本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告·宏观动态美国通胀：市场准备好了吗货币宽松、财政刺激、疫苗落地多重刺激，美国通胀预期急剧升温，如何评估潜在压力和影响？几个担忧通胀的逻辑再审视：短期或冲高，但持续性需观察。逻辑1：美联储“放水”，货币攀升总会带来通胀的担忧，但历史经验并不完全支持。逻辑2：针对居民部门的巨额补贴推升消费，潜在不确定是财政退坡后缺乏接力者。逻辑3：供给收缩造成价格上行压力，潜在不确定是疫苗落地后供给快速恢复。逻辑4：全球经济共振复苏带来的总需求上行，潜在不确定是基数消退后缺乏持续性。逻辑5：货币宽松还会推升资产价格，联储近期暗示已在关注金融市场稳定性。综合而言，考虑低基数效应在Q2最为显著，疫苗有望在Q4助推经济，美国通胀全年或现N型走势，但中期持续性仍需要继续观察。对政策路径的影响：货币政策不会过度反应，但考虑退出时通胀不再是拖累；未来财政刺激空间或受制约。平均目标制允许通胀向上超调+疫情干扰中期判断，预计美联储不会过度反应，鲍威近期表态也相对正面。但是，不会过度反应，并不意味着联储不会采取任何边际趋紧的措施，一旦就业市场下半年改善明显，叠加资产价格通胀加剧，届时物价至少不会在方向上成为政策调整的拖累。对财政而言，1.9万亿美元救助若推升通胀超预期上行，将制约未来基建刺激空间。对资产价格的影响：美股结构影响或更大，一方面存在滞涨，另一方面通胀或改变相对盈利格局，能源、航空等顺周期板块有望获益。美债上行趋势不受影响，但通胀对节奏和幅度或起到关键催化作用。不出现恶性通胀的前提下，美元的短期影响更偏中性，单一通胀不能确认美元会走弱。大宗内部呈现分化，商品争议较小，需求复苏与供给受限接力，涨价仍有空间；但黄金存在一定分歧，单一通胀利好或不足以支撑金价。黄文涛作者huangwentao@csc.com.cn010-85130608执业证书编号：S1440510120015研究助理：钱伟qianwei@csc.com.cn010-86451673邮件010-电SACSFC发布日期：2021年02月09日相关研究报告宏观经济1宏观经济研究宏观动态报告请参阅最后一页的重要声明在联储宽松、财政刺激、疫苗落地等刺激下，关于美国通胀的预期急剧升温，美债收益率隐含的水平上至2.2%高位，为过去五年最高水平。如何评估通胀的潜在风险以及影响？一...
