商贸零售行业2019年3月投资策略：关注细分行业龙头看好国企改革机会-20190301-光大证券-25页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 3 月 1 日 批发和零售贸易 关注细分行业龙头，看好国企改革机会 商贸零售行业 2019 年 3 月投资策略 行业动态 消费消费回暖受到压制回暖受到压制，零售行业，零售行业复苏趋弱复苏趋弱 2018 年二季度以来，中国消费市场的回暖受到压制，零售行业的复苏力度趋弱。根据国家统计局发布的数据，2018Q4 社会消费品零售总额同比增长 8.3%，增速较 2018Q3 下降 0.7 个百分点。2018Q4 限额以上企业商品零售总额同比增长 2.5%，增速较 2018Q3 下降 3.2 个百分点。扣除石油和汽车销售后，2018Q4 限额以上企业商品零售总额同比增长7.0%，增速较 2018Q3 下降 1.2 个百分点。2019 年春节黄金周全国零售和餐饮企业销售额同比增长 8.5%，增速较 2018 年春节黄金周下降 1.7 个百分点，为近十年来最低水平。百货和百货和黄金珠宝黄金珠宝行业分化严重行业分化严重，龙头优势显现，龙头优势显现 2019 年一季度，我们认为可选消费复苏仍然处于减弱阶段，百货行业整体的营收增速和净利润增速预计较为平淡，业绩相对稳健的将是具有技术与管理优势的龙头公司。超市行业方面，盒马等新业态项目的盈利能力仍然较弱，通胀水平仍处较低水平，不有利于超市同店收入增速的提升。黄金珠宝行业的销售情况在春节有回暖迹象（金价因素助推销售增长），预计具有渠道拓展能力的龙头公司将继续保持优势。2018Q4 家电销售数据有所回暖，但我们认为家电销售受地产后周期影响较大，2019Q1 家电 3C 连锁行业的线下同店营收增速压力较大。投资策略投资策略：关注细分行业龙头，看好国企改革机会关注细分行业龙头，看好国企改革机会 我们推荐从以下几个角度来配置组合：1）从细分品类来看，金饰具有消费和避险双重属性，受益于社会避险需求增长，预计增速最为稳健。2）从经营地域来看，中西部地区和三四线城市消费基数低，预计该地区消费增速更为稳健。3）从股权属性来看，国有企业抗风险能力更强，国企改革有望进一步提升经营效率。4）一些物业价值高，市净率低的公司已经步入价值投资区间，收购兼并或者国企改革有可能带来价值重估。重点公司推荐重点公司推荐：重庆百货、重庆百货、天虹股份天虹股份和老凤祥和老凤祥 我们推荐受益于大股东混改，马上金融有望贡献较多投资收益的重庆百货，门店扩张加速、激励机制不断完善的天虹股份，金饰销售规模最大、受益于避险需求的增长、国企改革有序推进的老凤祥。风险提示：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分子行业收入增速，人工费用上涨速度高于预期。证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价（元）（元）EPS（元）（元）PE（X）投资投资 评级评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600729 重庆百货 30.90 1.49 2.09 2.40 21 15 13 买入 002419 天虹股份 12.37 0.60 0.75 0.87 21 16 14 买入 600612 老凤祥 41.30 2.17 2.46 2.85 19 17 15 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 2 月 28 日 增持（维持）分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM(执业证书编号：S0930516050001)021-52523866 邬亮(执业证书编号：S0930518040003)010-58452047 孙路(执业证书编号：S0930518060005)021-52523868 行业主要数据图 0%2%4%6%8%10%12%11-1703-1806-1809-18社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售总额当月同比增速行业与上证指数对比图-40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19批发和零售贸易沪深300资料来源：Wind 相关研报继续看好国企改革机会，关注物业价值较高企业2019 年 2 月商贸零售行业投资策略 2019-02-01 行业复苏趋弱，精选稳健个股商贸零售行业 2019 年投资策略 2018-12-18 2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目目 录录 1、消费回暖受到压制，零售行业复苏趋弱.5 1.1、中国消费市场的回暖继续受到压制.5 1.2、分品类来看，化妆品和金银珠宝销售在春节有所回暖.6 1.3、线上销售增速高于整体，但呈现下降态势.7 2、百货和黄金珠宝行业分化严重，龙头优势显现.7 2.1、百货行业：可选消费复苏力度继续减弱，预计龙头公司相对稳健.8 2.2、超市行业：新业态项目盈利能力弱，通胀水平较低不利于同店收入增速的提升.10 2.3、黄金珠宝行业：春节数据有所回暖，业内公司表现分化严重.11 2.4、家电 3C 连锁行业：家电销售受地产后周期影响，线下同店营收增速压力较大.13 3、A 股零售板块表现位于市场中游.15 3.1、2019 年 2 月零售行业表现在沪深市场位于中游.15 3.2、细分行业中，市盈率低的贸易和专业市场 2019 年 2 月表现相对强劲.17 4、投资策略与重点推荐公司.19 4.1、重庆百货：受益于大股东混改，马上金融有望贡献较多投资收益.20 4.2、天虹股份：门店扩张加速，激励机制不断完善.21 4.3、老凤祥：受益于避险需求增长，国企改革有序推进.22 5、风险提示.23 图表图表目录目录 图表 1：全国社会消费品零售总额增速（2013Q4-2018Q4）.5 图表 2：全国批发与零售业 GDP 当季同比增速（2013Q4-2018Q4）.5 图表 3：全国黄金周销售额同比增速和全年社消同比增速（2009-2019）.5 图表 4：全国限额以上企业分品类销售额同比增速（%，2018Q3-2018Q4）.6 图表 5：全国百家重点零售企业春节黄金周分品类销售额同比增速（%，2017-2018）.6 图表 6：全国网上零售额同比增速（2015-2018）.7 图表 7：全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（2015-2018）.7 图表 8：全国限额以上企业分业态零售额同比增速（%，2017-2018）.7 图表 9：百货行业单季度收入同比增速（2017Q3-2018Q3）.8 图表 10：百货行业单季度归母净利润同比增速（2017Q3-2018Q3）.8 国投瑞银2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 图表 11：全国限额以上企业纺织服装和化妆品零售额季度同比增速（2013Q4-2018Q4）.9 图表 12：全国限额以上企业金银珠宝装零售总额季度同比增速（2013Q4-2018Q4）.9 图表 13：百货行业主要上市公司的门店情况（2017-2018）.9 图表 14：超市行业单季度收入同比增速（2017Q3-2018Q3）.10 图表 15：超市行业单季度归母净利润同比增速（2018Q1-2018Q3）.10 图表 16：全国 CPI 和食品 CPI 的当月同比增速（2014/1-2019/1）.10 图表 17：永辉超市的可比店收入同比增速（2011-1H2018）.11 图表 18：高鑫零售的可比店收入同比增速（2011-1H2018）.11 图表 19：黄金珠宝行业单季度收入同比增速（2017Q3-2018Q3）.12 图表 20：黄金珠宝行业单季度归母净利润同比增速（2017Q3-2018Q3）.12 图表 21：周大福中国内地单季度同店销售额增速（2015Q4-2018Q4）.12 图表 22：近一年 COMEX 黄金价格（截至 2019/2/27）.12 图表 23：黄金珠宝行业主要上市公司的门店情况（2017-2018）.13 图表 24：家电 3C 连锁行业单季度收入和毛利同比增速（2017Q3-2018Q3）.14 图表 25：家电 3C 连锁行业单季度毛利率和期间费用率（2017Q3-2018Q3）.14 图表 26：全国限额以上企业家用电器类商品零售额同比增速（2013Q4-2018Q4）.14 图表 27：全国限额以上企业通讯器材类商品零售额同比增速（2013Q4-2018Q4）.14 图表 28：2019 年 2 月 A 股零售板块表现（截至 2019/02/28）.15 图表 29：2019 年以来 A 股零售板块表现（截至 2019/02/28）.15 图表 30：A 股零售板块近三年动态市盈率（截至 2019/02/28）.15 图表 31：2019 年 2 月 29 个中信一级行业的涨幅（%）.16 图表 32：2019 年以来 29 个中信一级行业的涨幅（%）.16 图表 33：29 个中信一级行业的动态市盈率（2019/02/28）.17 图表 34：2019 年 2 月 A 股零售板块子行业表现（截至 2019/02/28）.17 图表 35：2019 年以来 A 股零售板块子行业表现（截至 2019/02/28）.17 图表 36：A 股零售板块子行业的动态市盈率（2019/02/28）.18 图表 37：2019 年 2 月零售行业涨幅前五名个股（截至 2019/02/28）.18 图表 38：2019 年 2 月零售行业涨幅后五名个股（截至 2019/02/28）.18 图表 39：2019 年以来零售行业涨幅前五名个股（截至 2019/02/28）.19 图表 40：2019 年以来零售行业涨幅后五名个股（截至 2019/02/28）.19 图表 41：重庆百货业绩预测和估值指标.20 图表 42：重庆百货近三年 PE-Band（截至 2019/2/28）.20 图表 43：重庆百货近三年 PB-Band（截至 2018/2/28）.20 图表 44：天虹股份业绩预测和估值指标.21 图表 45：天虹股份近三年 PE-Band（截至 2019/2/28）.21 图表 46：天虹股份近三年 PB-Band（截至 2019/2/28）.21 图表 47：老凤祥业绩预测和估值指标.22 图表 48：老凤祥近三年 PE-Band（截至 2019/2/28）.22 2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 图表 49：老凤祥近三年 PB-Band（截至 2019/2/28）.22 2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 1、消费消费回暖受到压制回暖受到压制，零售行业，零售行业复苏趋弱复苏趋弱 1.1、中国消费市场的回暖中国消费市场的回暖继续继续受到压制受到压制 2018 年二季度以来，中国消费市场的回暖受到压制，零售行业的复苏力度趋弱。根据国家统计局发布的数据，2018Q4 社会消费品零售总额同比增长 8.3%，增速较 2018Q3 下降 0.7 个百分点。2018Q4 限额以上企业商品零售总额同比增长 2.5%，增速较 2018Q3 下降 3.2 个百分点。扣除石油和汽车销售后，2018Q4 限额以上企业商品零售总额同比增长 7.0%，增速较2018Q3 下降 1.2 个百分点。2018Q4 批发与零售业 GDP 当季同比增速为5.5%，较 2018Q3 下降 0.7 个百分点。图表图表 1：全国社会消费品零售总额增速：全国社会消费品零售总额增速（2013Q4-2018Q4）图表图表 2：全国全国批发与零售业批发与零售业 GDP 当季同比当季同比增速增速（2013Q4-2018Q4）024681012141613Q414Q415Q416Q417Q418Q4社会消费品零售总额季度同比增速（%）限额以上企业商品零售总额季度同比增速（%）5678910111213Q414Q415Q416Q417Q418Q4批发与零售业GDP当季同比增速（%）GDP当季同比增速（%）资料来源：国家统计局 资料来源：国家统计局 根据商务部发布的春节黄金周监测数据，2019 年春节黄金周全国零售和餐饮企业销售额同比增长 8.5%，增速较 2018 春节黄金周年下降 1.7 个百分点，为近十年来最低水平。图表图表 3：全国黄金周销售：全国黄金周销售额同比增速额同比增速和全年社消同比增速和全年社消同比增速（2009-2019）5101520200920112013201520172019春节黄金周销售额同比增速（%）十一黄金周销售额同比增速（%）全年社会消费品零售总额同比增速（%）说明：2017、2018 年十一黄金周销售额增速为日均销售额增速 资料来源：商务部，光大证券研究所 2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 1.2、分品类来看，分品类来看，化妆品和金银珠宝销售在春节有所回化妆品和金银珠宝销售在春节有所回暖暖 从国家统计局发布的社消数据来看，2018Q4 全国限额以上企业粮油食品零售额同比增长 9.9%，增速较 2018Q3 下降 1.2 个百分点。纺织服装零售额同比增长 6.0%，增速较 2018Q3 下降 2.3 个百分点。家电音响零售额同比增长 10.8%，增速较 2018Q3 上升 7.1 个百分点。日用品零售额同比增长 14.5%，增速较 2018Q3 下降 0.4 个百分点。通讯器材零售额同比下降1.0%，增速较 2018Q3 下降 12.0 个百分点。烟酒零售额同比增长 4.4%，增速较 2018Q3 下降 3.4 个百分点。2018Q4 文化办公用品零售额同比下降2.6%，增速较 2018Q3 下降 6.7 个百分点。2018Q4 金银珠宝零售额同比增长 4.1%，增速较 2018Q3 下降 7.4 个百分点。图表图表 4：全国全国限额以上企业分品类销售额同比增速（限额以上企业分品类销售额同比增速（%，2018Q3-2018Q4）-505101520粮油食品纺织服装家用电器日用品通讯器材烟酒文化办公金银珠宝化妆品建筑装潢家具18Q318Q4 资料来源：国家统计局 从中华全国商业信息中心发布的数据来看，2019 年春节黄金周，百家重点零售企业化妆品销售额同比增长 8.7%，增速较上年同期上升 4.2 个百分点，金银珠宝销售额同比增长 4.3%，增速较上年同期上升 11.1 个百分点，日用品销售额同比增长 3.0%，增速较上年同期上升 8.5 个百分点，食品类销售额同比增长 1.8%，增速较上年同期上升 3.4 个百分点。图表图表 5：全国：全国百家重点零售企业百家重点零售企业春节黄金周分品类销售额同比增速（春节黄金周分品类销售额同比增速（%，2017-2018）4.5-6.8-5.5-1.6 8.7 4.3 3.0 1.8-8-6-4-20246810化妆品类金银珠宝类日用品类食品类20182019 资料来源：中华全国商业信息中心，其他品类数据未公布 2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 1.3、线上销售增速线上销售增速高于整体，但高于整体，但呈现下降态势呈现下降态势 近年来，我国线上零售的销售额持续增长，但增速呈现下降态势，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重持续小幅提升。2018 年全国网上零售额同比增长 23.9%，增速较上年下降 8.3 个百分点，实物商品网上零售额同比增长 25.4%，增速较上年下降 2.6 个百分点。全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比例为 18.4%，较上年上升 3.4 个百分点。图表图表 6：全国网上零售额同比增速（全国网上零售额同比增速（2015-2018）图表图表 7：全国全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重额的比重（2015-2018）20253035402015201620172018全国网上零售额同比增速（%）全国实物商品网上零售额同比增速（%）051015202015201620172018实物商品网上零售额占社消总额的比例(%)资料来源：国家统计局 资料来源：国家统计局 2、百货和百货和黄金珠宝黄金珠宝行业分化严重行业分化严重，龙头优势显现，龙头优势显现 国家统计局发布的数据显示，在 2018 年限额以上零售业单位中，超市、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长 6.8%、3.2%、6.2%和 1.8%，增速较 2017 年分别下降 0.5、3.5、2.9 和 6.2 个百分点。图表图表 8：全国全国限额以上企业分业态限额以上企业分业态零售零售额同比增速（额同比增速（%，2017-2018）012345678910超市百货店专业店专卖店20172018 资料来源：国家统计局 2019 年一季度，我们认为可选消费复苏仍然处于减弱阶段，百货行业整体的营收增速和净利润增速预计较为平淡，业绩相对稳健的将是具有技术与管理优势的龙头公司。超市行业方面，盒马等新业态项目的盈利能力仍然较弱，通胀水平仍处较低水平，不有利于超市同店收入增速的提升。黄金2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 珠宝行业的销售情况在春节有回暖迹象（金价因素助推销售增长），预计具有渠道拓展能力的龙头公司将继续保持优势。2018Q4 家电销售数据有所回暖，但我们认为家电销售受地产后周期影响较大，2019Q1 家电 3C 连锁行业的线下同店营收增速压力较大。2.1、百货行业：百货行业：可选消费可选消费复苏力度复苏力度继续继续减弱减弱，预计龙头，预计龙头公司相对稳健公司相对稳健 由于降价促销等原因，由于降价促销等原因，2018Q3 百货行业百货行业主要公司的主要公司的营收降幅小幅收窄，营收降幅小幅收窄，但毛利增速但毛利增速较较 2Q2018 显著下降显著下降，归母净利润增速归母净利润增速已经由正转负已经由正转负。百货行业主要的27家上市公司2018Q3实现营业收入494.66亿元，同比减少1.78%，降幅较2Q2018收窄0.33个百分点。实现毛利115.37亿元，同比增长0.24%，增速较 2Q2018 下降 3.78 个百分点。实现归母净利润 14.29 亿元，同比减少 0.91%，而 2Q2018 同比增长 14.68%。实现扣非归母净利润 13.22 亿元，同比减少 0.13%，而 2Q2018 同比增长 15.55%。图表图表 9：百货百货行业行业单季度单季度收入同比增速收入同比增速（2017Q3-2018Q3）图表图表 10：百货百货行业行业单季度归母单季度归母净利润净利润同比增速同比增速（2017Q3-2018Q3）-4-202468103Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018百货行业27家上市公司的单季度营业收入增速(%)百货行业27家上市公司的单季度毛利增速(%)-100102030405060703Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018百货行业27家上市公司的单季度归母净利润增速(%)百货行业27家上市公司的单季度扣非归母净利润增速(%)资料来源：Wind 资料来源：Wind 2018Q4 可选消费可选消费复苏力度继续减弱复苏力度继续减弱。纺织服装、化妆品和金银珠宝三个品类的销售是百货行业营业收入的主要来源。2018Q4 限额以上企业纺织服装零售总额同比增长 6.0%，增速较 2018Q3 下降 2.3 个百分点。2018Q4限额以上企业化妆品零售总额同比增长 4.1%，增速较 2018Q3 下降 3.6 个百分点。2018Q4 限额以上企业金银珠宝品零售总额同比增长 4.1%，增速较2018Q3 下降 7.4 个百分点。2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 图表图表 11：全国：全国限额以上限额以上企业企业纺织服装和纺织服装和化妆品零售额季化妆品零售额季度同比度同比增速（增速（2013Q4-2018Q4）图表图表 12：全国：全国限额以上限额以上企业企业金银珠宝金银珠宝装零售总额季度同装零售总额季度同比比增速（增速（2013Q4-2018Q4）0246810121416182013Q414Q415Q416Q417Q418Q4限额以上企业纺织服装零售额季度同比增速（%）限额以上企业化妆品零售额季度同比增速（%）-20-15-10-50510152013Q414Q415Q416Q417Q418Q4限额以上企业金银珠宝零售额季度同比增速（%）资料来源：国家统计局 资料来源：国家统计局 图表图表 13：百货百货行业主要上市公司行业主要上市公司的门店情况（的门店情况（2017-2018）证券代码证券代码 公司简称公司简称 2017 年末年末 门店总数（个）门店总数（个）2018 年最新年最新 门店总数（个）门店总数（个）2018 年最新年最新 净增门店数量（个）净增门店数量（个）备注备注 1 600859.SH 王府井 54 53-1 2018 年 9 月末数据 2 600694.SH 大商股份 71 71 0 2018 年 6 月末数据 3 002419.SZ 天虹股份 74 78 4 2018 年 9 月末数据 4 000501.SZ 鄂武商 A 10 10 0 2018 年 6 月末数据 5 600697.SH 欧亚集团 38 39 1 2018 年 6 月末数据 6 600858.SH 银座股份 129 129 0 2018 年 6 月末数据 7 600828.SH 茂业商业 36 36 0 2018 年 6 月末数据 8 000417.SZ 合肥百货 23 24 1 2018 年 6 月末数据 9 600723.SH 首商股份 17 16-1 2018 年 6 月末数据 10 600280.SH 中央商场 14 14 0 2018 年 6 月末数据 11 002277.SZ 友阿股份 12 12 0 2018 年 6 月末数据 12 002187.SZ 广百股份 22 24 2 2018 年 6 月末数据 13 601010.SH 文峰股份 13 13 0 2018 年 6 月末数据 14 600814.SH 杭州解百 4 4 0 2018 年 6 月末数据 15 600778.SH*ST 友好 12 12 0 2018 年 6 月末数据 资料来源：公司公告，门店包括百货、购物中心、奥特莱斯等大型门店，不包括超市、便利店等小型门店。2019 年一季度，我们认为可选消费复苏仍然处于减弱阶段，百货行业整体的营收增速和净利润增速预计较为平淡，业绩相对稳健的将是具有技术与管理优势的龙头公司。天虹股份已经与腾讯合作探索零售行业的新技术，2018 年开始加速向三四线城市和县城扩张。2018 年，主要百货公司新开门店较少，而天虹股份 1-3Q2018 已经新开 4 个大型门店（不含管理输出门店）。2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 2.2、超市行业：超市行业：新业态新业态项目项目盈利能力弱，通胀水平盈利能力弱，通胀水平较低较低不利于同店收入增速的提升不利于同店收入增速的提升 2018Q3 超市行业主要公司的超市行业主要公司的营收增速，较营收增速，较 2Q2018 小幅上升小幅上升，归母净，归母净利润增速利润增速大幅下降大幅下降。超市行业主要的 9 家上市公司 2018Q3 实现营业收入391.95 亿元，同比增长 13.05%，增速较 2Q2018 上升 3.43 个百分点。实现毛利 86.14 亿元，同比增长 18.29%，增速较 2Q2018 上升 1.99 个百分点。实现归母净利润 3.29 亿元，同比增长 20.62%，增速较 2Q2018 下降 58.07个百分点。实现扣非归母净利润 2.34 亿元，同比减少 4.80%，降幅较 2Q2018收窄 33.25 个百分点。图表图表 14：超市超市行业行业单季度收入单季度收入同比增速同比增速（2017Q3-2018Q3）图表图表 15：超市超市行业行业单季度归母单季度归母净利润同比增速净利润同比增速（2018Q1-2018Q3）024681012141618203Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018超市行业9家上市公司的单季度营业收入增速(%)超市行业9家上市公司的单季度毛利增速(%)-60-40-200204060801001Q20182Q20183Q2018超市行业9家上市公司的单季度归母净利润增速(%)超市行业9家上市公司的单季度扣非归母净利润增速(%)资料来源：Wind 资料来源：Wind 通胀水平通胀水平仍处较低水平仍处较低水平，不不利于利于超市同店收入增速的提升。超市同店收入增速的提升。根据国家统计局发布的数据，2018 年 12 月居民消费价格指数（CPI）同比上涨 1.7%，涨幅较 2018 年 12 月下降 0.2 个百分点。2018 年 12 月食品 CPI 同比上涨1.9%，涨幅较 2018 年 12 月下降 0.6 个百分点。从历史上看，超市企业的营收增速与 CPI 增速具有较强的相关性。图表图表 16：全国全国 CPI 和和食品食品 CPI 的的当月同比增速（当月同比增速（2014/1-2019/1）-6-4-202468102014-012015-012016-012017-012018-012019-01CPI:当月同比CPI:食品:当月同比 资料来源：国家统计局 2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 图表图表 17：永辉超市的永辉超市的可比可比店收入同比增速店收入同比增速（2011-1H2018）图表图表 18：高鑫零售高鑫零售的的可比可比店收入同比增速店收入同比增速（2011-1H2018）012345602468101214161820112012201320142015201620171H2018永辉超市可比店收入同比增速（%）CPI同比增速(%,右轴)0123456-6-4-202468102011201220132014201520162017 1H2018高鑫零售可比店收入同比增速（%）CPI同比增速(%,右轴)资料来源：公司公告、国家统计局 资料来源：公司公告、国家统计局 当前超市当前超市行业处于业态变革期，但新业态项目盈利能力行业处于业态变革期，但新业态项目盈利能力较较弱。弱。当前超市行业处于业态变革期，主要体现在：1）阿里推出了盒马鲜生，许多零售企业也推出了类似的新模式超市门店，如永辉超市的超级物种、京东的7FRESH 等，主要的改进之处包括提升生鲜比例，加强餐饮业务，提供配送服务，但这些新模式项目盈利尚需时日。2）传统实体超市接入 O2O 平台（京东到家、多点 Dmall、饿了么），这些 O2O 平台的流行将减少实体超市的人流量，我们对超市行业持谨慎观点。2.3、黄金珠宝行业：黄金珠宝行业：春节数据有所回暖春节数据有所回暖，业内公司表现业内公司表现分化严重分化严重 2018Q3 黄金珠宝行业黄金珠宝行业主要上市公司的整体主要上市公司的整体营收增速营收增速较较 2Q2018 大幅下大幅下降，已经由正转负，降，已经由正转负，归母净利润归母净利润降幅扩大降幅扩大。黄金珠宝行业主要的 10 家上市公司 2018Q3 实现营业收入 203.34 亿元，同比减少 14.10%，而 2Q2018 同比增长 18.66%。实现毛利 23.32 亿元，同比减少 22.71%，而 2Q2018 同比增长 1.05%。实现归母净利润 2.78 亿元，同比减少 74.91%，降幅较 2Q2018扩大 31.13 个百分点。实现扣非归母净利润 2.12 亿元，同比减少 78.47%，降幅较 2Q2018 扩大 27.64 个百分点。2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 图表图表 19：黄金珠宝黄金珠宝行业行业单季度单季度收入同比增速收入同比增速（2017Q3-2018Q3）图表图表 20：黄金珠宝黄金珠宝行业行业单季度单季度归母净利润同比增速归母净利润同比增速（2017Q3-2018Q3）-30-20-10010203040503Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018黄金珠宝行业10家上市公司的单季度营业收入增速(%)黄金珠宝行业10家上市公司的单季度毛利增速(%)-100-500501001502003Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018黄金珠宝行业10家上市公司的单季度归母净利润增速(%)黄金珠宝行业10家上市公司的单季度扣非归母净利润增速(%)资料来源：Wind 资料来源：Wind 春季数据显示春季数据显示黄金珠宝销售黄金珠宝销售有回暖趋势有回暖趋势。2018Q4 全国限额以上企业金银珠宝零售额同比增长 4.1%，增速比 2018Q3 下降 7.4 个百分点。2018Q4周大福中国内地同店销售增速为-7%，较 2018Q3 下降 13 个百分点，其中黄金饰品的同店销售增速为-11%，较 2018Q3 下降 22 个百分点，镶嵌饰品的同店销售增速为-5%，较 2018Q3 下降 6 个百分点。从中华全国商业信息中心发布的数据来看，2019 年春节黄金周，百家重点零售企业金银珠宝销售额同比增长 4.3%，增速较上年同期上升 11.1 个百分点，我们认为2019Q1 金饰销售额走强的重要原因是金价呈现上升趋势。图表图表 21：周大福周大福中国内地单季度中国内地单季度同店同店销售额销售额增速增速（2015Q4-2018Q4）图表图表 22：近一年近一年 COMEX 黄金价格黄金价格（截至截至 2019/2/27）-40-30-20-100102015Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q4周大福中国内地黄金饰品同店销售额增速（%）周大福中国内地镶嵌饰品同店销售额增速（%）1000105011001150120012501300135014002018-022018-052018-082018-112019-02COMEX黄金价格（美元/盎司）资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 业内分化严重，业内分化严重，预计预计龙头公司龙头公司表现表现将继续将继续优于中小公司。优于中小公司。2018 年以来黄金珠宝行业出现严重的分化，龙头公司表现显著优于中小公司。周大福、老凤祥、周大生 3 个龙头公司经营情况良好，2018 年前 3 个季度的收入增速都高于 10%，门店数量也持续增长，而中小型公司经营情况日益恶化。我们认为具有渠道拓展能力的龙头公司将继续保持优势。2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 图表图表 23：黄金珠宝黄金珠宝行业主要上市公司行业主要上市公司的门店情况（的门店情况（2017-2018）证券证券代码代码 公司公司简称简称 主要主要 黄金珠宝黄金珠宝 品牌品牌 2017 年末年末 门店总数门店总数（个）（个）2018 年年 最新门店最新门店 总数（个）总数（个）2018 年已经年已经净增门店净增门店 数量（个）数量（个）备注备注 1 600612.SH 老凤祥 老凤祥 3174 3278 104 2018 年 6 月末数据，网点包括 160 个自营店 2 002867.SZ 周大生 周大生 2724 3375 651 2018 年年 12 月末数据，月末数据，网点包括自营店 302 家，加盟店 3073 家 3 1929.HK 周大福 周大福 2432 2941 509 2018 年年 12 月末数据月末数据 4 600655.SH 豫园股份 老庙黄金 亚一珠宝 1828 1964 136 2018 年 6 月末数据 5 0590.HK 六福集团 六福珠宝 1547 1723 176 2018 年年 12 月末数据月末数据 6 002721.SZ 金一文化 金一 1218 692-526 2018 年 6 月末数据，网点包括 118 家自营连锁店 7 002345.SZ 潮宏基 潮宏基 818 850 32 2018 年 6 月末数据 8 603900.SH 莱绅通灵 莱绅通灵 蓝色火焰 712 758 46 2018 年 6 月末数据，网点包括约 316 个直营店 9 002740.SZ 爱迪尔 IDEAL 563 710 147 2018 年 6 月末数据，网点包括 702 家加盟店，8 家直营店 10 0116.HK 周生生 周生生 422 442 20 2018 年 6 月末数据 11 002731.SZ 萃华珠宝 萃华珠宝 422 409-13 2018 年 6 月末数据，网点包括 21 家直营店 12 0417.HK 谢瑞麟 谢瑞麟 NA 404 NA 2018 年年 9 月末数据月末数据，网点包括约 197 个直营店，207 个加盟店 资料来源：公司公告 2.4、家电家电 3C 连锁连锁行业行业：家电销售受地产后周期影响，家电销售受地产后周期影响，线线下同店营收增速压力较大下同店营收增速压力较大 2018Q3 家电 3C 连锁行业的营收增速，较 2Q2018 环比小幅下降，主营业务的盈利能力继续处于低位。家电 3C 连锁行业主要的 2 家 A 股上市公司 2018Q3 实现营业收入 662.99 亿元，同比增长 23.53%，增速较 2Q2018下降5.66个百分点。实现毛利92.12亿元，同比增长29.60%，增速较2Q2018下降 4.14 个百分点。2018Q3 归母净利润为-3.51 亿元，扣非归母净利润为-7.85 亿元。家电 3C 连锁行业 2018Q3 的毛利率为 13.89%，较 2Q2018 上升 1.40 个百分点，期间费用率为 13.76%，较 2Q2018 上升 3.11 个百分点。2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 图表图表 24：家电家电 3C 连锁连锁行业单季度行业单季度收入和毛利同比增速收入和毛利同比增速（2017Q3-2018Q3）图表图表 25：家电家电 3C 连锁连锁行业单季度毛利率和期间费用率行业单季度毛利率和期间费用率（2017Q3-2018Q3）05101520253035403Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018家电3C零售行业的单季度营业收入增速%家电3C零售行业的单季度毛利增速(%)10111213141516173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018家电3C零售行业的单季度毛利率(%)家电3C零售行业的单季度期间费用率(%)资料来源：Wind 资料来源：Wind 2018Q4 家电销售数据有所回暖家电销售数据有所回暖，线下同店营收增速压力较大线下同店营收增速压力较大。2018Q4限额以上企业家用电器类零售总额同比增长 10.8%，增速较 2018Q3 上升7.1 个百分点。2018Q4 限额以上企业通讯器材类零售总额同比下降 1.0%，增速较 2018Q3 下降 12.0 个百分点。我们认为家电销售受地产后周期影响较大，2019Q1 家电 3C 连锁行业的线下同店营收增速压力较大。图表图表 26：全国：全国限额以上限额以上企业企业家用电器类商品零售额同比家用电器类商品零售额同比增速（增速（2013Q4-2018Q4）图表图表 27：全国：全国限额以上限额以上企业企业通讯器材类商品零售额同比通讯器材类商品零售额同比增速（增速（2013Q4-2018Q4）024681012141613Q414Q415Q416Q417Q418Q4限额以上企业家用电器零售额季度同比增速（%）-10010203040506013Q414Q415Q416Q417Q418Q4限额以上企业通讯器材零售额季度同比增速（%）资料来源：国家统计局 资料来源：国家统计局 2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报