改善仍将持续，盈利开始分化2020年10月28日煤炭行业2020年投资策略行业评级：增持2020年度投资策略报告会姓名：翟堃（分析师）邮箱：zhaikun@gtjas.com电话：021-38675862证书编号：S0880517100004证券研究报告2/国泰君安证券2020年度投资策略报告会投资要点（行业评级：增持）0101行业回顾：平淡但不平庸的一年供给改革任务提前两年超额完成，煤炭价格波动更小，煤炭行业盈利维持稳健；上半年对供给端影响较大的陕西矿难、进口大量增长，以及需求端影响较大的水电替代等因素逐渐消退。020304供给端定性“半公用属性”，短期仍将维持相对偏松格局煤炭行业在当前的周期高位和往年不同之处在于供给端的严格控制，以及逐年完善的长协机制下对煤炭价格的平抑；目前PPI增速回落至底部，行业进入主动去库存周期，预计经济回暖前供需仍将处于相对偏松格局。“改善”将成行业关键词，但企业盈利开始分化作为上游资源型行业，优质现金流为煤炭行业的核心竞争力，且将通过资产负债表带动盈利的持续改善；行业成本近年来提升较快带动盈利分化，区域龙头的优势正在进一步加强。持续看好盈利改善弹性和高股息龙头盈利端更加稳定以对抗煤价下行预期，且具备高股息率的行业龙头，中国神华、露天煤业；未来在产量、成本费用端仍将有改善空间，陕西煤业、兖州煤业、中煤能源；具备区域龙头优势和高盈利的安全边际，盘江股份、淮北矿业；估值回升中的国企改革主题投资机会，西山煤电、潞安环能。3/国泰君安证券2020年度投资策略报告会2101行业回顾：平淡但不平庸的一年4/国泰君安证券2020年度投资策略报告会行业回顾：平淡但不平庸的一年01资料来源：wind、政府网站、国泰君安证券研究2016年2月《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》出台以来，政府各部门又相继推出了不同的配套方案，2016、2017、2018三年分别完成去产能2.9、2.5、2.7亿吨，超额完成8亿吨的任务，煤炭供给侧改革任务成功落实。2017~2019年沿海现货煤价振幅分别为31%、35%、13%，煤炭价格波动幅度相对更小，长协价格稳定，焦煤价格维持高位震荡。2019年1-9月煤炭开采与洗选行业累计利润总额2165.0亿元，同比下降3.2%，降幅较上半年收窄，行业整体利润稳中波动。煤炭现货价格波动更小供给改革任务提前两年超额完成煤炭行业盈利稳中波动供给侧改革成功，行业稳健运行5/国泰君安证券2020年度投资策略报告会行业回顾：平淡但不平庸的一年01今年行业的主要扰动来自陕西矿难，目前影响已...
