.4pp 至 0%。个股方面，Q3 行业重仓持股市值前三位为永辉超市（75.17亿元）、南极电商（33.75 亿元）、红旗连锁（7.04 亿元），其中红旗连锁增持明显（+5.42亿元），永辉超市减持最多（-37 亿元）。2019 年年三季三季报总结：报总结：Q3 略有放缓，扣非业绩增速环比回落略有放缓，扣非业绩增速环比回落 1)收入稳定增长，速度有所放缓。收入稳定增长，速度有所放缓。前三季度零售行业收入同比增长 4.62%，增速较 2018前三季度下滑 7.47pp，总体保持 2014 年以来的稳定增长。前三季度商业物业经营增速扭转，超市保持稳定，家电连锁、电商下滑明显；Q3 整体营收增速拐点向下，主要系电子商务板块增速下降明显。2)利润端业绩利润端业绩稳步上升，稳步上升，前前三季度扣非净利润增速持续回落。三季度扣非净利润增速持续回落。2019 前三季度跟踪企业归母净利润增速降低 4.54pp 至 23.25%，主要系珠宝销售板块净利润增速低达-56.64%；分季度看，2019Q1、Q2、Q3 扣费净利润分别同比增长-20.73%、0.47%、-4.88%，Q3 扣非净利润增速环比小幅下降。3)从盈利能力看从盈利能力看 ROE 持续上扬持续上扬，净利率和，净利率和权益乘数上升权益乘数上升，前三季度行业毛利率较去年同期提升 0.47 个百分点，源于贡献主要毛利的超市、多业态零售、家电连锁板块毛利率均有提升；行业净利率较去年同期提升 0.78 个百分点。前三季度实现 ROE 为7.30%，较去年同期提升 1.02 个百分点；拆分净资产收益率看，大部分跟踪企业 ROE上升主要源于净利率、权益乘数上升。4)运营能力整体略微下滑，运营能力整体略微下滑，电商电商板块周转率板块周转率下降显著下降显著，2019 前三季度商贸零售企业运营能力整体略微下滑，总资产周转率下滑 0.06 次至 0.67 次，反映聚客能力的固定资产+长期待摊费用周转率下滑 0.18 次至 4.19 次。投资建议投资建议：我们认为，站在当前时间点，消费我们认为，站在当前时间点，消费收入弹性较低的收入弹性较低的偏偏必需消费品业态未来必需消费品业态未来的表现相对要好于可选消费品业态。的表现相对要好于可选消费品业态。电商受益于渠道下沉、年龄段扩张、购买频次增电商受益于渠道下沉、年龄段扩张、购买频次增加，预计仍将保持较快增长。因此，我们推荐受益于商品属性造成消费者价加，预计仍将保持较快增长。因此，我们推荐受益于商品属性造成消费者价格敏感度格敏感度较低且三季报业绩超预期的母婴稀缺标的【爱婴室】，以及受益于渠道下沉和规模扩较低且三季报业绩超预期的母婴稀缺标的【爱婴室】，以及受益于渠道下沉和规模扩张带来议价能力提升以及竞争格局改变的【苏张带来议价能力提升以及竞争格局改变的【苏宁易购】。同时推荐通过持续快速扩张宁易购】。同时推荐通过持续快速扩张驱动业绩快速增长的必选消费驱动业绩快速增长的必选消费龙头【永辉超市】、【家家悦】、【红旗连锁】。建议关注龙头【永辉超市】、【家家悦】、【红旗连锁】。建议关注具备国企改革预期且估值较低的【王府井】、【广百股份】、【首商股份】、【飞亚达具备国企改革预期且估值较低的【王府井】、【广百股份】、【首商股份】、【飞亚达 A A】。】。风险提示风险提示：宏观经济下行超预期、贸易摩擦超预期宏观经济下行超预期、贸易摩擦超预期 title 行业景气度趋稳，刚需龙头及电商表现靓丽行业景气度趋稳，刚需龙头及电商表现靓丽-商贸商贸零售行业零售行业 20192019 三季报总结三季报总结 2019 年年 11 月月 07 日日 2 3 1 9 0 3 9 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:5 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 一、零售行业三季度：消费趋势性企稳，电商增速较高.-4-二、2019 年前三季度商业贸易行业行情回顾.-7-2.1、2019 年前三季行情回顾大盘实现普涨，零售板块增长 8.48%.-7-2.2、2019 年三季度行情回顾行业仍然弱于市场，博士眼镜领涨.-8-三、2019Q3 基金持仓分析：超配比例下滑，红旗连锁增持明显.-9-3.1、行业方面：商贸行业市值占比与超配比例均下滑.-9-3.2、个股方面：红旗连锁增持明显，大市值龙头遭减仓.-11-四、2019 年三季报总结：Q3 略有放缓，扣非业绩增速环比回落.-13-4.1、收入稳定增长,速度有所放缓.-13-4.2、业绩稳步上升，三季度扣非净利润增速持续回落.-16-4.3、ROE 持续上扬，盈利能力小幅提升.-19-4.4、运营能力整体略微下滑，电商板块周转率下降显著.-25-五、前三季度重点公司业绩回顾及前瞻.-25-六、投资建议.-28-图 1、百家重点零售企业零售额增速（%）.-4-图 2、社会商品零售总额增速（%）.-4-图 3、三季度消费者信心指数有所下滑.-5-图 4、城镇可支配收入增速 VS 消费性支出增速（%）.-5-图 5、各品类消费性支出增速（%）.-5-图 6、限额以上各品种类销售额增速（%）.-5-图 7、各大电商年度活跃用户（左图，亿人）,营业收入（右图，亿元）.-6-图 8、2019 年前三季度商业贸易指数涨幅为 8.48%.-7-图 9、2019 年前三季度商业贸易板块博士眼镜以 112.65%增幅领涨.-7-图 10、2019 年三季度商业贸易指数跌幅为-6.17%，排名 24 位.-8-图 11、2019 年三季度商业贸易板块博士眼镜以 77.97%增幅领涨.-8-图 12、申万商贸行业持股市值降至 8064 亿元.-10-图 13、申万商贸行业持股市值减少 1225 亿元.-10-图 14、SW 商业贸易板块超配比例下降至 0（%）.-11-图 15、永辉、南极电商重仓持股靠前（亿元）.-11-图 16、红旗连锁、鄂武商重仓市值增持靠前（%）.-12-图 17、商业贸易板块各业态收入占比(%).-13-图 18、行业前三季度营收及增速.-13-图 19、分板块营收增速（%）.-13-图 20、行业季度收入及增速.-14-图 21、分板块季度营收增速（%）.-15-图 22、行业前三季度净利润及增速.-16-图 23、分板块净利润增速（%）.-16-图 24、行业季度净利润及增速.-17-图 25、分板块季度净利润增速（%）.-17-图 26、行业季度扣非净利润及增速.-18-图 27、分板块季度扣非净利润增速（%）.-18-2 3 1 9 0 3 9 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:5 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业投资策略报告行业投资策略报告 图 28、跟踪零售上市企业盈利能力.-20-图 29、商业贸易板块各业态毛利占比(%).-20-图 30、行业前三季度毛利率（%）.-20-图 31、分板块毛利率（%）.-21-图 32、行业三季度毛利率（%）.-21-图 33、分板块季度毛利率（%）.-22-图 34、行业前三季度期间费用率（%）.-23-图 35、行业前三季度净利率（%）.-23-图 36、子板块非经常性损益情况（亿元）.-23-图 37、行业前三季度 ROE（%）.-24-图 38、分板块 ROE（%）.-24-表 1、2019 年前三季度零售板块涨跌幅前五.-8-表 2、2019 年三季度零售板块涨跌幅前五.-9-表 3、重点公司营业收入（亿元）.-16-表 4、重点公司净利润及增速（亿元）.-19-表 5、跟踪零售上市企业盈利能力汇总.-19-表 6、商贸零售行业各子板块 ROE 拆分.-24-表 7、商贸零售行业各子板块资产周转率.-25-表 8、行业重点公司 2019 三季报业绩回顾.-25-表 9、行业重点公司估值情况.-27-2 3 1 9 0 3 9 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:5 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业投资策略报告行业投资策略报告 报告正文报告正文 一、一、零售行业三季度：零售行业三季度：消费消费趋势趋势性性企稳企稳，电商增速较高电商增速较高 零售零售行业行业第第三季度三季度：相较上半年，三季度社零总额累计增速下滑 0.2%至 8.2%，7-9 月份社零总额增速（当月）持续低迷（分别为 7.6%、7.5%、7.8%），而全国百家重点零售企业增速保持上半年趋势，在 0%上下浮动，7-9 月份增速分别为 0.1%、0.2%和 0%。主要原因在于消费者消费意愿有所下降，具体反映为三季度消费者信心指数持续下滑，由 6 月份的 115.0 降至 9 月份的 109.1。图图 3 3、三季度消费者信心指数有所下滑、三季度消费者信心指数有所下滑 图图 4 4、城镇可支配收入增速、城镇可支配收入增速 VSVS 消费性支出增速（消费性支出增速（%）100102104106108110112114116118120消费者信心指数:消费意愿57911131517192003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-09城镇居民人均可支配收入:累计同比城镇居民人均消费性支出:累计同比 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分商品种类看，必需品增速分商品种类看，必需品增速持续保持持续保持较高较高水平水平且稳定，化妆品在可选消费且稳定，化妆品在可选消费品中依品中依旧强势。旧强势。尽管社零总额增速有所下滑，然而城镇居民消费能力保持稳定，今年前三季度可支配收入累计增速保持在 8%左右，而消费性支出累计增速在第三季度出现好转，较上半年上升 0.8%至 7.2%。其中，食品、居住、医疗保健、教育文化娱乐类消费支出增速保持上半年较高增速，教育文化娱乐性支出增速尤为凸出。必需品销售增速保持稳定，可选品（除化妆品）增速相对较低且有下滑趋势。图图 1 1、百家重点零售企业零售额增速（百家重点零售企业零售额增速（%）图图 2 2、社会商品零售总额增速（社会商品零售总额增速（%）-10-5051015202530352007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-09 7.5%8.5%9.5%10.5%11.5%12.5%13.5%14.5%15.5%社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 1 9 0 3 9 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:5 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 5 5、各品类消费性支出增速（各品类消费性支出增速（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 各品类消费性支出方面：各品类消费性支出方面：1）食品类消费性支出增速相较上半年有明显好转，前三季度累计增速达3.91%，比去年同期增速增加 0.1%，为自从 2017 年上半年以来的最快增速。2）居住类、医疗保健类消费性支出仍然保持在所有品类中相对较高的增速，分别为 10.74%和 10.28%，然而整体前三个季度增速相较于去年同期均有所下滑。3）教育文化娱乐类消费性支出表现亮眼，前三季度累计增速达到 12.27%，保持上半年强势增速趋势，相对于去年同期也有大幅增加，可以体现出消费者越来越重视精神文化方面的需求。4）衣着类消费性支出前三季度增速相较于上半年出现好转，为 1.85%，然而仍不及去年同期增速。5）家庭设备和交通通信类消费性支出增速延续上半年下降趋势，前三季度增速分别为 2.68%和 6.07%。6）其他商品服务消费性支出增速强势，前三季度累计增速为 10.77%，为近两年峰值。图图 6 6、限额以上各品种类销售额增速（限额以上各品种类销售额增速（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/1 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 1 9 0 3 9 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:5 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业投资策略报告行业投资策略报告 各品类销售额方面：各品类销售额方面：1）食品饮料、日用品持续增速稳定，且相对其他品类增速较高，必须消费品在三季度消费略显疲软的情况下，保持明显韧性。2）化妆品类尽管三季度增长有所下滑，但是增速仍然较高，基本与日用品类增速持平，高于食品类增速，持续保持由可选品转为必需品的趋势。3）服装、金银珠宝类商品作为可选品，销售增速持续下行，在消费情绪低迷的背景下，可选属性较强的金银珠宝类商品受影响较为严重，三季度开始出现负增长。4）家具商品类三季度增速基本稳定在 6%左右。主要由于家具商品与住房需求紧密关联，而较为稳定的家具商品增速，符合国家近年来“房住不炒”的控制购房的政策方向。5）汽车类消费在三季度持续 18-19 年低迷趋势，保持负增长。原因主要有两点，一是购买汽车后续支出较大、养车难，二是于 7 月开始实施的国六标准使很多汽车潜在消费者暂时处于观望状态。电商板块，活跃购买用户数稳步增长。2019Q3 受益于下沉市场加速渗透，各大电商活跃用户数均稳步增长。其中，阿里巴巴活跃用户数量持续增长，达到 6.93 亿人，即将突破 7 亿大关；用户增速同上半年小幅下滑 0.24pp 至 2.82%。收入方面，第三季度阿里巴巴和苏宁营收分别为 1190 和 652 亿元。两大电商收入增速均有所下滑，阿里巴巴2019Q3收入同比增长40%，相比去年同期减少14.7pp。苏宁易购收入同比增速增长 5.04%，减少 24.37pp。图图 7 7、各大电商年度活跃用户（左图，亿人）各大电商年度活跃用户（左图，亿人）,营业收入（右图，亿元）营业收入（右图，亿元）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 0123456782017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3阿里拼多多美团京东02004006008001,0001,2001,4001,6002017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3阿里巴巴拼多多美团京东苏宁易购2 3 1 9 0 3 9 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:5 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业投资策略报告行业投资策略报告 二、二、2019 年前三季度商业贸易行业行情回顾年前三季度商业贸易行业行情回顾 2.12.1、2 2019019 年前三季行情回顾年前三季行情回顾大盘实现普涨，零售板块增长大盘实现普涨，零售板块增长 8.48%8.48%2019 年至今商业贸易行业整体表现年至今商业贸易行业整体表现强势强势，博士眼镜博士眼镜等个股表现抢眼。等个股表现抢眼。目前，商业贸易行业各家公司 2019 年三季报已披露完成，2019 年前三季度申万商业贸易指数上升 8.48%，在申万 28 个一级行业中排名 21 位，低于市场水平，沪深 300 上升23.27%。个股方面，超市板块家家悦、红旗连锁涨幅居前（+59%，+30%）图图 8 8、2 2019019 年前三季度商业贸易指数涨幅为年前三季度商业贸易指数涨幅为 8.488.48%23.27%8.48%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 9 9、2 2019019 年前三季度商业贸易板块博士眼镜以年前三季度商业贸易板块博士眼镜以 112.65112.65%增幅领涨增幅领涨 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 1 9 0 3 9 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:5 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业投资策略报告行业投资策略报告 表表 1 1、2 2019019 年前三季度零售板块涨跌幅年前三季度零售板块涨跌幅前五前五 证券代码证券代码 证券简称证券简称 涨跌幅涨跌幅 换手率换手率 相对涨跌幅相对涨跌幅*涨幅前 5 名 300622.SZ 博士眼镜 112.65%1014.2839 96.15%000715.SZ 中兴商业 83.97%777.0012 67.47%603708.SH 家家悦 75.78%738.5829 59.29%000001.SZ 平安银行 67.96%617.3329 51.46%000785.SZ 武汉中商 55.90%683.8945 39.40%跌幅前 5 名 600774.SH 汉商集团-18.64%68.1613-35.13%002731.SZ 萃华珠宝-22.60%68.2593-39.10%002640.SZ 跨境通-29.38%64.221-45.88%603101.SH 汇嘉时代-46.37%51.5577-62.86%002356.SZ*ST 赫美-70.52%41.1955-87.01%资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2.2.2、2012019 9 年年三季度三季度行情回顾行情回顾行业行业仍然仍然弱于市场，弱于市场，博士眼镜领涨博士眼镜领涨 2019 年年三三季季度行业度行业仍然仍然弱于市场，弱于市场，博士眼镜博士眼镜涨幅第一。涨幅第一。2019 年三季度，申万商业贸易指数下跌 6.17%，在申万 28 个一级行业中排名 24 位，沪深 300 指数下跌0.07%。个股方面，个股方面，家家悦、红旗连锁分别涨家家悦、红旗连锁分别涨 17%、15%，爱婴室涨，爱婴室涨 6%。图图 1010、2 2019019 年三季度商业贸易指数跌幅为年三季度商业贸易指数跌幅为-6.176.17%，排名，排名 2 24 4 位位 -6.17%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1111、2 2019019 年三季度商业贸易板块博士眼镜以年三季度商业贸易板块博士眼镜以 7 77.977.97%增幅领涨增幅领涨 2 3 1 9 0 3 9 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:5 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业投资策略报告行业投资策略报告 -40%-20%0%20%40%60%80%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 2 2、2 2019019 年三季度年三季度零售板块涨跌幅前五零售板块涨跌幅前五 证券代码证券代码 证券简称证券简称 涨跌幅涨跌幅 换手率换手率 相对涨跌幅相对涨跌幅*涨幅前 5 名 300622.SZ 博士眼镜 77.97%396.8781 80.44%600628.SH 新世界 21.53%29.7847 24.00%603708.SH 家家悦 16.65%85.4895 19.13%002697.SZ 红旗连锁 15.15%64.7135 17.62%000001.SZ 平安银行 13.14%40.7744 15.61%跌幅前 5 名 002264.SZ 新华都-17.86%44.5425-15.38%000587.SZ 金洲慈航-19.77%275.4217-17.29%002356.SZ*ST 赫美-21.09%134.5714-18.62%600712.SH 南宁百货-22.77%57.0677-20.30%002731.SZ 萃华珠宝-23.88%446.1915-21.41%资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 三、三、2019Q3 基金持仓分析：超配比例下滑，红旗连锁增持明基金持仓分析：超配比例下滑，红旗连锁增持明显显 3.3.1 1、行业方面：行业方面：商贸行业市值占比与超配比例均下滑商贸行业市值占比与超配比例均下滑 从公募基金重仓市值看，除食品饮料受增持 150 亿元外其他行业均遭减持，其中SW 商业贸易板块减仓 76 亿元，位居第 8，一季度结束时总持仓量 211 亿元，在申万 28 个子行业中排名第 15，较 18 年四季度 16 位有所提升。2 3 1 9 0 3 9 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:5 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业投资策略报告行业投资策略报告 至 2019Q3 末，SW 商业贸易行业市值 8064 亿元，在全部行业中排名 23 位，较2019Q2 下滑 2 位；市值绝对值较 Q2 下滑 1225 亿元，下滑幅度居前。图图 1 12 2、申万商贸行业持股市值降至申万商贸行业持股市值降至 80648064 亿元亿元 8064-6000-4000-200002000400060008000100000200004000060000800001000001200002019Q22019Q3变化（右轴）变化（右轴）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1313、申万商贸行业持股市值减少申万商贸行业持股市值减少 12251225 亿元亿元 -1225-6000-4000-200002000400060008000100000200004000060000800001000001200002019Q22019Q3变化（右轴）变化（右轴）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 我们考察公募基金对 SW 商业贸易行业重仓持股情况 2019Q3 公募基金对商业贸易行业重仓比例自 2018Q2 趋势性提升后大幅下滑0.7pp 至 1.2%；标准行业配置比例角度，Q3 商业贸易板块市值占比较 Q2 下滑 0.2pp 至 1.3%；由于公募基金重仓比例降幅超过市值占比降幅，2019Q3 商贸行业超配比例下降 0.4pp 至 0%。2 3 1 9 0 3 9 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:5 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 1414、SWSW 商业贸易板块超配比例下降至商业贸易板块超配比例下降至 0 0（%）-2%-1%0%1%2%3%4%5%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3行业持仓比例标准行业占比行业超配比例 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 3.3.2 2、个股方面：红旗连锁增持明显，大市值龙头遭减仓、个股方面：红旗连锁增持明显，大市值龙头遭减仓 永辉超市、南极电商重仓市值优势明显。永辉超市、南极电商重仓市值优势明显。2019Q3 行业重仓持股市值前三位为永辉超市（75.17 亿元）、南极电商（33.75 亿元）、红旗连锁（7.04 亿元）；此外，传统重点企业家家悦、天虹股份重仓市值 6.48、6.46 亿元，苏宁易购持仓 1.46 亿元。图图 1515、永辉、南极电商重仓持股靠前（亿元）永辉、南极电商重仓持股靠前（亿元）代码代码名称名称2019Q22019Q22019Q32019Q3601933.SH 永辉超市112.2775.17002127.SZ 南极电商44.3133.75002697.SZ 红旗连锁1.627.04603708.SH家家悦9.406.48002419.SZ 天虹股份10.716.46000501.SZ 鄂武商A0.013.56600694.SH 大商股份3.182.69600729.SH 重庆百货2.491.80002024.SZ 苏宁易购13.581.46 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 红旗连锁增持明显红旗连锁增持明显，永辉超市永辉超市降幅降幅最高最高。2019Q3 商业贸易板块中机构增持最多的为红旗连锁（5.42 亿元）、鄂武商 A（3.55 亿元，主要为单一机构大幅增持）、爱婴室（0.86 亿元。同时，行业重点公司遭受普遍减仓：其中永辉超市 37 亿元（mini店持续亏损拖累业绩、前期收购麦德龙的负面预期）、苏宁易购 12 亿元（仍处于业务扩张期，业绩没有明显起色）、南极电商 10.6 亿元、天虹股份 4.3 亿元、家家悦 2.9 亿元（确认前期较高涨幅的收益，果、菜高价支撑逐渐退出）。2 3 1 9 0 3 9 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:5 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 1616、红旗连锁、鄂武商重仓市值增持靠前（红旗连锁、鄂武商重仓市值增持靠前（%）代码代码名称名称2019Q22019Q22019Q32019Q3变化变化002697.SZ002697.SZ 红旗连锁红旗连锁1.621.627.047.045.425.42000501.SZ000501.SZ鄂武商A鄂武商A0.010.013.563.563.553.55603214.SH603214.SH爱婴室爱婴室0.130.130.990.990.860.86600790.SH600790.SH轻纺城轻纺城0.140.140.350.350.210.21600755.SH600755.SH 厦门国贸厦门国贸0.220.220.310.310.090.09002818.SZ002818.SZ富森美富森美0.010.010.090.090.080.08600655.SH600655.SH 豫园股份豫园股份0.000.000.080.080.080.08600058.SH五矿发展0.000.010.01600826.SH兰生股份0.000.010.01600697.SH欧亚集团0.000.010.01600738.SH兰州民百0.000.010.01000861.SZ海印股份0.000.010.01000829.SZ天音控股0.060.070.01000061.SZ农产品0.000.010.01600122.SH宏图高科0.000.000.00300622.SZ博士眼镜0.000.000.00600827.SH百联股份0.010.010.00600250.SH南纺股份0.000.000.00000785.SZ武汉中商0.010.00-0.01600828.SH茂业商业0.010.00-0.01600981.SH汇鸿集团0.010.00-0.01600858.SH银座股份0.030.00-0.03600682.SH南京新百0.030.00-0.03600113.SH浙江东日0.040.00-0.04600859.SH王府井0.500.45-0.05600861.SH北京城乡0.270.21-0.06300755.SZ300755.SZ 华致酒行华致酒行0.380.380.090.09-0.28-0.28600710.SH600710.SH苏美达苏美达0.290.290.000.00-0.29-0.29600723.SH600723.SH 首商股份首商股份0.390.390.000.00-0.39-0.39600694.SH600694.SH 大商股份大商股份3.183.182.692.69-0.48-0.48601828.SH601828.SH美凯龙美凯龙0.530.530.000.00-0.53-0.53600729.SH600729.SH 重庆百货重庆百货2.492.491.801.80-0.69-0.69002640.SZ002640.SZ跨境通跨境通2.152.151.241.24-0.91-0.91603708.SH603708.SH家家悦家家悦9.409.406.486.48-2.93-2.93002419.SZ002419.SZ 天虹股份天虹股份10.7110.716.466.46-4.26-4.26002127.SZ002127.SZ 南极电商南极电商44.3144.3133.7533.75-10.56-10.56002024.SZ002024.SZ 苏宁易购苏宁易购13.5813.581.461.46-12.12-12.12601933.SH601933.SH 永辉超市永辉超市112.27112.2775.1775.17-37.10-37.10 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 1 9 0 3 9 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:5 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业投资策略报告行业投资策略报告 四、四、2019 年年三季报三季报总结：总结：Q3 略有放缓略有放缓，扣扣非非业绩增速环比业绩增速环比回落回落 4 4.1.1、收入稳定增长收入稳定增长,速度速度有所放缓有所放缓 根据我们重点跟踪的 64 家零售上市公司经营情况看，前三季度零售行业实现收入7145.94 亿元，同比增长 4.62%，较 2018 前三季度降低 7.47pp，收入增速放缓，总体保持 2014 年以来的稳定增长。图图 1 17 7、商业贸易板块各业态收入占比商业贸易板块各业态收入占比(%)(%)21%20%19%19%20%18%19%17%16%16%16%16%17%17%18%17%17%18%29%28%27%27%25%24%21%19%19%11%12%15%14%14%13%13%14%13%21%20%20%20%21%22%24%27%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011Q1-32012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-32016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-3百货超市多业态零售商业物业经营珠宝销售家电连锁电子商务其他专业连锁 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1 18 8、行业、行业前前三季度营收及增速三季度营收及增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%010002000300040005000600070008000行业营业收入（亿元）增速（%）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1 19 9、分板块营收增速（、分板块营收增速（%）2 3 1 9 0 3 9 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:5 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明