煤炭行业专题报告：焦煤稀缺更显珍贵量价仍有空间-20190403-平安证券-19页.pdf

煤炭行业专题报告 焦煤稀缺更显珍贵，量价仍有空间 行业专题报告 行业报告 煤炭 煤炭 2019 年 04 月 03 日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持）中性（维持）行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业周报*煤炭*前两月煤炭开采和洗选业利润下降 23.2%2019-03-31 行业动态跟踪报告*煤炭*乘政策东风，甲醇燃料迎来发展期 2019-03-20 行业周报*煤炭*前两月采矿业投资同比增长 41.4%2019-03-18 行业周报*煤炭*关注高弹性焦煤及煤矿安全板块 2019-03-04 行业周报*煤炭*焦强动弱，估值修复可期 2019-02-25 证券分析师证券分析师 陈建文陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN.COM.CN 研究助理 研究助理 樊金璐樊金璐 一般从业资格编号 S1060118040069 010-56800134 FANJINLU749PINGAN.COM.CN 优质炼焦煤资源稀缺且难替代。优质炼焦煤资源稀缺且难替代。炼焦煤具有特殊工艺作用以及难取代性；同时资源稀缺，从储量来看，我国炼焦煤占煤炭总储量比重仅约 24%。从分布看，我国主要炼焦煤矿区大约有 16 个，分布于山西、贵州、安徽、河南、河北部分地区。从煤质来看，优质炼焦煤仅占炼焦煤总量的 15.09%。炼焦煤产量中主焦煤较少，供需缺口靠进口。炼焦煤产量中主焦煤较少，供需缺口靠进口。从产能看，2017 年我国有效炼焦煤产能 10.7 亿吨。从产量看，气煤最大约占 31.5%；其次为焦煤约占 21.5%，1/3 焦煤约占 14.1%，肥煤约占 10.7%。从精煤质量看，灰分最高的为瘦煤，最低的为气煤；精煤平均硫分以气肥煤最高，贫瘦煤最低。受制于我国煤炭资源，国内炼焦煤市场供给不足，特别是优质炼焦煤紧缺。每年缺口约 3300 万吨，主要靠进口解决。澳大利亚和蒙古炼焦煤较为优质，均占进口总量的 43%左右。限制进口引发优质主焦煤紧缺。限制进口引发优质主焦煤紧缺。19 年 2 月中国进口煤及褐煤 1764.1 万吨，环比大跌 47.3%，同比下降 15.6%。受限制进口影响，我国山西、邢台等地区及港口低硫低灰主焦煤价格已经上涨。预计一季度焦煤公司业绩同比增长。预计一季度焦煤公司业绩同比增长。19 年一季度炼焦煤价格同比上涨。京唐港山西产主焦煤、柳林主焦煤、山西产贫瘦煤（喷吹煤）价格平均分别上涨 115.5、123.6、93.2 元/吨，预计焦煤公司一季度业绩同比增长。预计全年焦煤价格与产量同比稳中有升。预计全年焦煤价格与产量同比稳中有升。价格上，焦煤长协价格上涨稳定了市场预期；当前焦炭、螺纹钢与焦煤价格差仍高于历史平均水平，价格差仍有修复空间，而螺纹钢和焦炭受制于成本支撑，价格下降空间不大。预计 19 年焦煤价格全年维持平稳，中枢高于去年；主焦煤由于供给收缩，价格更为坚挺。产量上，在钢铁行业对焦煤需求总体平稳的格局下，限制进口焦煤导致国内优质焦煤供需趋紧，精煤产量亦有提升可能。重点关注盘江股份、西山煤电、淮北矿业。重点关注盘江股份、西山煤电、淮北矿业。从煤炭业务毛利占比看，西山煤电、山煤国际、盘江股份、平煤股份占比高；从焦（精）煤占比看，主焦煤产量占煤炭总产量比例超过 40%的公司有盘江股份、淮北矿业、开滦股份。综合煤炭业务毛利占比、炼焦煤占比、估值三因素进行排名，建议重点关注盘江股份、西山煤电、淮北矿业。投资建议：投资建议：从供给端看，限制进口引发优质主焦煤紧缺，国内焦煤企业或增加供给保障供应；从需求看，在稳增长政策支撑下，钢铁对焦煤总需求或保持平稳。预计一季度焦煤公司业绩同比增长，全年焦煤价格与产量同比稳中有升。考虑焦煤价格上涨影响程度及公司当前估值，分别从煤炭业务毛利占比、炼焦煤产量占比、估值三因素对 8 家焦煤公司进行综合分析比较。我们认为应重点关注盘江股份、淮北矿业、西山煤电，同时适当关注开滦股份、平煤股份。请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。-30%-20%-10%0%10%Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19沪深300煤炭证券研究报告 证券研究报告2 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2/19 风险提示：风险提示：1、受国外贸易保护、国内房地产下行等宏观形势因素影响，可能出现下游钢铁用煤需求低迷导致炼焦煤消费量和煤价出现大幅下降。2、随着煤炭行业产能优化推进，可能出现焦煤产能释放超过预期，导致供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌，影响煤企利润。3、对进口煤大幅放开导致焦煤供大于求，造成煤价较大幅度下跌，影响煤企利润。4、短流程炼钢发展过快对焦煤、焦炭需求产生冲击。股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2019-04-02 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 盘江股份 600395 5.84 0.53 0.59 0.62 0.64 11.0 9.9 9.4 9.1 未评级 西山煤电 000983 6.44 0.5 0.6 0.65 0.7 12.9 10.7 9.9 9.2 未评级 淮北矿业*600985 12.5 0.05 1.63 1.71 1.79 228.4 7.7 7.3 7.0 未评级 开滦股份*600997 6.84 0.33 0.86 0.79 0.84 20.7 8.0 8.7 8.1 未评级 平煤股份*601666 4.4 0.58 0.3 0.43 0.48 7.6 14.7 10.2 9.2 未评级 注：以上公司采用 wind 一致预期，标注*公司 2018 年 EPS 采用年报数据 2 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3/19 正文目录正文目录 一、一、炼焦煤特点与分类炼焦煤特点与分类.5 二、二、我国优质炼焦煤资源稀缺，主焦煤产量较少我国优质炼焦煤资源稀缺，主焦煤产量较少.6 2.1 优质炼焦煤资源稀缺.6 2.2 炼焦煤产量中主焦煤较少.8 三、三、限制进口引发优质主焦煤紧缺限制进口引发优质主焦煤紧缺.9 3.1 炼焦煤供需有缺口，主要依靠进口缓解.9 3.2 炼焦煤主要进口国及其煤质分析.10 3.3 限制进口已经导致焦煤价格上涨.11 四、四、预计全年炼焦煤量价同比提升预计全年炼焦煤量价同比提升.12 4.1 19 年一季度焦煤价格同比上涨.12 4.2 预计全年炼焦煤价格中枢同比上移.14 4.3 预计全年国内焦煤产量同比提高.15 五、五、重点关注盘江股份、西山煤电、淮北矿业重点关注盘江股份、西山煤电、淮北矿业.15 5.1 西山煤电、山煤国际、盘江股份、平煤股份煤炭业务毛利占比高.15 5.2 盘江股份、淮北矿业、开滦股份主焦煤产量占比高.16 5.3 淮北矿业、开滦股份、潞安环能市盈率较低.17 5.4 炼焦煤优质公司筛选.17 六、六、投资建议投资建议.18 七、七、风险提示风险提示.18 2 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4/19 图表图表目录目录 图表 1 炼焦煤主要包括气肥焦瘦.5 图表 2 不同煤种的主要用途.6 图表 3 我国主要炼焦煤生产地区的煤质特征分析.6 图表 4 我国主要炼焦煤矿区资源和性质.7 图表 5 铸造焦用原料煤技术要求.8 图表 6 2016 年全国分省份炼焦煤产量及占比.8 图表 7 2016 年全国炼焦精煤分煤种产量.9 图表 8 我国炼焦用煤分煤类洗精煤平均质量.9 图表 9 焦煤进口维持在 6000 万吨/年左右.9 图表 10 2018 年我国焦煤进口主要国家占比.10 图表 11 进口炼焦煤样本煤质.11 图表 12 2018 年炼焦煤各海关进口数量统计（万吨）.11 图表 13 2019 年以来我国部分地区主焦煤价格上涨（元/吨）.12 图表 14 2019 年一季度主焦煤价格同比上涨（元/吨）.12 图表 15 2019 年一季度京唐港山西产主焦煤同比上涨（元/吨）.13 图表 16 2019 年一季度柳林主焦煤出矿价同比上涨（元/吨）.13 图表 17 2019 年一季度烟台港山西产贫瘦煤（喷吹煤）同比上涨（元/吨）.13 图表 18 焦炭、螺纹钢与焦煤价差处于高位（元/吨）.14 图表 19 预计焦煤价格全年保持平稳，中枢上移（元/吨）.14 图表 20 19 年 1-2 月份国有重点煤矿供冶金销量同比上涨.15 图表 21 19 年 1-2 月份下游焦炭产量重回正增长.15 图表 22 主要焦煤公司煤炭业务营收和毛利占比.16 图表 23 主要焦煤公司煤种煤质及各煤种占比.16 图表 24 港口主焦煤、喷吹煤价格变化.17 图表 25 主要焦煤公司 PE、PB 情况.17 图表 26 根据煤炭业务毛利占比、炼焦煤占比、估值三因素打分排名情况一览.18 2 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5/19 一、一、炼焦煤特点与分类炼焦煤特点与分类 煤炭煤炭以以变质程度划分：变质程度划分：根据我国现行GB/T5751-2009 中国煤炭分类国家标准，煤炭可根据煤化程度参数划分为褐煤、烟煤、无烟煤三个大类。随着煤变质程度的逐步加深，烟煤又细分为低变质程度的长焰煤、不粘煤、弱粘煤，中变质程度的气、肥、焦、瘦煤和高变质程度的贫瘦煤、贫煤，其中气煤、肥煤、焦煤、瘦煤是我国炼焦用煤的主要煤类。煤炭以用途划分煤炭以用途划分：可以分为动力煤（用）煤、化工（用）煤、炼焦（用）煤动力煤（用）煤、化工（用）煤、炼焦（用）煤。动力煤主要用于电厂、锅炉、水泥窑炉等，主要利用其能量；化工煤主要用于生产化工产品，主要利用其含有的碳、氢元素及其含有的能量。炼焦煤（肥煤、焦煤、瘦煤和气煤）炼焦煤（肥煤、焦煤、瘦煤和气煤）具有一定挥发分和粘结性，煤化程度介于贫煤和低阶煤之间，在炼钢过程中为高炉提供热能、骨架支撑以及作为还原剂。在特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定中，炼焦煤被定义为具有某种煤质特征、特殊性能和重要经济价值，资源储量相对较少的煤炭种类。由于炼焦煤的特殊工艺作用以及难取代性，焦煤价格长期高于动力煤。图表图表1 炼焦煤主要包括气肥焦瘦炼焦煤主要包括气肥焦瘦 类别类别 代号代号 编码编码 分类指标分类指标 Vdaf/%G Y/mm b/%Pm/%b Qgrmafc/MJ kg-1 无烟煤 WY 01,02,03 10.0 贫煤 PM 11 10.0-20.0 5 贫瘦煤 PSM 12 10.0-20.0 5-20 瘦煤瘦煤 SM 13,14 10.0-20.0 20-65 焦煤焦煤 JM 24 15,25 20.0-28.0 10.0-28.0 50-65 65a 25.0 150 肥煤肥煤 FM 16,26,36 10.0-37.0（85）25.0 1/31/3 焦煤焦煤 1/3JM 35 28.0-37.0 65a 25.0 220 气肥煤气肥煤 QF 46 37.0（85）25.0 220 气煤气煤 QM 34 43,44,45 28.0-37.0 37.0 50-65 35 25.0 220 1/2 中黏煤 1/2ZN 23,33 20.0-37.0 30-50 弱黏煤 RN 22,32 20.0-37.0 5-30 不黏煤 BN 21,31 20.0-37.0 5 长焰煤 CY 41,42 37.0 35 50 褐煤 HM 51 52 37.0 37.0 30;30-50 24 资料来源：煤炭科学研究总院、平安证券研究所。注：Vr干燥无灰基挥发分，%；Hr干燥无灰基氢含量，%；GR I（简记G）烟煤的粘结指数；Y烟煤的胶质层最大厚度；b烟煤的奥亚膨胀度；PM煤样的透光率。2 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6/19 图表图表2 不同煤种的主要用途不同煤种的主要用途 资料来源：煤炭清洁高效利用方式发展方向研究、平安证券研究所 二、二、我国我国优质优质炼焦煤资源炼焦煤资源稀缺稀缺，主焦煤产量较少，主焦煤产量较少 2.1 优质炼焦煤资源稀缺优质炼焦煤资源稀缺 从储量从储量来看，来看，炼焦煤（气煤、气肥煤、肥煤、1/3 焦煤、焦煤、瘦煤和贫瘦煤），约占煤炭总储量的24%，占比较少，属于稀缺资源。从分布看，从分布看，我国主要炼焦煤矿区大约有 16 个，分布于山西的矿区的有西山及古交、离(石)柳(林)、乡宁、霍东和霍州等矿区。我国其他省（自治区）的主要炼焦煤矿区中，资源储量较多的有贵州省水城和盘江矿区、安徽淮北矿区、河南平顶山矿区和河北开滦矿区。从煤质来看，从煤质来看，我国炼焦煤原生煤质中，中灰、低灰和特低灰的炼焦煤较少，大部分炼焦煤灰分在 25%左右，低于 10%的极少；炼焦煤硫分普遍偏高。灰分小于 20%、硫分小于 2%、强黏结性、易洗选的优质炼焦煤资源十分稀缺，主要集中在山西离柳、乡宁、西山、霍州矿区。根据煤科总院分析，优质炼焦煤仅占炼焦煤的 15.09%。图表图表3 我国主要炼焦煤生产地区的煤质特征分析我国主要炼焦煤生产地区的煤质特征分析 地区地区 煤质特征煤质特征 东北 属于低硫煤，开采历史长，浅部资源已基本开采完毕，部分矿区资源逐渐接近枯竭 华北 约占全国炼焦煤资源量的 3/4，位于上部的山西组硫分一般低于 1%，下部的太原组硫分较高，一般在 1%-4%。目前，河北、山东、安徽、河南、内蒙古等地区大多数矿区以及山西部分矿区逐渐向深部延伸 西北 总体勘探程度低，以目前地质资料难以全面评价炼焦煤数量、煤种及煤质 华南 炼焦煤资源量约占 4%，主要属二叠纪龙潭组，含硫量更高，一般处于 2%-5%资料来源：我国炼焦煤资源储备及开发利用研究、平安证券研究所 无烟煤无烟煤贫煤贫煤长焰长焰不黏不黏弱黏煤弱黏煤煤种煤种动力用煤动力用煤贫瘦煤贫瘦煤气煤气煤1 1/3 3焦煤焦煤气肥煤气肥煤肥煤肥煤焦煤焦煤瘦煤瘦煤褐煤褐煤化工用煤化工用煤主要利用途径主要利用途径炼焦用煤炼焦用煤2 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7/19 地地区区 矿区矿区名称名称 所在县市所在县市 查明资源查明资源储量储量 (亿吨亿吨)占比例占比例 （）（）煤种煤种 原煤灰分原煤灰分A Ad d(%)(%)原煤硫分原煤硫分 S St t，d d(%)(%)山西 离柳 临县、离石市、柳林县 203.1 11.48 1/3 焦、肥、焦、瘦煤 19.01-25.95 0.48-2.92 乡宁 乡宁县、吉县、蒲县 171.3 9.68 焦煤、肥煤、瘦煤 19.34-29.49 0.49-5.97 西山 古交市、交城县、清徐县 185.3 10.47 肥、焦、瘦、贫瘦煤 19.99-32.09 0.51-2.83 霍州 洪洞、临汾、霍州市 266.5 15.06 1/3 焦、肥、焦、瘦、贫瘦煤 13.43-32.51 0.35-2.86 霍东 沁源、古县 91.2 5.15 焦、瘦、贫瘦煤 12.99-32.33 0.41-2.73 山东 巨野 巨野、梁山、郓城县及荷泽市 64 3.62 肥、1/3 焦、气煤 13.13-15.57 0.54-4.06 兖州 兖州、邹县 33 1.86 气、气肥煤 12.0-23.96 0.55-3.58 安徽 淮北 萧县、涡阳县、淮北、宿州、毫州市 98.4 5.56 气、1/3 焦、肥、焦、瘦煤 6.00-39.45 0.10-6.74 河北 邯郸 邯郸市、邢台市 53 2.99 肥、焦、瘦、贫瘦煤 14.50-28.06 0.46-2.51 开滦 唐山市 66 3.73 气、1/3 焦、肥、焦煤 11.85-23.94 0.51-3.68 河南 平顶山 平顶山、许昌、汝州、襄县、汝阳县 75 4.24 气、1/3 焦、肥、焦煤 8.72-35.50 0.24-7.58 贵州 盘江 盘县 102 5.76 肥、1/3 焦、气、焦、瘦煤 18.92-27.73 0.22-3.37 水城 水城县 113 6.38 气、1/3 焦、肥、焦、瘦煤 15.0-25.0 1.0-4.5 黑龙江 七台河 七台河市 11.5 0.65 1/3 焦、焦、瘦煤 20-30 0.27-0.50 鸡西 鸡西市、鸡东县、穆棱县 25.5 1.44 1/3 焦、焦煤 17.0-36.0 0.40-0.80 云南 恩洪、庆云 富源县 19.4 1.10 1/3 焦、焦、瘦煤 16.02-26.20 0.19-3.65 新疆 准噶尔、伊犁、南疆 和布克塞尔、准南、艾维尔沟、尼勒克、巴音布鲁克、温宿、库-拜、罗布泊、乌恰 191.73 10.83 气煤、焦煤、肥煤 总计 1769.93 100 资料来源：煤炭科学研究总院、平安证券研究所 图表图表4 我国主要炼焦煤矿区资源和性质我国主要炼焦煤矿区资源和性质 2 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8/19 图表图表5 铸造焦用原料煤技术要求铸造焦用原料煤技术要求 项目项目 技术要求技术要求 项目项目 技术要求技术要求 灰分(Ad)%特级：5.00 1 级：5.01-5.50 2 级：5.51-6.00 3 级：6.01-6.50 4 级：6.51-7.00 5 级：7.01-7.50 6 级：7.51-8.00 7 级：8.01-8.50 8 级：8.51-9.00 9 级：9.01-9.50 全硫(St,d)%特级：0.30 1 级：0.31-0.50 2 级：0.51-0.75 3 级：0.76-1.00 磷含量(Pd)%1 级:0.050-0.100 4 级:0.100-0.150 全水分(Mt)%1 级:9.0 2 级:9.1-10.0 3 级:10.1-12.0 资料来源：炼焦用煤技术条件（GB/T397-2009）、平安证券研究所 2.2 炼焦煤产量中主焦煤较少炼焦煤产量中主焦煤较少 从产能看从产能看，2016 年年底炼焦煤总产能 14.55 亿吨，2017 年下降到 10.7 亿吨。2018 年炼焦煤产能总体变化不大。从产量看，从产量看，2016 年全国炼焦原煤产量中，气煤产量最大，约占 31.5%；其次为焦煤约占 21.5%，1/3焦煤约占 14.1%，肥煤约占 10.7%。精煤产量中，焦煤占 30.53%，占比最高。分省区看，山西省焦煤产量占 40%，安徽、山东产量占 10%以上。从从煤炭煤炭质量看，质量看，由于我国炼焦煤原生煤质不好，而冶金用煤对灰分、硫分都有严格要求，洗选加工是提高质量的重要方式。经洗选后的炼焦煤，灰分最高的为瘦煤，平均达 12.13，灰分最低的为气煤，平均 8.78；精煤平均硫分以气肥煤最高，平均 2.09，贫瘦煤硫分最低，平均 0.34。图表图表6 2 2016016 年年全国分省份全国分省份炼炼焦煤产量及占比焦煤产量及占比 省份省份 炼焦煤产量炼焦煤产量（亿吨）（亿吨）占全国炼焦煤产量比占全国炼焦煤产量比（%）山西 4.41 40.17 安徽 1.19 10.81 山东 1.18 10.73 贵州 0.75 6.80 内蒙古 0.51 4.65 河南 0.50 4.53 黑龙江 0.48 4.37 河北 0.48 4.34 新疆 0.28 2.57 陕西 0.21 1.89 资料来源：中国煤炭资源网、平安证券研究所 2 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9/19 图表图表7 2 2016016 年年全国炼焦精煤分煤种产量全国炼焦精煤分煤种产量 类别类别 贫瘦煤 瘦煤 焦煤 肥煤 1/3 焦煤 气肥煤 气煤 合计 精煤产量精煤产量/万吨万吨 2949 3446 13569 6595 8697 2911 6272 44438 占比占比/%/%6.64 7.75 30.53 14.84 19.57 6.55 14.11 100 资料来源：我国炼焦煤资源储备及开发利用研究、平安证券研究所 图表图表8 我国炼焦用煤分煤类洗精煤平均质量我国炼焦用煤分煤类洗精煤平均质量 煤类煤类 水分水分 MMt t/%/%灰分灰分 A Ad d/挥发分挥发分 V Vdafdaf/硫分硫分 S St,dt,d/发热量发热量 Q Qgr,adgr,ad/MJ.kg/MJ.kg-1 1 气煤 9.9 8.78 38.98 0.58 30.53 气肥煤 11.1 9.05 41.36 2.09 31.04 1/3 焦煤 11.1 10.63 33.87 0.64 30.75 肥煤 11.5 11.09 30.96 1.00 31.18 焦煤 11.4 11.01 22.73 0.83 31.69 瘦煤 10.4 12.13 19.35 0.51 30.92 贫瘦煤 8.2 10.24 15.64 0.34 32.34 资料来源：煤炭科学研究总院、平安证券研究所 三、三、限制限制进口进口引发引发优质主焦煤优质主焦煤紧缺紧缺 3.1 炼焦煤供需炼焦煤供需有缺口，主要依靠进口缓解有缺口，主要依靠进口缓解 受制于我国煤炭资源，国内炼焦煤市场供给不足，特别是优质炼焦煤紧缺。以 2016 年为例，全国炼焦精煤产量 4.44 亿吨，而焦化行业消耗约 5.59 亿吨，供需缺口达 1.1 亿吨，主要依靠增加进口方达到供需平衡。其中，焦煤和肥煤供应尤其紧缺。2016 年我国生产焦炭消耗焦煤和肥煤共计约 2.34亿吨，国内焦煤精煤和肥煤精煤产量共计约 2.01 亿吨，缺口约 3300 万吨（相当于 6000 万吨原煤），主要依靠进口解决。图表图表9 焦煤进口维持焦煤进口维持在在 6 6000000 万吨万吨/年左右年左右 资料来源：中国煤炭市场网、平安证券研究所 050001000015000200002500030000350002014年2015年2016年2017年2018年327027538.532 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10/19 3.2 炼焦煤主要进口国及其煤质炼焦煤主要进口国及其煤质分析分析 我国进口炼焦煤主要来自澳大利亚、蒙古、俄罗斯、美国等国家。2018 年，我国进口焦煤中，澳大利亚煤和蒙古煤均占 43%左右，俄罗斯煤约占 7%，其他国家约占 7%。随着澳洲炼焦煤遭遇进口限制，蒙古、俄罗斯、美国等国炼焦煤可以部分替代澳洲煤，国内市场亦有需求增加空间。图表图表10 2 2018018 年我国年我国焦煤进口焦煤进口主要国家主要国家占比占比 资料来源：中国煤炭市场网、平安证券研究所（1）澳洲澳洲炼焦煤低灰低硫炼焦煤低灰低硫 悉尼煤田悉尼煤田：产煤大部分为炼焦用煤，煤质优良，水分 1.7%-3.3%，灰分在 2-20%之间，硫分不大于 1%，发热量（Qgr,ad）6000-7300kcal/kg。鲍恩煤田鲍恩煤田：煤种属烟煤，水分约 2.5%，灰分一般低至 7%-10%，少数可达 25%，挥发分 19-32%，硫分小于 1%，发热量（Qgr,ad）一般可达 7900kcal/kg。（2）蒙古蒙古炼焦煤炼焦煤中中灰低硫灰低硫 蒙古炼焦煤普遍具有低灰、低磷、挥发分含量相对较高、黏结性较强的特点。以塔旺陶勒盖煤矿为例，进口蒙古煤的炼焦煤属于中灰煤低硫煤。（3）俄罗斯）俄罗斯炼炼焦煤焦煤中灰低硫中灰低硫 从俄罗斯进口的炼焦煤煤质数据：全水分（Mt）平均值 11.9%；灰分（Ad）平均值11.04%；挥发分平均值 13.32%；全硫分平均值 0.48%；发热量平均值 7217kcal/kg。根据我国标准，进口的俄罗斯炼焦煤属于中等水分，中高灰分，低硫分，中等发热量煤。（4）美国）美国炼炼焦煤焦煤中灰中硫中灰中硫 阿巴拉契亚煤田阿巴拉契亚煤田：该煤田主要是烟煤和次烟煤（相当于中国的年老褐煤），还产优质炼焦煤，灰分低至 10%左右，水分 1%-3%，硫含量也大部低于 1%，很少有超过 2.5%的。挥发分（Vdaf）大多在9%-30%左右，发热量高，Qgr,ad达 7200-7900kcal/kg。伊利诺伊煤田伊利诺伊煤田：该煤田煤质不及阿巴拉契亚煤田，一般含水（Mt）5%-20%，灰分（Ad）6%-14%，硫分一般高至 2%-5%左右，中等挥发分，一般挥发分在 20%以上，边缘地区也有超过 30%的，发热量 5600-7200kcal/kg。2 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 11/19 图表图表11 进口炼焦煤进口炼焦煤样本样本煤质煤质 指标指标 全水全水%灰分灰分%挥发分挥发分%全硫分全硫分%澳大利亚 10.13 9.42 23.50 0.49 蒙古 8.5 10.2 24.4-31.4 0.6 俄罗斯 10.9 11.04 13.32 0.48 美国 11.9 8.79 29.73 1.19 资料来源：煤炭科学研究总院、平安证券研究所 3.3 限制进口限制进口已经导致焦煤价格上涨已经导致焦煤价格上涨 我国炼焦煤通关海关主要有：呼和浩特、石家庄、大连、南京、南宁，其次还有湛江、青岛、合肥和上海等。前十大海关进口量占全国进口量的 91.66%，其中呼和浩特、石家庄、大连海关分别占 43%、17%、11%，主要集中在北方地区。图表图表12 2 2018018 年年炼焦煤炼焦煤各海关进口数量各海关进口数量统计统计（万吨）（万吨）海关海关 进口量进口量 占全国焦煤进口量比例占全国焦煤进口量比例 呼和浩特海关 2728.60 42.57%石家庄海关 1089.54 17.00%大连海关 683.99 10.67%南京海关 295.87 4.62%南宁海关 287.69 4.49%湛江海关 187.45 2.92%青岛海关 176.41 2.75%合肥海关 152.52 2.38%上海海关 149.37 2.33%广州海关 124.43 1.94%小计 5875.87 91.66%资料来源：中国煤炭市场网、平安证券研究所 目前，大连港已经限制澳洲煤炭通关，其他港口也已延长通关时间。2 月数据显示，我国进口煤及褐煤1764.1 万吨，环比大跌 47.3%，同比下降 15.6%。预计短期内，澳洲煤进口限制仍会继续。进口炼焦煤主要弥补国内优质焦煤不足以及区域性焦煤缺口，受限制进口影响，我国山西、邢台等地区及港口低硫低灰主焦煤价格已经上涨。2 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 12/19 图表图表13 2 2019019 年以来年以来我国我国部分地区主部分地区主焦煤价格上涨焦煤价格上涨（元（元/吨）吨）资料来源：wind、平安证券研究所 四、四、预计全年炼焦煤预计全年炼焦煤量价量价同比同比提升提升 4.1 19 年一季度焦煤价格同比上涨年一季度焦煤价格同比上涨 从价格来看，2019 年一季度焦煤、喷吹煤整体价格同比均上涨。一季度，京唐港山西产主焦煤均价上涨115.5 元/吨，柳林主焦煤出矿均价同比上涨 123.6 元/吨，柳林主焦煤出矿均价同比上涨 123.6 元/吨，山西产贫瘦煤（喷吹煤）均价同比上涨 93.2 元/吨。预计焦煤、喷吹煤公司业绩同比将会提升。图表图表14 2 2019019 年一季度主焦煤价格同比上涨（元年一季度主焦煤价格同比上涨（元/吨）吨）京唐港山西产主焦煤京唐港山西产主焦煤 山西柳林山西柳林 日照港日照港:市场价市场价:贫瘦煤贫瘦煤(山西产山西产)2018 年一季度 1,751.17 1,176.44 1,191.78 2019 年一季度 1,866.67 1,300.00 1,285.00 同比变化+115.5+123.6+93.2 资料来源：wind、平安证券研究所 1,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8002019-01-022019-01-162019-01-302019-02-132019-02-272019-03-132019-03-27平均价:主焦煤:邢台市场价:主焦煤(S1%):山西国内主要港口:进口平均价:主焦煤(俄罗斯产)车板价:肥煤:山西日照港:市场价:瘦煤(山西产)平均价:1/3焦煤:淮南2 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 13/19 图表图表15 2 2019019 年一季度京唐港山西产主焦煤同比上涨（元年一季度京唐港山西产主焦煤同比上涨（元/吨）吨）资料来源：wind、平安证券研究所 图表图表16 2 2019019 年一季度柳林主焦煤出矿价同比上涨（元年一季度柳林主焦煤出矿价同比上涨（元/吨）吨）资料来源：wind、平安证券研究所 图表图表17 2 2019019 年一季度烟台港山西产贫瘦煤（喷吹煤）同比上涨（元年一季度烟台港山西产贫瘦煤（喷吹煤）同比上涨（元/吨）吨）资料来源：wind、平安证券研究所 1500155016001650170017501800185019001月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月13日3月27日2019年2018年10501100115012001250130013501月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月13日3月27日2019年2018年10501100115012001250130013501月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月13日3月27日2019年2018年2 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 14/19 4.2 预计全年预计全年炼炼焦煤价格焦煤价格中枢同比上移中枢同比上移（1）焦煤长协价格上涨稳定全年市场预期）焦煤长协价格上涨稳定全年市场预期 2017 年在国家发改委的大力倡导和支持下，山西焦煤带头与 20 家大型钢铁、焦化企业签订长协战略合作协议，并保持长协合作战略定力，严肃执行长协合同，年度累计长协合同兑现率达到 92%。18 年 11 月，山西焦煤集团与 23 家长协客户签订煤炭产品合同量为 3609 万吨（约占焦煤集团产量的 80%），焦炭产品合同量为 325 万吨（约占焦煤集团产量的 60%）。焦煤集团对部分煤种长协价格实行上调，稳定了焦煤价格稳中有升的市场预期。（2）焦炭、螺纹钢与焦煤价差）焦炭、螺纹钢与焦煤价差存在修复空间存在修复空间 从煤焦钢产业链来看，18 年焦煤价格维持稳定，并未享受焦炭、钢铁价格上涨的红利。以天津港二级冶金焦、柳林 4 号焦煤、上海螺纹钢为基准比较，12 年初至 19 年 3 月底，焦炭焦煤平均价差为807 元，3 月 29 日当日价差为 1060 元；螺纹钢焦煤平均价差为 2693 元，3 月 29 日当日价差为 3100元。当前焦炭、螺纹钢与焦煤价格差仍高于历史平均水平，价格差有待修复，而螺纹钢和焦炭受制于成本支撑，价格下降空间不大。预计 19 年焦煤价格全年价格中枢上移，主焦煤由于供给收缩，价格更为坚挺。图表图表18 焦炭、螺纹钢与焦煤价差处于高位（元焦炭、螺纹钢与焦煤价差处于高位（元/吨）吨）资料来源：wind、平安证券研究所 图表图表19 预计焦煤价格全年保持平稳，中枢上移预计焦煤价格全年保持平稳，中枢上移（元（元/吨）吨）资料来源：wind、平安证券研究所 1,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4001月2日2月2日 3月2日4月2日 5月2日6月2日 7月2日8月2日9月2日 10月2日 11月2日12月2日2018年京唐港主焦煤山西产2018年京唐港主焦煤澳大利亚产2019年京唐港主焦煤山西产2019年京唐港主焦煤澳大利亚产2 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 15/19 4.3 预计全年国内焦煤预计全年国内焦煤产量产量同比同比提高提高 在钢铁行业对焦煤需求总体平稳的格局下，限制进口焦煤导致国内优质焦煤供需趋紧，或刺激产量（尤其是精煤产量）有所提高。从已有数据看，19 年 1、2 月份国有重点煤矿供冶金销量同比分别上涨 13.3%、11.1%；19 年 1-2 月份，焦炭产量累计生产 7389 万吨，同比增长 7.6%。图表图表20 19 年年 1-2 月份月份国有重点煤矿供冶金销量国有重点煤矿供冶金销量同比上涨同比上涨 资料来源：中国煤炭市场网、平安证券研究所 图表图表21 19 年年 1-2 月份月份下游下游焦炭产量重回正增长焦炭产量重回正增长 资料来源：中国煤炭市场网、平安证券研究所 五、五、重点关注盘江股份、重点关注盘江股份、西山煤电西山煤电、淮北矿业淮北矿业 5.1 西山煤电、山煤国际、盘江股份、西山煤电、山煤国际、盘江股份、平煤股份平煤股份煤炭业务毛利煤炭业务毛利占比占比高高 上市公司中炼焦煤公司主要有西山煤电、山煤国际、盘江股份、淮北矿业、开滦股份、潞安环能等。根据最新年报数据，煤炭业务营收占比超过 80%的公司有山煤国际、盘江股份、潞安环能、平煤股份、冀中(200)02004006008001,000 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01当月值(万吨)同比变化(万吨)-6-4-2024681005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-02累计值(万吨)，左轴累计增长(%)，右轴2 0 1 7 1 8 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 8 煤炭行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 16/19 能源，煤炭业务毛利占比超过 90%的公司有西山煤电、山煤国际、盘江股份、潞安环能、平煤股份、冀中能源。图表图表22 主要焦煤公司煤炭业务营收和毛利占比主要焦煤公司煤炭业务营收和毛利占比 上市公司上市公司 煤炭业务煤炭业务营收营收占比（占比（%）煤炭煤炭业务业务毛利占比（毛利占比（%）西山煤电 55.19 95.08 山煤国际 97.07 98.70 盘江股份 96.18 94.98 淮北矿业 25.79 50.79 开滦股份 20.72 53.57 潞安环能 85.60 91.92 平煤股份 81.22 98.28 冀中能源 82.11 91.50 资料来源：wind、平安证券研究所。注：山煤国际、淮北矿业、潞安环能数据来自18年年报，其余来自17年年报 5.2 盘江股份、淮北矿业、