谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告宏观研究/深度研究2019年03月02日李超执业证书编号：S0570516060002研究员010-56793933lichao@htsc.com刘天天执业证书编号：S0570518050003研究员010-56793946liutiantian@htsc.com1《宏观:何为金融供给侧改革？》2019.022《宏观:票据市场知多少?》2019.023《宏观:利率市场化最后一公里》2019.02美国经济面面观美国经济离超预期下跌有多远？核心观点我们在18年11月的《冬尽春归，否极泰来—2018年度策略报告》中提出，美国经济大概率在18年四季度至19年一季度见顶。四季度美国GDP同比为3.1%，高于三季度的3%，体现了顶部的特征，我们的判断在逐步兑现。四季度GDP环比折年率为2.6%，高于2.2%的预期值，但是资产价格对于美国经济韧性较强没有呈现明显的反应。顶部回落是预期差逐渐兑现的过程，资产价格没有明显反应，这说明市场基本认知美国经济是见顶的一个过程。我们认为，19年美国经济大概率放缓，随着联储的鸽派转向，超预期下行的可能性较低。超预期下跌的风险点仍在于美股下跌的冲击。投资数据：朱格拉周期、房地产周期、库存周期下行叠加本轮2009年开始经济复苏周期中，设备投资和住宅投资是支撑美国经济上行的主要动能之一。设备投资方面，美国经济增长动能不足，美国新一轮朱格拉周期已经见顶回落，设备投资增速大方向是向下。房地产市场方面，价格和销量均呈见顶回落态势，新房去库存时间达到7个月，销售不景气拖累新房供给。库存周期方面，结合制造业PMI库存指标下行和美国销售总额增速开始回落，美国或已从被动补库存阶段进入主动去库存阶段，库存对于GDP的支撑作用减弱。我们认为，在朱格拉周期、房地产周期和库存周期下行阶段叠加的背景下，美国经济见顶回落压力较大。消费数据：属于后验性数据，前瞻软指标和实际硬指标均有放缓迹象消费的前瞻软指标和实际硬指标已有放缓迹象。密歇根消费者信心指数自18年10月以来回落，2月为95.5，较前值91.2有回升，但未扭转下降趋势。18年12月零售销售环比下降1.24%，录9年来最大跌幅。我们认为，随着经济回落，消费增速将逐步放缓，原因如下：1）美股若持续下跌、房价见顶回落将会导致居民财富缩水，抑制消费需求。2）汽车消费作为耐用品消费中的主力军，近年来增速放缓，次级车贷发行不断增加。我们认为，次级车贷可能会加剧消费的顺周期性。3）美国经济放缓、贸易摩擦不确定可能会对就业造成负面影响。净出口：负向拖累美国经济...
