能源、基础材料行业：大宗商品月度观察基本面整体偏弱关注后周期建材-20191114-中金公司-25页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 14 日 能源、基础材料能源、基础材料 大宗商品月度观察：基本面整体偏弱；关注后周期建材 行业动态 行业近况行业近况 过去 1 个月（截至 11 月 13 日），A 股煤炭/水泥/有色/钢铁板块股价-8%/-4%/-8%/-8%，同期沪深 300 下跌 1%。当前美元指数为 98.3%，较 1 个月前下降 0.1%。从统计局公布的最新数据来看，10 月份地产和基建投资同比增速均放缓，大宗商品需求整体面临压力，但竣工复苏信号进一步强化，利好建材板块需求预期。评论评论 10 月月地产竣工提速地产竣工提速，基建，基建增速回落增速回落。10 月房地产开发投资同比增速从上个月的10.5%放缓至 8.6%，房地产新开工面积同比增速从 9 月的 6.7%上升至 23.2%，10月房屋竣工面积同比增长 19.2%，延续 9 月（+4.8%）以来同比扩张势头，其中新开工高增长主要受益于低基数。同时，10 月基建投资同比增速回落至 2.0%（9月 5.0%），中金宏观组认为 10 月下旬、11 月上旬基建相关数据有小幅回暖迹象，但由于缺乏项目及地方政府现金流限制，基建投资同比增速年内可能缺乏大幅回升的动力。此外，10 月火电发电量同比+5.9%，和 9 月份的+6.0%较为接近，维持较高增速，部分是由于 10 月全国水电发电量同比下降 4.1%。10 月月钢铁钢铁、水泥水泥产量产量同比小幅同比小幅下降下降。10 月粗钢产量 0.81 亿吨，同比下跌 0.6%，主要由于较为严格的环保限产（叠加去年同期环保限产较为宽松），而 10 月全国水泥产量 2.2 亿吨，同比下跌 2.1%，环比+0.4%，同比下降受到华北和华中产量同比下滑影响。10 月全国原煤产量 3.25 亿吨，同比+4.4%，增速与 9 月持平，日均产量 1048 万吨，环比下降 32 万吨/-3%。今年 1-10 月，原煤/粗钢/水泥产量同比+4.5%/+7.4%/+5.8%。1-10 月煤炭进口 2.76 亿吨，同比+9.6%，10 月进口 2569万吨，环比回落 15%，但绝对水平不低。煤价显著煤价显著回落，有色回落，有色、水泥水泥价格小幅价格小幅反弹反弹。过去 1 个月，秦皇岛 5500 动力煤/柳林 4 号焦煤价格分别-6%/-5%，CRB 金属指数+4%，LME 铜/LME 铝/LME 锌价格+2.2%/+5%/+2.6%，但 Comex 和国内金价-1.7%/-3.6%，国内金属钴/碳酸锂价格分别-7%/-2.0%，全国水泥均价上涨 2.3%，螺纹钢/热轧/冷轧价格+0.8%/-1.4%/-1.2%。库存整体下降库存整体下降。过去 1 个月，国内螺纹钢/冷轧/热轧社会库存-29%/-1.3%/-21%，而基本金属 LME 和国内库存整体下降，其中国内铝现货库存下降 13%至 85 万吨。煤炭方面秦皇岛动力煤/主要港口焦煤库存分别下降 7%/下降 4%，但 6 大电厂库存上升 5%至 1662 万吨，可用天数当前在 27 天的较高水平。基本面基本面整体整体偏弱偏弱，关注后周期建材关注后周期建材。10 月份地产、基建投资增速放缓，但竣工有所改善。向前看，我们认为国内外宏观环境对大宗商品需求形成抑制，黑色、有色价格整体缺乏反弹动力（但贵金属具有较好的配置价值）。煤炭方面，随着优质产能增加供应，我们预计 2020 年秦皇岛 5500 港口均价同比下降 8%至 550元/吨。投资角度，我们认为 2020 年建材需求仍不俗，水泥需求仍稳健，优质龙头仍然值得关注，竣工端复苏信号正在进一步强化，建议关注受益竣工改善和精装修 B 端红利的浮法玻璃、消费建材（防水、石膏板、瓷砖、装饰涂料）龙头。估值与建议估值与建议 当前 A 股煤炭/水泥/有色/钢铁板块市净率为 1.0 x/1.5x/1.9x/0.9x，低于过去十五年均值的 2.5x/2.4x/3.6x/1.5x，ROE 整体优于历史均值。个股关注海螺水泥海螺水泥-A/-H、旗滨集团旗滨集团-A、信义玻璃、信义玻璃-H、东方雨虹、东方雨虹-A、北新建材、北新建材-A、山东黄金、山东黄金-A、招金矿业、招金矿业-H。风险风险 商品需求不及预期；价格大幅下跌。陈彦，陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 董宇博，董宇博，CFA，CPA 分析员 SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref：BFE045 李可悦，李可悦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref：BKW500 胡珈铭胡珈铭 联系人 SAC 执证编号：S0080118050025 SFC CE Ref：BGF975 龚晴龚晴 联系人 SAC 执证编号：S0080118090071 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 海螺水泥-A 跑赢行业 48.00 6.8 7.4 东方雨虹-A 跑赢行业 29.40 17.7 14.1 山东黄金-A 跑赢行业 45.00 72.3 45.5 中国神华-A 跑赢行业 28.00 7.4 7.5 中煤能源-A 跑赢行业 6.00 8.6 8.2 海螺水泥-H 跑赢行业 57.00 6.9 7.5 中国建材-H 跑赢行业 8.90 4.3 4.0 华润水泥控股-H 跑赢行业 10.00 7.5 7.4 招金矿业-H 跑赢行业 13.00 39.9 29.3 中国神华-H 跑赢行业 25.00 5.8 5.9 中煤能源-H 跑赢行业 4.00 4.8 4.6 中金一级行业 基础材料、能源 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332018-112019-022019-052019-082019-11相对值(%)沪深300 中金能源 中金基础材料 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 大宗商品板块月度整体回顾大宗商品板块月度整体回顾.4 大宗商品下游宏观指标概览大宗商品下游宏观指标概览.7 大宗商品子板块月度回顾大宗商品子板块月度回顾.9 煤炭.9 有色.13 钢铁.17 水泥.19 图表图表 图表 1:大宗商品价格概览.4 图表 2:大宗商品库存概览.4 图表 3:大宗商品产量及进出口概览.4 图表 4:大宗商品 A 股估值概览.5 图表 5:板块股价表现回顾.5 图表 6:各板块过去 1 个月股价表现最好的 5 支个股.5 图表 7:各板块过去 1 个月股价表现最差的 5 支个股.6 图表 8:固定资产投资（FAI）增速.7 图表 9:基建投资增速.7 图表 10:制造业投资增速.7 图表 11:房地产投资增速.7 图表 12:地产新开工面积及增速.7 图表 13:地产竣工面积、住宅竣工面积增速.7 图表 14:美元兑人民币汇率.8 图表 15:美元指数走势.8 图表 16:秦皇岛煤炭库存.9 图表 17:秦皇岛煤价.9 图表 18:秦皇岛调度数据.9 图表 19:六大发电集团日均耗煤量.9 图表 20:六大发电集团煤炭库存.9 图表 21:重点电厂煤炭库存.9 图表 22:原煤当月产量.10 图表 23:原煤月度累计产量.10 图表 24:大中型钢厂焦煤库存可用天数.10 图表 25:炼焦煤港口库存.10 图表 26:山西柳林地区焦煤价格走势图.10 图表 27:月度煤炭进口量.11 图表 28:煤炭可比公司估值表.11 图表 29:煤炭板块个股表现.12 图表 30:LME 铜价及库存.13 图表 31:国内铜价及库存.13 图表 32:LME 铝价及库存.13 图表 33:国内铝价及库存.13 图表 34:上海锌库存.13 图表 35:镀锌板产量.13 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 36:洗衣机产量.14 图表 37:空调产量.14 图表 38:电网建设投资.14 图表 39:有色可比公司估值表.15 图表 40:有色板块个股表现.16 图表 41:粗钢产量及月度同比.17 图表 42:钢材出口量及月度同比.17 图表 43:上海市场钢材价格走势.17 图表 44:钢材社会库存.17 图表 45:全国 163 家钢厂产能利用率.17 图表 46:分钢材品种模拟吨毛利趋势.17 图表 47:钢铁可比公司估值表.18 图表 48:钢铁板块个股表现.18 图表 49:水泥产量及月度同比.19 图表 50:全国水泥平均出货率变化.19 图表 51:水泥价格走势图.19 图表 52:全国重点城市水泥和熟料库容比走势.19 图表 53:全国重点城市磨机开工率走势.20 图表 54:吨水泥煤炭价格差.20 图表 55:水泥可比公司估值表.21 图表 56:水泥板块个股表现.21 图表 57:消费建材可比公司估值表.22 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 大宗商品板块月度整体回顾 图表1:大宗商品价格概览 资料来源：煤炭资源网，我的钢铁网，数字水泥网，万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 图表2:大宗商品库存概览 资料来源：煤炭资源网，我的钢铁网，数字水泥网，万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 图表3:大宗商品产量及进出口概览 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 价格价格单位单位当前价格当前价格1个月变动个月变动3个月变动个月变动YTD变动变动YTD均值均值 YTD均价同比均价同比LME铜美元/吨5,9242.2%2.9%-7.5%5,945-12.5%国内铜元/吨47,030-0.3%0.7%-5.1%47,348-7.7%LME锌美元/吨2,4822.6%11.1%-15.1%2,480-20.5%国内锌元/吨19,480-0.4%0.0%-17.7%20,489-17.2%LME铝美元/吨1,8085.0%2.1%-4.4%1,792-17.6%国内铝元/吨14,0000.2%0.4%1.4%14,063-1.5%Comex黄金美元/盎司1,463-1.7%-3.0%11.4%1,4244.9%国内黄金元/克333-3.6%-3.3%17.8%32017.5%国内钴金属元/公斤270-6.9%12.5%0.4%253-57.1%国内碳酸锂元/公斤49-2.0%-17.1%-25.4%59-53.7%CRB金属指数7434.1%-0.2%-15.1%772-18.1%螺纹钢元/吨3,7900.8%-5.0%-0.3%3,876-7.0%热轧元/吨3,530-1.4%-8.3%-3.6%3,780-9.3%冷轧元/吨4,210-1.2%0.5%2.2%4,234-8.9%全国水泥(P.O 42.5)元/吨4522.3%6.4%-0.3%4342.9%秦皇岛5500动力煤元/吨550-5.7%-5.7%-12.1%596-10.6%柳林4号焦煤元/吨1,390-4.8%-12.0%-18.7%1,581-3.1%库存库存单位单位当前库存当前库存1个月变动个月变动3个月变动个月变动YTD变动变动YoYLME铜万吨23.6-16.4%-13.2%19.0%-13.7%国内铜万吨24.7-12.4%-36.7%-58.3%-9.8%LME锌万吨5.1-18.6%-33.8%0.8%-63.6%国内锌万吨15.00.9%0.5%-28.7%-14.7%LME铝万吨94.3-3.2%-5.5%-14.6%-15.6%国内铝万吨85.3-12.7%-18.1%-48.0%-43.1%螺纹钢万吨343.1-28.9%-40.7%2.4%2.0%热轧万吨199.7-21.3%-16.6%11.2%-11.0%冷轧万吨110.0-1.3%-4.8%3.1%-4.7%全国水泥库容比%/ppt52.4-0.69 -10.50 -0.19 4.06 秦皇岛煤炭万吨638.5-7.3%0.3%-1.8%-1.6%六大电厂煤炭库存万吨1,661.94.7%-3.7%7.5%28.3%主要港口焦煤万吨724.0-4.4%3.9%94.6%138.1%单位单位2018年年同比同比2019年年10月月当期同比当期同比累计同比累计同比当月环比当月环比全国原煤产量百万吨3,546+5.2%324.94.4%4.5%0.2%全国粗钢产量百万吨928+6.6%81.5-0.6%7.4%-1.5%全国水泥产量百万吨2,177+3.0%218.5-2.1%5.8%0.4%煤炭进口百万吨281+3.9%25.711.3%9.6%-15.2%钢材出口百万吨69-8.1%4.8-13.1%-5.8%-10.3%钢材进口百万吨13-1.0%1.0-10.1%-11.9%-7.7%中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表4:大宗商品A股估值概览 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表5:板块股价表现回顾 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表6:各板块过去1个月股价表现最好的5支个股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 煤炭煤炭水泥水泥有色有色钢铁钢铁煤炭煤炭水泥水泥有色有色钢铁钢铁煤炭煤炭水泥水泥有色有色钢铁钢铁2019年11月13日8.67.330.48.81.01.51.90.92018A12%12%12%18%过去十五年均值18.521.240.022.32.52.43.61.5历史均值12%10%7%8%折让(-)-54%-66%-24%-61%-59%-23%-46%-22%溢价/折让(-)0ppt+2ppt+5ppt+10ppt历史中位数15.617.833.118.21.91.93.11.3历史中位数15%9%6%6%历史最大值86.276.394.082.812.210.113.04.8历史最大值20%19%19%18%历史最小值8.16.611.15.31.01.11.50.7历史最小值-1%2%0%-12%市盈率（市盈率（TTM）市净率市净率ROE板块收盘价板块收盘价代码代码YTD过去过去3个月变动个月变动过去过去1个月变动个月变动过去过去1周变动周变动沪深300000300.SH30%6%-1%-2%煤炭801021.SI2%-5%-8%-3%水泥801711.SI32%8%-4%-3%钢铁801040.SI-12%-5%-8%-4%有色801050.SI5%-8%-8%-3%板块和个股板块和个股代码代码YTD 过去过去3个月变动个月变动 过去过去1个月变动个月变动过去过去1周变动周变动煤炭煤炭首钢资源-H0639.HK12%6%2%1%兖州煤业-H1171.HK38%30%-1%-2%中煤能源-A6018987%14%-2%-0%中煤能源-H1898.HK4%12%-3%-2%中国神华-H1088.HK-5%3%-3%-4%水泥水泥华润水泥控股-H1313.HK33%34%5%-2%宁夏建材60044938%18%4%-2%塔牌集团0022338%7%2%-2%祁连山-A60072068%25%1%-4%中国建材-H3323.HK36%12%-1%-4%钢铁钢铁中信特钢000708145%54%19%-2%华菱钢铁000932-4%1%-2%-2%马钢股份-H 0323.HK -7%-2%-3%-3%新钢股份600782-8%2%-3%-3%南钢股份600282-3%3%-5%-0%有色有色紫金矿业-H2899.HK3%-4%8%-1%紫金矿业-A6018997%-6%5%-3%天齐锂业-A002466-7%15%2%-4%正海磁材-A30022428%-0%2%5%赣锋锂业-A0024606%10%1%-2%中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表7:各板块过去1个月股价表现最差的5支个股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 板块和个股板块和个股代码代码YTD 过去过去3个月变动个月变动 过去过去1个月变动个月变动过去过去1周变动周变动煤炭煤炭中国神华-H1088.HK-5%3%-3%-4%兖州煤业-A60018827%14%-5%-1%伊泰煤炭-H3948.HK1%-5%-6%-2%陕西煤业-A60122515%-8%-8%-3%中国神华-A6010881%-5%-8%-4%水泥水泥万年青00078922%13%-8%-5%金隅股份-H2009.HK-12%3%-10%-6%金隅集团-A601992-7%-1%-11%-3%上峰水泥00067276%24%-12%-7%冀东水泥-A00040116%-12%-16%-3%钢铁钢铁鞍钢股份-A000898-24%-8%-9%-4%韶钢松山000717-24%-8%-10%-3%安阳钢铁600569-26%-8%-11%-4%宝钢股份-A600019-11%-9%-11%-6%八一钢铁600581-16%-2%-13%-4%有色有色东方钽业-A0009622%-12%-13%-6%云南锗业-A00242838%-11%-14%-10%西部材料-A00214933%-11%-14%-7%湖南黄金-A002155-7%-25%-17%-3%章源钨业-A0023782%-26%-29%-7%中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 大宗商品下游宏观指标概览 图表8:固定资产投资（FAI）增速 图表9:基建投资增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表10:制造业投资增速 图表11:房地产投资增速 资料来源：CEIC，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表12:地产新开工面积及增速 图表13:地产竣工面积、住宅竣工面积增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2007200820092010201120122013201420152016201720182019固定资产投资完成额:累计同比-10%0%10%20%30%40%50%60%2007200820092010201120122013201420152016201720182019基础设施建设投资:累计同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019制造业投资：累计同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2007200820092010201120122013201420152016201720182019房地产开发投资完成额:累计同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%20122013201420152016201720182019房屋新开工面积:累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2007200820092010201120122013201420152016201720182019房屋竣工面积:累计同比房屋竣工面积:住宅:累计同比中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表14:美元兑人民币汇率 图表15:美元指数走势 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 5.56.06.57.07.58.02007200820092010201120122013201420152016201720182019即期汇率:美元兑人民币808590951001051101151202007200820092010201120122013201420152016201720182019名义美元指数:广义中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 大宗商品子板块月度回顾 煤炭煤炭 图表16:秦皇岛煤炭库存 图表17:秦皇岛煤价 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 图表18:秦皇岛调度数据 图表19:六大发电集团日均耗煤量 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表20:六大发电集团煤炭库存 图表21:重点电厂煤炭库存 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 01002003004005006007008009001,0002014-112015-112016-112017-112018-112019-11万吨秦皇岛煤炭库存3004005006007008002014-112015-112016-112017-112018-112019-11山西优混 5500(大卡/千克)大同优混 5800(大卡/千克)元/吨05010015020025030035001020304050607080902016/112017/082018/052019/022019/11港口吞吐量（左轴）锚地煤炭船舶（右轴）万吨艘01020304050607080901002014/112015/112016/112017/112018/112019/116大发电集团日均煤耗万吨51525354555357911131517192014/112015/112016/112017/112018/112019/116大发电集团煤炭库存（左轴）库存可用天数（右轴）百万吨510152025303540455020304050607080901001102014/102015/102016/102017/102018/102019/10重点电厂煤炭库存（左轴）库存可用天数（右轴）百万吨中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表22:原煤当月产量 图表23:原煤月度累计产量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表24:大中型钢厂焦煤库存可用天数 图表25:炼焦煤港口库存 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表26:山西柳林地区焦煤价格走势图 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002014-102015-102016-102017-102018-102019-10原煤当月产量（左轴）同比（右轴）万吨-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002014-102015-102016-102017-102018-102019-10原煤月度累计产量（左轴）累计同比（右轴）万吨579111315171921232014/032015/032016/032017/032018/032019/03大中型钢厂焦煤库存可用天数01002003004005006007008009001,0002015/112016/112017/112018/112019/11焦煤港口库存（万吨）02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002014-112015-112016-112017-112018-112019-11柳林4号焦煤柳林9号焦煤元/吨中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表27:月度煤炭进口量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表28:煤炭可比公司估值表 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002014-102015-102016-102017-102018-102019-10当月进口：煤及褐煤（左轴）月度累计进口：煤及褐煤（左轴）累计同比（右轴）万吨股价股价(RMB)市值市值11/13/2019(RMB mn)2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E焦煤公司焦煤公司西山煤电0009835.5717,5520.570.630.639.78.88.86.286.747.250.90.80.8平煤股份6016663.748,8310.300.460.5112.38.17.45.485.836.260.70.60.6开滦股份6009975.048,0030.86n.a.n.a.5.9n.a.n.a.6.637.137.720.80.70.7潞安环能6016996.5919,7130.891.071.167.46.25.77.998.369.300.80.80.7冀中能源0009373.4112,0490.250.260.2913.813.212.05.635.816.010.60.60.6上海能源6005088.936,4540.921.041.189.78.67.613.1614.1415.310.70.60.6盘江股份6003955.258,6890.570.640.679.28.37.83.974.324.581.31.21.1无烟煤公司无烟煤公司兰花科创6001236.106,9690.950.971.106.46.35.58.939.2810.220.70.70.6神火股份0009334.538,6090.130.210.3234.821.914.03.203.373.681.41.31.2阳泉煤业6003485.0612,1690.820.880.926.25.75.58.807.908.700.60.60.6动力煤公司动力煤公司中国神华*601088跑赢行业17.41333,9262.212.372.327.97.47.516.4817.9719.371.11.00.9中煤能源*601898跑赢行业4.8956,2140.260.570.6018.98.68.26.957.447.860.70.70.6兖州煤业*600188中性10.5543,3111.611.841.906.65.75.612.4213.7214.690.80.80.7陕西煤业*601225跑赢行业8.2582,5001.101.141.027.57.38.15.075.876.551.61.41.3大同煤业6010014.116,8790.390.480.4910.58.68.33.293.794.251.21.11.0恒源煤电6009715.296,3481.021.021.095.25.24.96.606.927.720.80.80.7露天煤业0021288.0515,4691.241.371.436.55.95.69.058.719.920.90.90.8郑州煤电6001212.172,6440.130.150.1717.314.812.82.782.372.480.80.90.9国投新集6019183.278,4710.100.430.4732.47.76.92.052.302.751.61.41.2安源煤业6003971.981,9600.060.070.0630.528.333.00.87n.a.n.a.2.3n.a.n.a.靖远煤电0005522.415,5120.250.280.289.68.78.63.22n.a.n.a.0.7n.a.n.a.山煤国际6005466.9113,6990.110.500.5662.813.912.31.763.263.353.92.12.1远兴能源0006832.188,5550.330.330.386.66.65.72.622.723.020.80.80.7注：标注*的公司为中金公司预测，其余为市场一致预期股价股价(HKD)市值市值11/13/2019(HK$mn)2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E中国神华*1088.HK跑赢行业15.40373,3062.222.392.376.15.85.916.6818.1919.650.80.80.7中煤能源*1898.HK跑赢行业3.1262,8440.340.590.618.14.84.66.947.457.890.40.40.4兖州煤业*1171.HK中性6.9248,4191.751.881.953.53.33.210.6011.3512.500.60.60.5伊泰煤炭*3948.HK中性5.1622,0141.291.251.333.53.73.510.2110.9511.900.40.40.4首钢资源*(HK$)0639.HK跑赢行业1.628,5890.210.240.257.86.86.42.902.983.050.60.50.5恒鼎实业1393.HK0.32644-0.20n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.0.39n.a.n.a.0.7n.a.n.a.注：标注*的公司为中金公司预测，其余为市场一致预期P/B(x)BPS(RMB)P/E(x)P/E(x)BPS(RMB)P/B(x)EPS(RMB)EPS(RMB)评级评级代码代码代码代码H股煤炭公司股煤炭公司评级评级A股煤炭公司股煤炭公司中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图表29:煤炭板块个股表现 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：股价变动均截至10月18日 煤炭个股煤炭个股代码代码YTD过去过去3个月变动个月变动过去过去1个月变动个月变动过去过去1周变动周变动中国神华-A6010881%-5%-8%-4%中煤能源-A6018987%15%-3%0%兖州煤业-A60018827%15%-3%-1%陕西煤业-A60122515%-7%-7%-4%中国神华-H1088.hk-5%3%-3%-4%中煤能源-H1898.hk4%13%-3%-3%兖州煤业-H1171.hk38%31%-0%-3%首钢资源-H0639.hk12%6%2%1%伊泰煤炭-H3948.hk1%-10%-2%-2%中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 有色有色 图表30:LME铜价及库存 图表31:国内铜价及库存 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表32:LME铝价及库存 图表33:国内铝价及库存 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表34:上海锌库存 图表35:镀锌板产量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0501001502002503003504003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002014/112015/112016/112017/112018/112019/11LME铜库存（右轴）LME铜价（左轴）千吨美元/吨05010015020025030035040045020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,0002014/112015/112016/112017/112018/112019/11上海铜库存（右轴）上海铜价（左轴）千吨元/吨05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00005001,0001,5002,0002,5003,0002016/022016/112017/082018/052019/022019/11LME铝库存（右轴）LME铝价（左轴）千吨美元/吨02004006008001,0001,20002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002014/112015/112016/112017/112018/112019/11上海铝库存（右轴）上海铝价（左轴）千吨元/吨0501001502002503003502014/112015/112016/112017/112018/112019/11上海锌库存千吨-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5002016-092017-062018-032018-122019-09全国重点企业镀锌板产量（左轴）全国重点企业镀锌板销量（左轴）产量累计增速（右轴）销量累计增速（右轴）万吨中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 图表36:洗衣机产量 图表37:空调产量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表38:电网建设投资 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002015-092016-092017-092018-092019-09当月洗衣机产量（千台）累计同比-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,0002015-092016-092017-092018-092019-09当月空调产量（千台）累计同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002014-092015-092016-092017-092018-092019-09电网基本建设投资累计完成额累计同比（右轴）亿元中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 图表39:有色可比公司估值表 公司名称 股票代码 财报货币 评级 目标价 股价 每股收益（财报货币）市盈率 每股净资产（财报货币）市净率 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 紫金矿业*601899.SH CNY 跑赢4.10 3.49 0.18 0.17 0.18 19.6 21.0 19.9 1.76 1.82 1.93 2.0 1.9 1.8 紫金矿业*02899.HK CNY 跑赢3.80 2.93 0.18 0.17 0.18 14.5 15.9